美元继续走低或促人民币恢复升值

                             经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2009年第90期（总第1012期）  2009年12月4日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    中国信贷不该急刹车
     路透专栏撰稿人顾蔚在一篇文章中说，不少人担心，中国过度放贷将导致大规模产能过剩，但政府如果在这个时候紧缩信贷，可能带来更大的风险。中国就像一个新陈代谢旺盛的年轻人，至少在目前阶段，应有能力通过增长避免坏账沉淀。
     中国银监会主席刘明康最近在一次会议上表示，中资银行明年新增贷款应在6-7万亿元人民币，相当于中国年产出的五分之一。部分人士认为这个信贷规模太大，但若明年新增贷款降至10万亿以下，坏账会急剧增加，民间投资遭到排挤，经济复苏进程亦可能受阻。  
     虽然6-7亿元人民币信贷的增长超过往年，但由于今年新增信贷呈爆炸式增长，分母已经扩大了。该信贷增幅不过意味着总量15%的增速，与往年大致相符，但远低于今年预计30%的信贷总量增幅。据野村经济学家孙明春估算，仅为满足在建项目的融资，中国2010年所需新增贷款就达到8.3万亿元.若按当前目标，新项目将无法得到资金，一些在建项目亦得不到融资。
     银行自然希望保持对在建项目的放款，防止坏账出现。如果新增信贷目标设得过低，新贷款人将难以申请到资金。在政府今年大力投资过后，民间部门明年料将增加投资，带动经济全面复苏。但如果这时候大踩刹车，将让民间投资处于不利境地。
     此外，若银行觉察到政府或在明年收紧信贷，他们可能在年初加大投放力度，导致信贷前高厚低的状况更为严重，这种信贷大起大落对经济发展是不利的。
     至少就目前而言，较之信贷急剧扩张所导致的资源错配，紧锁贷款导致经济停滞的代价更为沉重。过去，中国通常先在需求出现以前就增加供应，比如建桥修路，或者造房盖厂。好在过去10来年内，每年都能有8%左右的经济增长，这可以消化了大部分过剩产能。在可见的未来，仍将是如此。
     中国最大优势在于拥有全球最大的潜在市场，另外人均GDP还不及阿尔及利亚。城市化和工业化水平虽远不如发达国家，这给了中国经济增长庞大的空间.很多东西现在看来是浪费，未来可能变身为稳健的投资。
     例如，中国汽车业今年年初过剩产能超过30%，但在购置税减免和政府补贴等优惠措施出台后，今年汽车总销量飙升38%，过剩的产能一下子就被消化掉了。与之类似，房屋库存去年年底看似过量，但今年总销量攀升79%，库存水平降至近几年最低水准，推高今年房价。
     当然，对于6-7万亿的信贷增长目标也不必过于较真。温家宝总理今年设定的新增贷款目标在5万亿元以上，但银行共投放10万亿元贷款。中国政府支持经济增长的措施可能立竿见影，但在防范经济过热方面就不那么得心应手了。邓小平南巡之后，固定资产投资在1992年和1993年分别跳升44%和62%，通胀大涨至22%，而货币供应的失控导致人民币兑美元贬值逾80%。
     政府进而采取20年未见的严厉措施，削减在建和新开工项目的投资贷款，甚至强令一些项目停工。收紧措施导致数千个项目搁置，由此造成的不良贷款一直遗留到九十年代末。尽管政策急剧收缩，广义货币供应量的增长在四年之后才开始降至20%以下。
     时过境迁，过度刺激的风险不似以往。十年前中国很多东西都有短缺，但现在通胀并非最大的威胁。人民币不是被高估，反而看似被低估，货币供应的增长将对人民币回归更合理的位置有利。对传统上以出口为导向的中国经济而言，消费增长倒是个鼓舞人心的转型讯号。
     当然，未来中国人口红利会逐渐终结，城市化速度会减缓，随着经济趋于成熟，新陈代谢和消化能力都将减缓，但在目前阶段恐怕不宜过度夸大这一风险。
                                             （Reuters，2009.12.2）
                             国际经济
    联合国：2010年全球经济缓慢复苏
     路透社报道，联合国周三（12月2日）发布报告称，预计明年的全球经济复苏仍脆弱，且“二次探底”风险仍存。联合国的经济部门在该报告中称，很多发达国家推出的刺激经济方案，在结束始于2007年的经济衰退中发挥重要作用。市场普遍认为此次衰退的罪魁祸首是全球房市泡沫破裂。但该年度报告--《2010年世界经济形势与展望》警告称，经济复苏“仍远未强健”，且如果刺激经济方案过快撤出，复苏或会突然中断。报告估计2009和2010年刺激经济方案规模为 2.6万亿美元。报告中称，若政府持续刺激经济举措，那么2010年全球经济将“温和”增长2.4%。而国际货币基金组织（IMF）在10月1日给出的明年全球经济增长率为3.1%。联合国报告还指出，今年经济料将萎缩2.2%，IMF估测为下滑1.1%.但联合国官员称，两个组织的估值有差异主要是因为计算方式不同，结果大体还是一致的。
     近些年联合国发布的经济估值往往比其它机构要更悲观一些，但联合国官员辩解称其预测其实更为精确。联合国在报告中警告称，“复苏之路不平坦，且经济持续增长的根基依然脆弱”。经济回暖部分是因为企业重建库存，而非是对更旺盛需求做出的回应。“提早撤除刺激举措可能激化全球经济中的弱点，扼杀刚刚展开的复苏。”“模拟显示……若主要经济体提前结束财政和货币激励举措，可能令全球经济再一次滑入衰退，致使公共债务进一步增加。”
     关于美国经济，联合国报告要较IMF更为乐观。联合国报告预计美国2010年经济将增长2.1%，而IMF预测为增长1.5%，IMF总裁施特劳斯-卡恩称该数据或较悲观。同时，联合国预计日本经济仅将成长0.9%，欧元区将成长0.4%，但中国将增长8.8%。联合国表示，发展中国家，特别是亚洲发展中国家，其明年经济增长料最为强劲。联合国报告亦警告如果美国外债持续增加，对美元所造成的影响。“美国外债进一步增加……将维持美元的下行压力，作为全球主要储备货币的美元的硬着陆风险仍然很高，”联合国报告称。
     报告呼吁要使全球经济逐步达到再平衡，以防止回到其所称作的“导致全球金融危机的不可持续增长模式。”要更加重视投资；同时美国等主要赤字国家需增加净出口，而主要盈馀国家，特别是亚洲国家的需提振国内需求。
                                       （Reuters，2009.12.3）
    美国11月失业率降至10%
     据《华尔街日报》报道，美国11月份就业人数下降速度大幅放缓，失业率意外下降，表明随着经济的复苏，就业市场终于开始好转。
     美国劳工部周五（12月4日）公布，美国11月份非农就业人数仅下降11000人，大大低于10月份经向下修正后的降幅111000人，因为经济复苏使得企业免于裁员。
     劳工部一位官员称，11月份是就业数据自2007年12月份以来最好的一次，当时就业人数增加了120000人。此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计11月份非农就业人数下降125000人。
     11 月份失业率降至10%，10月份为10.2%。经济学家此前预计11月份失业率将与10月份的10.2%持平，这也是1983年4月份以来的最高失业率。建筑业、制造业及信息产业就业人数下降，而临时援助服务及医疗保健行业就业人数增加。自从2007年12月份经济陷入衰退以来，美国失业人数已累计增加近 800万人。当月非农就业数据显示，美国就业市场形势显著改善。在过去三个月中，失业人数平均每月为135000人。11月份服务业就业人数增加 58000人。但制造业及建筑业就业人数分别减少41000人和27000人。11月份医疗保健行业就业人数继续增加，增长21000人。自2007年年底美国陷入经济衰退以来，该行业就业人数已经增加613000人。
     周五公布的报告显示，平均小时工资增加0.01美元，至18.74美元，增幅0.1%。11月份平均每周工作时间增加0.2小时，至33.2小时。
                                       （WSJ，2009.12.4）
    惠誉：日本可能陷入新一轮长期通货紧缩
     惠誉国际评级（Fitch  ratings）亚洲主权评级部门主管麦科马克周二（12月1日）称，尽管日本央行最新采取了放松货币政策的举动，但日本仍难免陷入新一轮长期通货紧缩。麦科马克称，在日本疲软的经济背景下，要想迅速扭转通货紧缩局面绝非易事，他预计日本的通货紧缩还将持续一段时间。
     惠誉预计日本今年的物价水平将平均下降1.3%，2010年还将小幅下降0.6%。麦科马克称，自2002-2003年以来日本尚未出现过物价连续数年下滑的情况。他称，通货紧缩只会加重日本的实际债务负担。由于担心通货紧缩和日元升值可能破坏日本尚不稳定的经济复苏，日本央行周二放松了货币政策。麦科马克称，日本央行的这一举动可能不足以改变日本的通货紧缩前景。
     惠誉对日本的评级为AA，评级前景为稳定。该评级受到日本巨额外部资产支撑，但却因日本公共财政状况脆弱而受到制约。麦科马克认为，公共财政状况对日本评级的影响最大。他还称，惠誉将关注日本新政府的中期工作计划，以评估日本公共财政状况出现结构性改善的可能性。
                                             （WSJ，2009.12.1）
    高盛：2010大宗商品价格将持续上涨  
     据英国《金融时报》报道，华尔街最大的大宗商品交易商高盛12月3日警告称，2010年原材料价格将上涨，石油全年均价将超过每桶90美元。
     “在我们开始新的十年之际，全球经济正从战后最严重的衰退中复苏，我们预计过去十年商品供应层面的制约将再次出现，从而加强大宗商品价格长期走高的可持续性，”高盛大宗商品研究主管杰弗瑞·库里表示。
     该银行在大宗商品市场颇具影响力，因为它曾准确预测出石油价格从每桶不到50美元向150美元飙升的超级涨升行情。
     高盛在2010年前景报告中表示，新兴市场的强劲增长，将继续与发达经济体“更有力地争夺”资源，导致资源价格波动性加大。
     该行预计，一年内黄金价格将达到每盎司1350美元。受美元再度疲弱和资金强劲流入的推动，金价在周四（12月3日）交易中突破1225美元，创历史新高。巴克莱资本估计，以实物黄金为基础，通过信托形式由大型黄金ETF基金持有的黄金总量已升至1771吨，接近峰值水平，远高于一些发达国家的官方黄金储备。在伦敦市场，现货黄金一度升至每盎司1226.10美元的盘中高点，当日上涨1%，随后涨幅收窄，报每盎司1210美元。巴克莱资本驻伦敦的贵金属分析师索奇?库珀表示，黄金市场的人气仍然“非常乐观”。白银一度升至每盎司19.43美元的盘中高点，铂金则在突破每盎司1500美元关口的基础上继续攀升。
     高盛还上调了对油价的预期，但表示经济复苏步伐将比先前预测的缓慢，因为富裕国家的需求较为疲软。该行表示，到2010年底，石油的平均价格将在每桶92.50美元。
     在能源市场，石油价格涨跌互现。但是，美国原油库存上周大幅增加的消息，打压了西得克萨斯中质油的价格，使其表现弱于其它国际基准石油品种，如欧洲北海布伦特原油和亚洲迪拜原油等。
     在12月2日创下全年高点后，贱金属价格12月3日下跌。在伦敦金属交易所，三个月期铜下跌0.3%，报每吨7095美元。
                                   （FT，2009.12.4）
    印度经济增7.9%  远超预期
     据香港《大公报》报道，印度统计部表示，截至9月30日的3个月以来，经济增长7.9%，除了是一年半以来最高速的增长率外，亦远比彭博社分析员预期的 6.3%高，主要是拜制造业大升9.2%，创下自从2007年7月以来最大增幅的刺激，同时，该国的贸易、运输和通讯服务等则增长了8.5%，创下过去一年以来最大升幅，反而农业生产仅增长0.9%，为去年12月以来最慢的增长。
     为了令印度经济安然渡过自从30年代以来最恶劣的金融危机，印度中央银行行长苏巴拉奥把主要利率维持在3.25厘的历史低水平，不过，随着印度经济增长回复强劲，当地的通胀压力亦日益增加，再加上录得自1972年以来最差的雨季，令农作物严重失收，大幅推高食品价格，分析相信今次的经济增长数据将会促使当地中央银行尽快加息。
     受到印度经济增长强劲的消息刺激，当地股市和汇市延续升势，反映当地股市表现的孟买指数在收市时升1.9%，至16941.25，印度卢比兑美元亦一度由46.51升至 46.45。为了拯救印度经济脱离金融海啸的危机，除了当地央行把利率维持在新低外，亦增加了政府开支和减税，令印度经济因而快速复苏，并刺激孟买证券交易所指数在今年以来大升了七成二。
                                                 （香港《大公报》2009.12.1）
                         国内与港台经济
    美元继续走低或促人民币恢复升值       据《华尔街日报》报道，过去几年，中国一成不变、毫无用处地告诉外部世界，其运行着“以市场供需为基础的，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。
     但中国央行从未解释过他们制定人民币汇率时，实际参考的是哪一篮子货币。而且尽管中国大谈维持汇率稳定，人民币兑一篮子贸易伙伴货币也没有特别持稳。据国际清算银行（BIS）统计，2008年全年上升了14%之后，人民币名义有效汇率3月份以来下滑了9%。
     人民币此前的飙升和随后的下滑都是因为，中国所谓的有管理的浮动汇率制度实际上就是将人民币汇率与美元简单挂钩：自2008年7月以来，中国央行一直将人民币汇率维持在1美元兑人民币6.83元的水平附近。因为这个原因，很多分析师都表示中国央行所谓一篮子货币的说法实际上只是托辞。
     长期关注中国问题的盖保德（Albert  Keidel）对此有着不同的解释。如果他的观点正确的话，中国可能即将再次推动人民币兑美元走高，目前美国、欧洲和国际货币基金组织（IMF）等国家和机构的领导人都在督促中国采取这一措施。
     盖保德说，中国可能不会简单地将人民币汇率重新与美元挂钩。他说，我经过分析认为，中国确实有可能一直在参考其“货币篮子”，不过这其中存在一个巨大的例外：如果货币篮子要求人民币兑美元贬值，中国就会转而让人民币盯住美元。
     是的，盖保德强调是“贬值”。他说，在2008年7月之前的一段时间，中国看起来确实遵循了人民币兑一篮子主要货币逐步升值的政策。当时人民币兑美元正在升值，其涨势一定程度上与欧元兑美元的升值幅度一致。
     但经济危机导致投资者大量涌入相对安全的美元，推动美元兑欧元大幅上扬──2008年7月至12月，美元兑欧元升值了27%。在那个时候，严格遵循一篮子货币意味着推动人民币兑美元贬值。鉴于当时美国经济正处于摇摇欲坠的崩溃边缘，中国这么做很可能会给美国出口商带来重创。
     盖保德目前是美国智囊机构大西洋委员会（Atlantic  Council）成员，身兼乔治城大学（Georgetown  University）公共政策学院教授。他说，我强烈怀疑中国领导人当时认为人民币兑美元双边贬值会对美国政府造成过于剧烈的政治影响。因此他们选择将人民币盯住美元，导致其兑欧元非常剧烈地走高，升幅超过了货币篮子建议的程度。
     当然，当前人民币兑美元走软的压力已经过去一段时间了。过去12个月左右的时间里，美元兑欧元贬值了大约17%（兑日元贬值幅度较小），人民币也随之下滑。大多数经济学家认为，人民币兑美元汇率被大大低估。根据盖保德的模型，中国可能会坚持实际盯住美元的汇率制度，直至美元重新贬值到一定程度，到中国的一篮子货币模型告诉其允许人民币兑美元恢复升值。
     如果当前的趋势继续，那么这个时刻可能即将到来。近期的贬值势头已经导致美元价值回到了金融危机之前的水平。目前欧元汇率处在1.50美元水平附近，兑美元明显走强，正在迫近2008年7月中国暂停人民币升值步伐时的水平。盖保德预计，人民币走势转折点可能会在欧元迫近1.60美元时出现，这一水平意味着欧元回到2008年年初1欧元兑 1.58美元左右的近期高点。
     多数经济学家认为，明年年中之前中国不会调整汇率政策，因为国内通货膨胀和经济过热的相关担忧制约了决策者。目前来看，中国领导人仍在强烈抵制外部要求人民币升值的压力。
                                         （WSJ，2009.12.3）
    中国经济回升态势或趋稳  
     据新加坡《联合早报》报道，最新采购经理指数（PMI）连续九个月超临界点，表明中国未来经济回升态势可能趋稳，为明年的稳固扩张奠定良好的基础。  
     中国物流与采购联合会12月1日上午公布的2009年11月份中国制造业采购经理指数为55.2，同上月持平。而汇丰（HSBC）同日公布的11月汇丰中国 PMI从10月份的55.4，提升到55.7，达到创记录新高。去年11月，因金融海啸的冲击，这一指数大跌到38.8的低水平。  
     中国官方公布的全国PMI指数连续九个月位于临界点——50以上，表明全国制造业总体保持平稳回升态势，经济总体处于扩张区间。如果PMI在50以上，表明相关领域处于扩张态势，在50之下，则表明处于萎缩状态。11月份的PMI指数中，生产指数为59.4，比上月微升0.1点，继续位于临界点以上，为去年 5月以来的最高点。  这表明在市场需求扩大的带动下，制造业生产量环比继续呈增长趋势。  
     另外，11月份新订单指数为58.4，虽低于上月0.1点，但已连续10个月位于临界点以上，表明制造业企业新订单数量继续保持回升；主要原材料购进价格指数为63.4，比上月上升6.5点，为去年8月以来的最高点，表明制造业主要原材料购进价格继续呈上涨趋势。  
     从行业情况看，大多数制造业行业生产量环比增长，其中烟草制品业、纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、交通运输设备制造业、纺织业、电气机械及器材制造业等行业生产量呈快速增长态势。但石油加工及炼焦业、饮料制造业、造纸及印刷业生产指数有不同程度回落，跌至临界点以下。  
     针对汇丰12月1日公布的数据，汇丰中国首席经济师屈宏斌说，持续改善表明中国的经济复苏已经进一步巩固。新订单和生产的增加，加上新出口订单的快速扩张，都已经创造了新的工作，未来也将如此。他也指出，尽管通胀压力的增加对经营成本的增加造成压力，但成品通胀的压力相对温和，这是因为中国多个生产领域还存在产能过剩问题。另外，基于PMI的显著改善，屈宏斌和野村中国首席经济分析师孙明春对今年第四季度中国国内生产总值（GDP）增幅分别作出同比增加10%和11%的预测。  
                                 （新加坡《联合早报》，2009.12.2）
    中国缘何不愿重蹈日本汇率覆辙  
     英国《金融时报》发文称，自从1971年布雷顿森林体系（Bretton  Woods）之下的固定汇率制度崩溃以来，全球在协同经济方面所做的尝试中，最引人瞩目的一些举措都涉及稳定主要货币汇率。但这些临时举措的结果好坏参半，使得中国等不太情愿的国家有理由不再重新尝试。这意味着，就目前而言，20国集团（G20）哪怕只是试着与其前身五国集团（G5）或七国集团（G7）所扮演的角色相匹敌，也将十分困难。
     布雷顿森林体系崩溃之后，一些欧洲国家试图以一种“蛇形浮动”（currency  snake）机制来管理彼此之间的汇率，这个名字让人浮想联翩。这种机制逐渐强化，形成一种更为正式的固定价值体系，并最终促成了欧元的诞生。
     不过，欧元区之外，各国货币间的汇率则上下波动，有时甚至非常剧烈。比如上世纪70年代的经济及货币动荡，加之反复无常的油价，推动汇率来回波动。
     日本是亚洲最早的出口大国之一，其迅速增长的经济实力，引发了美国对于货币估值有失公允的担忧。在1985年的广场协定（Plaza  Accord）和 1987年的卢浮宫协定（Louvre  Accord）中，G5（后来是G7）成员国政府先是同意让美元贬值，后来又决定稳定美元汇率，希望以此减少美国经常账户赤字，尤其是对日本的赤字。尽管美元的确出现了贬值，但美国贸易逆差的问题依然存在。此外，日本国内则指责这种做法助长了20世纪80年代末的日本金融及房地产泡沫，因为为了抵消日元不断升值的效应，政府不得不放松货币政策。
     20年之后，一些人正力图让上世纪80年代的影片重演，由中国扮演日本的角色，而G7则由G20来取代。“一定的国际协作，将有助于确保汇率在恢复全球经济平衡方面发挥自己的作用，”渣打银行首席经济学家杰拉德?莱昂斯表示。
     但是中国似乎不愿从命。11月30日，中国国务院总理温家宝明确表示，欧洲向北京施压、要求人民币升值的努力，不会比美国的努力更有效。“在中国有这样一种看法，即上世纪80年代日元的升值，终结了日本的经济奇迹，”伦敦政治经济学院（LSE）政治经济学专家马克?曼格（Mark  Manger）表示。 “因此他们非常不愿意重蹈覆辙。”
                                             （FT，2009.12.2）
    ××××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2009年12月4日收盘点：
    道琼工业：10388.90；纳斯达克：2194.35；标普五百：1105.98；英国FT100：5322.36；法国CAC30：3846.62；德国DAX：5817.65；日经225：10022.59；上证综合：3317.04；香港恒生：22498.15；台湾加权：7650.91；新加坡海指：2791.01；越南指数：494.96；俄罗斯RTS：1427.13；巴西BVSP：67603.52；印度BSE30指数：17101.54
    全球汇价及主要商品期货价2009年12月4日收盘价（伦敦铜为12月3日）：
    欧元/美元：1.4854；英镑/美元：1.6464；美元/日元：90.5070；美元/人民币：6.8270；美元/港币：7.7502；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年1月交割）：1162.300美元/盎司；NYMEX轻原油（2010年1月）：75.740美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：7100美元/吨；CBOT小麦期货（2010年3月）：5.580元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：4107.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第90期（总第1012期）    2009年12月4日（星期五）
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