经济增长放缓对中国有益

                        经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
         2012年第56期（总第1278期）    2012年7月27日（星期五）
    [本期要点]：经济增长放缓对中国有益    美国第二季度经济增速进一步回落    美国经济的二次探底之忧    经济分析师勾勒出欧元区危机蓝图    日本经济正走向复苏    韩国退休老人深陷老无所依处境    中国热钱流出意愿强烈
    经济热点
    经济增长放缓对中国有益
     国际货币基金组织（IMF）7月24日公布了一份访谈。该组织中国工作组主管马库斯?罗德劳尔（Markus  Rodlauer）表示，只要有适当的政策支持和全球合作，他相信中国将能应对巨大的挑战。罗德劳尔在回答有关基金组织近期下调了对全球经济的预测对中国经济有何影响时表示，中国经济已连续六个季度放慢，但这是政府有意实施政策调控的结果。此外，全球经济放缓（主要与欧元区危机有关）造成经济放慢的程度比预期高一些。因此，今年早些时候，（中国）调整方向，开始为经济提供适度支持，以确保软着陆。因此，IMF预期中国的经济增长将放慢，但认为不会放慢太多。二季度GDP增长了7.6%，比预期略好。按照目前的趋势，预计今年中国经济增长率为8%左右，当然，与世界其它国家相比，此增长率仍然令人惊叹。
     罗德劳尔相信，将每年的增长率维持在7-8%左右对于中国是可持续的，也是非常可行的。这也是政府在去年开始实施的五年规划中为自己设定的一个目标。有鉴于此，为在中期内使这一增长速度维持多年，中国必须改变增长模式。过去几年里，中国经济增长一直十分依赖水平很高且不断升高的投资率。因此，投资一直非常强劲，产能得以积累，基础设施有所加强，但这种快速的步伐不会永远持续下去。相反，在未来几年，要从投资平稳转向国内消费，使其成为中国增长的主要来源。
     罗德劳尔还表示，中国的储蓄率相比国际水平是非常得高的。一般来说，在多数发展中国家和发达国家，人们往往将收入的70-80%用来支出，20-30%用于储蓄。你可以把钱存着以备不时之需，或者投资于未来产能。而中国则将50%以上的收入用来储蓄，这意味着有扩大消费的空间。
     那么，人们要消费什么呢？首先，中国的低收入者要想轻松地买得起日常消费品——耐用品、电器、旅行或保险等服务——还要付出许多努力。他们大量储蓄的部分原因是，他们认为自己还没有为老年生活做好准备，因为养老金体系不够健全，医疗体系也许无法为他们可能面临的突发情况提供保障，因此他们将收入中非常高比例的一部分用来储蓄，其它的进行投资或者增加储蓄。同时，中国企业的储蓄也非常高，还有空间将一些企业储蓄向预算和薪酬分配（通过增加国有企业上缴的红利）。这些必须发生变化。储蓄要降下来，人们要为日常生活所需物品更多地开支：购买消费品、装修房屋、购买更好的医疗保健和其它服务，如旅行和保险等。因此，未来国内消费将成为中国的需求引擎。
     就房地产市场而言，政府采取了相当有力的打压措施。他们看到房地产价格迅速上涨，新房建造几乎到了不可控制的地步。这给金融部门带来后果，一是因为担心有泡沫，二是因为由此产生了不稳定。但是，同样重要的是，在中国，他们看到因此对分配产生的深远影响，很多人因为房价迅速上涨而买不起房子。对于政府来说，这是一个大问题。为此，政府制定了控制房地产繁荣，让价格上涨放缓的目标。实事上，价格已经有所下降。房地产繁荣也得到控制，在这方面，他们似乎取得了成功。
     北京大学金融学教授迈克尔?佩蒂斯为英国《金融时报》撰稿认为，经济增长放缓对中国有益。
     很多中外专家指出，中国政府必须大幅下调利率水平并扩大信贷供给，才能使本国及世界经济免于陷入灾难。但这些专家的观点是错误的。中国经济目前发生的转变也许正是中国以及世界所需要的。在经历多次失败的尝试后，我们在过去的六个月中所看到的，或许正是中国亟需的经济再平衡过程的开端，它将改变过度依赖投资的经济增长模式，增大向消费的倾斜。
     近年来中国政府的债务规模快速上升，如果不迅速扭转多年来的持续过度投资趋势，中国将面临严峻的问题，甚至可能引发危机——但中国越早启动经济再平衡，调整过程的痛苦程度也将越低。然而，目前中国国内消费占GDP比重仅勉强超过全球平均值的二分之一，投资占GDP比重则为全球最高水平，因此实现经济再平衡需要付出艰辛的努力。
     提升消费对经济增长贡献比例的关键，在于提高居民家庭收入水平，改变其占GDP比重处于前所未有低水平的局面。而这需要中国提高工资水平、对人民币重新估值，最重要的是，中国应当降低人为低利率水平下、居民向借款人支付的巨额隐形通货膨胀税。
     但这些措施将导致中国经济增长放缓。尤其是，隐形的“金融抑制税”（financial  repression  tax）既是导致中国经济不平衡的主要原因，同时也是推动中国令人惊叹的经济增长的主要因素。强制提高实际利率水平，是中国政府为纠正国内经济失衡、减少低效率投资所能采取的最重要举措。
     目前实际利率水平似乎确实呈上升态势。中国政府今年以来已经两度降息，政策制定者们虽不情愿，但面临进一步降息的巨大压力。由于通货膨胀水平下降的速度远快于降息进程，近几个月来居民储蓄的实际回报率显著上升，贷款的实际成本也同步大增。中国经济中最严重的扭曲现象之一正在得到修正。
     但这就不得不降低国内投资增速，中国GDP增速也必须显著下降。很多认为中国经济将持续高增长的人，很晚才明白经济结构扭曲在催生了如此高水平的经济增长后所导致的不良后果，并终于意识到实现经济再平衡是多么迫切。但他们仍然不能理解在高增长率下无法实现再平衡。中国的投资增速必须连续多年下降，居民收入占GDP比重才可能达到足够高的水平，进而使消费取代投资成为经济增长的新引擎。
     随着中国经济再平衡的推进，理论上经济整体增速将放缓，实际利率水平将快速上升，而这正是我们目前所看到的。我们不应感到恐慌并要求政府逆转调整进程，而应为中国的问题终于开始得到解决舒口气。
     但经济增速放缓是否会在中国国内引发社会动荡，并对世界其它国家的经济形势构成干扰？只要管控得当，这种情况就不会发生。请记住，中国经济再平衡要求中国居民收入增速连续多年超过GDP增速，即使中国GDP增速显著下滑至3%——我认为这种情况会发生——只要居民收入维持5%至6%的增长水平，就远远不会引发社会动荡。
     世界其它国家并不需要中国经济更快增长，而是希望来自中国市场的需求扩大。中国经济再平衡能够满足这一点，尽管中国贸易顺差很可能会先增长，然后才开始下降。这将导致硬商品的价格下跌，并对澳大利亚和巴西等国家不利，但中国市场需求增长以及商品价格下滑有利于全球经济整体增长。
     目前判断中国是否真的已经启动经济再平衡的巨大工程为时尚早。除了其它一些影响以外，它将意味着国有部门财富的迅速增长——从中获益的主要是中国的政治精英们——必须显著放缓。而这很可能遭到精英阶层的强烈反对。预计未来政府将面临逆转调整进程的巨大压力。中国的出口商和经济精英们也许不喜欢经济再平衡调整，但对其余绝大多数人来说这都是一个积极的信号。
    （综合信息）
    国际经济
    美国第二季度经济增速进一步回落
     由于消费支出增速减缓，美国第二季度经济增速进一步回落。美国商务部7月27日公布的数据显示，第二季度国内生产总值（GDP）折合成年率增长1.5%，而第一季度GDP经向上修正后为增长2.0%，去年第四季度为增长4.1%。
     从数据上看，美国国内消费支出减少，各州和地方政府也继续削减开支。第二季度个人消费支出仅增长了1.5%，为一年来的最小增幅，同时低于第一季度的2.4%。耐用品支出减少1.0%。第二季度政府开支对经济总体增速的贡献为负的0.28个百分点。各州和地方政府开支减少2.1%，联邦政府开支减少了0.4%。
     第二季度非住宅固定投资增长5.3%，第一季度增幅为7.5%。私人部门库存的变动对经济整体增速的贡献为0.32个百分点。第二季度住房建筑和其它住宅投资支出增幅收窄至9.7%，但也是连续第五个季度改善。第二季度出口增长5.3%，为连续第三个季度增长，第二季度进口增长6.0%，增速加快。第二季度个人消费支出价格指数上升0.7%，第一季度为上升2.5%。第二季度扣除食品和能源价格的核心通货膨胀率为1.8%，第一季度为2.2%。
     美国劳工部26日公布，经季节性因素调整后，截至7月21日当周首次申请失业救济人数减少3.5万人，至35.3万人，远远低于经济学家预计的38万人。劳工部一位经济学家称，就业市场正在改善。经济学家认为，若首次申请失业救济人数低于40万人，就表明经济中的就业岗位在持续增加。
     美国白宫7月27日在年中经济评估报告中上调了对美国经济前景的预期，预计失业率将下降，赤字规模将低于此前预期。不过，白宫同时下调了对美国经济增速的预期。报告称，预计今明两年美国经济增速分别为2.3%和2.7%，低于此前预计的2.7%和3%。
     报告表示，来自欧洲的经济阻力仍是美国经济面临的一个重大风险，总体而言，美国经济远未实现全产能运行，闲置资源为二十五年来的最高水平。不过，美国经济仍有加速复苏的可能。
     白宫预计，2012年平均失业率为8%，2013年为7.7%，预计2015年失业率将降至7%以下。白宫还表示，由于支出减少，预计美国预算赤字将较此前预期减少1160亿美元。2012年赤字预计为1.2万亿美元，此前预期为1.33万亿美元。但2013年赤字预计为9910亿美元，高于此前预期的9010亿美元。
    （综合信息）
    美国经济的二次探底之忧
     大卫?韦塞尔（David  Wessel）在为《华尔街日报》专栏“Capital”撰写的文章中担忧美国经济可能陷入新一轮衰退。
     作者指出，我们已经知道，经济增长十分缓慢，而且是越来越慢。美联储（Fed）主席伯南克暗示美国的就业创造机器“陷入了泥泞”。美国经济一季度的年化增长率为1.9%，二季度更慢。
     零售业销售额已连降三个月。消费者信心正在萎缩。一度强劲的制造业也显示出走弱迹象。政府的财政紧缩在制约经济增长。仍购买美国约五分之一出口产品的欧洲已陷入衰退。世界其它地区的增长正在减速。旱灾肯定会推高食品价格，从而挤占消费者其它方面的开支。
     有鉴于此，多数预测人士都预计美国经济虽会增长乏力，但不会陷入衰退。伯南克也预计美国经济不会二次探底，而是会继续呈现温和增长。但美联储一直在犯过于乐观的毛病，不过过去两个月以来他们中一些人的看法开始变得悲观起来。
     一些CEO也在拉响警报。联合包裹运送服务公司（UPS）的戴维斯说，过去两个月的许多疲弱数字让我们对未来六个月感到担心。他预计2012年下半年美国的经济增长率接近1%。他说，形势改善之前会变得更加艰难。不过他预计美国经济不会陷入衰退。
     《华尔街日报》前不久进行的调查显示，预测者认为未来12个月美国经济出现衰退的概率为21%。这个概率不高，让人放心，但经济学界很少成功预见到衰退。2007年8月，他们认为衰退概率为28%。然而不到四个月，美国经济就陷入半个多世纪以来最严重的衰退。在最近这次调查中，39名预测者表示，其预测低于实际增长率的可能性更大，只有四人表示实际增长率低于预测的可能性更大。
     用美联储内部传出的另一个比喻来说，美国经济就像是刚好以“失速速度”飞行，不费多大力气就能让它“坠机”。接下来会发生什么？反正没什么好事。市场正在试探欧洲政界人士除紧急应对银行业及主权债务问题之外是否有采取更多行动的决心。整个4月份，美国的出口同比增长了5%，但欧洲的形势却很可能会变得更糟而不是更好。欧洲很可能通过采取一些行动（或是没能采取某些行动）打击美国出口，把全球金融市场搅得不得安宁，让美国家庭部门和企业部门中普遍存在的不安情绪进一步加剧，这一情形变成现实的可能性相当大。
     此外，欧洲的形势越糟糕，欧元就会越疲弱。这意味着美元将会更强劲，那么在亚洲以及其它美国和欧洲制造商存在竞争的地区，美国出口商品的价格就会更加昂贵。
     石油价格已经从最近的高位开始回落，这是好事。但是考虑到美国已经把伊朗逼得走投无路，叙利亚陷入内战，石油价格还能低多久呢？
     美国政府也在添乱。随着联邦刺激援助的结束，州政府和地方政府正在削减支出，提高税收。美国政府也打算这么做，如果国会未能避免在年底推出减支和增税计划，政府就会立即推出此项措施；但如果国会找到了一个避免“财政悬崖”的折衷办法，政府就不会太过急于推出此项措施。
     在接受蓝筹经济指标（Blue  Chip  Economic  Indicators）调查的经济学家中，89%的人认为，对财政悬崖的担忧将会伤害下半年的经济增长前景。但多数人说，影响将不会很大。但是如果拿不出摆脱财政悬崖的清晰方案，随着年底的临近，消费者、投资者和企业后撤的可能性会越来越大。
     由于美国政府部分陷入财政瘫痪，无论近期的前景会恶化到何种程度，国会都不太可能迅速以另一波减税或增支措施出来力挽狂澜。这是美联储开始考虑以何种方式为经济增长制造机会的一个原因。
     如果海外需求和政府支出进一步缩减，保持经济增长的唯一方法就是依靠房地产开发商和购房者、汽车制造商和购车者、购物者以及首席执行官们加快支出和投资的步伐。
     有这种可能。但条件是，欧洲和中东的形势不会恶化，国会和11月份总统大选的获胜者不会让财政上的困境延长，消费者不会因食品价格上涨和可怖的新闻而不敢消费，股市不会继续下跌，雇主们也不会停止雇佣新员工。
    （WSJ，2012.07.27）
    经济分析师勾勒出欧元区危机蓝图  
     据路透报道，17名署名经济分析师最近发表报告，勾勒出欧元区危机蓝图，并发出警告称，严重灾难将近，建议采取紧急短期举措。这些分析师包括来自德国政府五人智库的劳尔斯?菲尔德和彼得博芬格尔。他们表示，除非欧元区财务体质较强健的国家以及欧洲央行承诺分担更多欧元区债务负担，否则欧元区将会面临经济灾难。
     “我们认为……欧洲正不自觉地朝着无法想象的灾难迈进……永无止尽的危机，再加上持续不断的骨牌效应，这样的情况必须扭转，”投资家索罗斯支持的新经济思维研究所（Institute  for  New  Economic  Thinking，INET）在报告中写道。政策官员必须分别处理两个问题，其一就是处理欧元区原始规划瑕疵造成的问题，另一个就是处理欧元区本身的结构性问题。
     在相关建议中，分析师呼吁及早部分共同分担区内债务（这点是德国不愿考虑的），最终组建跨国金融监管机构，赋予高于各国监管者的职权。分析师也呼吁欧洲央行在中长期为符合预算目标的国家扮演最后放款者角色，不然就允许欧洲稳定机制（European  Stability  Mechanism，ESM）扮演该角色，并给予银行业务执照。欧洲央行至今仍强烈反对这两个选项，不过欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长诺沃特尼表示，支持欧洲救助基金获得银行业务牌照的论点是有根据的。
     INET表示，尽管欧洲领导人认识到有必要作出集体反应，但目前为止盈余和赤字国家未能就一个令市场信服、且针对公众需要的方案达成一致，所采取的措施仍力道不足。除了欧洲央行应承诺购买更多主权债，以进行“部分和临时性债务共担”外，那些拥有财政盈余的国家也应扶持整个欧元区的需求。
    （Reuters，2012.07.25）
    日本经济正走向复苏
     据《华尔街日报》报道，日本政府在7月27日公布的年度经济报告中表示，日本经济正逐步走向复苏，主要是受去年日本东北部发生地震和海啸灾之后的重建需求提振。报告指出，海啸受灾地区还有许多工作要做，当地经济仍受到消费需求不振和零售网点减少的拖累。报告还表示，灾难发生之后，由于出口减少、进口增多，加上进口价格上扬，日本持续出现贸易逆差。日本财务省7月25日公布，今年1-6月份日本发生贸易逆差2.916万亿日圆，为历史同期最高水平。同时，日本经济财政政策担当大臣古川元久表示，东日本大地震发生后，虽然日本经济正从巨大的灾后损失中复原，但依然面临较大风险，其中包括反反复复的欧债危机和电力供应瓶颈。报告在谈到货币政策时指出，日本央行2月份出人意料的货币宽松决策对债券、股票和外汇市场都产生了重大影响。这些宽松措施包括将资产购买计划扩大10万亿日圆并设定1%的通货膨胀率目标。报告称，在日本央行宽松措施宣布后的五个工作日内，日圆兑美元贬值2.8%，5年期日本国债收益率也有所下降。报告称，从上述简单的对比情况来看，我们应该再次指出引导市场预期的重要性。报告还指出，日本经济的供需缺口正在逐步收窄，这帮助缓解了消费者价格的下降趋势。人口老龄化也对日本经济产生影响，随着60岁以上的消费者增多，旅行、社会活动、医疗服务的需求也受到提振。但人口老龄化也意味着劳动力人口可能持续下降且社会保障成本增加，从而加重政府的财政负担。报告指出，日本政府的财政赤字居高不下。
    （WSJ，2012.7.27）
    韩国退休老人深陷老无所依处境
     韩国人的平均退休年龄相对较低，只有58岁，但据路透社最近的一篇报道，韩国人本应颐养天年的退休时光却不得不消耗在咖啡店和小商铺中的辛苦劳作上，即便如此，也仅能勉强维持退休生活。
     韩国福利部进行的一次调查发现，该国逾半数“婴儿潮”时期（1955-1963年）出生的人并没有事先为退休生活做好准备，其中很多人试图通过借钱做点小生意来维持生计。
     然而，这导致存在债务违约风险的老年人口迅速增加。这些50多岁举债累累、自谋营生的老人每户平均负债6895万韩元（6.04万美元）。对于一个人口老龄化速度快于其它任何发达经济体的国家而言，这是个不祥的征兆。三星电子研究所研究员Kim  Sun-bin表示：“一旦他们退休或辞去了他们的工作，很多人便别无选择，只能自营生意。”2011年，50岁及以上人口占韩国个体经营者数量的54%，高于2008年时的47%。老年人还背负着最为沉重的债务负担，是其平均年收入的近两倍。
     拥有5000万人口的韩国从朝鲜战争的废墟上仅仅经过一代人的努力，就已经发展成为世界第13大经济体，这被称为“汉江上的奇迹”。该国拥有三星电子和现代汽车等巨型企业，所生产的智能手机和汽车销往全世界。但小企业雇员占该国全部劳动力的近30%，居亚太经合组织成员国的第四位。但据中小企业管理局数据显示，其中有27%的人要么负债累累，要么在2010年无法实现盈利。现年61岁的Lee  Jin-taek表示：“我们只能维持温饱。”他与妻子经营着一家杂货铺。
     韩国将有约310万婴儿潮时期出生的人在未来十年内退休，政府担心这些为韩国经济作过贡献的一代人或被弃之如敝履。截至目前，韩国政府未能想出任何具体政策。韩国国民年金公团（National  Pension  Service）的数据显示，领取养老金的退休人员月均不到30万韩元（260美元），而72%的65岁以上市民不具备领取养老金的资格，因他们未向始建于1988年的养老金体系供款。
     韩国总统李明博在7月早些时候表示：“‘婴儿潮’一代是不知疲倦努力工作却无暇自顾的一代。”韩国政府表示将努力解决这个问题。虽然出于好意，但政府或很难通过立法，因议会中无任何党派占明显多数，政治家也都忙于12月份的总统大选。
     韩国政府希望帮助“婴儿潮”一代人能保有更长久的工作，提供信息并为其创业提供资金，并开设培训学校。政府官员Lee  Ji-eun称：“这些政策涉及的预算还处于审批阶段。”他是韩国劳工部为老龄化社会人力资源问题专门任务小组的成员。她表示，相关措施最快应在明年6月就位，但我们不知道相关法律是否能获通过，或者立法起草工作是否能在六个月内完成。”
    （Reuters，2012.07.25）
    国内与港台经济
    中国热钱流出意愿强烈
     据香港《大公报》报道，六月份银行代客结售汇再现逆差。国家外汇管理局7月24日公布的数据显示，6月份银行代客结售汇录得逆差35亿美元，同期代客远期净售汇录得107亿美元，显示企业持汇意愿增强。而今年前六个月，银行代客结售汇录得顺差295亿美元，与去年同期的2737亿美元比较，同比减少近九成。  
     数据显示，今年前六个月，银行代客累计远期结汇签约839亿美元，累计远期售汇签约892亿美元，银行代客累计远期净售汇53亿美元；银行代客累计涉外收入12253亿美元，累计对外付款11462亿美元，银行代客累计涉外收付款顺收792亿美元。  
     银行结售汇是指外汇指定银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，不包括银行间外汇市场交易数据。而远期结售汇业务使得企业可提前锁定未来结汇或售汇的汇率，从而有效规避人民币汇率变动的风险。分析认为，随着近期人民币兑美元回软，人民币的贬值预期趋强，资金流出、企业持汇意愿强烈。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮指出，从外汇占款减去顺差和FDI（外商直接投资）的量看，上半年资金整体处于流出的状态。由于下半年人民币有可能进一步贬值，再加上海外市场的动荡加剧，他预计下半年资金整体上还是流出态势。  
     据银行人士透露，今年上半年以来，很多出口企业不太愿意做远期结汇业务，大部分的出口企业已不再锁定远期汇率。他们的结汇意愿也明显降低。其中，有一小部分企业是选择了跨境人民币结算来规避汇率风险，而更多的企业则是认为人民币升值已经差不多。近日人民币兑美元汇价连触“跌停”。交行首席经济学家连平分析，未来人民币兑美元汇率的双向波动特征将进一步增强，预计下半年人民币兑美元的波动区间在6.25至6.35间。人民币兑美元汇率甚至出现阶段性贬值。
    （香港大公报，2012.7.25）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年7月27日收盘点：
    道琼斯工业平均：13075.66↑；纳斯达克：2958.09↑；标普五百：1385.97↑；英国FTSE100：5627.21↓；法国CAC40：3280.19↑；德国DAX：6689.40↑；日经225：8566.64↓；上证综合：2128.77↓；香港恒生：19274.96↓；台湾加权：7124.49↓；新加坡海指：2998.49↓；越南指数：413.16↓；南非金融时报40指数：30508.18↑；巴西BVSP：56553.12↑；印度BSE30指数：16839.19↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年7月27日收盘价（伦敦铜期货价为7月26日数据）：
    欧元/美元：1.2323↑；英镑/美元：1.5747↑；美元/日圆：78.4600↓；美元/人民币：6.3817↑；美元/港币：7.7574↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年8月）：1622.700美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年8月）：89.39美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7511.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年8月）8.8980美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：933.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2012年第56期（总第1278期）        2012年7月27日（星期五）
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