贸易品类别、资产互持下经济周期跨国传递(国家自然科学基金)

    《资产互持与经济周期跨国传递》（《经济研究》2015年第4期）一文，为中央财经大学国际经济与贸易学院梅冬州副教授主持的国家自然科学基金青年项目“贸易品类别、资产互持与国际经济周期协动性及汇率政策研究”（项目编号：71303267）和高等学校博士学科点专项科研基金课题新教师类项目“开放经济下中国与世界经济周期协动性和汇率政策研究”（课题编号：20130016120005）的阶段性研究成果之一。
    改革开放三十多年来，中国经济与世界经济逐步接轨。在这一背景下，中国经济受世界经济的影响越来越大，与世界各国经济波动的协动性也大幅提高。鉴于此，本课题拟在一个相互作用相互联系的全球化背景下，考虑开放经济中中国的特征，综合分析在开放经济下外部冲击如何通过各个渠道影响中国，并在此基础上研究中国与世界的经济周期协动性和中国的汇率政策。到目前为止，课题组已取得的核心科研成果如下：
    一、中国在对外贸易规模不断扩大的情况下，贸易品类别的构成存在明显的特点。从进口商品的结构来看，中国进口的商品中消费品的比例很低，长期低于进口商品总价值的4%，而中间品的进口比例非常高，一直在70%以上。不同类别的商品在经济中起的作用差异很大，遇到外部冲击时反应也有差异。对此，我们建立了一个两国的国际经济周期模型。模型的数值模拟和实证检验表明，消费品贸易的规模越大，两国的经济协同度越低，消费品的替代弹性越大，在同样的消费品贸易规模变动下，经济的协同度下降幅度越大；生产品贸易的规模越大，两国的经济协同程度越高；进口的生产品与本国生产要素的替代弹性越大，同样的生产品贸易规模变动下，经济的协同度上升越小。
    近10年来，中国与东盟双方贸易额增长迅速，年均增长超过20%，但东盟各国之间的贸易中高达80%是中间品贸易，中国和东盟的双边贸易中中间品的比重也接近70%，并且与东盟的中间品贸易中最大类是与消费品比较接近的工业用原料贸易。我们的研究表明，在这样的贸易品类别结构下，中国与东盟国家贸易规模的不断扩大，可能使得两个地区经济周期的协动性不断弱化，经济周期变的更加不同步，这会对区域间货币政策和财政政策的协调带来不利的影响。
    该研究成果《贸易品类别与国际经济周期协动性》已发表于《经济研究》2012年青年论坛增刊。
    二、针对中国进口商品中消费品比重很低，中间品和资本比重占据绝大部分的贸易特征。我们将Bernanke et al. (1999)模型推广到小国开放经济中，分析人民币升值能否降低贸易顺差。模型考虑了中国和东亚国家持有大量外币资产以及企业主要依靠国内银行融资这两个现实，并在相关参数赋值时对这些国家进口中贸易品的结构进行了刻画。模型的数值模拟结果表明，不考虑金融加速器效应，汇率升值能够显著的降低贸易顺差，但如果考虑了金融加速器效应和持有大量外币资产，汇率升值就会使得企业投资和进口的投资品下降很多，由此带来的进口的减少超过出口的减少，可能使得贸易顺差进一步扩大，经济陷入衰退。
    该研究成果《货币升值与贸易顺差: 基于金融加速器效应的研究》已发表于《世界经济》2013年第4期。
    三、金融一体化以及全球资产交易规模的扩大，带来各国间互持资产规模急剧上升，对各国经济波动和政策协调带来了非常复杂的影响。在资产规模不断上升的同时，各国所持资产在构成上又存在明显的差异，具体而言，发达国家持有的资产中主要是股票和FDI等权益型资产，而广大的发展中国家和新兴市场国家，所持资产中权益型资产的比重很低，大部分持有的是债券、尤其是政府债券。对此，我们建立了一个两国的DSGE模型，模型中引入资产互持，并将资产进一步分成权益型和债权型两类，在此基础上分析其在经济周期跨国传递中的作用。研究发现，引入金融市场不完备，在权益型资产互持的背景下，两国互持资产比重越高，金融加速器效应越强，一国对另一国影响越大，两国的经济协动性越高；而在债权型资产互持下，两国所持资产规模越大，两国的经济协动性越低。但在金融市场完备不存在金融加速器效应时，外部冲击仅通过贸易渠道对本国产生影响，与两国互持资产的类型和规模均无关。
    结合本课题的分析，我们认为双方互持资产结构上的差异，造成了本次国际金融危机中不同国家传递效应的不同。由于发达国家持有发展中国家大量的权益型资产，这样发展中国家的经济衰退导致的本国资产价格下降，更容易传递到发达国家。由于发展中国家持有发达国家越来越多的债权型资产，在实际汇率的变动有限的情况下，发达国家爆发的危机对发展中国家的影响有限。由于欧洲与美国互持权益型资产比重很高，2008爆发于美国的次贷危机，迅速传递到欧洲，给欧洲经济造成严重的负面影响，而新兴市场经济国家和发展中国家由于主要持有的是美元债务，所受的影响非常有限。当前中国持有的海外资产中权重最大的部分是债权型资产，而美国等发达国家则在中国持有大量FDI等权益型资产。在此背景下，外部冲击导致中国经济增速下滑，带来资产收益和资本价格的下降，会迅速传递到国外，对国外产生严重的负面影响，这种影响会随着中国经济规模和互持资产规模的数额增大而不断加大。而如果发达国家爆发危机，由于中国主要持有这些国家的债券，危机爆发造成的实际汇率和名义汇率的影响有限，对中国的负面冲击也相对较小。
    该研究成果《资产互持与经济周期跨国传递》已发表于《经济研究》2015年第4期。