美联储考虑购买抵押贷款支持证券

                              经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
             中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
             2011年第80期（总第1202期）  2011年10月21日（星期五）
    [本期要点]：人民币升值速度将放缓    经济弱势复苏  FED两难    日本景气判断下调  政府强力出手    香港银行推广人民币计价贷款面临障碍  
                           经济热点
    人民币升值速度将放缓
     据路透社10月21日报道，中国外汇交易中心人民币兑美元即期汇价10月21日小幅收升，维持在6.38元附近水平。人民币中间价虽然高开，但外围市场的不确定性致机构心怀谨慎，导致汇价主要成交区间明显逊于中间价。交易员认为，目前市场主要关注欧盟峰会对欧债危机的解决进展。在其未有明确方向前，美元仍是避险的最佳选择，因此美指近期料将保持坚挺，从而令人民币升值承压。虽然中国央行有意促进人民币升值，但受外围市场多重因素制约，人民币单边升值恐难实现。“欧债危机仍未解决，NDF和CNH都没有明显改善，国内人民币市场也很难独善其身，”上海一外资银行交易员称。
     中国国务院总理温家宝10月21日下午应约与欧洲理事会主席范龙佩紧急通电话时称，欧盟须采取果断措施防止债务危机进一步蔓延。并希望欧方将政治意愿转化为切实有效的行动，维护欧元和欧洲金融局势的稳定，提振欧洲市场信心。而针对下周汇市波动，交易员表示，近期即期价与中间价关联性减弱，反而客盘扰动，逐利的投机行为对市场产生影响，因此实际操作中，更多的是根据盘中变化作出即时买卖决策。
     中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。但一直表示人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。
     路透同日的一篇分析文章也指出，“人民币升值速度将放缓，但不可能重新钉住美元”。文章称，中国将向世界展示人民币汇率政策的起起伏伏，放缓人民币的升值速度，保护受全球经济低迷困扰的出口商，并告诉美国国会他们不能施压推动人民币汇率改革。
     中国可以宣称经济基本面需要人民币汇率保持稳定为由，而无需在意美国参议院的愤怒或世界多数国家的期望。美国参议院通过了一项旨在迫使人民币升值的议案，而世界多数国家则希望中国加速消费来提振全球经济。
     人民币远期市场正在反映人民币兑美元升值速度放缓的预期。与此同时，鲜有分析师预测中国会让人民币重新钉住美元，而是认为人民币暂时放缓升值有助安然度过全球经济低迷期，并向美国表面立场。
     中国政府方面担心外部环境变得像2008年夏季那么糟糕，当时全球金融市场动荡不安，刺激人民币连续三年升值，升值幅度达21%。最新数据显示，中国经济增速下滑至两年来的低点，出口增长放缓，资本流入减少。与此同时，人民币兑美元在去年6月升值暂停一段落后又录得7%的升幅，消费也像9月社会消费品零售总额同比增长17.7%所显示的那样保持旺盛势头，这些都是中国可以使用的证据。关键是，中国还可以对美国采取强硬立场。如果中国在美国要求人民币升值压力前过快屈服，可能会惹恼数以百万计的国人，这不是力求稳定的北京方面想要的。
     对每个与中国签署新的人民币贸易结算双边互换协议的合作贸易伙伴来说，人民币兑美元短时暂停升值也许是适当的政治暗示，即中国正在逐步降低美元在其国际贸易和全球货币储备中的重要性。
     中国国际经济交流中心（CCIEE）研究员王军称，“从我们自身利益看，由于欧美存在可能陷入衰退的风险，我们认为人民币进一步升值应当得到抑制。……此外，我们也不想被看成屈服外国压力，我们仍有抵制此类压力的空间。”
     不过，如此重手干预管理人民币也会提醒中国的贸易伙伴，在贸易结算中使用人民币有风险。一些有力证据显示，人民币汇率正在趋于稳定，即使只是暂时性的。在美国参议院通过惩罚中国低估人民币汇率的议案后，人民币兑美元在上周结束了连续7个月的升势。
     分析师指出，中国企业需求旺盛，加上欧债危机导致美元供应紧张，这可能夸大了近期人民币兑美元的变化幅度。事实上，鲜有分析师认为中国在2005年7月汇改后会重新让人民币钉住美元，并指出自汇改以来人民币升值近30%，表明中国也希望人民币升值。中国人民大学经济学家赵锡军称，人民币升值速度放慢符合更广泛的货币政策。为了防止经济未来迅速滑落并抑制通胀，中国货币政策已经转为中性。他说：“人民币升值速度放缓反映的是中国的经济形势，当中包括正在减速的经济，也有国际社会对中国经济风险的担忧因素。”
     而香港《信报》10月18日社评认为，人民币升值预期弱化开始双向波动。美国财长盖特纳和国务卿希拉莉相继批评中国汇率政策，希拉莉更以“玩弄”字眼，责难中国以低汇率谋求自身利益.面对美国猛烈施压，中国国务院总理温家宝开腔，强调中国将保持人民币汇率基本稳定，以免使出口企业面对过大的冲击，大有暗示中国政府不会让人民币急剧大幅升值之意.照人民币兑美元中间价近日波动情况看，人民币单边升值预期确实露出弱化之势。
     美国参议院上周投票通过”2011年货币汇率监督改革法案”，力图迫使人民币升值。目前，议案已交众议院审议，但照形势看，法案在共和党控制的众议院通过机会并不大，即使通过，依然需要总统签署，才能完成整个立法落实程序从最近市场表现看，人民币无本金结算远期合约（NDF）也露出回落趋势；近一个月，香港离岸市场的人民币汇率较中国在岸市场为低，反映境外投资者对人民币未来升值走势有所保留。从中国最新贸易统计数据看，9月份进出口增长均逊于市场预期，贸易顺差连续第2个月收缩。  
     据中国媒体报导，广东企业家日前与温家宝座谈时大吐苦水，表示人民币升值大幅蚕食了企业利润，反映国内要求“煞停”人民币进一步升值的诉求，如今不断强化.由于目前全球经济增长放缓，欧美市场的外部需求持续不振，并开始通过国际贸易渠道对中国实体经济产生负面影响，从最新工业生产订单萎缩清楚体现出来.不利的出口前景，强化人民币汇价逆转的条件。  
     据中国央行日前发布的“人民币汇率形成机制改革进程回顾与展望”报告强调，自汇改以来，人民币兑美元升值逾30%，如今正逐渐趋近均衡合理水平。一旦趋向合理均衡水平，无疑可以为人民币汇率作双向波动提供可靠的基础。可以说，改变人民币单边升值预期，形成双边波动；主动放宽人民币汇率波动区间，充分利用银行间外汇市场人民币对美元交易汇价波动的幅度，减少央行对汇率水平和波动的干预，从而推动汇率制度深化改革，如今看来时机已逐步成熟。  
                                     （综合消息）
                     国际经济
    经济弱势复苏    FED两难
     联储：美经济仍延续增长
     据香港《大公报》10月21日报道，美联储（Fed）褐皮书报告表示，尽管企业季报黯淡令人怀疑美国经济增长缺乏动力，但上月美国经济仍延续增长的势头。另外，华尔街大银行受到全球经济转坏的拖累，上季录得自从金融海啸高峰期以来最差的表现。
     美联储10月20日在华盛顿发布最新的褐皮书经济报告（Beige  Book）显示，尽管许多地区将经济增长描述为温和地或者小幅增长，但9月的整体经济活动持续扩张，普遍反映未来商业状况的前景总体转弱或不太确定。本月早些时候，美联储主席伯南克曾经向国会委员会表示，为期两年的经济复苏处在停滞的边缘。上月，美联储宣布用4000亿美元的长期国债替换短期债务的方式降低借款成本，进一步刺激经济增长。此外，第三季度华尔街的大行们无论在交易收入方面还是投行方面的业绩均出现金融海啸以来的最大幅下滑，市场对其未来业务前景的质疑声不绝于耳。
     今年第三季度，摩根大通、美国银行、花旗集团、高盛以及摩根士丹利五家银行的交易收入在扣除债务估值调整后仅为135亿美元，比一年前同期减少35%。而投行业务方面的收入则较第二季度下跌41% 至44.7亿美元。今年迄今为止，上述五家银行扣除了债务估值调整后的营业收入按年下跌了16%。
     美银第三季度在固定收益类债券交易收入方面暴跌逾90%，高盛亦录得自2003年以来最差的季度债务承销额。由于忧虑美国经济增长放缓和欧洲债务危机蔓延，美国企业推迟了融资时间，投资者也加快出售高风险资产的进程。Portales  Partners  LLC的分析师查理斯?皮亚博迪表示，微观经济层面对宏观经济层面产生消极作用，财政系统的局限性对美国企业造成了打击，而现在更严重的问题是，这种情况是否还会延续下去。
     美联储币策：宽？紧？  
     据香港《商报》10月19日报道，美联储10月17日在未来货币政策正确方向问题上出现了内部分歧，“鹰派”理事、里士满联邦储备银行行长莱克呼吁进一步放宽货币政策，而“鸽派”理事、芝加哥联邦储备银行行长埃文斯则表示，美联储需要进一步收紧政策。
     莱克承认，随着能源和商品价格上涨的压力缓解，美国通胀率可能会在未来几个月内进一步下降。但他警告说，通货膨胀仍然是经济的一个威胁。莱克表示，我的感觉是，此时此刻，我们不应该增加货币刺激政策。一种情况是可能有必要尽快撤销刺激措施。
     而在底特律，美联储理事埃文斯表示，如果美联储的政策是为了降低失业率，则通胀率的一些短暂上升将是美国必须付出的代价。埃文斯表示，美联储应加大努力，提振所谓的消亡经济，并承诺在失业率降至7%以下之前一直保持接近于零的低利率水平。他表示，如果不能快速奏效，则美联储应该继续购买债券，以拉低长期利率。“我担心的不是应对70年代的通胀幽灵，而是重复30年代的错误。”当时美联储未能及时推出货币政策，使增长受到制约。
     美联储9月承诺，将以“卖短买长”的方式，来调整所持美国国债结构，计划在明年6月前卖出4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的中长期国债。这一举措被称为“扭转操作”。
     尽管莱克认为，此举引发的异议是一个健康的内部辩论的信号，而不是央行的分裂，但埃文斯表示，理事对更严格而非更宽松货币政策的呼吁可能会削弱美联储刺激经济的努力。
     过去几个月，美国银行业已静悄悄的增加发放贷款，贷款增长仍比较温和，对于企业和消费者借贷压力仍较大。10月17日，花旗银行的官员表示，旗下全球市场几乎每个业务部门第三季度的贷款年比都出现增长。但因全球经济萧条、银行业营收减少、发放贷款的利润减少，以及对欧洲债务危机存在风险敞口，整个银行行业的贷款库存17日有所下降。经济展望集团经济学家伯纳德?鲍莫表示，借贷窗口并没有完全打开，不足以促进经济发展、业务扩张，也不足以降低失业率。发放贷款的增加不足以大幅提高银行业的营收，由于美联储决定在2013年前维持接近零的利率水平，新增贷款量的增加也不足以抵消利润的降低。
     美国银行10月18日发布了2011财年第三季度财报。报告显示，美国银行第三季度净利润为62.3亿美元，从去年同期的净亏损73亿美元扭亏为盈，主要由于信贷质量有所改善，并且计入了结构性债务公允价值调整所带来的45亿美元收益、来自于出售中国建设银行股份的36亿美元收益、债务价值变动所带来的17亿美元收益、以及与私募股权投资和战略性投资有关的22亿美元亏损。
     在道琼斯工业平均指数的成分股中，美国银行是今年截至目前为止表现最差的一只股票。美银CEO莫伊尼汉此前作出承诺称，他将通过剥离非必要业务部门和削减支出的方式来缩减美国银行的规模，并藉此提高其盈利能力，主要手段是裁减3万个工作岗位。自去年出任美国银行首席执行官以来，莫伊尼汉已经同意出售将近500亿美元的资产和业务部门。
     美国政府10月18日发布的9月生产者价格指数（PPI）报告显示，9月PPI环比大涨0.8%，增幅创下了5个月以来新高同时明显超出市场预期，这主要与汽油价格的上涨有关。
     美国劳工部指出，9月农场、工厂及石油提炼厂等收入价格指数经季调的环比增幅为0.8%，而此前的8月该指数为环比持平。但是，鉴于美国经济大环境疲软，预计9月批发价格的大幅增长不太可能引发通胀压力的全面攀升。此外，整体PPI的大涨可能不会对美联储产生太大影响，因为联储更为关注核心通胀，何况目前联储正想方设法推动疲弱的经济更快速增长，压低超过9%的高失业率。
     美国银行资产量在第三季减少1.8%至2.22万亿美元，遭摩根大通以2.29万亿美元超越，失去以资产计美国最大银行的宝座。在首席执行官布莱恩．莫伊尼汉的领导下，美国银行今年股价已经大幅下跌了55%。
     美联储考虑购买抵押贷款支持证券
     据《华尔街日报》10月21日报道，美联储官员正在考虑通过购买抵押贷款支持证券来提振疲软的经济，但不太可能迅速采取行动。他们的设想是，通过压低抵押贷款利率，有针对性地解决那些阻碍经济复苏最严重的经济部门，即住房和抵押贷款市场。抵押贷款利率下降反过来可以激励住房购买和抵押贷款再融资活动，还能通过盘活消费者的现金、促进商品和服务消费来全面提振经济。此外，美联储官员认为，过去的购买计划还促使投资者从低风险投资转向风险较高的投资，进而提振了股市。美联储并不一定会实施新的抵押贷款支撑证券购买计划。如果通货膨胀未像许多官员预期的那样回落，或者经济依靠自身的力量出现改善，那么该计划在 Fed内部可能不会获得广泛支持。
                                         （综合信息）
    日本景气判断下调  政府强力出手
     据香港《商报》报道，日本政府10月17日发布10月月度经济报告，时隔半年首次下调日本经济整体景气判断基调。日本内阁府发表的报告称，受全球经济增长放缓影响，日本的出口和生产势头放缓。报告把对出口的景气判断从9月的“出现回升势头”下调为“盘整”，把对生产和整体景气的判断基调从“回升”下调为“回升步伐放缓”。此外，个人消费也下调为“盘整”，但报告上调了公共投资、企业经营状况和就业的判断基调。日本内阁府在解释下调整体景气判断时指出，世界经济减速对日本经济的影响超出预期。对于日本经济前景，报告认为，电力供应紧张、日圆升值、海外景气下行仍是日本经济的主要风险。报告同时指出，欧债危机的深化和亚洲一些国家货币的大幅贬值，使得日本有必要警惕金融资本市场的动荡。
     据《日经产经新闻》10月20报道，为抑制日圆升值，日本政府决定扩张一项美元贷款项目至10万亿日圆左右，该项目资金主要用于自然资源方面的国外收购和投资，政府持有的美元为主要资金来源。报道称，这项扩张计划是强势日圆应对方案中的一部分，日本内阁计划于周五通过该方案。报道并称，这项美元贷款项目由日本国际协力银行负责运行。而在早些时候，日本国际协力银行已呼吁政府提供1000亿美元的资金。报道指，这些美元资金将来自一个用于外汇干预的特殊政府账户。报道还表示，这些贷款将被用于刺激国内企业进行并购以及其他海外投资，从而起到增加美元需求并抑制日圆升值的效果。
     另据日本共同社报道，在10月20日发布的最新季度地区经济报告中，日本央行上调了全国9个地区中东北和东海等5个地区的经济评估。报告称，随着日本大地震中断裂的供应链得到恢复，企业生产和设备投资回升，经济向好趋势增强。不过近畿等地区有意见指出，局部地区生产活动受到了海外经济减速的影响，这反映出欧债危机和日圆历史性升值的影响开始波及地方经济。
     香港《商报》报道，日本政府10月21日敲定总额12.1025万亿日圆（约1.2万亿港元）的2011财政年度第三个补充预算案。日本政府在当天的内阁会议上决定，将于本月28日向国会提交这一补充预算及其相关配套法案。这是日本历史上规模第二大的补充预算案，仅次于2009财年用于应对全球金融危机的 14.7万亿日圆补充预算案。至此，包括普通预算案在内，2011财年日本政府预算总额达106.3987万亿日圆，创历史最高纪录。第三个补充预算案的财源主要来自额度11.55万亿日圆“复兴债”的发行。从该预算案的支出分配看，其中9.2438万亿日圆将用于震后重建和相关开支。日本国会已于今年5 月和7月分别通过总额约4万亿日圆和2万亿日圆的两个补充预算案。这两份预算的资金均用于震后重建。
     同时，日本央行行长白川方明表示，在全球经济增长不断放缓并且日圆承受上涨压力的情况下，需警惕日本经济前景的下行风险。日本央行将不断扶持国内经济，以保证经济能够重返温和增长状态。
                                                     （综合消息）
                       国内与港台经济
    香港银行推广人民币计价贷款面临障碍
     据《华尔街日报》报道，全球多家银行正寻求新的途径以贷出规模达950多亿美元的人民币计价存款（这些存款目前大都闲置在香港）。这表明，人民币国际化程度的提高面临一个重大障碍。
     尽管与贸易有关的贷款数量猛增，但银行家却努力在其它领域推动人民币计价贷款，试图让他们持有的数量不断增长的人民币更加有利可图。他们是这样向借款人进行推销的：相比以其它货币计价的贷款，人民币计价贷款的利率更具竞争力，可能比企业在“点心债券”（dim-sum  bond，即人民币计价债券）市场融资的成本要低。
     银行家说，一些企业认同了这样的说法。香港制药商联邦制药国际控股有限公司就是其中之一。联邦制药在最近几个月放弃了发行债券的计划，目前正通过银团贷款的形式募集人民币10亿至15亿元（约合1.56亿至2.35亿美元）的资金。联邦制药首席财务长梁永康将这一决定归因于降低资金成本。但银行业高管说，人民币计价贷款的离岸市场的扩张仍面临重大障碍。其中最大的障碍就是中国实施资本管制以及政府试图限制贷款以控制通胀。这两大障碍限制了中国企业让人民币资金回流到内地的能力。迄今为止，已经达成的几笔交易都是中国政府逐一审批的。汇丰控股亚太区银团融资负责人利普顿说，银行有兴趣放贷，但诸多障碍不利于此。
     基准贷款利率的缺失也限制了离岸市场的发展。瑞士银行杠杆融资部驻香港执行董事阿特马尼说，外界对此的兴趣越来越大，相关咨询也越来越多。但他又说，这个市场想要真正发展壮大，一个统一的标准参考利率非常关键。
     来自香港金融管理局的数据显示，由于使用人民币结算的贸易量越来越大，截至8月底，香港市场已发行的人民币贷款总量达到150亿元，而年初这一数字只有20亿元。相比之下，香港银行体系中的人民币存款迅速增加，截至8月达到6090亿元，几乎是去年的五倍。
     作为推进人民币国际化战略的组成部分，中国在过去一年将香港变成了人民币自由化的试验田。投资者对此的反应是将港元和其它货币兑换成人民币。市场普遍认为人民币在长期内将走强。
     与此同时，可供投资的与人民币挂钩的资产数量仍然有限，点心债券是离岸市场惟一受到欢迎的人民币投资品种。因此，毕马威中国驻北京负责金融服务业的高级经理诸葛森（Jason  Bedford）说，香港的银行从手中不断累积的人民币存款获得的利润非常低。这是因为银行利用手中存款的途径有限。这些人民币存款存放在中国央行指定的香港人民币清算银行中。缺乏投资机会可能会阻碍人民币的扩张，因为对于银行来说，获利途径有限的货币可能没有什么用处。
     多家银行开展的人民币计价贸易融资业务非常兴隆，贸易融资能够为采购海外商品的企业提供资金支持。以人民币结算的贸易量在中国贸易总额中约占10%的比例。渣打银行东北亚产品管理和贸易银行业务的区域负责人弗农塔米提斯说，今年6月底至9月间，银行发放的人民币企业贸易贷款的数量增长了八倍（尽管基数不大），这些贷款主要面向跨国企业或选择使用人民币支付货品和服务的香港企业。他说，人民币市场正在走向成熟，正从一块试验田变成一个主流市场。
     为了在贸易融资之外拓宽贷款渠道，许多银行都开始关注银团贷款，试图以此让持有的人民币产生更多利润。银团贷款能够让大型借款人利用多家银行的资金。
     国有企业中国中化集团公司设在香港的金融租赁机构远东宏信有限公司是少数获得人民币银团贷款的企业之一。最近在瑞银的安排下，远东宏信通过三年期银团贷款募集了7.5亿元的资金。该公司得到了北京的允许，能够将这笔资金用于中国内地。这笔贷款的年利率定为3.3%，低于中国内地的贷款利率，和该公司借入美元或港元贷款的利率差不多。香港联邦制药的梁永康说，三年期人民币银团贷款的年利率在4%至4.5%之间。相比之下，如果发行可比的人民币债券，其利率至少要定在6%。梁永康说，联邦制药正在同包括汇丰和中银香港在内的多家银行进行谈判。
     香港也需要一个类似伦敦银行同业拆息（Libor）那样的参考利率，这样银行才能更好地评估贷款风险，衡量借贷成本。香港已经有了港元贷款参考利率。据银行家介绍，香港金管局正同香港多家银行合作制定类似的人民币贷款参考利率。
     香港金管局发言人表示，金管局目前没有推出人民币基准贷款利率的计划。但这位发言人也说，是否引入这样的利率要由市场决定，推出的时点则取决于市场参与者的需求和市场的情况。
                         （WSJ，2011.10.20）
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    全球主要股市2011年10月21日收盘点：
    道琼斯工业平均：11808.80↑；纳斯达克：2637.46↓；标普五百：1238.25↑；英国FTSE100：5488.65↑；法国 CAC40：3171.34↓；德国DAX：5970.96↑；日经225：8678.89↓；上证综合：2317.27↓；香港恒生：18025.70↓；台湾加权：7254.51↓；新加坡海指：2712.41↓；越南指数：411.03↓；南非金融时报40指数：28165.60↑；巴西BVSP：55255.20↑；印度BSE30指数：16785.60↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年10月21日收盘价（伦敦铜期货价10月20日）：
    欧元/美元：1.3896↑；英镑/美元：1.5953↑；美元/日圆：76.2860↓；美元/人民币：6.3838↑；美元/港币：7.7815↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年12月交割）：1636.100美元/盎司↓；WTI轻原油（2011年12月）：87.40美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7325.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2011年12月）6.320美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：2153.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2011年第80期（总第1202期）  2011年10月21日（星期五）
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