《制度背景、资本投资与公司价值》（国家自然科学基金项目）

    本文是国家自然科学基金项目《制度背景、资本投资与公司价值》的阶段相关成果，该项目由石河子大学经济与管理学院杨兴全教授主持，项目批准号为70962005，获批经费为20万元，研究期间为2010年1月至2012年12月，研究团队成员全部为副教授及其以上职称并拥有博士学位的在职教师。
    1、研究进展与相关成果
    自项目立项以来，课题组在论证专家意见的基础上进一步咨询内地本学科领域的专家，修订研究思路、总体方案和研究提纲，并确定课题的基本目标及实施的技术路线，项目按预定计划顺利进行，拟作微调的内容部分已经报批审核并获通过。经过课题组成员的共同努力，目前（1）已完成有关“公司资本投资决策的影响因素”，“公司资本投资效率的检验”，“资本投资与公司价值相关性”等相关研究方向文献的收集、整理和述评。（2）“最终控制人性质、两权偏离与公司资本投资”，“公司治理环境、代理成本与公司资本投资”以及“后股权分置时期大股东行为与公司资本投资”等三部分研究内容，已完成研究设计方案与数据的收集整理，主要进展及其成果如下：完成《治理环境、两权分离与公司投资行为》、《治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量》和《治理环境、超额持有现金与过度投资》3篇相关论文，其中前2篇已分别发表在《南开管理评论》（2010.05）和《审计与经济研究》（2010.01）上，“大股东控制下的管理层激励与公司资本投资”已形成具体研究的方案；围绕“基于我国制度背景的资本投资与公司价值的相关性研究”的研究内容，已完成《市场化进程、终极股东控制与公司资本投资价值》与《控股股东两权分离、过度投资与公司价值》2篇相关论文，后者已经发表在《江西财经大学学报》（2011.01）；考虑到成长性对于一国尤其是新兴/转轨市场经济国家的行业与公司的代理冲突与其治理、以及投资选择等关键财务政策具有显著的正向治理效应，围绕该内容已完成《成长性、代理冲突与公司财务政策》的工作论文1篇。（3）风险与公司的投资行为息息相关，受国外最新研究启示，本项目拟将影响公司投资行为的主要因素扩展到行业结构和产品市场竞争环境的中宏观领域，并基于此而关注公司所在产品市场的竞争强度及其行业结构，与公司异质性风险或其证券回报波动即其证券市场的效率关联和互动；其间，将公司的产品市场势力（Market Power）和行业竞争程度与我国公司的产权结构等特定的制度背景相联系，纵深关注我国特定制度背景下大小股东之间的代理冲突及其经济后果，以及市场化进程下公司所在的行业竞争环境及其面临的政府干预等中宏观制度环境因素，如何影响公司的异质性风险并进而影响其资本投资行为和价值。围绕该内容，目前已完成包括本文在内的相关工作论文多篇，较有力地支撑了本项目向纵深相关领域推进的研究进程。（4）积极参加国内重要的学术会议，交流研究成果。项目组成员已经参加了中国海洋大学承办的《中国会计学会2010年学术年会》与西安交通大学承办的《第九届中国实证会计国际研讨会》的学术会议，并在学术会议上进行论文交流。
    2、已取得阶段成果的创新点和后续研究设想
    第一，通过检验超额持有现金与过度投资行为的关系，发现超额持有现金更易导致公司过度投资行为，为理解上市公司持有现金价值弱化的具体途径提供了新的证据；第二，从公司持有现金的视角回答了治理环境对于公司治理效率的影响，即公司治理环境的改进可以有效抑制超额持有现金的过度投资行为，公司治理环境的这种治理效应又受公司最终控制人性质的影响。第三，在实证上首次结合终极控制股东的性质，检验终极控制股东控制权与现金流权的分离对公司资本投资价值的影响，是对公司非效率投资程度及其影响因素现有研究的进一步丰富与补充；第四，首次将市场化进程与终极控制股东控制权与现金流权的分离、终极控制股东性质等微观治理因素置于同一框架之下，检验其对公司资本投资价值的影响，同时考察作为治理环境的市场化进程与上述微观治理因素在影响公司资本投资价值方面的相互作用。第五，基于政府干预等宏观制度环境多因素影响下的公司产品市场竞争或其行业竞争结构，而关注其与公司异质性风险或其证券回报波动的关系，为基于公司产品和资本两大要素市场的效率关联或互动对于公司资本投资行为及其价值影响的纵深研究，提供经验证据和政策启示，在国内尚属罕见，也为本项目的纵深研究及其后续研究领域的合理拓展提供了可靠路径。
    今后项目组将继续跟踪查阅和整理国内外相关领域的最新研究成果及其研究路径与方法，在项目原有研究框架基础之上，结合我国的制度背景特征，系统关注影响我国上市公司资本投资行为及其价值的因素及其经济后果，形成基本结论，为后续研究的进一步深入以及公司的投资决策实践提供可验证的依据。