中国经济未来走势不容乐观

                            经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第58期（总第1280期）              2012年8月3日（星期五）
    [本期要点]：中国经济未来走势不容乐观    FED货币策不变    亚洲经济面临强劲逆风    IMF对欧美英日中经济进行量化评价    日失业率降至4%    中国企业利润大幅下滑    中国推出更多救市措施
    经济热点
    中国经济未来走势不容乐观  
     美国达拉斯联邦储备银行高级经济学家王健为英国《金融时报》中文网撰文指出，最近对中国经济的负面预测增多，反映的是大家对中国经济的担忧逐渐增强。他认为，中国下半年的经济形势确实不乐观。这种不乐观主要来自下面几个原因。第一，国际市场上对中国产品的外部需求预计将持续恶化。第二，政府对经济增长的支撑能力要远小于08-09年。第三，中国的房地产市场很可能将继续拖累中国经济增长。
     中国产品外部需求的下降主要来自两个方面。一是由外部整体需求下降造成。西班牙向欧盟请求援助性贷款标志着欧洲债务危机恶化到了一个新的阶段。西班牙目前面临和希腊类似的资本外逃现象。但由于西班牙经济总量要远高于希腊，对银行注资所需要的资金也要远高于希腊。而且在危机正式解决之前，这种资本外逃就不会停止。因此，对西班牙银行注资只是一个临时解决方案。而欧洲债务危机最终的解决需要一个根本性的政策改变。这是由于随着西班牙和意大利这种大型经济体的卷入，以往的救助方案已经不可能再持续下去。仅西班牙和意大利两国今后两年到期的政府债务就有超过8500亿欧元，远高于可以动用的救助资金。这种情况下，欧债危机的解决需要通过欧洲共同债券或者欧洲央行担任最后贷款人等这种有无限火力的救助方案。但上述两个解决方案充满政治障碍，目前看不到任何解决的迹象。因而下半年欧洲债务危机进一步恶化的可能性非常大。这将给全球经济造成冲击，降低全球投资和消费需求。
     另一方面，中国的国际竞争力在过去两年下降很快。除了人民币对美元和欧元升值的因素外，中国劳动力成本在通货膨胀和住房成本上升的作用下也大幅度上升。从08年以来，中国的单位产出劳动力成本上升了20%左右。而同一时期欧洲和美国由于工资的下降和生产效率提高，单位产出劳动力成本基本没有变化。加上人民币08年来对美元升值13%，对欧元更是升值了25%左右，中国劳动力成本相对这两个主要贸易伙伴上升了35%以上。这种劳动力成本相对变化的影响也将在今明两年逐步传导到中国的对外贸易中。
     2009年，中国经济面临了类似的外部需求快速萎缩的局面。四万亿的财政刺激方案迅速提高了国内投资需求，弥补了外部需求不足的问题，为稳定中国经济增长起到了暂时性作用。但四万亿财政刺激方案的负面作用也是显而易见的。除了造成通货膨胀和房地产价格快速上涨外，也形成了一些盲目扩张的项目成为目前的负担。而2010年的通货膨胀和房地产价格快速上涨也是造成上面提到的中国劳动力成本迅速上升的一个重要原因。这种情况下，中国政府推出类似09年的大规模财政刺激计划的可能性基本可以排除。
     中国在08年底和09年推出了一系列刺激投资和消费的方案。随着通货膨胀和房地产价格上升过快，政府又推出了一系列的紧缩政策。这种政策上的大起大落必然损害政府今后政策上的可信度。即使目前政府通过一些鼓励私营企业投资的政策来应对经济放缓，恐怕私营企业也要考虑是否会再次出现政策上的快速转向问题。另外一个对经济扩张政策造成制约的是食品价格可能今年下半年会再次出现上涨。美国今年面临30年以来最严重的旱灾，对农业作物造成很大打击。全球粮价下半年很可能再次出现上涨。由于食品在中国居民消费的比重较高，食品价格上涨将对CPI通胀率起到显著影响。通胀如果在下半年抬头，中国政府在推行经济刺激方案时也会受到很大制约。
     对中国经济的另一个担心来自房地产。房地产投资在最近几年对中国经济增长起到显著的贡献作用。在房价持续上涨的背景下，中国的房地产投资增速在08年前保持在一个高位。08年房地产投资增长出现比较明显下滑，我认为这是房地产自我调节的一个表现。从收入和房价关系以及租售比等指标看，中国房价当时已经处在一个较高水平。房地产价格偏离基本面后，必然会出现回调。而房地产投资的变化往往会先于价格的调整。例如美国房贷危机在07年爆发，而在06年时房地产投资率就开始了明显的下降。但伴随着4万亿财政刺激方案的推出，中国房地产价格和投资出现了新一轮的上涨。今年年初开始，房地产投资增速出现了大幅度下降。当然这和房屋限购等宏观调控有密切联系。但我个人认为，长期而言中国房价仍然偏离居民的正常收入水平加上目前房地产市场需要一个去存货的过程，房地产投资增长在近期不会有太大起色。局部市场可能会出现回暖迹象，但房市场市场整体而言，很可能会继续拖累GDP增长。
     总而言之，下半年中国面临外部需求减少和房地产市场继续低迷的下行风险。而由于上次4万亿财政刺激的负面影响和其他制约，中国政府对经济增长的支撑力度也会受到限制。因而中国经济增长明显放缓并非空穴来风。
     另据《华尔街日报》报道指出，中国将采取更多政策措施提振经济增长。报道称，中国国务院总理温家宝表示，中国经济仍面临下行压力，政府将加大预调微调力度，以确保经济平稳增长。温家宝重申，将采取包括继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以及进一步实施结构性减税在内的一系列措施，在全球经济下滑之际，坚持把稳增长放在更加重要的位置。另外，温家宝总理在近期中共中央召开的党外人士座谈会上表示，当前经济运行面临的困难和风险仍不可低估。中国政府将扩大有效投资，加大对国家重大项目建设的支持。
     这两次会议均重申中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。温家宝称，世界经济低速增长可能持续相当长时期，扩大外需的难度增大。他表示，要坚持把扩大国内消费需求作为调整结构的重要着力点；中国正努力调整经济结构降低对出口市场的依赖程度。第一季度中国经济增长8.1%，第二季度经济增速回落至7.6%，成为三年多来表现最差的一个季度。当局一直在加快大型基础建设项目的审批速度，希望以此促进经济增长。自6月份以来，中国央行还两次下调政策利率，其他采取的措施还包括推进有利于企业的税收措施以及为消费支出提供补贴等。温家宝称，当局将进一步实施结构性减税政策，扩大营业税改征增值税试点范围，认真落实支持小型微型企业发展等政策措施。
     中国国务院上周表示，营业税改征增值税试点范围将扩大至10个省市，这是政府为刺激经济增长而采取的又一措施。用增值税代替税负更重的营业税，可以有效地帮助企业在经济困难时期度过难关。与此同时，国务院总理温家宝重申了中央政府继续对房地产市场实施调控的承诺。对中国政府而言，要在稳增长和房地产调控之间取得平衡并不容易，因为房地产是经济增长的一个重要推动力。中国政府一直在试图通过打击房地产投机人士、但又不伤害住房实际需求来抑制房价过快上涨。温家宝表示，政府将坚定不移地贯彻执行房地产调控政策，切实防止房价反弹，促进房价合理回归。
    （综合信息）
    国际经济
    FED货币策不变
     据香港《商报》报道，美联储当地时间8月1日在结束联邦公开市场委员会（FOMC）例会后发表声明称，美国经济活动有所减速，但未出台新的宽松货币政策，联邦基金利率将维持在零至0.25%的区间至少到2014年下半年。有分析指出，该声明令华尔街失望，因为多数人预期美联储会宣布将接近于零的利率至少保持至2015年中。
     声明说，6月会议之后收集的信息显示，今年上半年美国经济出现了一定程度的减速。近几个月来，就业增长缓慢，而失业率依然保持高位。企业固定资产投资继续增长，家庭消费开支增速与年初相比下降。尽管房地产市场出现了进一步的改善信号，但依然低迷。美联储认为，由于原油和汽油价格回落，美国通货膨胀水平下降，长期通胀预期保持稳定。
     美联储预测，未来几个季度美国经济将温和增长，此后增速将缓慢提升，因此失业率将缓慢地逐渐降至合理水平，中期通胀水平将符合或低于美联储设定的目标。美联储表示，将延续“扭转操作”的调仓决定，即计划到今年年底，出售剩余期限为3年及以下的2670亿中短期国债，同时购买相同数量剩余期限为6年至30年的中长期国债，以压低长期利率。此外，美联储还将继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资，以购买更多房利美、房地美等机构发行的抵押贷款支持证券。声明中，美联储表示将密切关注未来宏观经济和金融市场走势，并在必要时进一步出台宽松政策以支持经济更强劲增长和就业市场的持续改善。
     美国劳工部8月2日公布的最新数据显示，在截至7月28日在一周中，首次申请失业救济人数增加了8000人至36.5万，好于经济学家预期的37万。数据还显示，上周的首次申请失业救济人数四周移动均值下降了2750至36.5万，是自3月以来的最低水平，表明首次申请就业人数正趋于稳定。
     另外，春季末开始的汽车销量增长放缓态势仍在持续。8月1日公布的车市销售数据显示，美国7月汽车销量增长了9%，但升幅不及预期，因美国失业率高企以及消费者信心疲弱，令潜在买家持观望态度。
    （香港商报，2012.8.3）
    亚洲经济面临强劲逆风  
     据英国《金融时报》报道，亚洲各大经济体上月制造业活动放缓或收缩，反映出欧元区危机和美国增长趋弱所造成的逆风增强。
     中国和印度7月制造业增长双双放缓，而日本出现自去年地震及海啸以来最糟糕的表现。韩国出口也出现今年最大跌幅。“亚洲正被卷入欧洲的烂摊子，贸易终于开始下挫，”汇丰经济学家范力民（Frederic  Neumann）表示。“最新数据似乎表明，出口方面还会遭受更多痛苦。”
     中国制造业活动7月略有下降，尽管在北京方面降息并敦促银行增加放贷以扶持经济后，各方曾预期会出现上升。官方的采购经理指数（PMI）从6月的50.2微幅跌至50.1，仅略高于50这一分隔扩张与收缩的门槛。
     Markit/JMMA数据显示，日本7月的PMI下降两点，至47.9。严重依赖中国资源需求的澳大利亚制造业活动7月跌至三年低位。澳大利亚工业集团上月的PMI指数下跌6.9点，至40.3。
     亚洲的糟糕数据突显该地区对美欧需求的依赖程度，自2008年以来，美欧经济一直处于挣扎状态。尽管欧元区主权债务危机影响欧洲经济增长已有一年多，但这种影响只是在最近才开始导致其对亚洲出口商品的需求下降。“这些亚洲的数据显示，不可避免的调整已经开始了，我们可以预期形势还将恶化，”香港咨询公司丝路顾问公司的贝哲民（Ben  Simpfendorfer）表示。“但我并不认为，我们将面对2008年年中那样的崩溃。”
     许多亚洲经济体的国内经济也在减速。7月31日发布的数据显示，台湾经济在第二季度同比收缩0.2%。作为最先发布出口数据的亚洲经济体，韩国受到投资者密切关注。7月份出口同比下降8.8%，是今年最大幅度的月度下降。尽管经济学家们告诫称，不宜过分解读一个月的数据，但他们预期，下周台湾和中国大陆将要发布的出口数据，也将显示类似的疲弱。印度尼西亚顶住了地区趋势，制造业活动上月继续扩张。仅次于中国和日本的亚洲第三大经济体印度7月制造业增长放缓。
    （FT，2012.8.2）
    IMF对欧美英日中经济进行量化评价
     据《华尔街日报》报道，国际货币基金组织（IMF）8月2日在2012年《溢出效应报告》（Spillover  Report）中警告称，若欧元区决策者无法遏制愈演愈烈的债务危机，可能会引发严重的地区性经济萎缩，导致金融业资产遭遇沉重抛售及全球主要经济体经济增长前景被下调数个百分点。IMF称，公众对决策者最终将采取行动阻止债务危机蔓延仍抱有一些信心，这是上述情景仍未出现的关键因素。
     报告对欧元区、美国、英国、日本和中国这五大所谓的系统重要性经济体存在的问题可能给全球经济带来的影响进行了量化。
     IMF表示，若欧盟决策者未能及时采取行动，欧元区经济预期可能会被下调五个百分点，美国经济增长预期将被下调约两个百分点，中国、日本及全球其他国家和地区下调幅度可能在0.5至2.5个百分点左右。该机构还表示，其模拟模型对潜在影响的估计可能仍不足，因为模型没有考虑到，诸如在银行系统薄弱及政府和银行高度依赖的情况下，上述问题的影响可能会加剧。IMF假定的情境是意大利和西班牙等陷入困境的成员国国债收益率上升约300个基点。该机构表示，目前两国的国债收益率已经达到了假定情境涨幅的一半。
     报告称，若假定情境下的涨幅全部实现，那么很明显这些国家可能已经丧失了市场融资渠道。把利率降至接近于零的水平，此类常规政策通过刺激需求可以起到减轻欧元区和全球其他地区损失的作用。但IMF表示，更为现实的情况是，许多国家几乎肯定会选择非常规工具，例如定量宽松政策和有针对性的财政刺激政策。
     至于美国，如果白宫与国会未能达成协议，导致下一财年出现大幅削减开支与增税并存的“财政悬崖”局面，IMF对其可能产生的后果作出了量化估计。IMF称，模型显示美国股市最初可能暴跌15%，美国国内生产总值（GDP）可能下降最高5个百分点。
     如果美国迟迟不能打破政治僵局，妨碍了中期减债减赤计划的出台，长期美国国债收益率可能攀升200个基点，使美国GDP萎缩5个百分点，并使全球其他地区的GDP萎缩2.5-3.5个百分点。
     虽然这种可能性并不大，但IMF认为有必要对此进行探讨，因为其对全球经济的潜在影响非常大，其中包括借助金融市场传导的影响。
    （WSJ，2012.08.03）
    日失业率降至4%
     据香港《大公报》报道，日本统计局7月31日发布数据显示，6月份失业率降至4.3%，与5月相比下降0.1个百分点，优于彭博社经济学家预测的4.4%，这对受欧债危机影响、面临日圆升势和出口需求下降的日本经济来说是一个积极的信号。
     自今年三月中旬起，日圆与美元兑换比率升幅已经超过6%，使佳能和任天堂等公司的出口收益受损。上周，日圆与欧元的兑换比率一度达到11年以来的最高点。日本的工业产出在6月份已经连续三个月下降，因此，失业率状况的改善并不能消除人们对于经济复苏已经失去动力的顾虑。
     伦敦资本经济公司研究员Julian  Jessop在数据发布之前表示，一旦欧债危机和强势日圆的影响全面扩展至日本国内，其工业活动可能会面临大幅下降。
     此外，日本7月31日还公布一份来自10年前的央行议事记录，显示政府压力可对央行政策造成影响。根据该议事记录，对于央行于2002年2月份所做出的一项将每月购买政府债券数额提高2000亿日圆的决定，央行审议委员须田美矢子表示这是一项“政治决断”。    （香港大公报，2012.8.1）
    国内与港台经济
    中国企业利润大幅下滑  
     据英国《金融时报》报道，中国正在出现对投资者来说最糟糕的“脱钩”：经济增长相对轻度地放缓，但企业利润的下滑幅度大得多。
     近几周一连串盈利预警说明，中国企业对经济略微减速对它们的业务所造成的打击程度感到意外。从电信到航空航天，从零售到房地产，各行业都普遍感受到业务下滑之苦。分析师们表示，企业困境的两条共同主线是高额税单和库存积压，这两个问题的解决都需要时间。“财政负担不能减轻，而民营企业增长空间有限，这些问题正把中国推向无利润增长的处境，”法国兴业银行经济学家姚伟在一份发给客户的简报中表示。
     多数企业将在8月份报告上半年业绩，但迄今公布的数据令人难以乐观。就国有企业而言，今年前六个月利润同比下降11.6%，这是2008年末全球金融危机爆发以来最疲弱的表现。石化和金属等工业部门的表现最糟糕，鉴于政府一直在努力调控充斥着泡沫的房地产市场，这是意料之中的。今年上半年中国工业集团的利润同比下降2.2%，而去年同期实现了28.7%的同比增长。《中国证券报》形容钢铁行业为“重灾区”，80%以上的上市钢材生产商警告称，它们的业绩将逊于预测。
     然而，面向消费者的企业也面临困难，尽管零售销售额迄今表现不俗，今年上半年增长14.4%。中国最大的电子产品零售商之一苏宁电器已发布警告称，上半年利润可能下滑至多30%，其主要竞争对手国美则表示，很可能出现净亏损。这两家零售商都称销售疲软。经济低迷，中国各大航空公司的乘客数量也就令人失望。中国国航警告称，上半年利润将下滑逾50%。体育用品企业抱怨整个行业出现庞大库存积压。匹克体育用品发布了全年盈利预警，而李宁更换了长期执掌的首席执行官，以求找到新的业务模式。
     除了库存积压外，姚伟表示，政府也要对企业利润下滑承担一部分责任。第二季度企业税上升13.6%，与首季相比加快了增速。“利润增长与税收增长之间的差距之大，是前所未有的，”姚伟表示。她补充说，政府在减轻税收负担方面几乎没有做什么，而其实是可以大有作为的。
     短期而言，北京方面加大投资支出的承诺，有望给直接受益于此类慷慨政策的企业带来喘息空间。全球第四大电信网络设备制造商中兴警告，上半年利润同比将暴跌80%。该公司列出的原因包括在国内的投标遭到拖延。“来自国有运营商的大笔订单迄今一直是快速增长的关键，”一名业内高管表示。这名高管因为自己在评论竞争对手的表现而要求匿名。花旗分析师表示，在当前这个业绩公布季节，逊于预测的公司可能多过优于预测的公司，但是下半年经济增长反弹将推动企业利润的反弹。
     与此同时，一小部分公司成功顶住了逆风。中国营收最高的在线搜索引擎百度克服了中国广告市场相对疲软的影响。该公司报告第二季度净利润增长近70%，得益于该公司在国内网络搜索市场逾四分之三的霸主地位。
    （FT，2012.7.30）
    中国推出更多救市措施
     据《华尔街日报》报道，中国将下调多种金融工具的交易手续费，并降低股票交易印花税，以提振疲软的国内市场。为了让经济重新焕发生机、提振股市信心，中国近几个月来进行了一系列改革，其中包括降低外资投资中国市场的准入门坎、拓宽国内企业的融资渠道。
     基准上证综合指数7月31日触及三年来最低水平，今年累计跌幅达4.0%，近几天的日成交额在年内最低水平附近徘徊。同时，中国第二季度的整体经济增速也创下2009年初以来的最低水平。
     中国证监会8月2日发布公告称，上海证交所以及深圳证交所A股交易经手费将按成交金额的千分之0.0696双向收取，降幅为20%。调整后的收费标准将从9月1日起实施。证监会称，这是今年以来第三次下调证券、期货市场相关收费标准。据证监会估计，今年这几次降费可合计减轻投资者交易成本人民币155亿元。另外，中国三大商品期货交易所8月2日表示，将下调各自的期货合约交易手续费标准，以提高市场活跃度。
    （WSJ，2012.8.3）
    台湾经济需加强造血功能
     台湾“主计总处”7月31日公布的初步数据显示，第二季度台湾本地生产总值（GDP）年率下滑0.16%，为近三年以来首度负增长，也是最差季度表现。“主计总处”称，因欧债问题恶化、全球经济增长同步减速及中国大陆增长明显放缓，第二季度台湾本地经济出现负增长。此前台湾第一季度GDP年率增长0.39%。“主计总处”同时下调2012年全年经济增长预期至2.08%，先前预估为3.03%；今年通胀年率预期自1.84%修正为1.90%。
     台湾媒体分析指出，近来国际财经媒体将全球经济形容为贫血式成长，其特色就是经济复苏无力，但未达衰退标准；救经济政策效益减低。台湾目前就是处于贫血式成长，近月岛内五大智库大砍今年经济成长率最新预测值，最高2.52%，最低仅1.94%，台主计部门亦下修至2.08%，皆反映经济欲振乏力。再进一步从产业面观察，实际情况比贫血更为严重，出口主力资通讯（ICT）业前景惨淡，过去台当局大力扶植的“两兆”（新台币）产业，DEAM存储器业已无力回天，面板业如同在加护病房的重症患者；ICT业倾圯危机已是现在进行式。
     要医治经济贫血，不外输血及造血两种方式；输血是治标，造血则是治本。经济输血不免以财政恶化为代价，故只能作为救急手段；贫血成长的根本治疗要靠造血，即须改变经济体质，促进自发性需求。台当局首须具体落实以开放、创新驱动的新成长模式，钉紧ECFA及FTA谈判至关重要，但更需有具体可行的路径图及全方位的配套改革，否则，开放岛内市场冲击可能大过开拓海外市场利益。产业创新是提升竞争力另一关键，但先去腐才能生肌，尤其ICT产业何去何从，台当局要有明确方向与做法，不能以拖待变。至促进产业投资创新及鼓励海外台商回流，重点在松绑法规及协助解决人力、土地等问题，须剑及履及去做。
    （综合信息）
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    全球主要股市2012年8月3日收盘点：
    道琼斯工业平均：13096.17↑；纳斯达克：2967.90↑；标普五百：1390.99↑；英国FTSE100：5787.28↑；法国CAC40：3374.19↑；德国DAX：6865.66↑；日经225：8555.11↓；上证综合：2132.80↑；香港恒生：19666.18↑；台湾加权：7217.51↑；新加坡海指：3051.33↑；越南指数：418.21↑；南非金融时报40指数：30981.21↑；巴西BVSP：57255.22↑；印度BSE30指数：17197.93↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年8月3日收盘价（伦敦铜期货价为8月2日数据）：
    欧元/美元：1.2387↑；英镑/美元：1.5641↓；美元/日圆：78.4600=；美元/人民币：6.3725↓；美元/港币：7.7547↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年9月）：1606.300美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年9月）：91.40美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7394.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年9月）8.912美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：852.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2012年第58期（总第1280期）            2012年8月3日（星期五）
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