资产价格通胀压力或成为中国经济常态

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第74期（总第996期）  2009年10月9日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
    经济热点
    弱势美元威胁美国经济
     贝尔斯登前首席经济学家大卫·马尔帕斯撰文说，如果你想知道为什么美元本周持续走低而金价却创下新高，最好的解释莫过于看看上周五（10月2日）公布的疲软就业数据以及周末七大工业国（G7）伊斯坦布尔会议软弱无力的公报。G7在公报中表示强烈反对汇率的过度波动和无序走势，但这还不足以有力阻止美元跌势。而9.8%的失业率令市场相信，无论美元表现多么疲软，美国都会维持宽松的货币政策。
     债券投资者、Pimco基金的比尔·格罗斯在近期接受CNBC电视频道采访时准确总结了当前的状况。在被问及低利率是否会导致美元走软时，这位全球资本具有影响力的资本配置者说，我觉得这是政府计划的一部分。值得关注的是，政府没有再宣称强势美元始终是美国政策了。如果一个国家政府希望摆脱债务负担，货币贬值始终都是途径之一。
     表面上看，美元走软可能看上去并不是那么糟糕，尤其是对华尔街来说。黄金、石油、欧元和股票都在上涨，涨势几乎可以和美元跌势相比。这些资产按价值计算仍然持平，并创造了大量交易额。高失业率令美联储（Fed）只能按兵不动，因此任何拥有额外美元或有渠道借到美元的人都可以通过购买非美元资产从中获利。
     投资者多年来一直在从事这种弱势美元的交易，将越来越多的美元投进大宗商品、外汇以及海外股市等领域。这就是资产配置的第三世界途径。
     公司从事这一交易还为了更大的目的，他们借入数十亿美元扩展海外业务。上世纪五、六十年代，英镑不断下滑，大英帝国日益衰退，那些大举借入英镑以扩展海外业务的公司得以兴盛。尽管按英镑计算，英国股市走高，但股市表现基本落后于黄金和外国股市。在大英帝国末期，随着英镑的走软，英国的资本和工作岗位不断流向海外。
     一些提倡弱势美元政策的人士认为，随着美元贬值，按照外币计算的美国劳动力成本会日益下降，最终能够将制造业工作岗位吸引回美国。但实际上，资本外流超过贸易流动，从而导致更多的工作岗位流失，超过实际工资下降创造的就业人数。这方面已经有诸多教训：英国、美国卡特政府、上世纪九十年代的墨西哥、1999年之前叶利钦治下的俄罗斯，诸如此类不胜枚举。没有哪个国家通过货币贬值走向富饶，倒是很多国家和地区（如今的中国大陆、香港和澳大利亚）通过稳定的汇率吸引了资本流入，创造了就业岗位。
     在上世纪七、八十年代，美元兑日圆贬值的越多，日本在增值制造业的份额就越高，他们借助从弱势货币国家获得的资本用于提高生产力。中国现在是同样的情况。中国一边懊恼地面对美国让中国升值人民币的请求，一边利用美元迅速提高生产率，同时寻求稳定汇率。
     如果股市上涨一倍，但美元贬值一半，那么除了华尔街之外，还有哪些人会从中受益或受损？这个十年已经有明显的表现。标普指数到2007年几乎较2003年水平上涨了一倍。贷款买股票的人大赢特赢。有钱人更有钱，看着自己的资产翻倍。与此同时，美元兑欧元和其他主要货币的价值几乎缩水了一半。资本外流，就业增长下降。房租、油价和食品价格上涨超过工资涨幅。
     货币急剧贬值之际，资产增值也无法给人带来安慰。从欧元的角度看，标普指数2000年达到1700的高点，最后在2007年的泡沫中重回1100点，今年3月跌至600点以下，现在位于700点左右。由于美国股市的市值绝大部分都在美国人手中，美元贬值导致美国在全球财富中所占比例大幅下滑。
     以欧元计（比起不断走软的美元，欧元是更稳定的标准），美国人均GDP自2000年以来下降了25%，德国则增长了4%，超过了美国。
     解决的办法是强有力的美国就业和财富计划。这必须包括稳定的收入，更平均的、更具竞争力的税收结构，限制开支，以及良好的银行监管，以便让小企业能够重新开始获得信贷。财政部必须尽快延长国债期限，并采取措施保护美联储持有的长期国债不会遭受市场损失。
     相反，华盛顿当前的经济计划则是将资本往外推，因该计划会令美元走软，威胁将提高税率，短期借入（美联储近万亿美元的隔夜债、财政部发行的大量票据）长期贷出（抵押贷款、学生贷款、权证），政府补助加倍，银行贷款也会流向政府和大企业，而不是能够创造大量就业的中小企业。
     全球债券监管者也可能会戳穿美国政府，减少购买美国债券，直到我们停止贬值美元，重新实现就业增长，就业是用于偿还债务的税收收入的根本来源。这会导致沃尔克时的情形，即美国在经济放缓的同时实施紧缩政策（1979年时的美联储主席沃尔克就是这样做的）。
     但公认的前景是几乎暗淡的新标准。如果一切照现在的计划进行，美国国债总额会朝着15万亿美元迈进，与此同时，美元会缓慢贬值，债券投资者也会购买更多债券。全球生活标准的提高和财富的增长都会超过美国。随着美元贬值，美联储亟待解决通胀的问题，但不能过快，以防阻碍复苏。更多的资本会流向海外，令美国失业率长期保持在高水平。
     更好的办法要从奥巴马拒绝布什政府的弱势美元政策开始。这会刺激投资和就业在无需提高利率的情况下回升。
    （WSJ，2009.10.9）
    国际经济
    美国结构性失业隐忧初现
     路透社报道，美国在爆发70年来最为严重经济衰退之后，数百万美国求职者恐面临着永久失业的危险，因美国各大产业正经历剧烈的转变，一些工作技能将不再适应市场的需要。
     分析师们认为，有迹象表明，美国的失业情势正逐渐浮现结构性问题，不过在这场始于2007年12月的严重经济滑坡最终结束以前，尚无法断言结构性变化的深远程度。10月2日公布的官方数据显示，9月份连续失业超过27周的人数升至540万人，高于8月的500万人，所占美国总失业人口的比例也达到惊人的 35.6%。此外，9月那些认为自己将永久失业的人数也从8月的810万人飙升至850万人，占到失业人口总数的54.3%。
     太平洋投资管理公司（PIMCO）策略师托尼·克里斯岑兹说：“数据反映出一些工作岗位可能会永久消失这样一种事实，也凸显了相比于之前的衰退，经济的结构性变化更是失业人口攀升的主要原因。”那些长期失业的人员往往会丧失工作技能，因此与那些失业时间较短的人员相比，他们更难以引起雇主的注意。国际货币基金组织（IMF）美国事务主管查理·克莱默认为，这样的求职人员更有可能心灰意冷，并永久的退出劳动队伍。受害者不仅仅是他们自已，还有整个美国经济。维持失业救济计划也可能会加重政府的负担，目前美国政府正在极力降低创纪录的1.8万亿美元的预算赤字。克莱默对路透说：“他们将不被统计在劳动人力数据之内；从某种意义来讲，这是整个经济生产能力的一种损失。”  
     分析师们指出，在过去的经济衰退中，平均失业时间从没有超过26周。而这种状况在上个月被打破。自此次危机开始以来，总计有720万人失业。
     9月，美国失业人口总数达到1510万人，相当于劳动人口的9.8%，而白宫和民间预测机构都认为未来几个月失业人口可能还会攀升。
     美国进步中心（Center  for  American  Progress）资深分析师海泽尔·波什说：“这种状况的确让人开始思考会不会出现长期失业形态，即我们所说的结构性失业，不过我认为现在回答这个问题还太早，因为经济还处在危机的中间时期……但我的确认为这是一个值得担心的问题。”
     鉴于许多美国民众的财富与其房屋息息相关，房市的滑坡对几乎对所有其它经济部门都产生了连锁影响，其中制造业、金融和零售业遭受的打击尤为严重。美国汽车的年销售量从2005年的近1700万辆高峰骤降，房屋开工年率也从2006年1月大约230万户的水准大幅下滑。
     分析师们认为，汽车销量和新屋建筑量可能再也无法返回上述的高位，这意味着这些行业的失业人员再就业的希望极其渺茫。今年的汽车销量预计在1000-1050万辆之间，分析师们认为未来几年这一数字也不会超过1200万辆，而这可能成为新的标杆水准。
     克里斯岑兹说：“这意味着从生产的角度看，将有数百万辆的过剩产能。因此汽车产业工作岗位减少可能是永久性的，因为汽车年销量将有很长一段时间不会重返1600或1700万辆的水准。”
     即便是这些失业人员能够再就业，最有可能的情况也就是在危机缓解时找到一份薪水更低的工作，因为经济在经历重大转型后，许多失业人员可能缺乏市场上所需要的工作技能。
     分析师们认为，由于受到企业重建库存和政府7870亿美元经济刺激措施的拉动，美国经济已在第三季开始增长，不过从消费者支出中汲取的动力料少之又少。消费者支出占整个美国经济活动的比例通常达到2/3。美国乔治城大学经济学家哈里·霍泽尔说：“就算有工作机会，劳工要接受这些工作难度恐将更高，可能会出现技能与工作所需不符的状况。而这恐将拉长失业率维持在高档的时间。”
     分析师们表示，尽管永久性失业一般会对经济产出构成负面影响，但这也取决于经济是否能产生新的增长领域，比如奥巴马政府正在极力推进的清洁能源产业。克里斯岑兹说：“这是一个可以产生抵消效应的领域，不过我们还不知道它到底能够创造多少岗位，也许出口会增长，美元走软或许意味着原先裁员的产业有可能增补人手。”
    （Reuters，2009.10.7）
    日本经济信心续增就业忧虑加剧  
     据香港《商报》报道，日本央行10月7日公布的第三季度调查报告显示，消费者对日本经济的信心连续第二个季度增强，表明民众开始感受到公司业绩回升带来的好处。但是，报告表示，对就业环境恶化的担忧也加剧了，这可能促使消费者减少开支，从而扼杀经济复苏的萌芽。
     日本央行的消费者信心扩散指数9月份为-72.3，高于6月份调查时的-81.4。扩散指数是以认为经济状况好于1年前的消费者人数减去认为坏于1年前的人数。9月份接受调查的人士中有14.9%预计未来1年的经济将好转，高于6月份持相同观点的比例13.9%。
     日本内阁府7日公布数据显示，日本8月同步经济指标升至91.4，连续第5个月回升，显示该国在全球经济刺激计划推动下正逐步走出这场战后最严重的衰退。
     全球超过2万亿美元的政府支出计划提振了各国需求，推动了日本出口增长及国内消费。上周（9月28日当周）有报告显示8月日本制造企业产量连续第6个月提升，企业悲观情绪有所缓和且家庭消费也开始增加。该报告还显示，日本同期领先经济指标为83.3。
     日本财务省7日公布的数据显示，截至今年9月底，日本外汇储备升至1.052598万亿美元，比8月底时增加了102.58亿美元，连续3个月增加，并创历史最高纪录。
     数据表明，今年9月份，日本持有的美国国债的市值估价上升，以及因欧元兑美元汇率上升使日本欧元资产换算成美元后增加是该国外汇储备上升的主要原因。此外，国际货币基金组织给日本分配了24亿美元的特别提款权（SDR），也是日本外汇储备增加的一个重要因素。
    （香港《商报》，2009.10.8）
    欧元区次季GDP环比降0.2%  
     据香港《商报》报道，10月7日，欧盟统计局报告称，最新数据表明消费者开支、商业投资以及出口等项目比上次报告更为疲软，导致欧元区第二季度经济萎缩幅度超出原先预期。
     欧盟统计局在其第二季度国内生产总值（GDP）最后一次修正报告中表示，欧元区16国第二季度GDP比第一季度下降了0.2%；第一季度GDP环比下降了2.5%。欧盟统计局在9月2日公布的第二次估算报告中预计，欧元区第二季度GDP环比下降了0.1%。
     欧元区第二季度GDP比去年同期下降了4.8%；上次报告预计为同比下降4.7%。尽管欧元区采取了一些措施使经济重新集聚增长动力，但国际货币基金组织（IMF）上周表示，预计欧元区经济复苏“将是缓慢而且脆弱的”。
     在各国政府相继降息以及总价值2万亿美元的政府开支、减税及基础建设项目推动下，全球经济正在逐步摆脱60多年来最严重的经济衰退。昨天欧洲公布的数据表明，欧洲最大的经济体－－德国8月份的工厂订单增幅超出经济学家预期。
     欧盟委员会10月7日就预算赤字规模过于庞大向德国和意大利等9个成员国发出警告，这凸显了经济滑坡给欧盟成员国政府带来的普遍影响。根据欧盟的规定，成员国必须将预算赤字控制在国内生产总值（GDP）的3%以下。据欧盟委员会透露，该组织27个成员国中有20个今年将可能突破这一上限。
     美国财长盖特纳表示，世界经济需要不同的增长组成，欧盟应提高内需来降低经常账盈余。盖特纳称，美国不能为欧洲作决议。欧洲方面必须考虑能接受什么，但不知道能确保成功的其他战略。
     盖特纳表示，中国已采取了更多努力来使自己适应于金融危机下的情况。在降低经济对出口和投资依赖方面，中国政府走在前面。
    （香港《商报》，2009.10.8）
    国内与港台经济
    资产价格通胀压力或成为中国经济常态
     摩根士丹利大中华区首席经济学王庆在英国《金融时报》撰文指出，自2007年底以来，中国经济经历了真正令人瞩目的变化。从2008年第一季度结束“过热”，到2008年第四季度因为全球金融危机爆发而开始“硬着陆”，中国经济走过了一段为期6个月的旅程。得益于中国史无前例的强劲政策反应，中国成功地成为全球首个从“大衰退”中复苏的主要经济体。鉴于中国经济如今正在强势复苏，外界的注意力正在逐渐转向超级宽松货币和财政政策的可能后果以及随后的撤出战略。为了反映这些明显的变化，我们制定了一个新的框架以理解中国经济，这应当有助于展望“大衰退”之后中国经济可能会如何发展以及未来政策措施走向可能会出现哪些变化。
     这一举措的另外一个目的是为了提出一个完整的透明框架，我们希望这有助于增进有关我们对中国经济观点的交流、讨论和争论。
     我们认为，要理解中国经济的变化和诸多现象之间的关系，理解高储蓄率所扮演的作用非常关键。高储蓄率主要是中国若干现实力量作用的结果，包括计划生育政策改变了中国的人口组成状况，而中国家庭在经济飞速增长的情况下支出习惯调整步伐缓慢。我们认为，过度储蓄的正面影响是，只要中国的高储蓄率延续下去，并作为应对外部实体经济或金融冲击的一种缓冲，中国经济就还会延续高增长率和相当低的通货膨胀率的发展势头。从这方面来说，持续的资产价格通胀压力可能会成为中国经济的常态，而不是一个例外，从而对决策者构成一个最为重要和持久性的宏观经济挑战；受此影响，为了将资产价格泡沫破灭带来的系统性风险降到最低，中国决策层可能会将在经济体系“遏制杠杆”视为政策的重中之重。
     这会给购房者带来严格的抵押贷款规定，给股市带来严格的保证金限制，给银行带来严格的资本充足率要求，非对称性地放宽对外部资本项目的控制（引导资本外流以及限制资本流入），阻止可能导致热钱流入的对人民币汇率的单向押注。
     近期政策预期：随着中国银行业新增贷款规模逐步正常化，从2009年的约人民币9.5-10万亿元回落至2010年的人民币7-8万亿元，中国目前的宽松的政策立场年底前应会大体保持不变，并在2010年伊始转为中性。我们认为，明年年中之前中国不太可能以上调存款准备金率、基准利率或是人民币升值的形式收紧货币政策。
    （FT，2009.10.7）
    渣打银行：中国将在2009年首季加息
     据香港《文汇报》报道。今年中国经济能否成功“保八”，一直成为各界关注的焦点，渣打香港亚洲区总经济师关家明相信，今年第三季中国经济增长可望达8-9%，加上去年第四季基收较低，料今年第四季经济增长将逾10%，全年增长为8.5%，明年则为8.9%，上半年由投资带动，下半年会由消费支持。他又说，预料中国的投资周期将在明年第二季见顶，并会在明年首季上调存款准备金率及利率。
     该行亚洲区经济师刘健恒表示，今年上半年中国经济增长来自中部及西部地区的经济出口贡献，已由2006年的30%增至43%，东部地区则只有31%贡献，显示西部地区对经济支持已经增大。
     至于香港情况，他说，香港最新失业率维持5.4%水平，认为倘若未来6个月仍能保持，已属相当不俗，因过往失业率上升周期，普遍长达12个月。而是次只有6个月便见稳，料未来失业率有机会重拾升轨，但预料升幅不会太大。
    （香港《文汇报》，2009.10.9）
    罗奇：中国经济增长响起警钟
     摩根士丹利亚洲区主席罗奇10月5日出席在香港举行的亚洲协会午宴时表示，中国政府推出的经济刺激方案有如“现金换大桥”，不具有可持续性，政府需要加大在社会安全网上的投资力度，以便实现经济增长模式的转变。
     罗奇同时指出，中国出口的下滑为其经济增长模式敲响了警钟，如果对出口的依赖未出现改观，有可能拖累明年的经济增长步伐。因此，罗奇建议，中国需要转变经济结构，减少对出口的依赖。他表示，“鉴于美国与其他工业国的经济调整，未来两至三年内，中国的出口需求将持续受压，并为中国经济带来挑战。对于那些依然依赖外贸支持经济与就业增长的国家来说，寻找新的经济增长点是关键所在。”
     罗奇之前在接受内地媒体采访时就曾强调，“中国应该停止依赖过度消费的美国，而应更好地发掘中国尚未完全开发出来的消费潜力。”罗奇担忧地表示，目前中国经济增长的规模是建立在经济增长质量严重“妥协”的基础上。中国目前对其最不平衡的固定资产投资领域的过度刺激，有可能导致中国经济的增长在2010年放缓，对这一领域的刺激来源于创纪录的银行贷款，这一趋势也许会为新一轮的银行不良贷款埋下种子。中国的经济刺激战略会加剧严重的宏观失衡问题，令经济复苏的可持续性值得思考。
     对此，罗奇建议，首先，马上将社保基金管理的资产价值翻一倍，从800亿美元（约5463亿元人民币）上升至1600亿美元（约10926亿元人民币）；其次，通过一项能够尽快推动商业养老金发展和改革的法律；再者，政府明确树立个人消费占GDP比重所要实现的目标，比如，从现在低水平的36%在五年之内提升至50%。
     展望中国经济，罗奇表示，2009年中国经济增长可能为7%至8%，但到明年可能就会出现倒退。今年中国经济的强势可能会透支明年本来可以出现的增长，除非政府再推出一个以基础设施为主导的刺激计划，但这样会造成投资继续增长、甚至占GDP比重超过50%，使得经济停留在不均衡的轨道上。
     此外，罗奇预计，全球经济到2010年可能仍保持在疲弱状态，无法给中国出口拉动型的经济提供外部需求支撑。现在说中国经济出现V型反弹为时尚早，中国经济发展结构可能更接近W型。
    （香港《大公报》，2009.10.6）
    台湾9月份出口改善
     据新加坡《联合早报》10月9日报道，台湾9月出口190.7亿美元，同比下降12.7%，但出口额降幅大大收窄，创11个月以来最小降幅。
     台湾财政部7日发布公告称，台湾9月份出口额继续下滑，但受中国大陆对台湾电子产品的需求提振，当月出口额降幅大大收窄。台湾9月份出口额较上年同期下降 12.7%，为连续第13个月出现下滑，也较8月份的降幅24.6%收窄了近一半，并创下2008年10月份下降8.3%以来的最小降幅。当月出口额共计 190.7亿美元，高于8月份的190.1亿美元。与上年同期相比，9月份进口额下降21.1%，降幅高于经济学家预计的18.8%，但低于8月份的 32.3%。台湾9月份贸易顺差为25.5亿美元，高于经济学家预计的16.3亿美元；8月份的贸易顺差为19.6亿美元。
     另据美国商务部10月9日公布的数据显示，8月份美国对外商品和服务贸易逆差从7月份的319亿美元降至307亿美元，好于此前经济学家预测的330亿美元。数据显示，8月份美国商品和服务进口额比7月份下降9亿美元，降至1589亿美元。由于油价回升抑制了消费需求，当月美国原油进口下降5.7%，冲销了汽车及零部件进口增长8.6%的影响。当月进口额与去年同期相比下降28.6%。
     根据台湾《经济日报》报道，费城 Janney  Montgomery  Scott首席经济学家勒巴斯说：“随着全球经复苏走稳，出口将会增加，第四季开始，随着消费者趋稳，进口会成长。出口商未来将从稳定进入增长，进口商挑战较大。”而去年诺贝尔经济奖得主克鲁格曼日前在纽约“世界工商论坛”会议说，金融危机以来的国际贸易“不是大萧条，而是更糟”。《华尔街日报》认为，克鲁曼所言应该可信，因为诺贝尔奖主要就是褒扬他在国际贸易上的研究成果。而据国际货币基金组织（IMF）估计，今年全球贸易将萎缩11.9%，明年增长约2.5%。
    （综合信息）
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    全球主要股市2009年10月9日收盘点：
    道琼工业：9864.94；纳斯达克：2139.28；标普五百：1071.49；英国FT100：5161.87；法国CAC30：3799.61；德国 DAX：5711.88；日经225：10016.39；上证综合：2911.72；香港恒生：21499.44；台湾加权：7571.96；新加坡海指：2652.51；越南指数：581.99；俄罗斯RTS：1372.11；巴西BVSP：64071.01；印度BSE30指数：16642.66
    全球汇价及主要商品期货价2009年10月9日收盘价（伦敦铜为10月8日）：
    欧元/美元：1.4732；英镑/美元：1.5844；美元/日元：89.7850；美元/人民币：6.8255；美元/港币：7.7501；纽约交易所（COMEX）黄金期货（09年12月交割）：1048.600美元/盎司；NYMEX轻原油（09年11月）：71.770美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6266美元/吨；CBOT小麦期货（09年12月）：4.6460元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2695.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第74期（总第996期）                          2009年10月9日（星期五）
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