中国经济企稳回升

                         经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第80期（总第1302期）    2012年10月26日（星期五）
    [本期要点]：中国经济企稳回升    “财政悬崖”威胁美国经济增长    日半年逆差创新高    巴西财长承认控制汇率    东亚成为“人民币区”    香港对外地购房者征收15%买家印花税    经济热点
    中国经济企稳回升
     近期中国经济出现企稳回升态势。据报道，汇丰中国10月制造业采购经理指数（PMI）初值连续第二个月回升，最新数据为49.1，是3个月来最高。
     汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论中国制造业PMI预览数据时表示，10月制造业PMI初值连续第二个月回升，新订单指数升至六个月新高（尽管略低于50），这得益于前期宽松措施发挥效果，然而，鉴于外部挑战犹存而劳动力市场依然承压，在通货膨胀仍然可控的情况下，要求宽松政策延续以确保更稳固的增长复苏。
     10月新订单分项指数升至49.7，与今年4月新订单终值持平，新出口订单也升至五个月高点，为47.3，高于前一个月的44.9。当月数据并显示，产出分项指数升至三个月高位，投入和产出价格指数则转升至50分水岭上方，显示通胀压力加大。具体表现为近期水泥和钢材价格连续回升。汇丰预计，四季度价格指数可能温和上升。尽管如此，食品价格相对平稳决定了通胀压力温和可控。
     路透社指出，汇丰中国10月制造业PMI虽连续12个月处于荣枯分水岭下方，但受新订单等的推动，较上月大力回升，这是继三季度国内生产总值（GDP）等数据略胜预期后，又一指标显示政府“稳增长”的政策开始逐步显效，经济渐趋稳定。
     PMI数据公布后，中国股市沪综指跌幅缩窄，人民币兑美元变动不大，对中国消息敏感的澳元跳升，报1.03美元。中国央行今年已两次降息，并两次下调存款准备金率，9月以来，“稳增长”政策力度进一步加大，国家发改委短短两天即批复逾万亿元人民币投资项目，包括城轨规划、公路建设、市政类项目等，而在8月不佳的经济数据发布后，加快出口退税等稳定外贸的政策随即出炉。
     最新公布的中国三季度GDP同比增速连续第七个季度放缓，至7.4%，但季度环比增速已经在加快，且工业和投资数据也超出预期，凸显经济探底企稳态势。
     数据公布后路透对27家机构进行的调查显示，中国四季度经济增速预计在7.7%，今年全年增速亦为7.7%，到明年则将升至7.8%，未来一年的通胀将温和上涨，但仍能控制在3%以内。
     分析人士普遍认为，经济趋稳有助于减轻政策面进一步放松的压力，接下来不太可能推出大规模刺激政策，而是以落实现有政策为主，财政支出力度无疑会加大。路透调查结果也显示，货币政策方面，分析师预计，直到明年年底存贷款基准利率都将分别维持在目前的6%和3%不变，但存款准备金率的下调今年四季度就可能有行动，会下调50个基点到19.5%，到明年年底则有望进一步降至18.5%。
     英国《金融时报》中文网专栏作家刘利刚撰文指出，与市场预期几乎一致，中国经济在第三季度同比增长7.4%。这样的增速不仅创下了14个季度以来的最低点，也是今年以来中国经济首次低于7.5%的全年经济增长目标。对于这样的经济表现，市场似乎显得并不那么悲观。在中国GDP数据公布后，与中国需求密切相关的澳币反而出现了上涨，似乎预示着市场在期待着中国经济将出现显著的改善。
     事实上，温家宝总理在中国GDP数据公布前也有一段耐人寻味的讲话，他表示：“三季度的经济形势应该说比较好。现在可以有信心地讲，中国经济增速基本趋于稳定……随着各项政策措施进一步落实到位，中国经济还会进一步企稳。”而细心的媒体也注意到，这可能是过去两个季度以来温总理首次对经济数据作出正面的评价。
     最终的GDP数据事实上显示出经济进一步减速的迹象，而真正让市场重拾信心的，是这样的一些数据。首先，工业增加值再度回升至9%上方，过去几个月一直拖累其经济表现的石化行业也开始企稳并开始稳步回升。钢铁行业似乎仍在减速，但此前公布的10月上旬的粗钢产量数据显示，在价格近期反弹的带动下，中国的钢铁企业也开始复产，日均粗钢的产量也再度攀上高位。重工业走强的背后，是两大推动力。一是房地产市场在过去两个季度的回暖，第二则是政府开工项目逐步增多。这从9月份公布的前三个季度的固定资产投资总额中也可见端倪，数据显示，中国前三个季度固定资产投资同比上升20.5%，高于前8个月0.3个百分点。
     投资金额的增加，也被社会融资总额的大幅增加印证。此前，央行公布的数据显示，9月份社会融资总量达到了1.6万亿元，环比大幅增长4041亿元，同时，M2增速也有较为亮眼的表现，一举达到了14.8%，远高于中国央行制订的14%的增速目标。
     从金融机构的资产负债状况来看，社会融资总量体现在资产端，而M2即存款体现在负债端，这两项指标同时大幅增长，表明整体社会的流动性也出现了显著的改善。
     市场利率也表现出同样的趋势，即使央行大幅减少了逆回购的投放量，但近期银行间市场流动性开始明显增加，随之而来的，是市场利率的下滑。以7天回购利率为例，其在本周下降至3%下方，远低于国庆假期前的4%以上的水平。对于需要融资的企业来说，这也意味着更易得到银行的贷款。综合这些指标，笔者相信，中国已经开始出现了资本流入的迹象，这与此前一定规模的资本流出相比，形成了鲜明的反差。近期的人民币汇率走强，似乎也印证着这样的观点。
     与此同时，一直令市场担忧的库存问题，也开始出现下滑的迹象。高频数据显示，中国港口的铁矿石库存量以及秦皇岛港的动力煤库存，与高点时相比分别下滑了8%和40%，这样的一个状况表明，中国企业的去库存进程似乎正在加速，而如果这样的趋势持续，乐观来看，中国企业将从第四季度开始渐次进入再库存的过程。
     外部环境也在改善，欧洲经济在OMT计划的推动下，欧元崩盘的风险已经明显下滑，全球金融风险大幅降低，虽其实体经济的复苏还很漫长，欧元区最坏的是可已过去。而美国经济则已经开始恢复，美联储的无限制量化宽松也为美国房地产市场提供了强劲的支撑。与此同时，很多新兴市场国家也开始加入到货币政策宽松的大潮中，这意味着中国面临的外部需求也将出现改善。从9月份的中国出口表现来看，外需的恢复也已经初露曙光。9月出口数据不仅明显高于市场预期，其绝对值也创下了历史新高。
     刘立刚认为，中国经济最差的时候已经过去，未来的经济表现将呈现出逐季反弹的趋势，当然，出于“调结构”的目的，中国经济在来年的反弹力度将仍然较为温和。
    （综合消息）
    国际经济
    “财政悬崖”威胁美国经济增长  
     据《华尔街日报》报道，美国第三季度经济增速加快，得益于总统大选前的几个月消费者和联邦政府开支增加以及住房市场的改善。美国商务部10月26日公布，第三季度国内生产总值（GDP）折合成年率增长2.0%。此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家们预计，美国第三季度GDP折合成年率增长1.8%。这份数据是下个月美国总统大选前公布的最后一份GDP数据。
     尽管美国经济复苏缓慢，并经济前景存在不确定性，但第三季度美国民众的消费仍有所增加。当季实际个人消费支出增长2.0%，增幅高于第二季度的1.5%。耐用品支出增长尤其强劲，增幅达8.5%。政府支出在两年多以来首次对经济增长做出贡献，主要是联邦国防支出有所增加。第三季度联邦政府总支出增长9.6%，第二季度为下降0.2%。各州和地方政府开支略有减少。住房市场的改善推动住宅固定资产投资增加14.4%，从而使这类投资连续实现大幅增长。
     但并非所有方面的数据都表现良好。第三季度商业投资疲软，令经济增长受到抑制。这说明在政策面存在较大不确定性及海外需求放缓之际，企业不愿增加开支。第三季度非住宅固定资产投资下降1.3%，第二季度为增长3.6%。中西部地区的干旱也令经济受到冲击。干旱令农业库存减少大约290亿美元，使得总体GDP增幅下降。非农库存有所增加，但不足以抵消农业库存下降的影响。第三季度的实际最终销售额增长2.1%，增幅高于第二季度的1.7%。贸易也对总体经济增长造成负面影响。第三季度出口额出现三年半以来的首次下滑，表明海外需求疲软对出口造成负面冲击。进口也有所下降，但降幅低于出口下降速度。10月26日的报告显示，第三季度个人消费支出价格指数上升1.8%，扣除食品和能源价格的核心通货膨胀率为1.3%。
     英国《金融时报》分析指出，尽管美国经济复苏缓慢，实际上在全球经济中却属于亮点。如果美国能够避免几个棘手的风险（主要是所谓的“财政悬崖”），那么美国很可能迎来更加强劲的增长。
     从三个方面能够看出金融危机造成的创伤正开始愈合：房市、信贷、劳动力市场。
     从房市来看，一个越来越普遍的共识就是，房市终于已经触底。汇丰银行的分析师表示：“最近的动态表明房地产市场开始出现转折。”美银美林的分析师也认为：“房市的复苏势头继续加大。”这一观点有着广泛的证据支撑。目前所有主要的房地产价格指数都处于上升趋势：Case-Shiller房价指数一年前就开始上涨，每一个大都市地区这一指数都呈现逐月上涨之势。房屋销量在上涨，销售速度在加快，甚至房屋建设也有所恢复。
     这与另外一个趋势有联系。家庭债务（危机的一个主要“遗产”）已经从国内生产总值（GDP）的100%下降到87%，现在已经接近其长期趋势水平。债务减少主要是由于债务减免，而不是债务偿还，并且这种措施很有可能实施过头。但目前来看，家庭未来有可能增加举债，尤其是如果房价真的上涨的话。
     如果家庭有借贷的打算，就会发现美国的银行也做好了贷款的准备。与欧洲的银行不同，危机期间美国的银行进行了适当的资本调整，2011年年中以来，未偿付银行信贷一直呈现稳步增长的趋势。
     最后，尽管劳动力市场远未达到健康水平，但却比一两年前好很多。比如职位空缺率（即空缺职位与总就业之间的比率）恢复到了衰退之前2.7%的正常水平，而2009年这一比率却低于2%。
     综合这些来看，美国经济似乎确实是在恢复之中。所有这些成果可能会彼此促进，因为更多的就业支持更多的信贷，促进人们更换住房，从而提振房地产行业，进而创造更多就业。
     但这一设想存在一个问题。2009年以来，美联储（Fed）和其它预测者一直在预测下一年经济会出现强势复苏，但每年他们都错了。经济面临的逆风确实太大了。美联储预计2013年经济增长率为2.5%到3%。费城联储最新调查显示，私人预测机构预计2013年的经济增速为2.1%。几大因素给增长带来了压力，包括欧元区困境、新兴市场经济放缓，但目前来看最大的问题是“财政悬崖”。
     “财政悬崖”包括一系列政策变化，根据目前的法律，这些变化将于今年年底生效。其中包括：前总统小布什通过的所有减税措施到期；社保工资税率临时降低2个百分点的政策到期；未来十年不加区分地削减支出1.2万亿美元
     美联储主席伯南克在最近的一次新闻发布会上说：“问题的关键是，将所有这些综合起来，将会有大量收入从经济中被抽走，这将会影响到支出，并且影响短期内经济复苏的能力。”
     综合来看，写入当前法律的财政紧缩大约为GDP的4%。国会预算办公室表示，如果真的落实下来，美国可能会遭遇衰退，2013年产出下降0.5%，失业率上升到9%。
     美国不太可能直接从“财政悬崖”上摔下来。如果罗姆尼赢得选举，最有可能的结果就是，降低工资税的政策结束，但所有其它政策延长至少六个月，从而为一项较大的税收改革创造条件。如果奥巴马连任成功，形势可能会更加棘手。削减工资税的政策同样可能会结束，但奥巴马会努力寻求结束小布什时期为高收入群体减税的政策，并限制政府支出的削减。
     国会中的共和党人士必定会进行一番抗争，虽然两党领导人都看到了掉落悬崖的危险，但去年债务上限问题上的惨剧表明，双方都非常乐意共同在悬崖边缘徘徊。即使一切都很顺利，工资税削减政策的结束依然意味着明年美国将会出现一定的财政紧缩。
     这就限制了快速增长的空间，但经济仍然会有所增长，特别是在美联储的积极支持下。目前还没有迹象表明，美联储将停止实施开放式的第三轮量化宽松政策（QE3，每月400亿美元的抵押贷款支持证券购买计划）。世界最大经济体或许已经做好准备，再次引领全球经济。
    （综合消息）
    日半年逆差创新高  
     据香港《商报》报道，日本财务省10月22日公布的贸易统计初值显示，2012半财年（4月-9月）贸易收支为逆差32190亿日圆，创下1979年有可比数据以来的半年度新高。统计还显示，9月贸易收支为逆差5586亿日圆，为连续第三个月出现逆差，并创同期历史新高。分析称，上半财年贸易数据加大了日本的衰退几率，同时也加大了日本央行推出新一轮刺激措施的压力。
     报道说，欧债危机导致全球经济减速，使日本外贸出口持续低迷。核电站停运致使液化天然气和原油的进口长期维持在高位。而导致日本2012上半财年贸易逆差的原因主要还是对华出口减少。
     数据显示，上半财年，日本对美出口增长16.6%，但面向欧洲和中国的出口分别下滑16.1%和8.2%。另外，由于日本从德国的汽车进口增加，对欧贸易首次出现逆差，金额为921亿日圆。数据显示，2012上半财年，日本对华的贸易逆差达到15309亿日圆。2012年9月，日本对华出口额为9538亿日圆，同比减少了14.1%，继8月同比减少9.9%之后，连续第四个月出现下滑。汽车、钢铁和电子零件等日本经济支柱产业均陷入苦战。
     9月，日本面向中国的汽车出口减少44.5%，汽车零部件也下降17.5%。对华贸易逆差达到3295亿日圆，创同期历史新高。此外对欧出口也下降21.1%，对美出口则微增0.9%。
     有分析指出，除中国经济发展减速外，因钓鱼岛问题而恶化的中日关系尚无改善迹象，日本的贸易逆差很可能将长期持续，10月日本对华出口额将进一步减少。
     另有分析称，日本上半财年贸易逆差创新高将加大日本衰退几率，同时也加大了日本央行祭出新一轮刺激措施的压力。日本公布贸易数据，适逢经济财政大臣前原诚司日前加大施压日本央行，表示日本需要增加货币宽松政策，以振兴经济。苏格兰皇家银行日本证券公司首席经济师西冈纯子指出，“海外需求持续下滑，加上日圆走强，逐渐损及出口。出口不振可能成为促使日本政府与日央行增加措施救经济的另一原因。
     另外，日本央行10月22日公布季度经济报告，下调了9个地区中8个地区的经济预估，为2009年1月以来最多，表明日本外交关系和全球需求放缓趋势正进一步伤及日本经济。报告指出，受海外经济增速放缓的影响，日本经济增长回升势头暂时停止或放缓。报告表示，下调全部9个地区的消费评估，为2009年1月份以来首次。日本央行在报告中表示，维持对东北地区经济的评估，该地区于2011年遭受地震和海啸毁坏，为唯一一个因灾后重建而被央行维持经济评估的地区。日本央行行长白川方明警告，全球经济的不确定性依然较高。他说：“海外经济增长减速状态正在深化。投资者对因欧债危机问题引发的风险警惕程度有所降低，但是我们必须审慎关注市场发展。”
    （香港商报，2012.10.23）
    巴西财长承认控制汇率  
     英国《金融时报》报道，巴西财长吉多?曼特加（Guido  Mantega）承认，巴西政府正在密切控制其汇率水平，打破了此前允许市场决定其货币雷亚尔最佳水平的政策。
     巴西正式实行“肮脏浮动汇率制”（dirty  float），即允许雷亚尔对美元汇率在一个狭窄的区间浮动。经济学家估计，这个区间介于2-2.1雷亚尔。这种做法在柬埔寨或中国等新兴市场很常见。
     曼特加在接受巴西报纸《价值经济报》（Valor  Econ?mico）采访时表示：“对我们来说，最理想的是实行没有操纵的浮动汇率制。但如果全世界都在操纵各自的汇率，那么我们也要效仿。”
     巴西严格管制汇率标志着巴西所谓的“货币战争”进入新的阶段。巴西在这场货币战争中指责其贸易伙伴故意压低它们的货币，以增强各自出口产品的竞争力。去年雷亚尔对美元汇率接近1.5雷亚尔，这让巴西惊恐不已。这一水平比两年前的汇率高出40%，原因是外国投资者蜂拥到巴西，以期搭上巴西经济强劲、利率水平较高的顺风车。当时巴西政府推出了一系列货币管制措施，试图控制外资流入。同时巴西政府担心，雷亚尔升值正在损害巴西工业在出口市场上的竞争力，也不利于进口。
     但去年巴西经济增长开始呈现疲态，经济增长率从2010年的7.5%跌至去年的2.7%，预计今年只有1.5%。经济增幅下滑，再加上利率骤跌至历史最低水平，国际投资者开始转向其它国家寻求高额回报，雷亚尔的升值压力得以缓解。今年年初，雷亚尔升值压力结束，这让巴西政府有机会把汇率稳定在它认为更利于工业发展的水平。曼特加说：“与其它国家一样，我们的汇率不是自由浮动的。”“我们不能眼睁睁地看着别人侵入我们的市场，破坏我们的工业。”
     但经济学家表示，巴西货币走弱只是为该国工业赢得了暂时缓解。伦敦资本经济公司（Capital  Economics）经济学家戴维?里斯表示，尽管（巴西货币）汇率已经从近期的最高点下降20%，实际汇率依然被高估20%。与此同时，对于据认为可以提供刺激的低汇率，经济的反应较慢。今年上半年，巴西经济增速一直比较缓慢。里斯说：“显然，一美元兑2雷亚尔已经维持了很长一段时间。”但他还说，更值得质疑的是这种政策所带来的收益。“自从巴西政府干预，将汇率维持在2雷亚尔以来，巴西经济仍一直在持续挣扎。”
    （FT，2012.10.25）
    国内与港台经济
    东亚成为“人民币区”  
     彼得森国际经济研究所高级研究员和研究分析师阿文德?萨勃拉曼尼亚、马丁?凯斯勒在英国《金融时报》发表的一篇文章中说，美国共和党总统候选人米特?罗姆尼上周再次承诺，他将在上任第一天就把中国列为“汇率操纵国”。即便这种美国选举季里对中国放出的狠话不能完全当真，但它仍反映出美国无视并意图否认日益改变的经济现实。未来的美国领导人最好还是认识到，东亚的“美元区”已被一个以人民币为基础的货币区取代，这种情形在二战以来可能首次出现。
     研究发现，自全球金融危机以来，在美国和欧洲经济陷入困境的同时，人民币却日益成为一种参考货币（这是说新兴市场货币走势与人民币之间产生高度关联）。实际上，自2010年6月人民币恢复浮动汇率制度以来，盯紧人民币的货币种类比早先实行浮动汇率制度的时期（2005年7月到2008年）有所增加，而同期盯紧欧元和美元的货币种类有所减少。
     东亚如今已成为一个“人民币区”——在东亚的10个国家和地区中，包括韩国、印度尼西亚、台湾、马来西亚、新加坡和泰国在内的7个经济体的货币与人民币的关联度超过美元。例如，自2010年年中以来，韩元和人民币对美元汇率的升值幅度大致相当。只有香港、越南和蒙古三个经济体的货币与美元的关联度超过人民币。
     这种变化的根源在于中国崛起为一个贸易中心；中国在东亚地区制造业贸易中所占比例从1991年的2%，升至现在的约22%。向日益增长的中国市场出口商品或身处以中国为中心的供应链的国家，都看到了让本国货币盯紧人民币的好处。
     贸易还推动人民币在东亚以外地区的崛起。例如，印度、智利、以色列、南非和土耳其的货币目前全都盯紧人民币；在某些情况下与人民币的关联度甚至比美元还高。如果中国放开其金融和外汇市场，人民币的吸引力将会迅速扩大。
     人民币地位上升体现出两层含义。首先，这是经济主导地位从美国向中国转移的又一个重要标志。中国不仅是全球最大的经济体（以购买力平价衡量）、全球最大的出口国以及十多年来最大的净债权国，而且“人民币区”目前在亚洲已经取代了“美元区”。我们不能低估这一局面的象征意义及其历史意义，因为尽管东亚在地理上与美国相距甚远，但过去始终都是美元后院的组成部分。
     美国的乐观主义者引用日本过去几十年的兴衰的实例进行推论，认为中国如今的崛起将走上日本的老路，使“美国统治下的和平”（pax  americana）得以持续。但他们应该注意到，即便在日本奇迹的鼎盛时期，日元也从未能够挑战美元作为东亚参考货币的地位。东亚也从未出现“日元区”的雏形。
     第二层含义与前一层有关，即经济主导地位的转移突显出东亚国家将会面临的激烈角力。经济、贸易以及如今的货币的吸引力正促使这些国家靠近中国。但中国在政治和安全方面的策略却把这些国家推入了美国的怀抱，美国“重返亚洲”的战略最直观地反映了这一现状。常言道，短期内起作用的是政治，但最终起决定作用的将是经济。如果此言不虚，东亚国家在经济上依赖中国、在军事上依赖美国的策略将很难兼顾平衡。
     当前现状对下一任美国总统提出了清晰的要求：美国的首要任务是实现国内经济复兴，而不是将矛头对准中国的汇率或其它政策。面对中国的崛起，经济复兴只是美国维持优势地位的必要但非充分条件，这种事实更加突显出实现这一首要任务的紧迫性。
    （FT，2012.10.23）
    香港对外地购房者征收15%买家印花税
     10月26日，香港特区政府财政司司长曾俊华宣布，将提高额外印花税的税阶，并将适用期延长至三年，同时推出全新的买家印花税，外地人士、所有本地和外地注册的公司购买香港住宅，需缴付15%的买家印花税。这是在非常时期的非常措施，在楼市供求回复平衡之后，政府会考虑撤销这项措施。
     就在数天前，香港金融管理局抛售了近20亿美元的港元以捍卫港元钉住美元的联系汇率制，这一迹象表明美国新一轮宽松政策实施下有热钱流入香港，部分分析人士担心这部分资金有可能进入房地产领域。但也有分析认为提高交易成本可能会导致短期内住房市场供应量减少，房价从而维持高水平。
    （综合消息）
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    全球主要股市2012年10月26日收盘点：
    道琼斯工业平均：13107.21↓；纳斯达克：2987.95↓；标普五百：1411.94↓；英国FTSE100：5806.71↓；法国CAC40：3435.09↓；德国DAX：7231.85↓；日经225：8933.06↓；上证综合：2066.21↓；香港恒生：21545.57↓；台湾加权：7134.06↓；新加坡海指：3057.51↑；越南指数：391.70↓；南非金融时报40指数：32719.10↑；巴西BVSP：57276.81↓；印度BSE30指数：18625.34↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年10月26日收盘价（伦敦铜期货价为10月25日数据）：
    欧元/美元：1.2939↓；英镑/美元：1.6107↑；美元/日圆：79.6400↑；美元/人民币：6.2489↓；美元/港币：7.7504↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年12月）：1711.900美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年12月）：86.28美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7846.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年12月）8.6375美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：1049.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2012年第80期（总第1302期）        2012年10月26日（星期五）
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