中国应采取什么方式稳增长？

                      经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
         2012年第41期（总第1263期）    2012年6月1日（星期五）
    [本期要点]：  中国应采取什么方式稳增长？    欧债危机对美德政策的影响    欧元试验的教训    印度首季增长跌至10年低位    斯宾斯：经济为何不再增长？    中国养老金制度有多危险？  
    经济热点
    中国应采取什么方式稳增长？
     近来，中国推出了一系列小举措，推进稳增长的经济政策。如公布家电购置补贴计划，推出税项措施来降低企业成本，并承诺允许更多的民间资本进入一些此前受限制的领域，并将向七大产业提供支持，其中包括新能源和环保产业，同时发改委也已加快了项目审批速度。
     《华尔街日报》报道说，目前不清楚的是，刺激方案的规模要大到什么程度才足以真正拉动经济，以及刺激资金将投往何处。据瑞信经济学家陶冬发布的一份研究报告估计，该方案的规模可能为人民币1万亿至2万亿元。美银美林经济学家陆挺表示，刺激方案的规模也许比这还要小。他说，中国现在并不需要那么大的刺激力度，除非希腊被迫退出欧元区并引发新的全面危机。
     FT中文网财经评论员徐瑾认为，中国仍旧需要投资，但政府投资应该退位，如果能够以民间作为投资主体，将促成经济结构的真正转型；未来出口与消费的进一步改观，也依赖于民间经济的活力。稳民企，才是“稳经济”的长远之策。稳定民间经济活力，需要经济体制的突破，简单重申“36条”不足以撼动当前利益格局。如果能够以金融改革促进融资环境，一方面可以极大改进民企生存状况，另一方面也是对于储户“变相掠夺”的遏制。
     英国伦敦伦巴德街研究公司董事长、首席经济学家查尔斯?杜马斯则认为，中国不能再把投资当法宝，他从企业发展的角度分析认为，近年来中国的企业出现了收入下降的趋势。过去25年来，中国企业吸纳来自农村的廉价劳动力，获取近乎免费的资本。现在，高达15%的工资涨幅表明，农村人进城务工的队伍有所减少。名义利率相当高，这提高了资本成本。能源和原材料成本高企，尤其是因为中国浪费现象严重。
     同时，为应对通胀，中国在2011年以行政手段持续限制信贷，这导致最近两个季度的经济增长率放缓到6%（这是朗伯德街研究公司经过重新估计的数值）。今年，通胀突然转为通缩：第一季度出口价格比2011年第四季度下降了3.5%，固定资产投资价格下降了2.5%。这更加挤压企业的收入。
     如果中国打算在未来提高GDP中消费支出的比重，就必须接受GDP中企业利润的比重下滑，这也符合当前过度投资亟需回落的情况。但是，考虑到部分企业的高负债率以及提高工资的需要，供给方面的当务之急是把重点更多地放在控制成本上。现有工厂、生产流程和产品的生产力必须得到提高，而不是简单地推陈出新。其中关键的一环是，政府政策需要转变，“允许应该破产的企业破产”——这在政治上实施起来很困难，因为在中国，浪费最严重、最容易受到债务问题冲击的正是国有企业和银行。
     企业利润受到挤压意味着，投资下滑的趋势很可能持续下去。中国或许需要采取措施，确保经济不会突然“遇上气流”，但现阶段如果推出2009年那样的大规模投资刺激方案的话，只会引发问题，而不能解决问题。在短期内，“让应该破产的企业破产”具有通缩效应，但中国要走上一条健康的增长道路，此举必不可少。
    （综合信息）
    国际经济
    欧债危机对美德政策的影响
     据路透社分析，不断加剧的欧元区债务危机正成为美联储(Fed)官员们的最大担忧，可能促使其进一步走向增加购买债券或延长卖短买长(扭转操作，twist  operation)。卖短买长是美联储压低长期借款利率的最新措施。随着欧元区危机加剧，对该地区动荡可能连续第二年破坏美国经济复苏的担忧也在升温。
     尽管美国经济复苏乏力、失业率高企，但美联储原打算在较长期内维持货币政策不变。基本情景假设是美联储不会改变现有政策，但官员们不会排除在欧洲局势严重恶化时，对经济提供某种形式货币支持的可能性，延长卖短买长计划可能是首要选项。
     在美联储结束4月的上次会议之后，联储主席伯南克表示，如果降低失业的效果消退，不排除央行采取行动进一步刺激经济的可能。
     除了不温不火的美国经济，美联储最担心的还是希腊退出欧元区的风险。纽约联邦储备银行总裁杜德利称，美国的银行在欧元区二线受困国家的风险敞口“非常温和”，与过去相比，目前美国银行业抗击欧洲危机扩散风险的处境要好得多。不过他警告，如果欧洲情况恶化，美国也不能幸免。官员担心如果投资者抛售风险资产，那么已经受压于欧洲事件的股市会大跌，从而影响银行资产负债表中的资产价值。
     美联储的最初反应可能是为金融机构提供流动性工具，与在2007-2009年金融危机期间所采取的措施类似。这些工具为银行、货币市场共同基金和企业、消费者及学生贷款发放机构提供资金渠道，以阻止金融动荡和信贷冻结。不过，这种剧变或有导致美国温和的经济复苏急速下滑的可能性，为美联储延长或重启卖短买长操作，或甚至实施新一轮量化宽松开启了政策空间。央行官员认为，他们能够通过延长卖短买长操作而提供大量刺激，这种操作比起直接购买债券的优势在于，免于引发有关联储资产负债表扩张会激起通胀的焦虑。
     一些分析师相信央行用于抛售的公债不足，但美联储可以转向出售存续期长于三年的债券，这样仍可延长其资产组合的平均期限。
     此外，在欧洲，随着欧元区危机加深，德国也可能将调整其立场。据路透社报道，6月17日希腊选举的结果将对德国的立场产生影响。如果左翼激进联盟党取胜，可能令欧元区陷入更深的泥潭，迫使德国总理默克尔及其它成员国领导人确定，他们能否应对希腊的退出以及由此带来的蔓延风险。
     然而在这种不确定的形势下，默克尔和她的顾问们已经发出了一些信号，帮助人们理解在未来这关键的几周里，柏林方面在哪些问题上是绝不让步的，哪些又是可以灵活处理的。
     默克尔5月31日在斯特拉尔松的记者会上暗示，欧洲正在竭力避免一场将会撼动市场和全球经济的灾难性解体，没有什么想法是不能考虑的。“我们必须想一想未来五至十年要怎么样做.如果我们总是这也不能碰那也不能说，就没办法工作了。”
     欧盟执委会30日表示，准备在降低预算赤字方面多给西班牙一年的时间。但法国总统奥朗德大力推进的发行欧元区共同债券的计划，则可能因为德国以及北方成员国的坚决反对，注定要归于失败。因为默克尔担心，这样做将会提高德国的借贷成本而减轻欧元区受困国家进行改革的压力，从而招致国内的激烈反对。
     对柏林来说，另一个明显的“红线”就是把欧洲稳定机制(European  Stability  Mechanism，ESM)的资金直接用于银行业资本重组。德国政府仍然反对这一举措，因这样做违反有关新ESM的法规，而且德国已经私下里要求西班牙政府考虑正式申请欧盟/国际货币基金(IMF)的救援。另外，柏林方面似乎准备接受奥朗德的提议，放宽对较弱欧元区成员国的财政目标要求，并同意一项促进经济成长的温和协议。
    （综合信息）
    欧元试验的教训
     美国哈佛大学经济学教授肯尼斯?罗格夫在一篇为英国《金融时报》撰写的文章中说，对欧元而言，下面这则寓言的寓意或许并不完全合适，但二者间的相似之处似乎足够令人警醒。
     假设这样一种情况：一对年轻的情侣正在考虑结婚的问题，但对迈出这样重大的一步感到有些犹豫。于是，他们转而决定开设一个共同的银行账户，看看情况如何。一开始，事情进展得非常顺利。这对情侣陶醉在成功的喜悦中，希望能邀请她的哥哥和他的姐姐也加入这个共同的银行账户。不仅是因为这对情侣想要向哥哥姐姐显示他们的合作是多么融洽，而且，有了4个人之后，账户的总规模就能跨过一个关键门槛，从而享有通常是更大的客户才能享受到的特殊优待。
     他们进行了巧妙的设计，对每个人的超支情况进行限制，于是，这种新颖的试验得以继续，并取得了成功。在这套试验中，并没有一种真正意义上的强制实施机制，但这四人已下定决心要让这种“财务安排”获得成功。由于必需定期交流，这四人之间的关系开始变得更加密切。他们甚至开始定期共进晚餐。
     渐渐地，这四人想到，如果邀请更多亲戚加入，晚餐活动会更好玩，银行也会给予他们更多优惠。于是，他们说服几名表亲加入进来。很快，他们的电话被打爆了，多年未见的亲戚也纷纷打来电话。肯德拉表姐，一位收支大体相抵、财务状况不稳定的厨师竟然受到了四人的欢迎。在他们看来，肯德拉表姐加入后能为集体晚餐贡献厨艺。
     生活从来都不是尽善尽美。大家都对奈杰尔表兄感到恼火。他就住在河对岸，但却坚持财务自理。大家还是邀请他一起吃饭，不过跟肯德拉比起来，奈杰尔的厨艺差远了。可是，对于收支平衡的问题，肯德拉却不怎么上心，银行也越来越频繁地发来警告，提醒肯德拉，她超支的部分将由其他人支付。还有几个亲戚在加入共有账户后不久，就利用新获得的银行贵宾身份大量贷款，购买豪华公寓，享受过去无缘享受的超低利率。
     尽管麻烦不断，但整个复杂的计划似乎还是坚持了下来，直到有一天，计划突然开始崩溃。尽管计划对个人超支的情况做出了不成文的限定，但有几个人还是大大超支了。还有几个未能按期偿还抵押贷款。最初的四个人陷入了恐慌，他们开始思考：干脆把表现最差的几个亲戚“踢”出去，这样是不是最好？很遗憾，银行通知他们，这很难做到，除非他们将整个共有账户注销。但注销账户对每个人的财务状况都会造成严重影响。
     在绝望中，大家从外面请来一位备受尊重的财务顾问。她提出了一个听上去还不错的主意：开一张联合信用卡，所有人无条件担保共同还款，包括那些最富有的亲戚。这让那些不名一文的亲戚们得以偿还逾期支票和抵押贷款，实际上也是利用别人的资源来借款。财务顾问还保证说，这不会是免费的，借款者将保证少吃饭，省下的所有食材费用都将用于偿还贷款。
     一开始，这种办法起到了一些效果。后来，肯德拉因节食而变得面色越来越苍白。她开始错过工作机会，由于很少存钱、又常常花钱，入不敷出的状况越来越严重。亲戚中最富有的那些人很快发现，为了使账户不至于被立即注销，他们不得不抵押房产来筹集资金还给银行。
     当然，这场宏大的试验最终以灾难性的结果收场。至于那对情侣最后有没有结婚，我不得不给读者们留下悬念  。如果把这个故事拍成电影，制片方无疑会拍摄几种不同的结局，看看受访观众最喜欢哪一种。
     这则寓言或许夸大了完全独立的国家在使用同一种货币时所面临的风险，但话说回来，就算有所夸大，程度也不会太离谱。
     经济学家们早已知道，仅有劳动力之间的大量流动是远远不够的。一个货币联盟要想持续发展，必需具备其他“国家性”的特点，包括拥有统一的财政当局，这个财政机构至少要像各个成员国一样，拥有征税的权力。统一的金融监管机构也至关重要，至少是在缺乏一个合适的全球性监管机构的情况下。最后，一个单纯的货币联盟不能被赋予如此之大的权力，这样的权力只有属于一个政治联盟时才是合理的。没有政治联盟，货币联盟只是一个晃晃悠悠、不伦不类的机构。
     这并不是说，在定义未来的欧罗巴合众国（或部分欧罗巴的合众国）时，就必需采取某种极其狭隘的形式。对婚姻和货币联盟这两种联盟来说，并没有放之四海而皆准的公式。不过，一个容易破裂的松散联盟显然是不够的。
     欧元的宏大试验带给我们的真实教训在于，考虑到全球治理的薄弱现状，实行单一货币的最理想范围或许仍然是在一个国家内部——至少在涉及两个或两个以上大国时，这条路行不通。在婚前建立共同账户，希望藉此迈入婚姻殿堂，这条路显然靠不住。
    （FT，2012.05.30）
    印度首季增长跌至10年低位
     据报道，随着农业和制造业增长急剧放缓，印度经济今年第一季度同比增长率为5.3%，与2011年同期的9.2%相比大幅放缓，加入了全球经济放缓的国家行列。数据公布后，印度卢比对美元汇率降至历史新低，即1美元兑56.5印度卢比。据法国巴黎银行数据，过去8个月以来，印度卢比对美元已贬值约25%，是表现最差的新兴市场货币之一。卢比汇率走弱，令印度不断扩大的财政赤字面临更大压力，并令有些人联想起1991年的经常账户危机。那场危机引发了历时20年的经济改革。
    （综合信息）
    斯宾斯：经济为何不再增长？
     诺贝尔经济学奖得主斯宾斯（Michael  Spence）最近在一篇文章中说，多年来，发达和发展中国家试验了一系列增长办法——有时是有意为之，大部分是无心插柳。不幸的是，这些战略多具有内生性极限或减速效应——也可以称之为不可持续性。要想避免严重伤害和复苏不力，就必须及早认清这些自我局限的增长模式。
     斯宾斯说，我们讨论了一些有减速效应的增长模型，这方面的例子正在日渐增多。
     在发展中国家，以进口替代作为经济多样化的启动手段可以在短期内见效，但假以时日，随着生产率增长的落后和比较优势弱化，增长会陷入停滞。
     小型开放经济天生具有专门性，这意味着它们极易受冲击和波动的干扰。但是，从增长和生活水平角度讲，经济多元化的成本（如果多元化是以保护本国工业免受外国竞争的办法实现的）最终将会压倒收益。更好的做法是走专门化道路，同时建设高效的社会安全网和支持系统从而在经济转型期保护人民和家庭。这一“结构性灵活度”能更好地适应剧变，这也是日新月异的技术和全球经济力量演化所要求的。
     自然资源财富的管理不善便是典型的自我局限型增长和发展模式。如果将自然资源收入投资于基础设施、教育和外部金融资产等方面，则能加速增长，但是，跟多情况下，自然资源收入会扭曲经济激励，朝着有利于寻租的方向发展，而不利于增长所要求的多元化。
     更晚近一些，许多发达国家发现了一种具有内生结构性局限的“新”发展模型：私人或公共消费过度，或兼而有之，并通常伴随或由债务增长和资产价格膨胀以及相应的投资下降所致。这一模式会一直有效，直到国内总需求不再能够维持增长和就业，要么逐渐陷入停滞，要么发生严重金融和经济危机。（事实上，许多发展中国家对此都有深刻教训，但发达国家并没有什么体验。）
     但消费过度模型的反面——过度依赖投资形成总需求——同样是一种自我局限型增长模式。随着投资的私人和社会回报一降再降，增长将不可能永久维持下去，尽管不断增加的投资率能够在短期维持总需求。摆脱这一增长模式是中国当前所面临的重大挑战之一。
     机会和结果方面的不平等性的愈演愈烈（通常这两方面同时发生）也会对增长模式的可持续性构成威胁。在一个多层次国家中，人民能够接受一定程度的由市场决定的收入差异，但这种差异必须建立在天分和个人偏好不同的基础上，而且必须有个限度。如果不平等性越了界，最典型的结果就是产生不公平感，从而引发反抗情绪，最终将会形成修正不平等问题的政治选择，有时这种选择是反生产、不利于增长的。
     也许最大的长期可持续性隐忧在于全球经济自然资源基础是否充分：随着高增长发展中国家的40亿人口的收入水平和消费模式向发达国家看齐，产出将在未来二三十年内增长两倍以上。现有经济发展战略要求实施重大调整以适应这种类型的增长。
     一些调整会自动发生，因为上涨的能源及其他商品价格将产生节约和寻找替代品的激励。但无价可循的环境外部性——比如全球变暖和缺水——必须引起严重关注，采取具有远见卓识的应对措施。
     所有这些自我局限型增长模式具有三个共同点。首先，在一个或几个方面，经济的有形、无形和自然资源资产基础正在耗尽。我把社会凝聚力也纳入资产基础的概念中，它是一种因过度不平等而折旧的资产。
     在这方面，度量问题很重要。具有一定程度不可见性的东西更容易耗尽，因为没有定期、有效的度量方法。扩大对经济、社会和环境表现诸方面的度量手段是增进对可持续性问题理解的必要条件。
     其次，未被识别的自我局限型增长模式会造成极坏的结果。预期总会超越现实，将增长模式予以重置以恢复可持续性是很困难的。毕竟，过去造成的投资短缺必须得到弥补，与此同时，还要进行面向未来的投资，因此当下的一代就不得不背负起双重负担。无法解决分配和公平问题将导致长期停滞僵局，造成经济瘫痪。
     最后，这些有缺陷的增长模式往往造成财政困局。与当下流行的智慧相反，在向更具可持续性的增长模式转型过程中实行一定程度的凯恩斯主义需求管理与在一个合理时期内重建财政平衡并不矛盾。相反，财政刺激和整合（不管是单独使用还是综合使用）乃是调整过程的必需组成部分。
     但这还不够。我们忽略了几个关键点——可实现总需求结构的变化和经济资产基础中已耗尽部分的恢复，它们意味着需要实施结构性变革和投资。
    （Project-syndicate，2012.05.23）
    国内与港台经济
    中国养老金制度有多危险？
     海通国际首席经济学家及研究部主管胡一帆博士在《华尔街日报》中文网上撰文指出，中国的人口跟经济合作与发展组织国家相比更为年轻，不过由于独生子女政策这一人口因素，在老龄化方面迅速接近这些国家的水平。这意味着自1990年以来一直在进行的养老金制度改革有必要加速。这个任务相当特别重要而又令人望而却步，因为中国有着世界上最多的人口；一半人口生活在农村，在覆盖率、贫困、不平等和政策方面面临的挑战更大。
     中国目前实行的养老金制度是基于1991年的三大支柱，当时提出了关于企业雇员养老金改革的提案。这三大支柱包括保障体系计划（支柱0），基本养老保险（支柱1）以及补充养老保险（支柱2）计划。该框架由政府、企业部门以及个人缴纳的形式获得资金。2000年中央政府设立了全国社会保障基金，在吸收注定将在未来数年出现峰值的养老金冲击方面扮演着缓冲机制的角色。三大支柱养老金制度成立的时间仅20年，不过已经出现了许多威胁到可持续性的问题。
     来自缴纳方面的挑战
     1.低征缴率
     尽管基本养老金制度的参保人数加速增长，但征缴率（Collection  rate）的增长却从2008年的25.1%放缓至2010年的17.1%。征缴率是指按月缴纳的参保人与总参保人的比率。私有账户有所增加，而每月缴纳额则间歇性地停止。
     出现上述现象有两个主要原因。首先，过高的强制性缴纳比例成为参保人烦恼的负担。由雇主和雇员缴纳的28%的总比例接近世界上的最高比例。参保人不愿意支付如此大的金额。其次，复杂的行政程序使得在换工作或迁到不同城市时养老金账户的转移变得困难重重。这主要发生在流动性较大的外来务工者身上，结果他们往往不得不在换工作后放弃养老金账户。
     2.老龄化人口导致养老金需求不断增加
     中国目前已经进入老龄化社会阶段，65岁以上人口占总人口的比例正在迅速上升，目前约占9%，预计到2065年时将上升至30%，而同期15-64岁的人数占总人口的比例将迅速下降至56%。这可以解释为未来几十年生育高峰期出生的人口将开始退休，退休人员的数量将在2050年时达到峰值，同时1970年代实行的计划生育政策制约了劳动力力的供应，结果老龄化问题加重了养老金制度的负担，受益人的增长速度更快，而缴纳人的增长速度却更加缓慢。
     我们引用人口负担系数来说明问题有多么严重。人口负担系数是指退休人员与养老金在职参保人员数量的比例。城市和农村的老年人口负担系数分别从1982年的6.6%和8.4%上升至2012年的32.5%和27.9%。这意味着在2012年城市和农村养老金制度中，每个退休后的养老金参保人仅分别由3个和3.6个在职参保人负担，而不是1982年的15个和11.9个。除非推出人口结构改造的具体措施，否则人口负担系数将进一步上升并迟早达到无法负担的水平。
     来自覆盖范围及受益方面的挑战
     1.老年人保障来源缺乏多样化
     对于城镇老年人而言，基本养老保险（支柱1）是其收入最大来源，占到总收入的45.4%；另外两个支柱，社会保障体系(safety  net)及基本养老金总共仅占2.7%；在总收入中子女支持占37%。而独生子女政策的实施造成了中国城市结构以“4-2-1”为主导，这将给年轻一代带来巨大负担。
     对于农村的情况，老年人主要依赖子女支持和劳动收入。在总收入中，来自子女的支持占54.1%。这与中国传统文化密不可分，在农村老年人应由更年轻的成员来赡养，而且亲戚之间的关系紧密也起到了一定作用。由于从事农务并没有退休要求，并且缺乏一个完善建立的养老金制度使得老年人没有其他的选择，劳动收入占非常高的比重，达到了37.9%。
     2.退休金双轨制加剧民众不满
     退休金双轨制使得公务员与私有企业雇员在养老金缴纳和获得上存在巨大差别。公务员个人无须缴纳社保，由国家预算来为其退休金买单。从替代率角度来说（即养老金与退休前工资的比例），公务员与私企雇员的养老金也存在巨大差异，公务员的养老金替代率平均为80%，而私企雇员平均为40%。尽管公务员退休金改革自2008年来已在五个试点省份展开，但进展十分缓慢。
     来自管理方面的挑战
     1.集中管理的必要性
     基本养老基金在地方政府层面进行管理导致各省份之间存在巨大不同。劳动力的流动导致职工工作时在一个省份缴纳养老保险，但退休后可能会在另一省份领取退休金。在那些庞大劳动力流入的省份养老金系统收支有盈余，而缺乏在职参保人员缴费的省份却时常面临赤字。例如，2010年广东的养老金净流入为406亿元人民币，部分是来自于巨大的在职参保人员及相对较少的退休参保者的贡献。相比之下，作为老工业基地之一的辽宁省，2010年余额为负35亿元人民币，主要由于在总的参保人员中退休者占很大一部分比例。
     此外，在大多数情况之下，地方政府面临加大养老金支付的义务时缺乏足够的资金以建立社会统筹部分。虽然支柱1a（养老保险统筹账户）及支柱1b（养老保险个人账户）互相独立，但地方政府更倾向于将资金从个人缴纳的支柱  1b转移至将由政府负责建立的支柱1a，这导致个人账户亏空。截至2010年，个人账户本应有资产19596亿元人民币，但实际上却只有2039亿元人民币，导致17557亿元人民币的缺口将要由政府来偿还。
     中国政府目前计划将目前由地方政府管理的养老金进行集中管理，虽然尚无具体决定。  集中管理的优势是显而易见的，因为地方养老金赤字将很快通过资产再分配而被消除。  然而部分养老金存在盈余的地方政府因为担忧中央管理或拖累养老基金管理效率，而不愿将控制权上交。
     2.低投资回报
     对于支柱1养老基金的管理方面，基本没有投资活动的进行。按收入细分，支柱1的收入中仅有2.04%来自于利息收入，相比之下，82.8%依靠养老金征缴，而财政转移占14.56%。目前的养老金支付采取这种类似于随收随支的制度而不是自我维持的基金模式是非常危险。若养老金征缴不再能覆盖支付（此种情形很可能在未来出现），则整个系统或将崩溃。
     当前支柱2在固定收入、短期及权益类资产上的分配比重分别为51%、38%及11%。鉴于资产配置相对多元，其业绩令人失望。2010年加权平均回报率为  3.41%，未能跑赢当年5.4%的通胀率。投资业绩疲软或是因为养老基金产业缺乏竞争，仅有11家合格基金管理公司管理整个养老基金，并且最大的5家所管理的资产以价值计占85%。低于通胀率的回报水平将使参保人失去信心，因而导致支柱2的规模收缩。
     3、国家缓冲机制潜在的高风险
     国家缓冲机制──全国社会保障基金(NSSF)2001年至2010年平均回报率为9.17%，高于支柱  1及支柱2的平均回报率。然而另一方面，可以看出国家战略储备基金高度依赖权益类投资回报，约占其资产的三分之一，远高于国际平均水平。此种结构具有很高的潜在风险，并可能导致基金的高波动性。例如，NSSF在2005至2007年股市繁荣时期收益颇丰，然后在金融危机后2008年出现急跌，2010年再度大跌。作为国家缓冲机制，稳定性是首要目标，因此资产配置重要的是应更倾向于追求适中且稳健的回报。
    （WSJ，2012.06.01）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年6月1日收盘点：
    道琼斯工业平均：12118.57↓；纳斯达克：2747.48↓；标普五百：1278.04↓；英国FTSE100：5260.19↓；法国CAC40：2950.47↓；德国DAX：6050.29↓；日经225：8440.25↓；上证综合：2373.44↑；香港恒生：18558.34↓；台湾加权：7106.09↑；新加坡海指：2745.71↓；越南指数：428.80↓；南非金融时报40指数：29161.00↑；巴西BVSP：53402.90↓；印度BSE30指数：15965.16↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年6月1日收盘价（伦敦铜期货价为5月31日数据）：
    欧元/美元：1.2435↓；英镑/美元：1.5363↓；美元/日圆：78.0100↑；美元/人民币：6.3707↑；美元/港币：7.7605↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年7月）：1621.40美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年7月）：83.23美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7498.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年7月）6.1220美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：904.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理、责任编辑：王砚峰）
    2012年第41期（总第1263期）        2012年6月1日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号    E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
         中国社会科学院经济研究所    kingwyf@263.net  
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160          传  真：（010）68032473
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