![](/uploads/collect/201902/13/W0201805253447977092871405.png)
2019年第9期(总第1897期) 2019年2月11日(星期一)
[本期要点] 美元汇率持续走高 日本冠军企业的没落之路 伦敦成为全球最大离岸人民币交易中心 日媒:中国经济刺激政策规模超2.5万亿
![](/uploads/collect/201902/13/W0201805253447977443851405.png)
美元汇率持续走高
[摘要:对美中贸易谈判的乐观情绪将美元推升至股市在圣诞节后开始复苏以来的最高水平,并使其有望实现两周来最大单日涨幅。贸易和经济疑虑是本轮美元上涨的主要推手。美元成"差中最优"避险货币。]
最近几日,欧元和英镑的疲软支撑了美元,2月11日的上涨将是美元连续第八个交易日走高——此为两年来美元持续最久的走高纪录——也是有记录以来最具后劲的涨势之一。
美元相对一篮子其他货币强劲程度的DXY指数2月11日在纽约午盘前后上涨0.4%,至97.041点。这是该指数自12月26日(当时华尔街开始从第四季度的惨淡抛售中恢复)以来的最高水平和第一次突破97点。DXY指数连续8日上涨,是其自2017年2月连续10日上涨以来持续最久的涨势,在这8日期间上涨1.8%。根据英国《金融时报》对1971年以来DXY数据的分析,该指数只有11次持续9日或以上的涨势。
美元的走强也引发了美元对日元汇率的突破。美元对日元汇率上涨0.6%,至1美元兑110.40日元,但这是日元自去年12月中旬以来首次跌破其50日移动平均值。移动平均值通常被视为市场势头的衡量标准,因此今日的走势可能意味着日元将在短期内进一步走弱。欧元对美元汇率下跌0.5%,至1欧元兑1.1276美元,英镑对美元汇率下跌0.7%,至1英镑兑1.2859美元。
2月11日,美中两国重启了一轮低级别贸易谈判。美国贸易代表莱特希泽、美国财长姆努钦和中国副总理刘鹤在北京会晤。
欧元上周遭受重创,此前德国发布了疲弱的工厂订单数据,欧盟委员会也下调了2019年欧元区经济增长预测。英镑仍受到各种因素的压力,包括英国退欧的不确定性以及英国央行发出信号表明此类问题可能会促使其维持利率不变。
这一切都对上周DXY指数录得6个月来最大周涨幅起到了推动作用。
贸易和经济疑虑推升美元
欧美经济数据表现不佳,欧盟执委会大幅下调欧元区经济成长预估。因忧心中美贸易谈判遇挫和全球经济增长放缓,投资者追捧有避险性质的美元,推动美元指数守在两周高位附近。
澳洲央行2月7日为可能的降息敞开大门,长期以来的紧缩倾向发生了显著转变,令一些投资者措手不及,因为就在前一天该央行连续30个月维持利率不变,且未发出明确的放宽政策信号。利空消息促使市场积极反映澳洲央行降息的可能性,澳元兑美元本周(2月4日-8日)大跌。
美国财长和贸易代表率领的庞大团队下2月11日将来华继续谈判,一波三折的谈判进程是否能柳暗花明,将牵动市场神经。英国首相特蕾莎·梅和欧盟就英国退欧问题的角力也将是关注重点。
下周将有多位美联储官员讲话,新西兰央行和瑞典央行将公布利率决议。数据方面,中国公布贸易、通胀和社会融资等数据。
美元2月8日守在两周高位附近,投资者追捧避险性质的美元,因忧心中美贸易谈判遇挫和全球经济增长放缓。这样的忧心2月7日更为突显,欧盟执委会大幅下调了对今明两年欧元区经济成长预估,因预计欧元区最大的几个国家将受到全球贸易紧张局势和一系列国内挑战的拖累。美国总统特朗普的言论加剧投资者不安情绪。特朗普2月7日证实,不会在美国时间3月1日中美两国达成贸易协议的最后期限前和中国国家主席习近平会晤。“有关全球增长的忧虑及一些外部因素支撑着美元,”新加坡银行汇率分析师Sim Moh Siong说。“市场观望全球各地会推出何种政策举措来稳定增长……在那之前,很难见到美元走弱。”本周美元兑一篮子货币录得六个月来表现最强的一周,因交易商担心全球经济不断走软,纷纷买入美元避险。美元指数周五报96.634,本周上升1.1%。欧元兑美元2月8日报1.13230美元,周线下跌1.1%,为9月底以来最大单周跌幅,因数据显示欧洲经济放缓正在蔓延。英镑兑美元下跌至1.2938美元,录得10月以来最大单周跌幅。交易员们预计,由于围绕英国退欧的不确定性,英镑将继续保持震荡走势。
不过,路透1月31日-2月6日对70名外汇策略师的调查显示,美元兑主要货币未来一年料将回吐2018年的大部分涨幅。在回答了一个附加问题的分析师中,近八成称美元涨势已停滞,这个比例较一个月前的约60%显著升高。
利空消息不断,促使市场积极反映澳洲央行降息的可能性,澳元兑美元本周迄今下跌2.5%,为2016年底以来最大跌幅。澳洲央行2月6日为可能的降息敞开大门。该行承认,经济风险在不断上升,这与其长期以来的紧缩倾向发生了显著转变,拖累澳元下挫。澳洲央行总裁洛威在今年首次公开讲话中表示,利率可能向两个方向变动,取决于劳动力市场和通胀的强弱。“在去年的大部分时间里,在我看来,利率的下一步走势更有可能是上升,而不是下降。但现在情况更加平衡了,”洛威称。这一政策转变令一些投资者措手不及,因为就在周二,澳洲央行将其官方现金利率连续30个月维持在1.50%的纪录低位不变,并未发出明确的放宽政策信号。澳洲央行2月8日又警告称,澳洲一度繁荣的地产市场急剧下滑,已成为“重大”不确定性。该行调降了经济增长和通胀预测,表明长时间仍将维持扩张性政策。但分析师认为澳元下档有限。“澳元兑美元应能在0.70美元处寻获支撑……已经消化了很多坏消息,而且铁矿石价格上涨也应能构成支撑,”新加坡银行的Sim说。
美国贸易代表莱特希泽和财政部长努钦2月11日前往北京,继续进行贸易谈判。努钦在接受媒体采访时表示,他和莱特希泽上周在华盛顿与中国国务院副总理刘鹤举行的会谈“富有成效”,并且称“致力于继续这些谈判,争取在最后期限前达成协议。”一位白宫官员2月8日表示,相关准备工作正在进行,会谈的重点将继续是敦促北京方面进行结构性改革。
白宫在一份声明中宣布了北京会谈的时间表。声明称,较低级别的官员将在周一开始会谈,美方的牵头人是美国贸易副代表格里什。2月14日和15日,美国贸易代表莱特希泽和财政部长努钦将同中方举行更高级别的会谈。美国总统特朗普2月5日在他的国情咨文讲话中称,与中国的任何新贸易协议“必须包括结束不公平贸易做法、减少我们长期的贸易逆差和保护美国就业机会的真正的结构性改革”。到目前为止,这些改革一直是谈判的症结所在。如果双方不能在3月2日0501 GMT之前达成协议,美国将把价值2000亿美元的中国输美商品的关税从目前的10%提高到25%。
美元成"差中最优"避险货币
随着全球央行官员将紧缩计划束之高阁,美元可能会再次成为赢家。不过值得注意的是,这并不是因为它特别有吸引力,而是因为事实被证明它是差中最优。
从澳洲联储到欧洲央行,官员们承认风险正在上升,并因此改变其货币政策前景。结果是,即使美联储表示在可预见的未来暂停加息,外汇交易员日益认为“鸽声”在全球占上风之际,美元正守住其阵地。自上周美联储立场转变以来,美元已经上涨了0.5%,超过了所有G10货币。
安本标准投资公司驻伦敦的高级投资经理James Athey接受电视采访时表示,美国是“差中最优”。他指出美国经济仍然处于上升轨道,但对于欧元区“这一说法根本不适用。”从结构和当前周期性角度来看,欧元区经济的基本健康状况要弱得多。
华尔街长久以来预计美元今年会下跌,主要原因是随着美国经济的优异表现相对世界其他地区有所减弱,货币政策开始趋同。然而,对外汇汇率而言,2019年越来越像一场谁下跌的更快的竞赛。各种看跌展望层出不穷。
澳洲联储行长洛威本周转向中性政策立场,2月6日承认国内外经济面临更大挑战,推动该国货币当日下跌近1.8%。而上个月,欧洲央行行长德拉基承认随着贸易紧张和政治问题可能会破坏该地区的增长,欧元区面临的风险已经变为下行。大多数投资者和经济学家现在预计欧洲央行最早加息时间可能会在12月,甚至可能更晚。相比之下,美国经济看起来相对强劲,政策制定者从防止经济过热转为延续其扩张。
在汇丰银行看来,美元将是2019年G10货币中矮子里的将军,随着近期美元交叉汇率上涨,交易员为未来几个月看涨美元期权支付的成本已经开始高于看跌期权。与此同时,美国和德国10年期国债收益率之差今年年初以来已扩大约9个基点,尽管美国国债收益率1月触及近一年的低点。
Brown Brothers Harriman的全球外汇策略主管Win Thin表示,“这就是自相矛盾的情形所在,即使美国收益率保持低位,美元仍在上涨,”如果市场开始在定价中反映今年晚些时候美联储加息,并且10年期美国国债收益率走高的话,“那将会是美元的下一轮上涨。”
(综合信息)
![](/uploads/collect/201902/13/W0201805253447977723551405.png)
日本冠军企业的没落之路
在举国产业体制的帮助下,日本显示器公司曾经意气风发,但反复出现资金短缺、首席执行官频繁更换以及可能造成前后矛盾的战略证明,稳定只是幻觉。
5年前,人们曾对日本显示器公司(Japan Display)满怀真诚的希望。2012年,在一家日本政府支持的基金出资20亿美元的支持下,索尼、东芝和日立的小屏幕设备工程师兵合一处,打造出苹果公司iPhone显示屏的这一关键供应商。仅仅两年后,已实现盈利并在全球智能手机屏幕市场占据最大份额的日本显示器公司,通过首次公开发行(IPO)融入资金31亿美元。对于日本经济产业省(Ministry of Economy, Trade and Industry)来说,举国产业体制(all-Japan)的解决方案能够奏效,这是一个胜利的时刻。
但这差不多就是这个成功故事的结局了,同时也是另一个耳熟能详的故事的开始——这样一家日本公司在政府压力和低成本地区对手的竞争下举步维艰。日本显示器公司的财务状况严重恶化,目前正就接受中国大陆和台湾的公司的少数股权投资一事进行谈判。
在2014年3月IPO时,该公司的发行价定为900日元(合8.22美元),目前其股价已跌至76日元。过去4年,该公司一直没有盈利。该公司最近警告称,中国经济增长放缓以及美中贸易战的影响表明,该公司今年也将继续亏损。在此期间,前后有3位首席执行官尝试引领公司扭亏为盈,但均未成功。
造成该公司困境的主要原因有两个。第一个原因是iPhone XR的销售令人失望,这是苹果最新产品系列中唯一一款使用日本显示器公司液晶显示器的机型。第二个原因是,由于韩国三星推出了另一种价格具有竞争力的OLED显示屏,日本显示器公司面向中国主要智能手机制造商——华为、Oppo、Vivo和小米——的LCD显示屏销量有所下降。
严重依赖苹果一直是该公司长期以来面临的困境:上个财年,仅苹果一家就贡献了日本显示器公司54%的营收。但向汽车显示器等新业务线扩张的努力进展缓慢,仍远不能抵消智能手机屏幕销售下滑的影响。
该公司的第二大客户华为——占其13%的销量——正想方设法地应对美国对其的指控,因而也帮不上什么忙。
但日本显示器公司面临的危机不只是智能手机的周期性波动和iPhone销售放缓;熟悉该公司的知情人士表示,危机也源于过去的投资决策——这些决策后来被证明过于乐观了。
2015年,该公司宣布计划利用从苹果借来的资金在日本建设一座价值14亿美元的工厂,目前该公司仍在还款。该公司当时押注于iPhone销售以及中国智能手机制造商需求的持续强劲增长。其中一名知情人士表示:“该计划没有设想风险情境。”同时,其扩张计划得到了最大股东日本产业革新机构(INCJ)的大力支持。
当该工厂于2016年底投产时,由于iPhone销售疲软和日元走强,日本显示器公司出现融资问题。苹果转向OLED显示屏,也给该公司带来了沉重打击,直到同年获得INCJ的6.4亿美元注资后,该公司才认真进军其韩国竞争对手已在推动的OLED技术。
日本显示器公司建设新工厂也是为了满足中国智能手机制造商的需求,但三星抢走了它在中国的市场份额。该公司在台湾组装低成本显示器的投资项目也失败了,输给了中国竞争对手生产的更廉价的显示器。
随着日本显示器公司进一步深陷困境,INCJ曾有意撮合该公司与对手夏普合并,目的是打造一家规模更大的日本冠军企业。但在这家政府支持的基金输给台湾鸿海精密后,该计划很快破产。鸿海精密于2016年收购了夏普。
三年过去了,INCJ自身也面临着高管薪酬危机,无力向日本显示器公司提供更多资金。少数几家有意伸出援手的公司似乎都来自中国大陆和台湾。但考虑到美中关系日益紧张,日本显示器公司正面临着一项棘手任务——确保中国资金不会损害其与苹果的关系。
早在日本显示器公司成立时,INCJ就以确保稳定性的长期投资方形象示人。但反复出现资金短缺、首席执行官频繁更换以及可能造成前后矛盾的战略证明,这种稳定只是幻觉。如果新的外部投资者能够改变这一情况,或许离开举国产业体制的避风港也是值得的。
(FT,2019.1.31)
![](/uploads/collect/201902/13/W0201805253447977900241405.png)
伦敦成为全球最大离岸人民币交易中心
《金融时报》报道,去年底伦敦的人民币交易量超过了英镑对欧元的交易量,这是个值得政策制定者细细品味的时刻。英国央行的数据显示,去年10月,人民币对美元的日均交易额达到730亿美元,突显出英国作为中国境外最大离岸人民币交易中心的地位。
人民币交易的火爆是几年前开始的一项努力的成果,从那时起中国开始坚定地致力于推动人民币“国际化”。北京方面的目标是要让人民币最终在全球央行储备中与美元平起平坐,契合中国作为世界第二大经济体的地位。时任英国财政大臣乔治·奥斯本看到了机会:一个主导离岸人民币市场的时机,有可能带来数十亿英镑的税收收入。
随着英国展开魅力攻势,亚洲和欧洲的其他离岸人民币中心被抛在了后面。环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)的数据显示,去年12月,逾36%的人民币交易发生在英国,而在法国和新加坡进行的交易均在6%左右。
一位驻伦敦的资深中国银行家表示,北京方面要继续扩大对人民币的持有,伦敦已成为其“唯一的选择”——尽管处在英国退欧的阴影下。
该银行家表示:“三、四年前,伦敦被视为一处外汇交易中心,但如今……政策制定者正在拓宽视野,将伦敦视为向外国投资者引介中国资本市场的地方。”
金融危机爆发后的几年间,将经济复苏乏力归咎于人民币的做法非常流行。2011年,特朗普发推文问道:“美国政府何时才将中国列为汇率操纵国?”甚至连欧盟驻世界贸易组织(WTO)大使也在2010年抱怨中国利用弱势人民币提振本国产出。
但英国新当选的政府持一种更为温和的论调,在中国政策制定者寻求建立离岸人民币交易和清算中心之际,双方形成了共鸣。
2011年,奥斯本与时任中国国务院副总理王岐山就在伦敦合作发展人民币计价金融产品和服务达成共识。一年后,汇丰(HSBC)发行了大中华区以外的首只人民币债券。奥斯本当时表示:“今天上午,我们见证了中国主权领土以外首只人民币债券的发行。就在伦敦。”
2014年,法兰克福比伦敦提早数天,成为欧洲首个官方人民币清算中心。但英国的“积极推销”奏效了。到2016年3月,英国取代新加坡,成为中国境外最大的离岸人民币清算中心。
当然,伦敦原本就占着优势。伦敦是全球最大的外汇交易中心,每天的结算金额是排名第二的纽约的两倍。
汇丰驻伦敦的新兴市场外汇业务联席主管斯蒂芬·里什沃思(Stephen Rishworth)表示:“伦敦作为大中华区以外世界最大离岸人民币交易中心的地位,与其作为全球最大的外汇交易中心密不可分。”
在推进人民币国际化的努力中,中国的政策制定者如今渴望看到更多境外资金流入国内在岸人民币,以及股票和债券等其他中国资产。这也很可能对伦敦有利,因为中国渴望吸引的国际投资者大部分聚集在伦敦。中国有关部门的数据显示,去年在岸人民币市场增长约20%,而据估计,在中国国内债券市场上外资的参与规模扩大了约30%。2011年,外国投资者仅持有870亿元人民币的中国债券,但到去年第二季度,这一数字已达1.5万亿元人民币。
公开数据显示,从2017年第三季度到2018年第三季度,各国央行对人民币资产的配置增加了近80%。欧洲央行(ECB)的一位外汇储备经理表示,尽管该行的人民币储备水平较低,但从长远看人民币“非常有吸引力”。
但现在的关键问题是,伦敦能否保住第一的地位。在英国脱欧之前,许多大型银行和基础设施提供商已经在欧洲各金融中心开设业务——这也可能吸引一些外汇交易量。
拥有外汇交易平台EBS的芝加哥商品交易所集团(CME Group)的市场部首席执行官塞思·约翰逊(Seth Johnson)表示:“我无法想象伦敦的外汇业务短期内不受到某种程度的负面影响,但从长远来看,我不认为这将是个问题。”
不过,法兰克福金融服务业的一名代表对德国与伦敦争夺人民币业务的前景并不乐观。法兰克福美因河金融协会(Frankfurt Main Finance)董事总经理胡贝图斯·瓦特(Hubertus V?th)表示:“我们看到,目前人民币的活跃度相当低,我们预计短期内不会有明显改善。”
欧洲最大资产管理公司东方汇理(Amundi)高级经济师王秦伟表示,随着英国退欧大幕徐徐拉开,中国很可能采取务实的立场。
“不管发生什么……从中国人的角度看,伦敦都是一个有吸引力的地方。但对于其他欧洲国家,中国可能也想保留各种选择,以防万一。”
(FT,2019.2.11)
日媒:中国经济刺激政策规模超2.5万亿
据日经新闻报道,中国正在扩大经济刺激举措的规模。2018年秋季以后确定的举措仅减税和基础设施投资就超过2.5万亿元,还将加强银行资本增强支援等金融层面的举措。中国将尽全力防止下行压力加强的经济放缓,但也并未放松对过高债务问题的警惕,在慎重踩下刹车的同时采取对策。
2008年雷曼危机后,中国提出的经济刺激政策被认为达到了“4万亿元”,相当于当时中国GDP的13%。但此次的经济刺激对策只相当于现在中国GDP的3%左右,还有扩大的余地。
中国此次经济刺激举措的支柱是大规模的减税。自1月开始启动所得税和中小企业减税,同时财政部长刘昆表示“我国还将深化增值税改革,继续推进实质性减税”。2019年减税和降费预计超过2018年(1.3万亿元),达到1.5万亿元左右。
中国另外一个经济刺激对策是基础设施建设。国家发展和改革委员会去年10-12月批准的基础设施投资合计达到1.16万亿元。去年12月一个月就批转了7838亿元的项目,超过了1-11月的总和。10-12月建筑业同比增长率从7-9月的2.5%上升至6.1%。时隔2年以高水平支撑了整体增长。
基础设施建设的主角是铁路投资。中国铁路总公司的投资额2019年预计达到8500亿元规模,创出历史新高。如果在往年,地方政府的债券发行在3月的全国人民代表大会后开始,但今年提前至1月。预计基础设施债券2019年比上年增加6成。似乎意在避免2月春节假期前后工程中断。
中国还将加强金融扶持。中国银行1月25日宣布,发行400亿元无固定期限资本债券(即永续债),增强自有资本。中国人民银行(央行)间接承兑债券。中国人民银行今后还将支持地方银行等的债券发行,促进对资金周转困难的中小企业的贷款。特点是这种债券允许难以进行公募增资的地方银行和农村银行发行。
中国人民银行2018年以后将存款准备金率合计下调4次,下调3.5个百分点,一直在增加商业银行的手头现金。但是,担忧资本充足率下降的银行对面向中小企业的贷款持慎重态度,因此启动了资本增强方面的支援举措。甚至有观点猜测,为了刺激股价,中国人民银行将购买交易所交易基金(ETF)。
中国的债务与国内生产总值(GDP)之比从2007年的144%迅速提高至2018年的253%。由于雷曼危机后的多次经济刺激举措,国有企业、地方政府和个人如今都债务缠身。中国总理多次重申“不搞大水漫灌”,并未放松房地产销售限制,也是因为担忧泡沫破裂。
中国财政部官员表示,“开好前门,严堵后门”,将严厉取缔地方的“隐形债务”。实际情况是地方政府通过债券发行筹集的资金一部分用于偿还过去的债务,实际释放的资金并不多。财政部将2019年的会议、公车和办公等经费削减5%以上,以筹集财源。
不过,一位官方经济学家表示,“总之增长率不能低于6%”。如果2019年上半年低于6%,有可能加强经济刺激举措。届时相当于2008年雷曼危机之后的“4万亿元”刺激政策水平的前景也难以否定。
(日经中文网,2019.2.1)
(经济走势跟踪报告每周1、5发布。报告内容均来自公开资料,不代表本课题组观点与倾向,仅供参考。)
(编译、整理:李彦松、张佶烨;责任编辑:王砚峰)
2019年第9期(总第1897期) 2019年2月11日(星期一)
地 址:北京阜外月坛北小街2号 E-mail:tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@163.com
邮 编:100836
电 话:(010)68034160 传 真:(010)68032473