大宗商品仍处超级牛市周期

                             经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第46期（总第968期）      2009年6月26日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
    经济热点
    大宗商品仍处超级牛市周期
     随着大宗商品价格在2008年下半年大幅下挫，投资者正在质疑大宗商品超级周期的概念，以及投资此类资产的理论依据。
     Longview  Economics 首席执行官克里斯·沃特林（Chris  Watling）为英国《金融时报》撰写文章分析说，实际上，今年大宗商品价格上涨15%，要归因于一些暂时性因素，其中包括投机性空头回补以及中国收储。不过，去年大宗商品价格近40%的回落，应被视为大宗商品长期牛市一次健康的回调。的确，未来几年，预计大宗商品将表现良好，原因有以下三点。
     首先，全球经济的结构性力量在于新兴市场经济体。1997年至2001年的一系列新兴市场危机期间，这些经济体经历了重大经济困难，此后，它们一直在偿还债务、增加储蓄并累积储备。由于这种结构性经济实力以及这些经济体目前正施行的经济刺激措施，我们预计，未来十年，新兴市场经济体将成为全球增长的主要推动力。最为重要的是，由于这些处于工业化过程中的经济体对大宗商品有着强烈兴趣，全球主要大宗商品的需求应会激增。中国的铜消费今年已出现快速增长，因为中国的财政刺激方案及贷款快速增长，共同推动着经济复苏。长期需求预测显示，2020年之前，仅金砖四国——尤其是中国——的关键大宗商品消费就将占到全球的绝大部分，因为这些国家的经济将继续快速增长，它们对于大宗商品的依赖将日益增强。
     其次，美联储（Fed）正通过创造商业银行准备金来增加货币供应，用现代的说法就是印钞。今年，美联储宣布并启动了其自身的定量宽松政策，美联储更愿意称之为放松信贷。通过创造商业银行在美联储的准备金，并利用这些准备金购买3000亿美元的美国国债以及1.25万亿美元的抵押贷款支持证券，美联储将把货币基础扩大逾一倍。如果这种做法成功地令经济复苏，那么我们对于过去150年定量宽松历史的分析表明，最终将出现高通胀局面。另外，鉴于美国政府决策者对于经济复苏的脆弱性及美国经济结构性问题的担忧，放弃经济刺激举措可能会为时过晚。作为一种有形资产，大宗商品是一种价值储存手段，因此也是天然的通胀避险工具，在上述环境下，大宗商品应会有良好的表现。
     第三，大宗商品超级周期仍在继续，且运行良好。去年的价格回落，是大宗商品价格上行过程中典型的超级周期中继。最近的两次大宗商品超级周期，都经历过长达几年的价格回落，然后才进入牛市阶段。事实证明，在这两次周期中，价格回落都是暂时的，上行趋势将会持续。在上一次大宗商品超级周期（1968年至1980年）期间，大宗商品价格在1974年中到1975年底下跌了25%左右。同样在 1937年，在1932年上半年至1951年的超级周期中，大宗商品也经历了大幅调整，累计下跌40%，之后才重新步入上行轨道。这两次周期中回调的规模，都与去年的跌幅类似。这两次周期也都与全球陷入严重衰退有关。
     实际上，大宗商品超级周期的存在，可以追溯到1750年（即开始编制数据之时），而学术研究表明，大宗商品价格的长周期可回溯到12世纪的欧洲。自18世纪中期以来，大宗商品牛市周期平均历时20.7年，平均累计涨幅为 293%，涨幅区间为135%（1788年至1814年）至689%（1932年至1951年）。最新一轮大宗商品超级周期始自2001年，已历时8年。迄今为止，累计涨幅为76%。如果说历史经验和长期需求预测可以提供借鉴的话，那么为期数年的强劲上涨应该可期。
    （FT，2009.06.24）
    国际经济
    OECD两年来首次调高增长预测
     据香港《大公报》报道，经济合作与发展组织（OECD）两年来首次提高对30个成员国经济增长的预测，指发达经济体今年的萎缩程度较早前预期为好，而明年的增长率亦较预期好。国际货币基金组织（IMF）在7月7日发布新预期报告时可能也将上调经济增长预期。
     总部设在巴黎的经合组织，在对3月份的报告进行更新和扩充后，该组织指，预计30个成员国的整体国内生产总值（GDP）将在今年下滑4.1%，较三月份预测的4.3%跌幅为佳，而在2010年将录得增长0.7%，亦优于3月时预期的增长0.1%。不过，OECD强调，经济复苏将在一段时间内持续低迷且脆弱，并可能在两种情况下受到破坏：一是政府债务不断膨胀导致债券孳息率急剧上升，二是失业率不断加剧导致消费者支出下降得比预期快。
     经合组织代理首席经济师尤尔根·埃尔梅斯科夫（Jorgen  Elmeskov）指：“看起来像是最坏的境况已避过，而OECD成员国的经济已跌近谷底。不过坚决的刺激方案仍有需要。”根据OECD预测，美国经济今年将下滑2.8%，而在明年增长0.9%，比起早前分别预测的收缩4%和零增长有显著改善。经合组织指，由于经济复苏迟缓，联储局不需要开始提高其核心利率。
     该组织亦预测，日本今年可能会收缩6.8%，略高于三月份估计的6.6%，在2010年将可能增长0.7%，高于早前估计的收缩0.5%。欧元区16国将会收缩4.8%，比三月份预测的4%严重，明年将会是零增长，略优于上次估计的收缩0.3%。
     至于中国方面，亦由早前预测的6.3%调高至7.7%，而明年的预测更由8.5%大幅调高至9.3%。另外，巴西经济今年将下滑0.8%，明年将录得4%的增长。该组织同样提高了对印度经济增长的预测，指印度今明两年将分别录得5.9%及7.2%的增长。
    （香港《大公报》2009.6.25）
    美国第一季度GDP降幅小于预期
     据《华尔街日报》报道，美国政府表示，美国经济第一季度的表现并不像此前预计的那样疲弱，修正后的数据显示，企业清理库存的活动已略有减缓。
     美国商务部周四（6月25日）公布的修正后数据显示，经季节性因素调整后，1-3月国内生产总值（GDP）折合成年率下降5.5%。一个月前公布的数据显示第一季度GDP折合成年率下降5.7%。
     周四公布的第一季度GDP数据是第二次修正后的结果。第二次修正的结果通常与第一次修正结果基本一致，因此不大可能对金融市场造成大的影响。但修正后的报告通常会揭示GDP数据构成的变化，以及当季经济表现的相关线索。
     华尔街分析师此前预计第一季度GDP数据不会再进行修正。5.5%的降幅较去年第四季度6.3%的降幅小幅改善，但意义重大。市场认为去年第四季度是本轮经济衰退的低谷期。
     经济学家们认为第二季度美国经济的表现要好于第一季度。美国政府将在大约1个月后公布4-6月份GDP初值数据。全美企业经济协会（National  Association  of  Business  Economics）预计，美国第二季度GDP仍出现萎缩，但萎缩程度要大大低于前一个季度。该协会近日预计美国第二季度GDP将下降1.8%。周四的GDP数据对通货膨胀及企业利润作出了小幅修正。
     第一季度个人消费支出价格指数（PCE）下降0.9%，之前的预期为下降1.0%；该指数去年第四季度出现4.9%的降幅。第一季度不包括食品和能源价格的核心PCE上升1.6%，升幅高于此前数据中的1.5%和去年第四季度的0.9%。
     报告显示，第一季度企业税后利润被向上修正至较去年第四季度上升13.2%，至1.054万亿美元。而去年第四季度出现了28.4%的降幅。第一季度企业利润较上年同期下降21.8%。第一季度住宅固定投资骤降38.8%，这一降幅略大于此前预期的38.7%。去年第四季度为下降22.8%。第一季度消费支出上升1.4%，低于之前预计的1.5%，但相对去年第四季度下降4.3%而言仍有很大改善。消费支出在GDP中所占的比重大约为70%。第一季度国内产品实际最终销售额下降3.3%，此前预期为下降3.4%，去年第四季度为下降6.2%。第一季度美国出口额下滑30.6%，此前的数据为下滑28.7%；进口额下滑36.4%，此前的数据为下滑34.1%。去年第四季度进出口额分别下降17.5%和23.6%。第一季度企业支出经修正后为下降37.3%，此前的数据为下降36.9%。第一季度联邦政府支出下降4.5%。去年第四季度为增长7.0%。州与地方政府开支则下降2.2%。美国第一季度连锁加权 GDP未经修正，仍为上升2.8%。去年第四季度为上升0.5%。
    （WSJ，2009.6.25）
    日本CPI创降幅纪录
     路透社6月26日报道，日本5月消费者物价指数（CPI）同比降幅创下纪录，再添全球经济状况疲弱迹象。分析师称，日本通缩加深可能鼓励该国央行延长其旨在向企业提供额外融资支持的非常规措施期限，这些措施原定于9月到期。“通缩更加严重，表明日本央行在相当长一段时间内都无法转变政策，”摩根大通资深分析师Masamichi  Adach说。在5月核心CPI较上年同期下滑1.1%、并创下1970年开始编纂该数据以来的最大年比降幅之际，日本财务大臣与谢野馨亦对产出和需求的下降表示了担忧。
     另据《日本经济新闻》6月21日报道，日本景气跌至谷底，但由于就业市场不振，加上个人消费持续低迷，日本经济反弹力道仍弱，美国和中国市场的动向将是日本是否能好转的关键。
     丰田汽车的国内日产量从5月起恢复逾1万辆；索尼发行公司债券总额达2200亿日元，资金筹措迈向正常化；出口和矿业指数从3月起好转；日经平均指数显著上扬；日本政府最近判断景气有部分好转的动向，这些都与全球景气刺激政策造成外需好转有关。
     日本大多数经济专家认为，日本景气已跌至谷底，只有少数认为景气已踏上V型复苏轨道。绝大多数专家分成两派看法，一派预测目前景气虽跌至谷底，但将持续L型停滞状态；另一派则认为景气会回升，但随后再次下跌，呈现W型走向。
     对景气复苏造成妨碍的第一个因素是美国和中国经济复原力带来的不安。中国长江三角洲地区的出口基地仍在苦境中挣扎，主要16个都市大半的前一季出口都滑落二至三成，出口不振令人们质疑景气复苏的持续性。至于美国，个人消费并未好转，计算机公司戴尔连续三季营收和利益都减少。该公司高层曾感叹景气尚未跌至谷底。
     妨碍日本景气复苏的第二个不安因素是美中经济步伐的沉重，影响了日本企业的设备投资和个人消费的意愿。根据《日本经济新闻》的估算，日本GDP今后一年将只会恢复到高峰期的94%，出口和进口则只会分别恢复到七成三和七成七的水平。
     至于第三个不安因素，《日本经济新闻》认为是金融证券市场的脆弱。全球股市在期待下可能上扬，但反转的风险并未消失，银行长期利息上升也令人不安，住宅贷款利息的升高将对住宅销售和个人消费造成不利影响，从而打击美国经济，进而影响以出口为导向的日本。
    （综合消息）
    财富集中危及印度经济增长
     据英国《金融时报》报道，印度的财富集中现象比巴西和俄罗斯还要严重，如不加以控制，印度可能会成为企业寡头的牺牲品。这种现象将抑制经济的迅速增长。
     亚洲开发银行出资赞助的一项研究发现，截至去年年初，印度有50名亿万富翁，控制着相当于国内生产总值（GDP）20%的财富，据报道，印度股市80%的市值也由他们所控制。全球经济危机爆发以来，上述数字有所下降，但仍比10年前高出很多倍。该报告是由数名经济学家为总部设在美国的新兴市场论坛（Emerging  Markets  Forum）准备的。报告称：“这种财富和影响力的集中，可能是隐藏在印度社会架构下的一枚定时炸弹”。
     印度企业被称赞为新兴市场中最富活力的企业，其中有引领该国油气产业扩张的信实工业（Reliance  Industries）等集团，还有走出海外进行并购的塔塔集团。
     但批评人士表示，1991年开始推行的市场驱动型政策，在促进繁荣的同时，也导致了印度非常显著的贫富差距。印度的人均收入约为1000美元，但在该国的 11亿人口中，许多人依靠远低于这一水平的收入勉强度日。在孟买，半数以上的人口生活在贫民窟，而印度首富、福布斯富豪榜排名第七的信实工业董事长穆克什 ?安巴尼（Mukesh  Ambani），正在那里建造一幢用于自住的27层大楼。有报道称，该楼造价高达10亿美元。
     此份题为《印度 2039—一代人的富裕社会》的报告警告称，寡头的诞生，是发展中国家普遍存在的一种陷阱，将令这些国家无法实现其发展潜能。报告表示，印度需要成立一个有效的竞争委员会，并强化监管机构的职能，以防范裙带资本主义；同时还要在土地和基础设施项目的分配方面加大透明度。
    （FT，2009.6.25）
    韩国上调经济增长率预测
     据新加坡《联合早报》报道，韩国6月25日发布的最新2009年经济形势预测不再那么黯淡，2009年的国内生产总值预料将萎缩1.5%，之前的预测是 2%。然而在泰国，当地政府则不那么乐观，财政部昨天调低了对今年全年的预测，认为经济将在今年萎缩2.5%至3.5%，比之前预测的2%至3%糟。
     韩国企划财政部发布经济报告时承诺，将维持扩张政策以支持经济。企划财政部也表示，一旦经济回暖，将撤出对抗危机举措，譬如向创造新就业岗位的企业提供资金帮助等等。企划财政部长官尹增铉在发布会上说：“我们的政策重点依然在经济复苏上，我们的立场没有改变，下半年将维持扩张政策。”尽管在政府刺激举措支持下，第二季韩国经济以快于预期的步伐回升，但他不确信回暖之势能在下半年很长时间内延续。企划财政部这次的预测，是到目前为止最为乐观的预测之一。韩国央行预测今年经济将下滑2.4%、经济合作与发展组织（OECD）认为会萎缩2.2%。
     在泰国，财政部财政政策办事处的发言人 Ekniti  Nitithanprapas在记者会上表示，由于出口和旅客人数减少，泰国经济今年可能萎缩多达3.5%。他指出，政府增加开支是唯一的利好因素，“出口和旅游业的状态并不好，我们希望政府的振兴配套可以帮助维持经济。”Ekniti  Nitithanprapas表示，第三季的国内生产总值可能会进一步萎缩，幅度达3%至4%，第四季可恢复2%到3%的增长。不过他指出，第四季实现增长的主要原因，是去年第四季的比较基础较低。世界银行星期一表示，泰国的出口下滑及剧烈的政治动荡，将造成今年的国内生产总值萎缩3.2%，但会在2010及2011年时回弹至2.2%及3.1%的增长。
    （新加坡《联合早报》，2009.6.26）
    国内与港台经济
    中国1-5月工业企业利润同比下降22.9%
     据《华尔街日报》报道，中国工业企业1-5月实现利润较上年同期下降22.9%，降幅有所收窄，明显受益于石化行业的盈利。但是，中国经济受此前人民币升值和国际金融危机冲击的严峻局面并未出现明显改观。
     中国国家统计局周五（6月26日）公布，中国1-5月工业企业实现利润人民币8，502亿元，较上年同期下降22.9%，降幅较1-2月的37.3%有所收窄。而上年同期工业利润则有20.9%的增速。
     中国自2007年开始，仅公布1-2月、1-5月、1-8月和1-11月的工业利润数据。中国2007年1-11月工业利润增速为36.7%，高于2006 年全年的31.0%。中国1-5月工业企业利润降幅收窄，明显受益于石化行业出现的盈利。1-5月石油加工和炼焦业由上年同期的净亏损人民币449亿元转为盈利448亿元。不过，工业整体利润两位数的降幅仍然显示，中国当前经济的严峻局面依旧没有根本改观。这同时也凸显出中国工业企业面临的窘境和赢利能力持续恶化的趋势。
     金融危机和人民币升值导致国外需求减弱、中国出口受到严重冲击，从而影响了工业产出。而人民币维持高位和中国大陆股市前期的暴跌则扭曲了经济发展、影响了国内需求。国内外需求的直线下滑，严重影响了中国的工业产出，进而对中国经济增长产生较大负面冲击。
     中国今年第一季度国内生产总值（GDP）较上年同期仅仅增长了6.1%，增速大大低于2008年第一季度修正后的10.6%，也低于2008年全年修正前的9.0%和2008年第四季度的6.8%，显示经济非常低迷。
     经济的低迷、国际金融危机导致的需求疲软，加上持续泡沫化高企的国内房价和低位徘徊的中国股市，一起使得企业和个人的生产生活、投资融资受到严重冲击，导致实际消费凋零，经济畸形发展，生活诸多困苦。
     中国官方推出了4万亿元刺激经济的投资计划，同时中国央行去年以来也连续采取降息、下调存款准备金率和鼓励银行放贷等措施大幅增加金融体系的流动性。不过，这些措施对经济的刺激拉动作用尚有待观察，而工业产出的复苏仍然道路漫长。
     除了石化之外的39个工业大类行业中，1-5月煤炭开采业利润也增长了4.2%；电力行业利润增长14.6%；建材行业利润增长8.6%。不过，其他行业则继续黯淡无光。今年1-5月，钢铁行业利润下降97.2%；有色金属冶炼及压延加工业下降77.9%；化纤行业利润下降34.7%。石油和天然气开采业利润较上年同期下降75.8%；化工行业利润下降25.4%；交通运输设备制造业利润下降7.3%；电子通信设备制造业利润下降46.0%。
     截至5月末，中国工业企业应收帐款4.45万亿元，较上年同期增长8.0%。企业应收帐款若大幅增加，则可能会导致坏帐的增加。
    （WSJ，2009.6.26）
    IMF：中国经济转轨正确  
     据香港《商报》报道，国际货币基金会（IMF）首席经济学家布兰查德（Olivier  Blanchard）6月25日表示，中国已意识到提振国内需求来减少对出口依赖的重要性，并且正采取正确的措施，但关键在于快速实施改革。
     布兰查德在韩国举行的新闻发布会上表示，“中国在根本上从（依赖）外部需求向（依靠）消费增长和国内需求转变，是极其合理的”。布兰查德还称，中国家庭储蓄高的部分原因在于社会保障体系不够完善，而非文化原因，政府已经意识到这点。他说，例如，中国在重新制订医疗保险方案。我认为挑战在于，进展速度是否快到能从根本上改变经常帐的状况，并惠及全球其它区域。
     投资银行摩根大通25日发表最新的研究报告称，随着对通胀的预期上升，料未来6-12 个月内地的楼价仍将持续走高。由此，房地产商的边际利润及资产净值（NAV）均将会获得提升。摩根大通又称，除非楼价上升过急，否则不预期中国政府在今年余下时间会出台紧缩的措施，这将为行业提供一个相较过去六年来最为稳定的经营环境，有利地产行业进一步重估，以及缩窄大型及中型市场房地产股的估值差距。
    （香港《商报》，2009.6.26）
    香港中小企业投机增多
     “生意淡薄，不如赌博”。香港礇丰工商业务25日发表《香港中小企投资调查》，发现已进行投资的30%香港中小企业，当中近60%在金融海啸下不务正业，分别有32%公司将资金用来炒楼，27%炒股票，炒卖风险极高的结构性产品的公司也达到19%，情况令人忧虑。礇丰工商业务主管陈梁才表示，结果显示财富管理服务不单符合个人投资者需要，亦是中小企管理业务的一环。
     礇丰银行发表的该项调查指出，香港中小企的投资信心回升，30%的中小企已作出投资，并有近40%准备将来继续投资。不过，所谓的投资并不是指实业投资，而是炒楼炒股票。因为礇丰银行于6月3日公布的另一项调查——“礇丰贸易信心指数”，发现香港企业的“贸易信心”在亚太区中最悲观。综合而言，两项调查显示，香港企业在内需、出口不振情况下，宁愿将资金投入投资市场“博一铺”，而不敢投资到本业上。
     陈梁才表示，“中小企投资调查”发现不少中小企认为投资对公司的管理十分重要，当遇上资金充裕时，最多中小企选择投资于财富管理产品，并会购置设备。至于没有进行投资的中小企，主要是基于市况波动及顾虑风险。随覑市况好转，以及对产品加深认识，他料中小企对风险的态度会转变，并会有更多人愿意投资。
     他指，自去年第四季以来，中小企的投资活动已经增加，于过去几个月内，经由该行商务网上理财进行的股票交易活动量更录得双位数字的增长。今年首季该行的中小企贷款额及中小企财富管理产品业务均录得双位数增长，期望本季亦可录得同样增幅。
     对于近期香港中小企订单有回升的迹象，陈梁才表示，近期海外客户的订单的确较早前有所增加，但大多为“短单”及“急单”为主，跟以往般收到长单情况不同。加上美国经济数据参差，消费意欲仍然疲弱，因此反映经济前景仍未明朗。
     礇丰6月初公布“礇丰贸易信心指数”调查，该项以点数越小代表越悲观的调查中，在受访的7个亚太市场中，香港企业的贸易信心指数为93.1点，是调查中最悲观的地区，其次是澳洲（96.6点）及新加坡（99.9点）；阿联酋则是最乐观的地区，指数达115.2点。
     调查还披露，香港中小企业不投资的原因包括：市场不稳定（26%），基于个人理由（21%），个人业务无足够资金用于投资（18%），业务性质与投资无关（9%），无时间分析投资（7%），不知道何种产品适合投资（4%），过往无投资计划（2%），过往因投资而亏损（2%），总部不允许分支投资（2%），其它（9%）。
    （香港文汇报，2009.06.26）
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    全球主要股市2009年6月26日收盘点：
    道琼工业：8438.39；纳斯达克：1838.22；标普五百：918.90；英国FT100：4241.01；法国CAC30：3129.73；德国 DAX：4776.47；日经225：9877.39；上证综合：2928.21；香港恒生：18600.26；台湾加权：6463.56；新加坡海指：2317.95；越南指数：461.37；俄罗斯RTS：955.45；巴西BVSP：51485.61
    全球汇价及主要商品期货价2009年6月26日收盘价（伦敦铜为6月25日）：
    欧元/美元：1.4056；英镑/美元：1.6525；美元/日元：95.1850；美元/人民币：6.8340；美元/港币：7.7503；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年8月交割）：941.00美元/盎司；NYMEX轻原油（09年8月）：69.160美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：5034美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：5.3425美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3703.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第46期（总第968期）                      2009年6月26日（星期五）
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