中国2月份现巨额贸易逆差

                     经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
         2012年第20期（总第1242期）              2012年3月16日（星期五）
    [本期要点]：中国2月份现巨额贸易逆差    希腊债务重组暂解燃眉之急    美联储声明维持当前政策不变    日银：扩大对高增长行业贷款    中国拟借力民间资本化解地方债问题
    经济热点
    中国2月份现巨额贸易逆差
     2000年以来最大单月逆差
     据媒体综合消息，中国海关总署3月10日公布的数据显示，中国2月份出现314.8亿美元贸易逆差，1月份为顺差272.8亿美元。2月份贸易逆差创下至少12年来的最大单月逆差水平，这大大出乎分析师意料。这一消息盖过了美国强劲就业数字和日本机械订单反弹的影响，亚洲股市应声下跌。富时亚太指数下跌0.6%，跌至244.21点。这一数据激起了人们对中国经济增长前景的担忧，好于预期的美国就业数据带来的全球投资者情绪的改善也被抵消。道琼斯数据显示，这是2000年以来最大的月度逆差水平，也可能是迄今为止最大单月逆差。
     商务部部长陈德铭3月7日在新闻发布会上称，今年头两个月的初步数据显示，2012年中国出口有望增长7%。基于此，一些分析师对此前的预期进行了调整。野村经济学家张智威称，大幅度贸易逆差尤其受到出口疲软的影响，可能是由于欧盟及其他市场对中国产品的需求下降。
     2月份出口较上年同期增长18.4%，1月份同比下降0.5%。经济学家之前预计，2月份出口将增长28.8%。2月份进口较上年同期增长39.6%，1月份为减少15.3%。经济学家之前预计2月份进口增长26%。1-2月份总出口额增长6.9%，进口增长7.7%。1-2月份贸易逆差为42.5亿美元，去年头两个月的贸易逆差仅为8.9亿美元。
     中国2月份原油进口量升至纪录水平。1月份为时一个星期的春节假期打乱了头两个月出口与进口的常规流动。但就算把1月份和2月份数据合并起来，仍存在42.5亿美元的贸易逆差。去年头两个月的逆差是8.9亿美元。今年1至2月份出口增长6.9%，进口增长7.7%，远低于中国常有的双位数增幅。在这两个月里，对欧盟（中国最大贸易伙伴）的出口同比下降1.1%。尽管头两个月中国对美国出口同比增长14.9%，但仍低于2011年第四季度17.4%的同比增幅。
     2012年全年仍可能为顺差
     分析师称，中国今年全年仍可能出现贸易顺差。中国制造企业通常会在年初增加进口原材料的库存，在晚些时候加工成产品出口，因此容易在头几个月形成季节性的贸易逆差。但近几年中国的整体贸易顺差一直在缩小，中国官员以及许多分析师据此认为，中国对外部需求的依存度正在降低，人民币被低估的程度也在降低。原商务部部长魏建国在全国人大会议间隙对道琼斯通讯社表示，中国今年的外贸形势面临严峻挑战。他称，今年中国的出口可能出现个位数增长。去年出口额增长20.3%。
     在维持10多年的巨额贸易顺差之后，中国外贸部门2月出现巨额逆差，让人怀疑中国经济的失速是不是比预想更快。此前，另外一系列经济数据也让人失望，如汽车销量、工业产值和零售业销售额等方面增长疲软，以及房地产销售继续大幅下降。经济中的唯一亮点就是通货膨胀的减弱速度比预期更快。
     其他经济指标出现疲弱现象
     衡量中国国内经济活动的指标也相对疲弱。今年前两个月，中国市场汽车销量较去年同期下降了6%。开局不利将使中国汽车业很难实现2012年汽车销量增长8%到10%的目标。外国汽车生产商曾多次声称，中国一度炙手可热的汽车市场可能连续第二年出现个位数增长。如真是这样，这将是该市场上世纪90年代末首次起飞以来最低的年度同比涨幅。中国汽车工业协会上3月9日发表声明说，2012年前两个月中国汽车销量总计295万辆，同比下降6%。两个月乘用车销量总计237万辆，同比下降4.4%。中国政府机构上3月9日发布的数据还显示，2012年1-2月份中国工业增加值较上年同期增长11.4%，低于去年12月份12.8%的增幅，也低于经济学家12.4%的预期。今年前两个月的社会消费品零售总额同比增长14.7%，低于去年12月份18.1%的增幅。
     经济增速放缓还在一定程度上抑制了通胀。2月份中国CPI同比上升3.2%，低于1月份4.5%的增幅，也低于经济学家3.4%的预期。1月份通胀数据受到中国农历新年春节期间食品价格高企的影响，这种影响在2月份出现逆转，通胀有所回落。
     未来将放松货币政策
     中国2月份出现巨额贸易逆差。这些数据让分析师预计，中国将在未来几个月为推动增长而放松货币政策，但很少有分析师预计，新一轮刺激将会达到2009年和2010年为应对国际金融危机推出的刺激性支出与放贷政策的规模。
     事实上，温家宝（在《政府工作报告》中）就将中国今年的经济增长目标从2005年以来一直使用的8%下调至7.5%。虽然这个数字被认为只是象征性的，而中国的经济增长速度常常远超目标，但在2012年一季度，国内生产总值（GDP）的增长可能会低于这个目标。从2009年年初以来，中国还没有哪个季度的GDP增速低于政府设定的目标。汇丰亚洲经济学家屈宏斌说，增长风险已经取代通胀风险成为中国经济面临的主要风险。屈宏斌预计一季度GDP增长率在8%左右；摩根大通的预测是7.2%。2011年中国的经济增长率是9.2%。
     中国经济增长对外贸的依赖程度比2008年到2009年的金融危机期间有所降低，据中国的调查，当时出口放缓至少造成2000万个工作岗位消失。即便如此，疲弱的外贸数字仍有可能强化中国领导人大幅降低人民币对美元升值步伐的决心。2011年，人民币相对美元实现了4.7%的升值。
     人民币升值速度如有任何放缓，都势必成为2012年美国大选中的一个话题，特别是因为中国对美国仍有巨大的贸易顺差，今年前两个月的顺差就达到262亿美元，高于去年同期的215亿美元。2012年年初迄今，人民币对美元汇率持平。屈宏斌说，人民币只升不跌的趋势很可能已经结束。
     为稳定增长，中国央行可能会下调银行存款准备金率，去年年底存准率就下调了两次。此举意在让目前迟缓的放贷步伐有所加快。中国央行3月9日表示，今年前两月的新增贷款为1.45万亿元，低于去年同期的1.58万亿元。但中国对于减息的态度十分谨慎，因为减息会对经济产生广泛影响。一方面，决策者担心利率调低可能会带动豪华公寓的销售，引发新一轮楼市泡沫；另一方面，中国官员希望防止资金从中国银行系统外流，如果人们因为存款利率低于通胀率而到银行提取现金，资金外流的情况就可能发生。
     几乎没有经济学家认为中国会出台一个广泛的经济刺激计划，但仍有其它方法可刺激消费支出，包括削减奢侈品税以鼓励消费者在国内而不是去国外购买奢侈品，以及重新出台汽车或家电购买补贴方案等。另外，还可以增加中国财政赤字的总体规模，今年财政赤字占GDP的比重将为1.5%。
    （综合信息）
    国际经济
    希腊债务重组暂解燃眉之急
     据《华尔街日报》报道，希腊历史性的2000亿欧元（约合2660亿美元）债务重组3月9日尘埃落定，继而暂时解除了希腊的燃眉之急，但债务违约不大可能解决该国巨大的财政问题。
     由市场参与者组成的一个委员会于3月9日晚些时候裁定，希腊债务重组构成信用事件，将触发信用违约掉期（CDS）赔付。惠誉和穆迪3月9日宣称希腊违约。债务重组将为希腊减记约1000亿欧元债务。不过，希腊仍身陷长期衰退，该国失业率高达21%，即便在债务减记之后，希腊债务水平仍远远高于其国内经济产值。
     Navigant  Capital顾问公司驻伦敦的帕万?马立克称，希腊的问题远不是眼下解决方案所能根治的，希腊能否以一个运行良好、具备偿债能力的主权国家形象重返市场仍有很大疑问。市场并不抱什么希望，暗示希腊可能面临再一次的债务重组，而这将狠狠地打击救助国的纳税人。希腊称，符合条件的2060亿欧元债券中，有1970亿欧元债券将被置换成新债券，而这其中既有自愿参与置换的，也有因所谓的集体行动条款而被迫参与的。
     国际掉期业务及衍生投资工具协会（ISDA）召集的一个小组在3月9日晚间裁定，希腊启用集体行动条款已侵犯了债权人的权利，批准CDS合约进行赔付。ISDA称，将于3月19日举行拍卖会，决定将赔付的CDS合约规模。剔除由同家公司买入及卖出的合约，目前市场中的希腊CDS合约净余额共计32亿美元，赔付总额将不超过这一数值。
     希腊给持有90亿欧元的债务置换反对者们两周时间考虑是否改变主意。至少其中部分债券将因其他集体行动条款而被迫参与置换。希腊财政部长埃万盖洛斯?维尼泽洛斯3月9日对记者表示，认为所持债券能够获得全额支付的反对者们太过天真了。
     对希腊来说，债券重组意味着该国危机暂时缓和。希腊债权人每持有100欧元的债券，将获得价值15欧元由欧元区救助基金发行的高质量短期债券，以及31.5欧元期限在11年到30年的希腊新债。希腊获得的最大裨益就是该国暂时度过了眼下的危机。3月20日到期的希腊债券总计145亿欧元，但希腊却无钱偿还。眼下这笔债券整体被迫参与置换，希腊新债首个本金偿付日将在2023年。另外，债务置换还减轻了希腊每年背负的利息（希腊去年利息总额就已经升至164亿欧元左右）。希腊每年必须支付的利息将减少，而且息率也普遍低于之前水平。
     但债务置换协议也有一定代价。其一，该协议导致希腊银行业和希腊退休基金承担数十亿欧元的损失；前者需要资本重组，而后者则需要补充资本。此外，大约300亿欧元债券是由欧元区救助基金发行。欧元区财政部长们3月9日表示，希腊将获得这笔贷款，以及另一笔55亿欧元的贷款，用于解决希腊债务置换中旧债的利息支付问题。
     债务置换协议为欧元区再批准数十亿欧元救助贷款铺平道路，而希腊恰恰需要这笔资金来填补预算赤字。卢森堡首兼容克3月9日已表示，批准希腊新一批救助贷款的道路已无障碍。国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德表示，她将向IMF理事会提议，除了首轮救助计划中剩余的100亿欧元IMF资金之外，未来四年IMF还应再向希腊提供180亿欧元救助贷款。最重要的一点可能在于，该债务置换交易使得希腊的债权人主要由其他欧元区成员国、欧洲及国际机构组成。就目前来看，欧元区成员国、IMF和欧洲央行将成为希腊最大的债权人。私营部门手中的希腊债务将约为630亿欧元。这样一来，希腊未来的种种问题将成为官方实体，而非金融市场参与者的问题。为了提高希腊偿付债务的可能性，这些官方实体已要求希腊着手实施一系列财政紧缩举措，而这抑制了希腊经济的发展。
     希腊统计局3月9日称，2011年第四季度GDP较上年同期下滑7.5%，幅度超出了此前预计的萎缩7%。失业人数激增已引发希腊民众对财政紧缩政策的强烈不满，而且希腊将最早于今春举行大选。
     希腊公共债务管理局表示，作为希腊债务重组计划的一部分，依照该国法律发行的1772亿欧元债券的置换工作已于3月12日完成。根据置换计划，私营部门债权人将手中的旧债券换成面值减少逾一半、票面利率更低、期限更长的新债券，相当于将所持希腊债券减记1050亿欧元。希腊公共债务管理局发布公告称，希腊已向债权人支付了置换要约中所述的对价，从而完全解除了对希腊法律修订案所辖债券的持有人的义务。新的希腊国债期限从11年到30年不等，票面利率按债券期限递增。2015年及之前到期的债券票面利率为2%，2016-2020年到期债券票面利率为3%，2021年到期债券票面利率为3.65%，2022-2042年到期债券票面利率为4.3%。据知情交易员称，将于2042年到期的新债的初始报价是面值的17%-22%。这表明债权人认为希腊债券将带来进一步损失的几率很高。
    （综合消息）
    美联储声明维持当前政策不变  
     据英国《金融时报》报道，美联储（Fed）在一份声明中表示将保持当前政策不变，并表达了对经济前景更加乐观的展望，但未流露出将进一步放松货币政策之意。
     美国利率制定者——美国联邦公开市场委员会（FOMC）在3月13日常规发布的具有关键意义的会后声明中，将对未来几个季度经济增长率的预期，从1月的“微弱”（modest）调高至“中等”（moderate）。声明措辞的有限变化表明，美联储在决定是否采取更多刺激政策——最可能的是进一步定量宽松政策——之前，希望看到更多体现经济增长势头的证据。
     美联储表示，将继续实施“扭转操作”（Operation  Twist），并预计将把超低利率至少维持到2014年年底。美联储的扭转操作规模为4000亿美元，旨在通过改变所持美国国债的投资组合、延长平均到期期限来拉低长期利率。
     人们普遍把3月的这次为期一天的会议看作4月和6月会议的热身。4月和6月的会议将为期两天，会上美联储将更新对经济前景的预测，并为在6月完成扭转操作做准备。美联储只在为期两天的会议结束后举行新闻发布会。
     在美国联邦公开市场委员会发表声明之后，美国股市和美元继续上涨，国债和黄金则延续了早先的跌势。由于美国联邦公开市场委员会未能发出关于进一步宽松政策的强烈信号，黄金在重压之下下跌了1%，10年期美国国债收益率则大涨8个基点，至2.11%，创下本年高点。标准普尔500指数涨至2008年6月以来的最高点，上涨了0.9%，纳斯达克综合指数则站上12年高点。
     另据《大公报》报道，分析认为，美联储对增长前景看法转趋向好，意味QE3的推出机会降低。不过，对于就业市场走势，美联储认为失业率仍然处于高水平，下行风险存在，即使职位增长录得半年以来最佳表现，失业率降至8.3%，伯南克依然不改变维持超低利率至2014年的计划。经济员表示，这次议息声明反映，虽然美联储没有更多刺激措施，但也没有准备进行任何政策变动，意味着美联储不欢迎调升利率，同时保留推行刺激措施空间，市场不宜过早判断美联储政策已出现转变。在议息声明公布之前，市场早已预期推出额外刺激措施的机会减少，而相对上次1月议息，当时市场预期有五成机会美联储会购买更多债券。事实上，经济员对美联储会否推QE3想法分歧，不过议息声明没有提供任何有关QE3暗示或线索，有分析表示，除非美国经济增长放软，否则美联储不会轻易推QE3。
    （综合消息）
    日银：扩大对高增长行业贷款  
     据香港《商报》报道，在3月13日结束的议息会议上，日本央行宣布维持基准利率在零至0.1%不变，同时维持65万亿日圆的资产购买规模不变。受此影响，日圆在政策声明发表后一度快速上扬，但此后小幅回落。在整体按兵不动的基调下，值得注意的是：日本央行决定，扩大针对潜在高增长行业的低成本贷款计划规模，以刺激经济增长。
     日本央行3月13日称，该行将在支持增长性行业的贷款计划中新增美元贷款，规模扩大2万亿日圆至5.5万亿日圆。该贷款计划原定于本月底结束，此次会议宣布将其延长两年。此外，原定于今年4月到期的日本大地震灾区金融机构低息贷款计划也被延长一年。作为扶持增长性行业贷款计划的一部分，日本央行还首次考虑将所持外币资产用于发放价值1万亿日圆的美元计价贷款。
     日本央行表示：“虽然经济可见回暖迹象，但仍处于徘徊状态。”与会人员因此决定，维持目前的低利率政策不变，但未推出新的货币宽松措施。日本央行认为，只有提升日本经济的增长潜力，才能摆脱通缩，实现全面复苏。另外，近期日本经济表现参差不齐。日本内阁府周一公布的2月消费动向调查结果显示，当月国内消费者信心指数为39.5，较上月下降0.5点，为3个月来首次恶化。日本内阁称，这主要是由于失业率上升等因素导致就业前景不明朗。同日公布的数据还显示，受惠于智能手机基站增建需求等因素提振，日本1月核心机械订单较去年12月增加3.4%，时隔一个月再度转为增长。日本央行当日公布的2月国内企业物价指数初值较去年同期上涨0.6%至104.7，为连续17个月同比走高。
     在日本央行3月13日的政策声明公布后，日圆汇率一度上行。日圆对澳元一度从约87日圆上方上扬至约86.48日圆，但此后温和回落。截至本港时间周二17时，日圆对澳元报87.07日圆，澳元上涨0.7%；日圆对美元报82.71日圆，美元涨0.5%。
     此前，日本首相野田佳彦表示，和经济基本面相比，日圆依然强劲。有分析认为，这番言论表明野田佳彦期望日圆能够进一步走软，以帮助本国出口商。日本财务大臣安住淳同日表示，如果日圆波动性过大，他将采取果断措施，并暗示仍对日圆可能反弹保持警惕。
    （香港《商报》，2012.3.14）
    国内与港台经济
    中国拟借力民间资本化解地方债问题
     路透社报道，中国政府计划在解决地方债务问题时部分采用私有化途径，对长期游说当局出售这些债务支持财政的投资者来说不啻为一大佳音。目前中国地方债务总规模高达10.7万亿元人民币。中国国家总理温家宝周三表示，地方债务偿还可采取资产处置、项目转让和股权出售的方式，突显政府对待地方债问题的态度有多认真，有分析师认为，这是少数几个可能在中国引发系统性金融风险的问题之一。
     此举除了给投资者机会涉足全球最诱人的基础设施资产市场外，还暗示当局或许开始从根本上反思国有资本和民间资本在产业中的作用——分析师认为早该推进这一再平衡进程了。“中国政府应该做个小政府。那些能退出的行业，就该退出，”上海济邦咨询公司董事长张燎说。“我们为什么要有超过100家国有企业？没有必要，应该全部卖掉。”批评人士指出，政府广泛涉足银行业和工业造成资本严重配置不当，遏制了政府希望培植的民营企业活动。虽然分析师估计，地方政府不良贷款可能最高达2-3万亿元人民币，其中多数记在大型银行的账本上，投资者最担心的还是，中国政府会将这些问题贷款进行重新分类，然后宣布问题就这么解决了。
     温家宝没有具体说地方政府问题贷款有多少，但他表示行动是唯一可靠答案，民间资本可以参与。中国地方政府掌握的资产涉及从地产到银行，从矿产到电厂的诸多领域。这些资产都可卖给渴求从中国经济中分一杯羹的投资者。据新华社报导，截至去年11月，中国有117家大型央企，共掌握24万亿元人民币资产——相当于中国2011年国内生产总值（GDP）的近一半。此外还有几千家规模较小的国企。
     国际投资者对中国不断膨胀的债市和2.6万亿美元股市存在大量需求，但海外资金流入仍受合格境外机构投资者（QFII）制度的严格控制。2011年批准投资国内市场的海外资金额仅有19亿美元，为2007年以来最低。但今年外国投资者获得更大空间，目前已获准购买29亿美元中国债券和股票。
     麦格理集团（MQG）基础设施、公用事业及可再生能源部门主管戴维?罗斯曼称，出售能够盈利的基础设施给投资者，可以让中国有现钱建设新的公路并免费运营。“确实存在购买中国基础设施的兴趣，”罗斯曼称，“这是很大一个市场。他们比世界其它地方花的钱多好几倍，但这大部分都是政府在掏。”麦格理集团是全球最大的基础设施基金管理者之一，资产管理规模达1000亿美元。但其专注于中国的基金仅略超5亿美元。汇丰控股估计，中国债务规模与国内生产总值（GDP）之比仍在55%的可控水平，但也表示，地方政府现金不足并可能造成“银行违约”，是困难所在。
     分析师称，加快私有化步伐，将使银行免于减计坏账，同时也可能解决中国面临的另一个长期问题--创建适合储蓄养老金的一系列新投资工具。中国官方存款为83.7万亿元人民币，分析师估计规模与之大致相当，这些存款经年累月在通胀作用下贬值，既没有拿出去赚取利息，也没有支持经济增长，或是建立退休金缓冲以应对人口迅速老龄化。
     中国过去曾小试私有化，主要通过降低国家在企业中的持股比例，而非完全出售，也就是官方所谓的“抓大放小”。根据此原则，中国政府控制着其认为重要的产业，例如能源企业和银行，同时私有化较小型企业来为养老金支出融资，2000年代中期便是这种做法。
     但是，对于许多已到中年的中国人来说，私有化唤起了他们对1990年代末的痛苦回忆，当时朱熔基总理关闭了数千家低效率的国企并让许多任务人下岗，以刺激经济加快增长。但人们担心，大力推行私有化或将再度推高失业，且更糟糕的是可能引发社会动荡，这种忧虑导致一些这方面的努力受抑，就像亚洲其它地区一样。遍布650个城市及各种阶层的复杂的中国政府所有制结构，以及通过众多利益冲突的集团来运营资产，使得私有化进程很是艰难。
     与此同时，随着企业在国内外扩张，特权阶级在中国国有企业中的影响力变得更加强大。许多政府支持企业现在坐拥数十亿美元资产，而这些企业的主管也并无意将企业分拆。里昂证券新加坡公司首席执行官、及《红色资本主义》（Red  Capitalism）一书的作者弗拉瑟尔?豪威认为，正视债务问题是中国政府改善资本分配效率的唯一方式。“你可以随自己喜欢随便称呼坏账。你可以想展期多少债务就展期多少，”他称，“但你依然无法摆脱经济将再一次令人困扰的问题--你只是在浪费钱。”
    （Reuters，2012.3.16）
    中国环境损失大幅上升
     英国《金融时报》报道，原国家环保总局副局长王玉庆对污染造成的损失所做的估算显示：2011年，环境损失占中国GDP的比重可能达到5%至6%，大致相当于2.6万亿元人民币（合4100亿美元），相当于中国庞大外汇储备的八分之一。2004年中国环境损失相当于GDP的3%，这一比率在2008年和2009年维持在3.8%左右。政策制定者正着力推动经济再平衡，实现更慢、更绿色的增长。
    （FT，2012.03.15）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年3月16日收盘点：
    道琼斯工业平均：13232.60↑；纳斯达克：3055.26↑；标普五百：1404.17↑；英国FTSE100：5965.58↑；法国CAC40：3594.83↑；德国DAX：7157.82↑；日经225：10129.80↑；上证综合：2404.74↓；香港恒生：21317.80↑；台湾加权：8054.94↑；新加坡海指：3010.68↑；越南指数：438.52↑；南非金融时报40指数：30398.30↑；巴西BVSP：67684.10↑；印度BSE30指数：17466.20↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年3月16日收盘价（伦敦铜期货价3月15日）：
    欧元/美元：1.3175↑；英镑/美元：1.5844↑；美元/日圆：83.4350↑；美元/人民币：6.3229↑；美元/港币：7.7629↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年4月）：1655.800美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年4月）：105.11美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8479.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2012年4月）6.7200美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：874.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上3月9日收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上3月9日收盘价）
    （整理、编写：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第20期（总第1242期）                2012年3月16日（星期五）
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