全球金融体系浮现持稳迹象

                           经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第10期（总第932期）2009年2月13日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    中国经济出现回升迹象
     香港《文汇报》2月10日报道，国家统计局最新公布的宏观经济景气指数预警信号图显示，去年12月，中国宏观经济亮起了自2002年6月以来的第一盏显示偏冷的“浅蓝灯”，不过预警指数中有关投资、消费、收入及价格的指针同时显现了积极信号。此间经济学家预测，在全球经济放缓及中国经济刺激措施的双重作用下，中国经济或已稍现暖意，即将公布的今年1月一些经济指标，或显现低谷回升迹象。
     统计局宏观经济预警指数以100为理想水平，“绿灯”显示经济运行正常稳定，“浅蓝灯”表示经济偏冷，“蓝灯”表示经济过冷，“红灯”和“黄灯”则分别显示经济过热和偏热。
     统计局数据显示，在连续6个月呈现稳定运行的绿灯之后，去年12月预警指数首次转为偏冷的浅蓝灯，指数为79，与去年最高值120相差悬殊。
     在预警指数构成指标中，12月工业生产和工业利润指数延续了11月份的蓝灯；进出口总额在连续两个月呈现浅蓝灯后，也转变为蓝灯；财政收入则已连续三个月亮起蓝灯。
     但除去上述不太乐观的信号，12月份预警指数中的一些指针也出现了积极信号。固定资产投资、金融机构各项贷款、货币供应M2三项指标依旧呈现稳定的绿灯状态；消费品零售总额更全年都保持偏热的黄灯状态；居民可支配收入稳定；居民消费价格指数也是连续五个月处于稳定的绿灯区。
     此外，国家统计局数据显示，去年12月中国宏观经济先行指数为98.0，比上月回升0.63点，出现近10个月来首次回升。宏观经济先行指针—官方制造业采购经理指数（PMI），在1月已连续第二个月出现回升，当月各分项指数升势明显，或已显示制造业正在逐步由低谷回升。
     统计局在周二（2月10日）将同时公布1月份中国消费价格指数（CPI）和工业品价格指数（PPI）。综合多家机构报告预测，1月份CPI将连续第9个月下跌，同比增幅低于1%，而 PPI的负值区间也将继续扩大，但两个指数的环比跌幅会缩小。商务部副部长姜增伟周一透露，中国1月生产数据价格总水平较去年12月环比下降1.3%，跌幅比12月份缩小了0.5个百分点。
     北京大学国家发展研究院教授宋国青向本报指出，1月份CPI低于1%“很正常”，并不能代表通缩加剧。主要是因为去年同期食品价格基数高企，再加上非食品价格持续下降，必将使CPI延续回落趋势。经济学家还预测，尽管受全球经济快速恶化、外需偏弱及春节因素影响，1月中国出口将继续萎缩，但货币信贷的高增长无疑将强化经济复苏预期。令人感到暖意的是，随着适度宽松货币政策的施行，1月末广义货币供应量（M2）和人民币新增贷款增速料将出现大幅增长。此前内地媒体报道称，1月份银行新增信贷规模有望突破1.2万亿元人民币，贷款余额同比增速将大大超过去年12月18.76%的水平。此外，受经济前景乐观预期及流动性宽松带动，中国股市沪综指在过去一周的涨幅将近10%，创近三个月来最大单周涨幅。
     投资银行高盛最新报告认为，近期有迹象表明中国经济正由放缓转向持稳。摩根大通经济分析师报告也认为，中国经济在去年四季度或已见底，并已显露谷底复苏迹象。
     美国彭博（Bloomberg）新闻社2月12日文章称，随着中国政府要求银行支持四万亿元人民币的经济刺激方案，中国1月份新增贷款额上升幅度创下了历史纪录，货币供应量也以最快的速度增加。中国人民银行12日在其官方网站上宣布，各银行增加了1.62万亿元人民币的新贷款，广义货币供应量（M2）同比增长了18.8%。新贷款的跃升表明中国可能在世界贷款市场仍然锁定以及发达国家经济陷入国际货币基金组织（IMF）所称的“萧条”之际成功恢复增长。惠誉国际信用评级有限公司1月份称，中国贷方今年面临的唯一最大威胁是拖欠贷款风险。香港美林经济学家陆廷（音）和T-J-邦德说：“我们相信，中国是 2008年9月以后，世界上唯一一个对公司和家庭大量增加贷款的国家。”香港野村公司经济学家孙明春（音）说：“将这些新血液注入将帮助经济恢复活力。花旗集团、美林公司以及德意志银行经济学家们都认为，中国经济将随着政府刺激方案的实行而在本季度停止下滑。
                                               （综合消息）
                               国际经济
    全球金融体系浮现持稳迹象
     《华尔街日报》报道指出，即便失业人数不断上升，企业利润大幅下滑，全球市场仍隐隐出现了一丝企稳的迹象。在美国、欧洲与中国，多项制造业采购经理人指数均在 1月份小幅上扬，预示着制造业活动的收缩势头可能正在放缓。银行间拆款利率也在回落。一些信贷市场正在解冻。
     分析师说，官方利率跌至谷底，政府承诺采取大规模财政刺激计划以及各大央行重振市场的其它举措都在一定程度上缓解了金融市场的紧张状况，可能给不断下滑的企业信心带来支撑。随着政府救助举措逐渐在市场发挥作用，它们可能为全球经济开始走出危机低谷奠定基础。
     但眼下的企稳迹象还是处于非常低的水平，金融体系依然脆弱，预示着未来一年最多只会保持震荡走势。而且，向好的迹象还有可能再次变糟，尤其是考虑到就业不断下滑、家庭收入日益减少的情况下。法国巴黎银行（BNP  Paribas）驻伦敦经济学家瓦特瑞特（Ken  Wattret）说，我们曾经关注的一些数据过去糟糕得令人惊讶。我们现在的感觉是，经济的收缩步伐可能不会按那种速度延续下去。但这只是变得不那么糟糕而已。
     伦敦银行同业拆息（Libor）是反映金融行业稳健状况的一个关键指标。去年秋天雷曼兄弟申请破产之后，Libor曾一度飙升，因为银行之间都不愿互相拆借。本周三（2月 11日），3个月美元Libor略升至1.23%，因为市场对美国财政部的金融稳定计划感到失望；但这一利率自年初以来就一直在回落，较去年10月10日的历史最高水平4.82%更是显著下滑。
     同样在金融市场，高评级公司债的发行量正大幅上升，预示着市场可能正在恢复正常，重新承担起它们的关键作用──为需要资金的公司提供融资。短期公司信贷市场也出现了好转迹象。短期商业票据的利率已经下滑，各家公司已经逐渐减少了对美国联邦储备委员会（Fed）为商业票据借贷者提供的一项特别融资便利的依赖。
     周二（2月10日）在国会作证时，美联储主席本·伯南克指出，近几周来多项信贷指标都出现了改善，这说明美联储的救助方案正按预期发挥作用。
     据市场研究公司Dealogic说，自今年年初以来，世界各地的公司共发售了2644亿美元未经政府项目担保的投资级公司债券。这个数字高于去年第四季度，当时公司平均每月销售829亿美元无政府担保的债券。
     尽管经济数据明显恶化，但股价自去年11月以来基本持平。周三（2月13日），道琼斯工业股票平均价格指数上涨50.65点，收于7939.53点。
     Moody's  Economy.com首席经济学家赞迪（Mark  Zandi）说，金融体系出现了一些企稳的迹象。
     实体经济仍在急剧走软。美国非农就业人口已是连续3个月每月减少近60万就业岗位。欧元区16国第四季度国内生产总值（GDP）预计至多将收缩1.5%。
     在美国，供应管理学会1月份制造业采购经理人指数从12月份的32.9上升至35.6。尽管1月份的数据显示采购经理人依然非常悲观，但当月指数的小幅上升表明，他们的预期有望稳定在较低的水平上。欧元区制造业也出现了类似情况，Markit  Economics的采购经理人指数从12月份33.9的历史低点小幅回升至34.4。1月份中国官方的采购经理人指数也连续第二个月上升。Markit驻伦敦首席经济学家克里斯·威廉姆森说，我认为就下跌的速度而言，我们已经触底。我们看到信心已经有所回升。消费者信心调查的情况也大体类似。在美国，世界大型企业联合会信心指数已经稳定在去年10月份创出的最低点附近，尽管仍处于衰退之中，但并未进一步恶化。
                                               （WSJ，2009.2.12）
    穆迪重整AAA信用评级
     据英国《金融时报》报道，全球最高信用评级的国家首次被划入不同类别，以反映其信用评级遭下调的风险，这表明金融危机正不断加剧。  
     穆迪投资者服务（Moody's  Investors  Service）2月12日将18个信用评级为AAA级的国家——这些国家通常被视为无风险国家——划分为三类。由于经济举步维艰，西班牙和爱尔兰被列为信用评级最容易遭到下调的国家。
     各国政府正背负创纪录的债务，以支付本国刺激方案和银行纾困计划，因此穆迪认为，在转变为风险之前，评估AAA级国家的资产负债状况有多大的张力十分重要。
     穆迪主权债务评级首席经济学家皮埃尔?塞勒提（Pierre  Cailletea）表示：“长期以来，AAA级信用是完全安全的投资。投资者可以在无需担心的情况下，购买这一信用等级的债务，但此次金融危机改变了这些规则。”“在目前非常严重、且同步出现的全球低迷中，债务和杠杆水平均达到创纪录水平，因此必须对政府债务的安全性提出更多疑问。”“我们认为，我们需要为投资者提供更多信息，甚至对那些信用评级最高的国家也要加以区分，以便投资者判定何处是其投资真正安全的避难所。”
     2009年1月，穆迪将西班牙和爱尔兰的信用前景评为负面，这两个国家被视为最有可能失去其宝贵的AAA评级的国家，因为两国积累了大规模的私人债务。这两国被归入信用评级“容易遭到”下调的最低类别。
     相比之下，同样积累了大量私人债务的美国和英国，被视为信用评级不容易受到下调，因为穆迪认为，这两国经济更为灵活和高效。它们被列为对信用评级下调具有弹性的国家。
     穆迪认为，其它14个AAA信用评级的国家的信用评级也不容易被下调，因为它们受此次金融危机影响的程度较浅，且总体而言，它们房地产市场和银行业更为稳定。这些国家包括德国、法国、澳大利亚和加拿大。穆迪将这些国家列为对信用评级下调具有抵抗力的国家。
     穆迪的竞争对手、另一家信用评级机构标准普尔（Standard  &  Poor's）已经于1月份下调了西班牙的信用评级。西班牙成为自 2001年日本丧失最高信用评级以来的第一个丧失AAA评级的国家，也是此次金融危机于2007年8月爆发以来，首个丧失AAA评级的国家。上月，标准普尔还下调了另外两个欧元区国家希腊和葡萄牙的信用评级，并将爱尔兰的信用前景列为负面。
     债券收益率的差价，反映了市场对主权债务日益加剧的担忧。尽管西班牙和德国都是AAA信用评级国家，但西班牙10年期债券的收益率，如今比德国基准债券收益率高逾100个基点，是几个月前的将近4倍。
                                             （FT，2009.2.13）
    汇丰料中印可维持高增长
     汇丰控股亚太区行政总裁霍嘉治（Sandy  Flockhart）2月12日出席一个论坛时称，在中产阶级消费能力不断增长的带动下，亚洲将是第一个自全球经济衰退中复苏的区域，尤其是中国和印度仍将维持高位经济增长。不过，他也指出，不良信贷的负面影响会持续扩散，全球GDP（国内生产总值）将于今年出现萎缩。  
     霍嘉治2月12日表示，亚洲将成为危机中首个复苏区域，但坏消息是我们正经历严重的全球经济低迷。不过，早前国际货币基金会（IMF）总裁斯特劳斯-卡恩（Dominique  Strauss-Kahn）则表示，亚洲将无法依赖自身力量渡过全球经济低迷期，有悖于霍嘉治的观点。而过去一个月来，因欧美消费需求疲弱，亚洲出口出现两位数跌幅。  
     中国于周三（2月11日）公布，今年1月出口同比超预期大幅下降 17.5%，为93年以来最大跌幅。受累于出口业疲软，日本、香港和新加坡经济均陷入衰退，且经济学家称台湾和韩国亦将步其后尘。不过，霍嘉治指出，相信中国和印度仍将维持高位经济增长，成长中的中产阶级将是亚洲复苏的一股强劲推动力。  
     他续表示，亚洲区有充足的外汇储备，加上企业的财务状况、银行系统以及资金流动性亦较以往健全，故相信亚洲区经济前景较为乐观。亚洲新兴市场的经济发展，使当地中等收入家庭的数目大大增加。而该地区目前正在依靠刺激该人群的消费支出，希冀以此抵消出口上下滑。  
     此外，霍嘉治还指出，全球各国政府出台的众多经济刺激措施都是积极举动，不过，华府将企业国有化的行动，持续发展下去会有危机。他还认为，华府将部分资金投放于非核心项目的基建投资，存在使用资金不恰当的情况，譬如，部分资金可能会流向个别地区的边缘性项目，而该现象应当注意。  
     中国政府早前称，依靠去年11月出台的4万亿元人民币的经济刺激方案，能够实现今年国内生产总值（GDP）“保八”的目标。而印度预计其08/09年的经济增长率可达到7.1%，为六年来最低。该国亦已出台一些财政措施，但印度计划委员会副主席Montek  Singh  Ahluwali本周称，仍需要采用进一步刺激措施才能保持经济增长。  
                                                 （香港《文汇报》，2009.2.13）
    美国会是最先复苏的国家吗？
     据《华尔街日报》报道，高盛公司经济学家斯多普（Thomas  Stolper）表示，近期高盛对其外汇交易客户所作的调查显示，有47%的受访者预计美国经济将率先复苏。他们的部分依据纯粹是从时间上考虑的，他们认为，美国2007年12月就进入衰退，早于全球大部分地区数月，因此，它很自然地也会最先走出衰退。更基本的原因是，没有哪个国家在应对衰退方面的支出力度超过美国政府，后者实施了7000亿美元的问题资产救助计划，另一项8000亿美元的经济刺激计划正在国会讨论中。联邦储备委员会（Fed）是全球各国央行中第一家将利率降至接近零水平的。这显示作为世界头号经济大国的美国应该是第一个刺激经济恢复生机的国家。除美国外，还有谁有可能扮演率先复苏的角色？世界第二大经济体欧元区对危机反应迟缓，且区内监管规定混杂，成员国遭遇到的经济困境程度不同。国际货币基金组织预计，2009年欧元区经济将收缩2%。全球第三大经济体、被许多人寄以厚望的中国对全球出口需求仍太过依赖，恐怕难以担当引领全球经济摆脱衰退的角色。而仍身处二十年经济低迷期的第四大经济体日本或许会是2009年经济形势最糟的国家之一。如此看来，美国仍是全球各国中有可能最先走出衰退的国家。不幸的是，目前它也是问题最严重的国家。目前美国政府和私人领域需要偿付的债务负担合计已相当于国内生产总值的近350%，这一水平必须降低。
     芝加哥债券市场策略师西蒙斯（Howard  Simons）说，我们是世界最大的债务国，整个经济建立在人为抬高的资产之上，我们一直借钱消费，这让我们陷入一种结构性失衡。因此，我认为我们不会是最先走出衰退的国家。消除债务负担将不可避免地导致美国的消费需求下降，而这正是全球主要的经济增长驱动力所在。复苏将花费数年时间，不过，刺激美国经济、改善银行业方面的有效计划将加速这一过程。但即使是最完善的计划也不会是包治百病的灵丹妙药。批评人士认为，刺激计划及已披露的银行业救助计划的具体内容要么太零碎，要么方向不对，要么两者兼而有之。如果结果证明他们的看法是对的，那么美国或许需要花费更长时间才能走向复苏。RBS  Greenwich  Capital国际策略总监拉斯金（Alan  Ruskin）说，我对谁将率先复苏并不那么乐观，我担心，最后会是大家一起慢吞吞地像蜗牛一样从洞里爬出来。
                                                 （WSJ，2009.2.9）
                             国内与港台经济
    世界银行评估中国十一五计划中期进展
     世界银行2月12日发表该行东亚及太平洋地区扶贫与经济管理局负责编写的《中国第十一个五年规划――中期进展情况评估》报告，报告认为，在经济增长放缓形势下，中国必须更为积极致力于重新平衡其经济，从依赖于工业及投资，转向服务和消费。报告指出，由于中国针对经济再平衡所做出的努力有限，妨碍了其减少庞大经常项目顺差，提高能源效率以及缩减城乡收入差距等方面的进程。
     据路透社报道，世行高级经济学家高路易（Louis  Kuijs）在一份声明中表示，“可以肯定，从几方面看，目前的经济形势已增加了再平衡的重要性。全球经济前景黯淡，加剧了提振内需和国内消费的重要性，而这亦是再平衡工作中的一个主要部分。”经济学家长期以来一直表示，中国需减少其对于投资和出口的依赖，继而增加对国内消费的依赖。中国经济增长突然放缓亦印证了上述说法。
     世行并指出，值得注意的是，经济再平衡缺乏进展亦限制了中国的就业增长，因其对重工业的依赖，意味着新生就业机会将少于主要由劳动密集型服务业推动增长下的就业机遇。中国政府正为成百万民工面临失业而忧心忡忡，因这可能将导致社会不稳定，故已将提振就业列入今年经济工作的重点。
     世行认为，以下政策将有助于中国刺激消费，减少国内储蓄及促进其服务领域的发展：
     ——持续将政府支出由投资转向社会福利，健康及教育领域。
     ——促使人民币进一步升值，这将使得生产由“可流通”转向“非流通”，并促使货币政策更为独立。
     ——进一步致力于金融改革，以改善资本配置效率，这亦将有利于服务领域，以及中小型企业。
     ——增加国有企业的股息发放。
     ——加速能源价格改革，从而更好反映所有成本。
     ——取消对服务领域的发展限制，如打破几大服务领域的垄断现象。
                                                     （综合消息）
    中国应建立内需增长指标  
     英国《金融时报》首席经济评论员马丁?沃尔夫（Martin  Wolf）在一篇专栏文章中表示，美国对中国汇率政策的反应这一问题，在达沃斯（Davos）引发反响，尽管美国政策制定者的缺席，使相关辩论有些一面倒。  
     不难理解，这是极为敏感之事。国内支出，而非汇率，才是真正的问题。如我所称，这种分析意味着，中国国内支出至少需要每年增长12%（按实值计算）。这还意味着，在当前情况下，对中国来说，与国内生产总值（GDP）增长指标相比，确立一个国内需求的增长指标会更有意义得多。这将是政策制定中的一个根本转变。
     我在达沃斯交谈的知情观察家都相信，中国经济在2008年末季和2009年首季的增速不会超过2%。公布的第四季度6.8%同比增长，掩盖了这种情况。增长崩溃的背后是出口疲态（中国出口的41%流向美欧）和房地产投资萎缩。一位十分了解内情的中国经济学家告诉我，政府财政刺激今年仍应带来7%的增长。若果真如此，那将是了不起的。
     不幸的是，这种增长的性质是错误的：更多投资，而国家迫切需要提高消费；更多重工业，而国家亟需增加就业；更大的国有企业比重，而国家需要更多民营企业；更大产能，而国家已经在遭受过剩产能之苦。比如，中国能够年产6亿吨钢材，但需求只有4亿吨。
     中国经济需要发生重大的结构转变，向消费转移。不幸的是，家庭可支配收入还不到GDP的40%。这意味着在短期内不可能创建一个繁荣兴旺的庞大消费者市场。如果中国政府像我所提议的那样，确立一个需求指标，那么它也许能够更有力地应对这个问题。
     还有两点需要补充一下：首先，主张中国的实际汇率多年保持基本恒定（其间有大幅波动）是不够有说服力的。一个具有中国特色（制造业生产率增长很快）的国家，应当有强劲增值的实际汇率。其次，我没有说美国应当永远不采取行动。恢复平衡的调整必须很快开始。如果中国仍是问题的一部分，外界也许需要“激”它一下。我不认为世界其它地方会在这一点上拥有无止尽的耐心，无论中国官员的反应有多么激烈。
     保护主义的风险切实存在，美国也许甚至会出台进口附加税。1971年美国迫使日元和德国马克增值时，就是这么威胁的。可以想象这种情况再次发生。美国官员的确应该保持冷静。但中方也不应假定，只要他们足够激昂地提出抗议，问题就会神奇地消失。问题不会消失。
                                                     （FT，2009.2.11）
    渣打：香港经济增幅降至负1.8%
     渣打银行亚洲区总经济师关家明2月12日指出，内地1月出口大跌除与“春节因素”有关外，亦因为去年第三季之前贸易增长过快，出口增幅高达双位数，令存货增加过多，故目前仅是由高位下滑，整体而言对外贸易仍保持较高顺差。  
     他预料，内地央行今年将继续减息4到5次以刺激经济，其1年期贷款利率总共料再降低1厘多，而内地最新公布的数字亦显示，1月份银行的货币供应量及贷款总额都有显著回升，再加上农历新年后许多内地工厂已复工。因此他相信，内地的出口跌幅有望逐步减弱，并于第二季到下半年期间回稳，令中国成为亚太区最快走出金融海啸的国家，但全年的GDP则维持该行早前预测的6.8%水平。  
     至于香港方面，关家明称香港无可避免受外围影响，全年经济将负增长 1.8%。但他亦指出，香港经济基础仍健康，港府更拥有庞大外汇储备，较许多国家更有能力花钱救市，而楼市亦无97年金融风暴时急跌七成的危机。相较于亚太区其它国家而言，市民受“负财富效应”影响较小，因此香港亦将追随内地较快迎来经济复苏。他还预料全年的失业率恐将攀升到6%以上。
     该行另一经济师刘健恒亦表示，根据该行的调查，香港最近的内需“不算太差”，虽然零售有所下跌，但跌幅较该行的预测小，而电子、珠宝以及钟表等方面的销售仍维持良好，一些奢侈品在内地客捧场下更是表现不俗。  
     不过对于亚太区的总体状况，关家明和刘健恒均持谨慎看法，指金融海啸短期内不会结束，美国经济亦难言乐观，故亚太区的经济在今年首一两季将会跌至低谷，出口亦将在今明两年都差强人意。泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾等国家更会受到大选等政治因素干扰，对经济政策的推行构成障碍。
                                                 （香港《文汇报》，2009.2.13）
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    全球主要股市2009年2月13日收盘点位：
    道琼工业：7850.41；纳斯达克：1534.36；标普五百：826.84；英国FT100：4189.59；法国CAC30：2997.86；德国 DAX：4413.39；日经225：7779.40；上证综合：2320.79；香港恒生：13554.67；台湾加权：4592.50；新加坡海指：1705.64；越南指数：274.51；俄罗斯RTS：624.21；巴西BVSP：41673.62
    全球汇价及主要商品期货价2009年2月13日收盘价（伦敦铜为2月12日）：
    欧元/美元：1.2863；英镑/美元：1.4355；美元/日元：91.8880；美元/人民币：6.8334；美元/港币：7.7530；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（1月期）：942.60美元/盎司；NYMEX轻原油（1月期）：37.510美元/桶；伦敦金属交易所铜（3月期）：3394 美元/吨；CBOT小麦期货（1月期）：5.35美元/蒲式耳
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第10期（总第932期）  2009年2月13日（星期五）
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