美元危机与中国A股

                             经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2009年第26期（总第948期）2009年4月10日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                                 经济热点
    中国3月出口结束连续五个月下跌
     据路透社报道，中国刚刚公布的3月贸易数据无疑会让一度忧心出口状况急剧恶化的人眼前一亮。虽然同比仍继续下跌，但环比出现的增长表明前期提振出口的措施逐渐开始显效以及周边经济呈现企稳迹象。分析人士认为，虽然全球经济复苏前景仍不明朗，未来进出口同比降幅有望缩窄，更多优惠政策或可期。
     中国海关周五（4月10日）公布的数据显示，按平均工作日水平的可比口径计算环比指标，3月出口增长32.8%，结束了连续五个月的跌势；进口增长14%. 进出口总值环比大幅增长23.8%。“3月份，我国对外贸易开始出现明显的好转迹象。”海关在其新闻稿中称。从同比数据看，3月出口下降17.1%，降幅小于之前路透调查中值的-21.5%；进口下降25.1%，贸易顺差为185.6亿美元。此前，2月出口同比下降25.7%，进口同比下降24.1%。
     华宝信托宏观经济分析师聂文表示，此前市场一直很担心外需这块，现在从公布的数据看，总体感觉还是很不错的。“中国通过调整出口退税率、货币互换，以及推广人民币结算等系列措施对出口有非常大的促进作用。”聂文称。
     中国的金融市场周五似乎已经受到了经济复苏预期的影响。上海股市股市劲扬2.7%——创7个月来收盘新高。沪铜收市亦全线涨停，人民币利率互换（IRS）报价中长端继续上升。
     尽管贸易状况出现改善迹象，但外需仍有较大不确定性。因此，不少分析师认为政府会进一步出台支持出口的措施。毕竟中国的出口企业大多数为劳动密集型，对就业市场有举足轻重的作用。
     中国国家信息中心经济预测部高级经济师祁京梅指出，尽管3月单月数据有所改善，但预计前三个月累计出口降幅约为19%左右。这一降幅仍然较大，工业出口交货值也不是很好，因此国家还会继续采取积极措施支持出口。中国商务部部长陈德铭上周在求是杂志撰文称，今后相当长时期，中国仍将为解决就业、发挥人力资源优势而推动出口较快发展，以获得更大的国际市场空间。“此时我们如能及时因势利导，加快‘走出去’步伐，用‘走出去’带动我国产品尤其是机电设备出口，完全可以为长远开拓国际市场打下一个坚实基础，近期则将拉动就业和内需的效果也将十分明显。”此外，商务部副部长蒋耀平稍早亦表示，其他国家的经济刺激计划为中国出口企业创造了很多机会。中国将推出包括财税措施等更多政策，为出口行业提供更多支持；并称中国有信心保持今年的外贸稳定。
     中国政府此前已决定，从4月1日起继续提高一些产品的出口退税率，共涉及3802个税号，这是近半年来第四次上调出口退税，表明中国保出口的决心。
     中国央行自2008年12月起，已先后与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷签署双边货币互换协议，总计6500亿元人民币。而国务院常务会议周三也决定在上海、广州、深圳、珠海和东莞开展跨境贸易人民币结算试点。
     中国3月的出口结束了连续五个月的环比跌势，这无疑亦得益于周边市场逐渐趋于稳定。中国主要的贸易伙伴近期公布的一些数据均显露出一线生机。美国3月制造业指数为36.3，高于2月的35.8；而2月的成屋待完成销售指数亦增加2.1%；日本2月核心民间部门机械订单较上月意外增加1.4%。一季度全球主要股市都出现了大幅反弹。西南证券分析师王剑辉表示，现在已经看到美国和日本经济有企稳的迹象，这对中国出口的恢复都非常有利。“我们认为到今年的第二季度后就有可能实现出口的正增长。”招商证券宏观经济分析师薛华亦认为，出口好转很重要的一个原因是美国的金融市场趋于稳定，贸易融资解冻，从而拉动了美国的外需，也相应地带动了中国的出口。
     海关数据显示，3月份中美双边贸易总值为226.5亿美元，同比下降12.6%，环比则增长 25.8%。其中，中国对美国出口164.5亿美元，同比下降12.6%，环比增长33.3%。除美国外，中国与欧洲和日本的进出口环比亦大幅增长。海关称，这表明在全球经济贸易严重下滑的情况下，中国的对外贸易在全球经济企稳过程中发挥了重要支撑作用。
                                                     （Reuters，2009.4.10）
                           国际经济
    美国经济出现企稳迹象
     据《华尔街日报》报道，美国经济周四（4月9日）又显现出一些暂时性趋稳的迹象。多种数据显示出积极迹象。政府宣布，2月份出口出现七个月来首次增长。4月初首次申请失业救济人数降幅超出今年以来的任何一周。世界大型企业联合会（Conference  Board）对多家公司首席执行官进行的调查结果显示悲观情绪有所减退。短期公司债券（即商业票据）市场也显示出更多的活力迹象。与此同时，富国银行（Wells  Fargo  &  Co.）预计第一财季利润将远超预期，这是首家大银行公布业绩相关消息，股市随之大声欢呼。道琼斯指数目前已较五周前的水平上涨了22%。
     奥巴马总统周五（4月10日）将与政府经济高管开会，这次会议可能会为不久后对经济实施更激进的举措创造条件。一位政府高级官员说，奥巴马将会了解我们所采取的积极举措的进展情况，以及还需要采取何种措施。
     据《华尔街日报》最新的预测调查，经济学家们警告说，认为衰退已经结束现在还为时过早。周四并非所有的指标都出现上扬。美国几家零售连锁企业宣布3月份销售额较上年下滑，而规模最大的沃尔玛连锁公司销售额仅增长1.4%，这个数字令人失望。此外，美国2月份进口下滑5.1%，这凸显出世界贸易继续衰退，同时也表明美国消费者也不可能在近期挽救世界经济。不过，在连月的坏消息之后，最新数据令人振奋，尤其是早先有报导称企业存货数量正在缩减，从而为生产回升创造了条件。
     美国联邦储备委员会（Fed）宣布，已发行商业票据规模本周飙升569亿美元，至1.53万亿美元，这表明美联储吸引谨慎的投资者回归商业票据市场的努力取得了成功。这一消息令投资者大受鼓舞。
     奥巴马总统的经济顾问萨默斯（Lawrence  Summers）将去年秋天中期以来的美国经济比作是“从桌上滚落的球”。萨默斯周四对华盛顿经济俱乐部（Washington  Economic  Club）表示，我认为我们有理由相信危机将在未来数月内结束，我们不会再有那种自由落体的感觉了。
     美国劳工部周四公布，截至4月4日当周首次申请失业救济人数下降2万人，至65.4万人。这一数据被视为反映未来经济活动的指标。四周平均值同样出现下滑。不过，截至3月28日当周持续申请失业救济人数从575万人增至584万人。
     商业研究组织世界大型企业联合会的一项调查发现，第一季度各家公司首席执行官的信心有所增强。当季该组织的首席执行官信心指数从2008年第四季度的24上升至30，尽管仍然低于反映正面信心的50关口。高管们仍然预计未来数月就业会进一步下滑。世界大型企业联合会消费者研究中心（Consumer  Research  Center）主任弗兰科说，CEO们仍然对当前状况持悲观态度，但对短期前景日益乐观。
     美国商务部表示，2月份出口额增长1.6%，至1268亿美元，为去年7月以来首次增长。美国制造商向海外出口了更多汽车、药品等消费者商品以及其他产品。但分析师们警告称，鉴于海外经济体表现疲软，这种出口增长可能是短暂的。即便2月份有所回升，美国出口额仍然明显低于此前数月水平。
     2月份美国贸易逆差从1月份的362亿美元收窄至260亿美元，为1999年以来的最低水平。受此影响，预测人士纷纷上调了对今年第一季度美国经济产值的预期。预计机构Macroeconomics  Advisers表示，美国经济第一季度折合成年率或将收缩4.5%，较此前预期好转了大约1个百分点。
                                         （WSJ，2009.4.10）
    亚洲经济初显见底迹象
     据《华尔街日报》报道，初步迹象显示，亚洲经济即将或者已经见底，金融市场因此认为市场低迷状况并不像此前预想的那么糟糕。中国制造业出现复苏、韩国和台湾的贸易数据有所改善，就连日本的工业产出计划也显示出一些令人鼓舞的迹象，这些因素增加了投资者对亚洲地区经济将要见底的预期。
     Action  Economics 驻新加坡经济学家大卫·柯恩称，按美国联邦储备委员会主席伯南克的话来说，这些可以被视做是“希望的萌芽”，预示经济有望在2009年下半年实现复苏。摩根士丹利亚太股票指数（MSCI  Asia  Pacific  equities  index）上月上涨了20%，体现出市场人气改善。与此同时，衡量避险情绪的除日本外亚洲Markit  iTraxx信用违约掉期（CDS）指数本周较其3月20日推出时下降了超过50个基点。一级债券市场方面，投资者积极认购亚洲政府和企业近期在离岸市场发行的美元债，这充分显示出投资者的风险偏好升温。韩国政府周三晚间成功发售了两笔债券，融资30亿美元，此次发售吸引认购资金超过70亿美元，韩国官员称，发行价格合理。这与去年9月份的情况形成鲜明对比，当时由于投资者要求的溢价高于韩国政府愿意接受的水平，韩国被迫取消了10亿美元债券发售计划。ING  Investment  Management资深投资经理罗伊尔·简森表示，6个月前新债发行人面临着流动性不足及二级市场波动剧烈的状况，某些交易的定价水平透明度不够，他曾帮助安排了大约25亿美元的亚洲债券发行交易。的确，经济前景改善状况还不稳定，而且高度依赖于各国政府财政支出计划及救助计划对信贷资金流、就业率及消费者信心带来的综合影响。  
     至少从目前来看，经济学家们逐渐达成的一点共识是，核心经济指标的跌势将较最近几个月有所放缓。预计亚洲最大、世界第二大经济体日本未来几个季度经济下滑速度将放慢。苏格兰皇家银行集团（Royal  Bank  Of  Scotland  Group  Plc，  RBS.LN）预计，日本第一季度国内生产总值（GDP）下降11.5%，去年第四季度降幅为12.7%。今年第二和第三季度，日本GDP降幅将分别收窄至2.7%和0.1%。
     野村国际本周将韩国 2009年GDP预期降幅从6%调整至4%，因第一季度数据远远高于预期，且该公司预计韩国经济将在今年第三季度见底。韩国3月份出口较上年同期下降 21.2%，但较2月份增长11.5%。台湾本周公布，受电子产品出口大幅下降拖累，3月份出口较上年同期下降35.7%，但较2月份增长了23.8%。韩国和台湾均受到全球对制成品及电子产品需求下降的冲击，受此影响，这两个地区的工业产值也急剧下滑。荷兰国际集团（ING）驻新加坡的亚洲研究部门负责人蒂姆·康顿表示，月度数据是衡量出口下降是否见底的关键指标，最新数据出现回升表明，出口下滑趋势确实已经见底。
     马来西亚上周公布，2月份出口较上年同期下降15.9%，降幅大大低于1月份的28%。部分经济学家指出，数据好于预期是得益于中国等马来西亚主要贸易伙伴的进口增加。
     尽管中国出口状况依然低迷，但经济学家们越来越相信，作为世界第三大经济体的中国经济已经开始好转。这对于亚洲其他经济体而言是个好消息，因为中国需求增加会令亚洲出口导向型经济体获益。上周公布的数据显示，3月份中国采购经理人指数（PMI）  6个月以来首次突破50这一行业兴衰分水岭，显示制造业活动正在扩张。Action  Economics的Cohen称，这可能说明中国政府为抵御出口下滑而推出的大规模财政和货币刺激政策正收到积极成效。
     就亚洲整体而言，市场有理由感到乐观。汇丰控股（HSBC）本月发布的亚洲经济季度报告显示，威胁下半年经济强劲复苏的最大风险是失业率的迅速增加以及通货紧缩卷土重来，但是目前不应夸大这些因素的影响。
                                           （WSJ，2009.4.10）
    欧元区PPI和零售额跌幅双双创纪录  
     据香港《商报》4月7日报道，欧元区2月生产者物价指数（PPI）创近10年来最大年率跌幅，增加了欧洲央行（ECB）在未来数月进一步降息的压力。欧盟统计局4月6日表示，欧元区2月PPI月率下降0.5%，令其较2008年2月年率下降1.8%，创1999年4月迄今的最大年率跌幅。该指数已连续第七个月下滑。欧元区1月PPI修正后的月率跌幅为1.1%，年率跌幅为0.7%。在进行修正之前，1月PPI月率下降0.8%，年率下降0.5%。PPI的2 月跌幅大于市场预期，市场预计PPI月率下降0.4%，年率下降1.6%。数据支持了欧洲央行将进一步放松货币政策的相关预期，尽管欧央行上周四宣布降息 25个基点，但其降息幅度小于预期。欧洲央行行长特里谢当天曾暗示利率或进一步下调，并称欧洲央行下个月将提供其他方式的具体细节，向该地区遭遇经济衰退打击的经济体注入资金。欧盟统计局6日公布的数据还显示，不包括建筑与能源的生产者物价指数月率下降0.4%，年率下降1.0%，创1999年年中以来的最大年率跌幅。而1月这一指数月率下降0.8%，年率下降0.1%。
     另据《华尔街日报》4月6日报道，当日公布的官方数据显示，欧元区2 月份零售额下降，较上年同期的降幅创下2000年1月份该数据开始编撰以来的最高水平，原因是裁员人数增加导致消费者支出进一步减少。欧盟统计局表示，欧元区2月份零售额较1月份下降0.6%，较去年2月下降4.0%。上述降幅均超过此前预期。接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计，2月份零售额将较前月下降0.4%，较上年同期下降2.5%。1月份零售额较去年12月份增长0.1%，较上年同期数据修正后为下降1.7%。欧盟统计局公布的初步数据为1月份零售额较上年同期下降2.2%。欧盟统计局表示，当月非食品类商品零售额受冲击程度超过食品类商品。2月份非食品类商品零售额较1月下降1.1%，而食品类商品零售额与前月持平。欧盟统计局还公布，欧元区2月份生产者价格指数（PPI）较上月下降0.5%，较上年同期下降1.8%，这是自1999年4月以来的最大年度降幅，同时也是PPI连续第七个月出现下滑。1月份PPI经修正后较前月下降1.1%，较上年同期下降0.7%。欧盟统计局3月份时公布的初步数据显示，1月份PPI较前月下降0.8%，较上年同期下降0.5%。2月份PPI降幅也大于市场预期。上周接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计，欧元区2月份PPI较上月下降0.4%，较上年同期下降1.6%。欧盟统计局数据还显示，2月份不包括能源和建筑成本的核心PPI较上月下降0.4%，较上年同期下降1.0%，创下自1999年年中以来的最大按年降幅；1月份核心PPI较上月下滑0.8%，较上年同期下降0.1%。
    （综合消息）
                     国内与港台经济
    美元危机与中国A股  
     英国《金融时报》中文网专栏作家郑步春撰文指出，美联储资产负债表正以不可思议速度（一年增三倍）膨胀，中、俄等国于G20峰会前后已发出“一些声音”，G20也拟于今秋会议时讨论“超主权储备货币”议题。上述事件互为关联且较为明确，所以基本可这么说，美元正面临危机。
     英镑是美元之前的霸主货币，在政治、经济、军事等多种因素共同撼动下，英镑最终倒了，但这种撼动历时极长。同样，超主权货币的形成也是相当长的，以欧元这一现成的超主权货币来说，可追溯至1951年的“欧洲煤钢共同体”。  因此美元被质疑，但包括中国在内所有国家也深知美元地位长期无法撼动，可话虽如此，大伙同时也明白，再难事也应有个开始，所以这次各国针对美元的非议便可看作“第一撼”。这“第一撼”自然远远无损美元根基，但意味深长，料美国或“背心发凉”。前一周美联储收购国债量仅250亿美元，远少于市场预期的400亿美元，这缓和了各国警觉的神经，未必是巧合。
     美元危机和A股间既有明显关系，也有暂不明显关系。前期贱金属、黄金等资源类股强于大盘，部分原因就是美元危机及随之而来的通胀预期，这就是明显关系，故市场立竿见影。笔者上次讨论过这种明显关系，现讨论后一种关系。
     先说结论：作者推断美元危机能加速A股的国际化、规范化。该结论只一句话，不过由此得出进一步的推论就有许多，比如期指推出或早于原先预期、垃圾股恶炒或更早收敛、退市制度会进一步严格、监管及会计标准进一强化、透明等。假如此结论没错，那么投资时考虑该因素将造成结果差异，比如原先恶炒退市股者或能稍提前些就退出，原先预期期指遥遥无期者会更早买入受益的指标股。
     回头再说原因：近期中国和许多国家加大货币互换，自去年11月来，中国先后与阿根廷、白俄罗斯、印度尼西亚、马来、韩国等设立6500亿人民币的货币互换，帮助这些地区进口商不必以美元支付中国商品，此举用意不言自明。4月8日，国务院决定五城市开展跨境贸易人民币结算试点。还有，今年来中国发行了1990亿元人民币公司债券，创历史新高，规模仅首超日本。
     哥伦比亚大学教授Shang-Jin  Wei表示：“人民币要成为国际货币的先决条件，就是要有一个规模大且活络的公司债市场。”苏格兰皇家银行（RBS）本周建议买进人民币NDF远汇，其理由也正是中国正拓宽人民币全球使用范围。
     上述事件均为人民币国际化推进的信号，除此之外，中国加大资源品及资源公司收购力度的消息也越来越多，也暗示中国正为做“某种事”作长远准备。能产生联想的事太多，中国在G20的呼声及对IMF的400亿美元注资只不过更明显而已。凡此种种，均给出种信号--中国正踏踏实实地从现在做起，应付美元危机并提升人民币地位。
     人民币成为国际储备货币在相当长的时间内并不现实，但增加区域市场中地位却有可能，而要做到这点，除保持人民币汇率和物价稳定这两点外（未来这两点也更可预期），还需要构建完善、规范的投资品市场，其原因也简单：既然中国持有美元储备并投资美国股、债等市场，那么其它持人民币作储备的国家也需要投资、保值、增值，所以这需要中国提供国际化和规范化的市场。
     当前A股离要求还差很远，故其改良必加速，这将孕育A股运行特征重大变化，而如果投资者预期到这种变化，无疑有助于占据先机。近期的立立电子IPO撤回的消息固然令人振奋，但投资者也要努力从中搜寻一些信号，虽然该信号仍较模糊。本周温总理讲话给出信号则更明确，其称将“加强股市监管”。笔者相信，未来这方面消息会越来越多。
     顺便提下，进步和规范常常与倒逼机制相关，已不全是你愿不愿做的问题，所以这才更易预期。互联网倒逼出透明度，金融危机倒逼我国消费转型，美元危机和人民币国际化倒逼A股国际化和规范化。
                                           （FT中文网，2009.4.10）
    世行：中国经济2010年全面复苏
     据香港《大公报》报道，世界银行4月7日发布的《东亚经济半年报》称，中国经济有望今年开始复苏，并于2010年全面复苏。世银预计，中国经济今年增长 6.5%，较去年的9%为低。《东亚经济半年报》定期对东亚和太平洋地区经济进行评估。最新一期报告认为，在巨额经济刺激方案的推动下，中国经济有望于今年年中见底。
     报告指出，由于中国在很大程度上依赖对外出口，而国际市场还在继续萎缩，因此，东亚与太平洋地区要实现真正可持续的复苏，最终还取决于发达经济体的发展。
     世行表示，在出口大幅疲软、内需放缓的情况下，世界银行预测东亚发展中国家的实际GDP增长在2009年仅能达到5.4%，与2008年的8%和2007年的11.5%相比大幅下降。值得注意的是，尽管最新公布的3月全国制造业采购经理人指数显示，该指数已经上升到50%以上景气区间。但世行还是再次下调了其预期数据，在上月发表的《中国经济季报》中，世界银行将对中国的增长预测从2007年实际增长13%下调至6.5%。
     世行认为，有迹象表明东亚地区最强大的经济体中国正开始出现好转。如果明年中国回归更强劲的经济扩张，应有助于支持东亚与太平洋地区各国的经济增长，但实现可持续的复苏最终取决于发达经济体的事态发展。
     世行认为，中国采取的果断政策措施应有助于部分抵销预期中出口下降和社会投资疲软的影响，预测中国经济今年将实现6.5%成长，低于去年的9%成长，这仍将是世界所有主要经济体中最强劲的增长率。
     世行表示，中国正处于调整增长模式的过程中，从投资、出口和外向型制造业转向消费和服务业。提升服务业的份额，刺激国内消费，尤其是农村居民消费，应有助于实现更高和更具可持续性的增速，带来生活水平的显著改善，进一步减少贫困。在此过程中，中国的进口也有可能以快于过去的速度增长，但增加部分可能以原材料、资本货物、服务和越来越多的高档消费品为主。此类产品的出口国有望从中受益匪浅。另一方面，在发达国家恢复增长前，来料组装外销的电子元器件出口可能会持续低迷，即使是恢复到本10年前的速度看来似乎也是不太可能的。
     “中国对全球GDP和进口增量的贡献2007年以来在世界上名列前茅，并可能在中期继续保持下去。”世行报告对中国经济的持续增长仍表示出乐观的态度。
                                                     （香港《大公报》，2009.4.8）
    香港经济面对战后最大挑战
     香港特区行政长官曾荫权6日表示，香港经济正面对自二次大战以来最严峻的挑战，今年前2个月出口大幅回落，是战后最大跌幅，他预计香港经济的收缩程度可能比早前预期的2%至3%更严重。他不希望失业率攀升至2003年爆发严重急性呼吸道症候群（SARS）时期达8%的历史高峰，认为政府有需要时会在年中推出进一步的刺激经济措施。
     香港《星岛日报》报导，曾荫权上周接见英国“金融时报”新任驻港负责人，谈及香港经济前景时表示，在他的职业生涯中，从未见过经济急剧下滑得如此严重，今年前2个月出口已下跌1/4，是二战以来最大跌幅。他指出，政府健全的金融系统，意味政府有足够弹药去应付此次危机，“我们已有4000亿港元的储备，令我们身处有利位置去使更多钱，如果有需要，我们在今年中会做些工夫。”
     去年香港政府曾动用110亿元推出一系列纾困措施，曾荫权暗示政府可做同类的措施。
     他又补充，政府也已推动十大基本建设，吸纳数以千计从杜拜及澳门回流的建筑业工人，希望失业率不会再攀升至SARS期间的高峰。香港经济去年底陷入萎缩，目前失业率已达到5%。
     中国、英国、美国等国家都采取积极措施刺激经济，曾荫权认为，外界低估大陆经济回升的能力，相信大陆出现任何的经济成长，都会为香港带来益处。
                                                 （台湾联合晚报，2009.04.07）
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    全球主要股市2009年4月10日收盘点位：
    道琼工业：8083.38；纳斯达克：1652.54；标普五百：856.56；英国FT100：3983.71；法国CAC30：2974.18；德国 DAX：4491.12；日经225：8964.11；上证综合：2444.23；香港恒生：14901.41；台湾加权：5781.96；新加坡海指：1828.51；越南指数：325.05；俄罗斯RTS：817.41；巴西BVSP：45538.71
    全球汇价及主要商品期货价2009年4月10日收盘价（伦敦铜为4月9日）：
    欧元/美元：1.3188；英镑/美元：1.4672；美元/日元：100.2300；美元/人民币：6.8335；美元/港币：7.7504；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年5月交割）：882.50美元/盎司；NYMEX轻原油（09年5月）：52.240美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4495美元/吨；CBOT小麦期货（09年5月）：5.220美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：1478.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第26期（总第948期）  2009年4月10日（星期五）
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