美国经济正积聚动能

                             经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第100期（总第1222期）  2011年12月30日（星期五）
    [本期要点]：中国房价究竟有没有解？    美国经济正积聚动能    ECB资产负债创纪录    美联储扭曲操作提振了股市    中国IPO筹资总额再超美国    人币离岸贷款发展提速
    经济热点
    中国房价究竟有没有解？
     中国房价究竟有没有解决的办法？中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军为英国《金融时报》中文网撰稿时对此分析指出：要回答这个问题，必须弄清楚中国房价泡沫的本质。
     一方面，中国的确存在房价过高问题。目前中国城市房价收入比高达8至10倍，北京和上海等城市甚至接近30倍。相比之下，即便在美国房地产泡沫达到顶峰的 2005年，全美国房价收入比最高值不过5.1倍，而泡沫最严重的拉斯维加斯也不过为5.6倍。日本20世纪80年代房价泡沫时期的房价收入比也不过15 倍左右。因此，相对于普通公众而言，中国房价严重泡沫化了。
     另一方面，与美国2007年房价泡沫不同，中国一直对个人房贷有严格限制。美国房价泡沫的起因是银行不断降低个人房贷的门槛，最后干脆取消了首付款要求，甚至连月供都可以推迟交纳，结果滋生了大量“次级贷款”。但是，中国的房价泡沫并非买房者过度运用金融杠杆进行投机的结果。
     可以说，中国的高房价既是泡沫又非泡沫。说它泡沫，是因为严重偏离了普通公众的购买能力；说它并非泡沫，是因为全社会做为一个整体有合理的支付能力来承受目前的房价。
     出现上述悖论的原因并不复杂：中国房价泡沫，并非典型的金融泡沫，它不过是社会收入分配严重失衡的集中体现而已。
     目前，中国的基尼系数已达0.5左右，超过贫富分化最严重时期的美国。更重要的是，中国存在大量的灰色收入，而灰色收入又偏好于投资相对于股市更为省心的房地产。根据王小鲁的研究，中国2008年灰色收入即高达5.4万亿。灰色收入与房地产的关联，从大量落马贪官案件上得到一再证实。
     因此，中国房价问题的根源，不在于房子太少，而在于分配严重不公：太少的人手中集中了太多的房产。这集中表现为高空置率。按照国际一般标准，房屋空置率在 5%－10%之间为合理区域。虽然中国政府未能公布空置率数据，但谢国忠估计为25%-30%。《第一财经日报》曾报道有四类房产空置率高达40%左右，其中包括郊区的高档住房、投资性住房、商住两用楼盘和无产权房。央视发布的调查显示，中国660个城市有高达6540万套住宅电表连续6个月读数为零，这表示全国有高达6540万套空置房。虽然有关部门事后否认这一数据的准确性，但空置率高当是不争的事实。
     理解了中国高房价是收入分配严重失衡的结果，就不难明白房价调控为何如此艰难。解决中国高房价问题，必须从调节收入分配结构入手：第一，要限制政府部门的权力，从根子上遏制腐败。在存在大量空置房的情况下，政府以大跃进的方式推进“保障房”，将导致严重的社会资源浪费。正确的做法是严厉打击腐败，将没收的贪官房产进行公开拍卖，然后以拍卖收入去投资保障房；第二，要通过减税、打破央企垄断等方式还利于民；第三，要开征遗产税，缩小收入差距。显然，解决中国中产阶级的“房事”，路漫漫其修远兮。
    （FT，2011.12.31）
    国际经济
    美国经济正积聚动能  
     据路透报道，美国劳工部公布的数据显示，美国经季节调整的12月24日当周初请失业金人数增加1.5万人至38.1万人，高于分析师预估的37.5万人。但内在趋势表明就业市场正在改善，同时地区制造业数据显示随着年底临近，经济正在积累动能。数据还显示，11月成屋待完成销售指数跳升至一年半高点，成为楼市初步复苏的又一迹象。经济增长的前景由此更加明朗。
     诸多迹象显示，临近年终美国经济的根基较之前预估更为稳固，因而能够更好地应对欧债危机及国内财政紧缩带来的不利影响。“数据维持了走强基调，并表明经济在2011年即将结束时正在走上坡路，但并不预示着2012年将会强势增长，”分析家指出。
     另外一份报告显示美国供应管理协会（ISM）12月芝加哥采购经理人指数（PMI）为62.5，与11月的62.6相比变化不大。此前分析师预计这项美国中西部地区工厂活动指标12月下滑至61。该指数若高于50，意味着该地区制造业的扩张。
     由于新订单指数仍强劲，未交货订单、就业及供应商交货分项指数上涨，ISM-芝加哥PMI调查表明，全国工厂活动从11月开始出现温和上升。
     另外，全美不动产协会（NAR）公布的11月成屋待完成销售指数较上月猛增7.3%至100.1，创2010年4月以来最高，分析师原先预估为只增长2.0%。待完成销售比成屋销售领先一或两个月。
     最近公布的房屋销售和建筑业数据相当乐观，表明经济中的这个最薄弱环节得到改善，但房价仍然持续走低。
    （Reuters，2011.12.30）
    ECB资产负债创纪录  
     据香港《商报》报道，尽管欧洲银行业上周通过长期再融资行动（LTRO）向欧洲央行（ECB）申请了近5000亿欧元，但为获得ECB廉价贷款所必须的优质银行抵押物短缺，将成为困扰欧洲银行业的一个重要问题。而ECB当地时间周三发表声明称，为在欧元区主权债务危机期间维持信贷流动性，该行在上周向金融机构提供了更多贷款后，其资产负债表规模已经大幅增长至创纪录的2.73万亿欧元。声明公布后，欧元汇率和美国股票市场均告下跌，原因是这份声明凸显了欧债危机的风险。
     现在欧洲某些监管人和银行家正在担心，欧洲政府债券和投资级的非政府债券正开始耗尽；目前欧洲的银行业只能以最高级别的资产，来取信机构投资者、同业银行，或者欧洲央行。《华尔街日报》认为，如果银行业用完了合格的抵押资产，他们可能遭遇流动性问题。这正是Dexia银行在今秋发生的故事，当时这家法国比利时合资银行流动性枯竭，谋求政府救助。投资策略师Graham  Neilson指出，这显然是一个风险。如果银行没有足够好的资产作为抵押，他们将不能获得足够的流动性，这可能令疲弱的银行走上一条不归路。除了担心银行可能没有足够的合格抵押物外，还有人担心，目前银行业越来越依赖「担保贷款」的趋势，将使得银行业更难回归过去通过发行无担保债券的自融资业态，而这将会导致资金稀缺永久存在。英国央行官员对银行更多依赖的这类有覆盖的融资表示了忧虑，因为更多的资产置于“担保”或某种形式的承诺；如果某银行破产，这意味着其他未覆盖债权人将无法获得补偿。据统计，2011年下半年欧洲银行业共发行了总计约800亿美元的高级无担保债券，而去年同期的数字为2400亿美元，2009年为2570亿。
     欧洲央行上周向523家欧元区银行提供了总额4900亿欧元的三年期贷款，这一金额创下欧洲央行所有长期再融资操作中的最高水平，超出该行在2009年6月份提供一年期贷款时创下的4420亿欧元的此前纪录，此举旨在鼓励银行向公司和个人消费者放贷，以及阻止信贷短缺状况的发生。然而市场对此表现消极。有分析表示，市场反应略微令人感到费解。在采取了创纪录的流动性注入措施以后，欧洲央行的资产负债表规模肯定将会大幅增长。市场受惊的原因可能在于白纸黑字的看到这个数字，以及对如果有国家债务违约时欧洲央行将会面临的压力感到担心。
     欧洲央行声明公布后，欧洲市场欧元突然跳水，欧元对日圆汇率创下了10年新低；对美元汇率创今年1月以来新低，再次跌破1.3关口。另外，欧洲股市股亦震荡收低，市场交易仍然清淡，德国和法国主要股指全面下滑。分析认为，造成此轮欧元汇率下跌的主要原因是年底市场交易相对冷清，以及欧洲银行业流动性不足所造成。有数据显示，27日欧元区银行业通过隔夜存款工具在欧洲央行的存款规模达到4520亿欧元，表明银行业将更多资金存入欧洲央行以求避险，而不愿使用欧洲央行近日通过的长期融资贷款项目。而欧元仍旧倾向于下行，不仅是从欧债危机的观点而言，也是从基本面的观点，预计欧洲央行将采取更为激进的量化宽松措施。
    （香港商报，2011.12.30）
    美联储扭曲操作提振了股市
     据《华尔街日报》报道，虽然从美国国债收益率上看不出来，但多数分析师都认为，美联储（Fed）的“扭曲操作”（Operation  Twist）在今年最后一个季度给投资者带来了利好。
     美联储计划在12月28日采取今年最后一次短期债券抛售行动。分析师说，扭曲操作在过去几个月里推高了美国动荡不安的股市，并从一个方面压低了按揭贷款利率，给美国房地产行业注入了一定的活力，不然这个行业可能就会陷入艰难境地。联邦住房贷款抵押公司（Freddie  Mac，  简称：房地美）数据显示，一系列贷款利率创下纪录最低水平或追平以往的纪录最低水平，30年期固定利率降至3.91%的纪录低点。
     美联储主席伯南克所谓的扭曲操作，就是美联储卖出短期债券，买进长期债券，目的是压低长期收益率，降低美国国债的吸引力，让投资者更有理由去购买风险更高的债券和股票。虽然从首次进行扭曲操作以来股价已经大幅上涨，美国国债收益率基本上并未脱离其历史低位。出于对于欧元区情况的担忧，大量投资者试图通过买入美国国债规避风险。
     基金管理公司Federated  Investors资深投资组合经理巴莱斯特里诺说，有了美联储的支持，人们就有信心买入风险更高的东西。他还补充说，一旦欧元区危机缓和下来，美国国债收益率就会上升。咨询公司Stone  &  McCarthy经济分析师希恩说，尽管收益率并没有明显体现扭曲操作的效果，但如果美联储当初坐视不理，今天的股市状况恐怕就没有这么好了。
     该刺激方案是美联储自2008年以来为提振美国问题重重的经济而做的第三次明确尝试。9月21日美联储公布这个方案之前的几个星期里，随着市场越来越强烈地预期美联储会采取行动，10年期国债收益率下降了差不多 0.30个百分点。自美联储正式发表声明以来，收益率小幅上涨，从9月20日的1.95%上升到12月23日2.026%的水平。美联储主席伯南克10月份说，用扭曲操作重组美联储资产负债表，会把较长期利率压低0.20个百分点。
     这个方案今年的最后一次买入债券的行动是在12月22日进行的，当天美联储收购了46亿美元的长期债券。12月28日举行的最后一次卖出行动计划卖出价值80亿美元到87.5亿美元、2014年到期的债券。因为假期的原因，本周较短：债券市场周一关闭，并将在周五下午两点提前闭市。
     一些分析师说，美联储应当采取进一步措施来扶助经济，因为房地产市场仍然非常脆弱。他们指出，虽然按揭贷款利率创下纪录低点，此类利率与美国国债收益率之间的差距仍然高于平均水平。穆迪分析的首席经济学家朗斯基认为，美联储明年有50%的可能推出一个以按揭贷款为目标的量化宽松方案，目的就是要缩小这一差距。
     问题在于，市场上一些人觉得美联储的工具正在失去效力。受美联储先前推出的宽松计划的影响，金融系统已经流动性泛滥，分析师认为，美联储新注入的资金正变得越来越没有用处。比如，借款成本已经处在历史最低水平，但很多投资者并没有利用这个机会。按揭贷款选购网站Mortgage  Marvel副总裁艾伦说，我们要的是企业和消费者心理上的变化，而这需要时间。
    （WSJ，2011.12.28）
    国内与港台经济
    中国IPO筹资总额再超美国  
     英国《金融时报》报道，尽管中国内地和香港股市均大幅下挫，但中国今年再度超越美国，成为全球首次公开发行（IPO）筹资总额最高的国家。这突显出全球金融活动中心从西方向东方的转移。
     数据提供商Dealogic的数据显示，今年，在上海、深圳和香港进行IPO的企业总共筹资近730亿美元，几乎达到纽约证交所和纳斯达克两大市场IPO筹资总额的两倍。香港的IPO筹资总额达到309亿美元，连续第三年摘得全球桂冠。相比之下，纽约和伦敦证交所的筹资总额分别为307亿美元和180亿美元。企业在深圳和上海股市筹资逾410亿美元，尽管股价下跌至三年低点。
     这些结果未能体现今年中国内地和香港股市交易流动大幅趋弱的局面：市场动荡迫使一些企业推迟股票发行，还有一些企业在最后时刻取消上市。近730亿美元的筹资总额尚不及去年的一半。相比之下，美国股市今年IPO筹资总额仅下降6%。美国上一次高居IPO筹资总额榜首是在2008年。
     香港基准股指恒生指数今年下跌近20%，而中国内地主要股指上证综指今年下跌23%，使得中国股市进入今年全球表现最为糟糕的股市之列。
     美国股市在结束波动的一年之际回到起点，截至28日，美国标普500指数下跌不到1%。
     直到不久以前，香港还极少吸引到中国以外的企业上市。但是，随着西方市场陷入泥潭，欧元区又深陷主权债务危机，包括普拉达（Prada）、嘉能可（Glencore）和新秀丽（Samsonite）在内的外国企业，都在香港进行了标志性的IPO。“香港仍有大量排队的上市交易，”《IPO：全球指南》（IPO:  A  Global  Guide）的作者裴达希（Philippe  Espinasse）表示。“只要我们在宏观方面能够喘一口气，明年的业务应当会相当繁忙。”
     不过，外国投行迄今未能获利于中国的上市热潮。按筹资额计算，高盛是全球领先的上市账簿管理人，但自2009年以来，该行在中国内地没有接到任何一宗IPO的承销业务。
     外国投行在香港也面临压力。中国证券公司为赢得市场份额在香港展开激烈竞争，压低了总体收费水平。根据彭博（Bloomberg）数据，中资银行今年夺得香港IPO市场总共30%的业务，这是它们自2006年以来获得的最大份额。
    （FT，2011.12.29）  
    人币离岸贷款发展提速
     据香港《大公报》报道，中银香港助理总裁朱燕来在深圳举行的“人民币国际化与深圳金融中心建设”研讨会上表示，近期人民币出现一定贬值，有助于市场形成对人民币双向波动的预期，也有利于人民币离岸贷款业务发展。
     朱燕来指出，过去人民币离岸市场发展靠存款增长带动，近期离岸人民币存款增长放缓，表明人民币投资渠道开始增多，也显示香港市场的人民币贷款业务开始活跃起来。她分析，过去，由于人民币单边升值，因此企业在离岸市场对人民币贷款的需求很低，现在略有贬值后，需求有所增大。而人民币双边波动，也有利于投资者建立风险意识。
     不久前，深圳方面透露，深港明年上半年将试点人民币双向贷款业务，为人民币在离岸市场与在岸市场间双向流动开辟通道。上述研讨会上，多位业内专家和监管层官员表示，将加快发展人民币离岸贷款市场。
     截至10月底，香港人民币存款高达6185亿元，较15个月前增长6倍，香港已形成离岸市场中最大的人民币资金池，为人民币债券的发展提供了极为有利的发展条件。据悉，今年以来，已经有84家机构在香港发行了1040亿元的人民币债券。
     全国人大常委、财经委副主任委员吴晓灵也表示，不必恐慌人民币贬值，人民币储备、外汇占款的波动和存量的减少其实是中国改革的目标，政府的调控就是要减少国际收支的双顺差。人民币汇率有升有降的时候，恰恰是推进利率市场化和汇率市场化改革的时机。
     据了解，香港人民币海外清算市场已经基本建立起来，离岸人民币外汇交易市场已经初步形成；不过人民币在海外使用仍很有限，即使是在亚洲市场的国际贸易交易额也不到5%，全球不到1%，还不及韩圜的地位，跟中国经济地位不相称。
     香港金管局助理总裁何东也分析，目前人民币在海外的流动性跟其他国际货币相比仍有差距，流通量要进一步加大，需要继续推动人民币离岸市场的发展。随着人民币双向波动的正常化，香港的人民币利率已经慢慢变得有吸引力，如果升值预期进一步弱化，将会继续推动香港人民币贷款市场和债券市场发展。
     对于深港共建国际金融中心，吴晓灵分析，金融中心不是自封的，也不是争取来的，形成“中心”要靠服务，服务便利了，自然人流、资金流、物流就汇集而来。她认为，深港两地有非常好的地缘优势，可以开展差异化合作。一个国际金融中心的建成需要有非常良好的高端人才的生活环境和良好的服务环境，香港在制度上、在国际金融的环境上有优势，但香港太小了，如果深圳能够提供好中后台服务，为高端人才提供良好的生活环境，则恰好可形成互补，为共建国际金融中心打好基础。
    （香港《大公报》，2011.12.24）
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    全球主要股市2011年12月30日收盘点：
    道琼斯工业平均：12217.60↓；纳斯达克：2605.15↓；标普五百：1257.60↓；英国FTSE100：5572.28↑；法国 CAC40：3159.81↑；德国DAX：5898.35↑；日经225：8455.35↑；上证综合：2199.42↓；香港恒生：18434.40↓；台湾加权：7072.08↓；新加坡海指：2646.35↓；越南指数：351.55↓；南非金融时报40指数：28469.80↓；巴西BVSP：56754.10↓；印度BSE30指数：15454.90↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年12月30日收盘价（伦敦铜期货价12月29日）：
    欧元/美元：1.2961↓；英镑/美元：1.5543↓；美元/日圆：76.9135↓；美元/人民币：6.2950↓；美元/港币：7.7674↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年2月交割）：1566.800美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年2月）：98.83美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7519.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2012年3月）6.5275美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：1738.00
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理、编写：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2011年第100期（总第1222期）        2011年12月30日（星期五）
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