中国经济下行趋势尚不足虑

                       经济走势跟踪
                 The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
         2012年第8期（总第1230期）  2012年2月3日（星期五）
    [本期要点]：中国经济下行趋势尚不足虑    欧盟同意签署财政纪律协定    美国经济增长动能能否延续？    日财赤规模大  CDS急升    人民币升值幅度料放缓至约2.8%    经济热点
    中国经济下行趋势尚不足虑  
     中国经济目前面临的主要问题，一是出口持续疲弱，二是房地产市场步履维艰，相关的部分企业尤其是民营企业由此已经受到了较大的影响，因此，有分析指出，政府应针对这些问题做出相应的改革和调控。
     据路透社2月2日报道，中国国家信息中心首席经济师祝宝良表示，中国经济下行趋势尚不足虑，但中国经济最大的隐忧集中在房地产上，因此政策如何调控很重要。他在接受路透专访时称，眼下全球新一轮货币宽松政策已现苗头，中国货币政策亦会略有松动，并预计年内至少会调降六次存款准备金率；但考虑到推升物价上涨的因素并未消除，年内降息可能性不大。“房地产仍然是中国经济的支柱产业，一旦房价出现暴跌，就会拖死其它行业。”“所谓房价回归合理价位，通常理解为房价的涨幅应与CPI涨幅相当。”从目前看，部分地区放宽对首套房贷的优惠利率，货币政策有适当松动迹象，这对稳定房价和经济都有好处，“存款准备金率应该下调，这个月就该下调。”他预计中国今年GDP增幅有望保持在8.5%左右，全年CPI（居民消费价格指数）涨幅在3.5%，通胀压力料会有所减轻。
     温家宝总理1月31日主持召开国务院全体会议称，当前要保持投资稳定增长，继续加强对实体经济特别是中小企业的信贷支持；并重申要巩固房地产市场调控成果，促进房价合理回归。中国2011年GDP同比增长9.2%，其中四季度增幅连续四个季度下滑至8.9%；全年CPI同比上涨5.4%。祝宝良认为，今年一季度的GDP增幅可能会在8.5%左右，二季度预计会继续下滑至8%左右；而全年广义货币供应量（M2）增幅会在14%左右，新增贷款规模估计会在8万亿元人民币左右。
     祝宝良提到，目前全球经济复苏仍面临很大不确定性，欧元区及美国的债务危机仍在延续，新一轮全球性的宽松货币政策推出初显端倪；国际大宗商品仍在高位；美元面临升值周期，诸多因素都对中国的外需很不利。他预计，今年中国净出口增幅会在12%左右，扣除物价因素增幅预计在6-8%，全年净出口对GDP的贡献仍将为负值。中国2011年资本形成总额对GDP增长的贡献率为54.2%，消费和净出口对GDP增长的贡献率分别为51.6%和负5.8%。
     祝宝良指出，在外需不振的前提下，国内经济也面临着诸多不确定性，风险尤其集中在房地产领域，包括诸多以土地质押的地方政府融资平台，以及民间借贷等等，都需要货币政策的适当松动，确保投资的稳定增长，才有助于中国经济的平稳。“需要投资的地方很多，尤其是基础设施方面，包括旧城改造，水，电等等。”他预计，今年中国固定资产投资增幅会在18%左右，扣除价格因素实际增幅预计在13%左右。中国2011年固定资产投资增幅为23.8%，扣除价格因素实际增长16.1%。
     而消费方面，祝宝良认为，包括家电下乡，补贴等诸多短期刺激消费的短期政策已经用到头，不适宜再出台新的刺激消费政策，“短期政策不宜太多，结果可能会适得其反，让一些原本该淘汰的过剩产能死灰复燃，...这实际上反而会变成坏政策。”他坦言，对经济的调控不能过度依赖政策，更需要制度方面的完善，包括经济结构以及产业政策的调整等等。“包括房地产调控，归根到底都与收入分配不公以及经济结构不合理有关，这些都需要通过改革来推动，尤其需要通过税收工具调节收入分配，中国这方面的改革确实太慢了。”祝宝良称。
     另据最近公布的数据，中国采购经理指数（PMI）在1月份升至50.5，高于前一个月的50.3，仍高于50的事实说明工业产出仍在扩张。但汇丰PMI数据却展现出近乎相反的状况：整体指数不振，只有48.8，显示制造业状况仍在小幅恶化。
     安邦咨询研究总部2月3日为英国《金融时报》中文网供稿认为，数据矛盾只是问题的一个方面，政府部门、研究者、投资机构、企业家的看法并不尽相同，有的相差还很大。总体上可分为三类：乐观、谨慎乐观、悲观。乐观者认为中国经济在今年仍然会达到9%以上的增速；谨慎乐观者对中国经济增速的看法介于8%与9%之间；悲观者认为增速会回落到8%以下。其中，搞宏观经济研究的学者普遍谨慎乐观。此外，市场投资机构也具有类似的表现。摩根大通最近调整的预测显示，今年GDP增速为8.4%；标普虽然认为中国经济会回落到8%左右，但坚持认为会实现软着陆；国际货币基金组织（IMF）的预测则是8.2%的增速。
     市场微观主体以及特定行业内人士的看法却更加靠近悲观一端，其中又以外贸企业为甚。广东省中山市光裕进出口有限公司总经理谢绍刚表示，今年1月公司出口创历史新低。另外，有市场机构对水泥行业的调研报告显示，大多数水泥厂认为2012年行业增长将慢于2011年，增速预测多集中在5%－10%的区间；少数水泥厂更加悲观，认为2012年行业基本面零增长甚至负增长。重型卡车则是另一个具有指标意义的行业，山东重工副总经理谭秀卿判断，“今年的重卡市场应该比2011年还差，不会到85万辆。”此外，安邦研究人员通过对市场中一些企业家和投资者的调查发现，持“准备过冬”、“找不到投资方向，感到迷茫”等看法的人士大量存在。
     为何不同人士对中国2012年经济的看法有如此大差距呢？安邦认为，宏观研究者多是将中国所有经济要素通盘考虑，如政府政策、银行信贷、资本市场、国企投资等。他们大多认为中国经济虽然面临一些困难，但仍有潜力。但一线企业却更加悲观，因为他们从订单、资金流、市场销售、生产成本、税务负担等方面来观察市场，看到的大多是悲观因素。尽管中国整体经济能保持可观增长，但企业尤其是中小民营企业对获得这些增长资源并不抱有希望。现在的企业家已经不是改革开放初期只知道向前冲的毛头小伙子，而是已经在中国经济大潮中沉浮多时。他们明白，在“国家资本主义”日渐明显的中国，很多所谓的资源，包括政策支持，包括信贷增长，也包括税收优惠，其实都不是属于他们的。当政府需要刺激经济的时候，结果往往是国有资本的再一次扩张。正是如此，民营企业界对于经济的悲观存在深刻的制度根源。
     今年中国经济面临的不确定性在增加，从宏观和微观层面来看经济的差异性很大，这也造成了市场信心的低迷。但在我们看来，今年中国经济形势仍然是有挑战，但不悲观。如何释放市场的活力？关键还是要看控制着资源的政府。安邦认为，政府需要做好三个方面：一是平衡，即宏观政策的松紧平衡，该压的要压，但该保的一定要保；二是服务，政府应该为放松微观经济提供服务，创造环境；三是改革，市场化的改革要及时跟上，这样才能打破市场中的各种樊篱，释放经济活力。
    （综合信息）
    国际经济
    欧盟同意签署财政纪律协定  
     据英国《金融时报》1月31日报道，欧洲领导人1月30日晚同意支持一项财政纪律协定。根据这一协定，欧元区国家将承担逐步平衡国家预算的法律义务——在欧洲领导人眼中，这是为了确保柏林方面继续为单一货币提供财政支持，而需要付出的代价。但同时，从意大利新总理到国际货币基金组织（IMF），全球各国领导人和机构都在质疑默克尔所主张的以紧缩为核心的政策。一些人认为，新协定不啻于宣告凯恩斯式的财政刺激为非法。“我们必须学着解释，重要的不仅仅是财政的稳固，还有增长前景，”卢森堡首相让-克劳德?容克在赶往在布鲁塞尔召开的欧盟峰会时表示。
     财政协定的目标，是迫使高负债水平的欧元区国家把预算赤字降至经济产出的0.5%。对于各国在违反新限制方面能有多大的回旋余地，各方存在争论，其中柏林方面和欧洲央行主张对所谓的“例外条款”采取更为严格的措辞。欧盟高级官员相信，这一将于3月正式签署的协定，是一项精心安排的战略的第一步，他们希望它能在接下来的2个月中发挥作用，赢回市场信心。第二步可能在2月中旬出台，届时欧盟官员希望解决希腊不断攀升的预算赤字的支付问题。如果欧元区领导人到时能够借助这一协定，使国际上支持IMF向欧元区提供更多资源，欧盟官员相信，那将迫使德国同意将欧元区纾困基金从5000亿欧元扩大至7500亿欧元左右。
     在德国总理默克尔看来，旨在加强预算纪律的欧洲新财政协定将令欧元区更加完美。批评人士则指出，新协定非但没有触及到欧洲债务危机的真正根源，反而会绑住手脚，令欧洲陷入长期财政紧缩和经济停滞。而最可能出现的一种情况却是，新协定既不会立刻带来默克尔所描述的乐观前景，也不会直接引发批评人士所预见的种种问题。拟议中的协定既没有克服外界对于欧元区长期生存能力和成员国忠诚度的疑虑，对政府预算的约束也不像表面看上去的那么严厉。协定要求参与国政府平衡预算并削减公共债务。欧元区成员国领导人以及其他有意参与的欧盟成员国将在3月初正式签署该协定。
     根据协定，所谓的结构性预算赤字最多不得超过GDP的0.5%。欧元区成员国必须将这条规定写入本国法律或宪法，否则欧盟法院将予以罚款。如果上述0.5%的赤字上限得以遵守，那将标志着欧洲政府财政政策的一次重大改革，并扭转欧洲大部分国家连续30多年公共债务稳步上升的局面。批评人士担心这一规定过于严格，今后欧洲国家通过政府支出来扭转衰退局面的能力会受到抑制。
     尽管外界抱怨新财政协定将令凯恩斯式的经济刺激政策不合法，但事实上，协定草案为成员国留出了很大的财政政策空间。协定中关于结构性预算赤字还有这样一条规定，即在经济困难时期政府是可以通过提高社会支出及降低税收使赤字自动扩大，但这么做的前提是政府在形势好的时候要储备资金。此外，协定规定，结构性赤字将是剔除一次性和临时措施影响后计算得出的。无论如何，经济衰退时期推出的旨在提升需求的刺激措施都应算作是临时性的。而且，如果经济严重下滑（根据欧元区的其他规定，GDP萎缩幅度超过2%即为严重下滑），新协定还会进一步放松对参与国的预算平衡要求。
     德国希望，新财政协定至少能够阻止欧元区成员国长期实行财政刺激政策。这说明德国相信，长期财政纪律涣散正是引发本轮债务危机的原因所在。但就算希腊是因为财政问题才出现债务危机，新财政协定也不一定救得了爱尔兰和西班牙。这两个国家直到2007年一直长期保持预算盈余，但由于银行业和地产泡沫破裂，两国还是出现了严重的债务危机。
     表面上来看，新协定实施后欧元区的状况会有点类似美国：美国几乎所有州都有某种形式的预算平衡规定。但经济学家表示，和美国相比，欧元区作为货币联盟缺失了一个关键因素。美国联邦政府的大规模支出和税收会随着地方经济的起落自动收放，这有助于美国各州应对经济下滑。
     许多分析师怀疑，新财政协定可能不会像德国希望的那样得到严格执行。花旗集团驻伦敦经济学家迈克尔?桑德斯表示，从欧洲以往的法规执行情况来看，各种法规的解读会依据时势的需要灵活变化，法规缔造者的初衷往往无法实现。受各种情况所限，欧元区关于赤字上限及禁止救助欧元区成员国的现行规定也没有得到严格贯彻。与德国主导制定的新财政协定相比，金融市场压力对欧元区成员国的约束力可能更加强大。尽管西班牙、意大利及法国等国经济增长乏力，但由于担心国债收益率上升，这些国家不得不实施财政紧缩措施。桑德斯表示，实力较弱的欧元区国家无力自行融资，这将导致在相当长时期内，欧元区普遍的政策重心仍是财政紧缩。
    （综合消息）
    美国经济增长动能能否延续？  
     据《华尔街日报》报道，美国劳工部2月3日公布，美国1月份非农就业人数增加24.3万人，达到去年4月份以来的最高水平。1月份失业率下降0.2个百分点，至8.3%，为2009年2月以来的最低水平。这两项数据都与此前预计的年初就业增长放缓的局面相反。就业报告还显示，此前几个月的就业增长高于初步数据，非农就业人数在11月和12月初步数据的基础上提高6万人。数据显示，1月份失业率的下降主要得益于就业人数的实际增长、而非劳动力数量的减少。失业率从去年8月份以来一直在下降，失业人数目前降至1280万人，为三年来的最低。当月就业人数的增加反映了私营企业对经济前景的信心增加，并因此促进了就业人数的增加。私营部门就业人数新增25.7万人，抵消了公共部门，即联邦以及地方政府就业人数减少1.4万人的影响。
     尽管如此，失业率仍然处在历史高位，而主要由欧洲危机引发的不确定性将在未来数月继续对美国经济的复苏构成挑战。不过，当月美国平均小时工资增4美分，至23.29美元，增幅达0.2%，这对于该国工薪阶层来说可谓积极的信号。但收入与上年同期相比仅增加1.9%，不足以赶上通货膨胀的步伐。另外，不同的行业部门就业人数均出现增加。受临时工人数增加的提振，专业商业服务行业新增就业人数为7万人。制造业就业人数持续增加，新增就业人数5万人。汽车业的复苏成为就业增长的主要来源。以位于底特律的克莱斯勒集团有限责任公司为例，该公司宣布其位于伊利诺伊州的一个工厂今年将增加1800个职位。而包括求职者以及兼职工作者在内的失业率下降0.1个百分点，至15.1%。除了1月份的数据以外，美国劳工部同时将其年度非农就业人数基准，即2011年3月的水平进行了向上修正经季节性因素调整后的升幅为16.5人。
     在就业数据的刺激下，美国股市2月3日收盘走高，纳斯达克综合指数涨至11年高点，道琼斯工业股票平均价格指数则涨至近四年来的最高点。道指以12862点收盘，为2008年5月19日以来的最高收盘水平；标准普尔500指数至1345点，为连续第五周上涨；纳指涨至2906点，为2000年12月份以来的最高水平，该指数年内迄今累计上涨12%。标准普尔500指数10个分类指数2月3日全部走高，金融和非消费必需品类股领涨。野村证券首席经济顾问大卫?里斯勒表示，数据似乎显示经济复苏步伐快于一年或两年前。
     另据香港《商报》1月28日报道，去年第四季度美国GDP增幅为一年半来最大，但商业库存的重建和资本货物开支增速放慢可能预示着今年年初的经济增长将放缓。美国商务部宣布，去年第四季度GDP的环比年化增长率为2.8%（初值），为2010年第二季度以来最大增幅，不过不及3.2%的市场平均预期，而且近两个百分点是由于商业库存的增加。商业库存的复苏暂时推动了去年第四季度的GDP增长。当季商业库存增加560亿美元，为GDP增长贡献1.94个百分点。不过不计商业库存，第四季度美国GDP仅增长0.8%。库存累积强劲意味着今年第一季度经济增长将减速。另一预示增速放慢的迹象是企业资本货物支出增速为2009年以来最低，显示欧债危机已开始影响到美国。另外，占美国经济活动70%的消费支出第四季度环比从1.7%增长至2%，主要推动因素为受抑制的汽车需求爆发。商务部的报告还显示，去年全年美国实际国内生产总值比2010年增长1.7%。
     美国国会参议院1月26日投票通过了奥巴马提出的将联邦政府公共债务上限提高1.2万亿美元的要求，表明美国联邦政府寅吃卯粮的局面将延续。奥巴马12日向国会提出要求，将联邦政府公共债务上限调高1.2万亿美元，因为当时美国联邦政府的举债总额距15.2万亿美元的公共债务上限不足1000亿美元。从去年7月以来，美国联邦政府公共债务上限将累计提高2.1万亿美元，达到约16.4万亿美元，预计能够支撑联邦政府运营至今年大选结束。
     据英国《金融时报》2月1日报道，美国国会预算办公室（CBO）的新数据显示，如果增税和减支措施按计划在2013年生效，那么美国经济增长将大幅放缓。结束布什总统出台的减税措施，终止2%的薪资税临时减免，并执行2011年8月达成的自动开支削减，将使2013年美国经济增长率下降至区区1.1%——除非调整相关政策。由两党组成的国会预算办公室1月31日公布的数据预测，美国在2012年将连续第四年出现上万亿美元的赤字。这表明了11月总统选举后出台的税收政策将对经济产生多么大的影响。根据一个“替代财政情形”（假定大部分减税措施得到延续，而削减支出的措施将暂缓实行），国会预算办公室预测，2013年美国经济增长率将上升至2.75%。
     然而，到2022年，美国政府债务与国内生产总值（GDP）的比率仍将由约73%上升至94%，并将随着医疗成本的增加而进一步恶化。在债务负担沉重的欧元区，许多国家拥有差不多同样高的债务水平，尽管其经济规模要小得多。“任由国家债务不受约束地增加，将对我国未来的稳定和繁荣构成难以接受的风险，”研究财政问题的彼得森基金会的副主席迈克尔?彼德森表示。“受庞大利息成本的拖累，未来经济将无法增长；同时，除非整顿好财政状况，否则我们根本不会拥有投资于未来的关键资源。”国会预算办公室估计，2018年之前美国经济将不会发挥出全部潜能，该机构还上调了直至2021年的失业率预测。但随着利率有望保持在低水平上，国会预算办公室表示，未来10年政府支付的利息将下降5380亿美元。
    （综合消息）
    日财赤规模大  CDS急升
     据《大公报》报道，踏进2012年初，日本终于感受到欧债危机威力，虽然日本债市长期都是处于平稳状况，但由于财赤规模远远高于希腊及意大利，近周日本政府债券违约掉期（CDS）大幅攀升，接近2011年10月时希腊债务危机最严重时期的水平，引发市场担心日本债务风险正在显着上升。
     日本财赤规模相对希腊及意大利为庞大，不过一向以来日本债市没有出现明显大波动，然而近数周，日本政府债券CDS大幅急升，贴近去年10月希腊债务危机时顶点水平，甚至为去年3月11日大地震灾难以来首见高位。未来两周投资者最关心是评级机构对日本信贷评级动向。事实上，两大评级机构标准普尔及惠誉，已经先后把日本政府债评级放在观察名单内，有机会被调低。另一受到市场注视的是日本国会，其中最关键的是野田佳彦能否成功推动国会在3月通过调升销售税。
     不过，大部分日本政府债券投资者对投资抱有信心，根据Markit数据数据，在1月份中旬，每1000万美元的5年期日本国债保险价格为15万美元，这个价位是最近的历史水位，不过相对法国的22万美元、以及意大利的53万美元，日本的水平还是相对地较低。
     据托管及结算所资料，有关的CDS总额为90亿美元，虽然金额不算太大，但较一年前超逾40%。近期市场注视日本主权债状况，估计2011年规模达到14万亿美元，与美国的国债水平相若，但美国经济规模较日本大上一倍有多。分析指出，日本政府的财政状况似乎不能持续。惠誉亚太区主权评级员指称，正密切注视日本政府会否实施一连串政策控以稳定财政状况，但至今仍未见有。
     评级机构穆迪1月30日表示，维持日本Aa3评级，展望为稳定，但警告日本若推延整顿财政，对日本的信贷地位不利。
     日本政府日前称在2015年之前，不能达到原先计划的削赤目标，亦将不能在2020年达到财政盈余的目标，并称计划调高销售税一倍至10%的计划，未必足以降低债务。《华尔街日报》引述穆迪的报告称，虽然预计日本未来两年至三年都不会出现债务危机，但如果没有一份长期财政重整政策，经济将不可恢复增长，出现危机的风险就会跟随上升。日本政府原先计划在2015／16财年，把赤字对GDP比重降至3.2%，但日本政府1月24日承认在2016／17财年之前将不能实现这计划。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    人民币升值幅度料放缓至约2.8%
     据路透2月3日报道，随着中国经济增速和物价涨幅双双下行，未来一年人民币升值步伐预计将放缓。路透最新调查显示，人民币兑美元在明年1月底前预计升值约2.8%，同时诸多全球经济不确定因素将加大人民币双向波动。
     37位受访分析师的预测中值显示，未来一年人民币兑美元料升值至6.13.三个月后人民币/美元料至6.28元，六个月后料升至6.23元。以最新汇率计算的升值幅度分别为0.4%、1.3%。“考虑到2012年中国GDP增速和CPI涨幅均将略低于2011年，因此未来一年人民币对美元升值幅度也将低于2011年，预计为3%左右。”中国农业银行总行战略规划部付兵涛称，并表示汇率双向波动的频率和幅度都将加大。交通银行首席经济学家连平亦称，2012年，在贸易顺差收窄、资本流入减缓升值流出和鼓励国内企业对外投资等因素的影响下，人民币升值压力减轻，甚至贬值压力会经常出现。他强调，考虑到物价涨幅逐步回落，使人民币升值作为抑制通胀工具的必要性降低，今年人民币升值速度有所放缓。2011年全年人民币兑美元升值幅度约4.7%，今年迄今则微贬约0.2%。中国外汇交易中心人民币兑美元即期2月3日盘中报6.3053元。
     上月路透调查显示，中国今明两年国内生产总值（GDP）增速料明显放缓，均将低于9%；同时物价上涨压力亦大幅降低，政府宏观政策将不再饱受高通胀困扰，中国或由此进入通胀放缓与经济增长减速并行的时期。受访分析师指出，未来一年人民币兑美元汇率仍在升值通道中，与过去不同的是，今后人民币升值步伐将放缓，且这一过程中，汇率双向波动的机率更高。“今后人民币兑美元双边波动的机率大，这是人民币单向升值接近尾声后自然的结果，”上海证券注册国际投资分析师胡月晓称。分析师认为，随着物价涨幅回落和经济增速放缓，宏观调控的第一位任务是稳增长同时兼顾稳物价、稳资本流动和稳汇率。
     中国社会科学院学部委员余永定撰文指出，中国目前仍然保持着经常项目顺差和长期资本项目顺差。中国经济的基本面支持升值而不是贬值，而即使扩大人民币汇率浮动区间或放弃对外汇市场的干预并不会导致人民币的大幅持续贬值。“由于汇率出现了双向波动，中国应该加速汇率形成机制的市场化改革。为慎重起见，改革可以从加大汇率上下浮动区间开始。”余永定认为，汇率浮动是金融稳定和货币政策独立性的重要保证，如果不愿意扩大汇率的浮动区间，就必须加强资本跨境流动的管理。
    （Reuters，2012.2.3）
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    全球主要股市2012年2月3日收盘点：
    道琼斯工业平均：12862.20↑；纳斯达克：2905.66↑；标普五百：1344.90↑；英国FTSE100：5901.07↑；法国CAC40：3427.92↑；德国DAX：6766.67↑；日经225：8831.93↑；上证综合：2330.41↑；香港恒生：20757.00↑；台湾加权：7758.77↑；新加坡海指：2917.95↑；越南指数：401.74↑；南非金融时报40指数：30718.50↑；巴西BVSP：65217.40↑；印度BSE30指数：17605.00↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年2月3日收盘价（伦敦铜期货价2月2日）：
    欧元/美元：1.3158↑；英镑/美元：1.5815↑；美元/日圆：76.6015↓；美元/人民币：6.3030↓；美元/港币：7.7539↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年3月）：1738.900美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年3月）：97.84美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8353.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年3月）6.606美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：647.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于1月20日收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理、编写：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第8期（总第1230期）          2012年2月3日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号      E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
       中国社会科学院经济研究所      kingwyf@263.net  
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160        传  真：（010）68032473
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