经济企稳为何股债市场持续低迷？

                             经济走势跟踪
                     Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第90期（总第1312期）  2012年11月30日（星期五）
    [本期要点]：    经济企稳为何股债市场持续低迷？    美国即将进入加税时代？  欧债危机仍是全球经济最大风险  标准普尔确认中国长、短期主权评级  “中美国”卷土重来了吗？人口老龄化是治愈中国经济失衡的良药
    经济热点
    经济企稳为何股债市场持续低迷？
     中国经济目前正处在筑底回升态势，但市场上却上演着一场“股债双杀”的悲剧。
     据路透社报道，投资银行摩根大通认为，受周期性复苏和结构性下滑双重因素影响，预计明年中国经济只会温和上行，增长率估计在8%，今年预计在7.6%左右。该行首席中国经济学家朱海斌在最新研究报告中并指出，中国政府在年终经济工作会议上设定明年经济增长目标在7%的可能性更大一些，这相当于传递出明显讯号，即中央可以容忍稍微低一点的增速，但对增长质量会有更高的要求。他认为，明年中国将维持积极财政政策和稳健货币政策不变，降息周期已经结束，央行会更注重流动性管理；可能会有2-3次降准，估计一季度和二季度各有一次。财政政策方面，将维持适度财政赤字，并继续推进结构性减税等。
     摩根大通认为，明年中国消费持续稳定增长，政策支持逐渐生效，但消费一个轮子无法驱动经济稳定增长，所以稳投资仍是关键。其预计，今年中国固定资产投资增速将小幅下滑至21.1%，明年估计大体持稳在21.5%。从投资细项来看，明年制造业投资增速大概跟今年差不多，估计在25%左右；基建投资料继续维持比较高的位置，估计在20%左右，今年增速料有11%。而值得关注的是房地产投资，预计明年商品房投资将有所上升，但保障房投资增速可能会大幅度下滑，今年大概在30%左右，明年可能就是个位数增长，这主要是因为保障房建设目标在逐年递减，明年只有600万套，而今年目标是新开工700万套以上。
     摩根预计，未来经济结构转型仍将是重点所在，而中长期来看中国经济增长动力将主要来自于城镇化?创新与产业升级?消费。最可能改革的领域是收入分配?社会保障体系?继续试点户籍改革，以及资源价格改革和利率汇率改革等。而改革的难点则是国企改革?政企分开。该投行并认为，年内来看，人民币本轮升值差不多已经到头，年末估计在6.22元人民币；明年会有小幅升值空间，待年底估计升到6.15元，预计更多会呈现双向波动。
     另据《华尔街日报》报道，经济合作与发展组织（OECD）11月27日表示，未来两年中国经济将再次加速增长。OECD称，受出口市场疲弱和中国政府遏制物价上涨的举措影响，今年中国经济增速将降至10年来最低水平7.5%。中国控制物价的举措成功降低了通货膨胀并稳定了房价。报告预计，明年中国经济增速将回升至8.5%，2014年将升至8.9%，原因是国内需求加速，同时住房和基础设施建设支出回暖。上述预期明显好于国际货币基金组织（IMF）的预期，IMF预计2013和2014年中国经济分别增长8.2%和8.5%。但经济也面临一系列风险：房价再次上涨可能引发进一步的紧缩措施并阻碍经济增长，当前库存重建之后的去库存化过程，以及其他OECD经济体可能出现的复苏乏力。
     路透社载文称，中国经济筑底企稳迹象日渐明显之时，市场上却上演着一场“股债双杀”。债市反应本属正常，而有着“经济晴雨表”之称的股市表现却难免令人费解。A股和债市不同制度设计下的不同供给冲击效应，或提供了一个解释视角。
     在时隔近四年后，沪综指。SSEC本周最终失守2000点整数关口破位下行，与债市未呈＂跷跷板＂效应。当前越来越多证据显示中国经济已初步筑底企稳，这对债市收益率有着一定的上行支撑。譬如，汇丰11月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值?新开工项目投资?钢材产量?发电量等指标都预示经济将企稳回升。
     即使考虑到资金面季节性短期向好?债券绝对收益率与利差水平?新债供给冲击，以及市场结构变化?投资者偏好等因素对债市的影响，中国经济筑底企稳推动债市收益率稳中趋升，依然有着相对合理的解释。
    那么，为什么中国A股对国内经济筑底企稳却似乎视而不见呢?事实上，即使与大陆A股同根同源的香港恒生国企指数。HSCE今年也有不错的表现，迄今涨幅近7%。
     沪综指今年迄今已下跌约一成，沦为全球最差股市之一，远逊于标普500指数。SPX?Nasdaq指数。IXIC?日经225指数。N225?泛欧绩优股FTSEurofirst300指数。FTEU3等全球主要股指逾10%的涨幅，跌幅也仅列深陷欧债危机中的西班牙指数之后。
     综合考察各种因素，中国A股当前，以及2010年以来的异常表现，背后重要动因之一可能是中国股市机制设计造成近年来市场前所未有的大量扩容，引发市场供给冲击。
     根据华泰证券测算，中国A股在今年预计股票流通解禁总规模在1.3万亿元人民币；当前静态测算2013年解禁总模将增至2.2万亿元。按市场板块看，明年中小板?创业板股票流动解禁压力更大。而明年A股流通解禁规模增加的主因是，2009/2010年新股发行重启后，密集发行的新股开始逐步步入集中解禁期。
     不仅如此，有信息显示，目前中国证监会已通过股票首次公开发行（IPO）核准和正在进行核准程序的公司超过850家，这对中国股市将会形成较大的长期新股供给压力。
     这种新股供给压力不仅会造成中国股市扩容，还会冲击上市公司股票估值。公司大量上市以及市场化发行改革预期，使得上市公司现行股价暗含的“壳”价值下降，并对股市形成持续下行压力。
     据安信证券首席经济学家高善文估计，中国每家上市公司壳价值为18.6亿元。按照中国当前2493家上市公司估算，全部上市公司“壳”价值将超过4.5万亿元。这相当于中国上市公司股票市值总值的逾两成，相当于流通市值的近三成。
     如上所述，沪综指熊气弥漫并破位2000点关口也就不难理解。同样，中国债市虽也有来自供给面的较强冲击，但供给增加的同时，亦有着今年政策放松带来的需求，央行公开市场逆回购操作也有助于投资者缓解供给冲击压力。
     中国股市当前低迷以及更长时间的异常表现，可能有着投资者偏好和市场结构等多种原因，但事实上制度设计原因不可忽视。同样市场投资回报，为我们提供了开启思考这一问题的基础。
     如果我们以指数作为投资回报粗略估算基础，中国银行间债市2006年6月以来的投资回报为逾26%，沪综同期回报则约为18%；比较而言，道琼斯工业指数。DJI在过去100年上涨148倍，年均回报为148%，远高于美国债券投资回报率。
    （综合消息）
    国际经济
    美国即将进入加税时代？
     香港《大公报》报道，近期讲的和听的最多是“财政悬崖”，美国总统选举后国际焦点亦由欧债危机转向“财政悬崖”，如果美国民主与共和两党年底未能就这问题达成协议，到2013年所有美国家庭都会受到影响，低收入家庭遭到的打击尤其严重。假设白宫和国会不能达到长期财政预算计划协议，2013年1月2日将会实施大幅加税和削减开支措施，正是美国经济面对的最大风险。
     根据税务政策中心研究显示，一对年收入2万美元至3万美元的夫妇，原本可以受惠布什时代的减税政策，每年平均可以享有15美元的税务减免，这15美元虽然不多，但如果明年真的出现大规模加税行动，这对夫妇反过来需要多缴1408美元税款，届时估计约有九成美国家庭需要面对这加税压力。
     前任总统布什推出的减税措施到期届满，同样地，现任总统奥巴马在金融危机后，推出的几项暂时性质的税务优惠措施亦将到期，因而随着税率向上调升，明年美国家庭面对沉重交税负担。大部分美国家庭将会因为薪俸税由4.2%调高至6.2%，需要交多些税，意味生活开支加大，必定会减少购物和外出用餐等开支，对美国经济复苏造成障础，这也是联储局主席伯南克所说的，经济一旦“跳崖”，联储局也无计可施。
     加税所以对低收入家庭打击最大，因为在2009年经济复苏法案中的规条将到期，当中包括一些小童税项优惠等将受到影响，小童税务优惠由原本的1000美元降至500美元，但随着薪俸税调高，代表美国家庭退税款项将会大幅减少。中产阶层也难逃重税网，税务政策中心估计，每年收入4万美元至6万美元家庭，平均将要多缴2000美元税。对于高收入的纳税人，包括小商人，同样要面对较高的个人收入、股息、资本增值和其他投资收入税项，每年收入20万美元至50万美元的美国家庭，将要多缴约1.5万美元的税款。       美国前财政部长罗伯特?E?鲁宾在《纽约时报》撰文认为，同时减税减赤尽管诱人但不现实。
     鲁宾在文章中说，（美国）大选已经结束，华盛顿的注意力现在被所谓的“财政悬崖”占据，也就是即将来临的自动生效的削减开支和增税。两者结合，会带来风险，包括经济紧缩和对政府信心的侵蚀。但是，它也提供了解决我们不可持续的、危险的财政轨迹问题的机会。
     围绕着建立稳健的财政状况的大部分精力目前都聚焦在一些方案上。这些方案理论上不仅能提供收入来削减赤字，还能大幅降低个人所得税税率。尽管非常诱人，但这种要求实在太高。这些方案依赖的是削减或是废除许多诸如应税收益额减免和不予课税一类的措施，它们统称为“税式支出”。比起提高税率或削减福利金等支出，用削减税式支出来同时支撑更低的个人所得税税率和减少赤字似乎是政治上更吸引人的选择。
     但是，许多税式支出是目前民众依赖的重要而且受欢迎的政策项目。其中包括抵押贷款利率的减免、慈善捐赠，以及对雇主提供的医保收入不予课税。某些税式支出确实应当被削减和改革。但是，审视大规模削减税式支出的实质效果和政治现实，能清楚地看到，不可能由此节约出足够的资金来在降低税率的同时还削减赤字。
     不久前，一名参与联邦预算过程的前高级官员告诉我，好几名参议员曾定期与他会面，要求削减税式支出。他会说这主意不错，然后开始盘点大型税式支出。每谈到一条，参议员就会说，“噢，不行，我们不能动这一条，”然后到某个时刻，参议员会重申自己的提议，谈话就此结束。
     无党派的美国国会研究服务部（Congressional  Research  Service）审核过所有现存的税式支出，得出结论称，“鉴于废除或削减大多数税式支出的难度，将难以获得每年超过1000亿到1500亿美元的收入。”但是，基于削减税收减免等支出项目的大多数方案预计都能产生三四倍于这一数字的收入。1986年的《税制改革法案》（Tax  Reform  Act）常被引为通过削减税式支出（称为“税基扩大”）来降低税率的例子，但该法案中所有主要的个人税式支出都基本没有变化。
     那些同时降低税率和赤字的方案，比如辛普森-鲍尔斯委员会（Simpson-Bowles  commission）令人印象深刻的工作，对公众大有裨益。它们提高了对美国财政风险的认识，团结了民主党人和共和党人，提供了旨在将债务稳定在可接受水平的框架，并且明确了大量的收入增加和开支削减的必要性。
     但是，这些方案本身也对达成它们的目标构成了严重风险。如果我们花了太多时间和精力来追求最终证明不受欢迎且不可行的方案，那么我们可能会走进死胡同。到那时，我们将被迫寻找新的解决方案，而且几乎可以肯定为时已晚。  打个比方，实际上我们追求的政策好比是白费力气追的一只鹅，到最后，却会发现税式支出这只鹅根本下不出足够的金蛋。
     提倡大规模削减税式支出的人认为，所有的减赤选择都会付出切实的代价，在政治上也很艰难。这话不错。然后他们指出，比起其他一些选择，做到比国会研究数据结论更多的削减，还是有可能的。
     也许，比起恢复克林顿时期的最高纳税等级，那还是不太有可能实现。
     对收入最高的人群增加税率违背了供给经济学派的观点，也就是，即便稍高的税率也会损害经济增长。比尔?克林顿总统1993年的减赤方案对收入最高的约1.2%人群增加了个人所得税税率。反对者称这将导致经济衰退。但我们反而创造了大量的就业岗位，迎来了美国历史上最长的经济增长期。
     汉密尔顿计划（Hamilton  Project）最近发布了一份报告。这是一个经济政策计划，我在其中的顾问委员会任职。报告审阅了23项关于税率变化对工作倾向影响的研究，发现大部分研究的结论是没有实质影响。但另一方面，尽管许多经济学家不承认，削减税式支出远远不足以在不给中产阶级大幅增税的情况下创造充分减赤所需的收入；而且削减税式支出还很可能打乱重要的社会和经济目标。
     一边是给约200万美国人增加边际税率，一边是逐步废除关系到1.5亿美国人的医保税收减免，就算某些改革势在必行，但两相比较，我认为不管是实质上还是政治上，孰优孰劣，都是一目了然的。
     我们应当让布什给高收入人群的减税政策终止，同时进行可行的、渐进式税式支出的削减。我们还应当与收入增加同步，进行削减开支的工作，包括进行福利制度改革。整个方案应当囊括进行公共投资的预算空间，以及一个适度的前瞻性就业方案。方案可以现在生效，缓期执行，并建立保障其执行的有效机制。
     某些人指出，同时减赤和减税的方案可以不把最高的两个纳税等级升至克林顿时期的水平，而是用限制这些群体的税式支出来实现同样的增收。不过，不同于增加最高税率，这样做会导致一些实质性的负面政策影响。更大的问题在于，这种做法只能获得一小部分必需的收入，从而需要给中产阶级增税。
     财政悬崖的压力、不能无所作为的现实，以及距离下次大选时日还多，所有因素加起来，使得现在成为解决财政当务之急的特殊时机。我们需要进行公开而清醒的讨论，这样我们才不会让机会溜走。  
    （综合消息）
    欧债危机仍是全球经济最大风险  
     据香港《商报》的一篇报道，近日来，欧债危机出现了一些积极态势，继相关国家和机构就希腊债务救助达成协议后，紧接着欧盟委员会又批准了西班牙银行重组计划，为的是确保西班牙银行回归长期健康状况。由此，西班牙银行将获得欧洲稳定机制拨发的370亿欧元救助资金。
     欧债危机穷年累月，久无起色，其走势再次成为国际社会瞩目的焦点。人们关心的是，相关国家和组织给西班牙和希腊下的猛药，究竟是济世良方，还是仅在伤口上贴了张邦迪？先看希腊。从希腊债务救助协议中，不难发现，即使到2020年，希腊债务与GDP之比仍将高达124%。这项硬数据清楚表明，目前的协议拖泥带水，希腊要实现债务可持续目标，任重道远，前路莫测。关键是在钱的问题上，欧元区国家恐难痛下决心，花大把纳税人的银子减记希腊债务。
     西班牙的情况要乐观些，但并非高枕无忧。该国银行业重组难再实施，成败取决于两大方面：一是在快速重组过程中，能否减缓由此产生的对企业和个人信贷的冲击。否则，将酿成经济风险。二是房价有无止跌回稳可能。目前，经济衰退致西班牙房贷违约率上升，拖累房价将影响银行业清理，阻碍重组进程。
     通过令人眼花缭乱的各种数据，欧洲经济给人的印象仍是难寻归路。首先，失业率依然居高不下。欧盟统计局数据显示，9月份，欧元区失业率达11.6%，创历史新高。其中，西班牙失业率更是高达25.8%，希腊紧随其后为25.1%，葡萄牙为15.7%。欧元区17国失业人数高达1849万人。第二，欧元区经济远未脱离困境。数据显示，今年第二、第三季，欧元区GDP分别萎缩0.2%和0.1%，第四季为0.5%。美国经济咨询机构环球透视预计，欧元区衰退将持续至2013年，2014年才会出现微弱反弹。该机构警告，南欧经济崩溃开始影响北欧，欧元区债务危机还将拖得很久。第三，欧债危机已波及德国。欧债危机发生后，德国经济在欧洲独领风骚。然而，由于欧元区贸易伙伴需求下滑，德国工业订单减少、产量下降、出口下滑，私营部门收缩。德国经济部预期，第四季及明年第一季，德国经济将显着放缓。作为欧洲最大的经济体及贸易大国，德国经济一旦陷入衰退，欧元区的问题将更加积重难返。
     随着债务危机难消难解，越来越多的人质疑欧元区财政紧缩措施事与愿违，一方面，各国同步削减支出产生的负面效应放大蔓延，致整个欧元区衰退；另一方面，经济下滑又影响了债务可持续目标的实现，不仅无济于事，反而加剧了危机。
     法国经济观察、丹麦劳工运动经济委员会及德国宏观经济政策研究所日前联合推出的一份报告批评欧洲决策者“错误地将庞大的公共债务视为欧洲的主要问题，而欧元区最紧迫的问题是17个成员国之间存在的贸易不平衡”。报告还批评决策者的政策“反应有欠平衡，一味在南欧国家推行紧缩政策，而在推动德国和荷兰增加工资降低盈余方面却无所作为”。
     11月27日，经合组织在半年一度的《经济展望》报告中警告，民众对于紧缩政策日益感到沮丧，这可能给欧元区带来致命后果。失业率的不断上升可能引发改革疲劳和社会对立。
     专家分析，虽然财政紧缩政策的负面影响显而易见，但除此之外别无良策。重要的是，紧缩措施事关民生，触及各方利益。欧元区还需进一步掌握节奏，提高紧缩措施的效果，兼顾社会公平。
     欧洲委员会预计，2013年欧元区增长为0.1%。与其它预测相比，这个数字已显乐观。如果欧元区危机不能企稳，全球或再将陷入深度衰退。
     看来，要降低衰退风险，欧元区还需着力消除银行偿债能力、政府及对个别成员国退出欧元区的担忧三者之间存在的负反馈循环，防止它们之间继续相互作用，放大危机引发的震荡。
     另据香港《大公报》报道，欧央行11月28日表示，预计2014年初可实现对欧元区内所有银行的监管，此外，其还提议设立单一决议机制作为辅助机构。欧央行11月28日发布有关统一银行监管机制的法律意见书，制定了具体的时间表，并强调了各国在今年年底前就机制草案达成协议的必要。欧央行表示，监管机制条例于明年初生效，操作层面则于明年逐步推进，预计2014年1月1日可实现全面监管。欧央行称，要使时间表按计划成行，各国必须在今年底就监管草案达成协议。欧盟各国6月份达成一致，使欧央行从明年1月1日起对欧元区6000多家银行进行统一监管，这是欧洲银行联盟的一部分，也是开启共同银行救助基金的条件。
     欧央行还呼吁建立一个单一决议机制辅助统一银行监管，以“建立一个良好运转的金融市场联盟”。欧央行希望在其实现全面监管之时，这样的单一决议机制已经得以确立，或至少决定了确立的日期。此外，欧央行否定了德国央行对其监管作用合法性的质疑，称“欧盟现行公约为欧央行有效及迅速行使银行监管角色提供了适当的法律基础。”德国央行本月曾表示，欧央行的新角色可能违反欧盟法律。对于有人担忧欧央行新的监管角色会造成其内部利益冲突，并削弱其抑制通胀的能力，欧央行表示，在其监管新角色和制定货币政策的角色之间应有严格区分，其将会制定适当的内部规则及程序确保两者的分别。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    标准普尔确认中国长短期主权评级
     据《华尔街日报》报道，标准普尔11月29日确认中国的长、短期主权信用评级分别为“AA-”和“A-1+”，因中国经济有强劲的增长潜力、对外头寸状况良好、且政府财政状况较为稳健。
     以下是一篇经过编辑的标准普尔评级服务公司新闻稿：
     标准普尔11月29日确认中国的长、短期主权信用评级分别为“AA-”和“A-1+”，评级展望为稳定，并确认基于大中华区信用体系的评级为“cnAAA/cnA-1+”。
     标准普尔对中国的主权评级反映出：中国经济有强劲的增长潜力、对外头寸状况良好、且政府财政状况较为稳健。这些优势平衡了中国相比同等评级国家人均收入较低、缺乏透明度、信息流动受限、以及经济政策框架仍在摸索适应已基本形成的市场经济等一系列弱势因素。
     标准普尔信用分析师陈锦荣表示，预计中国政界高层换届之际政策方向不会有重大改变，中国可能会继续深化结构和财政改革。标准普尔预计，中国经济将继续保持强劲增长势头，并将在未来三至五年继续保持其对外债权大国的地位。
     标准普尔预计，2013-2015年中国人均实际国内生产总值（GDP）增速将在7.3%，低于过去五年（2007-2011年）10.2%的平均增速。该机构预计，短期内中国的高储蓄将远可以满足大规模投资支出的资金需要。
     根据基准预期，标准普尔预计2012-2015年中国总体政府债务每年将按照相当于GDP  1.4%的平均水平增加。总体政府债务占GDP比例应会继续下降，到2014年政府净债务总额占GDP比例将降至接近13.4%的水平。不过，标准普尔认为，中国的实际财政状况将在一定程度上弱于这些指标所反映出的水平。
     陈锦荣表示，中国地方政府有大量预算之外的债务，其中有很大一部分债务属于这些政府所有的企业。
     总体来看，信息流动不畅以及缺乏透明度将令中国信用评级所获得的支持减弱。外部分析人士可能不大容易察觉到影响中国主权债务偿付能力的早期迹象。这导致影响主权信用的关键因素的未来趋势更难预测。此外，中国政府对经济直接干预的适宜程度也很难判定。随着中国经济形势愈加复杂，透明度的缺乏也可能导致政策失误风险上升。中国的人均收入仍低于其他拥有类似评级的主权国家，标准普尔认为这是中国信用的另一大弱势，而且这可能会使经济政策失误的影响被放大。该机构预计，中国2012年人均GDP为6141美元。
    （WSJ，2012.11.29）
    “中美国”卷土重来了吗？
     迈克尔?凯西（Michael  Casey）  发表在《华尔街日报》Market  Watch的文章称，2007年，历史学家尼尔?弗格森（Niall  Ferguson）和经济学家莫里茨?舒拉里克（Moritz  Schularick）在一篇颇具影响力的文章中发明了“Chimerica”这个词，形容中国和美国这两个全球最大经济体之间的共生关系。现在，“中美国”又显露出复苏迹象。近期，美国和中国的经济数据都有所改善，或多或少给人以齐头并进的感觉，而欧洲和日本的经济形势仍在恶化。
     随着中美两国经济的回稳，由此产生的市场需求应该能让陷于经济低迷的其他国家松上一口气。从中期来看，这对美元是利好消息，在中国顺利完成人民币自由兑换进程之前，美元将一直是两国名义上的共同货币。在中美共存共荣的趋势中，我们不想看到的是弗格森和舒拉里克在五年前描绘的那种受债务因素驱动的彼此依赖关系，因为这可能造成缺乏可持续发展前景的金融不均衡，正如2008年的情况那样。
     经过2011年的经济低迷以及2012年上半年更为疲软的发展阶段，“东部中美国”（East  Chimerica，即中国）正在大力开动自己的几个传统增长引擎：建筑、制造和产品出口。现在，中国的房地产投资、制造业和出口都呈现出比去年同期更为强劲的增长。
     “西部中美国”（West  Chimerica，即美国）也可能正在回归到他们最擅长的事情上去：花钱。虽然与2008年前的繁华景象相比还有很大距离，但美国消费者最近似乎更愿意打开钱包了──至少在与各种自然灾害做斗争的闲暇之余，愿意花更多的钱去消费。
     美国人终于盼来了房屋价格的回升，同时利率也处于历史低位，因此密歇根大学/路透社联合发布的消费者信心指数在10月份出现了一个最大幅度的单月反弹。虽然受飓风桑迪的影响，美国10月份商业零售额下降0.3%，但这一数字并不能冲淡8月和9月连续两个月增幅超过1%的喜人成绩。零售增长的一个关键因素在于：据美联储（Fed）的统计，美国的消费信贷在2012年开始回升。
     这一趋势具有“中美国”固有经济增长方式的明显烙印：中国人存钱，投资房地产，生产出大量的衣服、玩具、电子产品和其他各种产品，然后卖给美国人。美国人用信用卡付钱，而大部分的债务最终还是通过中国人的存款来融资支持的。这种金钱的循环就像旋转木马一样，把其他国家也一起带上转动起来；因此我们可以看到，韩国和菲律宾等国家的出口和制造业数据也在开始出现复苏迹象。
     这一切都很美好，但如果中美共生关系到达一个拐点──即中国的储蓄率与美国的支出水平出现失衡──就会发生逆转。这种情况在2008年前发生过：当时，监管不严的华尔街银行使用国际流入的金融资本来为其风险赌博的狂欢盛宴买单。
     虽然“中美国”似乎正在回到老路上来，但2008年泡沫破灭后的金融崩溃应该不太可能重演。危机后的资产减记已在很大程度上降低了美国金融系统的杠杆化，银行也受到了更严格的监管。2008年以来，美元对人民币小幅升值，从而减轻了中美贸易的失衡程度。近期数据显示，美国对中国的出口正在增长。由于中国政府操纵人民币汇率的动作减缓，中国外汇储备的增长速度放慢，这也意味着，进入美国信贷市场扭曲定价机制的外来资金没有以前那么来势汹汹。
     但从另一些尺度来看，世界经济正变得更加脆弱。欧洲和日本正在拖全球经济发展的后腿，它们的日子不如五年前好过。现在我们知道，即使欧元区不分裂，欧洲也将为此付出巨大的代价，即一场严重的遍及全欧洲范围的经济衰退。与此同时，日本经济在2012年三季度出现3.5%的萎缩，公共债务是GDP的220%。日本的困境集中反映出所有发达国家面临的挑战：政府债务过高，已无力推出新的财政刺激政策。
     如果中美相互依存关系的新发展并没有伴随着两国经济增长方式的转型，即中国经济更多转向以消费为驱动，而美国经济更多转向以出口和投资为驱动，那么这种新发展可能无法持续很长时间。如果没有这些结构性的变化，其他国家也会缺乏健康、核心的需求增长，从而让投资者望而却步，导致全球经济止步不前。享受“中美国”的复兴吧，及时行乐，因为好景可能并不长。
    （WSJ，2012.11.27）
    人口老龄化是治愈中国经济失衡的良药
     中国失衡的经济增长或许也可以用时间来治愈。中国经济当前的主要问题在于家庭收入过低，而储蓄水平过高。这就意味着国内消费的增长速度不够快，不足以填补出口和投资增速放缓产生的缺口。虽然目前的政策尚未迫使上述情况朝着正确的方向转变，但中国人口的老龄化或许恰恰能促成这一转变。
     中国最新的资金流数据显示，家庭收入在国民总收入中的比重开始攀升。最新披露的数据显示，2009年家庭收入在国民收入中的占比从2008年的58.3%升至60.5%，为2000年以来首次上升。更多最近公布的薪资数据表明，家庭收入的比重仍在上升。
     但在家庭收入增长之际，中国家庭的储蓄率也仍在攀升，所以增加的收入并没有转化为更多的消费。2009年，中国的储蓄率达到了40.4%，高于2008年的39.9%，而10年前为31.1%。这一局面或许很快会有所变化。美国南加州大学研究中国经济的专家Calla  Wiemer说，中国储蓄率高一定程度上是处于工作年龄段的成人在总人口中的占比不断上升造成的。与儿童或退休人员相比，工作人群的存款自然会多一些，因为儿童和退休人员没有收入来源。由于处于工作年龄段的人口数量不断上升，储蓄率也随之攀升。
     联合国公布的数据显示，2010年，处于工作年龄段的成人占中国总人口的比例从1980年的59%上升至72%。未来随着时间的推移，这一比例将开始回落，到2030年可能降至68%。
     政府政策仍有用武之地。允许人民币升值、提高利率、增加国有企业分红对于降低企业储蓄、提高家庭收入而言也都是有必要的。而增加福利开支、降低预防性储蓄的必要性是把增加的收入转化为更多消费的先决条件。实施这些措施并非易事，特别是在人口老龄化也将对经济增长构成制约的情况下。但如果中国新的领导班子能够实施正确的政策，那么人口结构的转变将助中国经济再平衡一臂之力。
    （WSJ，2012.12.28）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年11月30日收盘点：
    道琼斯工业平均：13025.58↑；纳斯达克：3010.24↑；标普五百：1416.18↑；英国FTSE100：5866.82↑；法国CAC40：3557.28↑；德国DAX：7405.50↑；日经225：9446.01↑；上证综合：1980.12↓；香港恒生：22030.39↑；台湾加权：7580.17↑；新加坡海指：3069.95↑；越南指数：377.82↓；南非金融时报40指数：33872.69↑；巴西BVSP：57474.57↓；印度BSE30指数：19339.90↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年11月30日收盘价（伦敦铜期货价为11月29日数据）：
    欧元/美元：1.2986↑；英镑/美元：1.6013↓；美元/日圆：82.4800↑；美元/人民币：6.2266↓；美元/港币：7.7503↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年1月）：1711.60美元/盎司↓；WTI轻原油（2013年1月）：88.91美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7865.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年3月）8.635美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：1086.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第90期（总第1312期）      2012年11月30日（星期五）
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