中国三个月减息五次的意味

                              经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2008年第98期（总第922期）2008年12月26日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《经济走势跟踪》课题组
                           经济热点
    中国经济增长:无法脱钩
     麻省理工学院萨隆管理学院的的国际管理教授黄亚生为英国《金融时报》撰文称，还记得风靡一时的“脱钩论”吗？就在不久前，西方分析师，尤其是投资银行的经济学家们还在贩卖一个说法，即中国本身已成为一个强有力的经济中心，不但能够独立于美国之外自行增长，还能为全球经济的增长提供动力。
     但凡这些华尔街经济学家目前仍没有失业，  他们中很少会有人再提出如此论调了。中国不断传出的经济数据正在使人清醒过来。最新数据显示，依然在中国经济中起骨干作用的出口出现了7年来的首次负增长。这是受海外需求增速放缓拖累所致。更糟糕的是进口也急速下降，这明确显示出中国的内需正在下滑。两件事结合在一起让人不难看出，中国经济即将面临严峻挑战。显然中国经济无法逆全球趋势而动。
     为什么那些脱钩论者会错得如此离谱？搞清楚这一点很有必要。脱钩论源自于错误的经济分析，而脱钩论的失势尚未使这些分析失去市场。揭穿这些分析的假面对中国政府今后的政策制定将有重要意义。
     经济学家们的根本问题或致命偏好就是对一些简单的经济指标太过重视，尤其是对国内生产总值（GDP）数据。如果你问一位专业经济学家中国有多少省，他可能两眼发呆。但如果你问他中国的GDP增长率是多少，他会马上告诉你说，中国经济过去30年的平均增长率达到两位数，按照这个增长速度中国经济会在2035年（或其它某一天）超过美国。GDP中心论是经济学家们常犯的毛病，它往往使人不去做更深的研究。这一点从经济学家和分析师们大肆追捧高盛那赫赫有名的“金砖四国”说上便可见一斑。高盛在研究报告中预测巴西、俄罗斯、印度和中国经济将急剧增长，而这份报告的依据比小学五年级算术高明不了多少。
     那些痴迷于中国GDP高增长率的人经常忽略了探讨导致这一高增长的原因，以及这种增长是否可自我持续。而这正是脱钩论痴迷者的硬伤，也是政策制定者容易犯大错误的地方。比方说，让我们考察一下有关中国家庭收入的数据。中国家庭收入增长非常缓慢，这种情况在农村家庭中尤为明显。过去20年左右，中国农村家庭收入增幅只及中国GDP增长率的一半。中国GDP增长和家庭收入增长的一快一慢意味着，中国以牺牲自身消费基础为代价创造了巨大的生产能力。仅这一个事实就应足以推翻脱钩论了。那些新生成的“富余”生产能力必须转向什么地方，这就是美国。更进一步说，中国的农村家庭收入和GDP增长率之间的鸿沟持续存在这一事实表明，随着时间的推移，中国经济增长已经愈来愈成为美国消费欲望的衍生品。
     这就引发了一个重要的政策问题：中国经济增长为何以及怎样系统性地损害了中国自身的消费潜力。要回答这个问题，人们首先要搞清楚中国GDP的高增长是如何实现的。虽然中国经济增长应部分归功于经济自由化，但经济增长中由市场驱动的部分并不大，且还在逐渐减弱。而与此同时，严重受控于政府的固定资产投资增速却从上世纪80年代的30-35%提高到了当前近45%的水平。90年代中期以来，中国的GDP增长主要得益于由政府组织的基础设施、城市建设以及城市化方面的大规模投资。这种高度依赖政府投入的经济增长对中国消费潜力造成了最严重的破坏，进一步提高了中国对发达国家市场的依赖度。
     让我来举例说明这一点。与中国急于吸引外资的地方官员打过交道的许多外国投资者，对下面这些话应该不会陌生：“你想在一片人口居住密集的10英亩土地上新建工厂吗？没问题。我们会在三周时间内为你清理出这片土地。”许多外国投资者都对中国地方政府这种“亲商”态度称奇，与似乎无法将这些事情做好的印度政府比起来，更是形成了鲜明反差。
     但这种“亲商”做法正是问题的核心所在。当自己的住宅用地被转为工商业用地时，许多中国家庭几乎得不到到任何经济好处。政府对全部土地都拥有正式所有权，它能够以在市场经济国家不可想象的规模将一块土地上居住的家庭异地安置，而这些家庭所获补偿往往远低于他们所让出土地的市场价值。正因为如此，工厂主们在中国的办厂成本会大大低于其它国家，而成千上万幢摩天大厦也会彷佛一夜间便从中国许多城市冒了出来。
     但中国也无法摆脱一个基本经济规律的支配：一个人的成本就会是另一个人的收入。工厂主和房地产开发商在中国的低成本，也就意味着中国经济生活中其它一些参与者的低收入。而中国这些只拿到低收入的人碰巧又是国民中的大多数，其中尤以农村居民为多，他们几乎没有什么政治力量来保护自己的权益。因此一条创造私人财富的可靠途径──小土地所有者在城市化进程中以市场价格向开发商出售土地，在中国几乎完全缺失，尽管中国的城市化正在以惊人的速度进行着。
     所有这些都大大超出了脱钩论的争论范围。要真正扭转中国经济的失衡局面，中国政府必须致力于推动中国人民的收入增长，而不能只盯着GDP增长。要做到这点有一个直截了当的做法，那就是在土地开发时采用市场定价原则，允许和鼓励开发商以竞价方式从农民手中获取土地，并将这作为政府当前经济刺激方案的一项内容。过去两年中，中国领导层在降低农民负担方面做得很不错，比如说取消了农业税，降低了教育和医疗收费等。现在是增加农民收入的时候了。
     环顾当今世界，没有几个国家像中国那样拥有广袅的土地、勤劳而聪慧的人民以及确保中国真正成为全球经济大国的企业家队伍。但这些潜力却被误入歧途的发展战略浪费掉了，这一战略以牺牲消费为代价来发展生产，用权力来压低成本，而不是凭借市场机制来增加收入。值此全球经济衰退之际，中国及其13亿人民正在为这一错误付出高昂代价。
                               （WSJ，2008.12.23）
                       国际经济
    凯恩斯回来了？
     傅来兴为新加坡《联合早把》撰文称，候任美国总统奥巴马毫无选择的必须重返凯恩斯的怀抱。不是布什总统已发动整个政府的力量，以大量金钱来解救受困的金融及保险业，所以他必须跟下去，而是唯有政府方能解决当前的经济积弊。
     如果奥巴马必须动用到1万亿美元来振兴经济，加上布什政府已注入的1万多亿美元，美国政府必须以超过2万亿美元来消除这场金融海啸，而我们几乎锁定的时间是两年。
     这不是小数目，绝对不是，会不会有效果没人知道，但美国政府不能毫无止境地提供援助，市场有一天会发觉，美国联邦储备局弹尽粮绝。不让大批不具竞争力的企业和金融机构倒闭，让市场有机会纠正其过错，这些问题就不能获得解决。但在政治人物和央行官员的普遍想法中，眼下的信贷灾难和还在加剧的金融恐慌，没有特效的政策良药，能够做的就是更积极的通过货币政策来化解。
     今年9月份，是全球经济噩梦的开始，为了应对信贷收缩，在伯南克的领导下，美联储的资产以疯狂的速度膨胀，商业银行也在疯狂屯积储备资金。美国各联储银行的总资产由9月初的1.28万亿美元增至11月19日的2.19万亿，存款机构的储备资金在过去两个月猛增将近13倍，从9月初的470亿美元增至11月19日的6530亿美元。
     储备金过度增长折射了金融机构的担忧，也折射出银行避免或减少借贷的选择，这是对于过去过度借贷给企业和个人，进行过度投资和投机行为引发资产泡沫爆破的一种弥补行动。企业和个人的信用如今普遍受到怀疑，无法像过去那么方便借到钱，而各类消费者贷款的需求实际上减少了，信贷市场因此会继续冻结。
     美国人的资产价值暴跌，房屋价值已缩水了约4万亿美元，股市市值缩水9万亿美元，这不只是美国人的事，其它国家人民的遭遇一样。这些变化导致人民不得不改变消费习惯，美国10月份的核心消费者价格指数（CPI）较上月下跌了0.1%，是1982年12月以来首次出现的情况，通货紧缩被认为是快要出现的威胁，但通货膨胀在许多国家还是很高。
     华尔街投资银行创造的衍生金融产品，在2008年酿成1930年以来最大的金融灾难，印证了凯恩斯学派所主张“市场无法自我修正”，而且在严重的下滑形势中，“货币政策无用论”抬头，唯有财政政策（fiscal  policy）才能发挥作用。
     凯恩斯参与过1919年凡赛尔合约谈判，经历两次世界大战，他所身处的大恐慌使得古典学派所信仰的市场机能“一只看不见的手”受到极大的质疑，因此政府必须插手。
     1933年，罗斯福总统上台后，接受凯恩斯学派增加政府公共开支来拯救经济。如今，各国政府出台的拯救方案，让凯恩斯学派的信徒一时间多了起来。但美联储只能控制货币的供应，无法控制货币怎样流动。
     伯南克及其它同样信奉货币政策的人，什么时候会发现货币政策并非其想象的那样有效。但奥巴马所碰到的难题，比罗斯福时期复杂多了，而且，尽管公共工程支出能够起到缓冲作用并提供就业，罗斯福所实施的新政，却没能结束大萧条也是事实。华尔街投资银行崩溃，大型金融机构、汽车制造厂及保险业要靠政府的注资或入股苦撑。以政府的力量来拯救企业，美国将体验上世纪90年代日本推行货币政策的恶果，与当时日本的境况类似，美联储也面临经济可能陷入极具破坏力的通缩性螺旋下降（deflationary  spiral），即物价普遍下降的迹象。
     如果美国经济仍不见起色，通胀压力继续减弱，美联储相信会延续降息的政策。周二会议上美联储果然采取了极端手段，把指标利率降至0-0.25%区间，这次降息实际上用光了美联储的传统政策工具。
     零利率肯定损害储户的利益，但零利率意味着可免费向银行贷款，可能引发投机性的投资热潮，为下一波泡沫埋下伏笔。美国历史上从未把利率降到零，历来最低利率出现在1958年7月1日调降至0.68%。
     但美联储已表态，在降息空间耗尽时动用各种紧急工具，包括利用非传统性工具来恢复经济增长。非传统性措施可能包括所谓的量化宽松货币政策。
     伯南克12月稍早已暗示可能采取的非传统步骤，或将通过直接干预市场来降低贷款成本，并通过大规模购买公债或投资者避之不及的公司债，来扭转经济衰退不断加深的局面。
     面对自二战以来最严重的经济低迷，伯南克和他的同僚承诺将动用“所有可用工具”，市场认为，伯南克是为确保在他离任后美国不会重演日本“失去的十年”而选择的做法。
     日本因推行被认为是错误的政策，使日元利率长期维持在不合理的低水平，但却无法解决通货紧缩的问题。
     早在2002年，当时还是美联储理事的伯南克引用经济学家弗里德曼（Milton  Friedman）的话，建议如果经济陷入通缩，就从直升机上撒钱下来。从此，“直升机本”（Helicopter  Ben）称号就和他如影随形。
     从全球拯救经济的一致方式来看，不能说是凯恩斯学派的胜利，以弗里德曼为首的芝加哥学派的一些理论也用上了，因为凯恩斯学派所提供的解决方案也值得怀疑；凯恩斯是回来了，但我们还得回到历史去细读，毕竟没有一种经济学理论，能够迅速而有效地把我们从已陷入衰退中拯救出来。
     自1930年经济大恐慌后，银行的功能已不只是借钱，而是移动资产，包装后再出售。过去几年是全球金融市场变革最厉害的时期，其复杂性已非过去经济学理论所能辩证。
     在战后50至60年里，凯恩斯和弗里德曼的学说无疑改变了一代人的思维方式，如今我们可能需要新一代的经济学家，有一套新的思路来发展一种连贯而全面的理论，分析及为全球化后的经济世界提供思考方向。
                               （新加坡《联合早报》，2008.12.21）
    经济放缓或令亚洲贫富差距扩大
     路透社“中国经济专栏”的一篇文章写到，知名经济学教授余永定曾说过，以前在海外豪华酒店偶遇的中国富人多数来自台湾，但如今更多的或来自中国大陆。“也不知这部分人是如何变得如此富有的，但中国确实应妥善应对收入分配问题，”余永定说道。这个问题正在日益严重。只要中国经济增长能确保国民收入水涨船高，贫富差距扩大的问题尚能被大体上容忍，但如今随着经济增长大幅放缓，收入分配问题给领导层带来的压力正不断增加。
     中共中央党校研究院周天勇表示，明年失业增加，财富分配不均，都将考验中国共产党的执政能力。周天勇在中国国务院发展研究中心主办的《中国经济时报》上表示，“如处理不当，这些问题很可能会影响到中国社会的安定、团结和稳定。”
     中国在过去30年的市场化改革中，让几亿人摆脱了贫困，这是非同寻常的成就.但贫富差距却在拉大。1985年，中国城镇居民收入是占总人口60%的农村居民的1.9倍。据联合国公布的中国最新人类发展报告称，截至去年，这一数字扩大至3.3倍，如果考虑到基本公共服务的不平等，甚至可达五至六倍。该报告称，在2006年，中国最富有10%的城镇家庭可支配收入是最贫穷10%家庭的九倍多。
     中国并不是个案。据亚洲发展银行推算，自20世纪90 年代初，三分之二亚洲发展中国家的基尼系数都有所增长，该系数被普遍用于衡量社会不平等状态。如果收入完全平均分配，该系数为零；如果所有收入归于一人，该系数则为一。中国的基尼系数在20世纪70年代曾为0.30左右，但2005年已约达0.45。金融危机已对贫穷的低收入临时就业者造成了更为沉重的打击。近几周已有上百万民工被迫返乡，因他们所就职的中国东部工厂已经倒闭。
     国际劳工组织（ILO）研究员Gyorgy  Sziraczki表示，“和高收入群体相比，那些处于最低收入和工资阶层的人们将遭遇更严重的打击。因而，目前的危机在未来两到三年中，很可能将加剧工资和收入的不平等趋势。”
     我们应该做些什么？其实一些政府甚至早在金融海啸来袭前就已经开始为此忙碌了。两年前，香港就已针对特定的低收入工作出台了志愿性最低工资保障制度，以保护其贫困劳动力。但由于该制度已被证明无效，故政府目前正计划进行最低工资立法。
     加强其它劳动力市场政策亦可能缓解收入不均问题。以马来西亚为例，该国已宣布拨专款支持再就业培训。在10年前的亚洲金融风暴之后，韩国已将该措施与失业保险政策一道实行。“我们从教训中学到的是，想要为经济危机开一剂处方，先决条件之一就是加强社会保障网络，”韩国驻经济合作与发展组织代表 Kim  Choongsoo表示。“要克服危机就必须进行结构重组--但如果不先加固和扩大社会保障网络，就不可能做到这一点。怎么可能一边应对社会动荡，一边施行结构重组的政策呢?民众不会同意那么做的，”他说。
     在中国的大环境下，学者们表示，最迫切的任务在于大规模增加、并更好地分配医疗卫生、教育及养老保障。根据联合国援引的一项中国调查，中国城乡收入差距中有三至四成，是由于民众在获取上述公共服务时存在不平等现象所引起的。这是因为政府一般会在教育和医疗等方面有一定支出，这相当于在消费方面提供一定补贴，使人们不用为获取这些公共服务而增加开支。加强公共服务还需与中国等数国已宣布的拉动内需、减少出口和相关投资依赖性的政策相吻合。“如果很多国家都向着更均衡发展的目标前进，对于改善收入不均现象将会有正面影响.从社会的角度来看，如果民众看到自身在经济增长过程中受益，这也更容易为他们所接受，”国际劳工组织的Sziraczki表示。
                                             （Reuters，2008.12.22）
    日本宣布创纪录规模年度预算
     据英国《金融时报》报道，日本首相麻生太郎12月24日宣布了日本历史上最大的年度预算，以期尽快提升受到严重冲击的日本经济。此时，对日本将陷入长期衰退的担忧正日益加剧。然而，由于麻生太郎的支持率下降，以及他对日本自民党的控制减弱，这项预算方案的前景蒙上了阴影。日本内阁大臣表示，日本的经济刺激方案和其它主要经济体采取的措施规模一样大，甚至是更大。但这也意味着日本的预算赤字将增加近两倍，使日本政府无法实现在两年内实现预算盈余的目标。全球动荡已经使全球经济大多陷入了衰退，促使政策制定者推出了数十亿美元的救援和财政刺激方案，并将借贷成本降低至更接近于零的水平。麻生太郎在新闻发布会上表示：“日本无法避开全球衰退的海啸，但它可以努力寻找出路。”在会上，他把日本的经济刺激方案比作一个三级火箭。他表示：“世界经济陷入了百年一遇的衰退。我们需要采取非常措施应对非常局势。”
                                       （FT，2008.12.25）
                         国内与港台经济
    中国三个月减息五次的意味
     李晶（Jing  Ulrich）为英国《金融时报》中文网撰稿称，12月22日傍晚，中国人民银行自9月份以来连续第五次减息，将一年期基准存贷利率分别下调27个基点至5.31%及2.25%。同时，主要银行的法定准备金比率也下调50个基点至15.50%。  
     中国央行此举与美联储的行动似成呼应。一周前，美联储将基准利率调低至0%至0.25%的历史最低区间。中国弱于预期的经济数据以及持续上升的通缩风险为进一步实施宽松货币政策提供了空间。今天的减息显示出中国政府采取“宽松货币政策”，通过确保流动性及鼓励信贷增长支持经济发展的决心。  
     国务院在12月13 日颁布了一系列措施，以确保信贷稳定增长，从而满足企业和基础设施相关项目的融资需要，目标是将银行借贷总额增加到超过4万亿元人民币。2009年的货币供应增长目标是17%，而11月货币供应按年的增长幅度为14.8%。银行在设定贷款利率时将获得更大的灵活性，政府也鼓励银行向遇到暂时性资金困难的优质公司提供融资。在贷款成本下降的同时，融资门槛也在降低。
     随着实际按揭利率的进一步下调，中国的房地产业将从中获益。楼市需求已经出现初步复苏的迹象——此前央行的四次减息以及地方政府的支持性措施为购房者打了一支强心剂。由于现金利息开支的减少，依赖地方银行贷款、负债水平较高的开发商的资金压力将有所舒缓。  
     鉴于利率仍然处于相对较高的水平，央行仍有空间进一步实施宽松货币政策，以避免经济增长过度放缓及陷入通缩。企业和政府基础设施建设计划融资环境的改善将成为经济复苏的决定性因素之一。  我们认为中国政府将继续采取宽松货币政策，并出台更多的财政刺激措施——特别是推动国内消费的措施，以维持GDP（国内生产总值）8%的增长水平。应该怎样来解读中国央行上述措施对市场的影响？
     首先，我们确信，中国政府的刺激经济政策最终将产生积极的影响。国务院已经颁令，大部分投资必须于明年春季的全国人大会议和全国人民政治协商会议之前落实。有鉴于此，刺激方案的影响预期将在2009年第2季度显现。  
     其次，中央政府抑制增长放缓的基本方针和政治决策将在2009年（如果没有在2008年推出）带来更多刺激措施。根据官方媒体报道，新一轮刺激政策将通过提高个人所得税起征上限、上调国有企业的薪金水平、增加低收入家庭的医疗和交易补助等措施，致力于直接提升消费。考虑到房地产市场的重要性，我们预期中央政府将出台更多支持楼市的政策，例如下调土地增值税和放宽对第二套房按揭的限制等。  
     此外，我们预期中国政府将采取进一步措施提升资本市场投资者的信心，其中包括：国有企业控股公司增强对上市子公司股份的回购力度，中央汇金公司进一步增加对国内上市公司（特别是主要的国有银行）的投资；动员国内机构投资者，如保险公司、共同基金和全国社保基金，为市场提供支持；和在短期内限制对上市新股的审批，以舒缓流动性忧虑。就具体行业而言，我们看好铁路、建材、电信及保健行业，对受周期性因素影响较大的行业——例如金属、船运和重型设备——继续保持谨慎。
                                           （FT，2008.12.23）
    中国将开始进行人民币贸易结算试点
     据《华尔街日报》报道，中国国务院12月24日表示，中国国务院宣布，将对广东和长江三角洲地区与港澳地区的货物贸易进行人民币结算试点。同时还将对广西和云南与东南亚国家联盟的货物贸易进行人民币结算试点。香港特区行政长官曾荫权12月19日表示，中国大陆将允许符合条件的香港企业使用人民币作为贸易结算货币。另据新华社报导，中国国务院12月24日决定上调部分高附加值机电产品的出口退税率。报导并未透露上调出口退税率的时间安排，也未透露此次上调所涉及的具体产品和计划上调幅度。中国政府此前曾将一系列劳动密集型产品和机电产品的出口退税率上调至9%-14%，该决定已于12月1日生效。报导称，为了提振因全球经济危机而遭受沉重打击的出口行业，国务院周三还决定适当扩大中央外贸发展基金的规模。但报导并未透露相关细节。为了支持出口行业的发展，中国于1996年利用部分出口配额招标收入建立了中央外贸发展基金。根据中国财政部的规定，中央外贸发展基金中有一定比例的资金专门用于支持机电产品的出口。财政部并不定期公布所管理的这一基金规模。截至11月30日的11个月中，中国机电产品出口总额为7613亿美元，占同期中国出口总额的57.8%。
                                         （WSJ，2008.12.25）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2008年第98期（总第922期）  2008年12月26日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号    E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
    中国社会科学院经济研究所                  kingwyf@263.net  
    邮  编：100836                                                电  话：（010）68034160，68034412          传  真：（010）68032473
     下载或查看文档附件