日本上调经济评估

                       经济走势跟踪
                 Macroeconomic  trend  monitor
       中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
       中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
       2013年第55期（总第1375期）2013年7月27日（星期六）
    [本期要点]：中国宣布“微刺激”措施    日本上调经济评估    信贷增长低迷仍是欧元区的软肋    亚洲经济增速全面放缓    增加就业是复苏的核心    美联储逐步退出QE令中国承压    香港出台新举措增强人民币流动性  
                           经济热点
    中国宣布“微刺激”措施  
     英国《金融时报》报道，中国公布了一些旨在提振低迷经济的措施，这是迄今最强烈的信号，表明领导层对经济放缓感到担忧，同时也突显出中国政府的经济管理方式出现转变。这个“微刺激方案”尽管规模有限，但可能预示着政府将出台更多政策以提振经济增长。政府将对小企业暂时免税，减轻出口企业的成本负担，并为铁路建设筹集资金。与2008年中国推出巨额刺激方案以抵御全球金融危机不同，新的刺激方案利用一系列有针对性的改革，力求简政放权，收窄政府权限，让企业有更大经营空间。
     国务院7月24日晚间表示，它希望“激发市场主体活力”。它宣布了一套三个环节的方案。首先，对月销售额不超过2万元（合3250美元）的小微企业暂免征收增值税和营业税。国务院表示，将从8月初生效的这些减税措施，将帮助逾600万家小微企业，直接关系几千万人的就业。其次，对出口企业，政府承诺简化审批程序，减少行政事业性收费。具体措施包括暂免出口商品法定检验费用，并且在原则上不再对工业制成品实行出口法检。第三，中国国务院表示，将创建更多融资渠道，确保国家完成雄心勃勃的铁路发展计划。具体措施将包括鼓励更多私人投资者参与和发行新型债券产品。
     美银美林经济学家陆挺将上述举措称之为微刺激方案。这一政策套餐出炉之前，有更多证据显示中国经济增长放缓正在加深。7月份制造业调查初步结果跌至11个月低位。今年第二季度，中国经济减速至同比增长7.5%。多数分析师预计，中国经济增长在今年剩余时间将进一步走弱。但李克强总理在本周早些时候重申，官方的全年增长目标仍是7.5%。他的言论被一些观察人士解读为一个迹象，表明政府准备出手干预，拉动经济摆脱放缓局面。中国国务院在宣布上述改革措施时表示，当前中国经济运行处于合理区间，但它需要推进改革，以求“稳增长”。
     FT中文网专栏作家徐瑾对李克强总理的“微刺激”进行解读称，李克强的最新举措激发民间活力的方向值得肯定，但是具体路径仍待明确。
     首先，从减税来看，目前暂免征收增值税和营业税的对象是月销售额不超过2万元的小微企业。根据国务院的统计，这将为超过600万户小微企业带来实惠，直接关系几千万人的就业和收入。这显然是轻徭薄赋的正确方向。不过，销售收入不超过2万元的企业，远远不能涵盖所有中小企业。中国企业赋税之重，已是共识，减税力度仍有待加大，尤其在经济下行阶段。目前中国财政收入大幅减慢，增速由两位数减少到个位数，一些地方甚至出现收不抵支的情况。各地政府部门往往乐于强调自身困难，习惯向社会伸手要钱。而一味多征多敛，或者强化繁琐、低效的各类管制，绝非扶持中小企业良方。中小企业在就业、创新、财税等领域贡献不菲份额，却在融资和运营等诸多方面备受歧视。唯有中小企业活起来，中国经济转型才有希望。其次，简化审批程、减少行政事业性收费等承诺，以前也多次作出过，但执行力度以及方式仍旧有待考察。最后，李克强总理近期多次提及铁路，本次官方更是承诺，要“按照统筹规划、多元投资、市场运作、政策配套的基本思路，推进铁路投融资体制改革，这是继铁路机构改革、实现政企分开后的又一重大改革举措。通过改革，全面开放铁路建设市场，优先建设中西部和贫困地区的铁路及相关设施。”
     融资、准入的市场化，显然是大势所趋，但要如何落实和执行，以确保项目具有经济合理性、民间资本具有盈利可能，仍旧考验政府的执行力。从出台的措施来看，无论减税、放松审批、开放铁路等措施，还是上周以放开贷款利率下限促进利率市场化的改革来看，力度仍旧轻柔，官方显然期待改革从更容易的地方打开突破口。这似乎暗示着，官方对当前经济形势判断仍旧偏于乐观，对于经济运行处于合理区间依旧保有信心，更为大胆的方案不太可能近期出台。
     中国改革三十年，利益格局正在固化，改革面临从浅水区到深水区的跋涉，存量改革变得越来越难以回避。中国7月份汇丰制造业PMI指数初值为47.7，不仅低于50的荣枯值，也低于市场预期，接近一年以来的谷底。当下国人往往闻刺激而忧、闻消费而悦，这其实是一种误区。未来中国仍旧需要投资，但需要的是有效投资，无效和低效投资只能进一步加剧过剩。这是韩国、日本、巴西等新兴国家告诉我们的经验。中国能否走出这一历史循环，仍旧依赖于当下改革的方向与决心。
     英国《金融时报》的社评认为，“微刺激”乃明智之举。自今年春季上任以来，中国领导层明白，他们不得不着手提振不断放缓的经济，同时又必须推动经济再平衡，减轻对政府主导的投资的依赖。北京方面7月24日宣布的“微刺激”方案所包含的某些措施，达到了这一艰难的平衡。本周扩张政策的另一个重要方面是，它绕开政府，让企业家直接获得利好。这表明中国正在从自己的错误中汲取教训。2008年的刺激基本上是以地方政府为实施渠道的，地方政府用刺激资金启动很多不具成效的项目。中国中央政府现在不得不确保地方政府解决各自的旧债，而不是让它们背上新债。相反，帮助中小企业是符合经济逻辑的。中国的中小企业是经济增长的一个关键推动因素，也是就业岗位的重要来源。然而，在过去20年里，它们得到的待遇不如国有企业。由于大企业现在发现很难投资于有成效的项目，因此针对中小企业是更有效、更可持续的提振经济方式。
     而据《华尔街日报》报道，惠誉国际评级分析认为，中国式“微刺激”凸显增长与改革挑战。惠誉表示，中国国务院周三宣布的刺激举措在规模和范围上都很有限，这与今年以来中国政府在刺激经济问题上采取的相对谨慎且有针对性的政策态度保持一致。中国政府目前不愿采取类似于此前应对全球金融危机时所实施的大规模刺激计划。如果中国经济像去年下半年一样继续依赖信贷扩张及投资拉动，那么将导致经济结构问题加剧，从而对信用评级不利。中国经济结构性问题的症结在于依赖投资拉动增长，并导致杠杆水平随之大幅上升，这在长期来看都是不可持续的。
     惠誉预计中国经济在2015年之前将以7%-7.5%的速度增长，与该机构对中国经济能像中国领导层近来勾勒的前景那样逐步实现平衡的基本假设一致。即便是在投资增长放缓的情况下，只要中国消费增速持续保持在2006-2012年间增长区间的低端，也能帮助经济维持在上述增长水平。此外，在经济增速现已降至7.5%左右的情况下，劳动力市场目前为止依然保持强劲，这将有助于社会维持稳定。
     对中小企业的关注可能是因为近几个月这类企业相关的制造业活动放缓。尽管信贷持续增长，但仍有迹象显示制造业活动疲弱，表明靠信贷扩张拉动经济增长的边际效应有所减弱。
     取消金融机构贷款利率下限的举措表明，政府有意进行结构性改革，但是由于利率处于下限水平的贷款极少，上述举措的影响可能很小。进一步的金融改革或许可以通过确保资本价格市场化、减少低效投资来推进经济再平衡。合理的财政改革应当也有助于降低地方政府通过影子银行进行融资的需求。
     惠誉4月份将中国本币发行人违约评级由AA-下调至A+，原因是2008年以来政府负债规模扩大（受地方政府债务驱动），而且惠誉担心信贷持续快速增长给中国金融稳定带来风险。中国本币和外币发行人违约评级均为A+，评级展望为稳定。若再推出类似近年来实施的大规模刺激计划，那么将导致中国经济结构问题加剧，令中国评级承压；如果经济增速持续、明显放缓导致失业率上升并加剧社会及政治不安，也会给评级造成压力。相反，如果未来12-18个月中国经济再平衡进展顺利，惠誉相信2009-2010年信贷激增的残余影响可以得到控制，最终就可能上调中国评级；不过，在惠誉两年的展望期内，这种可能性不大。
                                                       （综合消息）
                               国际经济
    日本上调经济评估
     据《华尔街日报》报道，日本政府在7月份连续第三个月上调经济评估，并表示经济存在自我持续性复苏的迹象。在7月23日发布的月度经济报告中，日本政府再次使用了6月份时的措辞，称国内经济正在稳步回升。日本政府还表示，可以看到经济存在自我持续性复苏的方面。这份报告还称，物价趋平，从而上调了日本内阁府对物价的评估。上个月的评估为物价下跌速度放缓。
     此前，日本央行曾于本月早些时候发表了乐观看法，称日本经济开始温和复苏。内阁府的一位官员称，经济出现了良性循环的迹象。产值和利润的增长带动了资本支出和薪酬的增加，进而刺激了商品和服务需求。但这位官员很快又表示，日本经济尚未完全进入良性循环，物价的上涨和资本支出的增加还仅限于经济中的小部分领域，且尚未出现持续的薪酬上涨。
     这份报告还上调了对资本支出的评估，是四个月来的首次。该报告称，资本投资基本停止下降，部分领域还有所回升。这位官员称，投资活动的增加在零售业最为明显，超市和便利连锁店都在积极开设新的门店；但与此同时，电子产品、钢材和机械等重要制造业领域的投资却几乎没有增加。内阁府维持对出口业的评估不变，称部分领域有明显回升。该报告还称，服务和商品贸易逆差已开始收窄，主要由于对美国的汽车出口依然强劲，而对中国的汽车出口有所回升。该报告称，通货紧缩正在减轻，食品、电视机和个人电脑等商品的消费价格已开始趋平。
     另据香港《商报》报道，恶性通胀或为日最大风险。日本首相安倍晋三高调宣扬的经济刺激计划，其目的是为了应对日本国内的长期通缩。然而，一些国际经济学家却指出，日本面临的最大风险可能是与通缩相对立的恶性通胀。
     日本消费者价格自1995年以来已下跌5%，令该国不断萎缩的经济陷入具破坏性的通缩周期。期间由于预计物价会进一步走低，日本消费者不断推迟消费。而恶性通胀的情况正好相反，民众对于本币的未来购买力丧失信心，因此急于将手中的资金换成外汇或购买商品。由于币值下降，经济领域中商品的价格呈螺旋式上升，很快生成极高的通胀率。上世纪20年代的德国、80年代的拉美等都出现过恶性通胀的情况。一名日本官员表示，相比于欧元区崩溃的风险，日本通胀率高达50%的可能性更让他忧虑。
     实际上，日本央行已经在试图实现温和的通胀，并设置了2%的年通胀目标，但尽管日本央行每月7万亿日圆的购债举措正在生成一些效果，但过往的众多失败经历让人们对央行能否成功存疑。汇丰首席经济学家简世勋表示，问题在于债务货币化将打击公众对日圆的信心。央行开动印钞机或被外界视为政府无意保护日圆币值，因此日本家庭和企业可能很快开始纷纷甩卖日圆，在此情况下，日圆将大幅下跌，通胀很快会突破2%的央行目标，甚至升至两位数水平。彭博的研究显示，如果日本按计划在明年把消费税率从5%提高至8%，日本有30%的可能自2008年以来第四次滑入危机，此外安倍需要5万亿日圆财政支出纾缓增税造成的冲击。
                                                         （综合消息）
    信贷增长低迷仍是欧元区的软肋
     据《华尔街日报》报道，7月份德国、比利时和荷兰的企业对未来前景更加乐观，意大利消费者的信心也有所增强，这些都进一步表明欧元区正在摆脱战后最长的一轮经济衰退。但持续低迷的信贷增长暗示欧元区的复苏势头很可能是温和的。德国和意大利的调查暗示，7月份企业和消费者对各自的前景感到更加乐观，荷兰的商业景气也有所改善。
     但信贷需求低迷以及银行业的避险情绪继续对经济构成拖累，从而阻碍了欧元区经济全面复苏的前景。欧洲央行7月25日公布的数据显示，6月份向欧元区企业发放的贷款减少130亿欧元（合170亿美元）；欧元区4月份和5月份的企业贷款也出现类似的降幅。
     该数据表明，尽管欧元区经济在经历了连续18个月的萎缩后出现增长，但在高失业率以及南欧信贷紧缩状况未得到解决前，经济增长势头依然将是脆弱的。Berenberg  Bank的首席经济学家Holger  Schmieding表示，部分外围国家信贷紧缩阻碍了欧元区经济复苏。
     由于经济形势低迷以及对主权债务危机的担忧不仅拖累了企业的贷款需求，也影响了银行放贷意愿，疲软的银行贷款情况一直是欧元区和欧洲央行的心头之患。欧洲央行本周的季度银行贷款调查显示，随着放贷标准的进一步收紧，银行业仍预计第三季度企业的贷款需求将下降，但降幅有所放缓，导致这种情况的主要原因是固定资产投资疲软及经济不确定。
     这可能加大央行采取措施改善信贷可获得性的压力。欧洲央行最近已放宽了部分抵押品规则，外界认为此举或许能稍微降低一些银行获得央行贷款的难度。IMF在其7月25日的欧元区年度评估报告中称，欧元区的首要任务是修复银行业的资产负债表从而使信贷恢复增长。IMF还呼吁欧盟在9月份之前通过将欧洲央行确立为欧元区银行业监管机构的立法，从而帮助改善整个欧元区的流动性。
                                               （WSJ，2013.7.26）
    亚洲经济增速全面放缓
     据《纽约时报》报道，在过去几年里，亚洲的发展中经济体，例如中国、印度尼西亚、菲律宾和泰国，已经全速前进并赶超了世界上大多数的国家，原因则是由国内政策制定者的激励措施和海外投资组成的一帖强力药剂。2011年，该地区的经济增长速度是美国的四倍以上，去年的6.5%增长也将近美国的3倍。2012年，菲律宾和泰国股市的表现居于世界最佳之列。然而，在过去的几个月里，亚洲的故事已经失去了一些光环。
     “音乐已经停了下来，”汇丰银行的亚洲经济联席主管弗雷德里克?诺伊曼说。7月9日，汇丰银行大幅下调了对不含日本的亚洲经济增长的预期，将今年的增长预期调到6.1%，明年是6.5%。该银行曾经预计这两年的增长都是7.2%。一周后，亚洲开发银行紧随其后，将其对亚洲发展中国家的预测下调了0.3%。（该银行定义的亚洲发展中国家比汇丰的定义数目更多。）该行对今年的预测由此下降为6.3%，2014年的预测则为6.4%。另外，汇丰调查显示，7月份，制造业活动的收缩速度达到了去年夏天以来的最高点，这个月的读数是47.7点，低于6月份的48.2。正像诺伊曼总结的那样：“空气越来越稀薄。”对于世界其他地方来说，这或许也是一个坏消息，因为这些地方都在指望亚洲的蓬勃扩张能够为全球经济注入急需的氧气，后者已被西方经济的乏力增长所拖累。
     亚洲发展中国家的问题在于，驱动其增长的两股主要动力已经萎靡，一股是中国一度过热的经济，另一股则是主要因美联储（Fed）努力重振美国经济而来的大笔资金流入。
     大多数亚洲市场的股票都不景气，印尼、菲律宾和泰国的顶级市场指数自5月中旬以来下降了约9%。
    马来西亚林吉特、菲律宾比索和泰国铢等货币兑美元的汇率全都下降了约5%。在印尼，印尼卢比汇率在本月初跌到了1万卢比兑1美元，这是自2009年9月以来的第一次。在印度，印度卢比兑美元汇率正徘徊在有史以来的最低水平，促使中央银行于本月宣布了阻止汇率下滑的一系列举措。印尼和泰国最近调低了它们对2013年经济增长的预期。
     在一段时间的强劲增长之后，下降并不出人意料。过去几年，投资者纷纷涌入亚洲市场寻求高回报。分析师早就警告，如果情况改变，资金流入就会逆转。鉴于情况已经改变，澳大利亚和新西兰银行集团的经济学家在最近的一份报告中写道，该地区“正面临太过随意地吸纳大量几乎免费的信贷带来的后果”。分析人士称，公司大多资金充足，最近的波动并未预示马上到来的崩溃或违约浪潮。但是，至少是就现在而言，波动已经把推动亚洲经济最近猛增的资金水龙头拧上了。汇丰银行的诺伊曼说，“该地区靠金融杠杆推动的增长模式已经走到尽头。”
     分析人士还对正在变冷的中国经济感到紧张。中国曾以逾10%的年增长率快速发展多年，现在则正在经历旨在提高生产力及扩大内需的重大经济改革。但是，这一改革伴随着经济增速放缓。中国是位列美国之后的世界第二大经济体，今年得努力才能实现7.5%的增长率。中国经济放缓本身并不出人意料。然而，让许多分析人士及投资者感到吃惊的是，越来越清楚的迹象显示，北京准备承受相当程度的短期痛苦，以便追求更加稳定的经济基础，同时控制过量信贷。过量信贷已经使得中国的债务总量在最近几年激增。分析人士称，到现在，任何支持经济活动的措施多半都只会是有针对性的微调，不会重复全球金融危机之后拿出的那种全面的大型刺激计划。新加坡银行首席经济师理查?杰拉姆说，“他们已经意识到，旧的增长模式渐渐行不通了。他们已经决定，在旧增长模式造成崩溃之前寻找新路。”中国活力下降，欧洲经济脆弱，来自中国及美国的宽松信贷减少，这些因素加起来，使得亚洲其余国家曾经充满希望的前景黯淡了下来。
     该地区各国的弱点各有不同。例如，澳大利亚及印度尼西亚这种大宗商品出口国最受中国铁矿石及煤炭需求下降的影响。与此相反，印度、菲律宾、韩国及泰国这种商品进口国则因为中国需求下降价格降低而受益，鉴于最近的货币贬值使得他们从国外购买物品价格更高，这一点尤为重要。印度受中国经济冷却的影响比较小，因为与大多数亚洲国家相比，印度最不依赖出口。但是，该国是该地区有经常账户赤字的少数几个国家之一，意味着其进口商品、服务及收入超过了其出口。此外，印度需要外资来应付国内支出。改革进展缓慢，明年又有选举，也对投资者的信心造成了影响，使得卢比在过去两年内大幅贬值。日本的增长有所回升，可能会帮助弥补中国经济冷却的部分影响。安倍晋三政府正在努力复苏持续衰弱了几十年的日本经济。西班牙对外银行（BBVA）香港分行的首席亚洲事务经济师史蒂芬?斯瓦茨说，“如果日本能够实现经济提速，将会强有力地弥补中国经济放缓的影响。平衡来看，我仍然对亚洲的增长前景比较乐观。”
                                               （Nytimes，2013.7.25）
    增加就业是复苏的核心  
     美国财政部长杰克?卢为英国《金融时报》撰稿称，美国正再次成为全球经济的力量源泉，距离我们处于一场全球危机的中心仅仅过去5年。这并非意外。它显示出，尽管我们还有更多工作要做，但凭借良好的宏观经济政策，一个有韧性的经济体能够实现反弹并创造就业。
     当20国集团（G20）的财长和劳工部长最近在莫斯科开会时，创造就业必须列在会议议程的首要位置。在全球很多地区，（例如欧洲）增长非常乏力，无法推动就业创造，因此采取措施促进私营部门招聘是至关重要的。在中国等其他地区，加快改革，转向需求拉动的经济增长模式是至关重要的。
     回到2008年，美国曾承诺解决我们经济中的脆弱性。我们做到了。奥巴马总统的政府对金融业进行了改革、修复和资本重组，同时启动了严格的压力测试，以确保我们的银行拥有开始再次提供信贷所需的资本。美联储（Fed）向美国经济注入了与充分就业和物价稳定的双重目标挂钩的关键支持。
     当美国经济大幅下挫时，奥巴马果断采取措施，为就业和私人需求提供了财政支持，其途径包括提供税收优惠以及延长失业救济金领取时限。尽管长期财政政策需要做出艰难的决定，但我们知道，我们无法通过削减开支来实现繁荣。面对欧洲的不利形势，当私营部门明显需要更多时间来获得力量时，我们通过暂时削减工资税再次提供了支持。
     自此次危机的最严重时期以来，美国企业创造了逾700万个新的就业岗位，同时私人部门需求非常强劲，足以保持这种良好势头。挑战依然存在，但整个经济体正普遍走强，包括房地产、汽车和增长迅速的能源行业。医疗改革正扩大医保覆盖范围，并让医疗费用变得更可承受——同时有利于减少我们的赤字。若想继续保持经济增长，在我们仍在试图收复失地之际，我们需要避免自己制造伤口。
     有关是否提高债务上限的辩论，不应让美国自己买单的承诺受到质疑。如果被称为“强行分段减支”（sequestration）的全盘削减被更加均衡的财政整固道路所取代，我们就能加快创造就业。
     我们需要继续投资于增强中产阶级实力的改革。美国需要投资于先进制造业的卓越中心、投资于就业培训、教育和清洁能源。实行全面移民改革是必要的——不仅因为这是正确之举，还因为这是一种让我们的经济实现增长的明智方法。我们还需要做出更多努力，减少长期失业人口的数量。
     同样，要使全球增长变得可持续，其他G20成员必须实行以扩大内需和就业为重点的宏观经济政策。
     欧元区的首要任务是保持金融稳定，该地区目前为此采取的措施包括设立新的工具、推行艰难改革以及承诺建立银行业联盟。其结果是，欧洲现在所处的状态，使其能够更加注重提振需求，应对徘徊在历史高位的失业率水平。欧元区需求已连续8个季度下滑，如今比2007年的水平低出5%。而南欧需求比2007年低出15%。欧洲的成功与我们的利益休戚相关。调整财政整固的速度，使企业活动减少不意味着要求更多的减支，这种措施的方向是正确的。同样重要的是采取有意义的措施，让信贷重新开始流向小企业。欧洲需要密切关注的是：利用其宏观经济工具，推升经济增速并降低失业率。
     亚洲所面临的经济挑战是不同的。日本可以通过减少创建新企业的障碍，并让更多女性和年轻人加入劳动力大军，来加强经济增长。过去几年，中国一直享受着强劲的就业和薪资增幅。但如今中国面临的挑战是：创造与教育程度越来越高的劳动力的志向相匹配的就业岗位。全球第二大经济体必须从制造出口产品、薪资低下的经济向更发达的经济转型，让日益壮大的中产阶级的消费推动增长。重要的是，这些增长战略应通过采取国内措施（而不是以汇率为目标）来发挥作用。
     我们已从我们自己的危机中吸取了惨痛的教训。如今，我们正从我们的复苏中得到收获。最近召开的G20会议提供了一个将就业置于宏观经济政策中心的重要机会。
                                             （FT，2013.7.25）
                         国内与港台经济
    美联储逐步退出QE令中国承压  
     英国《金融时报》报道指出，中国正在发生的资本外流可能要怪美国。归根结底，随着美联储逐渐退出量化宽松（QE）计划，中国是受流动性撤出的数量效应影响最大的国家。事实上，中国可能是最难以克服这一局面的国家。野村分析师表示，尽管贸易顺差高达270亿美元，外国直接投资（FDI）也处于140亿美元的高位，但中国金融机构6月外汇占款减少了410亿元人民币。这家日本券商表示：“这表明中国6月发生了大规模资本外流，与2013年初形成了强烈反差。今年1到4月，外汇占款平均每月增加3770亿元人民币。”随着中国经济增长放缓引发担忧，以及政府开始严厉打击非法资本外流，5月外汇占款仅增加660亿元人民币。美银美林分析师高滨表示，与此同时，美国逐步退出QE带来的数量效应将对中国造成更直接的冲击。
     与多数大型经济体不同，中国依靠外汇创造基础货币，而这表现为一个事实：截至2013年5月，中国人民银行资产负债表上有83%的资产为外汇储备。“由于美联储逐步退出QE计划会促使美元走强，中国的外汇积累将大幅放缓，甚至可能出现下降，导致中国人民银行的货币增发机器失去动力。这是因为，可供购买的美元资产将减少，可供使用的人民币也将减少。”
     流动性降低令中国处境艰难，并限制它推出大规模刺激的能力，而在信贷推动的扩张受到限制的情况下，刺激具有重要意义。中国财政部长楼继伟在近期于莫斯科举行的二十国集团（G20）会议上将这种无奈的选择美化为：要推进经济转型，减少经济刺激。更短期的关注点是，中国将如何抗击流动性撤出。一些分析师认为，随着近期市场动荡的终结，资本外流的势头将减弱，不景气的资本流动数据引发的市场动向将发生逆转。一个显而易见的选择是，开始降低存款准备金率。野村的张智威预计，从今年第三季度至2014年第二季度，中国人民银行将每季度下调存款准备金率50个基点，以应对增长放缓和投资者担心经济硬着陆引发的长期资本外流。另外，尽管高滨认为，中国人民银行下调存款准备金率的速度将不足以抵消资本外流的影响，但这一举措仍将被外界解读为值得欢迎的稳健之举。
                                           （FT，2013.7.25）
    香港出台新举措增强人民币流动性  
     英国《金融时报》报道，香港金融管理局为改善人民币流动性推出了新举措，一个月前，中国内地信贷紧缩曾波及香港银行体系。香港金管局25日宣布，将在现有的七天期流动性供应机制基础上，再增加两个人民币放贷机制。自7月26日开始，香港金管局将提供人民币一天期资金及隔夜资金。
     香港金管局总裁陈德霖表示：“金管局提出两项新措施优化人民币流动资金安排，可以加强参加行的流动资金管理，这将有助香港作为离岸人民币业务中心的进一步发展。”
     今年6月，由于中国央行不肯向银行体系增加新的流动性，中国内地的银行间拆借利率急剧升高。分析人士认为，中国央行不愿出手是整体战略的一部分，目的是在各方对中国经济中的债务水平越来越担忧之际，遏制信贷增长。
     由于在岸和离岸市场之间的密切关系，中国内地的流动性压力蔓延至香港，原因是中资银行的子公司将人民币转回内地。随着银行间拆借利率的升高，香港的银行为了从零售和企业客户吸引新的人民币资金而提高了存款利率。人民币流动性紧缩，还引发了对离岸发行的人民币债券（即“点心债券”）的抛售。根据中国银行的数据，点心债的平均收益率从5月底的4.35%提高到6月份的高达5.85%。与此同时，点心债的新发行已冻结了五周，这是自2010年开市以来为期最长的一段发行干枯期。
     汇丰的多米尼克?邦宁表示，此次流动性紧张“绝对是政策制定者应该担忧的问题”，不过香港金管局的举措是改善人民币离岸市场流动性的“更大布局的一部分”。他补充说，提供隔夜资金和一天期资金可能有助于在市场压力很大时“确保市场平稳运转”。
     澳新银行集团表示，这些措施对香港较小的银行可能特别重要。澳新银行的分析师在一份简报中表示：“小型和中型银行由于存款规模有限，只能透过银行间市场获得流动性。通过建立隔夜和一天期的融资机制，这些银行将获得额外的人民币资金渠道，有助于它们应对市场流动性比较紧张的时期。”“香港这种流动性机制可以作为一种范例，其他离岸人民币中心可仿效。”
                                                   （FT，2013.7.26）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年7月26日收盘点（括号内为7月19日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15558.83（15543.74）↑；纳斯达克：3613.17（3587.62）↑；标普五百：1691.65（1692.09）↓；英国FTSE100：6554.79（6630.67）↓；法国CAC40：3968.84（3925.32）↑；德国DAX：8244.91（8331.57）↓；日经225：14129.98（14589.91）↓；上证综合：2010.85（1992.65）↑；香港恒生：21968.95（21362.42）↑；台湾加权：8149.40  （8062.03）↑；新加坡海指：3236.10（3213.26）↑；越南指数：493.93（503.76）↓；印度BSE30指数：19748.19（20149.85）↓；巴西BVSP：49422.05（47400.23）↑；南非金融时报40指数：36026.19（36029.71）↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年7月26日收盘价（括号内为7月19日收盘价）：
    欧元/美元：1.3279（1.3143）↑；英镑/美元：1.5382（1.5267）↑；美元/日圆：98.2100（100.6500）↓；美元/人民币：6.1316（6.1385）↑；CRB指数：284.46（290.92）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年8月）：1321.90（1294.00）美元/盎司↓；WTI轻原油（2013年8月）：105.49（108.04）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6924.50（6924.50）美元/吨=；CBOT小麦期货（2013年8月）6.5025（6.645）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1082.00（1138.00）↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2013年第55期（总第1375期）  2013年7月27日（星期六）
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