中国经济硬着陆风险暂消 紧缩政策继续

                       经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第68期（总第1190期）  2011年9月2日（星期五）
    [本期要点]：中国经济硬着陆风险暂消    紧缩政策继续    全球经济陷新危险    日本强力遏制日元升值    美联储或采积极行动刺激经济    巴西突然减息半厘对抗通胀    香港人民币市场潜力大
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    中国经济硬着陆风险暂消    紧缩政策继续
     据香港《大公报》9月2日报道，八月份中国官方的制造业采购经理指数（PMI）结束连续下跌4个月的态势，较上月微升0.2个百分点至50.9%；同日发布的汇丰中国八月PMI指数终值也较上月回升0.6至49.9。分析认为，数据表明中国制造业经济总体仍处于增长态势，未来几个月中国经济不会大幅下滑，经济暂无硬着陆风险。中国物流与采购联合会（CFLP）9月1日发布的八月PMI数据虽继续位于临界点以上的扩张区间，但为2009年3月以来的次低点。各分项指数中，新出口订单指数、产成品库存指数、采购量指数、从业人员指数、供货商配送时间指数下降，降幅多在1个百分点以内，其中新出口订单指数降幅较大，达到2.1个百分点至48.3%；新订单指数同上月持平；其余各项指数有所上升，其中积压订单指数、原材料库存指数升幅稍大，超过1个百分点。本月 20个行业中，农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、通信设备计算器及其他电子设备制造业等8个行业达到50%以上，其中农副食品加工及食品制造业、饮料制造业较高，超过60%。
     CFLP特约分析师张立群分析称，八月份的PMI数据表明经济回调态势逐步趋稳，但不确定因素仍然较多。他关注新出口订单指数降幅较大或预示未来出口增幅有较大可能回落，并预计增速较上年降低的情况还会持续一段时间。在基础设施和房地产投资均有增速下降的可能下，对经济增速回调的发展态势还要密切监测。张立群进一步表示，目前处于维持状态的中小企业数量较多，不过八月份购进价格指数继续提高表明企业成本压力继续加大。总体看经济增长的新基础还需继续巩固。CFLP副会长蔡进认为，当前指数反映经济增长保持平稳态势，需求有回落但供需关系总体保持基本平衡。
     国家统计局网9月1日刊登的文章也关注出口订单指数下降及制造企业的经营情况。文中指出，出口订单指数降至临界点以下，表明受大宗商品价格上涨、发达国家债务危机以及外需不振等不确定因素影响，制造业企业国外订单量减少，出口面临挑战。文章分析了制造业企业在生产经营中遇到的主要困难和问题：一是企业资金周转困难，越来越多的供货商采取“款到发货”的经销策略；二是原材料价格依然居高不下，加之劳动力、物流成本不断加大，部分企业难以承受；三是煤炭、天然气等资源性原材料供应紧张。
     此外，汇丰的中国八月份PMI也在上月创出28个月新低后反弹，较上月终值升0.6、较当月初值升0.1，回升至接近临界点的49.9。分项数据中，新出口订单连续四个月下滑；投入价格指数则从上月的53.9升至55.9；产出价格亦创三个月以来最大涨幅；显示海外市场需求疲弱，投入成本加速上升。而产出和就业指数就反弹至50上方，为三个月来首次。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌表示，八月份的PMI走势与中国的通胀形势呈现一致性，同比增长均在13%的水平。当月的新订单指数虽下降，但由于未来几个月内地需求可期反弹，新订单指数下滑的态势将不可持续。八月份PMI数据小幅回升进一步证实未来几个月中国经济仅会有所放缓，不会硬着陆。屈宏斌相信，控制通胀仍是决策层的首选，而中国央行近日扩大准备金缴款范围将有利抑制通胀，未来几个季度中国经济将出现软着陆。交通银行首席经济学家连平及兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，在通胀高企下，调控政策难言放松。
     另据《华尔街日报》8月30日报道，当来自欧美的决策者云集怀俄明州Jackson  Hole以讨论提振脆弱的全球复苏的途径时，中国央行发布了一份非公开备忘录，以进一步遏制国内贷款的发放。
     新华社8月29日对中国央行的紧缩举措进行了报道，该措施凸显了中国经济管理方面的两个重要特点：中国经济与其他大型经济体（它们仍在寻求向金融系统注入流动性）的背道而驰以及中国仍在神秘色彩的笼罩之中。部分人士称，中国作为全球市场的重要参与者是不适宜带有这种神秘色彩的。
     中国央行于8 月26日通知国内商业银行，其将对未来六个月存款准备金率的计算方法进行调整。这将要求商业银行将资金更多地存放在中央银行，而不是用于放贷。此举旨在堵上一个漏洞，商业银行利用该漏洞在一定程度上规避了现有贷款限制政策。央行的决定也暗示，中国政府采取了另一项紧缩措施以抗击通货膨胀；中国7月份通胀率为6.5%，创三年高点。
     同时这也意味着中国与欧美的决策者意见相左。国际货币基金组织（IMF）总裁拉嘉德在 Jackson  Hole劝说各国央行维持高度宽松的货币政策，而尽管美国联邦储备委员会（Fed）主席伯南克并未宣布Fed的进一步宽松措施，但他强调了采取措施提振美国经济的必要性。
     中国经济增长已开始降温，但尚未显示出大幅放缓的迹象，决策者们面临着不同需求：回笼资金以及遏制银行贷款的发放。中国央行上述新措施到明年2月份全面实施时，将在银行系统冻结总计大约1400亿美元的流动性。与之相比的是，今年前七个月中国银行业平均每月新增贷款为1030亿美元左右。
     中国央行此举引发了国内市场的剧烈反应。基准上证综合指数8月29日下跌1.4%，与亚洲其他股市的走势相逆，一周期贷款利率从8月26日的4.06%上升至4.39%。
     中国央行此举再次凸显出中国决策过程惯有的神秘色彩，这让分析人士和投资者倍感无奈。就在市场翘首期待伯南克的讲话时，有关中国央行将推出新措施的消息于8 月26日首次出现在新浪微博的报道中。尽管新华社在三天后进行了报道，但中国央行仍未证实已出台该项政策。央行8月29日未回应记者通过传真发送的提问。总部位于北京的研究和咨询公司龙洲经讯研究部门负责人安德鲁?巴特森表示，对于中国这样举足轻重的经济大国而言，央行在不向公众披露的情况下出台重大政策不仅有违常理，同时也让人感到失望。收紧信贷的影响将波及到整个经济，但分析人士相信，监管部门主要还是针对面向房地产业的贷款。银行持续向开发商放贷导致政府控制房价的努力屡屡受挫，这令决策层倍感担忧。
     此外，浙江省台州市刚刚成为又一个实施住房限购令的城市。中国住房和城乡建设部也在与另外20个二、三线城市就在这些城市实施住房限购令的问题进行磋商。中国国家发展和改革委员会也再次就不断加剧的通货膨胀压力以及高房价发出警告。中国央行此举还会抑制中国的钢铁和铜需求，而全球钢铁和铜需求中很大一部分为中国需求。未来资产证券大宗商品研究部门负责人刘晓宁表示，新政策出台后，贸易商的短期融资渠道将严重受阻，中国50%-60%的大宗商品贸易商都会受到影响。
     此举也凸现出中国监管部门在监控金融业方面遇到的难题。尽管中国的大型银行都属于国有企业，但继2009-2010年中国采取经济刺激措施之后，政府控制信贷规模的努力反而导致了银行表外贷款规模的大幅攀升。中国央行扩大存款准备金缴存范围之举似乎旨在遏制这些表外贷款的增长势头。根据新政策，中国央行将要求商业银行将所谓的“保证金存款”（指客户为从银行取得信用证和其他担保而将一定数量的资金存入银行帐户所形成的存款类别）纳入存款准备金的缴存范围。据中国央行数据显示，截至7月份，商业银行的保证金存款总计6890亿美元。
     不过，分析人士相信，中国将分阶段实施新政策，同时资金也会以其他方式进入中国市场，这就意味着中国央行完全有能力抵消新措施对经济增长造成的影响。就一般情况而言，每月会有200亿美元或更多的资金以贸易资金或投机资金的形式流入中国金融系统。
     中国央行通常会通过上调存款准备金率或要求银行购买低收益国债的方式回笼流入国内市场的资金。鉴于新措施本身已经可以发挥从金融系统回流资金的功能，采用其他方式回流资金的必要性就因此降低。凯投宏观（Capital  Economics）中国经济学家马克?威廉姆斯表示，就一般情况而言，中国央行此举可以解读为收紧政策，但中国经济的方方面面都太特殊了。
    （综合信息）
    国际经济
    全球经济陷新危险  
     据香港《商报》8月29日报道，在大西洋两岸主要经济体增长减速且国际市场近期波动加剧的背景下，多位美欧国家及国际组织领导人近日纷纷强调通过协调行动恢复市场信心、重振增长的必要性。
     国际货币基金组织（IMF）总裁拉嘉德8月27日在美国怀俄明州举行的美联储年度经济座谈会上发言时说，全球经济仍在不断增长，但增长的力度不够，本已脆弱的复苏进程可能会停顿不前。目前全球经济进入“新危险时期”，下行风险仍在不断加大，全球经济政策协调尤为重要。
     拉嘉德表示，金融危机期间，各国政府都采取了果断行动，通过财政扩张政策来抵消私人部门需求的收缩，使用公共资金对金融机构进行注资，并加强了金融监管。目前的主要问题来自多数发达经济体的主权债务、欧洲的银行业压力等方面，此外一些新兴经济体也出台了减缓需求增长的政策，其他一些新兴经济体不断增加的资产负债表风险也影响了全球经济增速。面对市场的担忧，拉嘉德说，全球各国的政策制定者并非没有选择，他们知道应怎样去推动增长、减少债务并阻止金融危机再度发生。但是，各国要找到一个新的途径，要以果敢的政策行动为基础，制定全面的计划，并以全球协调合作的方式来实施。
     目前，美国等全球主要发达经济体面临经济增速走低、失业率居高不下、居民消费信心下滑、私营部门投资积极性不足、主权信用评级遭调降等一系列挑战，而很多发达经济体在公共债务高攀的背景下正在进行财政整顿，这让投资人士担忧财政紧缩政策将进一步抑制经济强劲复苏和降低失业率的势头。
     在财政政策方面，拉嘉德指出，发达经济体目前的财政政策要在避免丧失财政可信度和避免中断经济复苏进程这两个深涧之间谨慎前行。她说，美国等国家要处理好财政整顿与经济增长之间的关系。尽管各国的财政整顿仍然非常必要，但宏观经济政策必须要能够促进经济增长。这两项挑战看似矛盾，其实相辅相成，未来要进行的财政整顿承诺可以为目前的就业和经济增长政策创造空间，经济增长则是确保财政可信度的必要基础。
     欧洲央行行长特里谢当天在同一个座谈会上发言指出，尽管金融危机发生几年来市场经历了起起伏伏，但全球面临的主要挑战并未改变，那就是推动强劲、可持续、平衡和低通胀的经济增长。特里谢还表示，美国经济区域功能的多样性与欧元区类似，他呼吁政策执行者通过调整经济结构来促进经济平稳增长。特里谢说：“近距离观察美国区域的多样化和欧元区经济后发现，许多关键多样性指标惊人的类似。”特里谢的观点依据欧洲央行最近对美国14个城市的调查得出。特里谢认为，欧元区和美国都见证了过去十年的兴盛和衰落，都面临长期结构调整的挑战。美国内华达州、亚利桑娜州、佛州和加州都见证了房地产泡沫，而同期西班牙和爱尔兰也经历了类似但规模较小的房地产泡沫。另外，美国曾经的制造业发动机－－密执安州和俄亥俄州的增长长期低于平均水平，而某些欧元区国家，如葡萄牙则同样经历了收入增长落后的局面。特里谢说：“金融危机对不同的欧元区经济体的影响，遵循了此前相应可比的美国各州类似的衰退模式。”他具体指出：“欧元区那些重灾地区，要么是那些在危机爆发前存在巨大资产泡沫且无法解决失衡的国家，要么是那些无法解决结构性失衡问题的国家。”特里谢呼吁，各国政策执行者必须对储蓄及贸易中存在的不匹配提高警惕，“这些失衡如果不被遏制或者没有采取合理手段加以消化，将会使得我们这个互相关联的经济体系变得更加脆弱且充满风险”。
     而据英国《金融时报》9月2日报道，9月1日出炉的制造业活动调查结果表明，全球制造业复苏态势到8月份似乎停滞，这削弱了人们对下半年将出现强有力经济复苏的希望。亚洲、欧洲和美国的采购经理调查均表明，各地的制造业活动及订单状况正处于2009年中期以来最差的水平，而当时世界经济刚刚摆脱衰退。这些数据——尽管美国数据好于人们所担心的——让人很难相信，在经受两场夏季政治危机（美国债务上限辩论，以及人们更加普遍地对欧元区外围国家的主权债务失去信心）之后，世界经济将迅速复苏。
     美国等一些国家的数据没有太过糟糕，让全球股市松了一口气，但美国股市收市时走低。摩根大通编制的全球采购经理指数从7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造业继年初强劲扩张后，如今又难以扩大产出。虽然PMI远非衡量制造业健康状况的完美指标，但是不论发达经济体还是新兴经济体，制造业产出和订单指数均普遍低迷不振，似乎说明全球基本需求疲软。美国供应管理学会（Institute  for  Supply  Management）编制的美国制造业PMI在8月报 50.6，高于投资者担心的48.5，但仍表明美国制造业处于2009年7月以来最疲弱的状态。美银美林的尼尔?杜塔表示，该数据表明美国经济“疲弱但并未在崩溃”。
     整个亚洲地区的制造业也同样低迷。中国两项相互竞争的PMI指数均小幅上升，但远低于表明迅速扩张的水平。日本PMI回落至 3个月低点，表明日本经济在3月份经历海啸冲击后，复苏仍不稳固。韩国和台湾的PMI均大幅下跌。瑞士信贷亚洲经济学家罗伯特?普赖尔-旺德斯弗德表示： “遗憾的是，如今没什么迹象表明，亚洲大部分地区摆脱了与美欧增长态势的联系。”欧洲同类指标也一样差劲，甚至比8月中旬公布的预估数字更加糟糕。编制多项PMI指数的咨询公司Markit的克里斯?威廉姆森表示：“这表明从2009年10月开始的制造业复苏已经结束”。
     英国《金融时报》 9月1日的报道称，由于市场波动性增加、投资者离场观望，全球融资市场在8月几乎完全停滞，特别是对于规模更小、风险更高的公司而言。8月通常是个淡季。但即便考虑到这个因素，对评级较低的公司发行人来说，此前颇具吸引力的融资条件在8月也出现了戏剧性逆转。投资者担心，美国和欧洲主权债务的重负，可能使得重振不断放缓的全球经济变得更加困难。
     根据Dealogic的数据，从全球来看，高收益债券（即所谓垃圾债券）市场经历了1995年有数据记录以来最清淡的一个8月。倾向于发行股票（而非债券）的中小型公司也面临融资困难，特别是在美国。而在2011年早些时候，美国市场曾出现稳定的交易流，LinkedIn社交网站等企业首次公开上市，激起市场对初创公司的兴趣。资本市场咨询公司EA  Markets的克雷格?奥强特表示：“在风险规避模式下，这些交易变得尤其难做。”今年8月是自1999年欧元问世以来，第一个没有以欧元计价的投资级企业债券发售的月份。8月全球只完成了12起高收益率债券交易。这是2008年11月——雷曼兄弟倒闭之后——以来最清淡的一个月份，也是自2002年以来，企业在美国发售股票最少的一个8月。市场清淡的最主要原因是不安的投资者纷纷退出通常会流向此类交易的投资基金。基金追踪公司Lipper的数据显示，8月初以来高收益率债券基金每周净赎回额总计 47.5亿美元。“雷曼兄弟危机之后，我们还没有见过这样不加区分的回撤，”Newedge企业信贷高级总监劳伦斯?麦克唐纳指出。“不过在信用危机刚刚出现时，先出售高风险资产是典型做法。”
    （综合消息）
    日本强力遏制日元升值  
     据英国《金融时报》报道，日本财务省8月31日发布的数字显示，8月份，日本当局在一次单日外汇干预行动中投入了空前规模的4.51万亿日元（合580亿美元），目的是阻止日元升值。
     财务省既未披露买进和卖出的货币种类，也未说明实施行动的具体日期。但交易员们表示，日本央行只在8月4日代表政府进行了干预，所针对的也只有美元对日元。此次干预规模与市场的估计相符，是去年9月16日创下的单日最高纪录——2.125万亿日元的两倍多，当时也是为了遏制日元升值。
     8月4 日的干预行动起初曾推动美元对日元汇率从77日元左右上涨至80日元以上。不过日元迅速收复失地，于8月19日升至1美元兑75.93日元，创下新高。目前日元汇率为1美元兑77日元左右。投资者因顾虑欧元区及美国债务和全球经济放缓而寻求避险，是推动日元升值的主要因素。
     日本的干预行动成效有限，许多人认为原因在于这是一次单边行动。自8月4日以来，日本出台了更多举措来压低日元，包括成立一只1000亿美元的信贷基金，用于鼓励日本企业赴海外投资。当局还警告说，可能对国内银行的货币头寸实施监控。然而，这些举措基本上无助于抑制投资者对日元的需求，特别是因为美元和瑞士法郎已经失去了吸引力。美元和瑞郎与日元一样，传统上被外汇投资者视为避险币种。市场日益认为，美联储将放宽货币政策，以刺激美国经济，这种观点削弱了美元的需求。与此同时，瑞士央行采取大刀阔斧的行动，向货币市场注入大量流动性，并将利率压低至负值，从而导致瑞郎受压。
     不过，许多人士认为，一旦日元对美元汇率升至新高，日本必将再次直接入市干预。由于8月4日的干预行动是日本新首相野田佳彦（Yoshihiko  Noda）在担任财相期间指挥的，有关再度干预的猜测进一步升温。汇丰的罗伯特?林奇表示，日本可能在9月份再度入市干预，因为时值日本上半财年临近结束，这种时候一般会有更多资金从海外汇回，所以买进日元的需求可能上升。
    （FT，2011.9.1）
    美联储或采积极行动刺激经济
     据香港《大公报》报道，美联储8月议息会议记录显示，某些政策制定者认为应该采取更多积极的行动以刺激美国经济，包括购买美国国债等，这增加了市场关于美联储局9月议息会议后将会采取行动的猜测。会议记录显示，几位公开市场操作委员会的成员在8月9日的议息会议上赞成采取更大规模的举动刺激美国经济，而不仅仅是在未来两年维持低息政策。另外，包括摩根大通的迈克尔?费罗里以及瑞士信贷集团的达纳?萨博塔在内的经济学家认为，在将于9月20日至21日举行的议息会议上，美联储可能决定用长期的国债取代1.65亿美元资产组合中的短期国债，以降低一系列贷款利率，范围从按揭贷款到汽车贷款等。
     9月，美联储的官员们讨论了一系列经济刺激工具，包括购买更多的政府债券以及延长其资产组合的平均还款年限，但美联储局没有就一旦经济环境恶化将会采取什么样的计划达成协议。费罗里表示，美联储对可能采取的各种各样方案的讨论，令人产生好奇的不是他们还能做的更多，而是他们究竟要做什么。
     美联储理事兼明尼阿波利斯联储银行行长科薛拉科塔表示，将不会在即将到来的美联储政策会议上重复表达异议，将遵守美联储维持超低利率至2013年中的承诺。他是此前曾对美联储维持超低利率表示反对的3个委员之一。
     至于转变立场的原因，他称是由于美联储已经给出政策承诺，他相信在短期内解除该承诺将会损害美联储在未来作出相似条件承诺的能力。芝加哥联储主席埃文斯亦主张采取更多的经济刺激计划，他表示，除非经济出现明显改善，否则美联储到目前为止采取的货币宽松政策，可能需要更为激进的举措。尽管高企的失业率令美国经济复苏举步维艰，但市场预期美联储将会在9月推出一系列刺激方案的消息推动全球股市上扬。
    （大公报，2011.9.1）
    巴西货币政策转向    突然减息半厘
     据香港《大公报》报道，巴西央行9月1日突然宣布减息，减幅达到半厘，息率由12.5厘降至12厘，完全出乎市场意料之外，亦是金砖四国第一个减息的国家。议息声明显示，面对欧洲及美国经济衰退风险，巴西央行把关注焦点由通胀转移至经济增长前景。
     巴西央行9月1日出乎意料减息，反映面对欧美经济衰退危机，该国决策官员的焦点不再集中于通胀。巴西央行以五对二票，决定把主要利率由12.5厘减至12 厘，市场对此感到意外，亦反映全球经济放缓，拉丁美洲这个最大经济体，难免不受到外围冲击。巴西宣布减息之前，彭博分析员调查预测维持利率不变。
     巴西突然大幅减息半厘之多，投资者更加担心政府施行的货币政策效力不继。事实上，由年初始巴西央行曾经五度加息，这次的减息行动是2009年7月以来首见。市场对巴西减息大感震惊，因为无论是分析员或利率期货交易，均估计巴西央行9月1日维持利率不变，或者最多减息四分一厘。
     巴西央行声明指出，国际前景明显恶化，欧洲及美国受债务问题困扰，经济增长前景不明朗，发达国家经济体放缓的时间料较预期为长，对巴西经济造成打击，料出现贸易活动减弱、投资流动及信贷紧张等情况。不过拉丁美洲市场策略员表示，巴西减息实是大错误，这是屈服于政治压力，央行不应以此作为赌注。然而巴西经济近期感受到全球增长放缓带来的影响，该国经济增长跟随呈现减慢迹象，经济员纷纷下调今年巴西增长预期，估计介乎3%至4%之间，担心巴西制造业受到强货币的打击，消费者开支进一步转弱。
     巴西最有影响力的商界组织Fiesp则表态支持减息决定，声称此为阻止经济进一步受到外围冲击的重要举动。但有分析却认为，减息将引发巴西当地利率市场波动，投资者对政府处理经济及控制通胀的措施信心下滑。市场人士称，巴西减息带来负面讯息，通缩风险重现，全球各地央行都在评估减息的时间表。
     9月1日减息后，巴西是20国集团继土耳其后第二个减息国家，土耳其率先减息响应全球经济放缓的前景，墨西哥暗示将会跟随。巴西央行预计通胀9月开始下滑，到2012年料可以返回央行目标水平。截至8月中旬的12个月，通胀累升至7.1%，批发、建筑及消费物价升幅带动通胀上升。
     另据《华尔街日报》9月2日评论说，巴西央行意外下调利率，但此举可能为其自身带来麻烦。巴西目前面临两难境地。以下调后 12%的名义利率计算，该国实际利率仍处在5%左右的高位。这会抑制国内投资并吸引大量海外游资流入，同时会推高巴西雷亚尔汇率从而令出口商受到打击。但利率处在高位也有其原因，包括以往恶性通货膨胀带来的教训，以及目前高达7%的通货膨胀率。
     确保物价预期受到控制至关重要。巴西央行在解释其降息决定时强调了全球经济的走软。巴西是主要大宗商品出口国，而发展中国家上月遭遇新一轮金融恐慌，同时原材料消费大国中国继续收紧信贷。从这方面看，的确存在降息的理由。
     但大宗商品价格仍保持强劲，因此为什么不能等到更明确的回调信号出现时再下调利率呢？而且，国内需求对于巴西经济以及该国通货膨胀前景的重要性高于对外贸易。目前，巴西失业率处在纪录低点，同时政府计划明年将最低工资标准提高13.6%，并降低财政盈余。由此来看，降息的依据并不充足。
     今年走马上任的巴西央行行长托姆比尼可能是出于前瞻性考虑才这么早就下调利率。不过，他的这一举动已招致批评，有人认为他屈从于推低雷亚尔汇率方面的政治压力。目前，巴西政府采取的一系列特别举措都旨在压低雷亚尔汇率。在这样的情况下，巴西央行将面临两个问题。第一，在许多主要经济体利率接近零的情况下，巴西利率水平将不得不进一步大幅降低才能够抑制游资流入。第二，巴西央行的独立性受到质疑。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    香港人民币市场潜力大  
     罗伯特?库克森在英国《金融时报》发表分析文章称，就在几个月前，香港的银行家还在担心，中国政府可能对其把人民币变成国际性货币的计划开始有所犹豫。人民币改革的步伐有所放缓，香港银行里的人民币存款不再迅速增加，越来越多的证据显示，以人民币结算的跨境贸易正被那些金融投机分子“劫持”。
     但在过去两周，这些担忧已逐渐消散。中国副总理李克强8月17日在香港发表讲话，表示北京方面推进人民币国际化进程的决心不变。有望在2012年成为中国总理的李克强，宣布了六项改革措施，旨在加大人民币流入、流出中国内地的规模，并加强香港作为人民币离岸交易中心的地位。李克强发表讲话之时，一架直升机在香港上空打出了一幅红色条幅，为中国政府一笔200亿元人民币（合31亿美元）的国债发售做广告，这也是迄今最大的一笔离岸人民币债券发行。“副总理的讲话极大地提振了人们对人民币市场的信心，”渣打银行经济学家刘健恒（Kelvin  Lau）表示。“讲话之后，我们已经看到中国当局采取了非常积极的行动。”
     确实，中国商务部8月23日发布了关于公司以人民币来华进行外国直接投资的计划指引草案。商务部表示，该计划最早有望在9月启动。允许使用人民币进行外国直接投资，有助于发行人民币债券的公司——比如麦当劳和卡特彼勒（Caterpillar）——将募集的资金投入能得到妥善利用的中国内地。金融家们对离岸人民币债券市场怀有很高的期望。根据Dealogic的数据，今年迄今，企业已总共从这个市场募集了540亿元人民币的资金，较去年全年的340亿元人民币有所增长。
     不过，虽然香港的银行家感到乐观，但最近一批改革计划提醒人们，离岸人民币市场的发展程度，在很大程度上仍取决于北京方面的政策决定。中国有很多理由降低对美元的依赖——美元现在是中国几乎所有跨境交易和金融活动的结算货币。可问题在于，放开人民币汇率存在诸多风险。汇率放开后，资金将大量涌入或流出国内金融系统，削弱政府对金融稳定、利率和资本配置的管控。正如一些怀疑者问到的，中国共产党为什么要取消资本管制，允许人民币成为真正的全球货币呢？这样做会破坏他们的权力之本：对银行系统的控制。鉴于这些考虑，中国政府在放开其资本账户上采取的是分步走的渐进方法。例如，李克强在出访香港时宣布了一项计划，允许香港的金融公司使用人民币投资内地的证券市场，但最初的额度上限只有200亿元人民币。北京方面的谨慎看起来有其道理。比方说，在商品和服务的跨境交易中使用人民币看上去不会有什么风险，但这直到2009年年中才实现。从表面上看，这一改革是一个巨大的成就。
     根据法国农业信贷银行的数据，2009年12月，中国仅有0.2%的贸易以人民币结算。今年6月，这一比例已跃升至 8.3%。不过，跨国公司仍然更愿意用美元结算贸易。据银行家称，以人民币结算的贸易中，相当大部分都是中国公司与自己的海外子公司做交易，它们从两边利用大陆的资本管制，对汇率和利率的差价进行套利。“这在本质上是利用受管制的中国内地与利伯维尔场之间的利差进行套利，”一位在香港从事贸易金融的银行家说道。他还补充道，监管部门对于以贸易作伪装进行的彻头彻尾的欺诈性跨境资金流动越来越感到担忧。
     不论这些贸易流通的本质是什么，它们给香港的银行积累了大量人民币存款。6月，香港金融系统的人民币存款达到5540亿元人民币。鉴于离岸市场上以人民币计价的金融资产少之又少，除了低收益的存款之外，大部分投资者的选择很少。他们愿意持有人民币，因为人们普遍认为人民币在未来几年将以每年大约5%的幅度对美元升值。如果人民币对美元升值的预期发生逆转，将有可能对人民币离岸市场产生剧烈的影响。但目前来说，没有迹象表明人民币的升值在放缓。这意味着香港可能会积累越来越多的人民币。
    （FT，2011.8.29）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2011年9月2日收盘点：
    道琼斯工业平均：11240.30↓；纳斯达克：2480.33↑；标普五百：1173.97↓；英国FTSE100：5292.03↑；法国 CAC40：3148.53↑；德国DAX：5538.33↑；日经225：8950.74↑；上证综合：2528.28↓；香港恒生：20212.90↑；台湾加权：7757.06↑；新加坡海指：2843.09↑；越南指数：435.29↑；南非金融时报40指数：27179.70↑；巴西BVSP：56531.60↑；印度BSE30指数：16821.50↑
    全球汇价及主要商品期货价2011年9月2日收盘价（伦敦铜期货价9月1日）：
    欧元/美元：1.4205↓；英镑/美元：1.6218↓；美元/日元：76.8018↑；美元/人民币：6.3821↓；美元/港币：7.7879↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年10月交割）：1874.400美元/盎司↑；WTI轻原油（2011年10月）：86.45美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9130.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2011年12月）7.7540美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1740.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2011年第68期（总第1190期）      2011年9月2日（星期五）
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