稳物价仍为宏调首要任务

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第62期（总第1184期）  2011年8月12日（星期五）
    [本期要点]：人行：稳物价仍为宏调首要任务    欧洲考虑出台卖空禁令    日银或推更多宽松举措    中国如何摆脱“美元陷阱”？    中国房地产业融资环境将更加严峻    香港GDP第二季度环比下降
    经济热点
    人行：稳物价仍为宏调首要任务
     据路透社报道，国内通胀居高不下，欧美问题不断，内外夹击之下中国政策取向何去何从，备受关注。中国央行8月12日称，将继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，并将合理利用利率、汇率等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。
     央行发布二季度货币政策执行报告并称，虽然有利于价格稳定的因素增多，但基础还不牢固，形势并不乐观；未来将合理运用利率等价格调控手段，管理通胀预期。 “以加快转变经济发展方式为主线，实施好稳健的货币政策，坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，”报告指出。央行称，未来将合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。“按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制……参考一篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。”
     中国7月居民消费价格指数（CPI）同比涨6.5%，飙下37个月新高。但欧洲债务疑虑未散，美国又承诺维持超低利率直到2013年，种种外围不确定因素，令市场揣测在中国央行的政策组合拳中，加息或延后，而汇率工具有望跃升至台前。8月10日出炉的中国7月贸易顺差攀升至30个月高点，更令人民币升值预期甚嚣尘上。
     中国外汇交易中心人民币兑美元8月12日即期汇价收创新高，今日人民币中间价连续三日创汇改来新高，但升幅收窄，人民币盘中走势稳定而尾盘表现较强，受部分机构清理周末美元头寸推动。总体来说，人民币还处于升值趋势之中。
     央行认为，2011年以来国内经济呈现高位趋稳态势，朝着宏观调控的预期方向发展，经济运行的情况总体良好。“各地推动城镇化、工业化和区域协调发展的热情很高，消费增长空间广阔，加之保障性安居工程建设步伐加快等，都将为经济持续增长提供动力。”
     中国二季度国内生产总值（GDP）同比增长9.5%，高于路透调查中值的9.4%；上半年则同比增9.6%，表现经济稳健扩张。但同时工业和投资增速适度放缓，加上制造业采购经理人指数（PMI）甚至跌至荣枯分水岭50下方，让投资者不得不对经济前景存有疑惑。
     对此央行表示，应当看到保持经济平稳适度增长，回归至可持续的水平，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和发展方式转变。此外，各地城镇化持续推进，“消费增长空间广阔，加之保障性安居工程建设步伐加快等，都将为经济持续增长提供动力。”
     至于物价形势，央行表示前景仍不乐观，因极度宽松的国际货币条件短期内难以改变，大量资金仍可能向增长较快的新兴经济体流入，且国际大宗商品价格走势也有较大不确定性。此外，国内劳动力成本以及资源性产品价格趋于上升，在建项目较多令总需求回升较快，内在扩张和膨胀的压力依然较大。此前国家发改委官员表示，下半年食品类价格将继续保持高位运行、稳中略有波动的态势；但由于翘尾因素快速下降，预计本轮价格运行已将近拐点，后期价格总水平同比将有所回落。
     标准普尔近期宣布调降美国的AAA债信评级，引起全球金融市场“大地震”。对中国持有大量美元资产安全性的疑虑逐渐升温。“美国债务上限提高后，美国违约风险在短期内基本消除，”中国央行表示。
     央行并称，美国仍面临中长期债务可持续性风险。
     报告还指出，下一步将改进和完善对战略性新兴产业、节能环保产业、现代服务业、科技自主创新以及农田水利建设等的金融支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，发展消费信贷；继续加强地方融资平台公司贷款、表外资产和房地产金融的风险管理。
     此外，密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控；积极、稳妥地推动银行间债券市场对外开放。为控制通胀，央行自去年10月初以来，已经五次加息，并九次上调存款准备金率；目前一年期存款基准利率为3.50%。本周出炉的7月居民消费价格指数（CPI）同比涨6.5%，创37个月新高。
    （Reuters，2011.8.12）
    国际经济
    欧洲考虑出台卖空禁令  
     据英国《金融时报》报道，欧洲监管者8月11日夜间就是否实施有争议的卖空禁令进行了讨论。他们正想方设法抑制近期股市的暴跌。
     各国对卖空禁令看法不一：在经历了谣言四起的一周后，法国支持颁布禁令，但英国反对。新成立的欧盟（EU）市场监管机构——欧洲证券与市场局（ESMA）正努力协调各国监管机构的行动，有可能于今天召开会议，就是否出台禁令做出最终决定。
     希腊与土耳其已经颁布了卖空（投资者希望从价格下跌中牟利的操作）禁令。针对所谓的裸卖空（投资者出售自己既未买入也未借入的股票的操作）的禁令，也已经在意大利、德国与西班牙实行。
     有关监管机构正讨论颁布卖空禁令的消息传出后，全球股市出现了反弹，伦敦、巴黎与法兰克福股市收涨了约3%。标普500（S&P  500）在纽约午盘时分也上涨了3.5%，原因是美国新增申领失业救济人数创下了自4月份以来的新低，从而缓解了市场对于美国经济正迈向二次探底的担忧。
     卖空禁令将令人回忆起2008年雷曼兄弟倒闭后那段动荡时期监管机构采取的行动。但对那些禁令做过研究的学者表示，类似的举动如今可能会产生适得其反的效果。法国高等商学院（Edhec）教授亚伯拉罕?利奥尼（Abraham  Lioui）表示：“这是现在最不应该采取的举动。这将会给市场传递一个信号，即基本面可能正出现某种恶化。”
     但一名法国高官却表示，在金融危机期间，禁令被证明是一件有效的工具。“它是我们在市场失灵时可以使用的工具。而（8月10日、11日）市场的表现说明它已经失灵，它在依赖错误与没有根据的谣言做出判断。”有关法国评级可能即将遭到下调的谣言，已被评级机构与法国政府否认。但它们帮助推动了法国兴业银行股票的暴跌——周三（8月10日）跌了15%，周四又跌了多达9%，但随后出现反弹，收盘上涨6%。法国金融市场管理局（Financial  Market  Authority）警告，它将对任何被发现散布虚假信息的人采取行动。
     对禁令的讨论发生之前，外汇市场出现了刺激神经的事件。在瑞士央行（Swiss  National  Bank）拒绝排除将瑞郎与欧元挂钩（此举将是为了遏制对欧元与美元已升至创纪录水平的瑞郎进一步升值）的可能性后，瑞郎出现了大幅下跌。瑞士央行副行长托马斯?乔丹（Thomas  Jordan）表示，有可能会进行进一步的干预，此言强化了外界有关该央行可能在考虑出台资本管制的猜测。
    （FT，2011.8.12）
    日银或推更多宽松举措  
     据香港《商报》报道，鉴于全球股市大幅下挫，同时日元持续走强，日本央行正考虑采取更多宽松措施向市场提供支持。《朝日新闻》称，日本央行将就向市场注入更多流动性以降低日元卖盘难度的可能性进行研究，尤其是在日本政府再次干预汇市的情况下。报道未具体说明日本央行的此番考虑已推进到哪个阶段，也未指明该央行准备何时采取这些措施。
     8月11日早盘，美元兑日元下探76.31水平，距离二战以来低位76.25仅一步之遥。最近几日日本官员仅限于口头干预汇市，市场并不买账，美元兑日元大多时间维持在76.50至70.60水平附近窄幅盘整。日本消息人士称，政府将把本会计年度的经济增长预估由 1.5%调降至0.5%，同时可能预测下个会计年度增长率回升至2.5%以上，但预测可能会降低。分析师表示，这意味着在欧美主要国家经济遇到较大困难时，日本央行想要说服其他国家允许日本央行入市干预日元走势将较为困难。摩根大通驻日本首席外汇策略师Tohru  Sasaki称，8月的强烈季节性影响暗示美元兑日元有可能于本月突破二战后的低位76.25。Sasaki表示，日本民众正在谈论即将来临的夏季节日－－盂兰盆节，而美元兑日元在此段时间存在相对强烈的季节性因素，很可能在小幅攀升之后持续下行。Sasaki认为，即使美元兑日元跌破76.25，日本当局未来仍不会继续采取干预行动。
    （香港《商报》，2011.8.12）
    国内与港台经济
    中国如何摆脱“美元陷阱”？
     前中国央行货币政策委员成员余永定在一篇为英国《金融时报》撰写的文章中说，最近几周，中国官员对美方同僚们所表现出的不负责任的边缘主义感到愤怒，这是可以理解的。遗憾的是，在国际金融中，愤怒起不到什么作用。美国面临的危险是：在上周二就债务上限达成协议后，围绕该国糟糕的财政形势的任何紧迫感都将烟消云散。而中国面临的危险则在于，它不去吸取应有的教训——即眼下是结束中国对美元依赖的时候了。
     中国对美国可能出现违约感到担忧，其原因显而易见。作为美国国债最大的海外持有者，不管美国出现债务违约还是评级下调，都将令中国蒙受巨大损失。然而，即便在上周达成债务上限协议之后，仍然存在这样的风险：即美国债务将继续增长，直至美国政府别无选择、只能通过通胀来化解债务负担。尽管对于目前已持有的美国国债，中国几乎做不了什么，但中国可以反思过往的政策——问问自己是怎样落入这个陷阱的，以及如何摆脱。
     20多年来，中国几乎没有间断地保持着经常账户盈余和资本账户盈余。这不可避免地导致了外汇储备的累积。然而，持续保持这些盈余显然并不符合中国的最佳利益。一个人均收入位居全球100名之后的发展中国家，数十年来却一直把钱借给全球最富有的国家，这有违情理。而更糟糕的是，作为全球最大的外国直接投资接受国之一，从本质上说，中国购买美国国债、而非进口商品和服务的做法，是在把自己高成本借入的资金又贷给其债权国。
     中国持有大量以美元计价的外国资产和以人民币计价的对外负债。很明显，这种资产和负债的货币结构，使得中国的净国际投资头寸在美元对人民币出现贬值时非常脆弱。
     中国政府承认，中国的外汇储备已经超出了自身需求。中国尝试过多种措施，以减缓外储的增长速度，并保护现有储备的价值。其中包括了刺激需求、允许人民币渐进升值，以及创建主权财富基金。中国还努力推动国际货币体系的改革和人民币的国际化。遗憾的是，由于巨额资金流入以及经常账户盈余，这些政策无法遏制中国外汇储备的持续迅速增长。
     这些政策之所以未能奏效，原因在于它们未能解决外汇储备快速增长的致因，即为了抑制人民币升值的速度，央行必须不断在外汇市场买入美元。问题在于：为了减缓人民币的升值步伐，中国愿意在外储上承担多大的损失？
     另外一个因素在于，中国所持有的金融资产的任何损失，只有当持有人决定套现时才会真正“实现”。如果美国政府继续偿还其公共债务，而中国继续将外汇储备投入美国国债，这场游戏就可能还会持续很长时间。不过，这种局面最终是不可持续的。持续的时间越长，最终的调整就将越猛烈、破坏性也越强。
     如果说中国能够从美国债务上限危机中得到什么教训，那就是中国必须叫停那些导致外汇储备进一步积累的政策。鉴于许多发达国家完全是在“印钱”，中国必须认识到，自己不能再投资于发达国家的纸面资产了。中国央行必须停止买入美元，并尽快将人民币汇率的决定权交给市场。中国早就应该采取这种做法，不应再犹豫和摇摆。允许人民币自由浮动并非没有代价。然而，它带给中国经济的益处将远远超出那些代价，且同时也有利于全球经济。
    （FT，2011.08.04）
    中国房地产业融资环境将更加严峻
     据《华尔街日报》报道，标准普尔评级服务公司一位分析师8月8日表示，随着融资环境趋紧，中国房地产开发商未来几个月的处境将更加艰难。
     标准普尔驻香港的企业评级主管李国宜（Christopher  Lee）在接受道琼斯通讯社电话采访时称，与几个月前相比，目前的形势更加严峻，一方面海外融资难度加大，另一方面中国政府加强了对信托市场融资的监管。
     中国银监会上个月表示，将密切监控房地产信托活动。此前，由于银行收紧了对房地产行业的贷款，越来越多的开发商转向信托公司寻求资金。中国政府担心不受控制的房地产信托活动会对金融系统构成新的威胁，特别是在房价走软之际。据当地媒体今年年初报导，监管部门已下令拥有大量房地产投资组合的部分信托公司停止房地产融资操作。
     李国宜表示，标准普尔6月份曾预计，到明年6月份房价将回调10%，这一预期仍未改变。他还表示，零星的降价已经出现，若资金面进一步恶化，降价范围将进一步扩大。李国宜还表示，标准普尔8月5日下调美国主权评级也可能引发市场动荡，造成开发商融资成本上升。李国宜说，规模较小或杠杆率较高的开发商可能面临更大的融资压力。中国房地产开发商发行的债券虽然票面利率较高，但风险也较大，因此在美国评级被下调后，投资者对这类债券的兴趣也会减弱。李国宜称，未来12个月有大量再融资债券到期的房地产开发商很容易受到冲击，不过标准普尔追踪的房地产开发商大多在今年年初就已经赴海外融资。
     标准普尔今年6月份将中国房地产业的评级展望从稳定下调至负面，理由是信贷趋紧且房地产销售下滑。中国居高不下的房价让许多人望房兴叹。为缓解由此引发的普遍不满，中国政府采取了提高首付，限购和限贷等一系列举措。这导致最近几个月中国主要城市房地产销售低迷，但房价仍相当稳定。
    （WSJ，2011.8.9）
    香港第二季度GDP环比下降
     香港政府8月12日公布数据显示，香港今年第二季度本地GDP年率放缓至5.1%，增幅低于第一季度的7.5%；季率（环比）则下跌0.5%，其主要原因是货物贸易放缓和第一季度的比较基数十分高。香港经济第二季度增长环比意外下跌，是两年多来的首次。虽然香港本地需求依然保持强劲，但日本3月份的自然灾害导致供应链中断，给香港的出口带来负面影响。今年第一季度，香港GDP环比去年第四季度增长3.1%。
     虽然一场正在酝酿的信心危机导致本周全球范围内的股市出现抛盘，但鉴于亚洲经济体所展现出的活力，香港政府仍维持今年的本地生产总值（GDP）预期不变，预计今年GDP将增长5%至6%。
     上述GDP预期增幅低于去年的7%，但仍高于过去10年4%的年均增幅，凸显出香港政府对下半年本地经济将保持稳健态势的预期。
     香港政府公布的季度增长率是经季节因素调整后的数据。Daiwa  Capital  Markets资深经济学家Kevin  Lai表示，第二季度 GDP环比出现下降令人担忧，意味着香港经济一只脚已经踏入衰退之中。Lai预计，鉴于全球经济前景不明朗，香港经济在对外贸易拖累之下的放缓将在第三季度表现得更加明显。
     标准普尔在8月5日史无前例地下调了美国主权债务评级，这一消息导致全球股市出现动荡，香港恒生指数本周下跌6.3%。
     香港第二季度经济表现不济的主要原因是当季出口环比下降11.1%，与此前一个季度增长14.4%的局面形成鲜明对比，显示全球需求在日本危机后放缓。
     不过香港经济基本面依然较为健康：失业率数月来一直稳定在3.5%；私营部门支出增幅在第二季度加快，环比增长2.3%，增幅高于第一季度的1.0%。
     法国农业信贷集团的资深策略师Frances  Cheung表示，随着供应链中断的影响逐渐消散，预计香港经济将有所起色；而且令人欣慰的消息是，香港的消费和投资活动仍相当旺盛。
     香港政府还维持对今年通货膨胀率的预期不变，预计综合消费者价格指数（CPI）将上升5.4%，升幅高于去年的2.4%。
    （综合信息）
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    全球主要股市2011年8月12日收盘点：
    道琼斯工业平均：11269.00↓；纳斯达克：2507.98↓；标普五百：1178.81↓；英国FTSE100：5320.03↑；法国 CAC40：3213.88↓；德国DAX：5997.74↓；日经225：8963.72↓；上证综合：2593.17↓；香港恒生：19620.00↓；台湾加权：7637.02↓；新加坡海指：2850.59↓；越南指数：383.92↓；南非金融时报40指数：26626.30↑；巴西BVSP：53473.40↑；印度BSE30指数：16839.60↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年8月12日收盘价（伦敦铜期货价8月11日）：
    欧元/美元：1.4248↓；英镑/美元：1.6278↓；美元/日元：76.7150↓；美元/人民币：6.3898↓；美元/港币：7.7928↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年9月交割）：1740.300美元/盎司↑；WTI轻原油（2011年9月）：85.38美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8819.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2011年9月）7.024美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：1287.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2011年第62期（总第1184期）      2011年8月12日（星期五）
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