人民币国际化之路仍面临挑战

                       经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第98期（总第1320期）    2012年12月28日（星期五）
    [本期要点]：人民币国际化之路仍面临挑战    全球外汇市场紧张气氛加重    美国避开悬崖仍有望？    中国经济更要警惕“欧洲化”风险    养老金有望入市
    经济热点
    人民币国际化之路仍面临挑战
     路透文章指出，人民币国际化2012之路可谓低调中显现大手笔，以香港作为辐射中心，人民币业务逐步向东南亚、欧洲、中东延伸，单一的点正逐步联接成线。展望2013年，在更多跨时区的人民币清算行设立，以及海外金融市场人民币产品加入可交易行列后，离岸人民币的全球化平面有望在更大范围内铺开。
     更值得一提的是，由于离岸市场人民币产品日益丰富，对衍生工具使用长袖善舞的海外金融机构已找到了更大的发挥空间，从而有助于推动跨国企业对人民币资金的使用，并刺激海外人民币债券市场、证券市场的发展。“去年底到今年8月份，人民币基本上是贬值的预期，这种情况下在离岸市场还能稳步推进，已经算不错了。”交通银行香港分行相关人士指出。一位中国银行在香港负责人民币业务的资深人士也指出，人民币金融工具的使用是2012年的一大亮点，许多跨国企业受此吸引而发行了点心债，并利用货币互换达到了降低融资成本的目的，这种优势随着更多人民币金融产品的出现，将在明年继续推动人民币离岸业务的发展。“不论人民币升值还是贬值，使用相应的衍生金融工具始终能找到套利的机会，这是实体企业需要的服务，明年这类业务会更好地推动市场。”他称。
     2012年，离岸人民币清算行在港澳之后，新增了老挝和台湾；全年跨境贸易人民币业务结算则有望达2.6万亿元，同比增长30%；人民币直接投资更以翻倍的加速度扩大，或达2500亿元。为配合人民币国际化的推进，人民币资本项下开放的渠道也于2012年呈加速之势，继年内监管层追加人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度2000亿元人民币后，年尾中国央行又正式批准深圳前海地区的跨境人民币贷款业务。
     按照办法，在前海注册成立并在前海实际经营或投资的企业可以从香港经营人民币业务的银行借入人民币资金，并通过深圳市的银行业金融机构办理资金结算。“香港给前海借人民币的优势是什么？成本？还是便利性？只要香港金融机构提供的贷款有成本优势，这项业务就一定能有前景。”上述交行香港分行的相关人士指出。该办法规定，前海跨境人民币贷款期限和利率均由借贷双方自主确定，且对前海企业获得香港人民币贷款实行余额管理。但市场分析人士也指出，这项业务的发展还取决于香港金融机构人民币存款资金池的容量，仅目前的规模很难有较大的发展。为吸引更多的人民币存款，香港各家银行纷纷推出相当优惠的存款利率，成本已接近于内地水平；但从存贷利差来看，中国内地仍具有较高的吸引力，为香港银行该项业务留出了空间。而且，上述人士并指出，如果中长期内政策仅允许香港银行与前海做人民币贷款业务，可能会形成香港独具的、对全球人民币的“虹吸”现象，从而有利于这项业务的开展。
     渣打银行批发银行部门行政总裁迈克?里斯认为，人民币国际化人面临诸多挑战。今年2月，一家总部位于欧洲的跨国公司告诉渣打银行说，该公司绝对不会使用人民币进行贸易。到了7月份，渣打接到该公司打来的一个电话，对方惊慌失措地要求在渣打开设人民币账户、而且要马上开设，因为该公司的中国供应商不再接受美元付款。
     很快，所有与中国做生意的企业都将迎来“人民币时刻”。它们会意识到，人民币国际化并不是什么长期的战略规划问题，而是必须马上着手应对的问题。人民币的崛起标志着全球金融体系的一场重大变革，其崛起的速度远远快于预期。跨国企业、银行和金融中心应该扮演什么新角色，人们正迅速就此展开讨论。
     尽管专家们仍在权衡使用人民币的利弊、争论各种“如果”和“但是”的情形、担心市场泡沫和中国经济增长放缓，但在实际商业需求的推动下，人民币正迅速被市场接纳。对很多企业而言，人民币如今代表着一种紧迫的挑战。如果它们未能跟上变革的步伐并把握随之而来的机遇，生意就有可能会受损。
     人民币作为贸易货币以及离岸人民币市场的发展速度之快，依然令观察人士感到震惊。3年来，尽管全球经济不景气、在岸与离岸人民币汇率趋同导致套利机会稀缺，但人民币贸易结算的发展却没有显示出丝毫疲软的迹象。2012年，以人民币结算的贸易额有望达到4250亿美元，比2011年增长了近30%。
     中国放松人民币管制的步伐也在加快。今年，中国分配给RQFII的额度翻了两番，达到2700亿元人民币。上月，中国首次授予一家外资银行人民币跨境放贷额度，批准其代表某跨国企业客户放贷。这一配额安排是向前迈出的重要一步。如此一来，企业就能利用该安排，把以往困在中国境内的人民币现金转到离岸财富中心，与其他货币放在一起管理。
     人民币如今已踏上了不可逆转的旅程。未来10年，人民币将成为一种重要的国际交易货币。未来10年至20年，随着中国切实放开资本账户，人民币将与美元和其他发达国家货币一起，成为重要的储备货币。
     谁也无法预测中国放松管制的准确步伐，更无法确定人民币何时会实现类似于资本项目完全可兑换的目标。人民币资产要达到美元资本市场那样的深度和流动性，可能还需要很长时间，但如果只盯着这一点，就不得要领了：人民币正在成为一种国际货币，这一变化将影响到每一家与中国开展贸易的企业，并由此创造出新的机遇。
     乐购（Tesco）就早早开始行动，因为它意识到了通过离岸人民币债券市场为其在中国市场的扩张融资的好处。捷豹路虎是另一个例子，这家跨国企业在中国拥有可观的销量，它认识到人民币能够让它更加有效地管理交易风险。捷豹路虎新组建的合资企业将在中国生产汽车。
     各金融中心也在寻找人民币带来的潜在机会，以增强自己的竞争地位。人民币国际化不仅向香港、也向其他金融中心敞开了大门，使它们能与前者同台竞技。各金融中心都在根据自己的能力、所在时区、覆盖范围和关系网络，争相建立强大而差异化的人民币市场。
     香港在贸易金融和对冲工具方面领先一步；新加坡可发挥其在私人银行、亚洲贸易和财富管理方面的优势；台湾则与香港一样，拥有与中国大陆做生意的悠久历史。伦敦已然是西方最大的人民币交易中心，其时区与香港互补，而且长于投资、外汇和资本募集活动。不过，伦敦与其他金融中心一样，必须迅速提升人民币流动性和信用度，否则就可能输给巴黎和法兰克福的欧洲竞争对手。
     最重要的是，政府和金融机构必须努力让跨国企业提升对这个问题的认识。围绕人民币长期前景和中国在世界经济中所扮演角色展开的争论，分散了很多跨国企业的注意力，它们因此尚未把握住现有的人民币融资和结算机遇带来的财富。人民币正在走向国际化，跨国企业现在应该抢先一步占据优势。
    （综合消息）
    国际经济
    全球外汇市场紧张气氛加重
     据《华尔街日报》报道，当前全球外汇市场紧张气氛加重，而日本当选首相安倍晋三最近发表的言论更是向汇市投下重磅炸弹。安倍晋三称，其他国家政府正试图让本国货币贬值，日本政府也应通过确保降低日圆汇率来保护本国利益。此前包括英国央行行长默文?金在内的人士警告指出，全球经济决策者正面临被卷入汇率战的危险，这可能会造成各国之间的紧张关系升级。
     安倍晋三12月23日呼吁，日本央行应抵抗美国和欧洲让本币贬值的行动，并指出只有美元兑90日圆左右的汇率水平才能保证日本出口商盈利。美元上周五尾盘兑84.26日圆。在谈到美国联邦储备委员会（Fed）通过大规模购买美国国债和其他资产来使市场充斥美元的做法时，安倍晋三表示，全球许多国家央行都在增发货币，以增加出口、支持本国经济，美国就是一个典型的例子。他称，如果照这样发展下去，日圆必将升值，日本必须予以抵抗。
     英国央行行长金本月在接受采访时表示，2013年将是充满挑战的一年，一些国家可能会试图推低本国货币汇率，这是一个令人担忧的问题。他称，推低汇率是这些国家试图保护本国贸易优势的手段之一，各国为解决国内问题而采取的政策将共同导致相互之间的关系趋于紧张。
     上述两者言论中值得注意的是，汇率问题引发的担忧情绪似乎正在全球范围内蔓延。中国在人民币汇率问题上一直都是外界抨击的目标，一些国家认为中国为了促进出口而一味压低人民币汇率。
     金融危机爆发以来，包括瑞士、以色列和韩国在内的其他国家为了保护本国出口的竞争力纷纷加大政策力度防止本国货币过度走高。随着澳元的不断上涨，澳大利亚的决策者也面临同样的压力。
    IMF公布的数据显示，截至2012年年中，全球央行的外汇储备规模从2007年的6.7万亿美元扩大至10.5万亿美元，在五年时间里增长了57%，这表明2008年金融危机爆发以来，各国央行为防范本国货币过度上涨，纷纷大规模收储其他国家的货币。其中瑞士的外汇储备规模增幅最大。
     安倍晋三表示，如果像目前这样，美元处于80多日圆的水平，而不是90多日圆，对日本企业来说，情况就完全不同。他称，如果美元突破85日圆，到现在也无力缴税的日本企业才有能力缴税。
     美国目前还没有公开明确表示要压低美元汇率，但美国政府推行的政策已带来促使美元走低的效应。最值得注意的是，Fed推出的定量宽松措施具有通过在全球市场增加美元货币供应量而压低美元汇率的副作用。尽管存在上述影响，但由于投资者纷纷购入美国国债来避险，近来来美元汇率并没有大幅下降。受Fed推出数轮定量宽松措施以及金融市场在一定程度上趋于平静缓解美元避险买盘压力的影响，华尔街日报美元指数从2008年11月份全球金融危机最严重时期的78.68高位降至12月24日亚洲交易时段的70.17。一些著名的美国经济学家一直向Fed和美国财政部施压，要求他们对中国采取更为严厉的行动。根据彼得森国际经济研究所经济学家Fred  Bergsten和Joseph  Gagnon的预测，如果中国和其他新兴市场不对本国货币进行干预保护的话，那么美国的贸易逆差将缩小1500-3000亿美元。  他们呼吁美国决策者通过入市干预压低美元汇率或向上述国家征收进口税来进行反击。  Fed实施的低利率政策和定量宽松措施是抑制货币升值的一种手段；另一种是汇市干预，即央行直接卖出本币、买入外币。交易员称，韩国央行11月份在外汇市场进行了规模至少10亿美元的卖出韩圆、买进美元的操作，以遏制韩圆大幅升值势头。韩国官员还对可能损害该国出口的汇率过度波动发出了警告。从历史上看，这种汇率干预举措作用有限。美国财政部一年前曾罕见地对日本的汇市干预行为提出批评，今年日本在汇市干预方面有所收敛。
     安倍晋三本人就对汇市干预的效果表示怀疑，他11月份接受《华尔街日报》采访时曾表示，汇市干预不会有什么效果。安倍正在向日本央行施加压力，促其采取包括“无限制放松举措”在内的积极措施，来抗击日本旷日持久的通货紧缩，并抑制日圆走强。安倍晋三希望央行在1月份政策会议上制定2%硬性通胀目标的主张，并声称如果央行不主动行动，政府将采取法律举措迫使央行行动。
     彼得森国际经济研究所另一位经济学家Edwin  Truman告诫称，采取货币报复性措施如果过了头，就会成为不稳定因素。Truman接受采访时表示，使某种货币大幅贬值有可能会引发贸易战。这是二十世纪30年代大萧条时期的一个重要政策特点，这种政策阻碍了全球经济增长。Truman说，他担心各国在货币决策方面的合作热情近些年来又有所冷却。他说，如果这种情况持续下去，那么我们将不会再看到全球货币政策的广泛协作，而是各家自扫门前雪。
     日本央行最近还推出了一项该行称为史无前例的计划，即为商业银行提供廉价资金，以期推动它们扩大信贷投放，包括为海外收购交易提供贷款资金。日本央行认为，该行的货币政策有压低日圆汇率的效果。花旗银行首席外汇策略师Osamu  Takashima表示，货币放松政策本身不是问题，但如果这种政策与货币贬值挂钩，那就会有以邻为壑的嫌疑。安倍和其他自民党要员似乎只是希望日圆温和走软，因为日本进口额自2011年3月核危机以来出现了大幅上升。核事件导致日本多数核电厂停产，矿物燃料购买量飙升。据当地媒体报道，自民党第二号人物、安倍主要副手石破茂12月21日接受电视台采访时表示，鉴于日本的工业结构，并非日圆汇率越低越好。日本政府需要考虑，如何将美元/日圆汇率维持在85-90日圆之间。  
     法国农业信贷集团驻东京的外汇部门主管Yuji  Saito表示，安倍团队十分明智地向市场发出了这样一个信号：他们只是希望纠正日圆的过度走强，并不想追求日圆贬值。1美元兑85-90日圆对每个人来说应该都是一个适宜的区间，包括出口商、进口商、银行以及韩国和美国等国际伙伴。
    （WSJ，2012.12.24）
    美国避开悬崖仍有望？
     据香港《商报》报道，在美国共和党放弃了对“B计划”的投票后，美国白宫日前试图挽救已陷入停滞的“财政悬崖”会谈，但从目前的情况来看，似乎并没有取得什么实质性的进展。不过，美国总统奥巴马认为，避开“财政悬崖”仍有可能。对此，他呼吁国会议员应尽快批准通过一项规模较之前有所减小的税收增加方案。
     奥巴马日前表示，应该在有关税收和延长失业救济保险方面达成短期的协议，以避免“财政悬崖”带来的负面效应，在新年之初给美国普通民众造成打击。奥巴马表示：“我们目前只剩下10天的时间来完成这件事情，因此我希望美国国会的每一名成员都认真就此事进行思考，每个人都必须作出一定的让步，没有人能够100%如愿。”
     有分析人士指出，为了防止美国经济在明年同时迎来大规模削减支出和提高税收，奥巴马一直呼吁涉事各方能够达成一个“权宜之计”。奥巴马表示，他已就缩小增税规模的方案同参议院院长里德和众议院院长博纳通了电话，奥巴马表示，他对于形成一个各方都满意的解决方案始终保持期待。
     奥巴马要求国会年前出台一个在最低程度上阻止向美国中产阶级增税的方案。建议使减税政策能够惠及98%年收入低于25万美元的人口，奥巴马表示，他在与博纳的谈话中提到应该将上述享受减税政策的对象门坎调整至年收入低于40万美元的人口。
     另一方面，如果政府与国会方面在税收及财政开支削减的问题上无法达成更具实质意义的妥协，美股有可能在本周出现断崖式的下跌。“财政悬崖”最终崩裂的可能性正在上升，根据美国国会预算办公室的估计，这将使得美国经济再度陷入衰退。与此同时，投资者仍然期待各方最终能够达成一个有效的解决方案，只是在谈判迟迟无法打破僵局的情况下，投资者的期望越来越低，并且很多投资者认为最终方案的规模将有所缩水。考虑到时间有限，很多投资者已经开始将达成协议及投票的预期时间推迟到2013年初，但是奥巴马日前表示，他将继续争取在年内与国会方面达成协议。
     另据英国《金融时报》报道，在年终截止期限前就美国财政预算达成协议的可能性正在逐渐消失。对于两党未能在距离新的增税减支措施自动生效仅几天之际达成一致，国会领袖相互指责对方。
     12月26日，奥巴马在夏威夷致电国会领袖。随后他缩短了自己的圣诞假期，连夜飞回华盛顿，试图付出最后的努力重启预算谈判。但他的干预未能立即起效。参议院多数党领袖、民主党参议员哈里?里德（Harry  Reid）在参议院发表讲话，批评众议院的共和党人未能及时返回首都继续谈判。“除非众议院议长博纳和（共和党籍的参议院少数党）领袖麦康奈尔（McConnell）愿意参与制定两党合作的计划，否则将无从取得进展，”他说，“迄今，他们还是默不做声。”里德称，赶在1月1日期限之前达成一致的可能性似乎不大。“看上去我们正在朝这一方向迈进，”他说。里德暗示，白宫和国会正在进入一个新的危险阶段。里德的看法印证了白宫和国会中许多人已经得出的结论：民主党和共和党在税收和开支方面分歧过大，无法在短期内达成一致。他的愤怒言论和黯淡的经济数据引发股市下跌。
     最新的美国消费者信心指数引发了交易者的立即回应。该数据低于预期，似乎表明围绕财政悬崖的不确定性已经伤害到经济。美国大企业联合会（Conference  Board）的信心指数从上个月修正后的71.5降低至12月的65.1，而预测值是70左右。该指数达到五个月来新低。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    中国经济更要警惕“欧洲化”风险
     复旦大学经济学教授陆铭认为，自马歇尔1890年出版《经济学原理》以来，现代经济学走过了100多年的历程。在当前中国所处的改革关键时期，应该充分重视过去100多年里现代经济学的重要思想。
     过去100年里，经济学最伟大的革命是两点：第一，在经济学分析中引入了时间的维度，这可以帮助我们理解经济资源在现在和未来如何配置，如何使得资本积累和经济增长处在最优的路径上。这对当前中国改革的启示是，如果维持政府管制利率不变，一味靠投资来推动经济增长，那么投资的边际回报是下降的，于是，短期内的高投资可能意味着未来产能过剩和增长下滑。从长期来看，中国很有可能已经不在最优的经济增长路径上。
     经济学的另一个伟大革命是空间因素的引入，这是过去20年以来经济学最重要的进展。它使得人们明白了，不仅地理自然条件对于经济发展影响重大，而且，即使在自然条件完全一样的两个地方，由于起点的微小差异就可能在收益递增机制下导致经济活动在其中的一个地方集聚。今天中国的生产要素市场中存在着很多非市场因素，其实都和没有充分重视空间因素在经济发展中的重要性有关。当前的户籍制度在阻碍劳动力跨地区流动，土地制度在限制建设用地指标作为一种生产要素在区域间再配置。利率改革之所以困难重重，也跟空间也有关系，因为低利率更多是在保护回报低的投资，而这些回报低的投资主要就是国有部门推动的投资以及在地理劣势地区的投资。
     如果忽视这些最基本的经济学原理，中国经济将出现“欧洲化”的危险。很多人都说中国要谨防“拉美化”。而中国经济面临的比“拉美化”更加严重的危险是“欧洲化”。今天中国处在这样一个局面，宏观一放松，利率一调低，地方政府马上有非常强烈的投资冲动，全国各地都在大搞基础设施建设，连以山区为主的省份都要去搞工业强省计划。一旦当经济紧缩，一些投资过度的地区就会变成希腊，地方政府融资平台上的低效率马上会转变为地方政府的债务危机和银行系统的风险。而这和欧洲所出现的政府债务危机本质上是一样的，都是因为在统一的货币政策下，每一个地方政府都有扩张的冲动，一旦经济紧缩，首先出问题的就是劳动力生产率比较低的地方。
     面对可能出现的地方政府债务危机，不能以为有统一的财政政策就不怕了。当然，如果危机来临，中国可以发挥大国的优势，把从发达地区收来的税以转移支付的方式补贴给出现危机的欠发达地区，但是，这仍然会造成资源的大量浪费，而且极易积累起地区间的矛盾。现在，一些发达地区的民众的思维方式是，外来劳动力来打工可以，但要定居并享受同等的公共服务不行，因为这会摊薄本地居民的福利。但是，如果欠发达地区的劳动力不能充分地跨地区流动，当地政府就需要为他们创造就业机会，需要加大投资，需要更多建设用地指标，需要大量转移支付，出现债务危机的时候仍然需要从发达地区收来的税钱去补贴欠发达地区，因此，发达地区还是要承担劳动力不能自由流动的代价。
     今天的中国一定要有非常强的声音呼唤“公共利益”。生产要素市场改革的阻力就是因为大家都考虑自己的利益，而公共利益受到了巨大的损害。过去30多年里商品市场改革为什么那么顺？道理其实很简单，因为一个商品，不管是火柴还是房子，你有我也有，所以改革对大家都有好处，改起来比较容易。但是要素市场改革的对象却是你有我没有的，比如资本掌握在投资者手里，土地掌握在国家手里，劳动力似乎是掌握在我们自己手里，但劳动力流动的障碍却是与户籍挂钩的公共服务，而城市的公共服务资源却掌握在城市居民手里。所以，要素市场改革必定是场攻坚战，涉及到很多人的切身利益，但如果不改，社会的公共利益就会受到损害。中国改革要往前推进，就必须凝聚共识，强调“公共利益”。
     要解决所有的问题，仍然要靠市场化改革。改革的动力就两条：第一，由低效率所导致的经济风险不得不面对，积极主动的改革可以尽早地化解风险，实现持续的增长；第二，在当前的市场扭曲和与此相关的不公正之下，不是所有人都能平等地分享经济增长的成果，这会使得经济和政治体制改革的压力越来越大。与其在日益积累的风险和压力之下被动改革，不如通过积极主动的改革来缓解风险和压力。这正是当下人民对改革的期许。
    （WSJ，2012.12.24）
    养老金有望入市
     据新加坡《联合早报》报道，争议多时的中国养老金入市问题，已显露出市场化操作迹象。广东省社保基金管理局局长林白桦日前公开表示，广东1000亿元人民币养老金已在三个月前全部到位，并委托社保基金进行投资。据报道，上述资金主要来自于广东省七个地区个人账户结余的基金。该报还获悉，全国社保基金已基本完成针对社保管理人的投资方案招标，并拨付资金进入新设立的投资组合。
     目前，中国养老保险体系共有三大支柱：社会基本养老保险、企业年金、社保储备资产，但据报道指出，“每一条腿”都有点儿问题：基础养老保险有2.2亿空账和767亿资金缺口；企业年金投资范围狭窄、政策未完善；社保储备资产不够强大。
     今年3月，国务院批准全国社会保障基金理事会委托投资广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，委托投资期限暂定两年。继广东率先试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。在此之前，养老金只能用于购买国债或存银行。
     近年来，无论是企业年金还是社保基金的市场化投资运作收益都相当可观；反观由地方管理的基本养老保险基金，由于只能存入财政专户，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。一年前，中国证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙大力倡导养老金入市，却有业界人士担忧中国资本市场是否能容纳数十万亿的养老金资金量。
    （联合早报，2012.12.24）
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    全球主要股市2012年12月28日收盘点：
    道琼斯工业平均：12938.11↓；纳斯达克：2960.31↓；标普五百：1402.43↓；英国FTSE100：5925.37↓；法国CAC40：3620.25↓；德国DAX：7612.39↓；日经225：10395.18↑；上证综合：2233.25↑；香港恒生：22666.59↑；台湾加权：7699.50↑；新加坡海指：3191.80↑；越南指数：413.73↑；南非金融时报40指数：34930.61↑；巴西BVSP：60952.08↓；印度BSE30指数：19444.84↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年12月28日收盘价（伦敦铜期货价为12月27日数据）：
    欧元/美元：1.3216↑；英镑/美元：1.6153↓；美元/日圆：85.9600↑；美元/人民币：6.2322↑；美元/港币：7.7514↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年2月）：1655.90美元/盎司↓；WTI轻原油（2013年2月）：90.80美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7897.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年3月）7.784美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：699.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）  
    2012年第98期（总第1320期）                2012年12月28日（星期五）
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