台湾放宽岛内企业对大陆投资限制

                          经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2010年第13期（总第1032期）  2010年2月12日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    中国1月CPI低于预期  外资缓慢退出中国股市
     2月11日，国家统计局公布，1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%，工业品出厂价格（PPI）同比上涨4.3%。而上一个月，即2009年12月CPI同比增速为1.9%，PPI同比增长1.7%。
     中国人民银行同时公布，1月新增人民币贷款1.39万亿元，月末广义货币供应量(M2)同比增长25.98%，月末人民币各项贷款余额41.37万亿元，同比增长29.31%。
     《华尔街日报》认为，中国1月份物价数据继续保持温和增长，从而为经济的稳定发展奠定了坚实基础。同时，物价的温和增长也有力地驳斥了所谓通货膨胀风险的观点，从而使得继续紧缩货币政策师出无名。不过，鉴于通货膨胀风险论的阴魂不散，中国金融监管部门未来可能会继续在保障经济健康发展和抑制货币信贷增速上左右摇摆。
     《华尔街日报》表示，如果过早的退出金融刺激政策，那么必然出现信贷下降和由此导致股市疲软、进而影响居民消费，这无疑将会使得经济复苏的三大基石中，仅剩积极的财政政策苦苦支撑。但独木难支之下，经济未来的前途令人堪忧。因此，中国经济未来前途取决于是否能够明确坚持财政金融刺激政策，而不过早地退出或减弱政策力度。
     而路透社就以上公布的数据对市场人士进行了采访，部分意见如下：
     ACTION  ECONOMIC 驻新加坡分析师  DAVID  COHEN：这可能帮助缓和市场对央行即将采取大规模收紧措施的紧张情绪。（中国央行）可能至少会再等待几个月才会升息，很可能在6月份左右开始收紧贷款利率。PPI或已反映出商品价格日益动荡，但最终预计其或对CPI造成上行压力，且符合今年全球通胀很可能抬头的预期。
     摩根大通：价格大体上还在控制之中，去年同期基数较低的因素还会延续到三季度，造成CPI公布数字较高。近来全球商品市场出现抛售，应该可以缓和PPI的上升趋势。
     上海证券宏观经济分析师胡月晓：进入下半年后，PPI同比才可能企稳，全年的CPI同比数据将表现比较平稳，CPI同比超过3%的概率不大。通胀预期的消退不会改变货币退出的步伐。1月M2增速在信贷有较大增长的情况下，增速反而有所回落，显示货币流通速度有所下降，流动性陷阱征兆初现。一般而言，随着时间的推移，货币扩张对真实经济的促进作用会弱化。因此从提高经济增长质量的角度，即使没有通货膨胀，货币也应该逐步退出。
     信达证券策略分析师陈嘉禾：从M1和PPI来看，企业活动比想象的要更活跃些。
     民生证券首席策略分析师黄常忠：1月PPI上涨幅度超过预期，工厂出厂成本能否传导下去，是重点关注环节，能传到下游去，制造业的出厂价格能上涨，盈利会增长，如果传导不下去，则成本加大。
     申银万国宏观分析师李慧勇：从未来走势看，PPI与CPI将出现联袂上涨。同时，经历了几个月PPI涨幅超过CPI之后，PPI涨幅首次超过CPI，说明企业成本压力呈现上行趋势，预计未来仍呈现高增长，温和通胀的态势。预计央行会在未来三个月第一次加息。M1增速快，主要原因还是去年同期基数较低。M1和 M2的剪刀差扩大，再次显示当前经济景气较高。全年贷款增速估计会回落到20%左右。
     西南证券首席经济学家王剑辉：CPI的数据低于预期，说明实际通胀压力并不很明显。要等整个一季度数据出来后，才能反映更实际的情况。
     东方证券宏观经济分析师高义：通胀预期的压力是逐步放缓的。预计2月的CPI涨幅或在2.5%-3%之间，而之后的3月数据或可见增速较2月放缓。今年CPI的高点或出现在10月份。
     另据路透社记者分析，今年上半年，中国股市可能会领跌亚洲新兴市场，因投资者担心中国政府为遏制资产泡沫而采取更为激进的措施。
     近期中国央行采取了控制银行信贷与打压地产投机举措，令外国投资者倾向于趁市场反弹时获利了结，而不愿逢低吸纳，因担心会有更严厉措施出台。
     2月11日公布的数据显示，中国1月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，涨幅比去年12月份扩大1.7个百分点，亦为去年6月房价同比涨幅转正以来连续第八个月出现上涨，意味着政府将不得不继续收紧政策。
     中国政府遏制过度放贷及防止经济过热的举措，令沪综指及香港恒生指数较去年11月下挫逾10%，并严重拖累亚洲及全球市场。由于西方需求仍旧疲软，中国经济已经担负起引领全球复苏的重任。
     Allianz  Global  Investors旗下RCM亚太总裁马克·科恩称，“我们认为市场正处于调整期，因此现在寻找价值投资为时稍早。”他称，银行及保险股受到流动性收紧的打压。
     基金追踪机构EPFR  Global的数据显示，在过去六周内，关注中国的股权基金共有五周出现赎回。同时，恒生国企指数60天百分比变化达到令人忧虑的-16%，而摩根士丹利国际资本(MSCI)除日本外其它亚太区股指同期变化为-6%。
     除了对政策变化的疑虑，分析师也发现可供上修公司营收预期的理由不多，股票估值更要谨慎对待。汤森路透I/B/E/S数据显示，MSCI中国股指未来12个月营收预测的三个月变化已降至1.1%，2009年10月时为6.6%。这是金砖四国(巴西、俄罗斯、印度及中国)营收预测修正动能变化幅度最大的一次。
     MSCI中国股指目前市盈率为12.6倍，此前1月估值出现大幅缩水，幅度为去年9月来最大。但中国的市盈率目前仍高于巴西或俄罗斯。
     汇丰卓誉投资管理(Halbis)中国股票投资主管Richard  Wong表示，考虑到今年中国企业营收增长率有望达到20%，12.6倍的市盈率并不是很差。不过，Wong目前没有投资基建股，因为他认为中国政府将会削减新项目的投资。他同时亦减码房地产股，预期在新项目开工时，若政府进一步收紧政策，该行业可能会受到冲击。他说，“政策风险及房市供应的加大，对于房地产板块都是负面因素。”Wong并称，目前内地房地产开发商资金充裕，足够安然度过春节长假。但若房产销售持续下滑，他们或需降价出售以确保现金流。
     摩根大通资产管理大中华区的基金经理对地产股的看法更为乐观，旅游和地产开发股甚至都在他们A股基金的首选之列。但他们同样预期今年走势会很动荡，并警告称随着中国人民银行逐步解除货币刺激措施，可能会引发获利了结浪潮。
     基金经理在给客户的报告中称：“央行的退出政策要么会赢得信任票，要么令市场遭受沉重抛压，同我们目前在上海和深圳市场所经历的情况类似。”
     瑞士信贷中国研究主管陈昌华亦预计，2010年将是颠簸的一年，中国的政策可能突然转变。陈昌华预期沪综指今年将收在3300点，暗示自当前水准上涨 10%。但这取决于下半年的反弹。随着投资组合的逐步重新配置，他预计消费相关类股会上涨，银行、能源和电信股则会下跌。但政府政策将是股市的主要推动力。若由于限制放贷和投资减少，经济在今年上半年开始显示出一些放缓迹象，那么政策收紧的步伐或许会放慢。陈昌华称：“这样今年下半年市场形势可能会好一些。”
                                                     （综合信息）
                             国际经济
    全球监管协作并非必要条件
     哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨在为英国《金融时报》撰写的文章“Watchdogs  need  not  bark  together”中指出，在危机爆发前几年，各国力争下游，纷纷在监管的“宽松”方面一争高下。冰岛或许是那场竞赛的赢家，但其民众却成了输家。随着这些失灵的后果陆续显现，有关新监管体制的讨论持续进行，全球协作的问题已成为世人瞩目的焦点。
     各个司法辖区内的银行都威胁称，如果对它们施行严厉的监管（甚或是要求它们支付一部分自己强加给别人的成本），自己就会将业务搬至别处。现代金融业不受地域限制，因此，这种威胁至少在一定程度上还是有威慑力的。如果不同辖区内的监管也不同，监管套利的风险就切实存在。随着金融业务逐渐移至监管最宽松的辖区，全球金融体系在本轮危机前显露出来的问题就可能继续存在。
     以上几点都促使各国就全球协作的必要性达成了共识。但建立一套有效的全球监管体制的进展异常缓慢。上一次全球金融危机过后为此目的设立的金融稳定论坛（Financial  Stability  Forum），对于预防10年后一场更为严重的灾难几乎没有发挥作为——简直是毫无作为。该论坛目前承担着指导国际社会转向新监管体制的任务。20国集团  （G20）可能希望，将该论坛改名为金融稳定委员会（Financial  Stability  Board），再增加几个新成员，就会大不相同；但我对此不抱希望。或许那些信奉对本轮危机及其快速蔓延负有责任的自由化圣歌的人已经汲取了教训；但思维模式往往不那么容易改变。
     还有其它理由对有效全球协作的快速实现感到悲观。各国的要务看上去各不相同：法国和英国一直强调激励结构；美国重视的是自营交易的风险。虽然英国央行行长默文·金及多数学者发出了警告，要注意那些大到不能倒、盘根错节到不能倒、或者是相互关联到不能倒的机构的危险，但G20中任何一国政府都不愿用这些问题惹怒本国银行业的大人物，直到美国总统奥巴马主政一年后终于提出要在美国做点什么。对于如何应对复杂而不透明的场外衍生品，目前仍没有任何有效的提议。
     此外，各国都在掂量各自的计划，评估对其金融体系竞争力的影响；目标往往都是要找到一种对竞争者的不利影响超过本国企业的监管体制。常言道，一切政治都是地方政治，而至少在美国及其它许多司法辖区，金融是一支重要的政治力量。加上深层次的哲学差异——如今看上去非常显着，但仍有人信奉不受约束的市场——这意味着，只有在具有最小共同点的国家或者是没有话语权的小国之间，才容易达成协议；而就连这些胜利常常也很难获得，这在各国应对避税天堂的斗争中就可见一斑。
     鉴于实现全球协作的难度，坚持要求这种协作可能会导致问题陷入僵局，而这正是不想要监管的银行家所希望的。因此，他们成为全球协作行动最高调的鼓吹者，或许就不令人惊讶了。
     但每个国家都有责任确保自身金融体系和经济的安全与稳定，有责任保护其公民。各国领导人逐渐意识到——有时是在有理由感到不耐烦的选民的推动下——  我们不能再坐等协作。更好的做法是立即采取有力行动、以后再协调监管架构。这或许是“次好”选择，但远好于推迟和无效监管的第三选择。甚至有可能出现“力争上游”的情况。美国选民可以自己去看看欧洲对高管奖金的严厉打压。
     即使我们打算实现监管体制方面的协作，冰岛的遭遇应该也教育了各国政府，它们不能指望其它国家的监管部门保护本国公民和金融市场。
     此外，支持对股东和债权人纾困的理由之一是，如果不这样做，全球金融体系就有崩溃的风险。由于这种威胁，美国纳税人被要求支付本应由他人负担的账单。为了防止这种情况再次发生，我们必须减少一些彼此纠缠——这属于自我保护问题，各个国家只能靠自己来解决。
     走上这条道路的国家将面临已经遇到过的那种威胁——资本快速撤向海外。但金融体系中对实体经济至关重要的那些业务——例如向企业放贷——并非完全不受地域限制。任何对离岸赌场损失的成本效益分析，都必然会得出结论：如果其它哪个政府敢不顾经济不稳定的风险，给纳税人开高额纾困账单，那请便——我们的任务只是防止风险从这些监管不力的司法辖区蔓延。没有哪个国家能彻底不受干扰，但最好的保护手段是本国良好的监管架构。全球金融市场的持续不稳定应该让人们看得很清楚了：我们现在就必须这样做！
                                     （FT，2010.02.10）
    伯南克阐明美国撤销经济刺激构思
     据英国《金融时报》报道，美联储主席本·伯南克2月10日在华盛顿阐述了从美国金融体系中抽走流动性的构思，包括提高美联储向银行支付的准备金利率，以及进行一些市场操作——随着时间的推移，可能包括出售抵押贷款支持证券。
     在提交给众议院金融服务委员会的书面证词中，伯南克表示，美联储不会立即转变政策，但一直在做着准备，以确保一旦经济强劲复苏，就能采取行动。“经济仍需要宽松货币政策的支持，”伯南克表示，“但我们一直力求确保自己拥有相关工具，能在恰当时候逆转当前力度甚大的货币政策刺激。”
     伯南克没有说明转变政策方向的时间表，但阐述了最有可能的事件顺序。美联储首先将利用两种方法——“逆回购协议”和“定期存款安排”。所谓的逆回购协议，是指美联储出售资产，按协议在日后重新买回。而定期存款安排则是一种面向银行的存款单。
     近几个月来，美联储在开展“逆回购”的试验，但次数不多。美联储计划从春季开始进行定期存款安排方面的试验。然后，美联储将提高银行存款准备金的利率，目前这一利率是0.25%。如果经济增长的加速度高于预期，美联储还可能开始出售为扶持房地产市场而买入的抵押贷款支持证券。
     伯南克表示，“不久后”，贴现率也肯定要“适度提高”。贴现率是商业银行向美联储借贷的利率。
                                   （FT，2010.02.11）
                       国内与港台经济
    中国的8000个“信贷地雷”
     美国西北大学助理教授史宗瀚撰文指出，世界从数十年来最严重的经济危机中艰难复苏，而中国似乎已经实现了一个奇迹。去年经济增幅接近9%，同时截至12月31日政府负债与GDP比率仅为20%左右。中国是像老话说的那样，享受了免费的午餐吗？
     事实远非如此：中国政府通过地方政府创建的数以千计的投资实体为规模极其庞大的刺激计划提供了资金。如果北京方面不马上意识到这个问题并制止，为刺激计划提供了大部分资金的中国各家银行可能很快面临巨额贷款拖欠，规模甚至与中国庞大的财政能力和外汇储备相当。
     2008 年底，中国政府宣布了5880亿美元的刺激计划，随后地方政府积极推出了在未来几年投资逾四万亿美元的多项计划。这些远非空想的白日梦。中央政府允许甚至鼓励地方政府从银行大肆借贷以支持基础设施项目。官方数据显示，由于中国法律禁止银行直接贷款给政府机构，地方政府建立了大约8000家投资公司。银行向这些实体的放贷归入“企业贷款”。
     北京方面已无法确定地方政府投资机构从银行贷款以及从债券和证券投资者那里筹集的资金数额。不过，其数额巨大是毫无疑问的。去年9月，中国媒体援引政府人士的话报道称，这些机构已借贷8800亿美元。全国人大财政经济委员会副主任委员尹中卿1月份接受《二十一世纪经济报道》采访时披露，2009年一年时间地方政府的投融资平台借贷7350亿美元。
     不过，上述数字只是猜测。国家审计局去年进行的审计查出了该项数据的诸多问题，以至中国国务院总理温家宝下令对地方投资机构进行另一轮大规模审计。在完成彻底的审计、公布结果之前，没有人真正了解地方政府借贷的总规模。
     为了获得独立的估计数字，我从数千个信息来源搜集了数据，包括监管文件、债券评级报告以及政府-银行合作协议的新闻发布。我估计，2004-2009年底地方投资机构的借贷总规模为1.6万亿美元左右。这个数据绝非精确值，因为级别较低的政府实体和小银行的放贷难以跟踪。不过，我搜集的证据表明，问题的严重程度远高于政府此前预计。以1.6万亿美元计，地方政府负债约占中国2009年GDP的三分之一，相当于中国外汇储备的70%。
     虽然地方政府预算有限，但它们可以出售土地获得收入，以此支付贷款利息和最终的本金。事实上，中国各地政府2009年共出售价值2330亿美元的土地，从下半年的房地产飙升中获益。不过，地方投资工具要完全通过出售土地所得偿还利息和债务的话，房地产热潮就必须在未来很多年一直持续，以保证土地的高需求。更糟糕的是，银行已经承诺向地方投资实体发放另外的逾1万亿美元贷款。如果中央政府不限制银行向这些实体放贷，这些机构将背负更沉重的债务，这样一来，要么就必须出售更多土地，要么就会导致巨额不良贷款的形成。
     中央政府已经下令银行放缓向地方投资工具发放贷款。不过，要防止灾难性后果还需采取更强有力的措施。首先，政府需要下令银行停止向所有地方投融资平台的新投资项目或上马不久的投资项目发放贷款。这也会减缓整体的放缓速度，并抑制不断加剧的通胀。第二，由于县级政府的财政状况最差，也最没有能力偿还银行贷款，中央政府应当承担几乎所有县级投资工具的债务。虽然这样会令中国的债务占GDP比率大幅上升，但以国际标准衡量总规模仍然很低。
     突然缩减向地方投资工具的放贷会产生一波不良贷款潮，但加大对市场机制的依赖会在未来几年里轻松解决这个问题。首先，银行将完全收回向状况良好的地方实体发放的贷款，这部分约占地方政府贷款总额的一半。至于其余部分，政府需要允许银行直接向国内外投资者出售次级或不良贷款。中央政府无需担心中国的上市银行会将不良贷款以低于市场的价格出售，因为这些银行要向股东交待。银行以及投资银行和不良资产投资者也应当想办法将地方债务证券化，出售给国内外投资者。海外投资者应当会对以人民币计价的证券感兴趣，因预期人民币币值不久后将重估。
     作者认为，尽管近年来，越来越多的财政资源投入了国有领域。不过，为解决地方政府债务问题而进行适时、大胆和市场导向的干预将让中国再次走上改革之路。
                                                 （WSJ，2010.02.10）
    中国1月份进出口出现强劲反弹
     英国《金融时报》杰夫·代尔、刘励和报道：根据最新的政府数据，中国1月份进出口继续从去年初的低迷中复苏，这些数据突显出其它发展中国家在中国贸易中的重要性不断上升。总体数据似乎表明，上月贸易出现强劲反弹，出口同比增长20%，进口则激增85%。
     不过，这些数据受到中国春节日期的影响，这意味着去年1月中国经济运行少了一周时间。进口增幅较大的原因还包括，去年初中国进口处于2005年以来的最低位。
     就贸易额而言，1月份数据低于12月份，出口从2009年12月的1307亿美元降至1月份的1095亿美元，进口则从1123亿美元降至953亿美元。据苏格兰皇家银行(RBS)计算，经季节因素调整后，1月份中国出口环比下降2%。
     “由于中国春节的日期不同，1月和2月中国多数宏观指标的同比比较几乎没有意义，”美国银行-美林经济学家陆挺表示。明智的做法是计算1月和2月数据之和的同比变化。”
     1 月份数据的确突显出，中国贸易近期的复苏，在更大程度上得益于其它发展中经济体市场；过去一年期间，中国已成为其中某些国家的最大贸易伙伴。2009年 12月中国从俄罗斯的进口同比猛增162%，从巴西的进口猛增142%，从东盟的进口猛增117%，从印度的进口猛增112%，同时中国向东盟的出口上升 52.8%，向巴西的出口上升78.7%。
     中国国际金融公司的哈继铭表示，中国出口中流向美国、欧盟和日本的比重，已从去年初的50%，降至去年12月的44%，而发展中国家的比重已增至56%。“发展中国家肯定正在为中国的贸易提供缓冲，”伦敦资本经济 (Capital  Economics)的马克·威廉姆斯表示。“但它们不可能完全弥补G7国家今后几年预期将出现的消费需求不振，因为就算加在一起，它们的规模也不够大。”
     经济学家们表示，由于1月份的数据并未提供有关出口复苏力度的明确信号，这可能会推迟有关是否开始让人民币升值的决策，尽管要求人民币升值的国际压力越来越大。“当他们得出结论，认为调整汇率符合自己的利益时，他们会这么做的，但政策制定者可能首先希望看到出口在今后几个月里持续复苏，”Stone  &  McCarthy驻北京经济学家汤姆·奥尔利克表示。
                                             （FT，2010.02.11）
    台湾放宽岛内企业对大陆投资限制
     台北方面2月11日发布了一系列法规，放宽岛内企业对大陆投资限制。台湾“经济部”公布了松绑不动产开发业登陆每年总量管制目标与个案投资金额上限，并且开放IC设计、封装测试登陆投资，但个案投资金额超过5000万美元，必须通过关键技术审查。
     据台湾“中央社”消息，“经济部”的“大陆投资负面表列－农业、制造业及服务业等禁止赴大陆投资产品项目”修正草案，预定农历春节过后，即2月下旬正式公告实施，届时业者即可提出申请。
     经济部10日召开记者会宣布产业别登陆松绑检讨结果，基础建设开放焚化炉以及再生能源发电（风力发电厂、太阳光电厂），传统发电业并未开放赴大陆投资。
     这次跨部会检讨也将银行业、信托服务业、金融租赁业（融资性租赁）以及未分类其它金融中介业（创业投资业）纳入开放项目；其余开放项目包括第二类电信事业的一般业务（例如存储转发业务、信息服务业务等）。
     经济部指出，制造业部分，太阳能上游原料硅多晶体以及封测最终产品（包括其它单石数字集成电路、其它单石集成电路、其它混合集成电路），也都从禁止类转为开放项目。
     在农业部分，行政院农业委员会同意开放“屠体及半片屠体猪肉，生鲜或冷藏”以及“鸡肉，未切成块者，冷冻或冷藏”，前往大陆投资。
     除晶圆与面板检讨修正登陆投资原则外，现在已经开放的不动产开发业，也因业者需求而大幅放宽限制。其中，包括赴大陆投资不动产开发业总量管制目标，原先规定每年投资总额不得超过新台币100亿元大幅提高至500亿元，未来会再视台湾情况再作调整。
     同时，不动产开发业的个案投资金额，从过去不得超过1000万美元，调高至上限5000万美元，以方便业者前往大陆投资。
     此外，经济部官员表示，过去只开放低阶封装测试登陆投资，由于晶圆铸造等半导体相关产业已经开放投资，经济部在检讨后，决定全面开放（包括中高阶封装测试）赴大陆投资；同时开放IC设计业登陆，但规定封装测试与IC设计个案投资金额超过5000万美元者，必须经过经济部关键技术小组审议。
     关键技术小组组成成员包括行政院科技顾问组、经建会、陆委会、国科会、投资审议委员会、工业局以及专家学者等，视需要邀请国安单位列席。
     经济部指出，审查项目包括财务及资金取得运用情形、技术层次及其移转情形、劳动事项（不得因大陆投资而有裁减台湾员工的情形）、对台湾经济发展贡献、产业带动等。
     同时，经济部也会建立后续实地查核机制，必要时经济部或其委托的机构或人员得对投资人或其转投资事业，进行实地查核。
                                           （台湾中央社，2010.02.10）
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    全球主要股市2010年2月12日收盘点：
    道琼斯工业平均：10099.14；纳斯达克：2183.53；标普五百：1075.51；英国FT100：5142.45；法国 CAC30：3599.07；德国DAX：5500.39；日经225：10092.19；上证综合：3018.13；香港恒生：20268.69；台湾加权：7441.84；新加坡海指：2758.90；越南指数：507.00；俄罗斯RTS：1363.83；巴西BVSP：65854.97；印度 BSE30指数：16152.59
    全球汇价及主要商品期货价2010年2月12日收盘价（伦敦铜为2月11日）：
    欧元/美元：1.3632；英镑/美元：1.5702；美元/日元：89.9600；美元/人民币：6.8334；美元/港币：7.7703；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年3月交割）：1089.600美元/盎司；WTI轻原油（2010年3月）：74.13美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6702.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年3月）4.8640元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2571.00
    （摘编、责任编辑：王砚峰）
    2010年第13期（总第1032期）    2010年2月12日（星期五）
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