中国经济复苏能否持续？

                          经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第44期（总第966期）              2009年6月19日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
    经济热点
    中国经济复苏能否持续？
     英国《金融时报》中文网经济事务评论员吴铮在一篇评论中提出，中国经济又走到了十字路口。刚刚召开的国务院常务会议称，经济运行正处在“企稳回升的关键时期”。世界银行发布了最新一期“中国经济季报”，将今年中国经济的增长预测由3月的6.5%上调至7.2%。2009年在全球经济危机阴影下开局，半年后的今天，市场已经充满了乐观的气氛。经济复苏的预期成为现实了么？未来能否持续呢？
     国务院会议和世行报告对目前经济形势的分析有很多共同之处。国务院认为，经济运行出现积极变化，总体形势企稳向好。世行认为，扩张性的财政和货币政策使中国经济保持了可观的增长，内需部分抵消了出口恶化的影响，使经济表现好于预期。
     同时，两家机构都对经济增长的前景表示谨慎。国务院的说法是，经济回升的基础还不稳固。世行的表述是，现在断言中国经济将很快复苏为时尚早。这同认为中国增长已经重回年均8%以上快车道的看法，形成鲜明反差。
     综合世行的分析，未来应当关注三个方面的风险。一是全球经济继续下滑，致出口疲软，且近期难以改观。投资的增长（5月份同比增38.9%）掩盖了出口的困难（5月份同比减25.2%）。今后十年，出口增长的速度很可能大大低于前十年，每年拉低GDP增长2个百分点。另一方面，美国政府财务状况的恶化，中国持有的大量外汇储备和以美元为主的国际货币体系均面临风险。
     二是政府影响的投资支撑了2009年的经济增长，但私人部门的投资依然落后。政府开支增加和财政收入下滑，可能使中国2009年的财政赤字超过预算（GDP规模的3%）。今年开工的项目可能需要财政未来数年的后续投入，为“4万亿” 项目提供的融资担保也带来“隐性负债”的问题。这使未来实施新财政刺激措施的余地变小。
     三是宽松的货币政策可能带来资产价格泡沫和不良贷款。尽管货币供给持续上升（5月份M2增25.74%），由于中国普遍存在产能过剩的现象，消费价格的通胀并不明显（CPI仍为负值），但资产价格却出现不合理上涨的趋势。这表现为房地产价格和销量上涨，实际开发投资的增幅却很低；股票价格快速上涨，上市公司利润却在下滑。信贷的超常增长，也给银行资产留下隐患，尽管坏账不会在第一时间出现。
     除了国务院常务会议，近期温家宝在湖南考察和李克强在全国政协常委会上讲话时，都表达了对经济形势的类似看法。值得关注的，是中国决策者对经济形势的判断将如何在政策层面得到反映。世行对此给出的建议是：提高政策前瞻性，推动结构性改革，2009年再增加更多的传统的刺激措施既无必要，可能也不适宜。
    （FT中文网，2009.6.19）
    国际经济
    美国5月CPI同比近60年降幅最大
     据路透社报道，美国5月消费者物价较4月份小幅升高，但和上年同期相比却录得将近60年来最大降幅，从而缓解对通胀可能威胁经济复苏萌芽的担忧。
     美国劳工部6月17日公布，汽油价格升高推动5月消费者物价指数（CPI）较上月小幅增长0.1%，升幅小于预期的上升0.3%，4月时为持平。不过5月 CPI较上年同期下滑1.3%，为1950年4月以来最大降幅，暗示物价在加速下行。4月时同比降幅仅有0.7%。该报告缓解了对美国政府大规模刺激经济举措恐最终导致通胀飞升的担忧。美国联邦储备委员会（Fed）一直在努力避开陷入可怕通缩的风险，也许他们认为经济还未完全走出困境。“没有迹象显示联储量化宽松举措带来普遍的物价上涨。事实上，长期通胀预期并未有变化，联储在通胀问题上依然走在前面，”波士顿LPL  Financial分析师约翰·卡纳利说。
     分析师称，联储在即将召开政策会议上可能淡化市场的通胀预期因素，并暗示将减少公债购买量。自去年12月以来，美国利率一直维持在接近零水准。“他们可能暗示将从更有力的量化宽松中撤出。我们需要弥补的赤字实在是超出了控制，”芝加哥Bianco  Research策略师霍华德·西蒙斯说。数据公布后美国公债价格最初上涨，因交易商减少对联储可能不得不在年底前升息的押注，但随后债市为期五天的涨势动能耗尽，公债价格大跌。而美股三大股指涨跌不一，因良好的通胀数据被联邦快递黯淡的财测所掩盖，后者的业绩有些人看作是整体经济的风向标。另外，美国商务部6月17日公布，第一季美国经常帐赤字收窄至1015亿美元，创下2001年第四季以来的最窄水准。美国劳工部的数据显示，5月剔除食品和能源的核心CPI月率仅上涨0.1%，涨幅小于4月的0.3%。这是自去年12月以来核心CPI较上月涨幅最小的一月，其中新车价格连续第五个月上扬。此外医疗成本也上升。核心CPI较上年同期上升1.8%，小于4月时的升1.9%。
     一些分析师称，考虑到经济陷入低迷已有一年半时间，故而核心通胀仍可能被认为处在令人不安的高位。“未来可能面临通胀问题，但那得等到银行系统恢复元气之后，”西蒙斯说，“一旦真的发生，通胀率可能急速飞升。”5月汽油价格上升3.1%，相较之下 4月为下降2.8%；不过5月食品价格下降0.2%，部分帮助缓解了汽油价格升高的冲击。6月16日数据显示，5月趸售（批发）价格下降。当月生产者物价指数（PPI）和上年同期相比下落5.0%，降幅为1949年8月以来最大。债市投资人自6月初以来已持续消化通胀升高的风险，因6月初的政府数据显示5 月就业人口降幅骤减，美国公债收益率（殖利率）6月8日至12日的一周升至八个月高点。通胀保值公债和其他公债的收益率之差扩大，是反映物价疑虑升高的另一个迹象。然而该利差在6月17日（周三）缩减约5基点，显示通胀预期降温。部分分析师认为，债市有点反应过度，并称通缩的风险高于通胀。通缩可能导致消费者期待物价下滑而延后支出，进而打击经济。“债市人士应更加关注通缩风险，而非通胀保值公债较可比公债利差所呈现的通胀加速情况，”纽约瑞穗证券的首席经济分析师Steven  Ricchiuto说。美国公债收益率上扬，使得抵押贷款利率飙升。6月8日至12日的一周抵押贷款申请为连续第四周下滑，整体需求降至近七个月低点。
    （Reuters，2009.6.17）
    印度经济正陷入通缩
     据英国《金融时报》报道，备受关注的批发价格指数显示，印度经济已陷入通缩，但官员和分析师表示，批发价格指数30年来首次下降，并不意味着需求萎缩。
     截至6月6日的一周内，印度批发价格水平下降1.6%，而此前一周则上涨13%。这是自截至1978年3月的财年以来，该指数首次出现下降。
     不过，印度财政部最高官员阿夏克?朝拉（Ashok  Chawla）表示，价格下降并不表示印度的总体经济状况出现恶化，也不会令经济政策发生任何变动。他表示：“这些数据并不说明需求出现任何萎缩。事实上，我们做得很好，印度的经济表现正在好转。”
     花旗首席经济学家罗希尼?马尔卡尼表示，价格下降主要是统计因素所致，是燃料价格骤降造成的。但她表示，印度仍面临着通胀压力。“未来几周的数据会是负值，但我们预计，到今年底，通胀水平将回升至4%左右，”马尔卡尼表示。“这与需求蒸发、人们大幅减价所导致的通缩不一样。”
     印度工商联合会（FICCI）秘书长阿米特?密特拉表示，基本金属合金、机床和机器等部分商品的价格下降，反映出投资有所放缓。
     一年前，印度政策制定者忙于抗击通胀，通胀率在去年8月份达到近13%的峰值水平。虽然批发价格有所下降，但消费者价格指数较去年高出大约8%，仍然令人担忧。今年，印度雨季头几周的雨量少于正常水平，随着经销商在粮食歉收的预期下抢购供给，一些城市地区的部分基本粮食价格正在飙升。密特拉表示，持续高企的食品价格凸显出，政府有必要采取“增强关键食品供给”的政策。
     在截至今年3月的财年中，印度经济增长6.7%，与过去数年9%的平均年增长率相比，速度大幅放缓。
    （FT，2009.6.19）
    日本央行维持利率不变  再度调高经济评估
     日本央行6月16日连续第二个月提高了经济评估，因为有迹象显示经济滑坡最严重的阶段可能已经结束。此外，日本央行货币政策委员会一致决定维持隔夜拆款利率 0.10%不变，同时评估此前政策的效果。日本央行货币政策委员会去年12月份将政策利率调低了20个基点。日本央行周二（6月16日）证实，过去一个月日本经济继续朝复苏之路迈进。在5月份会议上，该央行自2006年7月以来首次上调了对日本经济形势的评估。日本央行在宣布利率决定后发布的声明中称，日本经济情况在显着恶化后已开始企稳。日本央行5月份时表示，虽然经济情况继续恶化，但出口和生产开始趋于平稳。不过仅仅是上调对经济形势的评估并不一定意味着日本央行将很快调整其宽松货币政策，因为经济仍然疲软。市场人士目前都在等待日本央行行长白川方明定于格林威治时间0630召开的新闻发布会，以了解央行对经济前景的看法以及未来是否会调整政策立场的更多细节。
    （WSJ，2009.6.16）
    欧元区5月份CPI升幅创纪录低点
     据《华尔街日报》报道，6月16日公布的官方数据终值显示，欧元区5月份消费者价格指数（CPI）较上年同期升幅降至零水平的最低纪录，这进一步巩固了人们对受燃油价格在过去一年下跌影响，未来数月CPI将转为负值的预期。欧盟统计局（Eurostat）公布，欧元区5月份CPI较前月上升0.1%，升幅小于4月份的0.4%；4月份CPI较上年同期上升0.6%。欧元区16个成员国中，有6个国家5月份的CPI都较上年同期下滑。欧盟统计局称，欧元区5月份不包括食品、烟草和酒类价格的核心CPI较上年同期上升1.5%，升幅较4月份的1.8%有所收窄。5月份核心CPI与前月持平。
    （WSJ，2009.6.16）
    国内与港台经济
    中国通货膨胀率可能加速上升
     据《华尔街日报》报道，分析师们说，如果中国政府在扭转宽松的货币政策方面行动过于迟缓，那么中国的通货膨胀率可能继续加速上升，达到令人担忧的水平。他们说，近期政府高级官员的讲话是他们担心的原因之一。
     瑞信（Credit  Suisse）驻香港经济学家陶冬说，政府选择了目前不会退出扩张性的货币政策。这明显显示出中国政府不准备恢复正常的货币政策，此举将进一步确保短期的复苏，但可能给控制通货膨胀带来麻烦。
     中国总理温家宝周一（6月15日）说，中央政府将坚持目前向经济中注入资金的做法，他指出中国的经济复苏存在不确定性，有关部门需要防范下行风险。这番讲话与中国央行政策委员会成员樊纲的观点如出一辙。樊纲在周末期间说，中国必须在今后两、三年里继续保持宽松的货币政策。
     尽管近期的消费和批发通胀数据显示价格仍低于上年同期水平，但它们已经开始逐月提高。渣打银行分析师李炜说，8月份中国经济的通胀水平可能就会高于上年同期。他说，我们认为中国在2010年将面临巨大通胀压力的风险越来越高。
     从表面上看，近期的部分数据显示中国的复苏依然面临挑战。中国商务部周一说，5月份进入中国的海外直接投资比上年同期下降了17.8%，但降幅低于4月份时的22.5%。上周的贸易统计数据也显示了类似的低迷状况，由于欧美需求疲软，出口较上年同期下降了26.4%。
     不容乐观的数据促使温家宝做出了继续实施财政和货币刺激措施的承诺。《中国日报》援引温家宝的话报导，由于世界经济走势还不明朗，特别是外需继续下滑，中国经济回升基础还不够稳固。我们绝不能低估这些困难。但瑞信的陶冬说，西方国家的低库存水平将确保出口数据很快出现回升。
     至于海外直接投资的下降，他说这些数据并不令人感到意外，由于海外直接投资通常会滞后半年到一年，这意味着最新的数据反映的是雷曼兄弟倒闭后全球金融危机处于高潮时的决定。
     其它数据也显示，中国经济已开始回升。《中国证券报》周二（6月16日）报导，5月份政府的财政收入比上年同期增长了4.8%，扭转了连续数月下滑的局面。这篇文章中称，这一数据显示中国经济的基本面正在改善。
    （WSJ，2009.6.17）
    人民币国际化旨争定价权  
     金砖四国第一次峰会主张推进更加多元化的国际货币体系，尽管尚未有权威表态，但人民币无疑应当在未来的货币体系中占有更多的分量。如何以人民币国际化为契机，重新定位自己的利益和实现方式，成为无法回避的事实。
     《新京报》载史晨昱文章说，人民币国际化是为争夺定价权，货币国际化的最大动力和收益在于，避免国民财富或经济权益通过各类不同资产交易的国际路径流失。换而言之，拥有某种商品或资产国际价格的话语权是货币国际化的最终落脚点。一国货币国际化的历史，就是塑造定价权的历史。一般认为，一国金融市场的规模越大、流动性越强、发展程度越高，则该国货币的金融舞台更加广阔，更有助于实现定价权。而哪种货币能影响期货及衍生品价格，就掌握了资产定价竞争的主动权。20 世纪80年代以来，美国金融改革步伐加快，新金融机构纷纷涌现，市场参与者多样化，特别是对冲基金的兴起，客观上成为美元争夺定价权的得力工具。
     文章说，美国已形成世界主要的定价中心。其中，农产品价格形成于芝加哥期货交易所（CBOT），金融衍生品价格形成于芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所。而石油定价权的竞争，实质上是美国两家公司的竞争。纽约商品交易所（NYMEX）的轻质低硫原油期货合约是世界上成交量最大的商品期货品种之一。另一定价基准——布伦特原油所在的伦敦洲际交易所（ICE），2001年就被美国洲际交易所收购。目前，除了伦敦金属交易所（LME）的期铜外，世界大宗商品定价权几乎尽落美国之手。美元汇率直接影响国际大宗商品标价，二者如同跷跷板游戏。
     文章认为，中国经济在国际贸易领域中的影响力与日俱增，按照市场汇率计算，中国经济总体规模已位列世界第四。但与贸易进程相比，金融进程显然滞后。我们应该从现在就开始去努力构建一个与之相适应的金融市场，以逐步进行量变到质变的积累。一方面，应完善商品期货交易品种。另一方面，中国衍生品市场要充分利用后发优势和比较优势，幷不一定遵循“农产品 ——生产数据——金融资产——期权交易”的顺序发展，而应加快外汇期货市场发展，为人民币国际化搭建广阔的交易平台。
     文章最后说，中国外汇期货产品应采取分层次的渐进式路径。由于中国资本项目管制还没放开，货币还不能自由流动，可以选择条件较成熟的城市开办外汇期货试点。
    （香港《大公报》，2009.6.19）
    中小盘股涨势猛烈需警惕
     美国彭博社6月17日报道说：“中国中小盘股的泡沫现象令人担忧。”
     从每股市价除以每股盈利的市盈率（PER）来看，中国股市的中小盘股回报率为68，达到历史最高水平。业内人士认为，如果市盈率通常达到11至13倍左右，就是适当的水平。中证小盘500指数（CSI500）从去年11月4日的1513.49，上升到本月18日的3431.28，升幅达到126%以上。从房地产公司北京拜顿（音）的股价情况来看，尽管之前分析师们将业绩预测值下调了35%，但在去年9月以后，竟上涨了171%。去年11月9日以后，中国股市新增账户多达800万个。
     众多专家称，应该让过热的股市暂时降降温。一位基金经理说：“预计CSI500指数可能比现在下降30%，正在抛售中小型股票。”富兰克林邓普顿资产管理有限公司执行主席默比乌斯表示：“目前中国股市几乎达到泡沫状态。”但中国企业的业绩会得到恢复的意见也不可小视。华宝兴业基金管理有限公司称：“在下半年中国企业的业绩会反弹，因此很难说达到了泡沫状态。”
    （朝鲜日报，2009.06.19）
    中研院：台湾2009年经济料萎缩3.46%
     据新加坡《联合早报》报道，台湾中央研究院经济研究所预估，在内外部门表现均不理想的情况下，台湾今年实质GDP年增长率为负3.46%，将创历年新低。中研院经济研究所“年度台湾经济情势总展望”每年公布两次；去年第四季，预估今年GDP增长率为0.56%。
     6月18日发布的研究报告指出：目前台湾出口部门在国际经济增长迟缓的压力下，表现将相当疲软；居高不下的失业率以及低迷的经济动能，将使民间消费与民间投资表现疲弱。
     这项研究负责人、中研院经济研究所研究员吴中书说，台湾的实质民间消费，从2008年第三季至2009年第二季将出现史上罕见连续四季度负增长；但随着经济回温，2009年下半年民间消费动能将逐渐由去年的负0.3%逐渐上升到0.26%。消费者物价指数受需求疲软压抑，也将由2008年的3.53%明显下滑到负0.19%。实质民间投资方面，由于机器设备扩张需求不高，年增长率将从去年负13.28%进一步下滑至23.97%。对外贸易方面，实质商品及服务输出增长率由去年负0.03%大幅衰退为负13.97%；实质商品及服务输入也由负3.98%滑落到负17.41%。
     吴中书分析说，今年支撑经济增长的主要动能是行政当局的支出，当局投资能否顺利推动将左右经济增长率；此外，国际原物料与石油价格走势、世界各主要国家复苏脚步、两岸经济互动情形以及新流感疫情的动向为不确定因素，也会影响未来经济走势。
    （新加坡《联合早报》，2009.6.19）
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    全球主要股市2009年6月19日收盘点：
    道琼工业：8539.73；纳斯达克：1827.47；标普五百：921.23；英国FT100：4345.93；法国CAC30：3221.27；德国 DAX：4839.46；日经225：9786.26；上证综合：2880.49；香港恒生：17920.93；台湾加权：6231.15；新加坡海指：2273.18；越南指数：475.22；俄罗斯RTS：1011.38；巴西BVSP：51373.77
    全球汇价及主要商品期货价2009年6月19日收盘价（伦敦铜为6月18日）：
    欧元/美元：1.3937；英镑/美元：1.6494；美元/日元：96.2700；美元/人民币：6.8363；美元/港币：7.7500；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年7月交割）：934.70美元/盎司；NYMEX轻原油（09年7月）：69.550美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4921美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：5.5525美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：4070.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第44期（总第966期）                  2009年6月19日（星期五）
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