中国经济正在持续复苏

                          经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2013年第22期（总第1342期）              2013年3月22日（星期五）
    [本期要点]：中国经济正在持续复苏    美联储维持宽松货币政策  但酝酿退出策略    亚行警告资本流入将扰乱东亚债市    中国对境外投资者进一步敞开市场  
    经济热点
    中国经济正在持续复苏
     中国经济先行指标汇丰中国3月制造业采购经理指数（PMI）初值自上月创下的四个月低位反弹，并连续第五个月在50这一荣枯分水岭上方，进一步印证中国经济处于持续复苏之中。
     汇丰/Markit联合公布，中国3月制造业PMI初值升至51.7，在2月（50.4）短暂回落后，该指数再度上升，并接近1月终值创下的两年高点52.3。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论中国制造业PMI预览数据时表示：“新业务与生产的较快增长带动3月汇丰中国制造业PMI的初值反弹至51.7，表明中国经济仍保持温和复苏。同时通胀压力不大，为决策层延续相对宽松的政策支持经济复苏创造了空间。”
     另据路透社报道，3月PMI的新订单和产出分项指数均强劲反弹，产出指数自上月的50.8升至52.8。新出口订单亦回升并连续三个月在荣枯线上面，与外贸数据一齐印证中国出口形势今年来开始回暖。而投入和产出价格指数则双降至50下方。尽管中国2月居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.2%，创下10个月的高位，但多数分析人士认为今年上半年通胀水平受控。2013年中国的CPI涨幅控制目标为同比增长3.5%左右，高于去年全年2.6%的通胀水平。
     另据《华尔街日报》报道，美国银行/美林的经济学家陆挺在一封电邮中称，该指标反弹或许能缓解市场对于经济增速反弹势头不及预期的担忧。他还说，尽管如此，2月份春节前后的PMI存在很大程度的失真，因此投资者应该谨慎看待PMI的波动性。包括每日用电量在内的其他领先指标均显示3月份的制造业活动依然相对疲软。这次PMI预览数据样本采集自3月12至19日之间，终值定于4月1日发布。
     另据路透中文网报道，经济合作暨发展组织（OECD）3月22日称，预计2013年中国经济应会增长8.5%，2014年增长还将加快。近期中国经济面临的最大风险是通胀与出口需求。若按当前投资与改革速度计算，这个10年平均经济年增速料为8%。OECD最新发布的中国经济调查，使之成为对该国看法最乐观的主要国际机构之一。
     这份关于中国经济的长达161页的调查，是OECD自2010年来出具的首份这类报告。报告尤其对中国投资支出前景乐观。报告指出，与其他处在类似发展阶段的主要经济体相比，中国的铁路和公路容量存在巨额缺口，低于标准的房地产部门也是如此，为基础设施投资提供更多获利空间。
     “从回报率来看民间部门的投资比较合理，而且我们仍认为基础设施方面还有大量需求，”OECD中国专家Richard  Herd表示，“我们对投资的看法正面，因为我们发现回报率仍非常高，”。许多民间分析师认为，在本个10年的末端，中国经济成长率更接近5%，而不是过去30年的均值10%。中国2013年的官方经济成长率目标是7.5%，且在2015年止的五年规划中，目标是平均增长率为7%。2012年中国经济成长率降至13年低位7.8%，欧盟和美国这两大中国出口客户对其构成很大拖累。“近期的OECD模拟情况显示中国在当前这个10年，可以维持逐步走低但仍在高位的经济成长，人均GDP增速可以达到8%。”该报告还称到2016年，以物价差异调整后计算，中国有可能成为全球最大经济体。OECD称，出口需求不振是其2013年经济增长预估中最大的潜在外部风险，而中国要维持支持经济复苏的政策组合，面临的最大国内风险是通胀上升。  Herd表示，今年第一季迄今公布的官方经济数据都支撑了OECD高于普遍预期的经济增长预估，在薪资上升和通胀温和的情况下，国内消费情况表现不错。他还淡化了对地方政府债务的忧虑，称在中央政府现金储备丰厚、财政弹性很大以及中央政府可能直接接管地方政府不量资产的大背景下，中国财政体系足以轻松消化潜在的困难。
     该报告称，进一步实施经济改革对确保长期内的持续经济增长至关重要。这份报告着重描述了中国的经济增长前景，城镇化建设带来的风险，地方和中央政府间的关系，以及污染问题。“要保持富有活力和有利于社会稳定的长期经济增长，必须保持改革势头。”报告并称金融市场自由化与加强服务业竞争是关键侧重领域。
     投资银行瑞银3月21日称，预计今年上半年中国经济将延续复苏回升态势，因而二季度将利于股市。不过下半年经济增速或将有所回落，另外需警惕通胀抬头及影子银行的相关风险。
     瑞银财富管理首席中国投资策略师高挺在记者会上称，受政府基础设施建设投资、房地产投资、企业库存周期等因素拉动，二季度中国经济增速预计将达全年最高的8.3%。不过，今年下半年居民消费价格指数（CPI）的反弹压力则较大，或存在加息可能。“去年下半年开始，国内的融资环境较松。这是判断经济复苏在二季度可能比很多人想象中强的依据。因为信贷是领先指标，从过去两个季度这么松的信贷环境往前展望，二季度跟信贷相关的投资增长将较快”，他分析称。
     根据瑞银预测，今年第三和第四季度经济增速将分别回落至8.2%和7.7%，而同期CPI则将分别回升至3.8%和4.2%，远高于一、二季度2.6%和3.1%的预估值。一旦通胀率走高，政府将可能被迫收紧信贷，经济亦或因此降温。
     同时，对于影子银行问题，高挺认为，目前影子银行增长很快，而监管跟进则较慢。未来，若政府监管力度过大，可能会影响到信贷；而若力度不到位，则难以解决扩张太快问题，因此将面临一定的不确定性。
     高挺并指出，今年A股盈利增长料为9%左右，加上目前A股的市盈率大概在十倍左右，是正常合理估值，所以整体来说对股市是正面环境。预计今年股指有望上行约20%，主要将在上半年实现。具体投资操作方面，高挺认为，目前周期性板块仍有一定上升空间，建议强、弱周期板块均衡配置。“非银行金融股相对较看好，即保险和证券。还有就是汽车和家电。而在周期与弱周期之间，看好耐用品消费……，另外食品、饮料、医药等也可配制一些，但不宜太过集中”，他称。
     另外，在债市方面，高挺认为，目前流动性再充裕的可能性较小，加上基本面没有太多对债市的支持，且若经济持续加速，那么将对债市不利，甚至将令其面临一定下行压力。因而二季度将中等配制债券，超配股市。
     另据新加坡《联合早报》报道，诺贝尔经济学奖获得者埃德蒙德?菲尔普斯（Edmund  S.Phelps）认为，除了污染、税收、收入差距以外，中国面临的更大挑战是“经济的表现问题”，即经济增长如何实现就业，提升生产力和民众的工资，让民众从经济生活中获得非物质的满足感，如对工作的满足感、个人的发展等。首届诺贝尔奖经济学家中国峰会3月18日至19日在京召开。诺贝尔经济学奖得主菲尔普斯和埃尔文?罗斯（Alvin  Roth）分别发表演讲。菲尔普斯表示，中国希望能够在未来几十年里继续增加就业，并且提高民众的工资，但是传统的从内陆招工本来就有难度，而外向型的经济又不可持续的，中国需要不断提高其本土创新的能力。菲尔普斯在2006年获得诺贝尔经济学奖，表彰他在分析通货膨胀和失业率的关系领域所取得的成就，他目前担任哥伦比亚大学教授与新华都商学院院长。罗斯则指出，就世界范围内而言，中国是发展速度很快的国家，而且未来这种快速发展会继续保持下去。罗斯认为，好的市场设计对于中国经济的未来发展非常有益。一个市场设计首先要保证市场上有足够多的人与交易，市场是“稠密的”，其次保证市场是“不堵塞”的，最后要保证交易的安全，但是也要考虑“需要怎样的社会支持，以及如何使市场更有效率”。
    （综合消息）
    国际经济
    美联储维持宽松货币政策  但酝酿退出策略
     据《华尔街日报》报道，美国联邦储备委员会（Fed）正在制定策略，以便逐步取消每月850亿美元的债券购买措施，也就是其宽松货币政策的核心措施。但美联储不会在美国经济基础更趋稳固之前实施这一计划。
     美联储主席伯南克3月20日在为期两天的政策会议结束后召开了新闻发布会。他表示，美联储将根据美国经济的表现调整每月的债券购买规模。这意味着当美联储更加确信就业市场状况改善时，可能就会逐渐降低购买债券的速度。
     美联储在去年9月推出债券购买方案时称，将持续实施该方案，直到就业市场状况显著好转。美国2月份的失业率为7.7%，低于去年8月份的8.1%。伯南克将就业市场的这种改善形容为“局部”、“温和”，并明确表示他希望在看到就业市场有更大程度改善之后再改变政策立场。
     这项被一些人称为“定量宽松措施”的计划旨在推低长期利率，以鼓励更多借贷、支出和投资，从而推动经济增长。除继续实施债券购买计划以压低长期利率之外，美联储还表示，只要通货膨胀水平稳定，就会将短期利率维持在零附近，直到失业率降至6.5%。许多投资者相信美联储的这些措施有助于推动股价上涨，因此一直密切关注美联储调整债券购买政策的任何迹象，并对有关美联储可能结束宽松货币政策的暗示保持警觉。
     美联储面对的经济前景喜忧参半。去年末经济增长在美联储所谓“停滞”之后加快。住房市场、消费支出和商业投资都在增长，美联储承认就业市场正在好转。但美联储官员对增税减支措施的累积效应感到担忧。伯南克表示，过去也曾出现过连续几个月每月就业人数增加30万人的情况，但随后数据会再度下降。他认为，一个重要的衡量标准不是就业市场的改善，而是这种改善能否长期持续下去。最新发布的经济预期反映出了美联储的谨慎。美联储对今明两年经济增速的预期都较去年12月份时有所下调，但预计失业率的下降速度会略快于此前预期。美联储官员预计，美国经济今年将增长2.3%-2.8%，失业率将微幅降至7.3%-7.5%。
     美联储政策声明就其正在研究逐步停止购买债券的计划作出了巧妙的暗示。该声明称，在决定债券购买规模和速度时，将对经济的发展程度进行评估。根据现行的债券购买方案，美联储每月需购买400亿美元的长期美国国债和450亿美元的住房抵押贷款支持证券。美联储并不打算突然终止该方案。伯南克称，美联储认为更明智的做法是使政策更加可变，也就是使债券购买力度对经济前景的变化作出更加连续和敏锐的反应。伯南克指出，这种办法也可以反向使用，如果美国经济出现摇摆，美联储可能会加大债券购买力度。关于美联储逐渐缩小债券购买规模的可能性，法国巴黎银行（BNP  Paribas）首席北美经济学家Julia  Coronado认为，目前距美联储缩小债券购买规模还很遥远；只有美国经济经受住了财政紧缩的考验，而且的确在未来一两个季度加速增长，美联储才会采取这种行动。
     一个影响美联储决策的因素是伯南克自己的前途。他的美联储主席任期将于2014年1月结束。伯南克并未表示他是否希望有第三个任期。他的许多朋友和同事都认为，伯南克希望在当前任期结束后离任。虽然不愿谈论自己的前途，但对于有关伯南克在自己设计的非常规政策方面的专业知识使得美联储需要留住他的说法，伯南克仍予以了反驳。他说，自己并不是世界上唯一可以驾驭退出策略的人。
     香港《信报》3月22日社评认为，美国联储局发表议息会议声明，维持超低利率和每月850亿美元购债计划不变。由于失业率改善速度未符理想，复苏稳而未固，在财政支出更有收紧压力下，联邦储备委员会倾向保持政策宽松现状。与对上一次会议声明比较，报告今回调低经济增长预期，调低经济增长预期的理据，主要考虑到自动减赤机制启动，财政收紧所产生的可能影响。值得注意的是，联储局表示，未来可能根据经济增长与就业市场的前景，逐月调整购债规模，意味即使迄今仍难言“退市”，但暗含当前经济复苏有条件逐渐形成调整宽松的基础，为政策改变埋下伏线。
     今回议息报告强调，在就业市场前景未出现显着改善前，联储局将继续采取资产购买计划；当就业市场好转，并且有理由相信好转之势更趋强劲，便考虑开始减少资产购入规模，以调节货币宽松的力度，显示了央行以收紧宽松力度进行逐步退出的政策意向。照发展形势估计，随着房地产市场进一步反弹，消费动力加强，美国复苏步伐渐稳所形成宽松政策调整的基础，可望逐渐催生显着的“退市”条件，并通过阶段性回收宽松的力度，来平滑化退出政策引起的市场波动。
     如今美元汇价呈强，多少不利美国出口厂商生产，削弱创造就业岗位的动力。可以预料，失业率降至6.5%水平，今年内实难以达致，退市行动短期内也难以启动。不过，随着复苏步伐巩固，调整甚至退出宽松政策的伏线相信也会逐步显现。
     而《华尔街日报》分析认为，美联储加息启动时间仍可能是2015年。关于美国联邦储备委员会最近维持货币政策不变的决定，主要有以下几个要点：
     一切按部就班：Fed设定的6.5%的失业率门槛和每月850亿美元债券购买计划依然不变。换句话说，Fed的脚仍坚定地踩在油门上。
     奥肯定律仍不奏效：Fed小幅下调了2013年和2014年的经济增长预期，预计2013年经济增幅为2.3%-2.8%，2014年为2.9%-3.4%，较之前的预期水平下调了0.1-0.2个百分点。与此同时，Fed对2013年和2014年的失业率预期却有小幅改善，预计2013年失业率在7.3%-7.5%，2014年失业率为6.7%-7.0%，比之前的预期下调了0.1-0.3个百分点。为何Fed官员会认为经济情况将比之前预期差，而就业市场将比以前预期好呢？这在一定程度上是Fed更加贴近现实情况。失业率下降的速度一直超过奥肯定律所预示的水平。Fed实际上是承认，这条经验法则并不奏效。奥肯定律揭示经济增长率与失业率之间的关系，认为实际经济增长相对于趋势经济增长水平每上升1个百分点，失业率就下降大约0.5个百分点。造成奥肯定律失效的一个原因是有些人不再找工作，因此要找工作的人在经济增幅没有那么大的情况下也能找到工作。
     2015年仍是关键：Fed没有提及对2015年经济增长、失业率和通货膨胀的预期。与2013年和2014年相比，对2015年的预期可能更加意义重大。Fed依然认为，失业率在2015年之前不会达到6.5%，这就意味着短期利率开始上调的时间仍可能是2015年。Fed表示，只要通货膨胀在可控制范围之内，在失业率降至6.5%之前根本不会考虑上调短期利率。Fed的19位官员中有13位认为2015年将是加息启动的年份，有一位认为是2016年，4位认为是2014年，还有一位认为是2013年。
    避而不谈的问题：Fed在上次的政策声明中没有提到财政政策问题；这次却直言不讳。税收增加以及政府支出下降将制约经济增长。Fed官员不想给外界留下其利率决策被财政政策左右的印象，但这次他们承认财政问题对经济的拖累。
     经济形势喜忧参半。Fed在声明中承认就业市场有所改善，但警告称经济增长面临下行风险。这并不表明Fed对经济的总体看法或策略将有什么改变。Fed对金融稳定也没有发表新的评论，而部分官员曾对金融稳定表示过忧虑。
    （综合消息）
    亚行警告资本流入将扰乱东亚债市  
     据英国《金融时报》报道，亚洲开发银行警告，近年东亚地区外国资本流入的大幅增加可能会带来不稳定。菲律宾财政部长表示，该国将减少向海外投资者借款。亚洲本币和美元债券市场近年来颇为繁荣，经济增长加快、本地债券收益率上升以及西方利率低企等因素，吸引大量外国投资者涌入。
     亚行在其3月19日发布的《亚洲债券监测》（Asia  Bond  Monitor）报告中警告，这些外国资金会推高本地货币价值（不管政府和公司债券采用哪种货币计价），并可能导致债券市场不稳定和资产价格泡沫。
     菲律宾财政部长塞萨尔?普里西马3月19日在马尼拉的一个论坛上表示，菲律宾政府今年主要将以比索形式从本地投资者借款。普里西马表示，菲律宾政府希望减轻比索升值压力。去年比索兑美元的汇率上升了7%，尽管菲央行投入了数十亿资金试图歇制比索升值。菲律宾政府依然可以以美元借贷，但菲律宾央行表示，如果在债务偿还或者其他方面需要的话，其可以向政府出售美元。巴克莱经济学家普拉克里提?索法认为，此举旨在减少菲律宾受到外部冲击的影响，保护出口竞争力和侨汇。她说：“宏观环境还是很不错的，债券市场和股票市场都出现了资金流入。一定程度的升值是有益的，但不能太多太快。”亚行统计显示，相比亚洲其他市场，菲律宾对美元借贷的依赖程度更高，但去年菲律宾本币债券发行增速依然排名第二。菲律宾未偿比索债券总额增加了20.5%，仅次于越南，后者的本币债券增幅接近43%。马来西亚、泰国、新加坡的未偿本币债券都增加了将近20%。
     整个东亚新兴债券市场（在亚行报告中包括上述几个市场再加上中国内地、香港、印度尼西亚、韩国），去年未偿本币债券总额增加了12%，超过6.5万亿美元。过去四年，东亚新兴债券市场规模几乎翻番。本币债券市场是1997年到1998年亚洲金融危机之后发展起来的，导致那场危机的部分原因正是对美元借贷的过度依赖。不过，亚行区域经济一体化办公室高级经济师黄添喜（Thiam  Hee  Ng）表示，亚洲的经济体和金融机构远比过去有活力。
    （FT，2013.3.20）
    国内与港台经济
    中国对境外投资者进一步敞开市场  
     英国《金融时报》报道，在关于人民币国际化的各种讨论中，有一个问题长期困扰着境外投资者：手中的中国货币拿来做什么？
     中国严格控制资本账户，很大程度上阻碍了境外人民币持有者对这种货币的投资。虽然也有一些投资渠道，比如香港的“点心债”，但境外投资者无法让人民币回流至中国内地并加以使用，限制了人民币被国际接受的程度。然而，国际投资的窗口已经打开。本月初，中国证监会（CSRC）公布了关于人民币合格境外机构投资者（RQFII）配额机制的新规则，使得国际投资者能够使用他们持有的人民币来购买中国境内资产。
     自从2011年末RQFII制度启动以来，只有中国券商的香港子公司构能够获得RQFII资格，中国一些大型资产管理公司（比如嘉实基金管理公司、易方达基金管理公司、华夏基金管理有限公司）由此可以捷足先登。早先的规则还允许这些公司提供交易所交易基金（ETF）等“消极投资产品”，这些产品直接投资于中国境内资产，不能投资于衍生品。中国证监会表示，目前只有12家公司被赋予RQFII配额，总配额已从700亿人民币上调到2700亿人民币（430亿美元）。
     然而，最新规则表示，RQFII将适用于“在香港注册并主要在香港运营的金融机构”。尽管措辞比较模糊，但分析师认为，香港大部分国际基金管理公司都将获得RQFII资格。State  Street公司亚太法规事务主管凯瑟琳?西蒙表示，这一政策变化“是人们一直在等待并呼吁的。很多外国基金管理公司都非常欢迎这一举措。这为外国资产管理公司提供了与中国同行公平竞争的机会。”渣打银行的刘洁认为，此次拓宽RQFII体系，而不是扩大人们更熟悉的合格境外机构投资者（QFII）体系，优势在于，外来的人民币投资不会让中国已经过大的外汇储备继续膨胀。QFII的投资币种是美元或者欧元。驻北京的高伟绅律师事务所（Clifford  Chance）合伙人杨铁成表示，这种变化也是“提高人民币国际化程度的重要一步，也是放松外汇管制努力的一部分”。
     上述改革措施的直接受益者很可能是中资银行的离岸资产管理子公司，这些公司目前同样不能在中国境内投资。尽管新规刚刚出台几天，中国工商银行和中国银行的离岸子公司已像其他公司一样启动了申请配额的程序。工银亚洲投资管理有限公司行政总裁Jack  Chang表示：“我们有的客户持有大量人民币。他们中有些人（在贸易中）并未收取美元，而是积攒了许多人民币，并且希望使用这些货币。RQFII配额机制为这些投资者提供了便利。”工银亚洲投资管理公司为包括尼日利亚央行在内的许多客户管理人民币资金。Jack  Chang和中银香港资产管理有限公司行政总裁区景麟都表示，一旦得到中国监管部门的批准，他们就将发起设立新的RQFII基金。
     国际资产管理公司预计也将受益于RQFII规定放宽带来的积极影响，它们将可以用人民币投资于更多类型的资产，包括现有法规下无法进入的国内银行间债券市场。汇丰银行资产管理公司首席投资官比尔?马尔多纳多表示，全球投资者如今将能够“在中国境内债券市场开展极其广泛的投资——不仅可以投资场内交易市场，还可以投资场外交易（OTC）市场。而市场的大头是场外交易。这开辟了很大的全新的可能性，是我们极感兴趣的一个领域。”
     今年，来自中国的借款人主宰了亚洲离岸信贷市场，占据了50%的市场份额。然而，许多国际投资者更期待从中国境内市场获利，这一市场不但规模要大得多，而且回报率也高很多。
     新的RQFII规则是中国官方推动人民币全球化的广泛努力的一部分。上个月，台湾启动了人民币离岸交易业务，预计新加坡不久也会效仿。另外，英国也公布了与中国设立货币互换机制的计划，以便成为全球人民币交易中心。
     另外，中国官方还采取了一系列措施开放金融市场，以吸引更多长期投资者进入其波动剧烈、为散户为主的股市。尽管许多变革是在前中国证监会主席郭树清的领导下进行的，投资者们预计其继任者肖钢也会采取类似政策。
    （FT，2013.3.20）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年3月22日收盘点：
    道琼斯工业平均：14512.03↓；纳斯达克：3245.00↓；标普五百：1556.89↓；英国FTSE100：6392.76↓；法国CAC40：3770.29↓；德国DAX：7911.35↓；日经225：12338.53↓；上证综合：2328.28↑；香港恒生：22115.30↓；台湾加权：7796.22↓；新加坡海指：3258.57↓；越南指数：489.99↑；南非金融时报40指数：35493.62↓；巴西BVSP：55243.40↓；印度BSE30指数：18735.60↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年3月22日收盘价：
    欧元/美元：1.2989↓；英镑/美元：1.5230↑；美元/日圆：94.4600↓；美元/人民币：6.2120↓；美元/港币：7.7639↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年4月）：1606.10美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年4月）：92.45美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7655.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年5月）7.2975美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：933.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编选、整理：李彦松    责任编辑：王砚峰）
    2013年第22期（总第1342期）        2013年3月22日（星期五）
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