香港第三季度GDP环比增0.5% 弱于预期

                        经济走势跟踪
                       Macroeconomic  trend  monitor
             中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
             中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
             2013年第85期（总第1405期）2013年11月16日（星期六）
    [本期要点]：中国经济迈向再平衡    美国“影子银行”借低利率快速发展    日本经济增长放缓  安倍经济学动能减弱    美日欧不同经济政策的启示    中国改革蓝图瞄准全面金融改革    香港第三季度GDP环比增0.5%  弱于预期
                             经济热点
    中国经济迈向再平衡
     据《纽约时报》报道，长期充当“世界工厂”的中国现在正越来越关注服务业。李宁、安踏体育和361度等运动服装品牌都在全国拥有数千家零售店。创办于1999年的阿里巴巴集团已经壮大为一家电子商务巨头，该集团目前拥有超过2万名员工，今年第二季度的销售总额达17亿美元（约合人民币103.5亿元）。而旗下拥有门户网站和多个聊天工具的腾讯，市值已接近1000亿美元。
     这反映出中国经济正逐步走向成熟。随着人口变得更加富裕，服务业在中国正扮演着越来越重要的角色。中国的非制造业活动在经济总量中的比重已达到45%，基本与制造业齐平。其余部分为农业。
     中国的决策者鼓励这种变化的发生。他们的目标是削弱重工业、制造业和基础设施投资的主导地位，这些领域几十年来一直驱动着中国炙手可热的经济增长。他们打算通过提高服务业活动的比重使经济多样化，实现更富有成效的经济增长。服务业涵盖五花八门的领域，包括物流、旅游、工程设计、医疗保健和信息技术。英国巴克莱银行的中国经济学家常健说，“方向非常清晰。他们想要振兴服务业，他们认为这是未来经济增长的一个关键来源。”
     与英美两国相比，中国服务业的比重仍然很小。在英国和美国，林林总总的服务行业占了经济的差不多80%。但根据世界银行的数据，自1980年以来，这个领域在中国经济中的比重已经大约增加了一倍。常健说，“经济再平衡的过程已经开始。”
     这种改变的驱动力很大程度上来自中国长达30年的快速经济增长。这种增长让中国13亿人口中的许多人有钱购买生活必需品以外的东西。这种额外消费能力中的许多已经投向了汽车和冰箱。它同时也推动了对电影、更优质医疗保健服务、快餐店食品、教育以及培训的需求。瑞银（UBS）的中国经济学家汪涛说，“制造业仍将是经济的关键支柱——但已达极限，未来的增长将来自服务业。随着人们越来越有钱，他们想要更有质量的生活。”
     前不久，西方的经济动荡削弱了对依赖出口的中国制造业生产的大量玩具、鞋类、机械和其他商品的需求，进而加速了上述转变。与此同时，新的领导班子急于控制中国经济部分领域的过剩产能，这打击了钢铁制造业等领域。
     中国国家统计局最近几个月对企业界的调查结果突显了这种转向。衡量制造业活动的指数过去一年一直低迷，相比之下，非制造业指数的表现良好。从这种新消费能力中受益的包括旅游业，由于中国中产阶对国内外旅游的热衷，旅游业已经呈爆炸式增长。长城、桂林喀斯特地貌的群山，以及南方海南岛的海滨度假区的游客数量最近几年急剧增长——满足游客需要的航班、酒店和酒吧的数量也急剧上升。
     经济学家们说，上述活动的突然爆发是积极的，不仅有利于平衡经济，也有利于创造就业。
     与此同时，服务型企业在中国雇佣的人数已经超过了制造业。物流中心、酒店、软件公司和航空公司创造的就业岗位不仅数量巨大，而且往往更适合数百万每年从高中和大学毕业的中国年轻人，他们不愿意在工厂的流水线上工作。
     除了日益增长的财富，城市化——中国政府正在积极推进城市化，从而提高生活水平、消费和生产力——将会推动对运输、教育，以及废物和交通管理等服务的需求。
     不过，分析师们提醒说，这些领域的增长将需要时间。尽管酒吧、美容美发厅和快餐店如雨后春笋般涌现，其他领域的增长很可能因为人们对政治环境的担忧而受到限制，也会受到一些知名企业——通常是国有企业——的反对。
     以医疗保健领域为例。中国不断增长的财富和日益加剧的人口老龄化意味着，对医院和保健中心的需求将会激增，这增加了要求政府允许私营实体扮演更大角色从而增加供应的压力。
     大和证券（Daiwa  Securities）驻香港的首席地区经济学家赖志文说，这一领域被国有企业主导，因此，任何引入更多竞争的行动都可能触及既得利益。赖志文说，“他们一直在努力减少对制造业的依赖，但是这并不意味着他们愿意允许私营企业参与到教育或媒体等领域。”
     前世界银行中国经济学家、苏格兰皇家银行（Royal  Bank  of  Scotland）的首席中国经济学家高路易（Louis  Kuijs）估计，尽管面临阻力，推动变革的种种力量——既包括最高领导层，也包括日益庞大的中产阶级的各种需求——预计将使服务业在经济中的比重到2030年增加到57%或者更多。高路易说，“这个领域将是未来中国故事的重要部分。我相信人们未来会给它更多关注。”
     另据英国《金融时报》报道，中国顶尖投行之一中金公司表示，中国将把明年增长目标下调至7%，这个迹象表明，政府决心推行结构改革，引导中国经济进入更可持续的轨道。
     在中国正在面向未来10年制定政策方向之际，投资者和企业急切寻找着各种线索，以了解领导层的战略思维。下调国家的增长目标将是折射政府各项计划的重要缩影，尽管此举很可能要到明年3月的全国人大年会上才会宣布。中国在实践中通常超出其年度增长目标，但下调目标仍将是一个重要迹象，表明北京方面为了应对各种风险（从债务水平不断上升到房地产价格扶摇直上）而愿意承受较慢的增长。
     近年北京方面把增长目标定在7.5%。中国国际金融有限公司（CICC）11月11日在一份报告中预测，政府将决定把明年的增长目标下调至7%。以首席经济学家彭文生为首的中金公司分析师表示，下调增长目标将使2014年成为实施改革的关键一年，执行中共十八届三中全会的决策。中金公司的分析师们表示，这些改革将是一个“激浊扬清”的过程。他们补充称，三中全会开启的改革将聚焦于放松金融管制、提振消费和加速房地产泡沫的破裂。“短期对总需求不一定是正面的拉动，”他们表示。中金公司称，较低的增长目标将使央行保持趋紧的货币政策；这一转变似乎已经开始。11月11日中国央行报告，中国各银行在10月份新增贷款5060亿元人民币（合830亿美元），远低于9月份的7870亿元人民币。计入影子银行业活动的社会融资总量也从9月份的1.4万亿元人民币降至8560亿元人民币。“10月份的信贷数据明显指向偏紧的姿态，”苏格兰皇家银行常驻香港的经济学家高路易表示。“我们预计未来几个季度将保持这种偏紧的姿态。”
                                                         （综合消息）
                           国际经济
    美国“影子银行”借低利率快速发展       据英国《金融时报》报道，受到宽松监管的非银行信贷机构已成为美联储（Fed）超低利率政策的最大受益者之一，从金融危机最严重时期到现在，有三类非银行信贷机构的资产规模升幅已接近60%。这类信贷机构被普遍看做是“影子银行”体系的一部分，随着投资者强烈要求从风险更大的贷款项目中得到更高回报率，这类机构的业务规模迅速扩张。
     监管者们担心，此类信贷机构可能过度借款，或者上马风险越来越大的贷款项目，以利用利率水平处于历史低点、市场情绪高涨以及传统银行为了应对更严格的监管要求而从某些领域退出的机遇。
     SNL  Financial为英国《金融时报》整理的数据显示，今年第二季度美国商业开发公司（business  development  company）、特种金融公司以及房地产投资信托基金（Reit）的资产规模达到了1.22万亿美元，远高于2008年的7790亿美元。
     房地产投资信托基金的快速发展已经吸引了美国监管当局的注意。这类机构在短期金融市场中借入资金，然后对抵押贷款债券等期限较长的资产进行投资，同时获得税收优惠。纽约联储银行（New  York  Fed）调查了今年美国银行业对此类投资工具的风险敞口，有人担心利率水平快速上升可能导致此类资产遭到抛售，进而对规模较大的银行业机构构成影响。里士满联邦储备银行（Richmond  Fed）上周表示，虽然房地产投资信托基金“蓬勃发展”，其对整个金融系统可能构成的风险仍不明朗。商业开发公司向处于中间市场的公司提供资金和贷款，它们使用了一种和房地产投资信托基金类似的税收优惠结构。尽管商业开发公司的杠杆水平是有法定上限的，但这类机构近年也快速增长，导致竞争愈发激烈。
                                                     （FT，2013.11.12）
    日本经济增长放缓  安倍经济学动能减弱
     据《华尔街日报》报道，日本7-9月经济增长率较今年上半年减半，新兴市场需求下滑和消费支出减弱致使日本经济扩张步伐放缓。与经济减速相伴的是出口下降、能源成本上升和国内股市低迷，这给首相安倍晋三力图使日本经济摆脱10多年停滞局面的目标带来新的挑战。
     安倍晋三上个月在东京宣布了上调销售税的方案。日本政府11月14日公布，截至9月30日的第三季度，国内生产总值（GDP）折合成年率增长1.9%，超过《华尔街日报》（The  Wall  Street  Journal）调查的经济学家所预计的1.7%。与第一和第二季度4.3%和3.8%的增幅相比，第三季度明显退步。
     但决策者们强调说，经济放缓的现象预计是暂时的，并指出这是2010年以来日本经济首次连续四个季度扩张。日本经济再生兼经济财政担当大臣甘利明（Akira  Amari）在数据发布后告诉记者，鉴于国内需求稳健，他们仍认为整体经济动能是向上的。
     在被称作“安倍经济学”的促增长政策的提振下，日圆结束了多年来令日本经济窒息的升值状态，一度死气沉沉的东京股市也重新焕发活力，出口繁荣和消费活跃让日本经济在今年上半年提速。“安倍经济学”包括由日本央行实施的大规模货币宽松计划。
     然而出口和消费这两大经济增长引擎却在第三季度丧失了大部分动能，当季出口折合成年率较二季度下降2.4%，而个人消费支出增幅也收窄至0.3%。第二季度出口和消费支出分别增长12.2%和2.3%。
     最新数据凸显出日本私人部门的疲软局面，特别是相对于美国而言。第三季度美国经济增速在财政整顿的不利环境下仍提高至2.8%。
     日本政府高级经济学家说，通过股票价格促进家庭消费已变得困难，今后的工作重点将是如何通过就业和工资增长来刺激消费。
     分析师们预计，就业形势改善，年底奖金增加，以及消费需求在明年4月份销售税从5%调高至8%的最后时刻到来前的集中爆发，都将提振本财年（截止到明年3月）剩余时间的个人支出。但一些分析师担心随后的经济走势。
     JPMorgan  Securities资深经济学家Masamichi  Adachi说，安倍经济学的作用正在减弱，经济增长主要是公共项目支出的功劳，属于安倍经济改革的第二支箭。尽管他认为日本经济将继续复苏，并且消费水平将在税率上调前提高，但指出问题的关键在于随后几个季度会出现什么情况。
    他表示，日本经济将在加税之后面临考验。
     在提高销售税以前，安倍晋三筹画了一个5万亿日圆的刺激方案，旨在缓解税率上调可能给消费带来的冲击。在安倍晋三试图将经济带出15年通缩泥淖之际，出口走软也可能成为一大绊脚石。日本出口受到美国市场对日系轿车需求下滑的冲击，同时，由于美联储收缩购债规模的计划引发了金融市场的诸般猜测，日本对亚洲新兴经济体的出口也受到牵累。日本财务大臣麻生太郎（Taro  Aso）上周在日本国会召开的会议上表示，日本不能依赖出口。必须寻求内需驱动型增长。他说：我们没有料到欧洲的经济困境会持续这么久，也没有想到中国经济增速会从8%下降到7%。
     美国财政部长雅各布?卢（Jacob  Lew）基本认同这一观点，但他更强调经济改革。他在11月12日的一篇专栏中写道，要获得持久的成功，日本强化加强内需增长，避免简单地依赖出口。他说，结构性改革和谨慎的财政调整将是支撑经济复苏、实现长久增长的关键。
     政府资助的公共项目支持了第三季度的经济增速。第三季度，日本公共项目支出折合成年率较上季度增长28.7%，其中多数来自今年早些时候政府10.3万亿日圆（1030亿美元）的刺激计划。企业资本支出延续弱势复苏格局，第三季度增长0.7%。库存由下滑变为增加，四个季度以来首次为经济增长做出贡献。房地产投资也表现不俗，这得益于国内的超低利率和销售税上调前爆发的需求。第三季度房地产投资折合成年率较上季度增长11.3%。11月14日数据还显示，日本GDP平减物价指数较第二季度下降0.3%，第二季度为下降0.5%。尽管未能转为正值，降幅仍为四年来最小。
                                                     （WSJ，2013.11.14）
    美日欧不同经济政策的启示
     全球最大发达经济体的经济数据已经出炉：美国第三季度经济折合成年率增长2.8%，日本增长1.9%，欧元区仅增长0.4%。三大经济体，三套不同的经济政策，三个不同的结果。这就像是它们在进行一个现实的经济试验。
     当然，要进行有意义的比较是一件更加复杂的事情，而不仅仅是看它们第三季度的经济增速。政府经济政策很关键，但它们并不是唯一的影响因素。此外，虽然美国人口在增加，日本和欧洲却没有，因此它们的经济增速自然会较慢。而且这三个经济体处在经济周期的不同阶段。美国经济尽管增速缓慢，但已经持续增长了17个季度，日本经济增长了四个季度，而欧元区经济仅增长了两个季度。
     不过，这三个经济体截然不同的经济政策还是给我们带来了一些启示。
    在美国，美联储一直在大举放宽货币政策，而美国国会则在抑制支出。在针对耶伦获提名出任下任美联储主席的听证会上，耶伦说，当前的财政政策和货币政策存在冲突。诚然，美国经济正在增长，但在过去一年半，平均增速低于2%，远不足以让美国经济恢复繁荣。和经济出现衰退前相比，美国就业人数仍少了150万人，成年人人口则增加了77.5万人。很有可能出现的情况是，如果美国国会放缓近期支出削减力度，美国经济状况将会改善。而这有可能是一项减缓未来支出增幅交易内容的一部分。经济学家说，减支增税会给经济带来所谓的“财政拖累”，减缓经济增速。这也是美联储增发货币和大规模购债的原因之一。耶伦14日在听证会上对参议院银行委员会（Senate  Banking  Committee）说，如果“财政拖累”的程度减轻，经济增速将提高，这也是我希望看到的。本周，参众两院委员会就起草一项预算协议召开了初步会议，这意味著有关降低当前减赤程度，未来再更大幅度减赤的信息还没有被忽略。
     相比之下，在日本，去年底安倍政府上台以来实施的财政政策和货币政策基本上是同步的，初步结果也是积极的。尽管第三季度经济增速放缓，但眼下日本经济重新开始增长，并展现出良好的自信和乐观。日本央行新领导层大刀阔斧的做法在应对困扰日本多年的通货紧缩方面取得了切实进展。通货紧缩即物价和工资下滑。
     诚然，很多政策可能出错。以日本即将上调的消费税来说，如果没有其他预算上的调整加以平衡，那么此举将可能带来麻烦。但至少日本在尝试。正如一位经验丰富的世界经济观察人士私下里曾说的，要么这样做，要么什么也不做。如果什么都不做，就没有成功的机会。而这样做有微乎其微的机会。
     再来看看欧元区。欧元区经济增长低迷，失业率居高不下，而过去12个月通胀率只有0.7%，远远低于欧洲央行设定的略低于2%的目标。欧元区面临着诸多独特挑战。欧元区有17个国家，而不是一个国家。它用一套货币政策，但财政政策却不止一个。过时的监管规定抑制了经济增长，而鉴于各国之间利益的不同，调整监管规定很难。与美国不同的是，欧洲一直没有强迫银行加强自身的资本状况，这进一步损害了信心和信贷。
     不过，从欧元区第三季度惨淡的本地生产总值（GDP）数据来看，财政政策和货币政策似乎都没有发挥足够的作用来推动经济增长。在财政政策方面，南欧较弱的经济体正在被迫减支增税，而实力较强的德国等经济体不愿采取推动本国消费和投资的政策来平衡这一局面。此外，相比美联储和日本央行，欧洲央行的货币政策一直畏手畏脚。
     三个经济体，三种政策举措。眼下，美国的财政和货币政策是背道而行，日本则是相互辅助，而欧洲这两项政策的方向则是全然不对。最后的结论就是：政策并非无效，而是必须用得聪明才行。
                                                     （WSJ，2013.11.15）
                             国内与港台经济
    中国改革蓝图瞄准全面金融改革
     11月15日公布的十八届三中全文公报，披露了会上采纳的大胆金融改革计划的更多细节。金融改革的时间表和确切性质尚不清楚，但这些改革措施对于全球投资者以及更广泛的世界经济的长期影响不容低估。
     主流媒体的报道都集中在放宽中国独生子女政策的决定上，但从经济的角度来看，11月15日公布的长达20页的会议总结中，最重要的新闻是提出了改革银行系统的利率结构和开放中国资本账户。
     文件说，政府将完善当前的利率机制，这表明政府希望最终取消为存款利率设定上限的机制。批评人士说，当前的利率机制促使很大一部分补贴从中国庞大的储蓄者队伍转到受政府垂青的银行和借贷者手中，并帮助推动了危险的债务积累。如果中国要从对储蓄资本投资的依赖转向消费者主导的经济，取消这一机制就是关键所在。中国经济的这种转型将会给中国基础设施建设热潮中所用大宗商品的外国生产商造成压力，同时中国日渐增多的中产阶级购买的消费产品生产商将受益。
     然而，如果利率一下子放开，争夺存款的激烈竞争将导致迄今一直受到保护的银行利润率受到挤压，一些银行可能失去大批存款客户。因此，为防止银行业危机起见，中国还同时制定了有关存款保险机制的计划。
     这个利率自由化的进程意味着外国投资者未来可能获得在中国金融领域投资的机会，其中不只包括外资银行，还有保险商、资产管理机构、经纪商和其他机构，具体取决于自由化进程速度──可以肯定的是，这将是个渐进过程。一旦银行不得不争夺资金，外国投资者参与竞争也就是自然而然的下一步了。
     在金融领域引入外国竞争还将辅以中国资本账户的开放，这或许是政府需要实施的最微妙的平衡举措，如此才能实现中国经济的现代化，并让人民币获得梦寐以求的地位，成为可自由兑换的国际化货币。周五发布的会议文件也确定提到了这一点。
     但如果中国突然放松对资本流动的管控，资金流动可能会极度不稳定，给人民币汇率、利率和流动性的可获得性带来极大的波动。正因如此，大多数经济学家认为，首先需要实施的是利率自由化；否则刚刚获得自由的储蓄资金将会蜂拥流出境外，寻求更高回报。
     但会议文件明确表示，放开资本账户是肯定要实施的。而一旦实施，全球经济将进入新阶段。人民币将更容易随着市场状况上下浮动，这会改变中国和世界各国进出口公司的利润公式。已经在30年的快速全球化过程中呈指数级增长的全球资金流动还将进一步跃升，为世界资产管理机构和外汇交易商创造机遇，也带来挑战。会议文件中提到已经获得首肯的放开资本账户计划，这对于整个金融行业具有重大意义。
     除了金融改革以外，会议文件中强调的众多其他改革也将对经济产生深远影响。允许大城市征收房地产税可能遏制房地产的投机泡沫，并让地方政府的债务管理更为有序。这可能为地方政府创造一个独立的收入来源，从而可以偿还越来越高的债务，而无需保持以债务融资的土地开发这一危险周期。土地开发令地方政府走上了单调的投资导向型增长之路，但这样的增长缺乏需求，并面临越来越大的违约风险。
     就连放宽独生子女政策也将对经济产生影响，不过这其实是个长期规划。这一举措将提高中国的出生率，从而最终将减缓中国社会老龄化进程。再过10年左右，老龄化就有可能侵蚀经济增长。这一举措可能还会让中国人不再过于追求将大部分收入储蓄起来。哥伦比亚大学教授魏尚进说，男女出生比例失调导致了“抢老婆”的情况，进而鼓励寻找伴侣的男性更多地储蓄。男女出生比例失调可归因于一系列因素，包括独生子女政策、胎儿性别鉴定以及人们希望生下儿子传宗接代。
     中国的这一改革蓝图为大范围的全球经济变革提供了可能性。
                                                     （WSJ，2013.11.16）
    香港第三季度GDP环比增0.5%  弱于预期
     香港政府11月15日公布，第三季度香港本地经济较前季度增长0.5%，低于第二季度的增速0.7%，其中部份原因在于当地需求减弱。接受《华尔街日报》（The  Wall  Street  Journal）调查的经济学家所给出的增速预期中值为0.7%。第三季度香港本地经济较上年同期增长2.9%，不及第二季度3.3%的同比增幅，也低于接受调查的经济学家们给出的3.4%预期中值。占香港本地生产总值（GDP）约三分之二的私人消费开支在第三季度同比增长2.8%，较第二季度的4.2%增幅放缓。货品出口总额同比增长6.2%，与第二季度增幅相同。香港政府称，本地需求仍将受到低失业率的支撑，但短期内贸易或因全球前景的不明朗而出现波动。港府经济学家欧锡熊（Andrew  Au）称，美国第四季度经济表现可能受到10月份政府部分停摆的拖累。此外，美联储货币政策的不确定性以及悬而未决的财政问题同样将拉低美国经济增速。他补充称，欧元区复苏依然脆弱。不过他表示，中国大陆的经济仍然很有韧性，应会为亚洲的贸易及生产能力提供支撑。香港政府此前预计，今年GDP增长3.0%，高于去年1.5%的增速水平。通货膨胀率预期维持在4.3%。
                                                       （WSJ，2013.11.15）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年11月15日收盘点（括号内为11月8日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15961.70（15761.78）↑；纳斯达克：3985.97（3919.23）↑；标普五百：1798.18（1770.61）↑；英国FTSE100：6693.44（6708.42）↓；法国CAC40：4292.23（4260.44）↑；德国DAX：9168.69（9078.28）↑；日经225：15165.92（14086.80）↑；上证综合2135.83（2106.13）↑；香港恒生：23032.15（22744.39）↑；台湾加权：8177.12（8229.59）↓；新加坡海指：3201.27（3177.25）↑；越南指数：501.34（498.61）↑；印度BSE30指数：20666.15（21196.81）↓；巴西BVSP：53451.60（52248.86）↑；南非金融时报40指数：40394.38（40698.57）↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年11月15日收盘价（括号内为11月8日收盘价）：
    欧元/美元：1.3496（1.3367）↑；英镑/美元：1.6118（1.6017）↑；美元/日圆：100.1900（99.0500）↑；美元/人民币：6.0925（6.0908）↑；CRB指数：274.34（274.39）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年12月）：1287.40（1284.60）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年12月）：93.76（94.20）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6974.50（7125.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年2月）6.5450（6.4975）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：1507.00（1581.00）↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松  责任编辑：王砚峰）
    2013年第85期（总第1405期）2013年11月16日（星期六）
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