欧盟施压中国要求人民币升值

                             经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2009年第88期（总第1010期）2009年11月27日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    中国正在酝酿经济刺激退出方案
     据《华尔街日报》报道，随着全球经济企稳，各国政府都在考虑如何解除经济刺激措施，中国政府解除大规模经济刺激措施的方案也在酝酿之中。包括中国国家主席胡锦涛、总理温家宝在内的中国高层领导人可能将很快召开年度中央经济工作会议，制定明年的经济计划。
     由于出口依然萎靡不振，中国可能会将去年11月份推出的巨额财政支出措施延续到2010年。但随着通货膨胀风险的上升，经济学家都呼吁中国政府在确保企业仍能够融资、特别是通过资本市场和非金融机构融资的同时，控制货币供应增速和银行信贷发放。
     中国央行沈阳分行行长盛松成本月中旬在央行主办的《金融时报》上发表文章称，“宽信贷、紧货币”是平衡保增长与防通胀的有效措施。虽然中国央行会参与货币政策的制定并负责实施，但政策立场最终是由中国国务院确定的。盛松成在这篇文章中写道，信贷增长与经济增长直接相关，货币增长则与通货膨胀有更密切的关系。
     中国能否在不加剧通货膨胀的情况下成功推动经济增长不仅会影响到巴西、澳大利亚等日益依赖中国原材料需求的国家，而且也关系到全球金融市场的命运，因为中国经济和股市的表现对国际金融市场的影响正不断加大。
     目前中国的经济增速已经恢复到金融危机爆发前的水平，这要归功于中国一年来实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策，其中包括规模为人民币4万亿元的经济刺激措施。
     但信贷激增已导致广义货币供应量较上年同期增长了近30%，房地产价格也在随之迅速上涨。中国今年前十个月新增人民币贷款8.92万亿元，而2008年全年的新增人民币贷款为4.91万亿元。
     这种趋势加大了消费价格和资产价格的通货膨胀风险。虽然目前中国的消费价格仍在下跌，但分析师们预计，消费者价格将在明年初开始上涨。
     当然，没有人主张中国放弃促进经济增长的首要任务并抑制经济反弹。
     已于去年卸任的原中国央行副行长吴晓灵本月早些时候表示，央行在控制货币供应总量的同时，必须激活金融活动，而不是银行信贷。
     众所周知，银行的贷款规模可以超过存款规模，因此银行发放信贷是在向经济体注入资金。但各企业可以通过发行股票债券、租赁设备或向非银行类金融公司借贷等其他方式筹集资金，而不会增加货币供应量。
     然而，在中国其他金融机构的发展程度远不如银行，因此如果银行大规模削减信贷，则其他金融机构很难弥补这一缺口。
     另一方面，任何政策变动都将是悄然进行的。中国财政部财政科学研究所所长贾康指出，政府此前花费了数年时间才将亚洲金融危机期间采用的扩张性财政政策调整过来。他还表示，政府即便真的要退出现有政策，也不会在官方言论中表露出来。他说，政府将会逐步退出，而且只会在接近完成的情况下予以宣布；若官方正式宣布退出经济刺激措施，这种退出恐怕已基本完成。
                                                 （WSJ，2009.11.24）
                             国际经济
    阿联酋迪拜债务危机引起恐慌
     据媒体综合报道，阿联酋第二大酋长国迪拜的财政部11月25日要求债权团到2010年5月为止冻结房地产开发商Nakheel及其母公司“迪拜世界”的债务，以便进行债务重组。Nakheel是负责开发超大型人工岛度假胜地“棕榈岛”的企业，它被要求必须到2009年12月14日前向阿拉伯的投资者偿还 35亿美元的债务。据《纽约时报》估算，迪拜世界的债务高达590亿美元，占迪拜债务的74%。
     信用评级机构标准普尔和穆迪随即下调了迪拜国有企业的债权信用等级。标准普尔表示：“（迪拜的）债务重组可能会被视为暂停偿还债务。”在伦敦金融市场，体现迪拜债权违约风险的尺度——信用违约互换（CDS）利率暴涨。此次事态可能会对建设公司承揽海外工程项目造成负面影响，因此26日在韩国股市，建设行业在所有行业中呈最大跌幅（3.32%）。
     过去四年多以来，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推进了3000亿美元规模的建设项目。在此过程中，政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加，估计目前债务约为800亿美元。在这种情况下，去年9月爆发的全球经济危机对迪拜造成了直接打击。房价下跌、建设项目被取消等利空因素接连出现，使暂停偿还债务的可能性越来越大。
     但国际社会仍对迪拜暂停还债的可能性抱有怀疑态度。因为迪拜走过的历程与众不同。一直统治迪拜的马克图姆家族，从19世纪末开始就努力拉动海湾地区的贸易需求，如1960年建设迪拜国际机场；1983年开通当时世界上最大的人工港口Jevel  Ali 港；1985年设立Jevel  Ali经济自由区等。在谢赫-穆罕默德的统治下，迪拜推进了象征性建筑——七星级酒店迪拜塔等大规模建设项目。海湾地区产油国把通过高油价盈利积累的巨额外汇投入到了迪拜。
     9.11恐怖袭击后中东人赴欧美旅游受到限制，迪拜便吸收休闲需求，起到了一种“解放区”的作用。在此过程中，国有企业迪拜世界在港口运营、房地产开发、旅游休闲、经济自由区运营、私募基金、大型折扣店、航空项目、证券交易和金融服务领域，在世界各地推进大型项目，实现了迪拜政府的野心。
     25日迪拜世界实际上宣布暂停偿还债务，震惊全世界。受此冲击，26日欧洲大部分股市一开盘就暴跌3%，亚洲股市27日开盘后延续了欧洲股市的跌势。过去迪拜每次遇到困难，都从向阿联酋七国中的“老大”阿布扎比获得紧急资金，但这次阿布扎比能否无条件给予援助，目前还不得而知。
                                   （综合消息）
    欧元区11月PMI触两年高位  
     据香港《商报》报道，市场研究机构Markit  11月23日公布的一项调查结果显示，欧元区11月份综合采购经理人指数（PMI）触及两年来高位，这表明当月欧元区经济持续增长。欧元区11月份综合PMI升至53.7，10月份为53.0。11月份制造业PMI初值升至51.0，10月份为50.7；当月服务业PMI初值升至53.2，10月份为52.6。数据高于50.0意味着经济活动扩张，低于50.0则意味着经济活动萎缩。
     上述数据普遍强于市场预期。据上周接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计，当月综合PMI将升至53.4，制造业PMI将升至51.5，服务业PMI将升至53.0。
     德国11月份综合PMI升至53.5，10月份为52.3。Markit称，当月德国综合PMI上升归功于制造业出口订单强劲上升。受服务业强劲表现推动，法国11月份综合PMI升至37个月来高位59.8，10月份为58.6。
     欧央行行长特里谢11月23日表示，欧央行已制定退出刺激措施的策略，并敦促欧元区政府提出各自的退出计划。特里谢称，“当适当时机到来，欧央行有决心也有能力执行退出计划，这点毋庸置疑。”欧央行日前在一份公告中宣布，2010年3月1日起将提高再融资招标可接受作为抵押品的资产支持证券（ABS）的一些标准；2011年3月1日后，这些标准将应用到所有ABS上。这意味着欧央行朝取消全球信贷危机后采取的金融系统刺激政策的方向迈出了很小的第一步。
     欧洲央行理事帕拉莫11月22日表示，欧元区利率目前是合适的，价格稳定的风险被充分控制。帕拉莫在接受采访时被问及美联储和欧央行是否将同时提高利率时表示，美国处于略微不同的经济周期，其金融体系处于不同的形势中。因此欧洲央行可能不得不采取和美联储不同的做法。
                                     （香港《商报》，2009.11.24）
    亚洲资产泡沫不容忽视  
     世界银行行长罗伯特?佐利克为英国《金融时报》撰稿指出，随着全球经济开始从此次自大萧条（Great  Depression）以来最严重的低迷中复苏，常规的观点认为，我们有效地吸取了过去的教训：投入了大量资金；施行了财政刺激措施；同时避免了最严重的贸易保护主义。我们甚至拥有专门研究大萧条的学者本?伯南克执掌美联储（Fed）。那么，我们还缺什么呢？
     老剧本可能会出现意想不到的新结局。去年，当政府面对因对手方可能破产而陷入瘫痪的金融市场时，动用了手头的一切工具，尽管并不完全适合。为了保持信贷流动，各国央行纷纷打开资金闸门。当传统货币工具不足以挽救颓势时，它们还发明了新的工具，用于购买资产或针对这些资产贷款。这些做法收到了成效。
     当然，各国政府知道，这些特别举措会造成一定的后果。各国央行一直在谨慎留意着传统风险——通胀——的早期迹象。然而，在全球竞争的新时代，企业不太可能拥有导致过去几十年“需求拉动”型通胀的定价权；工会也不可能提出导致 “成本驱动”型滞胀的薪资要求。沃尔玛和发展中国家的劳动力改变了这种模式。然而，我们不应因约翰?梅纳德?凯恩斯的复活，而忽视了米尔顿?弗里德曼的存在：这些资金将流向何方？要寻找未来的线索，让我们把目光投向亚洲。在那里，一种新的风险正在浮现：资产泡沫。
     目前，凭借工业生产和贸易的增长，亚洲正引领全球经济前行，这一定程度上反映了中国和印度的增长。伴随着这种颇受欢迎的经济增长，是股票和房地产价格的不断上涨。今年10月，中国房地产价格涨幅为14个月最高，上海最近一次商业地产拍卖，吸引了创纪录的投标者，而去年则无人问津。在亚洲其它地区，股市飙升，房地产价格也在上涨，尤其是在香港和新加坡。金价不断走高，其它大宗商品的价格也有可能上涨。宽松的货币、波动的大宗商品市场以及农业歉收（例如最近印度出现的情况）交织在一起，对于贫穷国家的食品价格而言，可能会让2010年成为又一个危险的年份。随着全球经济复苏，资产泡沫可能将成为下一个脆弱链条，有可能再次破坏人们的生计，再让数百万人陷入贫困。
     不幸的是，历史书上关于如何应对资产泡沫的章节，后面跟着的通常是悲惨的故事。相对于传统产品通胀，资产泡沫可能危险性更大，因为从表面看，它们是健康的信号：价值提升会拉动实体经济，进而将泡沫吹得更大。就应对资产或产品价格通胀而言，限制非理性繁荣的效果并不好。如今，坐等泡沫破裂，然后收拾残局，成为一个新的反面教训。但过于突然的收紧利率（特别是在复苏势头疲弱的地区，例如美国和欧洲）可能会引发另一轮经济低迷。
     与亚洲经济体联系较为密切的澳大利亚，已经上调了利率。通常追随美联储货币政策的亚洲国家，将面临加息的压力。但在美联储维持近零利率的时候上调本国利率，会导致亚洲国家货币升值。这将推高它们的出口商品价格，并降低海外销售，从而影响建立在出口基础上的经济复苏。此外，它们还面临来自中国的竞争。中国将人民币盯住不断贬值的美元，这种做法使中国产品比其它亚洲竞争对手的产品更为廉价。
     亚洲的一些政策制定者正尝试其它手段。在新加坡，今年第三季度房地产价格飙升16%，迫使当局拿出更多土地用于开发，同时采取措施，防止贷款人延期还款。其它针对性更强的措施包括：设定银行信贷增长总量目标、设置银行信贷中用于房地产和间接组合投资的比例上限、或提高风险较高银行的资本金要求。在发达国家，央行希望维持低利率，监管机构应该考虑一些辅助性工具，例如提高股票、债券及期货交易的保证金要求，或提高商业或投机性房地产交易的首付款比例。
     如果北美和欧洲更仔细地研究一下澳大利亚和许多亚洲国家开始实施的议事日程，也会有所裨益。为了树立私营部门的信心，并为它们提供机会，亚太各国正在推进结构性改革（包括服务行业），以提高生产力和潜在经济增长率。即便这些国家的货币升值，上述改革也将有助于提高它们的竞争力。
     或许历史给我们的最大教训，就是各国开展评估时应相互合作，区别各自的境况，避免一刀切的“退出策略”，并警惕货币或贸易保护主义。关于新金融监管结构的辩论，不应干扰各国政府利用现有工具、应对这些新兴风险的努力。这些都将是20国集团（G20）明年所面临的挑战。G20最好能将资产价格泡沫和新增长策略提上议事日程。否则，2008-09年危机的解决方案，或许会给2010年乃至更远的麻烦埋下祸因。
                                             （FT，2009.11.26）
    经济学家料美明年GDP增2.9%  
     香港《商报》报道，全美企业界经济学家联合会（NABE）周一（11月23日）公布调查结果显示，经济学家上调对美国明年经济增长预期，但认为失业率仍将维持高位。NABE预计，美国2010年GDP实际增长率将为2.9%，高于10月时预期的2.6%。NABE在声明中称：“至2010年底时，实际GDP 增长应足以弥补经济衰退导致的损失，产出亦将回升至历史高位。”NABE预计美国2009年经济将萎缩2.4%，幅度略低于10月时预期的2.5%。
     NABE 还预计，从2009年第四季度到2010年第二季度，美国失业率将平均维持在10%，2010年年末之前降至9.6%。调查显示，美国就业机会将从 2010年第二季度起开始增长，失业率将从2010年下半年开始下降。第三季度将降至9.8%，此前一个季度为10%。
     另外，NABE表示，多数经济学家对通胀持乐观态度，认为美联储的政策将不会导致通胀快速上升。其他方面，NABE预测2010年美元兑其他主要货币汇率将进一步走弱，不过兑欧元汇率将会企稳。
                                         （香港商报，2009.11.24）
    日本10月核心CPI较上年同期下降2.2%
     据《华尔街日报》报道，日本总务省周五（11月27日）公布，日本10月份核心消费者价格指数（CPI）较上年同期下降2.2%，该数据加剧了市场对于持续通货紧缩或拖累日本经济复苏的担心。上述数据与此前接受道琼斯通讯社和日本经济新闻（Nikkei）调查的经济学家预期一致。当月核心CPI连续第八个月下降。9月份CPI降幅为2.3%。当月CPI较上年同期降幅连续第二个月收窄，但该数据进一步印证，未来几年日本仍将面临通货紧缩。数据显示，11月份东京地区核心CPI初值较上年同期下降1.9%，降幅小于10月份的2.2%，也小于经济学家此前预期的2.0%。
                                                 （WSJ，2009.11.27）
                           国内与港台经济
    中国货币政策首防资产泡沫
     据香港《大公报》报道，中央经济工作会议召开在即，面对资产价格大幅上涨、通胀预期再度抬头等因素，扩张型政策的退出选择受到了各界关注。有北京财经学者对本报指出，此次经济工作会议上货币政策不会有方向性变化，不会通过压缩货币总量的方式来进行调控；不过，一旦资产价格会出现上涨过快的情况，或是通货膨胀率较高，则意味中国需要调整宏观经济政策的方向。
     近期，多位财经界官员及知名学者在不同场合谈及货币信贷政策，也有分析认为，继续实行宽松的货币政策，有可能助长泡沫形成；若过早收紧，又担心经济二次探底。针对这一情况，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇对本报记者指出，若货币政策收紧，的确容易给不断回暖的实体经济带来障碍，因此他认为不论是适度宽松的货币政策还是积极的财政政策，在此次经济工作会议上不会有方向性的变化。
     “但由于当前通胀预期开始变强，同时为防止资产价格泡沫形成，从宏观经济政策上应该要增加对此方面的关注。”郭田勇认为，对通货膨胀问题要做好价格上的管理工作，防止一些企业对于通胀预期而出现乱涨价的情况；对资产价格则应有一些结构性的调整手段，如对房地产第二套房的政策要从严，税收等办法，“采取收缩货币的方式来防止通货膨胀和资产价格上涨应该是作为最后的一种方式。”
     目前资产价格上涨的情况，让包括郭田勇在内一批学者担心中国经济会不会重蹈日本经济泡沫之路。郭田勇指出，缺乏实体经济支撑的情况下，资产价格大幅度上涨本身就是空中楼阁；另一方面，这种资产价格上涨也有可能让本来应当投到实体经济中间去的资金进入股市和楼市，一旦泡沫过大、缺少实体经济的支撑早晚是要破裂，泡沫破裂之后对实体经济的伤害会非常大。
     郭田勇表示，也不能简单地说把资产价格的泡沫完全扑灭，因为一定程度的资产价格上涨有利于提升人们对经济的信心，同时也能够给企业融资带来便利，为实体经济增长起到一定程度的助推作用，但资产价格脱离了实体经济上涨速度过快的话，容易形成泡沫其后果就像日本。
     不过，在郭田勇看来，资产价格有一定程度的上涨也会带来一定好处，从明年来看也不排除未来资产价格会出现上涨过快的情况。“一旦发生这种情况，或者是通货膨胀率较高，意味着宏观经济政策的方向上要进行调整。”
     而针对加息的预期，郭田勇则认为，明年上半年特别是第二季度，央行有加息的可能。他称，“现在的办法管得住，但并不排除明年上半年开始出现通胀和资产价格出现快速上涨的情况，第二季度加息的可能性是存在的。”
                                               （香港《大公报》2009.11.26）
    欧盟施压中国要求人民币升值
     欧盟高级官员本周末将施压中国，要求中国允许人民币兑欧元升值，目前欧洲政界担心强势欧元可能会阻碍欧洲从数十年来最严重的经济衰退中复苏。
     两年前，欧洲官员曾对中国有过类似的访问，但未能取得成效。从那时起，人民币兑欧元仅仅上涨了大约7%；目前中国将人民币汇率与美元挂钩。
     中国外交部副部长张志军周二（11月24日）重申了中国的汇率政策，他说中国将保持人民币汇率均衡水平上的基本稳定。分析人士说，张志军这番言论预示着访问中国的欧洲官员不太可能促使中国允许人民币加快升值步伐。分析人士说，汇率问题可能不像欧洲官员所想象的那样重要。很多经济学家和商业领袖说，虽然高调呼吁人民币升值，但欧洲出口可能更多的依赖于中国实现经济增长以及支撑全球贸易复苏的能力，而较少取决于欧元汇率。
     苏格兰皇家银行驻伦敦分析师佩鲁佐说，在出口决定因素中，全球需求的影响力是汇率问题的三到四倍。他说，如果欧元升值5%，而全球贸易也出现了相同幅度增长，那么对欧元区经济的净影响将是推动本地生产总值（GDP）多增长一个百分点。德国工商总会（German  Chambers  of  Industry  and  Commerce）首席经济学家特雷耶说，人民币走强将是件好事，因为这会提高欧洲制造商品较之中国商品的价格竞争力。但目前需求因素更为重要。摩根大通经济学家也说，较之欧元汇率，欧洲商品的全球需求是决定欧元区出口的更为重要的因素。他们预计，欧元汇率要出现非常大幅的的涨势才能阻碍未来几个季度的出口强劲增势。
     商业领袖对此予以认同。慕尼黑工程公司HAWE  Hydraulik首席执行官豪斯根说，经济复苏过程中带来的需求量比汇率障碍因素更为重要。具体涉及中国问题，他说，与其他市场相比，人民币汇率问题不是那么重要，因为中国消费者愿意付出较高价格购买技术。
     欧元的稳定上扬也没有吓倒德国其他出口商，尤其是那些专营工程产品的出口商，因为较之廉价的规模化生产商品，此类产品对价格波动不是那么敏感。法兰克福 Christian  Bollin  Armaturenfabrik  GmbH首席执行官弗雷德说，关注焦点是产品，而不是汇率。该公司是法兰克福一家历史最悠久的生产化学工业和发电厂专用阀门的企业。Bollin去年生产了超过35万种不同的切断阀；虽然面临欧元走强，该公司仍能和中国达成销售合约。弗雷德说，此后中国需求逐渐下滑，但这更多的是因为中国发电厂的结构调整，而不是受欧元走强拖累。德国Ifo经济研究所（Ifo  Institute  for  Economic  Research）行业研究主管内博说，如果人民币走强，中国需求又旺盛，那是最好了；但如果只能两者选其一，我觉得需求更为重要。内博说，该研究所对德国企业的调查显示，企业的出口预期出现回升，这主要得益于中国和巴西等其他新兴经济体的需求。
     欧盟官员说，他们希望证明人民币走强对中国和欧洲都有利。知情人士透露，三位欧洲官员准备向中国阐述人民币走强的潜在影响，包括能够遏制中国国内的通货膨胀。目前人民币汇率在1美元兑人民币6.85元左右，因此随着美元兑欧元等其他浮动汇率货币走低，人民币也随之下滑，使得中国产品在全球市场变得更为便宜。
     今年前8个月，欧元区对中国出口总额为430亿欧元（约合640亿美元）；在欧元区出口版图中，中国市场所占比重仍然不大，低于英国与美国市场。但今年欧元区对英国和美国的出口均较上年同期下滑了超过了20%，而对中国的出口一直保持稳定。经济学家们预计，欧元区对华出口可能会很快恢复强劲增势。经济合作与发展组织（OECD）预计，中国经济增速明年将超过10%，比全球GDP增速快三倍。
                                         （WSJ，2009.11.27）
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    全球主要股市2009年11月27日收盘点：
    道琼工业：10309.92；纳斯达克：2138.44；标普五百：1091.49；英国FT100：5245.73；法国CAC30：3721.45；德国DAX：5685.61；日经225：9081.52；上证综合：3096.26；香港恒生：21134.50；台湾加权：7490.91；新加坡海指：2762.22；越南指数：490.62；俄罗斯RTS：1369.60；巴西BVSP：67082.15；印度BSE30指数：16632.01
    全球汇价及主要商品期货价2009年11月27日收盘价（伦敦铜为11月26日）：
    欧元/美元：1.4986；英镑/美元：1.6498；美元/日元：86.4150；美元/人民币：6.8285；美元/港币：7.7503；纽约交易所（COMEX）黄金期货（09年12月交割）：1175.500美元/盎司；NYMEX轻原油（09年12月）：76.050美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6930美元/吨；CBOT小麦期货（09年12月）：5.6975元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3974.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第88期（总第1010期）  2009年11月27日（星期五）
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