[文萃]王爱俭 杜强：货币政策如何既稳增长又降杠杆

    理论分析
    经济增长一直以来都是货币当局制定和实施货币政策时重点关注的目标。因此，当经济发展不景气时，实施宽松的货币政策来刺激经济增长成为各国货币当局调控宏观经济运行时最常用的做法。基于货币政策传导机制看，宽松的货币政策环境下，一方面市场流动性充裕使得大量资金能够直接流入到投资、消费等领域，通过带动投资、消费需求的增加带动实体经济复苏；另一方面，宽松货币政策带来的低利率环境降低了货币的收益率，促使经济主体将更多的储蓄转化为投资，同时利率水平的下降也降低了资金的借贷成本，增强了企业、居民的借贷意愿，并将筹集的资金用于生产、消费等环节，进而促进经济增长。因此，金融危机爆发以来，以美国为典型代表的发达国家都大规模实施量化宽松货币政策来促进经济的复苏，我国同样也采取了相对宽松的货币政策来实现经济稳定增长的目标，特别是在经济进入“新常态”以后，我国央行实施了多轮的“降息、降准”政策，来刺激实体经济的发展。
    基于货币政策与经济增长的传导机制进一步分析，在宽松货币政策下，企业、居民等实体经济部门债务的增加势必在短期内引发杠杆水平的快速攀升，而从中长期看，随着货币政策的效果逐渐显现，经济逐渐回暖复苏，杠杆水平将趋于稳定或下降。但是，当经济持续性下滑、实体经济的投资回报率大幅下降时，宽松货币政策下，大量资金并没有流入到生产、消费中，而是进入股市、房市等领域推高资产价格以获取高收益，使得货币政策与经济增长之间的传导路径失效，经济复苏缓慢，杠杆率维持在较高水平甚至进一步上升。而且资产价格的上升会进一步吸引大量资金通过加杠杆方式进入到这些领域，使得杠杆率水平持续攀升，大大削弱了宽松货币政策对经济增长的刺激作用，也给金融稳定带来了严重的威胁。因此，当经济下滑时，中央银行在制定货币政策刺激经济增长时，需要充分考虑货币政策可能产生的负面溢出效应，合理把握货币政策的宽松程度。
    主要研究结论和政策建议
    本文基于有向无环图技术(DAG)，构建SVAR模型对我国货币政策、经济增长和杠杆率之间的相互影响进行了深入分析，研究结果表明：(1)基于DAG的同期因果关系分析显示，货币供应量、利率和经济增长对杠杆率的变动均具有同期影响，货币供应量对利率也具有同期影响，但货币供应量和利率与经济增长之间并不存在同期因果关系，这说明在短期(即期)货币政策对杠杆率的影响更加显著。(2)从货币政策、经济增长和杠杆率的相互影响效果看，货币供应量增加能够促进经济增长，但同时会引发杠杆率的快速攀升；提高利率会抑制产出的增加，并在短期抑制杠杆率的上升，但从长期看会引起杠杆率的再次上升。此外，杠杆率的提高在一定程度上也会对经济增长起到积极的作用。(3)从影响程度看，杠杆率变动除了受到自身惯性的影响外，货币供应量和产出在杠杆率变动中均具有显著的解释力，但货币供应量作用的时滞较短，影响效果也较大，而利率对杠杆率变动的影响则十分有限；同样，货币供应量比利率对经济增长的影响效果则更为显著，时滞也更短，而且杠杆率对经济增长也具有显著的解释力。

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] 下一页