Internet治理与企业信息披露策略研究 （国家自然科学基金项目）

    《网络安全风险感知与互联网金融的资产定价》一文，为西南财经大学曾建光主持的国家自然科学基金面上项目“Internet治理与企业信息披露策略研究：理论、实证检验与应用（课题编号：71572152）”和中央高校基本科研业务费专项资金项目：基于XBRL的互联网金融监管（课题编号：JBK150206）的阶段性研究成果之一。
    近年来，互联网在我国得到迅速普及，互联网已经成为影响我国经济社会发展，甚至是改变人民生活形态的关键行业之一。2014年11月19日，习近平在向首届世界互联网大会致贺词中指出，“以信息技术为核心的新一轮科技革命正在孕育兴起，互联网日益成为创新驱动发展的先导力量，深刻改变着人们的生产生活，有力推动着社会发展。”对企业而言，互联网和电子商务正在改变企业的生产经营方式和企业的边界。根据淘宝网的统计，截至2013年，淘宝网拥有近5亿的注册用户数，每天有超过6000万的固定访客，同时每天的在线商品数已经超过了8亿件，平均每分钟售出4.8万件商品。企业的发展越来越依赖于对互联网的充分认识和有效利用；只有准确把握这一趋势，企业才能在新的竞争格局中适时调整战略，求得生存和发展。
    总之，在互联网得到普遍普及的情况之下，互联网平台成为企业利益相关者进行信息共享、信息获取和相互沟通，并形成社会网络的低交易成本的虚拟平台。鉴于此，本课题拟在互联网得到广泛普及和应用的背景下，考虑我国企业利益相关者的行为特征，综合分析在互联网虚拟平台之下， Internet治理是如何通过互联网平台影响企业的企业利益相关者以及企业的信息披露策略，并在基础之上研究：Internet治理如何影响我国企业信息披露策略的内在机制以及充分利用Internet 治理发挥公司治理的作用，改善我国上市公司的信息披露质量。该课题目前取得的主要研究成果如下：
    一、Internet治理与代理成本。近年来，我国Internet普及率得到迅速提升，Internet的影响渗透到经济生活的各个方面，Internet成为企业的所有者学习、获取信息以及信息交换的平台。通过这种低成本和低时延的Internet平台，企业利益相关者，特别是股东能够有效形成合力，对管理层可能存在的代理问题产生治理效应，也即构成了Internet治理。Internet治理的形成为改进我国弱投资者保护下的公司治理成为了可能。随着Internet普及率的上升，Internet的影响无处不在，一方面，上市公司的外部董事、董事会成员、监管层以及上市公司的股东自然会受到Internet上的投资者保护诉求的感染，作为不直接参与企业日常运营的股东，对于管理层管理的管理存在的代理问题了解的更为细致和周全，减少了股东与代理人之间存在的信息不对称性，对管理层的监督也更加具有针对性，进而会投入更加努力地去监督上市公司的管理层人机会主义行为；另一方面，关于管理层的行为信息通过Internet平台的传播，企业的利益相关者，特别是不直接参与企业日常运营的股东能够把各自掌握的信息进行共享，使得每个人拥有的信息量都获得了增加与长进，减少了委托人与代理人之间的信息不对称。也即：Internet治理的显性或隐性社会作用具有公司治理的功效。
    基于以上分析，我们研究了Internet治理对于我国上市公司代理成本的影响。研究发现：Internet治理越强的地区，上市公司的代理成本越低；而对于负债治理越强的上市公司而言，Internet治理对于代理成本的治理效应则稍弱一些。本文的研究表明，Internet治理的出现为我国弱投资者保护制度之下的制度实施和监管提供了一个观察点，Internet治理在一定程度上能够缓解我国上市公司的代理问题，迫使管理层更加努力为企业创造价值，是对我国弱公司治理的一种补充和（或）替代。
    该研究成果《Internet治理与代理成本——基于Google大数据的证据》已经发表在《经济科学》2015年第1期。
    二、Internet治理、投资者保护诉求与公司盈余质量。近年来，随着我国经济的迅速发展，我国城镇化进程获得了飞速发展，拆迁及相关问题变得日益突出，暴力拆迁事件时有发生。这些事件通过Internet平台迅速传播蔓延，极大地吸引了广大Internet用户、特别是搜索引擎用户的密切关注。拆迁折射出具有鲜明中国特色的制度安排以及这种制度安排下的投资者保护现状。在搜索引擎上对拆迁的关注，反映了广大Internet用户对于财产权保护的诉求，也在一定程度上反映出投资者对权益保护的诉求，为投资者保护制度的贯彻实施和监管提供了一个实时观察点。对拆迁事件的关注度为考察我国制度的实施质量、投资者保护及其引发的投资者保护诉求提供了一个良好的自然实验环境。
    基于以上分析，我们考察在我国大陆地区统一的法律法规、资本市场制度下，在各地有差异的制度贯彻实施过程中，在搜索引擎上对拆迁问题的关注度，反映了广大Internet用户对于财产权保护的诉求和对制度贯彻实施质量的关注，而这种公众关注的压力，对上市公司的盈余管理行为可能会产生影响。通过研究中国式拆迁关注度与上市公司应计盈余的关系，发现拆迁关注度越高的地区，进行正向盈余管理的上市公司其上调程度更小，而进行负向盈余管理的公司其调低利润的幅度更大。研究表明，Internet技术进步为政策的制定和有效监管提供了一种补充作用和（或）替代作用，Internet治理有助于减少制度实施中的负面效应。
    该研究成果《中国式拆迁、投资者保护诉求与应计盈余质量——基于制度经济学与Internet治理的证据》已经发表在《经济研究》2013年第7期。
    三、网络安全风险感知与互联网金融的资产定价。自从2013年6月5日，支付宝宣布推出“余额宝”的余额增值服务以来，在余额宝的带动下，互联网金融在我国得到迅猛发展，余额宝2014年年报显示：截至2014年年底，余额宝投资者已经增加到1.85亿人；2014年全年，余额宝为投资者创造了240亿元的收益。余额宝的发展充分利用了互联网平台开放性等特点，极大地降低了交易费用；但是，互联网平台有其天然的不足，即：存在网络安全风险。2015年2月3日,中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的第35次《中国互联网络发展状况统计报告》显示：2014年，我国总体网民中有46.3%的网民遭遇过网络安全问题；在安全事件中，电脑或手机中病毒或木马、账号或密码被盗情况最为严重，分别达到26.7%和25.9%，在网上遭遇到消费欺诈比例为12.6%。
    以上报告表明，我国个人互联网使用的安全状况不容乐观。一旦不怀好意的恶意用户通过非正当手段，如：钓鱼网站，病毒，黑客技术等，获得用户名和相应的密码，甚至是绕过余额宝的用户名和密码验证机制，就可以通过互联网便捷地动用投资者的资金，使投资者蒙受不必要的经济损失，特别是对于小额资金的投资者来说，这种网络安全风险可能会迫使投资者赎回余额宝。此外，虽然余额宝的收益比活期存款高，根据期望理论，用户可能更在意这些网络安全风险所带来的损失，而对于余额宝的收益变得更不敏感。基于此，本文以余额宝为研究对象，研究投资者对于网络安全风险及其对互联网金融市场回报的影响，以有效观察互联网金融特有的网络安全风险、投资者行为及其相关问题。
    对于余额宝和天弘基金而言，需要努力克服由于投资者对于余额宝平台网络安全风险的感知而发生赎回，这种赎回会严重损害基金经理人努力工作的积极性和主动性，进而损害余额宝的进一步发展。对于余额宝的投资者而言，通过交易成本较低的搜索引擎搜索与余额宝被盗的相关问题是一种有效测度其网络安全风险感知的有效方法。通过分析搜索引擎的搜索内容是我们了解余额宝用户的网络安全风险感知及其相关情况的重要途径之一。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的第35次《中国互联网络发展状况统计报告》显示：使用过百度搜索的比例为 92.1%，稳居国内搜索引擎之首。据此，百度搜索引擎的客户搜索余额宝被盗相关主题的搜索行为是我们了解余额宝投资者网络安全风险感知及其相关行为的重要途径之一。
    本文采用百度大数据构建互联网金融的投资者网络安全风险感知，以考察互联网金融特有风险的定价问题。研究发现，投资者的网络安全风险感知越高，要求获得的风险补偿也越高；并且移动互联网端较PC端投资者的网络安全风险感知，要求的风险补偿更高。进一步研究发现：阿里巴巴在美上市之前、基金经理人采用激进投资策略时，以及市场资金面宽松情景下，投资者网络风险感知程度与要求获得的风险补偿之间存在更显著的正相关性；对于使用非苹果智能手机的投资者以及PC端的女性投资者而言，网络风险感知程度与要求获得的风险补偿之间也存在更显著的正相关性。本文的研究表明，网络安全风险感知，特别是移动互联网的网络安全感知有助于我们更好地观察“互联网+”产业的风险特征、资产定价及其市场行为等。
    该研究成果《网络安全风险感知与互联网金融的资产定价——基于期望理论与大数据的证据》已经发表在《经济研究》2015年第7期。
    综合以上研究成果，我们将在此基础上进行更深入地研究Internet治理如何有效影响企业的信息披露行为和信息披露策略，并在此基础上进一步探讨相关的经济后果，以期为Internet时代的企业信息披露提供一个理论基础。