港府楼市降温举措奏效

                            经济走势跟踪
                       Macroeconomic  trend  monitor
             中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
             中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
             2013年第69期（总第1389期）  2013年9月14日（星期六）
    [本期要点]：    中国经济出现回暖    能源热潮对美元的影响    韩国积极参与区域贸易自由化    港府楼市降温举措奏效                                         经济热点
    中国经济出现回暖
     中国的经济形势出现了回暖的迹象。国家统计局9月10日发布的8月经济统计显示，生产、投资、消费的增长都超过了上个月。中国政府提出加快铁路等基础设施建设的方针，激发了对于需求增加的期待。但制造业产能过剩和“影子银行”可能导致不良贷款等结构问题仍未得到解决。经济形势持续恢复依然存在不透明因素。
     “今年下半年，内陆的城镇化将成为动力”,对于国内经济形势的前景，国有水泥设备企业中国中材的董事长刘志江非常乐观。上半年，受到过剩库存等影响，水泥价格出现下跌。中材虽然也出现了4成的减益，但按照该公司的解读，在铁路建设加速等利好因素的带动下，价格也将出现反弹。
     以国有企业为中心，大企业的势头之所以出现回升，是因为政府已经开始着手支撑经济。在经济发展减速趋于明显的6-7月，政府接连发布了加快铁路建设、旧房重建等城镇基础设施建设的方针。虽然没有新增财政措施，但给企业吃了一颗定心丸。
     8月的工业生产同比增长10.4%，高于7月份的9.7%，8个月来增幅首次达到两位数。创下了自去年3月以来，时隔1年零5个月的最高增长率，化学、钢铁等重工业带动了整体增长。反映企业生产活动的发电量也在8月同比增长13.4%，增幅在今年首次达到了两位数。
     8月份的出口也比7月份有所上升，从5.1%提升到了7.2%。而物价涨幅依然温和，8月份消费者物价指数（CPI）为2.6%，7月份为2.7%。
     包括建设投资和设备投资的固定资产投资在1-8月同比增长20.3%。比1-7月的增幅高0.2个百分点。中国人民银行9月10日发表的8月金融统计显示，反映银行贷款、公司债券发行等广义筹资的“社会融资规模”为1.57万亿元。比上年同期高出25%，显现出了资金需求的恢复。
     但是，与投资同为内需支柱的个人消费依然疲软。8月的社会消费品零售总额（零售销售额）同比增长13.4%。比7月略高0.2个百分点，但没有达到去年14%左右的水平。富裕层的购买欲望依然强烈，但另一方面，贫困阶层的人群也依然庞大。贫富差距拖延了消费整体的回暖。
     钢铁和水泥等国内主要制造业的设备运转率停留在70%左右，产能过剩尚未解除。地方政府因“影子银行”流出的资金而承担巨额债务的问题也还在搁置之中。
     新兴市场国家经济发展的减速使中国出口的前景也笼罩上了未知数。出于对政策的期待一齐增产，但国内外需求增长不及预期，导致库存激增、产品价格下跌,过去反复出现的这种恶性循环依然还有重现的可能。
     美银美林大中华区经济研究部主管兼首席经济学家陆挺认为，这是个“非常不错的经济活动数据”，中国经济从外需到内需、从消费到投资，呈现出广泛的复苏态势。
     陆挺表示，预计市场对此会做出相当积极的反应，这些数据将会对人民币、诸如铜和铁矿石等与中国相关的大宗商品以及金融资产提供强有力的支持。鉴于目前其他一些新兴市场国家因美联储准备逐步缩减其量化宽松（QE）计划而深陷于动荡之中，中国凭借其经济增长有韧劲、人民币币值稳定以及国际收支状况强劲，将一枝独秀地成为避风港。
     在对经济增长预期和政策的影响方面，美林美银将今年全年的GDP增长率预期从7.6%上调至7.7%，同时维持明年GDP增长7.6%的预期。美林美银认为，GDP季度同比增速会呈现出一个M形的走势：在今年第三季度加快到7.9%（从原预期的7.6%加以上调），然后在第四季度有所放缓，在明年上半年再度回升，接着在明年下半年再度回落。GDP季度环比增速很可能会从今年第二季度的1.7%激增至第三季度的2.4%，然后在2014年底之前的后几个季度内稳定在1.8%左右。
     美林美银对中国经济的趋势判断的分析中指出，中国的经济增长正处于一个结构性放缓的趋势之中，所以一轮周期性的反弹可能会迅速遭遇经济放缓的结构性障碍。另一个因素是，银行间市场极度焦虑的情绪，使得大家在6月份变得过于悲观。在6月份银行间市场出现流动性紧张状况之后，由于李克强推出强有力的干预措施，并且随后承诺实现稳增长的目标，市场的担忧情绪得以缓解，而信心随之恢复，包括库存补充（这是总需求中最为敏感的部分）在内的所有被抑制需求都出现一轮释放。然而，这种被抑制需求的释放不会持续很长时间。最后，过去几个月以来，房价同比涨幅一直维持在10%以上，促使政府担忧，经济的继续升温可能会进一步推高住房价格，从而催生房地产泡沫，因而，在接下来的几个月内，宽松政策措施可能会逐步减弱。
     至于对政策决定的影响，美林美银认为，鉴于目前的经济增长势头，中国政府将肯定能够实现今年增长7.5%的目标。我们认为，虽然李克强总理将继续实施他目前的促增长政策（其主要内容是对铁路和城镇固定资产投资实施一项迷你型财政刺激计划、减少税负以及不会推出任何货币收紧政策），但他很可能会“逐步淡化”他在6月下旬开始发表的促增长表态。8月份经济数据良好意味着，市场不应该指望中国会推出一项大规模的经济刺激计划。预计明年政府的经济增长目标仍然是7.5%。
                                                         （综合信息）
                               国际经济
    能源热潮对美元的影响
     有观点认为，除了QE缩减之外，还有一些结构性的因素可能会推动美元和美国国债收益率在未来几年内走高。其理由是，美国出现的一轮能源热潮将促使美国贸易逆差进一步下降，减少向全球经济提供的美元数额，从而造成一种美元稀缺的状况，这将不可避免地促使美元走高。美国贸易逆差的减少也将导致海外国家外汇储备的减少，降低外国对美国国债的需求，从而推高美国国债收益率，而这将有助于美元进一步走高。詹姆斯?格鲁伯（James  Gruber）在《福布斯》网发表的一篇文章对此进行了分析。
     格鲁伯说，如果这个观点是正确的话，那么它将产生巨大的影响，包括对亚洲周边地区。比如，它可能意味着近期亚洲货币动荡仅仅是未来更大危机的冰山一角（美国国债收益率攀升导致亚洲资本流入减少——也就是说流动性趋紧）。格鲁伯从以下几个方面进行了分析：
     美国的能源热潮会改变一切吗？
     格鲁伯认为，目前存在一些结构性的趋势，这些趋势将会促使美元及美国市场利率走高。过去一年以来一些股票经纪一直在极力宣传这种言论。但金融博客作者查尔斯?休?史密斯（Charles  Hugh  Smith）或许是这种观点最深思熟虑的支持者。
     在他最近发表的文章《美国的能源热潮以及美元的持续走高》（America’s  Energy  Boom  and  the  Rising  U.S.  Dollar）中，史密斯提出了一个强有力的理由。他认为，要了解那些将会促使美元走高的趋势，你必须明白为什么美元是全球的储备货币。他认为，这是因为美国愿意向世界提供一个额外的美元供应量，以满足全球对储备货币的需求，从而导致美国出现贸易逆差（进口超过出口）。换句话说，美国必须通过背负贸易逆差来输出美元，从而向世界提供美元，让其他国家把美元作为储备持有，以及偿付以美元计价的债务。
     然而，美国的贸易逆差近来一直在持续下降。今年6月份，美国的贸易逆差创下四年来的新低，然后在7月份再次扩大。美国贸易逆差的下降主要是由于美国的能源热潮。美国近来已经能够向自己提供更多的能源。这具有重大意义，因为石油进口在美国每年7500亿美元的贸易逆差中占据了40%的份额。石油进口几十年以来一直是美国持续出现贸易逆差的最主要原因。而且还请记住，贸易逆差会对国内生产总值（GDP）造成负面影响。
     总之，史密斯认为，美国的能源热潮将促使美国的贸易逆差进一步下降。贸易逆差的下降将意味着向全球经济输出的美元数额减少。基本的供求原理表明，美元流通量的减少将会推高美元币值。
     史密斯继续说，过去18个月以来美元的走高与美国能源产量的增长相一致。他认为，这不是巧合，而是因果关系：美国能源产量的增长导致美元走高。
     对亚洲及其他地区可能造成的影响
     格鲁伯继而指出，如果这种观点是正确的话，那么它将会彻底改变近几十年来的趋势——其特征是美国的贸易逆差越来越大，而美元持续走低。对于美国而言，这对经济将会造成积极的影响，正如史密斯所解释的那样：“随着美元走强，美国为进口能源支付的美元数额就会减少，而从能源出口中赚取的美元数额就会增加。这种能源成本的下降将会波及整个实体经济，抵销出口出现任何下滑所造成的影响。美元走强会降低源自于美国的所有商品和服务的成本基础。”
     不过，史密斯承认，对于美国上市公司而言，美元走强并不有利。这是因为这些公司高于50%的盈利来自于海外市场。换句话说，由于美元走高将会降低来自海外业务的盈利，他们的利润将会受到负面影响。
     就美元走强对世界其他地区造成的影响而言，史密斯认为，其他国家也将受益于美元的走高，因为这会增加他们现有外汇储备中美元资产的价值，扩大他们自己的信贷基础。但他承认，未来的外汇储备将会由于美元走高而开始收缩。
     后者不会远远抵消前者吗？如果是这样（正如我的猜测）的话，那么美元走强会对诸如亚洲等地区造成负面影响。外汇储备的缩减意味着亚洲各国（尤其是中国）将会开始抛售本币，以便维持本币与美元的挂钩。此前中国已经通过加大人民币印发力度来维持与美元的挂钩，这在国内催生了通胀，并且对国内的资产价格（想想房地产）提供了支持。外汇储备的缩减将导致相反的情况发生。
     不过，外汇储备的下降意味着对美国国债的需求将会减少，从而美国国债收益率有可能攀升，这很可能会转而导致美元走高。
     另一个问题是美元走高对大宗商品造成的影响。传统上，美元走强一直被视为对大宗商品不利。但史密斯认为，至少对于黄金而言，没有任何证据表明美元和金价之间存在相关性。对此他似乎说得有理，但对于其他大宗商品而言，就不是那么有道理了。对于亚洲等地区而言，大宗商品价格广泛下跌将是另一个通缩因素。
     这种观点可能存在的几个问题
     格鲁伯认为，这个观点存在其他几个更加广泛的潜在问题，即：
     1）美国在非常规石油和天然气领域的繁荣是否被夸大——尤其是就近期内可能产生的经济收益而言。应该指出的是，国际经济顾问公司IHS环球透视（IHS）最近进行的一项研究发现，能源产量的增加促使美国去年的家庭平均可支配收入提高1200美元。IHS认为，到2015年，这一数字将会上升至2000多美元。
     2）更加重要的是，这个观点在很大程度上低估了QE在货币创造以及促使美元和国债收益率走低中所起的作用。史密斯反驳QE对美元造成影响的看法，他认为，美国的基础货币并没有增加，因为各大银行把QE印发的现金留在手中，没有放贷出去。但是，QE在债券需求方面正起到作用，并且促使债券收益率保持在低位。而债券收益率的任何攀升肯定会对美国经济造成抑制影响（这已经在影响住房市场）。因此，债券收益率的进一步攀升很可能会促使美联储推出更多的QE措施。受到抑制的债券收益率将会限制美元币值。
     格鲁伯最后总结道，我仍然无法相信，一轮能源热潮将会推动美国经济复苏。虽然我意识到，由于全球经济增长放缓，美元会出现一轮温和走高的态势，但美国国债收益率似乎很可能会走低而不是走高，其原因如下：
     1）美国的通胀预期降低。通胀在长期利率中起着核心作用。鉴于美元走高，而大宗商品价格走低，目前所有迹象都表明会出现通胀低企（用经济学术语来说就是反通胀）。
     2）美国近来的GDP增长率处于自1948年以来任何经济扩张时期的最低水平。美国战后GDP年均增长率为3.5%，相比之下目前的GDP增长率为2.5%。名义GDP增长率（实际GDP增长率加上通胀率）推动债券收益率，因此GDP增速必须从此加快，才能证明国债收益率攀升的合理性。
     3）美国消费者仍在偿还债务，而且要持续许多年。正如杰罗姆列维预报中心（Jerome  Levy  Forecasting  Center）经济学家大卫?列维（David  Levy）已经说明的那样，美国私人部门的杠杆水平仍然很高，尽管牛市鼓吹者告诉你的情况与此不同。鉴于消费在美国GDP中占据70%的份额，美国经济增  速从目前的水平进一步加快似乎颇为困难。一轮石油热潮不会缓解这种不利情况。
     4）美国和日本的“资产负债表衰退”（balance  sheet  recession，指由房地产或金融资产价格泡沫破灭而造成的经济衰退）历史表明，在一场危机爆发约13年之后，国债收益率将会见底，这意味着我们应该预期美国国债收益率在未来几年内将会走低。
                                         （福布斯中文网，2013.09.11）
    韩国积极参与区域贸易自由化
     据《日本经济新闻》报道，韩国政府6日公布，正在进行中的中韩自由贸易协定（FTA）谈判已就将90%的贸易商品列为零关税对象达成了共识。另外，由朝韩合作在朝鲜开城工业园区生产的商品也有望被列入其中。中韩双方将在接下来的谈判中就具体对象进行磋商。日本在中日韩FTA谈判方面也提出了实现90%以上自由化率的目标，因此，此次中韩间达成的共识也将对今后3国间的FTA谈判产生影响。
     根据韩国政府6日公布的9月3日至5日在中国举行的第7轮中韩FTA谈判的内容，中韩FTA缔结后，加入自由贸易对象的产品将分别在2020年前或2030年前分阶段撤销关税。韩国希望将农、水产品，而中国则考虑将一部分机械产品排除在对象之外，今后如何在这些问题上达成一致将成为双方谈判的焦点。相比韩美FTA将99.8%的商品列为零关税对象，中韩FTA还仅停留在较低的自由化率水平。
     据韩国政府称，中方将原本消极对待的知识产权、电子商务以及环境等领域的商品也列入了今后谈判的对象。另外，双方还就通过政府间合作，推进建设确保高透明度竞争环境的政策措施等达成了一致。
     另外，《日本经济新闻》9日获悉，韩国政府已经开始了针对是否参加环太平洋经济合作协议（TPP）的讨论。一直以来，韩国政府持优先对待中韩自由贸易协定（FTA）等双边谈判的立场，对TPP持观望态度。但鉴于日本参加了TPP谈判，韩国政府正在摸索转换其既有方针。
     有韩国政府相关人士向《日本经济新闻》明确表示：“韩国应该会参加TPP谈判。”其他韩国政府相关人士也称“韩国有加入TPP的意愿”。估计韩国正处于推动国内调整并选择宣布参加谈判时机的阶段。
     虽然目前TPP谈判以年内结束谈判为目标，但也有跨年的可能。因此难以预测韩国能否从谈判阶段就参加进来。正式加入谈判须得到所有参加国的一致认可，其中美国仅议会履行手续就需要耗费约90日。
     在韩国国内对TPP持谨慎观点的势力强大，有可能出现国内政策难以调整的局面。韩国不少人担忧加拿大、新西兰等国畜产品的进口将会迫使韩国开放农业相关领域的市场。
     韩国政府此前对TPP持的立场是，“韩国和美国、欧盟等已经存在生效了的FTA，没有必要急于加入”。但是与韩国在国际市场竞争的日本开始向TPP以及和欧盟的FTA采取行动，韩国被日本“一下超越”的危机感不断高涨。
     目前，包括日美，已经有马来西亚、越南等12国加入了TPP的谈判。覆盖人口达7.8亿（2011年），贸易规模达9.5万亿美元（2012年）。2012年贸易额达1万亿美元的世界第8大贸易国家韩国若参加TPP谈判，亚太地区将会形成一个更加强有力的贸易圈。
     从最新的情况来看，韩国将探索改变持观望态度的以往方针。在6月份发布的新的FTA战略中，韩国政府曾明确表示将最优先推进正在进行谈判的中韩FTA，同时加快与印度尼西亚等国的双边谈判。而有关TPP的表述为，“将密切关注有效利用其巨大市场的可能性以及国内受到的影响等”。韩国政府相关人士曾明确表示：“没必要急于推进”。
     而风向发生改变是在日本正式参加TPP谈判的7月下旬。因为韩国此前在双边FTA领域保持领先，并在与日本企业的出口竞争中占据优势，但目前韩国战略日趋岌岌可危的事态正越来越具有现实意味。据韩国政府统计显示，韩国与FTA生效国和地区（包括已经签署协议）的贸易额占整体的35%。而日本为19%，落后于韩国。但是，如果日本完成TPP以及日本与欧盟等正在推进的谈判，在5年后将达到64%，将达到逼近韩国的69%的水平。
                                                               （综合信息）
                             国内与港台经济
    港府楼市降温举措奏效
     据路透报道，由于港府出台为楼市降温的举措，香港主要房地产开发商陷入了价格战，被迫大幅降价以达成销售目标，许多地产商转向内地市场来弥补缺口。
     在季度成交量降至1996年最低之际，亚洲首富李嘉诚控股的长江实业等开发商甚至以免费停车位来吸引买家。在人口密集的香港，一个停车位可能要价10万美元甚至更高。房地产中介代理则上街敦促政府放宽降温举措，他们表示他们的工作将因此不保，但市场观察人士认为政府不会很快改变态度。
     独立房地产谘询公司莱坊大中华区研究及谘询部主管林浩文表示，“香港政府已明确表态无法承担取消该举措的风险”。他还指出，港府未来12-24个月料不会撤销包括上调买家印花税以及收紧按揭贷款等举措。
     辉立证券Phillip  Securities的数据显示，香港四大地产商——新鸿基地产、长江实业、恒基地产新世界发展今年上半年含合同销售的业绩按年骤降39%。香港地产商最近业绩报告显示收紧举措的确产生了效果。如新地甫宣布，2012/13年度的基础溢利按年下跌14%，为自有纪录以来基础溢利首次出现倒退。许多市场观察人士预计长江实业和新鸿基地产等公司将无法实现全年销售目标。
     控制楼价的战役已使香港特别行政区行政长官梁振英和李嘉诚等企业家处于对立。去年香港特首选举时，李嘉诚曾公开反对梁振英。梁振英11日重申，由于楼市续有泡沫风险，港府无意放松近来房地产降温的措施。他在一个午餐会上表明，“政府经仔细研究后认为，任何形式的豁免或退税，都会削弱旨在降低楼市泡沫风险的有关降温措施的效力。”他还指出，“楼市泡沫风险仍不容忽视，”而今年3-7月楼价平均每月仍有0.4%升幅。
     香港从2009年10月起开始采取冷却楼价的措施，不过直到今年2月的最新举措前，都未见到实质成效。中原地产研究部高级联席董事黄良昇指出，紧控楼市的措施使市场上目前没有投机客，因此开发商不得不以接近市场的价格出售楼盘。莱坊的林浩文表示，目前开发商的新楼宇售价只比二手楼市高约二成，远低于去年10月起最新一轮楼市调控前的50-80%溢价。中原地产7月时表示，住宅楼盘库存量处于九年来最高水准。中原地产预测今年下半年将有约1.5万套新楼，而此前单是第二季就有近4.5万套。
     由于短期内港府楼市政策并无放宽迹象，开发商现正增加内地投资，以缓和在港受到的打击。第一太平戴维斯估值及专业顾问服务董事总经理陈超国称，香港多数开发商正增加在内地的投资布局。
     陈超国表示，和香港比起来，内地在这方面的政策风险较低。他并补充称开发商还发现内地的地价和建筑成本都较低，颇具吸引力。最近在上海徐家汇中心项目地块的用地使用权拍卖，新鸿基地产经过激烈竞拍击败九龙仓集团，以217.7亿元人民币获得该地块，其总价并创下2009年12月广州亚运城地块255亿元以后的内地地价最高纪录。新鸿基地产表示，是次购置符合其投资内地主要城市的战略，并将“进一步强化其在内地市场地位和品牌”。
     长江实业今年上半年的销售业绩，仅及全年目标的不到十分之一；整体中期营业额较上年同期倒退17%，但在内地却跳增29%。而九龙仓集团上半年在中国发展物业核心盈利按年上升39%，同期于香港发展物业核心盈利则锐减93.7%。该公司现拟于2016年前，在内地兴建五座购物中心和办公楼复合区。
                                                     （Reuters，2013.09.12）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年9月13日收盘点（括号内为9月6日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15376.06（14922.50）↑；纳斯达克：3722.18（3660.01）↑；标普五百：1687.99（1655.17）↑；英国FTSE100：6583.80（6547.33）↑；法国CAC40：4114.50（4049.19）↑；德国DAX：8509.42（8275.67）↑；日经225：144404.67（13860.81）↑；上证综合：2236.22（2139.99）↑；香港恒生：22915.28（22621.22）↑；台湾加权：8142.48（8164.20）↓；新加坡海指：3120.30（3048.35）↑；越南指数：476.42（480.03）↓；印度BSE30指数：19732.76（19270.06）↑；巴西BVSP：53797.51（53749.42）↑；南非金融时报40指数：39071.51（38422.11）↑
    全球汇价及主要商品期货价2013年9月13日收盘价（括号内为9月6日收盘价）：
    欧元/美元：1.3294（1.3178）↑；英镑/美元：1.5876（1.5633）↑；美元/日圆：99.3800（99.1100）↑；美元/人民币：6.118（6.1195）↓；CRB指数：291.02（293.34）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年10月）：1326.20（1386.00）美元/盎司↓；WTI轻原油（2013年10月）：108.21（108.37）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7060（7198.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2013年12月）6.4140（6.4775）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货指数：1636.00（1352.00）↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理、责任编辑：王砚峰）
    2013年第69期（总第1389期）2013年9月14日（星期六）
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