亚投行基本成型 挽救布雷顿森林体系为时已晚

                 经济走势跟踪
                       Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2015年第38期（总第1554期）        2015年5月25日（星期一）
    [本期要点]  亚投行基本成型    挽救布雷顿森林体系为时已晚    新兴经济体难以快速反弹    美联储会议纪要：6月加息可能性降低    养老金投资改革方案将公布    中国资本在美创造的就业岗位快速增长
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    亚投行基本成型    挽救布雷顿森林体系为时已晚
     [摘要：为期三天的筹建亚投行的第五次谈判代表闭门会议中，代表们讨论了亚投行出资比例、理事席位、投票权等多项实质性问题。亚投行57个意向创始成员国已就《亚投行章程》达成一致，并将于下月底举行签署仪式。这标志着亚投行的基本构架已基本形成。]
     据中国财政部网站披露，各方商定于6月底在北京举行《亚投行章程》签署仪式。这就意味着，经过五轮谈判，亚投行的制度框架已基本搭建完成。各方向亚投行正式成立迈出了关键且实质性的一步。根据亚投行筹建工作计划，各方在6月底章程签署后，将履行国内批准程序。待合法数量的国家批准生效后，亚投行将在年底前正式成立。财政部网站的消息称，这次新加坡会议由筹建亚投行谈判代表会议常设主席、中国财政部副部长史耀斌与新加坡财政部副常秘余秉义共同主持，57个创始成员国谈判代表和亚投行多边临时秘书处秘书长金立群出席会议。香港特别行政区派员作为中国政府代表团成员参加了会议。金立群秘书长向会议报告了亚投行筹建工作进展情况，会议还就亚投行有关环境与社会保障框架、采购等政策文件进行了讨论。
     中国财政部副部长史耀斌表示，亚投行将设立行之有效的监督机制，并根据公开、包容、透明和择优的程序选聘行长和高层管理人员。首任行长将于正式成立后召开部长级理事会任命。据悉，亚投行的治理结构包括理事会、董事会和管理层三层。理事会为银行的最高权力机构，可根据亚投行章程授权董事会和管理层一定的权力。在运行初期，亚投行设非常驻董事会，每年定期召开会议决策重大政策。
     由于成员股份分配是以GDP衡量的经济权重为基础，所以中国必然是亚投行第一大股东。路透社援引一名匿名的亚洲国家与会代表称，总体而言，亚洲国家将持有亚投行72%至75%的股份，剩余的部分归属于欧洲和其他地区国家。而中国将持有25%至30%的亚投行股份，印度的持股比例将在10%至15%之间。根据《筹建亚投行备忘录》，亚投行的资本规模将为1000亿美元，初始认缴资本目标为500亿美元左右，实缴资本为认缴资本的20%，总部将设在北京金融街。
     日本首相安倍晋三近日在由《日本经济新闻》和日本经济研究中心举办的名为“亚洲的未来”论坛上提出，要与亚开行合作向亚洲基础设施提供1100亿美元的投资。《日经新闻》认为，虽然安倍在演讲中没有直接提及亚投行，但他指出亚开行不仅是投资规模，还要注重环境与人才培养的高质量，是要显示出与被认为开发方式强硬的中国的不同。1100亿美元数字颇具深意
     据报，除通过日本国际协力事业团和日本国际协力银行向亚洲国家提供贷款和援助外，日本还在考虑通过亚开行提供更多金融支持。日本是亚开行最大出资国。在《日经新闻》看来，一个颇具深意的数字就是安倍公布的1100亿美元，刚好超出亚投行计划的资本金1000亿美元。
     安倍表示“亚洲开发银行将把融资能力提高50%，并探讨进一步增资”，显示出将对资金需求较多的民间部门增加融资与出资的想法。日本财务大臣麻生太郎早前也发表了“官民一体扩大亚洲基础设施投资”的构想。麻生说：“将进一步利用高效率的煤炭火力发电、新干线等世界最尖端的日本技术和知识，推进亚洲基础设施投资。”欲藉“高质量”提高存在感
     “希望以长远的眼光，在亚洲推广高质量的基础设施」，安倍在仅30分钟的演讲中使用了7次“质量”这个词，并举出了60年前在日本主导下建设的水电站承担着缅甸全国20%电力的例子，认为与日本合作建设的基础设施可以长期使用，并有助于增加当地就业、提高技术能力。安倍更声称“向声誉不好的放高利贷者借钱，这样的企业最终将失去未来”。舆论普遍认为，安倍这句说话是针对亚投行。《读卖新闻》的评论称，日本希望利用“高质量”和“信赖度”等优势，提高存在感。
     另据日本《产经新闻》的消息称，6月中日两国领导层就经济、金融问题举行会晤之际，日本不会就是否参与亚投行表明自己的立场。
     英国《金融时报》近日发表题为“美国反对亚投行的理由站不住脚”的社评称，美国反对中国带头创建亚投行的做法，正在弄巧成拙，沦为一出自己打败自己的闹剧。
     在未能阻止西方盟国加入这家新银行之后，华府被晾在一边独自郁闷。奥巴马政府对这个问题的处理令人尴尬，这对亚洲乃至世界其他地区可能是不祥的征兆。文章指出，美国在对待亚投行及自己的盟友方面迄今出牌糟糕，最好的对策是承认错误，并参与亚投行的创建。京包容举措赢外界信心
     自1945年以来，美国以美元的威力和布雷顿森林机构，以及世界银行和国际货币基金组织的重量级地位为依托，一直在世界金融体系中扮演霸权角色。做老大的很少欢迎爱出风头的对手。放弃掌门人角色是很难的。而中国则希望证明，他能够主持一家受尊敬的多边机构。迄今中国小心翼翼地不让亚投行政治化，并已任命在世行和亚开行有工作经验的国际官员金立群执掌该行。他过去的使命就是实行全球公认的治理原则。
     要说服怀疑者相信亚投行不是中国硬实力的工具，从来就不容易，但金立群的早期举措让人产生一定的信心。比如他进行了广泛招募：这家新机构迄今大约一半的户员是非中国籍人士。而且，尽管亚投行还没有决定最终的治理结构，但北京似乎愿意让其他成员国拥有监督权。
     美国《纽约时报》5月16日刊登题为《已经过了改革布雷顿森林机构的时间》一文。文章称，美国和欧洲官员不愿冒险让发展中国家在国际货币基金组织和世界银行发挥更大作用，而使这些机构的重要性和有效性减弱。
     这两个机构都是1944年创立的，当时来自美国、英国及其他国家的官员相聚美国新罕布什尔州的布雷顿森林重建全球经济体系。那时美国的地位举足轻重，二战使欧洲和日本遭到重创，中国随后爆发残酷内战，印度仍然是英国的殖民地。自那以来，全球经济发生了翻天覆地的变化，但是在这两个机构里仍然是美国说了算，这两个机构的总部都设在华盛顿。美国和欧洲国家加起来是最大的股东，他们一起任命最高行政官员。尽管中国、印度及其他发展中国家经济迅猛发展，但在全球经济中没有获得与它们的经济规模相匹配的投票权。多年来，发展中国家的官员一直对西方国家对这两个机构的控制颇有微词，而且理由充分。国际货币基金组织向金融上陷入困境的国家提供贷款，世界银行则为贫困国家的发展项目提供资助。为什么发展中国家不能拥有更大的发言权？尽管如此，但他们不敢公然挑战现状。
     文章称，情况或许正在发生变化。中国决定不再等待在全球经济舞台上发挥更大作用。中国最近决定了创建亚洲基础设施投资银行，而且已经吸引了许多欧洲和亚洲国家成为其成员国。去年，中国还与巴西、印度、俄罗斯和南非一道创建了新开发银行。这两个中国主导的银行将拥有约1500亿美元的资产，约为世界银行2230亿美元资产的70%。中国还通过双边贷款向非洲、拉美和亚洲国家提供了数百亿美元的贷款。
     包括许多欧洲人和世界银行行长在内的西方领导人说，西方应该欢迎中国的这些新银行，并与他们一道进行投资。原因之一就是确保他们能够以与国际货币基金组织和世界银行同样高的标准进行运营，不过，由于中国有意主导这两个机构，西方领导人不应幻想在其中发挥影响力。这些新银行对西方构成挑战，要求其对旧机构进行改革。尽管国际货币基金组织总是敦促各国采取破坏性的紧缩政策，世界银行在应对迅速增长的发展中国家需求时总是落后，但它们依然是全球应对经济危机和金融困境的最佳工具。值得赞扬的是，奥巴马政府在2010年曾试图提升发展中国家在这两个机构的代表性。比如，将中国在国际货币基金组织理事会的投票权份额增加到6%，这约为中国在全球经济所占份额的一半，中国目前的投票权份额为3.8%。但是，国会中的共和党人拒绝批准国际货币基金组织的改革方案。他们表示，如果能换取民主党的某些让步，比如2010年的医疗改革法案，他们就会支持国际货币基金组织的改革。但是，美国政府和欧洲官员还有很多其他办法，而不必等待国会的批准。比如，他们可以宣布，终结任命欧洲人领导国际货币基金组织、美国人领导世界银行的不合时宜的传统。他们应该不管国籍而只是挑选最优秀的候选人。如果西方国家不在现有的金融机构中为发展中国家腾出更多空间，其结果很可能是全球经济将变得更加支离破碎。
                                                     （综合消息）
                           国际经济
    新兴经济体难以快速反弹
     今年的一系列数据表明，新兴经济体正录得自全球金融海啸以来最低的增长率。数据显示，新兴经济体的年增长率自2009年以来首次低于4%。有外媒分析称，短期而言，新兴经济体的整体表现将主要取决于中国。不过，取决于中国经济有可能是对刺激政策作出反应，也有可能是进入伴随低迷增长的长期调整。但即使整个新兴市场真的复苏，也基本不可能重演前两次大幅放缓之后出现的那种急剧反弹。
     新兴市场当前局势令人不安的是，强劲增长面临的阻力似乎既是结构性的，又是周期性的。这说明，即使国内政策得到放松、外部环境变得更为有利，增长也仍将是有限的。不同的新兴市场国家面临着不同的结构性问题，但这些问题共同造就了这样一种局面︰确保未来5年的增长要远比克服未来几个月的阻力棘手得多。
     不只是中国经济增长放缓，其他大型新兴经济体的增长也遇到了困难。巴西仍在竭力应对高于目标水平的通胀，并努力展示财政整固以恢复政策信誉。俄罗斯的地缘政治和债务危机正在拖累整个中东欧地区的经济增长，尽管只是通过拉低平均增长率的方式拖累的。当然，新兴经济体的部分放缓是由中国经济放缓引起的连锁反应所致，但这一事实却恰恰凸显出，许多新兴经济体的中期增长前景不佳、而且容易受到外部冲击的影响。
     正如凯投宏观指出的那样，前两次新兴经济体增长大幅放缓是需求锐减导致的产出缺口，后来随着政策放松和全球需求复苏，这种情况很快得以逆转。这一次，并没有那么多的证据显示产能大规模过剩。新兴经济体的失业率没有大幅上升；另外，虽然因全球油价下跌，过去一年的整体通胀率大幅下降，但核心通胀率的变动却小得多。因此在许多新兴经济体，出台激进的货币宽松以抵销经济放缓影响的潜力有限。
     先从最大的新兴经济体中国说起，中国已开始放松货币政策以应对经济放缓，但此举在中短期内对促进增长有多大效果目前尚不清楚。中国的结构性问题包括大规模的过度投资，及其导致的供应能力过剩和企业杠杆高企。下调利率将有助于去杠杆化，但也可能加剧产能过剩问题。
     中国从投资拉动型增长模式转向消费拉动型增长模式，恐怕要花很长时间。此外，转型期间乃至转型之后，被大肆鼓吹的、所谓其他新兴经济体向中国出口消费品获得的好处，恐怕也要花很长时间才能变成现实。就目前而言，中国经济放缓的影响已经波及了其余的新兴经济体︰大多数新兴经济体的对华出口额都在下降。
     同样，中国的产能和杠杆问题也出现在其他新兴经济体，尤其是亚洲新兴经济体，虽然它们的问题没中国那么严重。马来西亚等国的私人部门债务水平很高，可能需要很长时间才能消化──如果美元升值和美国利率上升推高偿债成本，情况就更是如此。尽管增长放缓、通胀持平或者下降，但大多数新兴经济体的债券收益率却在近几个月有所升高，这将让这个问题变得更为棘手。一段时间以来，企业盈利水平也一直不高，这意味着即使利率下降，企业想的也将是紧缩开支、而不是投资。
     巴西继续做出坏的表率，它的政策加剧了结构性的供应面问题，导致需求面举措很难重振增长。尽管经济在放缓，但巴西看起来很可能会进一步收紧货币和财政政策，因为当局正竭力将通胀和通胀预期降至目标水平之下，以使外界对该国财政的可持续性产生信心。
                                               （香港商报，2015.5.19）
    美联储会议纪要：6月加息可能性降低  
     英国《金融时报》报道  在最近一次议息会议上，美联储（Fed）政策制定者对美国复苏力度的怀疑似乎有所增加。惨淡的经济数据，进一步降低了今年夏季加息的可能性。
     4月28日至29日议息会议的会谈纪要披露，对于何时应把美联储联邦基金利率的目标范围，从目前接近零的水平提升上来，联邦公开市场委员会（FOMC）存在分歧。对于加息的适当时机，与会者表达了“各种不同观点”。虽然少数与会者认为6月份仍是首次加息的合适时机，由于今年初发布的疲软经济数据，认为届时条件仍不成熟的人数更多一些。会谈纪要发布后，美国国债的收益率进一步降低。十年期国债收益率下降3个基点，跌至2.26%。美元兑欧元汇率则跌去了此前的部分涨幅，跌至1欧元兑1.11美元。标普500（S&P  500）指数收盘时几乎不变，落在2125.85点。此前出于美联储可能加息的预期，去年多数时间美元汇率一直在上升。美联储目前面临的一个关键问题是：经济放缓在多大程度上反映了码头罢工及恶劣天气等异常因素，美国经济是否很快就会快速反弹。4月份议息会议的会谈纪要暗示，FOMC对于这个问题存在各种不同观点。尽管会上有人提出此次放缓是短期现象的多个理由，部分与会者还是支持这次经济疲软可能会长期存在的想法。尤其是，美元汇率高企及石油相关投资减少的影响，可能会持续比预期更长的时间。
                                                       （FT，2015.5.21）
                         国内与港台经济
    养老金投资改革方案将公布
     随着人口老龄化的到来，养老金的保值增值已经到了刻不容缓的地步。据悉，基本养老保险基金投资运营改革方案目前已经制定，经国务院批准后最快上半年对外发布，较大可能在三季度发布。河南省人社厅有关人员也对记者表示，目前各省社保厅也在制定相关的配套改革方案。
     据《证券时报》报道，基本养老保险属于社会保险的一部分，在社会保险中的比重最大，基本养老保险包括企业职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险两部分。养老金改革一直以来因其牵涉面广、涉及利益复杂，受到的关注及争议也多，目前外界最关注的莫过于其中的投资运营架构设计、投资的范围等，这些内容对于资本市场和投资机构都将产生巨大影响。
     根据财政部公布的2015年社会保险基金预算情况，2015年全国社会保险基金收入4.31万亿元，同比增长10%，其中：保险费收入3.16万亿元;财政补贴收入9741.75亿元。支出3.85万亿元，同比增长14.2%。本年收支结余4624.1亿元，年末滚存结余5.5万亿元。
     基本养老保险方面，将企业职工基本养老保险基金和城乡居民基本养老保险基金两者合计，2015年，我国基本养老保险基金预算收入为2.7万亿，其中保险费收入2万亿，财政及政府补贴收入5620.38亿元，支出为2.46万亿，本年收支结余2505亿元，年末滚存结余约3.59万亿。扣除政府财政补贴，基本养老保险基金今年已经收不抵支，差额为4600亿元左右。实际上，这是我国基本养老金在扣除财政补贴后第二年出现收不抵支。且扩大的速度非常快，2014年企业职工基本养老保险基金亏空约为1560亿元左右，而今年则翻了一番，达到了3000亿元。
     根据我国目前人口结构，60后慢慢进入退休年龄，养老金的支出将会增加，而保险扩面工作已经基本完成，90后及00后即将进入工作岗位的人口比70、80后要少，新增的缴费人口将远远低于进入退休年龄人口，所以，除去财政补贴外，养老金收不抵支的趋势将不断加大。
     虽然具体改革方案目前还不得而知，不过，参与过基本养老基金投资运营管理办法设计的社科院世界社保研究中心主任郑秉文近日发文指出，社会保险基金中央集中投资为上策。他认为，即将实施的这一轮养老金改革面临的形势比上两轮（2007~2008年改革和2011-2012年改革）要更复杂。经过前两轮改革洗礼，这轮改革浮出水面的潜在可能性或可选方案至少有五个。
     一是各省分散自行投资，采取的方式是地方政府直接控制的“行政受托”方式，即政府委托社保经办机构，后者实行外包与自营相结合。二是各省分散自行投资，但有可能采取地方政府间接控制的“法人受托”方式，即建立省级独资法人机构（包括建立社会保障基金理事会）。三是最终决定实行统一的委托投资方式，即委托给全国社保基金理事会，实际是做实个人账户试点的中央补助委托投资和广东千亿基金委托投资的混合型做法，有关主管部门统一规定，但各省分散自行委托并签署协议。四是有限的分散化竞争性市场投资，即中央主管部门运用行政方式直接将基金“分配”给若干养老基金管理公司，同时或通过招标竞争委托给几十个有资质的专业化投资机构。五是中央政府建立一个全国性的专门投资机构，或为国务院直属事业单位，或为央企，统一负责全国社会保险基金的投资运营。
    五个方案各有利弊，郑秉文认为，在上述五个方案中，各省分散自行投资的两个思路显然是下策。如果在这轮改革中“胜出”，成为主导今后几十年中国社会保险投资管理模式，中国养老保险实现全国统筹就不可能了。随着时间推移，地方沉淀的基金规模越来越大，“尾大不掉”。
     方案三和方案四属于中策，因为长远看，前者不可持续，规模扩大之后进行拆分是迟早的事情，且资金来源不同，风险容忍度不同，投资策略也就不同;后者是新建若干养老基金管理公司和由中央政府直接招标给市场，几十个具有资质的投资机构在行政管理框架下最终形成较分散的竞争市场结构，这涉及到委托代理的关系问题，因为如以某个部委等行政机构出面的话，实际上就是“缺位”和“虚拟”的。方案五是上策，这就是2011-2012年改革所追求的制度目标。
     最终方案是否选择了如郑秉文所言的上策，目前还不能确定。不过，有业内人士称，选择中央集中管理的概率高，但在具体操作上可能分步实施。
     社科院世界社保研究中心研究员高庆波认为，集中投资管理方案也面临着来自地方的阻力。比如，有的省份基本养老保险基金存在当地城商行，占其存款比重很高，资金抽走后可能对地方经济发展以及金融机构稳定造成不小冲击。
     从基金性质来说，基本养老保险基金和全国社会保障基金以及企业年金整体上是一样的，但是因为基金用途的一些差异，在投资运营的资产组合上也会有不同。社科院金融研究所保险研究室主任郭金龙对证券时报记者称，基本养老保险基金比全国社保基金和企业年金在投资运营时对安全性、流动性的要求可能更高一些，并在此基础上考虑收益率问题。整体来说是一个跨时间配置的问题。
     不过，对于基本养老金的投资范围，有业内人士表示，可能参考企业年金的投资范围，两者相对较近。根据人社部最新规定，企业年金投资于流动性资产的比重不得低于投资组合委托投资资产净值的5%;投资固定收益型资产的比重不得高于投资组合委托投资资产净值的135%;投资股票、股票基金、混合基金、投资链接保险产品（股票投资比例高于30%）、股票型养老金产品的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的30%。
     目前我国有3.5万亿基本养老保险基金，如果按照企业年金入市比例，理论上有1.05万亿养老金可以入市。不过，郭金龙认为，养老金入市是一个长期政策，有逐步落实的过程，对投机管理机构在时间上、专业性上都有很高要求，而且其配置久期较长，对股市影响是长期的。在今年初举行的全国保险监管工作会议上，保监会主席项俊波表示，2015年将积极争取保险机构参与基本养老保险基金的运营和管理。这也是保险机构参与养老金投资运营的说法首次出现在公开场合。对此，郭金龙认为，对于基本养老保险基金的投资运营，保险机构优势还是比较突出的，包括精算的优势，以及对企业年金等的运营管理经验。
                                                   （综合信息）
    中国资本在美创造的就业岗位快速增长  
     据英国《金融时报》报道，来自中国的投资目前在美国创造了约8万个全职工作岗位，比5年前增加了4倍。这一增长势头，似乎应该让美国人无法再发出此前数十年的抱怨：美国的制造业岗位被外包给了中国。根据美国研究公司荣鼎咨询（Rhodium  Group）发布的一份研究报告，2000年以来，中国企业已在美国投资460亿美元，其中多数投资都发生在过去5年。荣鼎咨询这项研究，得到了美中关系全国委员会（National  Committee  on  US-China  Relations）的支持。
     该研究报告预计，截至2020年，中国对美投资或将增至1000亿美元到200  0亿美元之间，创造20万到40万个就业岗位。中国的投资在部分产业始终存在争议——其中包括那些有潜在军事用途的产业。此外，许多美国政界人士警告说，中国投资者还会利用中国廉价得多的劳动力，将就业岗位转移回中国国内。然而，这份报告却发现，来自中国的投资令许多美国目标企业免于破产，多数收购案令目标企业的业务出现了扩张，业务规模减小的例子十分罕见。
     该报告还发现，过去18个月，中国对美国制造业和服务业项目的投资出现了显着加速。该报告表示：“虽然与外国企业创造的工作岗位总数相比，（8万个岗位）仍然较少，但是相对5年前不到1.5万个就业岗位来说，已经是显着增长了。人们对中国收购方会系统性地将所收购资产及相关岗位转移回中国的担忧，并未成为现实。”
     该研究报告按照国会选区，对来自中国的投资开展了细节性分析，发现截至去年底中国投资者已在美国全国成立了近1600家企业。以各州来看，获得中国投资最多的州是加利福尼亚州、德克萨斯州、伊利诺伊州、纽约州和北卡罗来纳州，中国的投资在这些州创造了1.5万个工作岗位。北卡罗来纳州是史密斯菲尔德食品公司（Smithfield  Foods）的所在地，该公司于2013年被中国肉制品生产商双汇集团收购。此外，该州还是总部驻北京的计算机集团联想公司（Lenovo）在美国的基地。2005年，联想收购了IBM的个人电脑（PC）部门。报告表示，中国目前对美国直接投资的水平，大致与上世纪80年代日本企业对美投资相等。当日本商品和投资当年在美国面对日益激烈的抵制时，日本曾要求其车企巨头将生产活动留在美国本地，以创造就业岗位，缓和政治压力。
     一些影响力人物也在呼吁中国加大对美国的投资。在今年6月《大西洋月刊》（The  Atlantic）刊登的一篇文章中，美国前财长亨利?保尔森及罗伯特?鲁宾声称，美国应欢迎并协助中国投资于前者破败的基础设施。
                                   （FT，2015.5.22）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2015年第38期（总第1554期）2015年5月25日（星期一）
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