经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
2011年第50期(总第1172期) 2011年7月1日(星期五)
[本期要点]:美国会发生债务危机吗? 希腊债务危机暂见曙光 BIS促全球央行加息 楼市若崩溃 中国经济会怎样? 中国内地经济硬着陆风险低
经济热点
美国会发生债务危机吗?
IMF警告美国违约风险
英国《金融时报》6月30日报道,国际货币基金组织(IMF)警告,如果美国政府不能迅速采取行动,上调其法定债务上限,那将对全球金融市场造成“严重冲击”,这一警告加大了针对美国国会和白宫的压力,要求它们在财政政策上尽快达成共识。
IMF 在其有关美国经济政策的年度报告中指出,“不利的财政结局”是该国经济前景面临的主要危险之一。“这些结局的形式可能是利率突然上调及/或主权评级遭到调降——如果达不成有关财政整顿的协议,或者债务上限没有得到及时上调,”IMF表示。该机构补充称:“鉴于美国国债在世界金融市场的中心角色,这些风险还可能产生重大的全球冲击波。”
美国财政部表示,如果国会不上调目前为14.3万亿美元的债务上限,美国最早在8月2日就可能拿不出资金偿债,并可能发生违约。但国会中的共和党和民主党人以及白宫迄今未能打破围绕财政政策的政治僵局,各方在支出水平和税收问题上争执不下。共和党方面抵制上调债务上限,以争取出台力度更大的支出削减和财政改革,同时反对任何增税措施。
IMF发布有关美国的声明后,该机构代理总裁约翰?利普斯基(John Lipsky)表示,他“有信心认为,各方都深知美国发生债务违约的种种潜在风险,并将避免那些危险。”利普斯基补充说:“不言而喻,美国政府发生债务违约……将产生非常严重、大范围、戏剧性的冲击,而这正是为什么我们有信心认为这将得到避免。”
在各方就债务上限问题的争论升温之际,美国财长蒂姆?盖特纳(Tim Geithner)致函一批共和党参议员,指出如果奥巴马政府只是把利息支付放在比联邦政府其它付款更优先的地位,是不足以带来避免违约的回旋余地的。一些共和党人指控白宫在债务上限问题上采用“恐吓战术”,他们提出,即使在8月初不能达成协议,其影响在更大程度上也将像是政府部门的部分关闭,而不是真正的违约,因为财政部可酌情优先支付某些款项。“这种‘划分优先顺序’的提议,是在提倡一种激进和极其不负责任的做法,背弃了美国历史上两党总统一贯坚持的兑现国家所有承诺的保证,”盖特纳表示。“这种做法不明智、不可行、风险高得不可接受,而且对美国人民不公平。除了及时立法上调债务上限外,别无他法,”盖特纳对参议院少数党领袖米奇?麦康奈尔(Mitch McConnell)等参议员们表示。
IMF 在其报告中表示,在财政政策上达到恰当的平衡,是美国经济官员面对的主要挑战。该机构称,财政整顿需要推进,而失去财政可信度可能造成巨大破坏。IMF建议美国应从明年开始削减赤字,整体努力将包括支出削减和增税(通过取消特别激励和减免)两方面。但在另一方面,IMF告诫称,不应寻求当即、大幅的支出节省,表示“幅度过大的初期财政调整,可能也会显着削弱国内需求”。IMF预期美国经济今年将增长2.5%,2012年和2013年将加速至2.7%。除了财政政策外,IMF提到美国经济前景面临的其它风险包括:住房市场疲弱、可能发生的大宗商品价格冲击、信贷供应偏紧,以及欧洲主权债务麻烦。
CBO:美版欧债危机有可能
据香港商报6月24日报道,美国国会预算办公室(CBO)周三(6月29日)发布研究报告称,如果国会不采取强有力措施遏制债务不断膨胀的势头,美国经济就可能遭遇欧式债务危机的袭击,到那时美国将追悔莫及。与此同时,评级机构穆迪投资者服务公司表示,该机构仍将继续考虑是否保留美国的AAA评级。
美国国家债务规模现为14.3万亿美元。报告预计,十年内债务规模将达到与经济总量持平的水平。报告警告,如果这种势头得不到遏制,投资者将会对美国政府管理财政事务的能力丧失信心,美国就可能突然爆发财政危机。民主党吁推更多刺激举措
虽然以上研究结果并不非常新鲜,但国会预算办公室的分析依旧凸显出美国财政问题的严重性。该报告也在国会山引起强烈反响。目前,美国副总统拜登与国会议员正就上调联邦政府债务上限、避免政府违约进行艰苦谈判。但谈判进展十分缓慢,而且已经到了一个关键十字路口,因为国会两党依旧在收入以及国内开支项目的问题上争执不下。
共和党人坚持要求减赤规模与债务上限提高的程度相当,这就要求在2012年大选之前通过一份减赤规模超过2万亿美元的法案。但民主党领导人周三召开新闻发布会,要求白宫出台更多经济刺激措施,从而为两党的减赤谈判再添障碍。白宫曾表示,解决该问题应在削减开支及增加税收方面保持平衡。
目前,美国联邦政府所花的每一美元都有超过40美分是借款。国会预算办公室的报告预计,若不改变这种做法,到2035年债务与GDP之比将飙升至190%,今年该数字预计为69%。
报告表示,随着经济的复苏以及刺激措施到期,国会两党目前辩论的预算赤字规模很可能在未来几年显着下降。不过,美国联邦社保基金和美国联邦医疗保险等福利项目方面支出的快速增长,以及婴儿潮时期出生的美国人进入退休年龄,相关费用未来25年中仍会在联邦预算中占据很大比例。报告认为,未来十年以及之后十年的美国预算前景依旧令人担忧。
经济学家警告,债务规模不断增加将迫使利率走高、挤压国内投资、限制政府应对经济低迷等意外挑战的能力,从而可能压垮美国经济。而国会预算办公室的报告更警告称,更加危险的情况在于,这可能导致投资者对美国政府处理财政事务的能力丧失信心,从而突然引发财政危机。在这种情况下,投资者可能抛弃美国债券,迫使美国政府支付无法承担的高利率。该结果反过来又会要求美国政府为恢复市场信心而出台更加严厉的减支及增税措施。
与此同时,穆迪投资者服务公司首席美国分析师表示,美国债务问题的暂时修复可以被看成是该国最终财政方案不足够大幅削减财政赤字的迹象。穆迪副总裁兼高级信用评级官Hess称,上调美国政府债务上限只能为华府的谈判争取几个月时间,如果小幅上调发债上限,只不过会延后将其评级置于可能调降名单的时机。Hess指出,穆迪仍将考虑保持美国评级
展望为稳定是否恰当,这将取决于美国国会能否在未来几个月里达成一个有意义的财政协议。另外,穆迪亦将继续考虑是否值得保留美国的AAA评级。
美国如果债务违约将有什么影响?
英国《金融时报》专栏作家詹姆斯?麦金托什6月30日表示,美国违约并不可怕。市场是思维单一的动物。在收获近日的上涨之后,市场的关注焦点将会转移。围绕美国政府债务上限的激烈辩论,颇有可能吸引投资者的注意力。周三,国际货币基金组织(IMF)警告称,若不能上调目前14.3万亿美元的美国政府债务上限,就可能对市场形成“严重冲击”。在这一点上,美国财政部、各大投资机构和评级机构绝对存在共识。但越来越多交易员现在开始认同最初被当作一个疯狂想法提出的观点,他们在揣测此类预言是否都错了,至少是在对美国国债本身影响的问题上。
违约的自然效应是抛售债券,导致收益率飙升。但现在一些人对这种显而易见的设想表示怀疑。首先,投资者知道美国不会逃避债务;债权人仍将得到全额偿付,只是时间比预期稍微晚一些。这将有助于缓解信心的损失。其次,债券的供应仍将受到限制,这将有助于支撑价格,压低收益率。自5月中旬美国触及债务上限以来,短期国债的供应已大幅下降,对价格形成支撑。第三,像中国这样将美元投入美国国债以阻止本币兑美元升值的新兴市场,仍将不得不坚持这么做,要不然就接受痛苦的本币升值。它们的购买行为将向私人部门发出一个信号,即美国国债得到其最大拥有者群体的支持。最后,违约将很可能促使投资者转向安全资产。听上去很奇怪,但投资者多年来已养成习惯,当他们感到害怕(即便是对美国的形势感到害怕)时,他们就会购入美国国债。如果这种规律继续存在,那将提供强大支持。
而据香港《大公报》6月27日报道,太平洋投资管理(PIMCO)行政总裁埃利安则认为,美债如违约势拖累全球。他表示,一旦美国出现债务违约会是一场灾难。他接受美国传媒访问说,如果美国国会议员不能就提高发债上限达成协议,只是因为技术上的问题,美国不能偿还债务的话,形势发展难以推断。
埃利安表示,各方应该努力尝试解决问题,达致中期改革方案。PIMCO是全球最大债券基金,看好非美国政府债券的表现较国债更好,因为美联储将如期于6月底前结束6000亿美元债券购买计划。
(综合信息)
国际经济
美国制造业PMI上升 股市大涨
美国供应管理学会7月1日公布,6月份供应管理学会制造业采购经理人指数(PMI)从5月份的53.5升至55.3,显示6月份美国制造业强劲扩张,使当月价格压力有所缓解。
各分类指数的强劲表现也出人意料。当月新订单指数从5月份的51.0升至51.6;生产指数从54.0小幅升至54.5。当月就业指数从58.2升至 59.9。当月库存指数从5月份的48.7升至54.1。当月价格指数从5月份的76.5降至68.0。尽管有关整体经济放缓的担忧在最近几周对市场构成冲击,但许多迹象表明美国制造业似乎正健康发展。6月30日公布的芝加哥PMI也意外升至61.1,远高于经济学家的预期。
强劲的制造业数据提振了投资者人气,美国股市周五大幅走高:道琼斯指数创两年来最大单周涨幅,道琼斯工业股票平均价格指数收盘涨168.43点,至12582.77 点,涨幅1.36%。该指数一周累计上涨5.4%,创2009年7月以来单周最高百分比涨幅。标准普尔500指数涨19.03点,至1339.67点,涨幅1.4%,非必需消费品、工业和金融股领涨。纳斯达克综合指数涨42.51点,至2816.03点,涨幅1.5%。
(综合信息)
希债危机暂见曙光
据香港《商报》报道,继周三(6月29日)投票通过希腊政府提出的新紧缩方案后,希腊议会周四以155票支持、136票反对的投票结果,通过了该紧缩案的执行法案,正式扫清了希腊政府获得避免债务违约所必需的新一轮国际援助贷款的最后障碍。
希腊紧缩案执行法案通过后,欧美股市全线上涨,欧元兑美元刷新日内高点1.4524,美元、日元、瑞郎等避险货币则全面受压。
希腊议会周四经过投票通过了希腊政府提出的284亿欧元5年紧缩财政方案的执行法案,投票结果为155票支持、136票反对、5票弃权。希腊议会300名议员中,有296人参加了投票。至此,希腊政府的新紧缩案以及执行法案已完全获得通过,为欧盟及国际货币基金组织(IMF)援助希腊、避免其陷入债务违约等努力进程的推进扫清了障碍。
此前一天,希腊议会在大批民众的抗议声中通过了新紧缩案。该紧缩案包括预期希腊政府将在2012年至2015年间执行的经济政策,以及为在今年增加55亿欧元收入和达成预算目标而需要作出的安排。
6月20日,欧盟向希腊发出最后通牒,要求希腊在7月3日前通过新紧缩案,以此作为希腊获得第五批120亿欧元贷款的条件。这笔贷款是欧盟和IMF去年决定对希腊实施的1100亿欧元救援计划的一部分。
希腊政府能够在希腊议会强大的阻力以及来自公众的强烈反对声中赢得这场紧缩财政计划之争,使得欧洲各国政府以及金融市场十分宽慰。
鉴于希腊政府财政紧缩计划的问题已经解决,接下来要关注的便是定于7月3日举行的欧元区财长会议,本次会议将就制定新的援助希腊计划进行讨论。新援助计划将包括来自欧盟和IMF的援助贷款,以及希腊债权银行自愿延长债务期限的协议。希腊也将加快推进其国有资产及其他资产的出售计划。
2010 年5月,希腊在欧元区盟国及IMF的1100亿欧元资金援助下勉强避免了违约状况的发生。但希腊目前仍需从新的援助计划中获得1000亿欧元资金,仍要面临国际市场中高昂的借贷成本。希腊财长维尼则洛斯周四在议会投票前称:“目前最需要的,是一颗赤诚的心和绝对的忠诚,帮助希腊重新站立起来。”
当天的另一利好消息显示,德国财长朔伊布勒称,德国主要银行已同意参与新的希腊援助计划,愿意将2014年到期的约20亿欧元希腊债券展期。朔伊布勒称,德国银行业持有大约100亿欧元希腊政府债券,但其中55%左右的债券要到2020年之后才会到期。他说,当天通过的协议关注的是2014年到期的约20亿欧元希腊债券。朔伊布勒表示,该协议参考了法国提出的类似方案,将有助于欧元区财长就新的希腊援助方案整体框架作出决定。欧元区财长周日将在布鲁塞尔举行会议。
(香港《商报》,2011.7.1)
BIS促全球央行加息
据香港《商报》报道,国际清算银行(BIS)6月26日发布的年度报告称,通胀从新兴市场国家波及发达国家的风险正在扩大,有必要在全球提高利率。报告同时警告,延迟推行削减预算支出的措施可能会使主权债务危机的风险提升,并使投资者对全球主要经济体的信心下降,例如美国。
国际清算银行在报告中指出,因原油、食品及其他商品价格暴涨,通胀已演化成全球问题,有必要紧缩全球货币政策,以控制通胀压力及防范金融风险。自2008年年底金融危机以来,欧洲央行是全球四大央行中唯一加息的央行。
报告称,一旦各国央行开始采取加息措施,步伐可能会快于此前的加息周期。此外,只要全球经济健全增长,食品和商品价格就有可能维持在高水平,甚至进一步走高。
今年年初全球食品价格曾创历史新高,G20成员国5月30日在巴黎达成一致,同意通过提高农业产量、加大食品市场透明度及协调政策等措施来抑制食品价格的上涨。这显示全球政策决策者试图以非传统经济政策手段维持全球经济的增长,而近几个月全球经济增长出现放缓。
国际清算银行的报告认为,在通胀激增的环境下,通胀预期显示出目前央行长期内的信誉犹存,但是为了防止通胀进一步扩大,各国央行必须加息。目前的难题是,长期内通胀将继续扩大,但目前的价格走向及政策立场未能指引我们朝着正确的方向发展。此外,在高通胀的环境下,英国央行应考虑实施紧缩政策。自2009年 10月以来,英国消费者物价指数的涨幅超过了英国央行2%的预期,但目前英国货币政策委员会并未采取任何措施。
财政政策方面,国际清算银行警告主要经济体正逐步卷入债务危机即将带来的灾难性后果。报告称,相较希腊、爱尔兰和葡萄牙的债务危机,投资者对发达国家的国债市场失去信心将造成更大打击。报告还称,如果美国赤字继续扩大的话,避险情绪将不再以美国国债为主导。
报告指出,目前不能盲目认为美国能轻松解决财政赤字问题,因为从以往大量背负赤字的小国家的经验来看,市场信心可能随时突然出现崩溃。
国际清算银行同时提醒称,各国决策者应采取措施应对金融失衡及经常项目失衡带来的风险。因为他们将发现,一般来说,针对一种失衡的政策通常也能抑制另外一种失衡。例如,面临财政赤字的国家收紧货币政策能够同时减少过剩内需并降低金融领域风险的承受意愿,从而使上述两种失衡都得到改善。
国际清算银行在其研究中发现,与经常项目相关的风险类似于与总体资金流动相关的风险。大规模资金流入可能很快停止,甚至变为流出,从而引发危机。同样,经常项目失衡相关的净流动也可能出现类似情况,令存在大规模经常项目赤字的国家面临本币无序贬值的局面。
因此国际清算银行称,需要采取能够应对上述两种失衡的适合的宏观经济政策。此前发生的金融危机已表明,有效管理上述两种失衡带来的风险对于推动全球经济可持续增长及保持金融稳定至关重要。
国际清算银行指出,因原油、食品及其他商品价格暴涨,通胀已演化成全球问题,有必要紧缩全球货币政策,以控制通胀压力及防范金融风险。
(香港《商报》,2011.6.28)
国内与港台经济
楼市若崩溃 中国经济会怎样?
据《华尔街日报》6月27日报道,中国房价最近下降,开始动摇人们对该国经济活力的信心,并引发中国杠杆率是否过高的争论。正是这些,让房地产泡沫的破灭给美国和日本带来了如此大的痛苦。
仅两个月之前,中国问题专家拉迪(Nicholas Lardy)在华盛顿彼得森国际经济研究所一个会议上,还以不以为然的态度看待人们对他眼中“所谓房地产泡沫”的担心。现在,他却说,如果房地产市况回落,则有可能在中国引起一场“重大的经济调整”。其他主流经济学家也持这种观点。
是什么发生了变化?变化在于,人们越来越意识到,2009年和2010年中国大规模刺激性支出和贷款,有很大一部分最终都用来购买土地,导致房价以不可持续的态势上涨。变化还在于,人们意识到中国的经济制度经常导致泡沫产生,并且不太可能很快改变。
政府将银行存款利率维持在远低于通货膨胀率的水平,从而有利于国有银行和其他国有企业。而这些企业又拥有维护现状的政治实力。由于其他抗通胀理财工具很少,中国储户就购买房地产,哪怕供应的增长远远超过需求。
据拉迪说,2006年到2010年,住宅类房地产投资增长50%,达到中国国内生产总值(GDP)的9%左右。在这段时期内,中国主要城市的房价基本上翻了一番。据瑞银(UBS)经济学家汪涛说,未来三到五年,由于储户替代性投资渠道的缺乏,以及地方政府收入对土地销售的依赖,房价必定会再度大幅上扬。她预计这种繁荣可能会在某个时候归于破灭。拉迪预计这种周期的循环会更快。对冲基金公司Kynikos Associates的空头投资家查诺斯(James Chanos)两年以来一直预计崩溃即将来临。当然谁也不敢肯定是不是马上就会出现崩溃。好几个因素都有可能导致房价大跌,比如利率突升,其他投资渠道兴起,以及针对房产的税收增加等。
中国房地产泡沫开始泄气房价暴跌可能对经济造成多大伤害?这方面的不同估计反映出对中国经济结构的不同看法。房地产市场景气与否直接影响到建筑、钢铁、水泥、电力和家电行业。渣打银行经济学家王志浩(Stephen Green)估计,中国共计约50%的GDP都与房地产市场的命运相关。王志浩说,虽然房地产市场转跌将给经济造成沉重打击,但其破坏性将赶不上美国和日本房地产泡沫的破灭。在美国和日本,房地产价格的下降造成坏账急剧增加,也给银行业带来严重破坏,并造成信贷枯竭。不过在中国,贷款买房的人要少得多。中国没有相当于美国次级贷款这样的产品。其他分析师说,购买房地产的贷款金额要远远大于官方统计。
为对抗全球经济衰退的影响,中国国有银行面对政府订单,发放了约3万亿贷款,而放款对象主要是大型国企。据说这笔钱基本上都用于资助基础设施建设,如中国雄心勃勃的高速铁路网。
但新加坡国立大学房地产研究所所长邓永恒说,上述贷款中,有很多到头来还是变成了购买房地产的融资贷款。邓永恒与其他三位作者推测,中国八大城市住宅用地拍卖价格2009年出现了翻番,这主要因为国有企业高负债买地。一位分析师表示,2010年3月,北京一块地皮在国有企业竞相出价的哄抬之下,成交价为要价的10倍。负债买地的规模有多大,目前很难衡量。
有迹象显示,北京这块地皮售出后不久,监管中国国有企业的政府部门就责令78家不以房地产为主业的央企停止房地产买卖行为。近一年后,即2011年2月,新华社报道称,只有14家公司退出房地产领域,另外20家有望今年晚些时候退出。
上述部门的发言人说,这些央企做完手里的项目需要时间,但又说,没有任何阻止省属和市属国企继续投资房地产的禁令。过去一年,中国政府推出了多种楼市降温措施,诸如提高第二套房首付比例至60%并颁布了中国首个物业税等。很多经济学家预测,在这些措施的作用下,房价到年底会下跌约10%。中国官方英文报纸《中国日报》报道说,由于公寓需求逐渐消失,房地产开发商开始投资矿产项目。但预计反楼市泡沫措施将持续的人是少之又少,因为中国关注可持续增长,认为这是维持社会稳定的关键。
上周晚些时候,汇丰银行(HSBC)的制造业活动指数出现11个月来的新低。中国政府官方采购经理人指数将于本7 月1日发布,该指数一般与汇丰银行的数据保持一致。惠誉国际评级驻北京分析师朱夏莲用资料证明,中国官方统计数据大大低估了贷款总额,并说中国国企已经背上了沉重的房地产债务。如此说来,房价暴跌将产生大量不良贷款,给中资银行带来巨大影响。换句话说,中国房地产市场崩盘可能导致银行业危机,而这类危机曾削弱了美国和日本经济。
(WSJ,2011.6.27)
中国内地经济硬着陆风险低
据香港《大公报》报道,内地及香港股市下半年的走势,很大程度受制于内地通胀能否受控,及经济会否“硬着陆”。交银国际研究部研究员裴毅飞表示,该行预计下半年内地通胀依然高企,到第四季才有望回落至4%,但全年涨幅仍达4.8%。下半年经济增速可望温和回落,但跌破9%的可能性不大,预计全年GDP增速为 9.4%,仍属于较快增长,经济“硬着陆”的风险很低。
裴毅飞表示,在宏观调控的背景下,经济增速将会朝着调控目标温和回落,该行将全年经济增长预期由9.6%小幅下调至9.4%,其中下半年经济将会由上半年的9.5%降至9.2%。从历史上看,这增速属于较快水平,这是由于当前政策稳健并未过度紧缩,地方政府追求GDP的热情亦难以降温。因此,中国经济在下半年“硬着陆”的风险很低。
但由于预期下半年通胀回落的过程缓慢,意味着下半年货币紧缩政策仍将持续,难以放松。该行估计,年底存款准备金率可能达到并超过22.5%,并预计下半年的流动性释放(约等于央行新增外汇占款+回购到期+票据到期)将有所减少,但考虑到国际资金流入压力较大,一旦外汇占款出现超预期上升,央行仍可能动用存款准备金率工具对冲流动性。
人民币升值方面,裴毅飞预期,在各国宽松货币政策的刺激下,2010/11年国际商品价格涨幅较大。在这种外部环境下,他认为,汇率升值是下半年应对输入型通胀更为适宜的政策工具,预计到年底人民币兑美元将升值3%至5%,处于6.27至6.40区间。
他又预期,内地下半年将加息两次。因负利率在短期内将加大通胀压力,然而受到国际低息环境的制约,利率工具亦无法过多使用。预计年内还有两次加息,到年底存贷款基准利率分别为3.75%和6.81%。
(香港《大公报》,2011.6.30)
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全球主要股市2011年7月1日收盘点:
道琼斯工业平均:12582.80↑;纳斯达克:2816.03↑;标普五百:1339.67↑;英国FTSE100:5989.76↑;法国 CAC40:4007.35↑;德国DAX:7419.44↑;日经225:9868.07↑;上证综合:2759.36↑;香港恒生:22398.10↑;台湾加权:8739.82↑;新加坡海指:3139.01↑;越南指数:425.29↓;南非金融时报40指数:28578.60↑;巴西BVSP:63394.30↑;印度BSE30指数:18762.80↑
全球汇价及主要商品期货价2011年7月1日收盘价(伦敦铜期货价6月30日):
欧元/美元:1.4526↑;英镑/美元:1.6074↑;美元/日元:80.8280↑;美元/人民币:6.4650↑;美元/港币:7.7814↓;纽约交易所(COMEX)黄金期货(2011年8月交割):1482.600美元/盎司↓;WTI轻原油(2011年8月):94.94美元/桶↑;伦敦金属交易所(LME)期铜(3月期):9314.00美元/吨↑;CBOT小麦期货(2011年9月)6.1225美元/蒲式耳↓;波罗的海干散货货运指数:1422.00↓
(注:绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价,红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价)
(摘编:李彦松、王砚峰;责任编辑:王砚峰)
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