第一财经【首席对策】专访中国社会科学院经济研究所刘煜辉

    来源：第一财经；时间：2018年1月14日
    2018年1月14日，第一财经【首席对策】记者李策对国务院参事、教授、研究员夏斌、中国人民银行参事盛松成、光大证券全球首席经济学家及研究所所长彭文生、中国社会科学院经济研究所经济学教授刘煜辉等就2018年股市、汇市、楼市、宏观经济及全球市场等问题进行了专访。
    以下为精选的《首席对策》访谈文字实录：
    李策：很荣幸能再次专访到您！目前中国经济以互联网+、高端制造业为代表的新经济正接棒以房地产业、过剩产能产业，成为经济增长新动能。您认为在新旧动能转换过程中蕴藏着哪些投资机会？
    刘煜辉：这个很明显，应该说在过去的5年，由于信息和互联网的科创革命，中国的经济结构的改造，中国的新旧动能的转化比我们所有人预想的都要走的深、走的远、走的快。你看中国的CES，就是电子消费品的市场，这个市场在全球是非常繁荣的，我们在A股市场，无论是2015年的股票泡沫时期还是股票泡沫破裂以后，在沙里淘金的期间，其实都看到在这个领域，中国的电子领域的繁荣，出了很多的牛股，这是不争的事实。
    李策：全球市场方面，美联储加息缩表，而且减税是一个大的趋势，全球央行都有加息的意向，2018年我们的货币政策会不会有新的变化？
    刘煜辉：从2016年8月份之后到现在，中国各个层级的利率上升了200多个，尽管我们的存贷款没动，但是你刚才讲的货币市场的操作工具的利息，我们往上调也调了六七十个（点），往上移，慢慢地移，也移了六七十个（点），它带动的是各个层级的，包括信用的利息上去了至少200多个（点）。中国的加息在过去的一年中间，应该是远远的快于西方经济体的，这也跟中国所处的金融周期不一样，我们处在一个金融去杠杆的周期。
    李策：2017年有两大热词：新周期和灰犀牛，有观点认为本轮周期复苏是由新兴市场国家复苏带动的，引发全球共振。那么从全球经济周期来看，我们目前在周期的什么位置？防范灰犀牛风险的有效路径是什么？
    刘煜辉：灰犀牛背后都有一个抽象的共同特征，就是道德风险，其实我们要解决的实际上是一个信用文化的问题，道德风险的问题，怎么样从体制上保证通过改革能够打破政府的信用，刚对的信用和央行的信用。你要说具体的灰犀牛，2018年最紧迫的就是金融去杠杆过程中间，过去几年金融繁荣所造就的这一大堆银行的影子，影子银行的这一块资产。
    李策：认真研读了您的观点，您认为在过去一年多，资产市场呈现两个明显的特征，一个是换手流动性越来越低，可以呈现为结冰冻产的特征，那么在交易策略上，低流动性的高效率策略也引发了您很多的思考，具体来看，这两个特征我们怎么样来应对？今年会有怎样的变化？这背后的逻辑又是什么？
    刘煜辉：应该说这两个特征形成了以后，只要金融条件没有改变，金融周期翻越以后，它走一个右侧的过程，这两个特征只会越来越明显，它不太可能会改变。这个在我们的股票市场很明显，你看这个股票的明星基金经理都是快枪手，都是敢死队，都是打板的，明星基金经理的换手率一般都偏高，都很高，就是前几年的前五名、前十名的都是百分之几百的换手率，因为集中的交易头寸砸在中小市值的股票上面。但今年你可以看到，好像大家理念开始升华，这种升华过程，转化的过程是比较痛苦的，简单讲就是有一部分基金经理可能转的快的话，他痛苦地把资金从原有的头寸，从原有的中小市值中慢慢的一点一点的非常艰难的把它移出来，转到这个市场财务确定性的品种，这个转移的过程其实是很痛苦的。今年大家都开始讲价值投资，讲核心资产，这个换手率从原来的百分之几百的状态，现在普遍抱着股票不挪窝，就是20、30%，就这个状态，这是一个。第二个就是交易策略，今年的策略，低换手率的策略，注重资产的，讲资产的流动性，强调资产流动性属性的这些策略都是高效率的，做债很明显，简单讲从去年到今年债熊以来，短端的利率是非常高的，NCD就是同业存单，抱着同业存单然后再叠加一些回购，一套，今年做个6%的收益很轻松，而且没风险。
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    关键词：刘煜辉；【首席对策】；经济新动能；货币政策；灰犀牛
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