中国经济大势与风险

                          经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第62期（总第1284期）              2012年8月17日（星期五）
    [本期要点]：中国经济大势与风险  美国数据预示下半年经济成长乏力  日本第二季经济增长逊于预期    欧元区经济将再陷衰退  巴西将出台大规模经济刺激政策  人民币贬值带来的风险  中国企业开发内需
    经济热点
    中国经济大势与风险  
     渣打银行（Standard  Chartered）首席经济学家李籁思博士（Gerard  Lyons）为英国《金融时报》撰稿指出，在欧洲经济垮掉以及美国经济不景气之际，市场颇为关注的一个问题是新兴经济体是否能够延续近年来的趋势继续推动全球经济增长。这在很大程度上将由中国的情况决定。因此市场一直非常关注中国经济面临的风险。目前三个领域的风险较为突出：避免经济硬着陆，实现经济结构再平衡以及弥补中国的体制漏洞。
     在过去一年中国未能免于西方问题的影响，经济增长出现降温。但导致经济增长放缓的主要原因是政府为遏制通货膨胀而主动采取并取得成效的措施。如今物价涨幅已经降至一个较低水平，中国政府开始放松政策以避免硬着陆风险。
     任何经济的前景取决于经济基本面、政策调控以及市场信心三者之间的互相作用。中国很幸运地拥有足够空间进行政策操作。
     随着刺激政策产生效果，今年中国经济很可能出现软着陆，并有望在投资项目和银行贷款增加的推动下于明年实现经济增速反弹。
     房地产领域呈现企稳迹象。对于任何经济体而言，房地产通常都是经济形势的风向标。我们对中国各地大量房地产开发商进行了第六次调查，结果显示很多城市的住房销量都出现了增长。
     一线大城市的房地产市场泡沫已经消退，因政策将投机者挤出了市场。在其它地区，由于住房价格下跌以及工资以两位数速度增长，居民对房屋的购买力水平有所提升。
     虽然金融市场将关注重点放在经济能否避免硬着陆上，但目前中国国内的最主要问题是经济增速反弹能否避免在全球经济衰退后展开复苏通常会出现的多种不利情况，例如房地产市场泡沫、地方政府财政困难以及低效率的基础设施建设。这些问题直接对中国构成更大的挑战。
     第二大风险是中国不平衡的经济增长结构。这很可能意味着未来几年将不可避免地出现经济增速短期放缓的局面。目前投资在中国国内生产总值（GDP）中所占比重高达48%，而国际平均值则仅为24%。中国希望将投资占GDP比重降低至38%左右，受城市化和工业化进程影响，这一比例虽然较高但属于合理水平。
     当投资占GDP比重处于如此之高的水平时，即使一个小小的调整都可能影响经济增长。中国需要将私人与公共部门消费占GDP比重从不足50%提升至约75%的水平，这进一步加大了经济结构调整的难度。
     平衡经济结构是一项浩大的工程，但如果中国希望从中等收入国家上升为高收入国家，就必须调整经济结构。去年推出的第十二个五年计划列明了实现经济结构再平衡的办法，包括中国希望达到领先水平的七大战略产业。世界银行今年发表的一份报告则指出中国急需技术创新。
     以上情况再加上人口老龄化趋势使得中国有理由以购买知识产权及品牌的形式进行海外投资，中国此前还热衷于收购海外的能源和资源。
     中国目前存在的第三大风险是其制度基础。随着经济的发展，中国必须对自身体制做出调整，该问题包含多个方面，例如法治、财产权、防止腐败的必要性、政府机构的独立性以及有效的政策工具等等。中国收集经济数据的方法同样反映出体制问题。
     到目前为止政策工具一直行之有效，基础设施建设支出、银行存款准备金率水平以及为银行贷款规模设定目标值等领域是调控重点。和其它国家一样，近年来中国央行的资产负债表规模显着膨胀。此外，中国的广义M2货币供应量在2011年全球M2增量中占到52%。与更关注资本市场的西方金融体系不同，中国的金融体系由银行主导，与之相对应的是中国的金融抑制问题。中国的利率水平受到政府管制，而银行贷款则是重要的政策调控工具。
     随着经济的发展，这些政策工具的有效性可能下降。从中传递出的最重要讯息是进行改革的必要性，中国政府仍然试图通过中央指令控制经济运行，虽然私有经济部门不断发展壮大，各地区的重要性趋于上升。通过建立有效的社会保障网以及提升中国金融市场的深度和广度，进一步促进私人领域的经济发展，有望实现主要由国内需求驱动经济增长的发展模式。
     加强人民币弹性也是必要的，并且目前也许正在实现的过程中。单向押注人民币升值的时期在今年宣告结束，这是人民币汇率自2005年7月废除盯住美元的汇率安排以来首次持续贬值。货币灵活性上升的一个表现是离岸人民币市场规模扩大，越来越多的贸易以人民币结算。跨国公司认为以人民币计价结算有助于强化与在岸客户的关系，对于协商交易价格也有帮助。以上因素对于发展人民币离岸市场所需的流动性起到了促进作用。
     正如近期人民币汇率走势一样，中国经济不是一场单向赌博。中国存在一定的风险因素，但应在具体的背景下考察这些问题。中国经济的整体趋势是向上的，中国变化的速度和广度令人惊讶，但在改革路上遭遇挫折是在所难免的。
     英国《金融时报》中文网专栏作家沈建光认为，上周集中出炉的7月份宏观经济数据并没有像各界期待的那样，显示中国经济筑底回升。消费、固定资产投资还算基本稳定，但工业生产、出口增速继续下降。新增贷款大幅弱于预期，对投资的支持作用仍未体现。尤其值得警惕的是，房地产投资下降进一步扩大，全然没有房地产市场回暖的迹象。经济未见起色，意味着稳增长可能落空，政策刺激无疑将继续加码。鉴于当前依然严厉的房地产调控，稳增长无疑将更加依赖基础设施建设，新一轮四万亿或不可避免。
     沈建光通过7月份的经济数据分析指出，拉动经济增长的三驾马车，在刺激政策下，消费能保持稳定实属不易。海外经济动荡，出口引擎已经熄火，唯有稳投资才是稳增长的关键。相比于2009-2010高达50%的基础建设投资增速，如今20%的增速以及新开工的负增速，仍旧是投资和经济增速下滑的主要因素。
     鉴于房地产依然受控，基础设施建设是目前投资的主要支撑，未来投资仍需倾向于基础设施建设。可以看到，为稳增长，自6月以来大批地方政府投资项目相继上马，涉及项目金额接近4万亿。诸多地方政府项目加快显示类似于2009年的新一轮政策刺激正在发生。
    （综合信息）
    国际经济
    美国数据预示下半年经济成长乏力
     据路透社报道，美国初请失业金的一项趋势性指标上周降至接近四年低点，但一项地区制造业指标疲弱，显示美国经济复苏仍然面临阻力。8月16日公布的其它数据发出了关于房屋市场复苏的混乱信号，7月新屋开工小幅下降，但建筑许可却上升。综合来看，这些数据支持下述看法:下半年美国经济成长可能升温，但仍然乏力。
     春季经济成长与就业情况令人失望，当时关于美联储（Fed）可能推出更多刺激措施的预期增强，不过在其下次会议上采取行动的可能性也许正在减弱。
     美国费城联邦储备银行8月16日公布的数据显示，美国大西洋沿岸中部地区8月制造业活动指数为负7.1，市场预估为负5，而7月为负12.9.该读数低于零，表明宾州东部、新泽西州南部和特拉华州的制造业萎缩。
     该数据为预示美国制造业状况提供了初步线索。全国性的制造业指标表明，6月和7月行业下滑。但费城联储银行的报告显示，8月制造业萎缩程度低于7月，分析师称这让制造业数据看来没有那么差。
     因市场对美联储进一步放松货币政策的预期降温，美元兑日圆触及一个月高位。德国总理默克尔发表讲话称，支持欧洲央行抗击欧债危机的努力，刺激美国股市上扬。
     不断恶化的欧债危机是美国制造业面临的一大威胁，并打击全球经济。中国8月16日称其下半年外贸形势更加严峻。
     另外美国政府准备明年加税并减支，亦令美国经济蒙阴.这种前景已对企业景气造成冲击。劳工部公布，8月11日当周初请失业金人数经季节调整增加2000人至36.6万人，大致符合预估。RBS  Securities货币分析师Brian  Kim称，“整体而言，（数据）与我们对前景的看法相符，即美国经济增长将略有改善，但不如一些人想得那么乐观。”商务部称，7月房屋开工下降1.1%，年率为74.6万户。政府还下修了最近几个月的房屋开工估值。六年前跌入深谷的美国楼市今年成为经济中的一个亮点。房价显现企稳讯号，许多分析师认为房屋营建将给今年的经济带来小幅提振。
    （Reuters，2012.8.17）
    日本第二季经济增长逊于预期  
     据英国《金融时报》报道，日本经济第二季度经年化的增速为1.4%，低于分析师预测的2.3%。出口和消费者支出转弱，抵消了受海啸影响的东北地区公共投资的强劲增长。第二季度数据较第一季度出现了显着下滑，日本第一季度经年化的经济增长率为5.5%，消费者结束了海啸后的克制。
     分析师表示，全球第三大经济体近期在艰难适应日圆升值以及中国和欧盟等主要出口伙伴经济增长放缓。第二季度日圆兑美元汇率升值4%。进口大于出口的贸易逆差导致日本国内总产出下降0.1百分点。
     摩根大通（JPMorgan）驻东京的高级经济学家正道安达表示：“外部需求前景无疑趋于恶化，对于日本在亚洲的邻国而言，7月份几乎所有贸易和制造活动相关数据都表现悲观。”
     日本经济财政大臣古川元久8月13日警告称，政府“需对海外经济形势进一步恶化保持警惕”。
     符合市场预期的是，在8月13日公布的日本国内生产总值（GDP）初步数据中，公共投资领域增长最为强劲，较第一季度环比上升1.7%。公共支出主要与福岛县、宫城县以及岩手县的清理和净化活动有关，这三个县在去年的地震和海啸中受创最重。
     分析师指出，今年下半年日本经济增速可能进一步下滑。宫城县政府一位负责灾后重建工作的官员向英国《金融时报》表示，他对重建工作结束后可能出现的经济下行走势感到担忧。
     分析师指出，日本依赖政府支出刺激经济增长引人担忧的另一个原因，是日本政府的债务负担日益加重。国际货币基金组织（IMF）本月警告称，日本政府债务——目前包括担保在内的债务规模现已超过1000万亿日圆（合12.8万亿美元）——使其面临市场对该国财政可持续性失去信心可能导致的利率上升风险。
     伦敦凯投宏观（Capital  Economics）研究日本的经济学家大卫?雷（David  Rea）表示：“由于经济数据仍然令人失望，日本央行无法继续坚称日本复苏有所放缓。他们早晚可能被迫承认，情况正出现逆转。”
    （FT,2012.8.14）
    欧元区经济将再陷衰退
     最新路透调查显示，欧元区将陷入衰退，经济在2013年之前不会成长，受访分析师预计欧洲央行不会采取任何新的激进政策予以回应。
     路透最新月度调查于8月16日出炉，公布前有数据显示，欧元区今年上半年侥幸避开衰退，第二季只有德国经济实现增长，法国经济则持平。此外，上周的路透调查显示欧元区几个最脆弱经济体的前景恶化，因此有人预期欧债危机有望结束，或可能出现真正意义上的经济复苏。
     欧洲央行下月预计将当前位于0.5%的利率调降25个基点，但那不足以力挽狂澜，基本只是象征性举措，因为利率已接近零，几乎起不到刺激借款的效果。
     虽然欧洲央行总裁德拉吉承诺，他将尽其所能保全欧元区，今年稍后欧洲央行可能大规模购买西班牙和意大利短期公债，但目前分析师看不到任何表明经济将有力复苏的迹象。美银美林分析师Ruben  Segura-Cayuela称，欧债危机“没完没了”让消费者保持克制，企业也因此停止投资或招聘。
     路透调查预测，第二季萎缩0.2%的欧元区经济第三季将维持同样的萎缩幅度。比7月调查预期的萎缩0.1%程度略深。
     但那一相对温和的降幅掩盖了意大利和西班牙经济要严重得多的下降趋势，以及希腊的彻底崩溃。分析师愈发确信欧元区经济第三季将正式陷入衰退，预测区间介于仅增长0.1%至萎缩0.8%不等，只有一位分析师预计经济增长。
     路透调查显示，绝大多数分析师预计，欧洲央行不会像一些人所认为的那样，会去限制西班牙和意大利债券收益率水平，欧洲央行在公开市场除了买公债之外，也不会买其它东西。受访分析师对欧洲央行12月和明年2月再次进行长期再融资操作的可能性看法不一。
     过去几个月，大家对希腊在欧元区的去留问题的看法发生改变。绝大多数分析师似乎已改变心意，目前认为希腊留在欧元区是更好的选择。几个月前，大家全在谈论希腊退出欧元区。就在一年前，当时希腊改变财政状况的希望还多一些，但那时受访的大多数分析师认为，希腊留在欧元区的日子已屈指可数。8月调查访问的64位分析师中，有45位预期未来12个月内希腊将留在欧元区，5月调查访问的64位分析师中有35位持这样的看法。
    （Reuters，2012.8.17）
    巴西将出台大规模经济刺激政策
     据日经中文网报道，巴西政府将出台大规模经济刺激政策以支撑减速明显的经济，今后5年将在交通基础设施领域（高速公路和铁路）投资795亿雷亚尔（约合人民币2507亿元）。希望通过扩充物流网络和改善交通拥堵状况来提高企业竞争力。
     上述计划是罗塞夫总统8月15日对经济界精英发表讲话时表示的。罗塞夫强调“争取基础设施建与经济发展规模相符”。
     据称最初5年的投资额相当于巴西国内生产总值的2%。今后20～25年的投资规模将达到1330亿雷亚尔。巴西之所以推出庞大的投资计划，一方面是为了长期的基础设施建设，另外还希望刺激当前减速明显的经济。巴西政府将2012年GDP同比增长率的预期值由原来的4.5%下调至3%。据民间预测，受投资计划延期等因素影响，2012年的GDP增长率将低于2011年的2.7%，下滑至2%以下。
     高速公路和铁路是巴西投资计划的两大支柱。高速公路方面，将在巴西东北部巴依亚州的萨尔瓦多—赛古鲁等9区段，修筑7500公里公路。铁路将修建12条，共计长达1万公里。同时，为提高经济刺激效果，还将把港口和工厂聚集地连接起来。将利用民间的资金和技术，通过官民联手方式实施该计划。
    （日经中文网，2012.8.17）
    国内与港台经济
    人民币贬值带来的风险  
     英国《金融时报》文章指出，10多年来，无论全球金融市场局势如何险恶，投资者都能信赖一件事：人民币相对于美元不会贬值。
     人民币汇率有时会波动，但人民币汇率的回落在其走高轨迹上一直是小幅、短暂的现象即便是在2008年雷曼兄弟倒闭后，北京方面实际上也让人民币汇率盯住美元，而非让其走低。
     情况不再是这样了。今年迄今人民币兑美元已累计下跌1%。按多数货币的标准看，这个变动不算大，但对人民币来说堪称大跌，此前人民币兑美元汇率自2005年以来在北京的严密控制之下累计上涨逾30%。“我们正在见证一场明显的贬值，这件事很重大，”法国农业信贷银行（Crédit  Agricole）驻香港经济学家达留什?科瓦尔奇克（Dariusz  Kowalczyk）表示，“金融市场上曾经长期存在一个范式，认为人民币只会升值。”
     随着中国经济增长放缓，交易员们正在押注人民币汇率将在未来几个月里进一步下跌，那将在中国乃至全球产生冲击波。
     人民币兑美元汇率是连接中国与世界的关键金融基准。中国使用美元结算其70%以上的进出口交易，其3.2万亿美元的外汇储备中，大部分也是美元资产。这个汇率还是中美之间的一个矛盾来源。正准备投入11月份大选的美国政界人士，长期指责中国人为压低人民币汇率，目的是让中国出口企业获得优势。
     人民币的弱势如果持续下去，可能阻碍北京方面推动人民币国际化的计划，因为人们一般不愿接受一种可能会贬值的货币。近年来投资者大举投资“点心债券”等人民币计价资产的主要原因之一，就是预期人民币会升值。
     鉴于人民币汇率如此关系重大，那么问题就在于，人民币相对于美元是否会进一步走低？如果会，跌幅将有多大，下跌速度将有多快？这在很大程度上取决于美元相对于其它主要货币（如欧元和日元）的走势如何。
     在贸易加权基础上，人民币在过去一年里相对于中国主要贸易伙伴的一篮子货币升值大约8%，无论在名义上还是在通胀调整基础上都是如此。这降低了中国出口企业的竞争力，并促使有影响力的官方报纸《中国证券报》上周主张，人民币需要贬值。
     华盛顿布鲁金斯学会（Brookings  Institution）资深研究员埃斯瓦尔?普拉萨德（Eswar  Prasad）估计，北京方面将在力所能及的范围内保持人民币兑美元汇率“相对稳定”。他表示：“升值将损害已经呈现疲态的出口增长，而显着贬值可能说明失去经济掌控能力，加剧人们对中国增长前景的担忧。”
     流入中国的境外资金今年有所放缓，同时有迹象显示，中国投资者日益避开严格的资本管制，把资金带到海外。由于预期人民币将会走低，中国企业今年以创纪录的速度积累美元。自1月份以来，外汇存款总额增加了1370亿美元，增幅达50%。
     这一切都给在岸人民币汇率带来压力；人民币现在可在中国央行每日公布的中间价上下浮动1%。人民币汇率今年已有好几次（最近几次发生在7月份）跌至每日浮动区间的底部，交易员们怀疑，中国央行在此类情况下曾被迫采取行动支撑人民币汇率。
     尽管多数经济学家预期人民币汇率在未来一年里将会持平或微幅上升，但金融市场却预示着另一种前景。从交易员们对未来汇率押注的无本金交割远期（NDF）市场行情看，人民币兑美元汇率在未来12个月里将下跌1.3%.
     一些专家称，人民币汇率的跌幅将比这大得多。曾预见到1997年亚洲金融危机的经济学家吉姆?沃克（Jim  Walker）预测，人民币在未来一年里将贬值5%，因为“中国企业的财务状况正出现戏剧性恶化”。沃克表示，如果人民币是一种自由浮动货币，其跌幅很可能远远超出5%。但他补充说，北京方面不会允许人民币汇率直线下落，因为那会激怒美国国会，引发报复风险。
    （FT，2012.8.16）
    中国企业开发内需  
     英国《金融时报》  Lex专栏认为，2008年金融危机之后中国的出口复苏后劲不足。出口增速正迅速丧失动力，上月同比仅增长1%，6月为11%。
     出口现在占中国经济产出的1/4左右，而2008年为约1/3。对全球消费者的依赖减轻，促使企业管理者把精力放在国内品牌的发展方面。以制鞋企业九兴为例。自金融危机以来，随着国内零售和自有品牌业务的增长，该设计制造商（客户包括Clarks和渥弗林（Wolverine）等）的股价已上涨3倍。易观国际（Analysys）的数据显示，这种对国内市场的关注，还帮助将过去两年全国企业对消费者（B2C）的电子商务销售额扩大4倍，至4500亿元人民币。然而，中国自己无法完全弥补海外需求放缓的影响，而且国内市场也在放缓。这让制造商几乎无法获得定价权。更糟糕的是，由于供应过剩以及在线零售商之间的激烈竞争，很多在线销售的产品的价格开始下跌。难怪凡客诚品等在线服装零售商正把目光投向孟加拉国国以节约成本。
     至少，中国政府确实有进一步放松货币政策的空间。7月官方通胀率仅上升1.8%。但中国政府不太可能采取大规模举措。6月和7月的两次降息配合利率市场化进行，因此，中国政府需要时间对结果进行评估。政策制定者还关注领导层换届。同时，正如《人民日报》最近指出的那样，他们知道，仍然走依靠基础设施投资，尤其是“房地产带动经济增长的老路无疑是饮鸩止渴”。国内外经济放缓将是对制造商的一次考验。但那些幸存下来的企业将值得人们去支持。
    （FT,2012.8.13）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年8月17日收盘点：
    道琼斯工业平均：13275.20↑；纳斯达克：3076.59↑；标普五百：1418.16↑；英国FTSE100：5852.42↑；法国CAC40：3488.38↑；德国DAX：7040.88↑；日经225：9162.50↑；上证综合：2114.89↓；香港恒生：20116.07↓；台湾加权：7467.92↑；新加坡海指：3062.11↑；越南指数：433.45↑；南非金融时报40指数：31376.13↑；巴西BVSP：59082.37↓；印度BSE30指数：17691.08↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年8月17日收盘价（伦敦铜期货价为8月16日数据）：
    欧元/美元：1.2335↑；英镑/美元：1.5697↑；美元/日圆：79.5600↑；美元/人民币：6.3594↑；美元/港币：7.7568↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年9月）：1616.700美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年9月）：96.01美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7395.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年9月）8.744美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：714.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第62期（总第1282期）        2012年8月17日（星期五）
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