美联储连续第3次降息

    
    2019年第78期（总第1966期）　　　　2019年11月4日（星期一）
    [本期要点] 美联储连续第3次降息 新加坡金管局：全球增速预计在2020年企稳 印度也要限制人口增长了？ 全球债务违约企业2019年可能超百家 中国股市有可能成为今年全球表现最佳 中国国债期货持仓量屡创新高 新技术驱动下的平台力量驶向何方？
    
    　　美联储连续第3次降息
    [摘要：10月30日，美联储宣布进行年内第三次降息，不过同时也暗示，除非经济形势恶化，否则不会进一步降息。]
    美国联邦储备委员会（Fed）在10月30日的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上把基准利率下调0.25%，继7月和9月之后连续3次会议降息。警惕贸易战的风险，美联储将通过货币宽松预先防范经济恶化。不过，美联储主席鲍威尔针对今后的利率政策仅表示“将适当关注”，暗示出降息暂时结束的想法。
    美国联邦公开市场委员会把成为短期利率指标的联邦基金（FF）利率诱导目标从全年1.75-2.00%下调至1.50-1.75%。在10名投票成员中，2名地区联邦银行总裁继7月和9月之后又投下反对票，美国联邦公开市场委员会内部的意见仍有分歧。
    之所以连续3次会议进行降息，是因为贸易战导致企业的未来风险加强。美国10月30日发布的GDP统计数据显示，个人消费仍保持坚挺，但设备投资创出约4年来最大降幅。美国经济保持扩张局面，但美联储认为需要进行防范经济减速的“预防性降息”。
    当然，预防性降息有可能在此次结束，美国货币政策将再次转向观望态度。美国联邦公开市场委员会的声明针对今后的政策操作仅表示，“为了观察基准利率的适当路径，将继续关注经济数据”。截至上次9月的声明均表示，“为维持增长而适当采取行动”，一直暗示未来的降息，但此次则删除了相关表述。
    鲍威尔也在10月30日的记者会上表示，“经济活动持续扩张，政策立场目前是适当的”，暗示出目前不再改变货币政策的想法。美国的失业率仅为3.5%，下降至50年来最低水平，由于此前的降息，住宅投资等也在恢复。在美联储内部，有观点认为目前能够避免经济减速。
    美联储在1990年代后半期格林斯潘时代曾进行过预防性降息，当时降息幅度合计达到0.75%。目前的基准利率已经降至1.5%左右，现行体制也认为预防性降息应为小幅，有必要留下经济衰退期的政策余地。
    当然，可以说美国经济前景取决于特朗普政府发动的贸易战。虽然与中国的“部分协议”渐行渐近，但难以预测企业心理能否改善，出口和设备投资是否恢复。如果经济的下行风险加强，美联储有可能不得不进一步实施货币宽松。
    路透社的报道分析认为，美联储宣布进行年内第三次降息的同时也暗示了，除非经济形势恶化，否则不会进一步降息。美联储宣布降息25个基点，使政策利率目标区间降至1.50%-1.75%后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示:“我们认为货币政策处在合适的位置。”“我们采取这一行动是为了帮助经济保持强劲，以应对全球形势的发展，并为防范持续的风险提供一些保障，”他表示，“我们认为，只要未来出炉的经济信息与我们的预期基本保持一致，目前的货币政策立场就可能仍是适当的。”鲍威尔的讲话与总统特朗普提出的美联储应该更大幅度降息的要求相冲突，特朗普经常因美联储的政策立场批评美联储和鲍威尔。
    在新闻发布会上，鲍威尔列举了一系列他认为经济表现良好的原因，包括强劲的消费支出、不断增强的楼市销售、和不断上涨的资产价格等，他认为这些领域的表现很健康但并不过热，他还指出，在当前的货币政策立场下，这种状况还可能继续下去。鲍威尔还表示，一些令美联储官员最为不安的风险最近几周似乎有所减弱，这些风险促使联储官员相信，如果只是作为“预防性措施”，进一步降息是必要的。鲍威尔表示，中美贸易战向得到解决的方向“迈进了一步”，且看起来英国不太可能硬退欧。美国经济前景仍然是“适度”增长，劳动力市场强劲，通胀向美联储2%的目标回升，他说，只有对前景进行“实质性重新评估”，才能促使美联储进一步降息。
    在与降息决定同时发布的声明中，美联储删去了“将采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，这段措辞曾被视为未来降息的信号。相反，美联储表示，在评估其目标利率的“适当路径”时，将“密切关注未来出炉的信息将描画出一幅怎样的经济前景”。与被删去的表述相比，这一说法没那么笃定。堪萨斯城联邦储备银行总裁乔治和波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦对今日的决定持反对意见。他们对美联储今年的三次降息决定都投了反对票，认为没有必要。9月因支持更大幅度降息而持反对意见的圣路易斯联储总裁布拉德，周三与多数决策者一道对政策决定投下赞成票，这表明美联储内部观点可能在短期内按兵不动这一点上逐步趋同。
    金融市场之前普遍预期美联储会降息，但近几周对10月会议后进一步降息的预期已大大降低。美联储政策决定公布后，较长期公债收益率几乎没有反应，但受美联储政策预期影响更大的较短期公债收益率起初走高。两年期公债收益率一度升至10月1日以来最高约1.67%，之后在鲍威尔举行记者会期间回落至稍早水准。“这基本上与预期基本一致，”Delegate Advisors投资研究主管Jim Powers表示。“更重要的结果是他们删去了‘采取适当行动’这句话。看起来市场的解读是，之前的降息周期将会暂停。这是预料之中的，总的来说，这是一件好事，”Powers称。
    美联储和美国经济目前正处在一个不同寻常的时刻。美国失业率接近50年低点，通胀温和， 10月30日稍早公布的数据显示，第三季国内生产总值（GDP）环比年率为增长1.9%，虽然较今年上半年有所放缓，但放缓幅度不像许多经济学家预期和美联储担心的那么大。但部分经济领域，尤其是制造业，近几个月来一直举步维艰，受累于全球经济增长放缓。企业纷纷削减投资，以应对美中贸易战，在这场贸易战中，美中两国上调了许多商品的关税，也让当今世界成为一个做出长期承诺要冒更大风险的地方。尽管这尚未对美国就业或消费者支出产生明显影响，但美联储官员认为，进行新一轮“预防性”降息是避免出现更糟的结果适当之举。美联储在7月和9月两次降息，寄望通过将借贷成本降至可承受水平，来鼓励企业投资和消费者支出。1990年代，当风险在另一个漫长的经济增长周期中出现时，这种方法取得了成功。
    （综合消息）
    
    新加坡金管局：全球增速预计在2020年企稳
    据《华尔街日报》报道，新加坡金融管理局在半年度《宏观经济评论》（Macroeconomic Review）报告中表示，经历过今年的放缓之后，全球经济增长可能在2020年企稳，不过动能逐步丧失增加了下侧风险的可能性。
    新加坡金管局报告预计2019年全球经济增长率将从2018年的4.3%放缓至3.6%，并在2020年稳定在这一水平。报告称，经济增长放缓使各国的政策空间“更受约束”。
    报告称，尽管不确定性高企且投资乏力，但美国经济仍显示出韧性。这一全球最大经济体的增长势头可能会进一步放缓，但金管局预计美国经济不会大幅放缓。不过，欧元区增长前景的风险向下侧倾斜。报告预计2020年中国经济增长率将略低于6.0%；预计未来18个月新加坡经济活动将延续疲软势头，原因是贸易紧张关系导致全球增长前景黯淡。
    金管局表示，自今年年初以来，由于不利的天气条件，特别是在亚洲，食品价格不断上涨，全球消费者价格通胀略有回升。不过金管局还称，随着全球经济放缓，通胀前景依然低迷。
    （WSJ，2019.10.30）
    印度也要限制人口增长了？
    “穷人为什么没有获得水、洗手间和电力呢？必须改善贫困”，印度总理莫迪在8月15日独立纪念日的演说中如此强调。这是每年例行的活动，也是发布重要政策的场合。今年除了水等最低限度的基础设施建设之外，莫迪还把焦点对准了克什米尔问题。他强调称为了解决水问题，印度今后将投入3.5万亿卢比（约合人民币3500亿元）。
    莫迪此次新提出看法称，“人口膨胀是新的挑战。有可能成为增长的阻碍”。日本制造业企业的高管认为，“由于当地产业的振兴政策‘印度制造’进展不顺，莫迪自5月开始的第2任期把重心转向了民生”。印度政府8月以后相继发布经济刺激措施，但都没有成效，正在转向民粹主义政策。
    日本企业拓展印度市场，用普通的办法行不通。日本贸易振兴机构（JETRO）的调查显示，进入印度市场5-10年后，实现扭亏为盈的日本企业仍只有5成多。有贸易商的高管感叹称，“由于价格竞争和行政审批的严格，获得收益需要较长时间”。
    推动日本企业展开行动的是印度属于将超过中国的人口大国、中产阶级的消费会日趋加强这种预期。联合国数据显示，印度人口将从2019年的13亿多增至2030年的15亿多。
    不过，现实却是印度的就业岗位增加跟不上人口增长，莫迪受到历史最糟糕的高失业率困扰。在此次暗示重视民生和抑制人口的发言的背后，有可能透露出中产阶级的壮大可能会推迟的风险。与价格相比，日本企业试图以高附加值产品参与印度市场竞争。因此如果市场无法顺利扩大，业务拓展有可能变得困难。
    （日经新闻，2019.10.29）
    全球债务违约企业2019年可能超百家
    全球无法按时偿还债务的企业正在增加。美国评级机构标准普尔（S&P Global Ratings）的数据显示，自2019年初以来出现债务违约的企业有91家，已经超过2018年全年的水平（82家）。如果按这个速度发展下去，2019年全年将超过100家，为3年来的最高水平。在全球经济减速的背景下，企业的盈利能力浮现阴云，越是财务基础较弱的企业，经营破产的担忧越强。
    2019年有18家石油·天然气相关企业和7家金属资源相关企业陷入债务违约，资源相关企业的债务违约十分突出。石油·天然气开发企业切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy Corporation）9月宣布将接受金融支援，向债权方分配股份以抵消部分债务。该公司原本力争活用借款以确保权益，不过收益未能如预期般增加，从标准普尔的定义来看，属于债务违约。
    与美国亚马逊等互联网企业竞争导致的破产也很突出。美国高档服装店巴尼斯纽约精品店（Barneys New York）受到网购的挤压，申请破产保护。
    9月申请破产的英国旅行社托马斯库克（Thomas Cook）遭遇了与线上旅行社的竞争及地缘政治风险的双重打击。由于与廉价线上旅行社的竞争激化，托马斯库克的盈利能力出现下滑，而英国脱欧的混乱引发的“减少旅游”倾向更是雪上加霜。
    据标准普尔统计，评级在BB级以下企业的“债务违约率”（在1年之内陷入债务违约的概率）为2%左右。在金融危机后的2009年，债务违约率一度达到10%，与当时相比目前仍处于低水平。这是因为，各国央行加强了货币宽松姿态，业绩迎来拐角的企业也比较容易借钱还贷。不过，瑞穗综合研究所首席经济学家长谷川克之指出，“如果企业的债务进一步增加，下一个经济衰退局面到来时，风险将提高”。
    （日经新闻，2019.10.29）
    
    中国股市有可能成为今年全球表现最佳
    英国《金融时报》报道，沪深300指数今年已上涨31%，超过所有其他主要股市。投资者并不太顾虑中国经济和贸易紧张，国际资金在持续流入。
    在此之前，中国股市经历了表现惨淡的2018年——沪深300指数下跌25%。这使中国成为去年表现最差的主要股市，原因是愈演愈烈的贸易战和中国政府导致国内流动性紧张的去杠杆行动对股市造成了冲击。
    CMC Markets新加坡的分析师杨燕（Margaret Yang）表示，进入今年以后，散户投资者——中国内地股市上的主要投资群体——开始认为股价被低估，市场随之蓄势反弹。她补充说，中国国内对贸易战影响的担忧也有所缓解，因为国内消费情况基本保持良好，而且政府在描述与华盛顿之间的冲突时强调中国在谈判中处于强有力的地位。“人们对中国在贸易战中的地位更有信心，并倾向于相信贸易战不会摧毁中国经济，”杨燕表示。
    国际投资者也没有被吓到。尽管美国威胁要对几乎所有中国输美商品加征关税，但MSCI决定提高中国股票在其新兴市场指数中的权重帮助为中国股市吸引了稳定的资金流入。
    根据英国《金融时报》依据彭博（Bloomberg）数据的计算结果，总体而言，今年迄今通过“沪深港通”对中国股票的净买入总额接近320亿美元，几乎等于上一年的全部资金流入。
    不过，法国巴黎资产管理（BNP Paribas Asset Management）大中华区股票主管Caroline Yu Maurer表示，中国股市今年进一步上涨的空间有限，部分原因是中国出台经济刺激计划的可能性较小。
    “在短期内不存在大幅放松货币政策的紧迫性，尤其是如果贸易状况有所好转的话，”她说。这使市场的注意力集中到11月美中官员寻求达成初步贸易协议的会议上。
    “如果11月的会议产生更为正面的结果，股市可能出现又一利好；如果结果是负面的，你会看到抛售压力，”Yu Maurer表示。
    （FT，2019.11.3）
    中国国债期货持仓量屡创新高
    随着10月来中国债市调整加剧，中国10年国债期货持仓量持续攀升并屡创新高。分析人士认为，这表明在中美贸易战阶段性缓和及国内CPI走高阴影扰动下，现券谨慎心态持续升温，市场多空角逐博弈逐步加剧，对后市走势预期分歧亦进一步加大，机构持仓观望心态渐浓。
    他们认为，尽管目前通胀忧虑下，货币政策受约束致本月LPR持平，均加剧债市短期调整态势，但三季度GDP走低经济前景仍堪忧，外围中美局势短期缓和但长期仍任重道远，叠加全球宽松环境下国内债市吸引力不减，料现券向好空间犹在，惟短线博弈格局何时打破，暂关注10月底美联储降息窗口下中国央行举动，以及十九届四中全会政策信号。
    “近期国债期货的持仓量不断上升，而国债期货价格波动却不大。这说明有相当部分的投资者分歧较大，即又有做多力量又有做空力量的参与，使得国债期货在持仓量上升明显的同时，但价格波动却不大，”国信证券宏观债券研究团队首席分析师董德志认为。他指出，在后续通胀压力较大，CPI名义增速有回升预期的情况下，市场投资者对债市的态度逐渐开始谨慎。因此，会有部分投资者对组合中的债券进行套期保值，也会有部分投资者选择在国债期货上直接做空。
    路透数据显示，中国金融期货交易所10年国债期货主力合约8月29日持仓量刷新上市以来高点至80111手，随后维持高位震荡，十一国庆长假后持仓再度震荡走升，周四为86990手再创新高，10年国债期货所有合约总持仓量则达93514手亦为新高。
    “在目前这个状态，真的是对峙，两边都觉得自己很有道理。所以扛着的人就真的还在扛着，然后做多的人也不收手，做一个方向赚钱的人不收手，亏钱的人也在等待，因为互相都觉得对方是错的，”法国巴黎银行中国汇率及本地市场策略主管季天鹤指出。他进一步解释到，比如说有些人已经亏钱了，但他还愿意拿着，两边都有非常强的理由去支撑，看经济数据都觉得经济要下行，或者说经济下行没有结束，只要投资的周期不是一周，只要是可能几个月，可能都会愿意去等待。
    “主要还是担心CPI带来大的调整，所以有套保或者博弈需求，眼下事情很清楚，就是不知道央行怎么选，这种情况就是所谓的分歧加大，”上海一基金研究员表示，目前看通胀偏高至少得持续到明年一季度，不排除这大半年期间债市都难有大的突破。
    长城证券首席债券分析师吴金铎亦认为，近期多重因素导致现券调整后，多空博弈加大，从利率债的交易和配置看有两方面原因，一方面部分投资者布局明年，另一方面部分投资者加大做对冲。
    中信证券固收研究团队明明也指出，三季度GDP下滑到6.0%后债券市场对经济继续下行的空间预期比较小，而最新一次LPR报价没有下行，近期资金面也偏紧，加之CPI大幅上行、货币政策的表态也逐步弱化了短期内降息的预期，政策层面预期以财政政策为主，加之中美贸易摩擦缓和，是导致短期利率波动主要原因。
    10月以来，以中债10年国债到期收益率曲线来看，10月至今已经从3.10%附近反弹至3.22%附近，涨逾10个基点。10年国开债涨幅略逊，中债到期收益率曲线显示，10月至今则攀升不足10个基点。
    中国10月贷款市场利率报价（LPR）持稳，出乎多数人小幅续降的预期。业内人士称，这可能是9月居民消费价格指数（CPI）触3%对LPR连续跌势形成掣肘，但考虑到三季度GDP增速创下纪录新低，作为实体经济融资成本的新基准，尤其以一年期为主的LPR年内仍有再下行可能。
    中美局势方面，中美贸易第一阶段协议达成后美方确认首笔对华大豆出口交易。美国农业部周四表示，民间出口商报告向中国出售了26.4万吨大豆，2019/20销售年度交付。目前全球最大的两个经济体有望达成部分贸易协议。
    多空角逐下的债市，短期预期并无一致明确方向，而美联储议息会议召开在即，中国央行如何跟进也备受关注，虽然通胀掣肘下货币政策暂约束难消，但是外围宽松大环境叠加国内经济下行压力下，债市向好基础未消，而短期包括十九届四中全会是否会释放新政策信号亦值得关注。
    中航信托宏观策略分析师刘长江认为，现在是有人看多，有人看空，看空的觉得四季度国内经济不会差，中美也达成协议了，还有高通胀；看多的觉得，全球经济都很差中国无法独善其身，中美协议也没有实质性作用，国内名义上是通胀实际是通缩，美联储还要降息。“多空都在加仓，就像赌博，大家都在加码，但是胜负还没有明确，如果胜负明确了，看错的平仓，成交量就上去了，持仓量也就下来了，”他称。
    不过，值得注意的是，若国债期货持仓量持续居高也将加大未来现券市场波动概率。董德志指出，如果后续债券市场选择了方向，那么很有可能出现投资者大量止损的情况，并进一步加大行情演变的幅度。华中一银行交易员亦表示，“（国债期货）持仓量增加，看多的想左侧，或者看空的套保，叠加一些套利的，只能说明大家在对赌，市场没有明显方向，一旦有了明显预期，有一方扛不住了，肯定就会平的很大量，那时候就很刺激了。”吴金铎也认为，国债期货波动比现券要大得多，也确实应该防止国债期货发生踩踏；年内预计10年国债收益率中枢3%，上下波动不超过10%，年内震荡偏强为主，具体突破时点看四季度有没有调整公开市场利率。“LPR调了两次没啥大影响，倒是没调的时候债市反映挺大，定向措施如降准等影响也偏中性，即便央妈跟美联储降5基点，意义可能比想象要大，接下来美联储10月底降息将是重要时间窗口。”她指出。
    路透调查的受访分析师认为，美中贸易战近期休战并非经济转折点，无助于降低美国在未来两年内陷入衰退的机率。即便美国失业率创纪录低点，但预计美联储仍会在10月29-30日的政策会议上进行今年的第三次降息。预计美联储明年初会再有一次降息，将利率下调至1.25%-1.50%。
    尽管债市短期暂陷调整，但分析师多认为后市仍存在向好基础。中信证券固收研究团队明明认为，从历史上通胀分化阶段的利率回调空间看，本次利率回调不会很大，而流动性投放逐步恢复、资金利率逐步下行将放缓利率调整的节奏，10年国债2.8%-3.2%是合理区间，然而国内货币政策的缺失和通胀的制约导致目前收益率水平在3.2%附近震荡，因此目前可以考虑适当配置为明年做准备，交易角度以防守为主。“当前外部环境趋于宽松，是利好利率下行的外部因素。从更长期的角度看，全球都在消灭高利率，目前发达国家中只有美国国债收益率仍然显著高于零，中国国债收益率在3%以上水平的吸引力仍然很高，境外机构仍然在加大持债规模。”他认为。
    路透数据显示，9月境外机构单月增持银行间债券规模合计886亿元，创四个月新高，在中国银行间债市持有占比升至2.49%，期末持有人民币债券规模续升至21168亿元。
    此外，新华社官方微博新华视点周四公布，中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议定于下周一至周四（10月28日至31日）在北京召开。“还有一个节点，就是等四中全会消息了，看看政策有信号不，”华中一银行交易员表示。不过，对于国债期货持仓量而言，董德志指出，相比94万亿的债券总存量和52万亿的利率债存量来说，作为利率风险管理的工具，当前国债期货的市场容量依然不够，还存在较大的提升空间。当前三类国债期货合约的总持仓量在13.4万手左右，对应的名义金额在1500亿左右，相对规模庞大的现券市场来说，国债期货的持仓量依然不够。
    （Reuters，2019.10.28）
    新技术驱动下的平台力量驶向何方？
    湖畔大学执行教育长、国际货币基金组织金融科技高级顾问陈龙认为，平台既不是公司，也不是随机运行的市场，而是由平台公司运营的万众参与的生态网。这改变了企业和市场边界。
    第一、数字时代两大特点。数字时代具备两个特点，一个是技术的低门槛使用和低成本。比如即便是在低收入国家， 60%的人口都已经有手机了，这是极具普惠性的。第二个特点是数字化信息能够以几乎零成本方式被重复利用；而且还有非竞争性特点，非但不会减少用户对产品的使用，反而给用户、竞争对手和消费者带来了更多好处。这两个特点综合在一起，低成本地使用移动手机，几乎零成本的生产和分享信息，这就改变了人类消费、生产的协同和决策，也改变了宏观经济世界运行的微观基础。因此，在数字经济时代，消费者的信息来源和决策方式，消费者和生产者的关系，以及生产者的协同，都在发生变化。供应链从链状演变成了网络形状。其最显著的特点，是突破时空限制可能带来的史无前例的参与度和普惠度。平台既不是公司，也不是随机运行的市场，而是由平台公司运营的万众参与的生态网。这改变了企业和市场的边界。
    第二、平台的三大基础功能。发挥市场作用的平台，首要功能是帮助买卖双方实现商品搜索匹配。市场自古就是平台，但是数字技术使得原始的匹配功能超越了时空的限制，数字时代的夫妻老婆店从在特定时间覆盖几公里之内的客户到现在可以向上千公里以外的陌生人提供商品。还有一个很大的不同是，如果说传统的小店的问题是对几公里外的客户是两眼一摸黑，现在的挑战是在海量信息。平台公司需要在海量信息的时代高效地帮助交易双方找到合适的匹配。平台的第二个重要功能，是提供履行契约技术，保证契约更容易被执行。比如消费者如何知道平台上的商品是如实描述的，是否会及时到货？如何保证资金的安全？如果遇到争端，如何解决？在传统经济下，这些问题是通过线下面对面交易来解决；在数字经济时代，平台必须通过技术解决，而且可以做得更好。比如淘宝通过图片识别技术来快速甄别假货，支付宝把交易中的资金安全程度提高了几个数量级。平台公司提供的第三个基础功能就是构建信任体系。自古以来，我们只会和信任的伙伴长期交易、协同、合作。比如中国传统商帮晋商、徽商，都是以长期的信任为基础的平台体系。在数字时代，交易平台需要构建人、货、场和整个环节的数字信任体系，让所有的参与者都有可以表现其可信任度的数字身份。有意思的是，这个诚信系统其实是所有的参与者通过提供信息自己建立起来的，而并非平台公司本身。相较于传统市场，消费者在平台上可以快速准确地分辨出每个商户、每个商品的诚信分数。从结果上来看，信用评级最高的往往也是销售最好的，形成了从信任体系到商业发展的正向闭环。数字技术重构了市场的搜索匹配、契约履行技术和信任体系。其达到的效果，是上亿的消费者、上千万的企业和很多的服务机构，似乎同处在面对面的空间里。
    第三、平台的边界。除了以上的三点基础功能以外，数字时代的平台还有更多功能。平台改变了生产者之间的协同关系。以阿里巴巴的千牛平台为例，千牛是一个汇聚了上千第三方商业工具的平台，每月被数百万中小企业使用。这些工具帮助小微企业进行营销、产品管理、在线运营、客户服务、现金管理、物流管理、业务咨询、数据分析等各种服务。于是初创企业很快就具备了大公司才有的能力。这种基于平台的大规模、去中心化的协同，打破了传统企业的边界。另外一个例子是淘工厂平台，上面有来自30多个不同行业的超过4万家工厂，这些工厂都有柔性生产的能力，可以快速响应不同的消费者需求。卖家只需要设计30件衣服之上的订单，就可以获得淘工厂的支持。这种小批量、灵活机动的订单模式大大降低了销售厂商的风险和成本，带来了创新平台的飞速发展。
    另外一个显著改变是融资。在数字时代，用诺贝尔奖经济学家Bengt Holmstrom教授的话来说，信息是新的抵押品，创造了更为普惠的金融能力。以蚂蚁金服为例，其服务的中小企业客户超过1500万，农户数超过250万，平均贷款小于3万元。
    陈龙指出，在数字时代，经济不再只是工业时代的链状结构，一种新的、具备前所未有参与度的网状模式正在呈现。推动这种改变的力量是平台公司的诞生，平台的边界定义着参与者的边界，参与者的成长进一步拓展者平台的边界。平台的能力重塑了经济的形态：大平台和无数的小企业相互依托、彼此成就，生生不息。这是过去经济学中从来没有发生的现象，它为我们重新理解企业、理解组织、理解市场的运行提供了素材。
    陈龙认为，平台属于所有的参与者，而平台公司则是平台的运营者。在这个时代，创业将因此变得越来越容易，但竞争也越来越激烈，危与机都如雪崩。像以往一样，数字技术带来的，是最好的时代，也是最坏的时代。
    （FT中文网，2019.10.29）
    （编译、整理：李彦松、张佶烨；责任编辑：王砚峰）
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