中国股票市场中所有权结构与公司绩效的实证研究(教育部基金)
教育部科技创新工程重大项目培育资金项目“多目标优化理论和随机分析方法在组合投资和衍生产品定价中的应用”的研究于2009年1月开始进行,项目资助编号为708040。课题主持人是上海财经大学数学系系主任梁治安教授。
一、项目介绍
该教育部项目研究内容属于现代应用数学中金融数学与金融工程这个交叉学科,目标是用多目标优化理论与方法和随机分析理论与方法来研究组合投资选择和金融衍生产品定价方面的问题与模型,通过应用多目标规划与决策、优化与控制、数值方法、计量方法和随机模型等数学理论与方法的研究,解决投资、金融衍生证券定价等领域的实际问题,从而实现金融模型中的理论与计算方面的突破。
资产组合的研究需要准确描述基础资产的风险收益特性,以资产的风险收益特性为基础,可以按照数学方法做资产组合优化、计算基于该资产的金融衍生产品价格。与世界其他主要资本市场相比,中国资本市场中国有控股公司在上市公司中的比例非常高。由于国有控股公司的经营原则与私有控股公司的经营原则有差异,我们猜想,国有控股公司的风险收益特性也与私有控股公司的风险收益特性不同。为了使项目的研究适用于中国市场,我们有必要研究公司所有权结构与公司绩效的关系。
二、“中国股票市场中所有权结构与公司绩效的实证研究”
这篇论文是该教育部项目的阶段性研究成果。论文的研究核心是从公司收益指标和社会责任指标两个方面比较分析不同所有权性质的公司。实证研究,应用Fama & MacBeth(1973)方法,针对2006年—2011年在A股市场上市公司样本数据,分析公司所有权结构差异与公司收益指标和社会责任指标的关系。
论文的研究发现,私有控股企业收益指标优于国有控股和股权分散公司,无论股权中所有权的性质如何,高股权集中度对公司收益指标有正面作用。私有(高股权集中度)企业获得收益优势的主要理由是销售和资产运营效率占优。
国有控股企业的社会责任指标优于私有控股和股权分散公司,国有股高股权集中度对公司社会指标有正面作用,私有股高股权集中度对公司社会指标负正面作用。
混合企业在收益指标比私有绝对控股和相对控股的企业差,社会责任指标上通常都比国有绝对控股和相对控股的企业差。所以,与一般想象的不同,混合企业没有兼具国有企业与私有控制的企业的优点。
我们的研究可以为当前的中国经济政治制度安排下企业所有权结构选择提供参考。如果所有权安排的目标是追求企业收益指标,则私有控股企业制度是较好的选择,而且控股权越大越好;如果是追求社会责任指标,则国有控制企业制度是较好的选择,而且控股权越大越好;在当前中国经济政治制度安排下,国有控股企业与私有控股企业分别有其存在的合理性,私有化不是国企改革的唯一选择;混合制企业不一定最好的制度安排。
因此,在对国有企业改革方案时,完全的私有控股或者国有控制设计可能更优,混合制企业的制度设计最差。
三、项目研究已经发表和录用的论文清单
该教育部项目的主要成果以论文方式完成,已经发表的学术论文清单如下:
余文龙 王安兴,货币市场利率的跳跃行为及影响因子实证分析,南方经济,2009.11。
余文龙,王安兴,国债管理策略分析,经济学(季刊),9(4),2010.
王安兴,解文增,余文龙,中国公司债券利差的构成及影响因素实证分析,管理科学学报,
郭喜才,最小报价单位与市场性检验,统计与决策,2010.3.
郭喜才,方跃,梁治安,Does Price Limit Affect the Autocorrelation of Stock Return Series? A Monte Carlo Experiment ,Proceedings of 2010 Third International Conference on Business Intelligence and Financial Engineering。
梁治安,张振华,一致不变凸多目标规划的有效性条件和对偶性,运筹学学报 13(1),2009.
谢瑶,梁治安,真实利率波动对长期资产配置的影响,运筹学学报,14(4),2010.
刘大巍,陈启宏,带强制性特别向下修正条款的可转债定价研究,同济与决策(财经论坛),2010年第1期。(4个项目)
孙伶俐,陈启宏,基于MCMC方法的机制转换利率模型实证研究,统计与决策2010年第10期。(4个项目)
郭喜才,权证发行对标的股票风险影响的实证研究,求索,2010.3
郭喜才,中国证券市场发行权证的股票效应分析,生产力研究,2010.3
郭培栋,陈启宏,具有回望期权的永久式博弈期权的定价,内蒙古大学学报,第4卷,第2期,2010(3个项目)
郭培栋,陈启宏,张继洲,随机利率下亚式双币种期权的定价,系统工程学报,25(2)2010(6个项目)
郭培栋,张继洲,陈启宏,具有可赎回特征的美式期权的定价行为分析,华中师范大学学报,43(4),2009.(4个项目)。
张振华,G.Yin ,梁治安,A Stochastic Approximation Algorithm for American Lookback Put Options, Stochastic Analysis and Applications,29,2011.
谢瑶,梁治安,Optimal dynamic Asset Allocation under a Type of Non-separable Utility Function on Time,icota(国际会议),2010.12
王燕军,梁治安,Global optimality conditions for non-convex cubic minimization problem with box or binary constraints,J Glob. Optim,2010(47).
张振华,梁治安,组合投资选择均值-最小最大化多目标规划模型(英文),内蒙古大学学报,2009,第5期。
谢瑶,梁治安,变动投资机会下的线性最优长期资产配置,内蒙古大学学报(2011年5月第42卷第3期)
Zhijuan Mao,Zhian Liang, Jinguo Lian, Hongkun Zhang,Evaluation of the Stochastic Modelling on Options,International Journal of Engineering Research and Applications (IJERA) ,Vol. 2, Issue 3, May-Jun 2012, pp.2463-2473
四、软件开发
项目拟议的组合管理计算机软件开发尚在进行中。
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