台湾4月份出口额下降34.3%

                             经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2009年第33期（总第955期）2009年5月8日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    全球经济企稳了？  
     英国《金融时报》克里什纳?古哈（Krishna  Guha）、莎拉?奥康纳（Sarah  O'Connor）撰文称，将近两个月前，美联储（Fed）主席本?伯南克在一次电视访谈中提到了复苏“萌芽”一词，时至今日，围绕世界经济是否开始企稳、即将转危为安的辩论仍在激烈地进行着。
     与年初相比，形势已明显好转——当时全球经济有如跌落悬崖，以空前的速度同步萎缩。目前，虽然全球几乎所有主要经济体仍处于萎缩之中，其中一些经济体仍在以很快的速度萎缩，但先行经济指标至少表明，衰退速度有所减缓，而且有望进一步减缓。
     欧洲许多地区（包括英国和德国）及日本的经济前景没有太大改善，但两个最有可能充当全球复苏引擎的经济体——美国和中国——的前景有所改观。四个方面的进展尤其令人对未来充满希望：全球金融状况有所缓和；中国经济增长提速；美国房屋销售和住宅建筑明显触底回升；美国消费支出的部分环节出现了增长。问题在于，全球经济活动看似就绪的启稳，是否是本轮经济周期的最终底部？所谓的“萌芽”是否标志着一轮可持续复苏的开端？
     美国总统巴拉克?奥巴马的高级经济顾问劳伦斯?萨默斯仍保持谨慎态度。4月26日，他向福克斯新闻表示：“一两个月前那种不间断自由下落的感觉现在已不存在。”但他补充称：“这将是一段漫长的道路。有时会前进，有时也会后退。”
     在多数衰退中，衰退速度减缓自然会过渡到见底，然后是复苏，投资者、企业和消费者不再担心经济末日，确信以往的过度行为已经烟消云散，重新开始买进、招聘和消费。
     纽约的经济周期研究所（ECRI）表示，美国正处于“增长率周期向上翻转的一个端点”——衰退速度趋缓。该研究所同时表示：“过去75年，在历次衰退中，增长率周期开始向上翻转的零至4个月内，衰退将会结束。不存在例外情况。”事实上，该研究所也承认，有一个例外：1931年的大萧条。本轮衰退或许不是“第二次大萧条”，但也不是一次普通的衰退，其与1931年衰退的相似程度，足以令人担心：通常情况下从衰退放缓到企稳和复苏的过渡，这一次或许也难以实现。
     今年晚些时候，经济将在典型的库存周期推动下出现短暂增长。2008年第四季度，制造业企业大力减产，致使目前的生产步伐跟不上销售。在某个时候，企业将会因不再有过剩库存而感到满意，进而将提高产量，使之达到与当前销售相匹配的水平。这应该会带来一至两个季度的增长。问题是，之后将会怎样？
     中国恢复强劲增长、避免自身崩溃，是全球经济回升的一个必要条件，但并非充分条件。鉴于欧洲和日本经济在迅速衰退，可能需要美国实现自我复苏，才能拉动全球经济早日回升。这非同寻常，因为美国是此次危机的震中，而在以往的所有事例中，引发危机的国家都是通过出口来恢复增长的。
     我们可以罗列一下可能有哪些因素会推动美国经济复苏。住宅建筑业急剧萎缩的势头正在减缓（尽管房价仍在下跌），解除了拖累经济增长的一大包袱。经济结束自由落体状态，可能释放出汽车等行业被压抑的需求。目前汽车销量低于维持当前库存不变所对应的销量水平。此外，还有一些庞大的财政和货币刺激措施正在酝酿之中。
     今年第一季度，美国消费支出增长率（以年率计）回升至2.2%，扭转了此前两个季度分别下降4%左右的局面。如果这种趋势能够持续，全球经济复苏的前景就比较乐观。然而，美林经济学家金雪柔（Sheryl  King）担心“这是单季度的奇迹”。支出增长，受到了社保补偿一次性增加和个人所得税减少的推动，这两种情况导致了可自由支配收入增多。尽管由于失业规模庞大，人们的劳动所得减少。
     展望未来，即便刺激性减税和诸如福利补贴之类的转移将提供给人们更多资助，但除非美国就业市场状况明显改善，否则我们几乎看不到消费者能够从哪里拿出钱来维系支出的大幅增长。
     另外，假如美国家庭试图弥补损失的财富，美国储蓄率（目前为4.2%）有可能进一步上升。这很难预料。要将其净资产恢复到2007年中期水平，他们必须储蓄或赚钱，以实现12.885万亿美元的资本增值。而如果要将净资产恢复到2005年底的水平，则只需实现一半的增值，即6.621万亿美元。他们试图恢复所损失财富的时间跨度存在很大的不确定性，其中多大比例可能来自股市的进一步反弹，也同样难以捉摸。
     此外，信贷紧缩可能抑制开支复苏苗头。“除非我们的金融体系和信贷市场企稳，否则我们将无法实现可持续的复苏，”伯南克在上月的一次演讲中表示。但他同时表示：“在这方面，我们正取得进展。”
     股市已开始反弹，富时环球指数从低位回升约30%。部分指标显示信贷市场压力有所缓和，这一定程度上是政策干预的结果。不过，股价仍低于1月1日的水平，信贷市场压力指标仍处于高位。
     伯南克认为，修复金融体系是复苏的关键，这将终结持续萎缩的经济与受创的金融业之间的“反馈回路”，代之以信贷增长、资产价格上升和经济增长提速的良性循环。但一些政策制定者担心的是，虽然有必要修补金融体系，但这或许仍不足以推动经济实现像样的增长。资产负债状况受损的家庭，即使信贷供应明显变得宽裕，信贷价格大幅回落，可能也不会做出有力的回应。
     当然，美国消费支出的走势仍存在很大的不确定性。很可能一切都会好起来：在美国和全球范围内，金融体系修复、信贷价格下降、股市上扬、就业市场好转、市场信心增强以及支出持续增长之间相互促进。倘若如此，复苏“萌芽”将茁壮成长，美国——与中国一道——有望从今年起带领世界走出衰退，进入可持续的复苏。
     但“萌芽”也有可能枯萎，美国私人需求将陷入萎缩或停滞：假如金融形势进一步恶化，结果必然如此；即使金融体系得到修复，结果也可能如此。如果是这种情况，美国可能陷入与上世纪90年代中期的日本有几分相似的境地：未到崩溃的地步，但无法持续地强劲复苏，需要反复实施财政刺激。那么，只有在全球需求出现充足的替代源（可能是亚洲和欧洲大陆相结合）的情况下——这可能需要多年时间 ——全球经济才能够真正复苏。但不可否认的是，全球经济前景几个月来首次显露出一些上行的希望，同时许多下行风险也依然存在。
                                             （FT，2009.5.7）
                         国际经济
    全球股市迅猛涨势恐难持续
     路透社一篇报道说，过去两个月中全球股指暴涨37%，远离前期低位，但人们已开始质疑股市急剧涨势能否持续。摩根士丹利资本国际（MSCI）全球股指在3月 9日触及六年低位，但在此后两个月中，上涨天数是下跌天数的三倍，目前处于四个月高位。股市迅速反弹，是由于宏观经济指标改善、许多企业财报超出预期，并且市场揣测饱受冲击的银行业境况好转。但有越来越多的股市分析师开始警惕股市反弹速度。
     富通（Fortis）策略师 Philippe  Gijsels指出：“我们得记住，当前面临的是非常严重的长期经济衰退、长期去杠杆化过程。”“市场人气已从极度负面转为过于正面，同样可以轻易恢复负面，这取决于人们听到什么样的消息。”标准普尔500指数目前市盈率为13.9倍，虽然远低于2003-07年牛市初期达到的逾 17倍，但还是远高于去年8月时的11.7倍。
     往往当市场对负面消息表现出抗跌性时，分析师会据此判断市场接近底部了。反过来，当市场对利好消息反应迟钝时，也许就意味着上涨乏力了。Gijsels说：“尽管（美联储主席）伯南克的讲话传递出正面讯号，5月5日投资者却进行了获利了结，这种情况往往意味着市场上档受限。”伯南克对议员表示，美国楼市三年来的低迷可能接近底部，经济衰退应在今年画上句号。美国房市是导致当前金融危机的重要因素。但标准普尔500指数、道琼工业指数及Nasdaq指数综合股价指数5月5日均小幅收低。
     投资者进退维谷，一方面对经济复苏存疑，另一方面又担心错过股市反弹良机。瑞士Pictet银行的策略师Thierry  Lacraz说：“人们之所以重回股市，是由于手上有大量资金。而对于机构投资者而言，在股市的投资比重不能太低。”从表面上看，欧洲企业的季度业绩不俗。据汤森路透数据，截至5月1日，欧洲STOXX  600指数成份股中有102家企业发布财报，其中55家超乎分析师预期。企业第一季获利较分析师预估值高出2.1%，为2008年以来首次业绩超预期。但值得一提的是，过去几个季度中，分析师一直在大幅下调业绩预测，因之前被外界指责为盲目乐观。Gijsels说：“企业获利较上年同期仍下降35-40%，对下半年的预期仍过于乐观。”过去两个月中欧洲股市上涨动力主要来自银行股，DJ  Stoxx欧洲银行类股指数自3月9日以来上扬一倍多，令人担心该类股可能已过热。 Lacraz说：“我们建议，近期在该类股反弹中大赚的投资者应减持部位，转投近期表现滞后的新兴市场题材股票。”他指出，现在有不少类股均呈超买，将进行盘整。他说：“奥巴马的经济计划在今年头三季应会产生正面效应，因此我们相对安全。但投资者仍应对明年的前景持非常审慎的态度。”预测到信贷危机的知名经济学家鲁比尼（Nouriel  Roubini）在新加坡一次研讨会上说，全球市场的涨势到今年晚些时候可能逆转，因届时企业黯淡财报和经济面消息会令投资者失望。分析师称，若欧洲主要股指进一步上扬5-7%，突破200日移动均线，市场就可能进入盘整期。
                                           （Reuters，2009.5.6）
    伯南克：美国经济“可能正在企稳”
     据英国《金融时报》报道，美联储（Fed）主席本?伯南克（Ben  Bernanke）5月5日表示，美国需求“可能正在企稳”。他在谨慎乐观的言论中暗示，衰退可能会在今年结束。此时，货币市场主要利率纷纷降至创纪录低点，凸显出投资者和银行家的信心正在恢复。3个月美元伦敦同业拆借利率（Libor）5月5日首次降至1%以下。英镑和欧元利率也走低。这些利率是家庭和企业借贷利率的基础。
     在向国会发表证词时，伯南克强调了消费者支出的升温、住宅市场触底以及一些金融市场的好转迹象。他表示：“我们继续预计，经济活动将触底，然后会在今年晚些时候回升。”5月5日公布的针对美国服务业活动的调查也显示，尽管仍在温和收缩，但下滑速度正在放缓。伯南克表示，美联储正“像激光一样”关注于这样一种需要，即确保它能够在合适时机减少不寻常力度的刺激。然而，他表示，整体企稳证据仍“不明确”，消费者信心方面的消息较好，而企业投资极度疲弱。他表示，复苏的最初阶段可能会相当疲弱。他警告称：“未来数月，我们可能会看到更多大规模裁员和失业率上升。”然而，伯南克表示，他认为，失业率——如今为8.5%——不会像一些经济学家所担心的那样达到两位数，而会“在9%至10%之间的某点”达到峰值。伯南克表示，未来数月，消费者支出能力将“受到财政刺激的提振”。然而，他表示，“疲弱的劳动力市场以及股市和房地产财富的缩水”将继续抑制支出。伯南克指出“消费者面临的信贷状况仍然紧张”。
                                             （FT，2009.5.6）
    欧元区经济2010年中期才会复苏
     据路透社报道，欧盟执委会5月4日称，欧洲经济正处于二战以来最严重衰退境地，经济成长将等到2010年下半年才会温和反弹。欧盟执委会在最新公布的27个成员国以及16个欧元区国家经济成长预估中称，欧元区经济今年将萎缩4.0%，明年还将萎缩0.1%。
     欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚称：“欧洲经济正处于战後最严重且范围最广的衰退之中。”“但在这种极不寻常的情况下，各国政府和央行所采取的大胆举措今年料将抑制经济下行趋势，且明年可能使经济出现复苏，”他在一份声明中称。欧盟执委会此次对1月19日的经济成长预估大幅下调。当时对今明两年的经济预期分别为萎缩1.9%和成长0.4%。该执委会还预期失业率将飙升，到2010年将达11.5%，今明两年通胀率则料远低于欧洲央行目标水准。欧央行5月7 日将召开货币政策会议，预计届时将调降主要再融资利率25个基点至1.0%，并宣布其他政策宽松举措。阿尔穆尼亚警告称，为了促进2010年经济复苏，欧洲必需首先解决银行业资产负债表的有毒资产问题，这一问题正在遏制向信贷短缺的经济体放贷。他还表示:“我们需要加速清理银行资产负债表中的不良资产，并在合适的时候将银行进行资本重组。”“执委会的成长预估值较国际货币基金会（IMF）略为乐观；IMF预估欧元区经济今年萎缩4.2%，2010年萎缩 0.4%。但欧洲央行的最悲观预估为2009年仅萎缩3.2%。执委会称，以欧盟27国而言，预估今年亦将萎缩4%，2010年萎缩0.1%。2009年 1月时原预估2009年萎缩1.8%，2010年成长0.5%执委会预估今年欧元区通膨率将放缓至0.4%，低于去年的3.3%，明年仅回升至1.2%。欧洲央行目标为略低于2%.执委会称，目前而言，通缩风险似乎有限。欧盟执委会预估，今年欧元区失业率将跳升至9.9%，高于去年的7.5%，2010年将升至11.5%。
                                             （Reuters，2009.5.4）
                         国内与港台经济
    人民币可能重拾升势  
     据《华尔街日报》报道，近几个交易日，中国央行已经着手引导人民币兑美元走高，5月5日允许人民币兑美元升至7个月高位，这一迹象说明，中国政府可能正在逐渐放弃始于去年年底的事实上的人民币钉住美元政策。尽管目前为止人民币升值步伐不大，不大可能预示着人民币将回到2008年年初时的快速上涨势头，不过中国央行态度的变化可能标志着新的人民币弹性汇率阶段的开始。分析师们预计，随着美国政府债务的激增以及极度宽松的货币政策对美元币值的影响，未来美元的动荡会加剧。
     中国决策者们对长期美元币值的担忧早已不是什么秘密了。中国央行已经连续9个交易日将美元/人民币汇率中间价定在较低水平，人民币近期的升值可能说明，目前人民币不大可能继续钉住美元，即使中国仍坚持让人民币钉住由主要贸易伙伴国货币组成的一篮子货币的大政策方向。
     Eurasia  Group的Nicholas  Consonery上周在一份报告中称，如果美元实际汇率大幅下降，那么这可能意味着人民币兑美元还会大幅升高。中国政府对稳定所下的定义似乎包括不希望人民币实际有效汇率下降。
     去年上半年中国央行引导人民币兑美元升值7%，之后迅速停止了人民币的升值势头，因为中国出口商受到人民币走强的冲击。随着去年9月份雷曼兄弟的倒闭，在很多人眼中暂停人民币升值的做法摇身一变成为一种正式的外汇政策，即在全球金融危机之际维持外汇币值稳定的政策。
     只要美元兑其他货币普遍走强，中国的这一政策就能良好的运转下去。但是，鉴于美国联邦储备委员会在迅速增加货币供应量而美国政府为了给经济刺激举措融资也是负债累累，美元并不一定会一直走强。
     5 月5日，中国央行将美元/人民币中间价定在人民币6.8201元，为美元一路跌至去年10月9日以来的最低水平人民币6.8187元铺平道路。这也是中国央行连续第八个交易日将美元/人民币中间价定在人民币6.8300元下方。去年12月中旬至今年4月22日间，中国央行只有3个交易日未将美元/人民币中间价定在人民币6.8300-6.8400元之间。5月5日中国市场开盘时，衡量美元兑主要贸易伙伴国货币汇率的美元指数跌至83.91，4月22日曾触及86.60最高点。离岸市场，1年期美元/人民币无本金交割远期计入的预期为未来12个月人民币兑美元将升值1.5%。
     摩根大通经济学家龚方雄认为，近期人民币升值表明中国政府显然试图限制人民币贸易加权汇率的跌势。龚方雄表示，实际上这不是人民币自身的问题，而是美元的问题。中国最关心的是人民币兑一篮子货币的走势。他们希望看到人民币兑一篮子货币缓慢升值。
     人民币兑美元升值的同时通常会兑欧元贬值，市场猜想欧元在人民币参考的一篮子货币中占第二大比重。中国政府没有公布货币篮子中各币种的比重。从4月22日开始，欧元兑人民币中间价从人民币8.8279元升值到5月5日的人民币9.1294元。
     当然，并非所有人都认为今年人民币兑美元持续性升值是不可避免的。据渣打银行称，人民币兑美元调整后的波动区间在1美元兑人民币6.8000-6.8500元，这是自雷曼兄弟倒闭后人民币汇率中间价所处的波动区间。
    此外，美元/人民币汇率中间价依然大大高于去年9月23日触及的人民币6.8009元的纪录低点。不过，近期中国经济显示出的复苏迹象可能已经促使中国政府重新回到允许人民币升值的政策上来了，可能升值步伐较过去放缓了些。4月份中国物流与采购联合会和里昂证券（亚洲）（CLSA）发布的采购经理人指数（PMI）均高于50，这是自去年7月份以来里昂证券PMI首次突破50，显示出采购订单的增加。3月份中国工业产值较上年同期增长8.3%，增速较前两个月有所加快。
     苏格兰皇家银行经济学家本·西姆芬多弗尔（Ben  Simpfendorfer）表示，目前中国出口下滑引发的失业最严重的时期已经过去了，没有发现失业引起了社会动荡。他说，中国政府依然坚信需要重新实现经济平衡，而强势人民币对实现这一点至关重要。因此，中国此时没有理由让人民币贬值，所以当美元走强时人民币会持稳，当美元走软时人民币将走强。西姆芬多弗尔预计，今年年底时美元将报人民币6.7000元左右，格林威治时间5月5日07：30前后，美元报人民币6.8201元。
                                               （WSJ，2009.5.6）
    中国第二季经济将小幅回升  
     据香港《大公报》报道，进入第二季度，中国经济似有逐步触底回升的态势。银河证券研究所总监张新法接受记者采访时表示，如果把第一季度中国经济运行情况视为成功探底，那么第二季度预料会呈小幅反弹，微弱回升的态势，GDP增长率预计会在6.6%-7%。但他强调，不能对经济形势盲目乐观。
     国家统计局新闻发言人李晓超在2009年第一季度经济数据发布会上曾指出，通过“落实中央关于进一步扩大内需、保持国民经济平稳较快增长的一揽子计划，努力应对国际金融危机的冲击，国民经济运行出现了积极变化，整体表现好于预期。”譬如，3月份规模以上工业同比增长8.3%，比1-2月份加快4.5个百分点，这一速度也分别快于去年10月、11月、12月的增速。
     除了中国政府的经济统计数据显示中国经济正在触底回升外，众多国际经济机构也修正了之前对中国经济的预期。美国高盛公司4月21日大幅调高2009年中国经济增长预期，从原来的6%提高到8.3%，并将明年的经济增长率从9%提高到10.9%。高盛公司则认为：“我们认识到（中国）经济刺激政策比我们预想的更加坚决和连贯，国内需求也比预期复苏得更早和更强劲。”
     对于第二季度中国经济增长前景，张新法表示，虽然第二季度中国经济会出现触底回升迹象，但回升幅度会非常弱。目前来看，第二季度投资仍会维持高位运行，出口预计仍难以回升，而消费增长趋于稳定。下一阶段，中国经济增长的动力格局不会出现太大变化。
     虽然中国经济已出现回暖迹象，并且第二季度有可能是中国经济自2007年二季度回落以来的首次季度反弹，但张新法强调说：“我们对当前的经济形势不能满目乐观，而中国政府高层也对当前的严峻经济形势有充分的思想准备。”“至于外界所说的中国政府的新一轮投资计划，这需要看今后两个月甚至第二季度的经济运行情况，”张新法说，“如果4月份经济数据没有继续恶化并呈现出逐步改善的情况，那么短期内政府应当不会出台新的大规模刺激方案，5月份是重要的观察期。但是政府应对更坏形势的预案肯定是会有的。”目前中国经济的问题最主要的是消费结构调整的问题，中国经济更多的靠消费增长来拉动有重要的现实意义，相比投资拉动，消费是经济增长的自动稳定器。目前消费对国民经济拉动作用不明显的一个重要原因就是中国收入水平较低，不过中国政府在新一轮经济结构调整过程中高度重视了调整收入分配结构的问题，政府通过多种手段促进公共服务均等化并出台一系列具体措施与以落实，目前看来，这些措施已经在逐步发挥作用，相信随着人们收入水平提高和社会保障制度的不断完善，居民消费将会被充分激活。
                                 （香港《大公报》，2009.5.6）
    台湾4月份出口额下降34.3%
     据《华尔街日报》报道，台湾4月份出口降幅超过预期，因美国方面的需求进一步下降，这也凸现出美国经济复苏对于未来台湾经济的重要性。政府数据显示，台湾4 月份出口额较上年同期下降34.3%，至148.5亿美元，为连续第八个月下降。4月份出口降幅较3月份的35.70%微幅收窄，但超出分析师的预期。此前接受道琼斯通讯社调查的11位分析师的预期中值为下降28.0%。
     台湾财政部统计处统计长林丽贞表示，经济最严峻时期已经结束，但复苏步伐缓慢，尚需观察美国、日本以及欧洲经济出现更为清晰的回暖迹象。台湾4月份进口额较上年同期下降41.2%，至127.1亿美元，为连续第七个月下降，且降幅超过分析师预计的39.0%；3月份的进口降幅为49.50%。台湾4月份实现贸易顺差21.4亿美元，3月份实现贸易顺差34.1亿美元。经济学家之前预计，台湾4月份将实现贸易顺差30.1亿美元。
     台湾4月份对大陆及香港的出口额下降33.6%，至62亿美元，3月份为下降 37.5%，至63.3亿美元。台湾对大陆及香港的出口占其总出口的41.8%。林丽贞表示，随着两岸关系的逐步改善，这一比例将会进一步上升。相比而言，4月份台湾对美国的出口额下降33.7%，至17.8亿美元，3月份为下降22.2%，至20.5亿美元。经济学家表示，来自大陆市场的需求应会继续缓解全球科技产品需求疲软带来的影响。他们称，台湾若要实现任何持久性复苏还需取决于欧美这些台湾主要消费品市场状况的改善。4月份中国公布的两项采购经理人指数（PMI）均位于50.0上方，这预示中国经济显现扩张迹象。美国供应管理学会（Institute  for  Supply  Management）公布的数据显示，美国4月份PMI较3月份上升3.8点，至40.1。
     台湾3月份出口订单较上年同期下降24.29%。不过，当地政府早些时候表示，由于市场需求逐步回升，出口订单额较前月有所上升。台湾财政部表示，4月份电子产品出口额较上年同期下降21.3%，至42.8亿美元，电子产品出口占当地总出口的28.8%。4月份农业及工业原材料进口额下降41%，至98.5 亿美元；消费品进口额下降20.1%，至11.8亿美元。
                                                 （WSJ，2009.5.7）
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    全球主要股市2009年5月8日收盘点位：
    道琼工业：8574.65；纳斯达克：1739.00；标普五百：929.23；英国FT100：4462.09；法国CAC30：3312.59；德国 DAX：4913.90；日经225：9432.83；上证综合：2625.64；香港恒生：17389.87；台湾加权：6583.87；新加坡海指：2238.21；越南指数：366.22；俄罗斯RTS：938.27；巴西BVSP：51395.99
    全球汇价及主要商品期货价2009年5月8日收盘价（伦敦铜为5月7日）：
    欧元/美元：1.3634；英镑/美元：1.5235；美元/日元：98.4700；美元/人民币：6.8218；美元/港币：7.7501；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年6月交割）：914.90美元/盎司；NYMEX轻原油（09年6月）：58.630美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4775美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：5.9100美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2214.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第33期（总第955期）  2009年5月8日（星期五）
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