MSCI再次推迟纳入中国A股

    经济走势跟踪
    Macroeconomic trend monitor
    中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
    中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
    中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
    2016年第42期（总第1653期）2016年6月20日（星期一）
    [本期要点] MSCI再次推迟纳入中国A股 联储暂缓行动 美7月仍可能加息 日本汇率干预面临美国“门槛” 中国楼市持续回暖涨势稍缓 中国民企投资减速
    经济热点
    MSCI再次推迟纳入中国A股
    [摘要：开发和计算股价指数的MSCI（摩根士丹利资本国际）在美国东部时间6月14日晚间（中国时间15日凌晨）宣布，推迟将在上海和深圳两个证券交易所上市的中国A股纳入该公司的新兴市场指数。该公司认为在海外投资者进入中国市场方面仍存在课题，敦促中国政府进一步作出改革。这将对我国股市的发展产生怎样的影响值得我们关注。]
    MSCI每年6月重新评估市场分类。新兴市场指数由中国、印度和巴西等23个新兴市场国家、800多只股票构成，中国股票纳入的仅限于对外国投资者限制较宽的香港上市本土企业股票“H股”、以美元和港元计价的“B股”、和中国大陆系香港企业股票“红筹股”。
    发布的资料显示，对于此前中国政府的改革举措，“世界投资者进入中国A股的环境显著改善”。当然，投资者方面有很多声音表示，需要较长时间观察“合格境外机构投资者（QFII）”制度和资金流动政策调整等改革的有效性。此外，对本国汇款及新金融产品的推出受到限制也作为课题提出。
    下一次市场分类的调整将是2017年6月。不过MSCI表示，“并未排除在2017年6月之前发布重要行动”，暗示出根据中国政府的市场改革行动，将提前接纳A股的可能性。
    在2015年6月调整时，认为外国投资者的投资额度和资金流动限制等条件未满足，推迟了A股的纳入，上证综合指数随后进入了下跌局面。最近因A股被纳入新兴市场指数的预期提高，认为以该指数为投资标的的海外机构投资者买入A股的资金将流入的买盘推高了中国股市。
    MSCI延迟纳入A股向中国发出明确信息
    英国《金融时报》认为，这家指数供应商和国际投资者向中国发出的信息是：希望中国继续推动市场改革并将改革落到实处。
    资本管制、域外监管以及独特的本土市场惯例。导致中国A股未能被纳入MSCI指数。MSCI决定延迟将这个全球第二大股市纳入其受到全球追踪的指数中，还突显出一种分歧，一边是期待A股纳入的中国国内或者接近中国的投资者，另一边是全球投资经理，后者的保留态度影响了MSCI的想法。汇丰（HSBC）香港和中国内地股票研究主管孙瑜表示：“我们低估了来自全球投资界的阻力。”高盛策略师刘劲津也表示，这一决定出乎意料：“我们最近与投资者、特别是在岸投资者的对话显示，在这个决定做出之前他们的预期很高。”资金流动数据显示，投资者之前在押注A股被纳入以及随后的股价上涨。刘劲津表示，过去3周，有大约9.20亿美元资金流入在纽约和香港上市的A股挂钩交易所交易基金（ETF）。同期，“沪港通”出现A股净买入。“沪港通”是连通A股与外部世界的一个直接投资通道。
    还有一些人认为，这一决定既源于MSCI提到的那些技术因素，也源于中国A股的不温不火。上海和深圳股指都较去年6月峰值水平低逾40%，交易量与之前水平不可同日而语。“如果中国经济真的蓬勃发展，且中国股市表现良好的话，我们被纳入的可能性会高得多，”瑞银证券（UBS Securities）中国股票策略师陆文杰表示，“目前全球投资者对于中国股市的兴趣相对较低。这是这一决定的根本原因。我们需要宏观经济改革。”
    中国的资本管制被视为MSCI所提出问题中最紧迫的。这突显出投资者对汇出资金限制的担忧，根据规定，QFII投资者每月累计净汇出资金不得超过其上年底境内总资产的20%。
    此外，更让人意外的是基金经理对于流入资金审批的明显失望。今年4月，来自MSCI的一份“路线图”曾显示，今年2月中国公布的一个新的精简流程解决了这个问题。“投资者本应获得额度，但他们仍要等待数月（的审批），”MSCI全球研究主管雷米?布莱恩德（Remy Briand）表示，“推出新政策是一回事，但要让新政策平稳运行需要一点时间。”投资者对中国的股票停牌新规同样持观望态度。理论上，这些新规使上市公司只能自愿停牌数天，应该有助于避免出现去年夏季大范围停牌的情形——当时逾半数的股票停牌以免遭受大盘暴跌的影响。
    然而，MSCI表示，投资者希望看到这些上月出台的新规将如何落实。其他市场的股票停牌通常需要监管机构或交易所批准，但中国不是这样，MSCI将中国去年的混乱描述为在其经历中独一无二。MSCI亚太区研究主管谢征傧表示：“许多投资者（去年）参与了A股交易，经历了那场混乱——他们对此意见很大。他们投资组合中的大量股票停牌；他们没法获得任何流动性。这导致了许多问题。”
    其他尚待解决的问题甚至更有技术性，也更为关键：中国的交易所有权预先审批任何与A股挂钩的金融产品。这意味着它们可以拒绝允许任何基金公司发行与纳入A股的MSCI指数挂钩的ETF，无论中国是否是核心。这也会影响现有的产品。
    布赖恩德表示：“你不会想让所有这些产品处于危险之中。这不是理论，这是非常现实的问题。”
    与此同时，另一些投资者对MSCI错失纳入A股并鼓励其采用西方标准的机遇感到遗憾——安联首席经济顾问穆罕默德?埃尔-埃利安认为将A股纳入MSCI指数和中国加入世贸组织（WTO）的影响一样。他在Twitter上表示：“也就是说，全球标准有助于改善国内市场的运行。”
    散户在中国股市占据绝对多数地位，他们往往更关注市场走势，而非股票的基本面分析。当局早就意识到，更多的机构投资者有助于平衡散户投资者的易变本能。
    安本资产管理公司中国内地及香港股票投资主管、长期投资A股的姚鸿耀表示：“对我们来说，更重要的是治理、透明以及对少数股东的照顾。”他补充称：“这将需要时间，但无论是来自国内还是国外的长期投资者增多，肯定有助于改善标准和促进改革。”
    MSCI再次推迟纳入A股会有何影响
    MSCI6月14日宣布推迟将中国A股纳入该公司的新兴市场指数，在海外市场上人民币出现贬值。MSCI指出“认为中国的制度改革不充分的声音还很多”，这将对提出推进人民币国际化、强调资本市场自由化的中国构成打击。
    “夸张一点可是说是MSCI冲击”，香港的投资银行高官15日如此表示。MSCI在北京时间凌晨5点宣布推迟将中国A股纳入新兴市场指数。之后，在离岸市场上，人民币汇率下跌至1美元兑6.61元左右。中国人民银行（央行）每天早上发布的人民币汇率中间价下跌至1美元兑6.6元左右，创下5年零5个月的最低水平。
    A股是在中国本土上市的人民币计价股票。如果决定将A股纳入新兴市场指数，养老金基金等机构投资者的资金有望流入人民币。这是继2014年和15年之后MSCI第3次推迟接纳A股。
    MSCI指出“投资资金的本国汇款等存在限制”。在此基础上指出“看清改革的实效性还需要一定时间”，因此决定推迟接纳A股。
    和人民币加入国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）一样，作为人民币国际化的象征，中国希望A股被纳入MSCI指数。中国当局与MSCI成立工作组，显示出欲简化外国人投资框架取得手续的改革姿态。但是，MSCI以改革不充分为由，再次推迟接纳A股。
    2015年6月达到顶峰的股市泡沫破裂和人民币贬值之际，中国当局多次采取强硬手段，导致市场不信任感出现膨胀。“不清楚会做出什么法律以外的举措”（日本的资产运营公司）的担忧阻碍了人民币的国际化。
    抛售人民币的动作也再次升温。在中国大陆休市的6月10日，在离岸市场上出现卖盘涌入，人民币汇率下跌至1美元兑6.6元左右的局面。
    1月之后人民币汇率被对冲基金等机构投资者的大规模卖盘动摇。中国当局不仅在本土市场，还在香港市场实施汇率干预举措，强化了企业的汇兑限制等货币防卫对策。春季之后人民币行情逐渐恢复稳定，不过最近“市场开始意识到实体经济的疲软”（中国大型银行）。
    6月15日在中国本土市场上中国人民银行（央行）也实施了买入人民币的汇率干预。也有观点担忧过度的干预将损害信任，反而将加剧资金的流出。
    （综合消息）
    国际经济
    联储暂缓行动 美7月仍可能加息
    与市场此前预期一样，美联储当地时间15日宣布仍维持联邦基金利率不变。当天公布的美联储官员利率预测中位值仍暗示今年年内有2次加息，但已有更多官员预计年内仅加息1次。华尔街人士认为，这暗示美国经济前景和通胀水平或将令美联储官员重新考虑加息节奏，加息进程也许将推迟至今年9月或更迟。
    美联储于6月14日至15日召开货币政策例会，会后发表声明称联邦基金利率将继续维持在0.25至0.50区间不变，币策的立场仍然保持宽松，以支持劳动力市场进一步改善和通胀回到2%的水平。声明称，自从美联储4月的货币政策例会以来，美国经济增长有所回升，但劳动力市场改善的步伐放缓。尽管失业率下降，但新增就业有所减少。家庭支出增长加强。自今年年初，房地产市场持续改善，凈出口造成的拖累有所减弱，但企业固定投资疲软。通胀率持续低于美联储2%的目标。
    美国FTN金融公司首席经济学家克里斯托弗洛表示，鉴于目前美国就业数据疲弱，英国“脱欧”公投日益临近，美联储不太可能于7月的货币政策例会上加息。彭博社分析称，美联储重申可能逐步加息，但并未提及是否会在7月会议或其他时间加息。《华尔街日报》则认为，美联储并未排除7月加息的可能，但如果要马上加息的话，美联储的官员还需要看到经济数据的显著变化等。
    值得注意的是，在当天同时公布的季度经济预测数据中，17名美联储官员的利率预测中位值为0.875%，暗示年内将加息2次，与3月份会议持平。但本次会议上有6名官员预计年内仅加息一次，而3月份仅有一名官员持此观点。耶伦在会后的新闻发布会上说：“最近的经济指标有好有坏，这表明我们谨慎调整货币政策的态度仍然合适。”自4月的币策例会以来，多位美联储官员曾暗示即将加息，然而本月初公布的美国5月份非农就业数据大幅低于预期，再加上英国脱欧公投在即，使得穆迪、高盛等多家机构在美联储本次会议前都下调了6月加息的概率。
    耶伦称，去年和今年年初美国经济增长相对较弱，但美联储预测整体经济活动在未来数年会适度扩大。针对近期的就业数据，她强调不要对一两个月的数据反应过度，美联储仍预计就业市场未来数年将进一步改善。耶伦同时表示，美联储官员在决定此次利率政策时对英国脱欧问题进行了讨论，因为这一问题对英国、欧盟和全球金融市场都非常重要，其结果会影响美国经济前景展望，从而影响美联储的利率政策。但耶伦强调，7月加息并非不可能，只是现在不适合谈论何时才适合加息。
    另外，耶伦强调，如果需要“全力”拯救美国经济以防止严重衰退，美联储完全可能合理考虑使用“直升机撒钱”政策。耶伦称，“直升机撒钱”完全可能纳入合理考虑范围。在非常反常、极端的条件下，会考虑这一措施。耶伦还表示，希望在经济面临严重下行风险的情况下，币策和财策能够互相配合。
    美联储此次维持利率不变的决定符合预期，因此并未引发市场的剧烈波动。当天美股由美联储声明公布前的微涨转为收盘微跌，其中道指跌0.2%，标指和纳指都跌了0.18%。
    联储决议引发广泛关注：
    新债王冈拉克：美联储不再让市场为其加息做准备了，因为他们不确信自己是否会加息。加息周期已离开美联储大楼，他们根本没有让市场为其加息做准备。美联储已不再信任他们自己的点阵图了。美国经济增长不够强劲，不足以支持今年加息两次。今年能加息一次就算很幸运了。
    富国银行首席投资组合策略师雅各布森：这是美联储在不减息情况下最大限度的鸽派表态了。即使“鹰派女王”堪萨斯联储主席乔治也在本次会议上收回了异议。乔治之前在3、4月会议上都投反对票，认为美联储应该加息。
    美银美林：美联储中值预期仍为今年加息两次，不过的确削减了对未来加息步伐的预期，将今明两年预期加息次数分别从4次调降至3次。预计今年将加息一次，最有可能在9月。此次决议料令美元仍在区间内交投，风险偏向下行，特别是若美国通胀回升，将利好实际利差，利空美元。丹麦丹斯克银行：
    整体而言，美联储鸽派程度超出预期，虽然确认了“观望”立场。预料美联储将于9月加息，不过风险偏向推迟加息。加息取决于未来数月美国就业增长需上涨（虽然其他经济数据也符合预期），且英国需留欧。仍预计2017年美联储将加息3次。
    瑞典北欧斯安银行：一如预期，美联储货币政策声明承认5月非农就业报告表现惨淡，但潜在基调仍相对乐观，因声明指出经济增长加速，且消费支出已走强。同时，房屋市场表现仍强劲，凈出口板块的拖累似乎已放缓。目前就完全排除美联储7月加息选项还为时过早，惟9月加息仍的确是更有可能性的选项。此外，即便6月非农就业报告强劲，但美联储7月加息的前提仍需是英国顺利留欧，且一旦如此，美联储之后还不得不竭尽全力管理今年剩余时间的加息预期。
    美联储前理事海勒：如果美联储仍没有做好加息准备，那么其犹豫不决的行动在未来很有可能造成美国经济衰退。美国现在的经济前景非常危险，因为长期以来利率一直非常低。低利率带来的影响会对投资回报产生一定风险。养老基金和保险公司迟早会很难履行义务，这肯定会引发下一场经济衰退。因此仍然希望年内能两次加息。美国只有一个月的就业数据比较糟糕，美联储无必要过分强调这一个月的不良表现。而且美国经济投资只略微下降了一点。总体消费支出表现良好。汽车销售正处于一个非常高的水平。住房销售也表现很好。
    （香港商报，2016.6.17）
    日本汇率干预面临美国“门槛”
    因日元汇率一度升至1美元兑103.5日元左右，日本政府和日本银行的应对措施也成为了焦点。即将迎来总统大选的美国默许日本实施抛售日元干预措施的可能性较低，投机者也可能进一步造势。关于在日本央行的金融政策决定会议后日元加速升值，日本财务官浅川雅嗣6月16日向记者团表示，“担忧单方面过快的波动”。傍晚还在首相官邸与官房长官菅义伟会面等，在应对上显露出慌张。
    日本政府与日本银行对日元持续升值会离摆脱通货紧缩越来越远深感忧虑。据SMBC日兴证券估算，日元汇率每升值1日元，大企业制造业的经常利润就将减少2300亿日元。收益改善带动公司加薪和增加投资这一趋势可能会发生逆转，日本商工会议所会长三村明夫16日在富士山内表示“有些过头”，对日元升值表明了担忧。
    日本政府和日本银行为了阻止日元快速升值，打算采取汇率干预措施。为了防止实施干预措施后立即遭到美国的批判，事先需要获得美国当局的理解，但谈判的门槛很高。美国财政部长雅各布?卢反复强调，最近的日元汇率动向是“有秩序的”。美国总统候选人特朗普和希拉里也对抛售日元的汇率干预措施持批判态度。如果日元汇率突破1美元兑100日元，通货紧缩压力将加大，对日本经济的打击也不容忽视，因此日本政府内有声音表示，要让汇率干预正当化。2月，日元汇率一度出现10天左右上涨约10日元的局面。财务省干部也回顾说，“按当时的升值速度即使实施抛售日元的汇率干预措施也不稀奇”，但因担忧与美国等出现货币摩擦而陷入孤立，最终未能做出决断。不过，当时日美间是围绕1美元兑110日元的攻防，而如今到了100.5日元左右的关键时刻。2016财年（截至2017年3月）主要企业多数设想出口汇率为1美元兑110日元左右。但如今日元升值远远超过预期，产业界叫苦不迭。
    7月即将迎来日本参议院选举，执政党也在加紧诱导日元贬值方面施加了很大压力。一位政府相关人士表示，“在23日英国公投前实施汇率干预是否合适，这点需要弄清楚”。如果英国决定继续留在欧盟（EU），有望在其反向作用下，转为日元贬值，日元汇率行情也可能稳定下来。
    （日经中文网，2016.6.17）
    中国经济
    中国楼市持续回暖涨势稍缓
    中国房地产市场5月延续年初以来整体回暖走势，但涨势稍缓；同时，楼市的热度已蔓延至土地市场，热点城市地王频出一定程度上加深地区房价上涨预期。分析人士认为，在货币环境短期收紧可能不大的情况下，部分热点楼市仍有上行压力。
    而现在的房地产调控政策也更强调属地性，不仅要分类调控，分城施策，还要“一城一策”，这也意味着地方政府有更多自主权来稳定当地楼市，过热的地区有可能出台调控措施。
    “房价总体涨势放缓，一、二、三线城市环比涨幅均比上月有所收窄。”国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比平均涨幅分别比上月收窄0.3和0.4个百分点，其中一线城市收窄0.8和0.7个百分点，二、三线城市收窄0.2和0.1个百分点。
    路透根据中国统计局公布的数据测算，5月份70个大中城市新建住宅（包括新建商品住宅和保障性住房）销售价格同比升6.9%，连续第八个月上涨且涨幅扩大；环比看，5月新建住宅销售价格较上月上涨0.9%，连续13个月上涨，但涨幅较前月有所回落。
    “重点城市短期还是会涨，信贷我们也没看到有收紧的迹象，很多二线重点城市库存下降，即便信贷转向收紧，短期内供应有限，价格不容易下跌。”中原集团研究中心总监刘渊表示，地王对市场心理预期有影响，一线城市二手房报价指数已经连续几周上升。热点二线城市5月新建商品住宅环比涨幅仍然居高不下，杭州、南京、合肥和厦门分别环比上涨2.5%、4.1%、5.1%和5.5%，与4月的3%、4.4%、5.8%和5.3%相当；不过一线的上海和深圳收紧调控的效果开始显现，5月新建商品住宅环比上升2.3%和0.5%，较前月涨幅回落1.3个百分点和1.8个百分点。
    一位接近监管层人士认为，现在一线和热点二线城市的地价太高，正常情况下很难赚钱，有些城市确实是过热了。政策上比较复杂，一二线要控房价，三四线要去库存。现在强调分类调控，一城一策，政府负主体责任，如果地方楼市继续涨，政策应该会继续出；不过限购可能需要慎用，对市场干扰太大且退出时点很难把握。该人士同时指出，本轮涨势和原先不太一样，之前虽也有涨有落，但基本是单边上行，而这次有些到了强弩之末的感觉。
    6月稍早进行的路透调查显示，年初以来的宽松货币环境以及房地产利好政策，带动热点城市房价上涨，进而将推高今年全国住宅均价涨幅；不过，随着越来越多的过热地区收紧调控，明年整体涨势将开始回落。12家接受路透调查的中外机构全部认为今年全国住宅均价将上涨，预测值从上涨4%至12%不等，预估中值显示2016年房价将上涨6.3%，2017年涨幅降至2%。
    今年以来的中国房地产市场，已经历一线城市房价大涨，二线热点大举跟进，近两月土地市场又成新焦点，一线和二线热点城市地王频出，成交纪录不断刷新，掩盖了三四线土地市场的冷清，让人担心这些地区房价涨势又要开始升温。
    “一线城市已经出台一些政策在控制了，可能（一线土地市场二季度）会较一季度回稳一些，二线城市最近高价地比较多，主要受前期房价快速上涨的影响，传导到土地市场上，我觉得这种状态长期很难持续，还是有一定风险。”国土资源部中国土地勘测规划院地价所所长赵松表示。
    中国指数研究院最新报告称，2016年无疑将成为又一个被载入史册的地王年，截至6月15日，全国总价超过15亿，溢价率逾50%的地王总数达90宗，成交总价2，924亿。与前两次地王潮相比，今年二线城市代替一线成了土地市场绝对的主角。前五月二线城市的住宅用地价格同比上涨108%，远超一线和三四线城市，二线城市住宅用地溢价率也较去年同期明显提高，平均溢价率已超过50%。
    在本轮地王争夺战中，央企表现令人瞩目，屡屡出现大手笔拍地，令不少业内人士担忧助长土地市场的非理性行为，带来泡沫风险，坊间亦有传言国资委等相关政府部门对激进拿地的央企进行约谈。不过，周五上海出让嘉定两宗纯住宅用地，在央行上海分行和银监局官员列席土拍，且主要央企退出的情况下，徐行镇地块依然达到溢价率200%，楼板价较周围新房价格高出10%以上。
    中指院称，地王潮代表城市高端住宅销量已近峰值，市场需求空间有限，未来地王项目去化难度加大。苏州、南京土地限价政策效果有限，地王年往往对应着政策的收紧，部分当前市场过热的城市后期限制性政策存在继续加码的可能；而且，宽松货币政策下资本大量流入房地产，未来若货币政策出现收紧或市场迎来调整，或将造成巨大的市场波动，无论是房企还是金融机构都应该警惕市场风险。
    他们预计，鉴于货币政策短期收紧的可能性较小，房地产市场在惯性作用下，热度还将持续一段时间，从市场周期的角度来看，上半年地价快速上涨也会对热点城市的房价产生正反馈，房价也还会出现一定补涨，所以地王潮也许还将继续。
    “（端午）节前国土部通报要关注异常交易地块，就是那些媒体报导的地王，从管理上释放了要严格监控的导向，接下来看地方土地部门如何落实了。”赵松表示。
    国土部6月8日通报，2015年以来，媒体报导的异常交易地块备案率仅为18%。国土部要求各地对招拍挂出让中溢价率超过50%、成交总价或单价创新高的房地产用地，及时上报。
    中国房地产市场冷热不均、分化加剧已成常态，一边有城市出台去库存措施刺激当地购房需求，一边却是通过限价令来给过热的地市降温。因此，现在的分类调控更强调要“一城一策”，而调控尺度的拿捏也更取决于地方政府。
    湖北省副省长曹广晶最近撰文称，房价暴涨暴跌都是极其有害的，现在更应担心房地产价格下跌，泡沫一旦破裂则会引发金融危机，政府调控必须坚持因城施策，切忌一说去库存就把所有的措施都加上去。房地产市场调控，绝不能一个政策管全省，要坚持“一城一策”。库存究竟多少合适？一个城市一个情况，要根据自己情况判断，政府管理者应该心中有数。各个城市要成立专班分析本市房地产市场情况，调控房地产市场要有长远目标，有针对性制定政策，避免猛踩油门、刹车，避免大起大落。
    中指院报告亦认为，政府政策制定需谨慎。政府在控制土地价格上涨过快的过程中应谨慎使用较为直接的限购政策，在目前上涨速度较快的情况下，市场对于政策的敏感度较高，过于粗暴的限购政策易引起市场恐慌，造成需求的快速萎缩，引发市场动荡。“在政策制定上，应关注于供需两端的正确引导，对于供应不足导致价格上涨过快的城市应该通过增加供应来稳定价格，而对于投资过旺的城市则应该降低购房者的杠杆比例，减少投资炒作。”该报告称。
    5月已有多个城市出台房地产政策，热点地区收紧调控而另一些城市则在鼓励去库存。北京通州区对商务型公寓执行限购政策；苏州和南京实行土地拍卖熔断机制，即对出让地块设定最高限价；中山单价超8000元高价商品房由过去直接网签改为须向管理部门预约网签。邯郸、镇江和秦皇岛则出台化解房地产库存的文件。
    从整体信贷环境来看，目前对房地产收紧的迹象不太明显。中国垂直金融搜索平台--融360最新发布的今年5月房贷报告显示，全国房贷市场首套房平均利率继续创出历史新低，首套房优惠利率占比约八成，近三成银行能提供九折以下优惠利率。
    “说是要收紧，实际还没有，但放贷标准是提高了，”一股份制银行华东某省分行风控部人士称，目前开发贷基本只做排名前50的开发商，加上21家央企，而以前排名前100的企业都能做。投的城市现在只限于一线和好的二线，十几个城市开发贷占比能到70-80%，而在该省，则仅投省会城市。
    他并提到，开发贷余额还在增长，但因为地价上涨，单个项目授信金额上升，客户准入门槛提高，项目数比以前减少了。
    （Reuters，2016.6.20）
    中国民企投资减速
    中国民营企业的投资开始减速。国家统计局6月13日发布的统计数据显示，1-5月累计民间投资额同比仅增长3.9%，成为固定资产投资整体增长率时隔16年首次跌破10%的主要原因。设备过剩的钢铁和煤炭相关行业的投资大幅减少。此前一直表现坚挺的个人消费也浮现阴影，中国经济越来越呈现出缺乏引擎的态势。
    中国1-5月的固定资产投资同比增长9.6%，较1-4月相比增长率下滑了0.9个百分点。虽然国有企业投资（同比增长23.3%）和基础设施投资（同比增长20%）持续增长，但是无法弥补民营企业投资的减速。
    在中国，虽然公共投资占据很大比重，但民企投资占整体投资的6成。2015年民企投资和投资整体的增长率一致，约为10%，不过进入2016年，仅民企投资出现减速，增长率逐月放缓。
    民营企业投资中，铁矿石（同比减少32.7%）和煤炭（减少27.4%）的减幅尤为明显。很多人以为钢铁和煤炭企业都是国有企业，但财长楼继伟表示实际上钢铁厂商的50%以上都是民营企业。
    中国领导层提出推进淘汰过剩设备等结构改革，对政策风向十分敏感的中国民营企业的经营者可能对投资变得慎重。国家统计局发言人盛来运也在13日的记者会上表示“去产能、去库存尽管会对经济产生积极的变化，短期来讲一定程度也会对经济增长产生一定压力”。
    从投资主导型经济向消费主导型经济转型是中国长年以来的课题。1-3月国内生产总值增长率的贡献度方面，消费超过投资，经济的“体质改革”得以推进。但是在依存度较高的投资领域，民营企业投资出现减速，不得不依赖公共投资，这对中国领导层来说属于误判。中国领导层已向全国18个省市派出9个调查组，调查投资的真实情况。
    不过投资以外的情况也令人担忧。5月工业增加值同比增长6.0%，与4月份持平。出口持续低于上年，生产也表现低迷。相反，被国际社会批评产能过剩的粗钢（同比增长1.8%）和钢材（增长2.1%）与4月相比增长率出现扩大。由于钢铁价格一度出现上涨，停产的工厂相继重新投产。
    值得注意的是此前一直表现坚挺的消费出现增长放缓的迹象。5月的社会消费品零售总额同比增长10%。虽然依然保持较高水平，但是较4月相比增长率缩小了0.1个百分点，为去年4月以来的最低水平。可支配收入增长放缓，房地产价格的上涨也对家庭收支构成挤压。
    其中，汽车销量同比增长8.6%，对支撑整体消费起到重要作用。中国企业工业协会13日发布的统计数据显示，5月的新车销量（出厂量）同比增长9.8%，增至209万1700辆。连续3个月增长，增长率和4月（增长6.3%）相比也出现扩大。政府去年10月开始出台的小型车减税政策持续奏效。
    作为减税对象的排量1600cc以下的小型车的销量大幅增长18.8%，占乘用车整体的7成以上。在内陆城市重庆市内的法国标致4S店，销售人员忙着接待顾客。不过销售人员表示减税政策将在年内结束，现在的火爆场面很大程度上是因为抢购需求，之后的反作用令人担忧。
    （日经中文网，2016.6.14）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
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