中国下半年资金流入或将增加

                            经济走势跟踪
                 The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第76期（总第998期）  2009年10月16日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
    经济热点
    中国下半年资金流入或将增加
     据《华尔街日报》报道，中国政府10月15日称，下半年外资流入可能会进一步增加，但出现大幅上升的可能性不大；这一表态淡化了投机性“热钱”流入可能带来的威胁（对政策提出挑战）。
     国家外汇管理局在上半年国际收支报告中称，短期内市场对人民币兑其他货币升值的预期可能会有所弱化。国家外汇管理局称，世界经济复苏仍需时日，国内经济运行还面临较多困难，外资大量流入的内外部环境尚不具备；并表示，近期难以重现前几年强烈的人民币升值预期。
     商务部发言人姚坚重申，尽管人民币面临外部升值压力，但中国将继续逐步推进汇率机制改革。商务部公布的数据显示，中国9月份吸引外商直接投资较上年同期增长 19%，这表明随着国内经济逐步复苏，外商对华投资的兴趣日渐浓厚。今年前九个月累计实际外商直接投资为637.66亿美元，较上年同期下降14%。
     9 月份实际外商直接投资是连续第二个月较上年同期实现增长，全球金融危机一度导致中国实际外商直接投资连续10个月下降。中国第三季度外商直接投资约为 210亿美元，与今年前两个季度基本持平；中国第三季度实现贸易顺差约390亿美元，略高于第二季度的350亿美元，同时也高于第一季度的贸易顺差规模。
     三季度中国外汇储备增加1410亿美元，增幅低于第二季度的1780亿美元；但当季外汇储备增加额依然高于同期贸易顺差及外商直接投资的总和，这通常表明同时也有资金通过其他渠道流入中国。
     国家外汇管理局还强调，中国国际收支状况稳健。国家外汇管理局公布的国际收支平衡报告显示，中国上半年修正后的国际收支经常项目盈余为1344.6亿美元，略高于8月份公布的初步数据1299.9亿美元。金融项目顺差修正幅度最大，修正后的数据几乎是初步数据的两倍，原因在于贷款相关投资数据更加明确。
     国家外汇管理局称，1-6月份金融项目盈余为596.5亿美元，远远高于8月份时的初步数据318.9亿美元，但仍低于上年同期的702.7亿美元。金融项目中包括直接投资、证券投资及其他投资。金融项目下的“其他投资”盈余为239亿美元，此前公布的初步数据为赤字56.1亿美元。“其他投资”统计范围包括贸易信贷和其他贷款。
     中国上半年对外直接投资133.1亿美元，低于2008年同期的333.4亿美元。上半年，净误差和遗漏（或无法准确统计的跨境资金流）共计净流出95.1亿美元，8月份公布的初步数据为净流入228.1亿美元。
    （WSJ,2009.10.16）
    国际经济
    美元走软影响亚洲
     据《华尔街日报》报道，美元下跌至14个月低点，引发媒体近几天纷纷加强报道，同时也加剧了政治紧张形势。美国对美元的政策在亚洲尤其敏感，因美元走势与人民币和港币一致。这令货币走软之时想办法储备资金成为重点。
     美国和中国之间的货币关联长久以来不时造成摩擦。我们已经习惯于听到中国政府抱怨美元下挫损害了其庞大的美元储备，同时美国的牢骚则是人民币估值过低。现在，美元的下跌势头带动人民币随之一同走低。
    中国政府于2005年中允许人民币兑美元升值了20%左右，随后因出口增长收缩而暂停人民币升值。对中国来说，美元新一轮走软至少带来了一线希望，即中国出口产品会得到急需的提振，尤其是在欧洲和日本，“中国制造”的产品现在在这些地方价格要低得多。
     在所有国家都想将本国货币保持在低位以支持不断衰退的出口之时，中国这个制造业大国通过货币贬值获得了竞争优势，这一点引起了人们的注意。
     据报道，上周包括泰国、马来西亚、台湾、新加坡在内的亚洲各个国家和地区央行都出手干预，买进美元。这些国家会谨防其本币兑美元（以及由此而来的人民币）升值，导致出口产品竞争力下降。
     由于港币26年来一直与美元挂钩，香港对美元的波动也十分敏感。上周，香港新任金融管理局局长陈德霖并没有真正受到考验，但却得到了警示：他执掌香港金管局的过程肯定不会平安无事。此前一周，陈德霖上任第一天就重申了支持港元与美元挂钩的立场，随后就不得不以实际行动证明。香港金管局周四两次干预汇市，将港元保持在交易范围内，总计向货币市场注入了85.25亿港元。
     美元走软通常会令港元资产具有吸引力，导致资金大量进入香港。
     随着大量资金注入金融系统，推动货币市场利率下降。这对于房地产或证券所有者来说都是好事，他们因资产价格暴涨而获利，不过有人担心这种状况正在导致新的泡沫。然而对于许多人来说，不利之处在于其辛苦赚来的港元购买力缩水，同时存款利率接近于零。
     令人难受接受的是，港元的疲弱并不是因为香港政府背负庞大赤字或是金融系统崩溃，而是仅仅由于与美元挂钩。与此同时，亚洲地区的邻国甚至中国内地的购买力却在提升。
     唯一能做的就是储备资金。黄金以及澳元和新西兰元都再度成为人们青睐的投资对象。港元则因为供应量大、融资成本低而成为新的融资套利交易对象，与美元挂钩令其只能有跌无涨。
     只要香港金管局信守承诺，不更改游戏规则、宣布扩大挂钩或新的美元指导价，上述情况就没什么大不了的。舆论认为，在中国让人民币实现完全自由兑换之前，情况不会发生变化，而那还得很多年才会实现。但如果出现大规模的美元危机，导致美国大幅上调利率，中国可能必须加快行动。那样一来，与美元挂钩就没什么好处了。
     我们正开始看到另一种情况，即从资金强劲注入中获益的国家需要上调利率以遏制增长。举例来说，澳大利亚上周就上调了利率。这可能加速当前的货币流动，因投资者会追逐高收益。以前也出现过这样的循环，现在看起来这种情况似乎会重演。
     最佳建议是，密切关注有关货币政策的消息。不光是美国对美元的政策，也包括中国大陆官员就针对人民币和港元有何计划的暗示。
    （WSJ,2009.10.12）
    英第三季经济或续收缩  
     据香港《大公报》报道，虽然英国正努力摆脱经济衰退，但是该国经济有很大可能在第三季持续收缩。英国商会（BCC）的调查显示，该国制造业与服务业均对盈利改善充满信心，不过包括物价与失业率在内的最终调查结果表明，预计英国经济收缩的人仍占了多数。这一调查结果似乎在粉碎人们对英国经济于第三季恢复增长的盼望。
     BCC称，英国经济在第三季出现轻微收缩，抑或恢复增长尚是个未知之数，不过经济复苏料十分脆弱，未来仍伴随着风险。BCC表示，英国经济活动的萎缩已接近尾声。据该组织的成员透露，他们接获的国内订单与销售在过去三个月中出现显着改善，其中制造业尤其突出。不过英国第三季经济仍有可能收缩，现时很难判断该国经济已经走出衰退。
     BCC首席经济师科恩认为，英国经济正处于复苏边缘，不过其改善程度不足以令人相信经济已恢复增长。他对明年的经济形势表示担忧，指当牛市周期完结并在明年年中开始转向之时，实际需求是否足以维系经济增长或导致“双底”出现，是问题的关键所在。在他看来，英国政府应将避免经济出现“双底”型衰退作为首要任务。
     审计师事务所罗兵咸永道（PwC）同时发布的最新预期指，在英国经济重拾升轨的情况下，政府仍需要在2015至2016财政年度之前修补430亿英镑的公共财政黑洞。PwC还表示，政府推出规模为160亿英镑的公共资产变卖计划，不足以改变经济基本面。英国零售商协会（BRC）亦传达出类似信号，指消费信心正在回落，九月零售销售或仅高出去年同期水平约2.8%。
     环球通视（Global  Insight）英国经济师阿彻称，英国经济依然低迷，失业率居高不下与工资水平增长缓慢等，对房屋市场影响负面，楼价的持续上升意味着购房者将再度承受压力。
     英国抵押贷款商协会（CML）认为，虽然英国房价在稳步回升，但是房屋需求仍受限于融资的匮乏。CML公布的数据显示，七月至八月期间的按揭获批宗数下跌5%至5.27万宗，不过仍高出去年同期水平两成九，房贷价值则回落了三个百分点。
    （香港《大公报》，2009.10.14）
    美国两学者分享2009年诺贝尔经济学奖  
     据英国《金融时报》报道，两名经济学家10月12日分享了2009年诺贝尔经济学奖，他们的研究对象是，不在详细的合约或法律约束范围内的行为及交易。美国印第安纳大学教授埃莉诺·奥斯特罗姆（Elinor  Ostrom）因其在公共资源（如鱼类资源）管理方面的研究而获奖。美国加利福尼亚大学教授奥利弗·威廉姆森（Oliver  Williamson）也成为诺贝尔经济学奖得主，他的研究对象是公司内部的合作与冲突，这对奥斯特罗姆的研究形成补充，但自成一体。
     奥斯特罗姆教授表示，她的第一反应是“极大的惊讶与感激”。她补充道：“有许多、许多人付出了艰巨的努力，被选中获得这一奖项是一种巨大的荣誉，我仍有点处于震惊之中。”
     当今，很多人可能认为经济学家根本不值得表彰，在此之际，今年的诺贝尔经济学奖颁发给一个与金融危机无关的经济学分支，从而不太可能像去年那样引发争议。
     今年上述两位经济学家获奖，是因为他们研究了这样一个问题：在不存在详细合约或法律框架的情况下，如何强制执行规则？他们的研究成果有助于推动人们对一些问题的理解，比如：与更简单的理论相反，为什么自然资源并不总是会退化？为什么大公司存在，但同时也会外包某些业务？
     奥斯特罗姆教授对传统的“公地悲剧”理论发起挑战，她主张，社会和团体经常制定规则和执行机制，遏制自然界的退化。传统理论认为，之所以会出现污染和资源枯竭，是因为个人意识不到自己的行为对他人的影响。但她提出，只要满足一些条件，即使没有官方强制推行的规则，人们也能过得去地管好资源，这些条件包括：规则随着时间的推移而演变，权利明确，存在可用的冲突解决机制，以及个人保持公共资源的职责与其开发利用资源的获益成比例。
     她在研究中发现，人们积极参与制定并执行规则，是这些成功故事的关键特点。威廉姆森教授也研究了经济治理，但范围限于公司内部。由于有相当大一部分经济活动发生在企业内部，他仔细研究了决定是如何做出的（而非仅仅是所作出的决定本身）。这帮助他开发出一套理论，解释公司为什么会存在。按照他的理论，凭借等级制度，公司能够有效地解决冲突。他还发现，在交易比较复杂的情况下，公司也比私人合同更有效率。该理论有助于解释公司界限的变迁；为什么它们经常滥用权力，以及为什么某些行业容易出现大公司。
    （FT,2009.10.13）
    日银维持利率不变  
     据香港《商报》报道，日本央行10月14日在结束了为期两天的金融政策会议后发表声明说，继续将银行间的隔夜拆借利率维持在0.1%的水平不变。声明指出，受公共投资增加和海外经济形势好转等因素影响，特别是在新兴经济体经济恢复的背景下，日本的出口和生产继续增加，日本经济景气继续好转。声明还说，以大型制造业企业为主的企业状况出现了好转动向；此外，尽管企业收益还在减少，但设备投资减少的幅度正在放缓。不过，因户用和收入环境依然严峻，个人消费整体上还处于不振状态。在物价方面，日本央行认为，目前除生鲜食品之外的核心消费物价同比下降幅度仍在扩大，但今后核心消费物价下降的幅度将缩小，从中长期来看预计上涨的可能性比较大。另外，日本央行当天公布的速报数据显示，今年9月份，日本企业物价指数为103，比去年同期下降7.9%，连续9个月同比下降，降幅略低于7、8两月8.5%的历史最高水平。数据表明，石油产品、有色金属、钢铁及化学制品等的价格同比下滑仍然是导致9月份日本企业物价指数继续大幅下滑的主要原因。
    （香港《商报》，2009.10.15）
    国内与港台经济
    中国新增贷款增长再度提速  
     据英国《金融时报》报道，中国新增银行贷款上月再度增长，这一迹象表明，中国政府并未减少其为经济提供的大力刺激，这种刺激是为了重振经济，使其恢复快速增长。
     中国央行10月14日表示，9月新增银行贷款5170亿元人民币（合760亿美元），高于8月份的4100亿元人民币，并远超分析师们的预测，这意味着中国今年迄今新增贷款总量达到8.65万亿元人民币，较去年同期增长149%。
     虽然新增贷款的速度已从今年头几个月的狂热水平有所回落，但仍远高于往年同期的水平。在中国，银行往往在每年的头几个月集中发放大部分贷款。9月，中国M2广义货币供应量同比增长29.3%，而8月份的同比增幅为28.5%。
     新增银行贷款大幅上升，是中国政府为经济提供短期刺激的主要渠道，迄今中国经济的回升速度比其它多数大国更快。
     10月14日有新的迹象显示，中国经济复苏正在提速，9月的贸易数据显示，进出口情况都出现明显好转。分析师们预期，将公布的第三季度国内生产总值（GDP）增幅将在9%以上。
     但是，新增银行贷款激增使得一些人担心部分资金流入房地产及股票市场，催生未来的泡沫，而且这将在几年后为银行体系带来新一轮不良贷款。中国负责银行业监管的最高官员带头针对未来可能发生的问题提出警告。“今年以来，随信贷投放快速增加，银行业各类风险有所抬头”，刘明康上月表示。“银行业金融机构要始终坚守合规经营底线，为风险管理打下坚实基础。”
     此前，分析师曾预测过较低的新增贷款量，他们的依据是四大商业银行已经公布的数据。但是，高盛经济学家宋玉表示，银行贷款继续激增，表明受中央政府控制较少的各城市商业银行和农村信用合作社，正在加大放贷力度。“我们也许正在经历一场市场结构上的快速变化，”她表示。
     给货币政策带来又一个潜在复杂因素的是，中国昨日宣布，其已经位居全球首位的外汇储备，在第三季度增加1410亿美元，增至2.27万亿美元，而此前第二季度已经增加了创纪录的1780亿美元。
     鉴于这一增量高于第三季度贸易盈余和外国直接投资之和，经济学家们表示，这一迹象表明，大量投机资金正再度流入中国。如果中国央行不发行大量债券，以限制本已在快速增长的货币供应的影响，这样的资金流入可能会形成通胀压力。
    （FT,2009.10.15）
    调查显示  中国明年经济增长可达9%
     路透调查显示，今年中国国内生产总值（GDP）料可轻易实现8%的增长目标，明年则可达到9%。
     路透社上周对18位分析员的调查显示，中国经济正在稳步回升。该调查预测今年中国GDP将增长8.3%，受惠国内需求强劲及政府4万亿元人民币财政刺激举措提振。这次对今明两年的预测较7月季度调查中值分别增加0.3和0.2个百分点，反映出经济上行趋势正在增强的迹象。
     经济增长加快将导致通胀重现，该调查显示，居民消费价格指数（CPI）将上涨2.5%，逆转此前今年将下跌0.7%的预测。然而，该数字仍远低于2008年的5.9%和2007年的4.8%，
     中国经济似乎正逐渐加快发展速度，9月官方制造业采购经理指数（PMI）创17个月高位，显示就业和新出口订单取得明显好转。8月汽车销量同比几近翻番，受惠小排量车减税和农村地区的补贴举措。
     经济学家有信心明年内需保持强劲，尽管财政刺激的影响将逐渐降低。然而，分析员指出，中国要保持经济增速，现在必须维持宽松政策。中国银监会主席刘明康上周五称，环球金融危机尚未远离，目前要谈经济刺激政策的退市策略仍是言之尚早。
     许多分析员对中国今年出口以双位数降幅下滑表示惊讶，因中国主要生产低端商品，这类商品在全球衰退时期应更受买家青睐。该调查预测中国出口萎缩将把今年的贸易顺差减少至2040亿美元，明年则为1883亿美元，而去年则高达2960亿美元。
     该组预测数据比上季度调查有所收窄，而里昂证券（CLSA）则预测，中国或继十年出口大发展后明年转而录得1400亿美元贸易逆差。许多分析员对中国今年出口以双位数降幅下滑表示惊讶，因中国主要生产低端商品，这类商品在全球衰退时期应更受买家青睐。
     该调查预测中国出口萎缩将把今年的贸易顺差减少至2040亿美元，明年则为1883亿美元，而去年则高达2960亿美元。该组预测数据比上季度调查有所收窄，而里昂证券（CLSA）则预测，中国或继十年出口大发展后明年转而录得1400亿美元贸易逆差。
    （联合早报，2009.10.14）
    中国现阶段应保持汇率稳定
     《华尔街日报》中文网专栏撰稿人崔宇撰文指出，在沉寂了一年多之后，人民币升值压力卷土重来。最近一段时间，美元走软、贸易保护主义加剧和G20峰会时美国提出的全球经济再平衡计划等，都在直接或间接加剧人民币的升值预期。相对于美元，人民币汇率中间价连日上升，并创了五月底以来的新高，而且在人民币无本金交割远期（NDF）市场上，人民币汇率已连续一个多月走高，目前美元兑人民币汇率报价已突破了6.70的整数关口。
     虽然中长期人民币升值是大势所趋，但短期快速升值既会打击出口企业扰乱其生产秩序，又会招致热钱流入从而带来通货膨胀和资产价格泡沫压力。因此，中国政府必须保持汇率的稳定以避免热钱的侵袭，并从改善内部结构失衡入手来化解人民币升值压力。即通过改善收入分配促进居民消费和理顺资源价格体系，来降低对出口的依赖性，进而缓解人民币的升值预期。
     理论上，人民币升值似乎可以降低出口、增加进口，从而减少贸易顺差，还可以化解国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力，但这种说法仅仅是停留在理论上。人民币短期快速升值带来的麻烦在2007年和2008年上半年已经有前车之鉴。当时人民币一年半时间升值幅度达到了 15%左右，结果是既没有缓解贸易顺差这个外部失衡，反而又助推了国内的通货膨胀和资产价格泡沫。在金融危机爆发后，通货膨胀和资产价格又迅速回落。这与当年签订广场协议让日元升值之后的情形颇为相似。
     之所以出现这种情况，是因为汇率并不是贸易顺差的根源。顺差的根源还是在于中国消费率低和储蓄率高，汇率的变动只会带来出口地或进口地的调整，比如即使人民币兑美元升值，但如果相对其他国家仍然贬值，只不过是把原来出口到美国的产品卖到其他国家罢了，而不会改变贸易顺差的总量。
     另外，人民币升值对于国内价格的影响，取决于两个层面，一个是通过进出口价格的变动来影响物价，一个是通过货币供应量的变化来影响物价（这主要受热钱流入的影响），从2007-2008年的实践来看，后者的影响似乎要大于前者，否则就不会出现当时基础货币投放的激增以及通货膨胀和资产价格泡沫的共舞。
     中国政府必须要仔细权衡人民币持续快速升值的利与弊。从国际和国内的历史经验来看，尽量保持人民币汇率的稳定，以不变应万变是上策。更不用提中国政府是有能力保持人民币汇率的稳定的。比如，2008年8月以来，人民币汇率就回归到了采取 “硬”钉住美元的策略，基本维持了人民币兑美元汇率的稳定。对于中国央行来说，为了减轻资本流入带来的人民币升值压力，只需向市场投放人民币即可。这比应付资本外逃要轻松得多，因为应付资本外逃需要央行向市场投放外汇储备，如果外汇储备不足就会导致国际收支危机。
     当然，保持人民币汇率稳定只是一个模糊的概念。2005年7月中国进行了汇率机制改革，虽然主张建立“参考一篮子货币的、有管理的浮动汇率制度”，但实际上人民币汇率还是在跟着美元走，这也被学者称为“软”钉住美元的汇率制度。目前人民币对美元汇率的稳定似乎是中国央行的政策目标，而不是对一篮子货币的稳定。这就导致了今年出现的一个怪现象：随着今年3月以来美元的不断贬值，由于人民币汇率完全钉住美元，虽然人民币对美元保持了稳定，但相比非美元货币比如欧元和英镑却不断贬值，这也加剧了欧元区针对中国的贸易保护行为。
     钉住一篮子货币意味着中国需要有一个可以自由交易的外汇市场，特别是远期交易市场。否则，当央行调整“货币篮子”时，由于透明度下降和对冲工具的缺乏，企业和个人将承担所有的调整成本，并不利于出口行业的发展。因此，中国目前似乎还无法完全实现人民币钉住一篮子货币，从而在保持整体汇率水平的情况下加大双边汇率的弹性，更何况目前中国的贸易结算和储备货币都以美元为主。
     由于目前人民币的升值压力更多来自美国，来自欧盟的压力较小。欧盟更多地是通过对单一产品采取贸易保护措施，而且更希望欧元而非人民币更加强势。所以，在目前的情况下，中国政府应先保持人民币对美元汇率的稳定，不必过分担忧欧盟方面的指责，这不仅是对美国对人民币汇率问题指手画脚的有力回应，而且对于缓解国内热钱的冲击也大有裨益。未来除了要加快国内经济结构的调整，也要完善汇率形成机制，从而让人民币币值的整体水平保持稳定。
    （WSJ中文网，2009.10.14）
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    全球主要股市2009年10月16日收盘点：
    道琼工业：9995.91；纳斯达克：2156.80；标普五百：1087.68；英国FT100：5190.24；法国CAC30：3827.60；德国 DAX：5743.39；日经225：10257.56；上证综合：2976.63；香港恒生：21929.90；台湾加权：7715.10；新加坡海指：2708.12；越南指数：609.54；俄罗斯RTS：1408.68；巴西BVSP：66200.49；印度BSE30指数：17322.82
    全球汇价及主要商品期货价2009年10月16日收盘价（伦敦铜为10月15日）：
    欧元/美元：1.4906；英镑/美元：1.6356；美元/日元：90.8910；美元/人民币：6.8268；美元/港币：7.7503；纽约交易所（COMEX）黄金期货（09年12月交割）：1051.500美元/盎司；NYMEX轻原油（09年11月）：78.530美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6100美元/吨；CBOT小麦期货（09年12月）：4.982元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2728
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第76期（总第998期）                      2009年10月16日（星期五）
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