美国救市对中国是祸是福？

                               经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2008年第70期（总第894期）2008年9月12日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《经济走势跟踪》课题组
                             经济热点
    通胀缓解后的中国政策走向
     摩根大通证券中国市场主席李晶为英国《金融时报》中文网撰文称，8月份中国消费物价指数（CPI）增幅由7月份的6.3%放缓至4.9%。8月份的数据为 14个月来最低水平，接近中国人民银行今年年初公布的全年目标。CPI在4月份达到8.5%后出现连续4个月的下降，这主要应归因于食品价格增幅放缓及去年较高的比较基数效应。
     夏收及近期主要食品价格（包括猪肉、家禽及蔬菜）下调的利好报告表明通货膨胀水平可能在未来数月进一步回落。食品价格涨幅由7月份的14.4%降至10.3%，而非食品价格涨幅持稳于2.1%。
     通货膨胀的焦点已经转向非食品价格。由于中国许多地区出现电力短缺，预计能源价格的进一步上调将推高各种商品的成本。今年早些时候实施的价格控制举措可能会放松，这可能也将增加通货膨胀压力。
     与此同时，中国8月份生产者价格指数（PPI）较上年同期增长10.1%，增幅略高于7月份的10%。PPI与CPI之间差距的不断扩大引发了市场对于原材料价格增长快于产成品价格增长的担忧。但如果商品价格继续调整，则PPI水平未来数月将出现下降。
     1-8月份中国固定资产投资较上年同期增长27.4%，增速略有提高。今年迄今，固定资产投资受到来自上游资源行业投资增加、地震之后重建及2月份南方雪灾后基础设施重建的支撑。
     预计未来固定资产投资增速将放缓，因为中国住宅市场将减速，由此造成房地产相关投资下降。2008年上半年房地产行业固定资产投资较上年同期增长34%。该数字7月份降至15.3%、8月份降至16.5%，因疲软的销售促使房地产开发商削减新项目。但房地产相关固定资产投资的下降可能被基础设施投资增长部分抵消。
     中国的基础设施扩建正进入加速增长阶段，公路、铁路及航道、电网及其它领域的计划投资规模巨大。中国解决基础设施瓶颈的能力将成为维持经济快速增长的决定因素之一。从2006-2010年，中央政府计划在基础设施项目方面投资人民币5.1万亿元，其中包括人民币3.8万亿元用于交通基础设施建设，这较上一个五年计划的水平激增了73%。  
     随着对通货膨胀担忧的缓解，市场日益关注的焦点不仅是中国经济是否正在减速，而且还包括减速的程度如何。尽管经济放缓仅仅是初现端倪，但近期GDP增长的放缓却伴随着中国某些领域公司业绩不成比例的大幅下降。
     由于市场担忧更倾向于增长方面，财政政策可能在支持中国内需及在年内剩余时间确保经济稳定增长方面扮演更为重要的角色。中国政府目前财政状况相对强劲，今年前7个月预算盈余高达人民币1.3万亿元。
     政府已经提高了纺织及服装行业的增值税退税，并将提高银行贷款限制，旨在为小型企业提供更多信贷。未来我们可能会看到针对出口领域、重建支出及高水平基础设施投资的放松举措。其它可能的举措还包括企业及个人所得税起征点上调、出口退税提高及人民币升值步伐放缓。
                                         （FT中文网，2008.9.11）
                             国际经济
    美国经济短期难改善
     据香港《文汇报》报道，自次按危机于去年爆发以来，虽然美国经济尚未符合连续两季负增长的衰退定义，今年更加速增长至次季的1.9%，主要是受惠于弱美元对出口的支持、以及退税和减息的好处。中银香港财经述评指出，若剔除净出口和退税政策的正面贡献，美国经济自去年下半年起应已陷入衰退，故不排除其个别季度的数据将被下调。  
     美国楼市调整尚未见底，楼价从高位下跌15%左右，楼宇销售量和动工量均大幅下跌，住宅投资已连续多个季度录得双位数字的跌幅，打击房地产业及整体经济的表现。数以百万计的美国家庭陷入负资产，加上以往贷款标准宽松，越来越多贷款人陷入财政困难，使按揭贷款的拖欠及收楼比率持续上升，延长楼市的调整过程，并拖累金融机构为按揭相关贷款和投资失误录得数以千亿美元计的损失，导致金融市场大幅波动，令楼市调整的问题扩散至金融业、消费和就业市场等各个方面，消费信心更跌至八十年代初以来的新低，非农业职位数目连续7个月减少。  
     受楼市调整影响，金融机构已为按揭相关贷款和投资失误录得超过5000亿美元的损失，集资金额亦超过3500亿美元。然而，美国楼市尚未见底，市场对按揭证券和信贷衍生工具的信心全失，预料金融机构仍需进一步撇帐，国际货币基金会预期金融机构的损失或会高达1万亿美元，相信金融机构仍需再大规模集资，以改善其资本金的水平。  
     然而，金融机构自次按发生以来已多次集资，但撇账情况未有改善，拖累其股价进一步大跌，令早前斥资数以千亿美元入股的主权基金和投资者面对严重亏损，使他们较难再次大规模集资，加上监管机构的要求正不断完善，势将收紧对他们经营业务的监管，中银香港预料信贷紧缩的情况将会持续，难以断言金融危机最坏的时间经已过去。  
     美国刺激经济方案的退税支票经已全部寄出，惟美国的消费者受到楼市下滑、信贷紧缩、就业市场转弱和油价高企等影响，令消费信心持续低迷，减低了退税对拉动经济的作用。7月份美国零售销售录得0.1%的负增长，预期未来将进一步放缓，美国经济前景仍然低迷。  
     美国作为全球最大的消费国，消费疲弱将无可避免地影响对全球各国出口的表现。事实上，日本和欧元区两大经济体于今年次季均录得按季的负增长，亦显示出其本身的经济问题。受到通胀压力增加，欧元区货币政策难以放松的两难局面，成员国在《马城条约》（马斯特里赫特条约）的规定，财政赤字不可超出本地生产总值的 3%，令其难以推出刺激经济方案，反映下半年全球经济下行的风险增加。  
                                             （文汇报，2008.9.12）
    UNCTAD：全球经济濒临衰退边缘  
     据香港《商报》报道，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）4日在2008年度《贸易和发展报告》中，将其对08年世界经济增长的预测下调至2.9%，对日本和美国的增长预测均下调至1.4%。
     报告认为，世界经济今年年中已“在濒临衰退边缘挣扎”，全球性的通胀压力、美国次按危机引发的金融市场动荡等因素，可能会使2008年的世界经济增长率比 2007年下滑0.9个百分点，这种减速也将给明年的全球经济增长留下阴影。报告预期，明年世界经济增长率可能减缓至1%至1.5%，仅约及今年经济增长预估值的一半。贸发会议秘书长素帕猜警告说：“若今年下半年形势恶化，（经济增长率）可能较预期更低。”
     UNCTAD的报告普遍下调了对发达国家及新兴市场经济体今年的经济增长预测。日本和美国将分别由去年的增长2.1%和2.2%滑落至1.4%；欧盟将由2.9%下滑至1.8%；俄罗斯受惠于原油价格上涨，经济增长率虽将下滑0.6个百分点，但仍将保持7.5%的较快增长；中国经济增长率将由11.4%降至10%；印度则由9.7%降至 7.6%。报告认为，今年发达国家经济整体上处于减速状态，而发展中经济体整体上的增长出现停滞。
     不过，与UNCTAD预期不同的是，国际货币基金组织（IMF）认为世界经济明年将开始逐步复苏。据悉，IMF将在10月的《世界经济展望》报告中发布新的全球经济增长预期。该机构对外事务负责人艾哈迈德（Masood  Ahmed）4日表示，全球经济今年仍面临来自金融市场和大宗商品价格方面的风险，不过预计2009年经济将开始逐步复苏。Ahmed说，预计新的预期将与4月和7月预期的数据基本一致。IMF7月将2008年全球经济增长率预期由4月的3.7%上调至4.1%，将 2009年的经济增长预期由3.8%上调至3.9%。
     摩根大通发布的一项报告显示，8月全球经济连续第三个月收缩，但收缩速度慢于7月。报告认为，全球经济前景依旧暗淡。摩根大通与研究和供给管理机构共同发布的8月全球全行业产出指数为49.7，尽管高于7月的49，但仍低于50这一增长和萎缩的分水岭。摩根大通董事大卫·亨斯里（David  Hensley）表示：“随着制造业活动、新订单及就业指数仍处于相对低位，近期内形势不太可能明显改善。”报告称，全球商业指数连续第三个月收缩，尤其是制造业，但成本下降，因投入物价指数降至5个月来的最低点。亨斯里说：“近期油和商品价格的回落开始渗透到部分制造商和服务供货商，由此放缓了成本的整体上升速度。”8月美国服务业微幅扩张，指数越过50分界线至50.6，而7月则为49.5。与此同时，俄罗斯服务业也显现出强劲增长。此前公布的全球制造业数据显示制造业活动处在5年来最疲软状态，因产出急剧下滑。
                                               （香港商报，2008.9.11）
    经济衰退阴影笼罩欧洲
     据《欧洲时报》报道，欧盟委员会周三（9月10日）公布秋季经济预测报告，认为欧元区今年有经济衰退的危险。欧盟委员会大幅调降了对欧元区今年经济增长的预测。原则上说，整个趋势2009年内才会好转。
     欧盟委员会在预测报告中指出，欧元区15国增长率今年与去年相比为1.3%。而4月的预测还是1.7%。欧元区的经济活动今年将明显减速，因为2007年的增长率还达到2.6%。布鲁塞尔估计，整个欧盟的增长率只有1.4%，此前是2%。欧盟委员会大幅上调了通胀率预测数，从4月的3.1%提高到如今的 3.6%。
     欧盟经济事务专员阿尔穆尼亚认为，“一年来金融股市持续动荡，同一时期能源价格几乎上涨一倍，某些房地产市场的降温，皆对经济产生了影响。”
     欧盟委员会按现状估计，欧元区勉强可避免技术衰退。所谓技术衰退是指国内生产总值连续两个季度下降。欧元区15国国内生产总值第3季度与前一季度相比停滞不前，第4季度仅增长0.1%，第2季度则下降了0.2%。
     不过，这些只是预测而已。欧元集团主席容克明确指出有技术衰退的风险。他在欧盟议会上说，“我认为整个欧元区并无经济衰退的危险”，即普遍的经济衰退，全年经济增长率下降。最多就是技术衰退的危险。
     欧盟委员会如今估计，好些欧盟国家国内会出现衰退，首先是德国。德国国内生产总值继2季度下降0.5%之后，3季度降了0.2%，全年增长率为1.8%。经济衰退可能稍晚会冲击英国。欧盟委员会估计其国内生产总值3季度和4季度可能下降0.2%。西班牙年底也会衰退。其国内生产总值3季度会降0.1%，4季度会降0.3%。2008年全年增长率为1.4%。法国可能勉强逃脱经济衰退的厄运。欧盟委员会预计法国2008年的增长率为1%，而先前的预测是 1.6%。但法国2季度增长率下降0.3%之后，3季度增长率估计为零，4季度仅增0.1%。
     必须等到明年，欧洲才会从谷底回升。欧洲中央银行行长特里谢预料，直到2009年中，欧元区经济才会开始逐步重振。
                                             （欧洲时报，2008.9.10）
    日本政府：经济可能衰退
     据新加坡《联合早报》报道，日本内阁府称，日本经济正恶化，意味着内阁府初步判断经济可能陷入衰退。
     日本政府9月10日公布的数据显示，7月同时指标初值上升0.9点至103.3，高于6月的102.4。7月领先指标初值则上升0.6点至91.6，也高于6月的91.0。
     内阁府维持对同时指标的评估，称这显示日本经济正恶化。这一评论即意味着内阁府初步判断日本经济可能陷入衰退。政府对该指数的评估，是由过去数个月同时指标的走势来决定。日本政府对于衰退的定义是，从经济周期高峰到谷底的阶段，有别于经济连续两季萎缩的常用定义。自6月公布4月的数据起，政府采用新的系列数据，不再以分项指标为基准，而是以复合指标为主。复合指标是透过将一系列选出的数据百分比变化加总，以掌握经济的动能，而分项指标总和仅能反映出变化的方向。
     另据报道，日本8月份企业物价指数同比上涨7.2%。昨天公布的数据显示，今年8月份日本的企业物价指数为112.1，同比上涨7.2%，为该指数连续第54个月上涨。
     数据显示，以日元计算，8月份日本的出口物价指数为105.9，同比上升0.9%，进口物价指数为156，同比上升27.1%。价格上升幅度较大的产品主要是石油及煤炭制品、钢铁等产品，上升幅度分别为43.3%、28.6%。另外，加工食品、纸浆及纸制品、金属制品、化学制品等产品的价格也都出现不同程度的上涨。
                                           （联合早报，2008.9.11）
                             国内与港台经济
    美国救市对中国是祸是福？
     专栏作家赵岩为路透社撰文称，伯南克失败了。一年前，为给美国房市输血，美联储持续调降利率，但事实上一滴“血”也没能泵入房市：基准利率再低，也不能解决美国银行在欠明朗的局势下的惜贷问题。
     由于房贷利率高居不下，房地产违约率创下29年新高，  “两美”运营困难逐步恶化，最终才有今天保尔森英雄救“美”。此美已经不仅仅是房贷美和房利美，更是美国。
     美联储去年起将基准利率从3.25%降至2%，9月第一周美国30年房贷利率仍比降息前6.34%更高，为6.35%。9月8日，伴随接管，该利率下降25个基点，救美行动成果初显，因下降意味着银行准备开门迎客。
     中国持有的3760亿美元两美债券，也因接管增加了安全系数：这些债券本非美国国债，但目前却变身为“国债”，似乎颇有因祸得福的意味。
     但根据美国银行家们预计，中国1.8万亿外汇储备中，有至少1万亿以美元债券形势存在，3760亿两美债券，只是一小部分；持有量更大的美国国债，因美国政府财政赤字可能因接管增加，主权债券评级可能由此调降而利率下跌，又给这个因祸得福打上了问号。
     虽然穆迪9月8日对路透表示，接管不会影响美国国债AAA评级，但市场显然并未释怀于这种可能。早间，美国两年期、十年期国债利率都出现下跌，下午虽然回调，十年期国债利率仍收于下降5个基点到3.65%。
     目前虽然接管被认为是利好，但不容忽略的是，美国9月失业率创下5年新高，房地产违约率创下29年新高，才见曙光就称大吉，恐为时过早。
     对中国而言，两美事件中，更应该引起注意的，决非单笔外汇储备投资的盈亏，而是整体外汇储备策略面临的调整。目前中国外汇储备大规模持有美国债券的优势正在逐渐消退，但是问题却日见凸现，而中国人行事实上进退两难。
     传统上，中国外汇储备大量持有美元债券有助于抑制人民币升值，从而保证中国出口优势。目前，中国出口优势削弱，但大量以美元债券形势存在的外汇储备，却显得有些尾大不掉。
     曾经就职于美国财政部和国际货币基金组织的美国经济学者布莱德.塞斯特上周发布一篇分析“笑”称，“中国投资公司应被称为主权减损基金，而不是主权财富基金”。他指出，卖掉升值中的币种债券，买入贬值币种的债券（美元债券），总体而言是个“丢钱”好办法。而如果升值货币国的利率比贬值国的利率更高，那“丢钱”效果更毋庸置疑。
     购买美国债券，中国只能取得3%左右的年收益，而事实上面临10%左右的因为人民币升值与通货膨胀导致的资产减值；2005年以来人民币兑美元升值21%。
     这是为何中投应运而生，以股替债，可以避免直接大规模减持美债导致的美元贬值，但目前投资仍处于亏损，其中黑石（BlackStone，百仕通）投资亏损逾40%。
     他同时指出中国人行的两难：如果减持美债，美元可能进一步贬值，而美国的利率则可能上升，于是债券利率进一步下降，从而可能导致更大的损失。
     《纽约时报》上周的一篇分析则引述了国际货币基金组织前中国分部负责人普拉萨德（Eswar  S.  Prasad）的话称，他早就提醒过中国这一问题。报导称，从2004年开始，普拉萨德就持续提醒中国，应注意外汇储备如此大规模持有美债，可能让中国的外汇储备由于人民币升值或者美国调升利率而遭受重大损失——利率上升，债券利息下降。报导指人行拒绝就此评论。保尔森周一接受美国媒体采访的时证实，外国债券投资者确有减持美元债券的迹象，至少他们购买更多美元债券的态度犹疑。
     但从中国高层发言和中国经济学家建议看，中国有明显的意图抑制人民币进一步升值的速度和幅度，以保证中国出口和经济增长，这恐怕将成为中国持续购买美国债券的内在动力。
     中国去年用整个经济产出的1/8购买外国债券，且在上半年加速；8月人民币兑美元汇率在持续26个月的上升後首次出现微弱下降。中国国家外汇储备事实上通过遍布全球的诸多第三方机构进行，难以分析。但如何在保证中国经济增长的良好态势而善用庞大的外汇储备，恐怕已到了再思考的时候，而评估断不应仅仅围绕于个别投资损益的表象。
                                                       （Reuters,2008.9.9）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
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