渣打：热钱流走仍会再回来

                           经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2010年第11期（总第1030期）2010年2月5日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    中国经常项目顺差大降
     据路透社报道，2009年中国国际收支继续保持双顺差，初步数据显示资本项目同比上升，而经常项目大幅下降。外管局并从本次编表开始，按照国际惯例对储备资产记录方法进行调整，即平衡表中只记录由于交易引起的储备资产变动，不包括汇率、价格等非交易因素引起的储备资产价值变动。
     目前来看，仅经常项目顺差同比就下降了35%，其中的服务贸易逆差增至287亿美元，较2008年同期的逆差118亿美元扩大143%。
     服务贸易主要包含旅游、对外支付的保险费用及专有权利使用费和特许费用等。据此分析，去年全球金融危机下，中国的旅游收入可能有所下降;而对外支付的保险费用、专有权利使用费和特许费用等有所上升。
     外管局初步公布资本和金融项目顺差（含净误差与遗漏）为1091亿美元，按相同的可比统计口径计算，2008年该数据为450.59亿美元。如此之巨大的变化或印证，2009年，中国金融机构大量调回了其存放在国外的资产，或收回了大量的境外拆放资金。
     外管局公布的数据还显示，收益项目净流入却在去年下降至287亿美元，较2008年的314亿美元跌近9%。该项目主要包括中国海外职工的报酬转移，以及中国的对外投资收益，但职工报酬收益占的比例很小。因此，该数据的下降或揭示，尽管2009年中国对外资产规模扩大，利润利息等投资收益却出现了下降。按美国财政部公布的数据，截止至去年11月末，当年仅中国投资美国国债的规模就增加了622亿美元。
     中国外管局宣布，将从本次编表开始，按照国际惯例对储备资产记录方法进行调整，即平衡表中只记录由于交易引起的储备资产变动，不包括汇率、价格等非交易因素引起的储备资产价值变动。业内人士指，该举将能更清楚的展现国际资本的变动情况。
     外管局官员此前接受路透采访时就表示，今年起，一些数据的统计口径将更加向国际规范靠拢，并且还将对以前年度的数据进行追溯，以便外界更好地解读相关的数据。
     外界对外汇数据的最大的误读莫过于“热钱”。目前有一种对"热钱"的看法，把外贸顺差+外商直接投资（FDI）与外汇储备的差额称作热钱。但该计算方法却存在明显的缺漏，即未考虑外汇储备的投资收益，以及外汇储备中美元与其他货币的汇兑损益。
     如 2009年，贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元。与外汇储备增量进行比较，可发现其中不可被解释的短期资本流入超过1670.22亿美元.剔除美元兑其他货币的汇兑损益，以及中国外汇储备的对外投资，中国2009年新增外汇储备中无法解释的短期资本流入也将在千亿美元左右。
     该官员指出，今年外管局要做的一项工作就是提高数据透明度，增加数据披露内容以及数据披露频率，准备按月或者按季披露一些数据，这将有利于市场更好地分析国际收支状况。
                                                 （Reuters，2010.2.5）
                             国际经济
    欧洲英国续行低息维稳  
     据香港《商报》综合报道，在希腊债务危机疑似扩散的阴云笼罩下，欧洲央行周四（2月4日）宣布，继续维持利率在1%的历史低点不变。英国央亦宣布维持利率在 0.5%的低点不变。分析师指出，考虑到近期欧洲多国爆出财政问题，且市场波动加剧，欧洲央行可能推迟加息的时机。受央行议息和地区局势影响，欧元兑美元大幅走低，推动美元指数升至6个半月新高。
     香港时间周四（2月4日）晚8时45分，欧洲央行公布了预期之中的利率决策，将欧元区主导利率维持在1%的历史最低水平。这是欧洲央行连续第九个月将利率维持在历史低点，符合市场预期。该央行同时将隔夜存款利率维持在0.25%，隔夜贷款利率维持在1.75%。
     欧洲央行行长特里谢在随后举行的新闻发布会上表示，2010年欧元区经济可能将以“温和速度”增长，经济复苏可能“崎岖不平”。他还表示，预计短期内通胀将为1%，远低于欧央行2%的目标区间水平，且通胀预期仍然“被牢牢锚定在”欧洲央行2%的目标区间内。特里谢并称，目前欧元区基准利率水平“仍然合适”。
     特里谢同时指出，货币供给增长仍将疲弱，高额债务问题给货币政策带来负担。他说，欧洲央行认可希腊应对债务问题的中期目标，希腊的举措“踏上了正确方向”，所有欧元区国家都必须尊重《稳定与增长公约》。
     在欧洲央行之前，英国央行在香港时间周四晚8时公布了利率决策，该行同样将主导利率继续维持在0.5%的历史最低水平不变，并决定暂不扩大向市场提供的直接货币供应量规模。
     英国央行表示，鉴于对英国通胀前景的预测以及为实现将通胀率控制在2%以下的目标，该央行决定将“定量宽松”非常规货币政策下向市场提供的直接货币供应量，保持在2000亿英镑的规模不变。但是该行将继续对该政策执行的效果进行评估，如果需要将继续扩大该政策下直接货币供应量的规模。
     英国央行称，英国经济在经历严重衰退后，去年第四季度已经开始缓慢增长，而持续低利率水平、英镑贬值和出口增长等因素将对英国经济的复苏起到支持作用。
     受欧洲债务问题以及央行最新利率决策影响，欧元兑美元当日大幅走低，并再度创出几个月来的新低。与此同时，美元则在避险买盘推动下升至至少6个半月新高。截至香港时间周四晚10时50时，美元指数报79.76，为去年7月中旬以来最高水平。
     欧洲股市在央行公布利息声明后持续低迷，英国、法国和德国股市盘中分别跌1.16%、1.22%和1.14%。葡萄牙、西班牙股市跌幅尤其明显，盘中跌逾2%。
                                           （香港《商报》，2010.2.5）
    穆迪：美国评级被降风险增加  
     据香港《大公报》报道，评级机构穆迪表示，美国若不采取进一步行动降低赤字，美国Aaa评级将有压力，可能被调降。而欧洲财赤问题有恶化迹象，拖累欧元兑英镑下滑，分析指市场关注欧洲财务状况恶化，欧元走势受压，未来将继续贬值。
     穆迪警告，如果美国再不采取措施降低未来十年赤字水平，美国的Aaa债券评级将有降低压力。总部设在纽约的穆迪表示，美国现能保住Aaa最高评级，主要是美国经济与机构制度优良，但在这次信贷危机及经济衰退之中，美国债务占GDP与营收比重大幅增长。穆迪预测，美国负债水平较其他Aaa评级国家仍处于高水平。
     美国总统奥巴马公布最新财政预算报告，预测2010年美国财赤将升至创纪录的1.6万亿美元，相等于GDP的10.6%，是二次大战后最高位。根据彭博调查，美国债交易员预期，美国财政部今年计划发行2.43万亿美元票据及债券，较2009年的高出16%。
     穆迪信贷部分析员表示，如果美国政府负债继续扩大，最终至失控地步，美国Aaa评级就会面临下调压力。奥巴马提出未来十年减少逾1.2万亿美元开支，包括冻结一些本地项目，向收入超过25万美元家庭征收较高税项。穆迪指出，美国债务占GDP的比重将会继续增加，预期到2019年升至GDP的76.5%，高于原先估计的70.1%。美国2009年财赤为1.4万亿美元，白宫的目标是降低赤字至GDP约3%。
     美国服务业数据公布前，30年债息升近1周高位，市场揣测美国服务业增长为20个月来最劲。东京大和资产美债交易员表示，市场风险似乎在增加，美国经济快速的增长率将不能持续，但会稳定增长。伦敦早上，30年债息报4.57厘，在1月28日曾经升至4.59厘。而10年期孳息变动不大，维持在3.65厘，彭博银行与券商调查估计，年底将会升至4.13厘。
     欧洲方面同样面对财赤问题，由于市场担心欧洲财困恶化，拖累欧元兑英镑下跌。东京市欧元兑英镑由纽约市的87.42跌至 87.25。1月28日欧元一度触及86.03英镑，为去年8月20日以来低位。外汇分析员指出，关注到欧元区财务问题恶化，欧元走势受压。不过，由于英国1月消费者信心数据上升，英镑由低位回稳，伦敦早市，英镑兑美元升至1.6027水平。
                                               （香港《大公报》，2010.2.4）
    日银或施更多币策遏通缩  
     据香港《商报》报道，《日本经济新闻》2月1日援引财务大臣菅直人的话报道称，日本央行可能需采取更多货币政策举措来遏制通缩。菅直人表示，日本不能用5年或10年光阴来击退通缩，必须更快一些。日本政府正持续向央行施压，要其协助支持脆弱的经济复苏，菅直人曾时常出言“训诫”央行。菅直人说：“政府和央行一致认为，日本需要摆脱通缩。不幸的是，通缩没有结束，在某些领域可能需要货币政策支持。”他并指出，在始自2011年4月的财政年度，政府可能额外需要 6万亿日元（约5160亿港元）应对社会保障支出，这加深了对日本不断膨胀的公共债务的担忧。受内需持续疲软影响，日本去年12月扣除食品和能源的消费者物价指数（CPI）跌幅创纪录。通缩预期和内需疲软交织影响，终将令通缩持续加深，伤害到整体经济。分析师称，日本央行可能被催促采取进一步的放宽举措，譬如延长去年12月推出的融资支持操作时限，或增加月度公债购买量等。
     与此同时，日本8家民间智囊机构公布的经济增长预测（平均值）显示，2009年日本实际经济增长率为负5.2%，超过1998年负2%的降幅成为战后之最。这8家机构并预测，去除物价变动因素，去年第四季日本实际 GDP增长0.9%（按年率换算为3.7%），超过第三季度0.3%的增幅（按年率换算为1.3%），连续第三个季度保持正增长。
                                         （香港《商报》2010.2.2）
    通胀重现或为亚洲经济最大风险
     据路透社报道，去年对亚洲经济而言可谓是艰难的一年，但央行行长们则显得很轻松。他们只需对银行系统注入大量廉价资金，然后静待事态发展。但今年，他们必须开始回收流动性了。对经济增长的忧虑已迅速让位于对通胀的担忧，投资者对央行应对挑战的能力看法不一。全球对中国初步收紧货币政策的举措感到紧张不安，一部分人担忧反应或会过激。
     尽管有人担心，印度和韩国等央行的政策已经滞后，且他们最终被迫抑制通胀时会引发金融市场动荡.但涉及到货币政策问题时，若能及时补救，确可事半功倍。野村证券首席亚洲经济学家苏伯莱曼认为，亚洲所面临的最大风险是商品价格意外猛涨而推升通胀。问题部分在于，政策制定者仍担忧西方经济面临双底衰退，对撤出财政刺激政策小心谨慎，且不希望本国货币升值过快。由于美联储不太可能在今年下半年前升息，亚洲央行可能为防止热钱流入而维持过长时间的低利率。野村由此预计，这将导致其追踪的12个国家中有8个在6月之前，经通胀调整后的利率成本为负——这是导致内需和资产价格泡沫的因素。苏伯莱曼表示，“从亚洲整体看，货币和财政政策从未如此宽松。”
     摩根大通预计，一些国家将于初春升息，但相对于亚洲经济环境来说力度不大。摩根大通经济学家估计，新兴亚洲国家的平均利率将仍较美国经济学家泰勒的“泰勒法则”利率水平低3个百分点。许多央行迫于政治压力维持低利率，却要采取措施回收经济体系中过剩的流动性。让过度宽松的政策“正常化”，而非收紧，已成为令人生厌的流行词语。比如印度和中国上月均上调了银行存款准备金率，而菲律宾则上调了短期再贴现窗口利率。但无一选择升息。巴克莱资本的Prakriti  Sofat和Rahul  Bajoria表示，鉴于印度央行上周五（1月29日）对通胀发出警告，并调高银行准备金率75个基点，其很可能在下个月上调利率0.5个百分点。他们在一份报告中写道，“然而，根据我们与一些亚洲央行的会议，明确表明决策者仍显谨慎，存在升息或被拖延的风险。”  
     预防性措施的理由不仅在于亚洲经济正快速复苏，不断吸收着可抑制价格涨势的过剩产能和劳动力，还在于部分经济学家所判断的那样，2007/08年间的全球食品价格猛涨局面正要重演。西方央行并不在意食品价格的上涨，因食品在其CPI中仅占10-15%。而在除日本外的亚洲国家，食品价格在CPI中的占比高达30-35%，其快速上涨往往会触发全面通胀，并增加了出现价格螺旋上升的可能性.法兴银行亚太区首席经济学家马博文指出，2004年以来食品类商品价格飙升的情形，在上世纪仅出现过两次，一次是30 年代经济从大萧条中复苏时，另一次是70年代的高通胀时期。他并称，中国会对食品价格通胀产生深刻的影响，因中国收入增长加快、城市化及国内饮食西化的速度又很快，都会刺激需求。“亚洲的通胀速度要求在政策上更为谨慎，2010年亚洲国家都不能避免紧缩政策。”马博文表示。
     美银美林驻香港分析师TJ  Bond和Silvia  Liu则更为乐观。他们表示，除了人口超过10亿的中印两国，其他亚洲国家的食品价格同比涨幅已从去年二季度的 4.8%放缓至四季度的1.3%。他们在研究报告中写道，尽2008年中通胀率高达8.5%，较上年同期大增5.6个百分点的记忆仍历历在目。但他们认为更好的比较对象是2004年，当时通胀率亦较上年同期上升2.6个百分点至4.2%。两位分析师并预计，2010年亚洲通胀率将由去年的0.7%升至 3.5%。不过他们承认，情况也可能出现变化，“特别是中国若坚持钉住美元的汇率政策，整个亚洲地区都会难以收紧货币政策，因为美国目前的利率水平还比较低。这样一来，资产价格、货币供应量和信贷增长都会上升，加大2011年的通胀风险。这是今年我们要监控的主要风险。”
                                           （Reuters，2010.2.2）
                           国内与港台经济
    中国制造不退反进
     据《华尔街日报》报道，人们一贯认为，2008-09年的严重经济衰退应当会让像本这样的中国出口商元气大伤。本要求不透露他的姓，以保护他的竞争优势。2009年中国出口量萎缩16%，约2300万外出务工者在经济危机中失去工作。
     然而去年却是本有生以来最好的年头。在竞争对手步履维艰之际，本投资200万美元购买新设备，摒弃制作廉价杂牌鞋子的业务，转向钢头工作靴、徒步鞋以及名牌运动鞋。他现在为知名西方公司生产这些鞋子。他的工厂生产的产品平均售价涨了近两倍，销售较上年增长逾50%。
     中国已经将大衰退转变为大机遇，2008年11月至2009年11月，美国进口的商品中，中国产品的份额从15.9%增加到19.1%。无论中国政府在人民币汇率方面有何动作，该份额只会上升。多年来，凭借低估的人民币币值，中国获取了市场份额，建设了基础设施以供应全球市场，如今，中国在某些行业已经确立了牢不可破的优势，即便人民币币值重估，也不会导致大量定单转向其他国家。
     美国消费者大肆挥霍的那些年是中国出口商的黄金时代，而本轮经济衰退则有如一年期 MBA课程：它迫使幸存的出口商关注盈利，加大研发和产品设计方面的投入，并为自己的产品寻找新的市场。本说，我们需要降低劳动力密集程度，提高生产率，否则定单就会被竞争对手抢走。他算了一下，光是他所在的城市就有大约6000家对手。
     大衰退还突出了中国对于全球经济增长的重要性，强化了其作为货源地的吸引力。但众多公司越来越想在中国销售产品，而不仅仅是制造产品。位于芝加哥的会计及咨询机构Plante  &  Moran 的全球服务主管Lou  Longo说，他认为美国公司从中国工厂进货不仅仅是想借较低的成本得利，而是要了解当地市场。各个行业的情况都一样：即便美国进口商品这个大蛋糕整体缩水了，但中国还是抢了块大的。美国人口普查局（Census  Bureau）数据显示，2009年前九个月，81种中国输美产品的美国进口量增加了逾20%，价格下降至少20%。
     这些产品中大约四分之一为纺织品、服装或鞋类。位于南卡罗莱纳州的国际贸易数据供应商世界贸易信息服务股份公司（Global  Trade  Information  Services）的数据显示，去年1-9月，中国产非针织服装及面料占美国此类产品进口的份额从37.2%增加到41.6%。消费电子产品中，中国产品的份额从31.9%增加到33.9%。药品、照相机、医学设备、陶瓷、橡胶、塑料甚至鱼类和海产品，中国的份额都有所增长。
     电脑和电子消费品也是这个道理。中国的角色现在已不止于装配车间：国际知名电子产品品牌以前在中国装配产品，然后运往其他国家“加工”，即为某个市场定制用户手册、电源线或键盘。比如说，针对欧洲市场的电脑会在荷兰加工。如今它们就在华南的深圳加工。随着大牌厂家简化供应链以减少存货、缩短产品上市时间，将这些服务转到产品生产线所在的中国要比将生产线转到其他地方更容易。
     这些例子显示出美国公司削减成本的举措如何推动其将业务转向中国，以及中国厂商如何增强自身在汇率政策之外的竞争优势。事实上，预期人民币将重估的中国工厂已经在加强防范。前文所述的鞋厂老板本就将供应商的定单整合起来发货，以节省物流成本，限制使用空调以降低电费，并安装太阳能电池板和LED灯管，从而让工厂达到当地政府的要求以获得一笔小规模的补贴，政府为投资环保技术的公司提供补贴。
     支持中国进行人民币重估的人常常声称，这会有助于在高消费的美国人和高储蓄的中国人之间实现全球性的再平衡。事实上，中国在制造方面拥有强劲的竞争优势，无论汇率有何变化，中国在可预见的未来都将保持这种优势。问问本就知道了。
    （WSJ，2010.2.4）
    2010年中国投资仍将高速增长  
     澳新银行（ANZ）中国经济研究总监刘利刚为FT中文网撰稿指出：国家统计局最新的数据显示，在拉动2009年GDP增长的“三驾马车”中，最终消费对经济增长的贡献率为52.5%，拉动GDP增长4.6个百分点。第二是投资，其对经济增长的贡献率为92.3%，拉动GDP增长8个百分点。第三是国外需求，即“净出口”，对经济增长的贡献率为负44.8%，下拉GDP增长负3.9个百分点。
     简单而言，2009年经济增长了8.7%，投资一项就几乎占去了全部的经济增速。与此前多年的数据相比，2009年中国经济的典型特点，是投资的高速发展，几乎抵消了由于外需不振导致的出口衰退，加上消费的相对坚挺，保证了中国经济走出2008年底的困境。
     然而，在“调结构”的关键之年，尽管我们预期货币政策和财政政策将逐步回归正常化，2010年的投资仍然会保持高速增长。
     目前，各地的两会已经纷纷召开，从各地汇总的数据来看，除去经济较发达的几个省市，各地均定调经济增速在两位数，其中投资仍然是经济增长的“不二法宝”。笔者不愿赘述各地推出的雄心勃勃的投资计划，总体来看，各地要上的项目仍以基础设施建设为主，辅以各种民生工程，如经适房等等。
     尽管中国政府在各种场合多次重申“调结构”的重要性，但对于中国大多数人均GDP仍徘徊在3000-5000美元的省市来说，投资仍然是“赶超东部”的唯一途径。事实上，如果我们把北京、上海、江苏、浙江、广东、山东和福建这七省市单列的话，会发现这样一个有趣的现象：这七省市占中国GDP比重的一半左右，人均 GDP也接近于中等发达国家的水平，但是，从投资增速来看，他们的固定资产投资的增速却早已比其他地区慢上10个百分点左右。而从固定资产总投资来看，这七省市也几乎占了全国固定资产投资的一半左右，不过由于多年来增速相对较慢，其固定资产总投资占比也逐步降低。但这启示着，中国投资是否高速增速，其实并不完全取决于占总投资一半的发达七省市，从目前的情况看，我们更需要关注“另外一半”，即目前仍然处于相对落后的地区。
     这样一种现象也告诉我们，经济发展并不完全是“计划式”的，我们相信，北京上海等地仍然希望经济能够高速增长，无奈受到各种客观条件的制约，再大的野心也必须让位于现实，经济学也认为投资发展到一定阶段，维护和折旧的费用将会超过新上投资，导致实际投资占比不断下降，尽管这种情况在中国发达省市并未明显出现，但“投资疲态”却已是不争事实。在这些已经逐渐出现“发展症候群”的地区进行结构调整，发展附加值更高的服务业，不是政府病急乱投医，却是经济发展的必然需要。而从相对落后的地区来看，依靠投资“惯性发展”，不仅省力，而且省心——效率高而发展快，何乐而不为呢？
     因此，当我们看到经济高速发展、投资贡献巨大时，也需要看看中国经济面临的现实状况，分层次地对中国经济进行简单梳理，不仅能够得到对未来的启示，也能够获取对中国经济更深的了解。
                                       （FT中文网，2010.2.4）
    渣打：热钱流走仍会再回来
     据香港《大公报》报道，金管局总裁陈德霖早前发出预警，提醒市场高达3000亿元热钱随时撤出市场，投资者关注以往热钱推高股市的情况，会否于年内出现逆转。渣打香港亚洲区经济师刘健恒认为，早前热钱持续涌入，相信与香港新股集资（IPO）活动有关，即使撤离对整体股市影响不大，中长线基本因素支持下，仍会吸引外围资金流入。
     刘健恒2月3日于环球市场展望发布会指出，去年不少内地企业赴港上市集资，吸引外围资金流入香港认购，而随着集资活动完成后，可能会将所得资金调离香港。短期而言，预计资金外流只会间接拖累港汇偏软，并不会影响股市表现。整体而言，预测内地经济保持双位数增长，而香港的基本因素依然良好，将会继续吸引资金流入，而流动性充裕对资产市场带来支持作用。
     渣打香港定息策略师张淑娴补充，受到IPO活动所影响，银行体系结余的数字，并非能够完全反映流动性的实质情况，而即使港汇出现转弱的现象，亦非一定是属于负面的消息。她解释，参考以往的经验，港汇的走势或多或少具有季节性因素变化，例如企业生意好转，出口情况改善等，均会令美元的需求增加。
     对于内地收紧银根方面，渣打银行认为当局并非忧虑通胀过热，而是需求调整市场对通胀预测的心态。亚洲区经济师黄国璋指出，预测内地通胀仅1.9%，而当局亦明白维持流动性是经济增长的重要一环。他续称，预测人行最快于春节后加息27点子，而第二季再加27点子。至于美息走势，刘健恒认为今年内并无条件加息，最快要到明年中才需求上调利率。
     港府将于月内公布新一份财政预算案，刘健恒估计可能会录得少额赤字，但亦有可能受惠卖地及股票印花税所刺激，最终出现少量的盈余。他续称，随着外围刺激经济措施减弱，拖累全球经济放缓，可能对香港中小企业构成负面影响，而港府拥有庞大的储备下，可考虑提出相应纾困措施，例如一次性退税或差饷补贴等，中长线正当欧美应付金融海啸衍生的影响时，香港更应把握机会推行税务优惠及保障等措施，提升香港的竞争力及吸引更多海外投资者。
                                       （香港《大公报》，2010.2.4）
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    全球主要股市2010年2月5日收盘点：
    道琼工业：10012.23；纳斯达克：2141.12；标普五百：1066.19；英国FT100：5060.92；法国CAC30：3563.76；德国DAX：5434.34；日经225：10057.09；上证综合：2939.40；香港恒生：19665.08；台湾加权：7217.83；新加坡海指：2683.56；越南指数：493.04；俄罗斯RTS：1411.14；巴西BVSP：62762.70；印度BSE30指数：15790.93
    全球汇价及主要商品期货价2010年2月5日收盘价（伦敦铜为2月4日）：
    欧元/美元：1.3675；英镑/美元：1.5641；美元/日元：89.2180；美元/人民币：6.8264；美元/港币：7.7695；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年3月交割）：1052.300美元/盎司；WTI轻原油（2010年3月）：71.19美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6589.5美元/吨；CBOT小麦期货（2010年3月）4.7320元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2715.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2010年第11期（总第1030期）  2010年2月5日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号      E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
       中国社会科学院经济研究所              kingwyf@263.net  
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160        传  真：（010）68032473
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