香港经济2009衰退成定局

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第24期（总第946期）  2009年4月3日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                         经济热点
    人民币暂不宜自由兑换  
     香港理工大学中国商业中心主任陈文鸿撰文指出，金融危机的连番爆发正显示出国际金融体系的风险越来越大，而风险的根源始自1970年美元脱离黄金本位。作为国际的贸易与储备货币，美元全无抵押。美国政府的财政金融政策亦不负责任，财政外贸双赤字亦反映出美国以美元来换取别国的货物与资产，但美元却无抵押，纯属货币发行。于是，一旦美元滥发过度，国际上对之失去信心，引发抛售潮，美国政府应没有资产来支撑美元的价格。事实上，美国整体经济早已成为净负债国，而且对外负债规模庞大。
     在这样的境况下，人民币自由兑换，亦即是别国以无抵押的货币换取人民币。别国货币（包括美元）的汇率大变动，便同时转嫁到人民币，人民币亦被迫随之大波动。
     别国货币（包括美元）的汇率波动，取决于它们的外贸收支和货币发行规模。因为中国在世界市场占的巨大份额和扩大出口竞争力，正面对严重的结构失衡压力，例如美国、英国都不可能达到外贸平衡。故此，除非它们大削进口（因对经济造成太大的挫击，仍属政治上不可取之策），否则的话，只能大印钞票来付账。这些主要外贸逆差国的汇率大贬的压力巨大，同时，它们以政治或其他非贸易、非经济方法干扰汇市的机会极大。而正由于它们必然滥发或正如美元一样滥发货币，它们的货币在国际市场上泛滥，若人民币自由兑换，亦即是完全开放中国的金融市场，这些滥发的货币会涌入中国，人民币亦会涌出国外。人民币便与滥发的货币混杂结合在一起，同步波动，且失去本身的主动权。而且由于像美元等国际化程度较高，国际流转的数量庞大，人民币刚刚自由兑换流出国际的数量有限（中国政府也会较为谨慎保守，不敢过度汇发人民币），结果在国际市场上必然处于少数地位，更易于为操纵国际金融市场的跨国金融机构与美国等所摆布，任意冲击，汇率波动会更大、更为被动。
     1930年代世界经济大衰退前后，各国应付危机的方法是两个方面：一是稳定本国货币，尝试回复至黄金本位。二是与此相连地扭转外贸逆差，为此或是贬值以刺激出口，或是推行贸易保护主义，封锁市场（包括通过殖民地方式控制的海外市场）。
     但是，当时国际贸易结构问题是美国外贸顺差，却同时封锁市场（包括门罗主义下的中南美洲），像德国欲从第一次大战失败翻身，突破困境，便只能诉诸一战。但今次情况大不相同，最大顺差国是中国，封锁市场的程度不如当年美国，而最大逆差的美国却在政治、军事、金融力量都胜于德国，且独霸国际，控制国际金融体系，便没有用战争解困的迫切，而是采取类似上世纪80年代下半期至90年代中期对付日本的方法，把日本的资金转移来支付美国的逆差，以美元贬值、通货膨胀等方法削减债务负担，最终达到90年代克林顿时期的财政盈余，以国际（包括金融）收支平衡来解决外贸逆差的困难。在这样的国际情况下，人民币自由兑换是送羊入虎口，最优的结果是日本的十年衰落，更劣的后果则是上次亚洲金融危机下的东亚各国所受的打击。而由于中国内地体制、文化的种种问题，打击可能更具灾难性。
     在人民币还未完全自由兑换之前，香港的联系汇率制度事实上把港元与美元作固定汇率式的挂耻，人民币与港元的关系，与人民币与美元的关系相类（后者虽说是与一篮子货币挂耻，实际上还是与美元挂耻）。港元脱耻的话，在当前的国际金融形势下，不可能市场浮动，否则的话，金融波动的风险极大。结果只能是采人民币或新加坡元的管理浮动方法，名义上只与一篮子货币，但实际怎样定一篮子货币内容由政府决定，变动是行政决定。问题是不同货币局的方法，香港的金融体制开放，政府的操控能力比不上新加坡，届时受到国际金融波动冲击时，香港能否应付得了吗？由中国人民银行资助，加上货币互换协议，或许可以抵御，但香港港元的独立性便受损。而沿用货币局的方法，一次脱耻美元之后，便难以再建市场信心。
     在人民币还是面对国际压力之时，港元取消联系汇率制肯定会增添香港的金融风险，并以此间接影响人民币和内地金融。或许，与其增加不确定的风险，倒不如维持现状，并且借美元贬值之机来调整香港的成本结构，改善竞争力，更为适当。
                                         （香港《商报》，2009.4.1）
                           国际经济
    OECD料全球经济今年下滑2.7%  
     据香港《商报》报道，总部设在巴黎的经济合作与发展组织（OECD）3月31日公布的一份经济展望报告预计，今年全球经济将下滑2.7%，并警告全球经济形势有日益恶化的风险。
     OECD 预测的今年全球经济降幅明显大于世界银行当天预测的1.7%，更远大于国际货币基金组织此前预测的0.5%至1%。根据该报告，今年经合组织成员国经济将下滑4.3%。具体看，日本、美国、欧元区今年经济将分别下滑6.6%、4.0%和4.1%。另外，OECD预计今年中国和印度经济分别增长6.3%和 4.3%，而俄罗斯和巴西经济将分别下滑5.6%和0.3%。OECD还预计，今年全球贸易将大幅萎缩13.2%，降幅远远高于世界银行预测的6.1%。
     OECD 预测显示，美国经济的衰退程度可能比美国政府预期的更为严重，明年美国的失业率可能升至两位数水平。在这样的背景下，OECD敦促美国联邦储备委员会到 2010年将基准联邦基金利率一直保持在接近零的水平，并考虑扩大美国国债和机构证券的购买量。OECD表示，美国政府应该向外界表明，对那些具有重要系统意义、但摇摇欲坠的金融机构进行重组的决心，即使这意味着政府最终不得不接管这些机构。与许多联邦储备委员会官员相比，OECD认为美国面临更高的通货紧缩风险。OECD预计2009年美国国内生产总值（GDP）将较2008年下滑4%，萎缩的程度远甚于白宫制定预算案时预期的下滑1.2%。该组织预计 2010年美国经济增长将持平，美国政府的预期为增长3.2%。OECD预计到明年年底美国失业率将上升至10.5%，而白宫的预期为7.9%。
     OECD 强调，该组织对全球经济的预测有一个前提，那就是今年年底前，国际资本市场的紧张局势能够缓解。该组织认为，世界经济面临的最大危险是实体经济羸弱导致金融机构经营状况进一步恶化，造成经济前景暗淡——银行惜贷——经济恶化的恶性循环。该组织警告，全球经济形势进一步恶化的可能性比快速恢复增长的可能性更大，建议各国尽快清除银行系统的不良资产并对银行进行资产重组，如有必要的话可以对其进行国有化。
                                   （香港《商报》，2009.4.2）
    美国失业率创25年高位
     据《华尔街日报》报道，美国3月份就业人数继续下降，令经济衰退16个月前开始以来的失业人数超过了500万人。
     目前的风险在于，如果就业人数继续以近期的速度下降，那么焦虑的消费者可能不愿进行大宗采购（通常对经济复苏具有刺激作用），从而令经济复苏受到抑制。
     美国劳工部周五（4月3日）公布，3月份非农就业人数下降663000人，同道琼斯通讯社调查所得到的华尔街预期基本一致。1月份的非农就业人数经修正后为下降741000人。
     1月份非农就业人数减少的数量在历史上排名第三。但下降最大的两次都是一次性事件造成的。1949年的那次是因为煤炭、钢铁行业大罢工，造成非农就业人数下降834000人。1945年二战结束，非农就业人数下降近200万人。
     自2007年12月经济衰退开始以来，美国就业人数总共减少了510万人，其中有200多万人在最近的三个月中失业。美国劳工统计局专员Keith  Hall称，各行业就业人数普遍减少，但制造业、建筑业及临时援助服务行业的失业情况尤其严重。
     上个月，包括联合技术公司（United  Technologies  Corp.）、General  Dynamics  Corp.（GD）、国家半导体公司（National  Semiconductor  Corp.）、沃尔玛连锁公司（Wal-Mart  Stores  Inc.）在内的企业继续公布裁员消息。
     根据家庭调查得出的数据，美国3月份失业率上升0.4个百分点至8.5%，为1983年11月以来的最高水平。经济合作与发展组织（OECD）在最新一期的美国经济报告中称，预计明年年底美国失业率将高达10.5%。
     3月份平均时薪较前月温和上涨0.03美元，至18.50美元，涨幅为0.2%；较上年同期上涨3.4%。
    周五的报告显示，3月份商品生产类行业就业人数减少305000人。其中制造类公司2月份就业人数减少161000人，经济衰退以来失业的总人数达到150 万人。3月份建筑业就业人数减少126000人。3月份服务业就业人数锐减358000人。商业和专业服务工司舅爷人数减少133000人，为连续第五个月出现六位数下滑；金融业就业人数减少43000人。零售业就业人数减少47800人。临时就业人数减少70000人以上。就业人数增加的唯一一个私人行业为医疗行业。3月份美国医疗行业就业人数增加13500人。因州政府与地方政府裁减人员，3月份政府部门就业人数减少5000人。  
     平均每周工作时间下降0.1个百分点，至33.2小时。不过另外一项统计每周总工作时间的指数下降1个百分点，至100.9。
                                       （WSJ，2009.4.3）
    欧洲金融危机已现恶化迹象  
     据香港《大公报》报道，西班牙地区储蓄银行Caja  Castilla  La  Mancha（CCM）在卖盘失败后被政府接管，成为该国十六年来最大一宗政府接管银行案，消息拖累西班牙银行股股价显着下滑。另一方面，瑞士银行可能在首季增加裁员和撇帐的传闻，导致该银行的股价昨日大跌，并拖累欧洲银行股普遍下跌。
     西班牙银行上周日表示，该行已约定清盘人在解散管理层后接手CCM。作为接管方案的一部分，西班牙政府将为CCM的债务提供 90亿欧元担保。受消息影响，西班牙最大银行桑坦德的股价一度下挫5.8%。西班牙银行指出，虽然CCM尚未破产，但是其恶化的资本状况与前景表明，只有采取有力措施，才能够确保在持续恶化的金融危机中存活下来。
     西班牙财长索尔韦斯（Pedro  Solbes）表示，通过私人交易解决问题是政府的首选，但是在CCM两次尝试卖盘均失败后，西班牙银行认为接管CCM为最佳选择。他进一步称，西班牙的金融体系依旧稳健，但是在困难的经济形势下，金融公司难免受波及。西班牙券商Intermoney首席经济师迪亚兹（Jose  Carlos  Diez）认为，CCM已经走投无路，除了被政府接管外，没有更佳的选择。西班牙经济正遭遇半个世纪以来最严重的衰退，据政府估计，该国经济料今年收缩1.6%。自2007年全球金融危机爆发以来，西班牙的贷款违约数量激增两倍，该国的地产繁荣不但终结了，还引发失业率飙升至14%，为欧盟国家中最高。
     与此同时，英国第一大房屋按揭贷款机构国家建筑协会（NBS），决定购入苏格兰第一大房贷机构丹芬林房地产信用合作社（Dunfermline  Building  Society）的零售存款、一级按揭资产与旗下分行。据瑞士报章透露，瑞士第一大银行瑞士银行可能撇帐数十亿元，并且裁员8000人，消息拖累该银行股价一度急挫近 9%。瑞士报章《Sonntag》称，除了裁员之外，瑞银可能因信贷赎回撇帐20亿元，并且在信贷相关合约上录得另外数十亿元撇帐，但是该报章未透露这一撇帐金额的货币单位。
     苏黎世银行（Zuercher  Kantonalbank）分析师樊蒂特（Andreas  Venditti）表示，市场先前对瑞银首季业绩的预期被证明太过乐观，他对这一盈利警告并不感到意外，估计瑞银将在季内录得亏损。
     此外，英国工业联会（CBI）称，随着商业信心的进一步下滑，该国金融服务业可能将在次季裁去1.5万个职位，相当于金融从业者总数的1.4%。CBI首席经济顾问麦卡弗迪（Ian  McCafferty）在报告中指出，营业额与盈利能力的显着下降，为金融公司带来压力，同时商业活动依旧疲弱。需求的低迷导致这些公司为了节约成本，而大幅削减员工人数与投资计划。
                                             （香港《大公报》，2009.3.31）
                               国内与港台经济
    中国住房销量出现回升迹象
     据《华尔街日报》报道，作为中国经济的重要部分，中国住房市场初步浮现好转迹象，因为房价走低开始吸引购房者重新进入疲软低迷的房市。
     住房销量的初期上扬还没有转化为建筑活动的重新启动，而建筑活动是中国就业市场和经济活动的推动力。住房热潮时期修建的空置房屋供应量依然庞大。不过，中国家庭正在对抵押贷款成本下滑和房价下跌作出反应，这是全球第三大经济体中国消费者支出方面的一个积极迹象。
     政府数据显示，今年1-2月份全国住房销量较上年同期增长了1.1%，而2008年全年下降了20.3%。根据房产咨询机构搜房网的数据，过去几周中国主要城市的房屋交易量持续上升，包括北京、重庆、上海和杭州等各地主要城市。北京长江商学院金融学教授梅建平说，中国住房市场很有可能成为首批见到实际回升迹象的住房市场。中国国家主席胡锦涛在离京参加二十国集团（G20）伦敦峰会之前表示，中国政府的刺激政策已初见成效，政府有信心继续保持中国经济平稳较快发展。
     分析师们表示，与美国或西班牙的情况不同，中国的住房市场热潮并没有那么严重地依赖于宽松信贷，而且中国不断城市化的人口仍然有实际住房需求。今年2月份，中国平均房价较上年同期下跌了1.2%，而美国房价的降幅要大得多。截至1月份的3个月，追踪美国20大城市房价走势的标准普尔 /Case  Shiller房价指数较上年同期下滑了19%。许多分析师预计，中国房价今年会进一步下跌10%-15%，主要受当前巨大供应量拖累。
     今年还有多少中国人进入房市，这个问题至关重要，将决定中国经济今年究竟是实现领导人制定的8%增长目标，还是如一些私营部门分析师所预测的那样只能增长 5%。尽管政府推出了巨额刺激计划，但如果私营部门投资没有回升，恐怕难以推动经济增长复苏。这是因为钢铁和铜等原材料的全球需求很大部分来自中国建筑部门，住房市场走势也将在一定程度上决定大宗商品价格的走势。
     中国住房销量仍然明显低于住房热潮时期的水平，而且考虑到经济前景不明朗，失业人数不断上升，中国消费者今年不太可能大举支出。更为重要的是，分析师们认为大量空置住房供应卖完之前，开发商不会再次开始施工建设。
     今年前两个月，中国建筑开工较上年同期下降了14.8%，开发商购买的项目用地也仍在不断下降。尽管一些经济学家预计今年下半年情况会出现好转，但企业仍然预计市场会显著走软，并据此进行调整。英国家居零售商Kingfisher  PLC上周表示，打算今年将旗下中国百安居（B&Q）门店数目从 63家削减至41家。
     北京研究公司龙州经讯（Dragonomics）预计，2008年中国建造了9000万平方米的新建空置房，相当于大约82万套住房。花旗集团（Citigroup）分析师预计，中国大多数主要城市的房地产市场需要一年多的时间才能消化现有库存，一些城市可能需要20 个月。国家信息中心近期发表报告称，房地产市场一两个季度内无法消化库存。这意味着当前行业调整还将持续一段时间。
                                         （WSJ，2009.4.2）
    人民币汇率长期看升
     路透专栏撰稿人顾蔚撰文分析，无论中国央行行长周小川能否撼动美元的地位，他起码成功地将市场对人民币的预期从贬值变成升值。中国在国际货币市场中增加发言权，人民币汇率长期看升，这对中国乃至世界都有深远的意义。
     自从3月23日中国央行网站刊登了周小川“关于改革国际货币体系的思考”一文后，人民币远期市场一改延续半年之久的贬值预期，开始走强。文章发表的当天，一年期人民币远期汇率为6.84，低于6.8331的即期汇率。第二天远期汇率跳升到6.78，即期汇率也走强至6.8296。至26日远期汇率一度攀升到 6.765，为2008年9月来的最高。目前人民币海外无本金交割市场（NDF）报价显示，人民币一年后将升值约0.9%。
     国际汇市投资者一般对“特别提款权”（SDR）这样学术性讨论不做太大反应，但在目前敏感的环境下，投资者认为中国这番表态给出一个信号，就是不管出口是否进一步恶化，中国起码会在未来一段时间让人民币保持稳定，长期还可能走强，因为中国的兴趣已经不局限于保贸易促增长。近期市场还有其它一些好消息配合，比如近来国际股市和商品市场都出现了大幅度的反弹，使得投资者对风险的偏好有所加大，这都是人民币远期从贬值变成升值的原因。
     周小川在央行网站上抛出三枚“重磅炸弹”，分别指向SDR、储蓄率和宏观调控后，3月29-30日又赴华盛顿，在泛美开发银行集团50周年年会上作大会发言。国务院副总理王岐山近日也在英国《泰晤士报》发表文章，主张改革现行国际货币基金组织（IMF）制度，按照权利与义务平衡的原则筹集资金，并提出发行债券方式的新方案。
     这一系列的举动给投资者传达了这么一个信号，那就是中国改变了原来在国际金融事务中韬光养晦的态度，而开始积极地参与系统的改革，并要主动出击，制定新的游戏规则。如果人民币要加快国际化，那它必须是一个强势的货币，至少要保持稳定，否则谁愿意持有它?经济和政治强势的国家必然会拥有强势的货币，就算它自己不愿意，别人也会推着它走强。
     美国从鲁宾任财长时期开始提强势美元，试图把全世界资金吸引到美国来。现在美国是最需要海外资金帮助的时候，但再谈强势美元，它已经是有心无力。现在国内有很多舆论认为，美国凭借美元的特殊地位大搞霸权主义，大印钞票把自己的问题转嫁给了别人。美国当然要为了美国利益行事，但完全指责美国并不公平，因为美国在从这个制度获得巨大好处的同时，也付出了相当代价。
     截至2007年底，全球美元外汇储备仍占64%。当一些国家储蓄增加时，如表现为美元外汇储备，就不可避免地使资金流向美国。美国在享受到了铸币税，但代价是贸易逆差和经济不平衡。试问全球各央行行长，有多少人真心实意要让本国货币来取代美元的地位，恐怕应者寥寥。
     对于周小川的建议，美国财长盖特纳的第一反应是，对这个问题美国持非常开放的态度，美元应声下跌，之后他又对自己的话作出了修正，美元才重新上涨。第一反应往往是最真实的，盖特纳很有可能说出了心里话。危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性缺陷的必然，美国可能也希望能够从这个制度中解脱出来。
     美国走出危机有两种方式，一是输出债务，二是输出多馀产能。现在美国走的是第一条路，大印钞票，美元贬值，变相减少了它欠其它国家的债务。但长期来看美国还是要调整经济增长模式。如果现行制度不变，全球资金还是流向美国，它贸易逆差难改，实体经济难以振兴。
     一个国家货币像一个国家的旗帜，容易激起爱国主义热情。人民币国际化当然有很多好处，出口企业不用整天担心美元汇率、欧元汇率会怎么变，央行也不会日日为了如何给庞大的外汇储备保值增值而犯愁。但中国人憧憬铸币税的时候，必须先要想清楚，是否愿意以贸易逆差为代价。
     诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨称，让人民币成为储备货币是错误的想法。一旦人民币成为储备货币，全世界就要持有人民币，这意味着中国得有贸易逆差，就会削弱总需求，弱化本国经济，这也是美国经济逐渐衰落的部分原因。周小川文章中也提到。当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后，  该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。
     人民币国际化是高难度的动作，人民币国际化需要很好的谋篇布局，必须有非常高超的管理水平，坚强的中资金融机构作为央行的工具，中国现在还不具备这个条件。但从中国领导人最近频频发声，和中国连珠炮式地签订货币互换协议，看得出来中国把这次危机当成了一个改变国际金融和货币秩序的一个机会。尽管做储备货币有利有弊，但人民币国际化是必走之路，否则那着其它主权国家的货币，必将受制于人，难以自保和减少风险。
     至于人民币未来究竟是什么样的地位，难以妄加揣测。但可以肯定的是，人民币不会走美元式的国际化道路，要有可能闯出与中国自己的经济实力和市场发展程度相适应的一条新路。人民币国际化是大势所趋，因此可以比较有把握地说，人民币长期看强。
                                         （Reuters，2009.04.01）
    香港经济2009衰退成定局  
     据香港《大公报》报道，香港大学4月2日公布一份宏观经济报告预测，大幅调低第一季经济增长预测，由年初估计的2.6%负增长，下调至负6.4%，预计香港经济全年难逃衰退厄运。报告还指出，因外部需求急速下滑，进一步拖累就业市场，预计失业率本季将升至6%，再有近三万人加入失业大军。  
     港大亚太经济合作研究中心昨日发表高频宏观经济预测。报告指出，将大幅调低香港第一季经济预测，由年初估计的倒退2.6%，下调至倒退6.4%。预计全年香港经济将难逃衰退厄运，全年经济收缩达3%。  
     香港大学经济学教授王于渐指出，香港本地实质生产总值于去年最后一季开始下降，预料下调情况将持续，预测本季按年收缩5.1%，此收缩是由于外部及本地需求急速下滑所致。  
     据报告统计，香港贸易及消费都急跌，反映外部需求急速下滑。2009年第一季实质整体出口减少两成四，创历史最大跌幅，本季预计跌幅收窄至两成一，另外，去年第四季的私人消费开支收缩3.2%，退休存款下滑及就业市场呆滞加深市民的储蓄意欲。预计今年第一季的私人消费开支下跌4.4%，本季继续下跌 3.6%。  
     香港大学亚太经济合作研究中心主任邵启发指出，外部及本地需求持续疲弱进一步拖累就业市场，本季失业率预期升至6%。意味失业人数由首季的19.5万人，增加至第二季的22.1万人。  
     但急速的经济下滑遏止了通胀上升的压力，报告还指出，较成熟经济体系要填补存货，料香港外贸数月内回稳，香港第一季通胀率为1.7%，第二季放缓至0.3%，通胀压力将随经济衰退深化而逐步消除。相对去年首半年5.8%增长，出现急剧下滑。
                                           （香港《大公报》，2009.4.3）
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    全球主要股市2009年4月3日收盘点位：
    道琼工业：8017.59；纳斯达克：1621.87；标普五百：842.50；英国FT100：4029.67；法国CAC30：2958.74；德国 DAX：4384.99；日经225：8749.84；上证综合：2419.78；香港恒生：14545.69；台湾加权：5529.63；新加坡海指：1820.87；越南指数：310.28；俄罗斯RTS：746.03；巴西BVSP：44390.98
    全球汇价及主要商品期货价2009年4月3日收盘价（伦敦铜为4月2日）：
    欧元/美元：1.3484；英镑/美元：1.4842；美元/日元：100.3150；美元/人民币：6.8348；美元/港币：7.7500；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年5月交割）：896.50美元/盎司；NYMEX轻原油（09年5月）：52.510美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4135美元/吨；CBOT小麦期货（09年5月）：5.6340美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：1506.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第24期（总第946期）  2009年4月3日（星期五）
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