信用膨胀、虚拟经济、资源配置与经济增长

    目前中国经济面临的难题之一是，政府原本通过扩张性货币政策来刺激经济，但是发现推高了房价股市、火了虚拟经济，反而导致经济里更少份额的资源流向实体经济和企业家。当经济更少份额的资源流向企业家时，企业家的创新必然受到压制，从而经济增长速度随之降低。为了刺激经济，货币刺激被迫加码，从而陷入恶性循环。我们经济学者的职责就是提供分析通货膨胀影响经济增长的机制的最前沿的理论框架，从而帮助了解政府陷入两难境地背后的经济学道理，并给出合理和有效的政策建议。
    通货膨胀对于实体经济的影响是个古老的、但理论和实证上都存在争论的经济学话题。《信用膨胀、虚拟经济、资源配置与经济增长》一文基于新经济增长模型（Romer，1990；Aghion and Howitt，1992）来研究通货膨胀和经济增长的关系。新经济增长模型证明了企业家的研发和创新是长期经济增长的源泉。文章在前言里用美国和中国的数据阐述，在现实世界里，货币供给和货币政策会影响流向企业家的资源的份额，从而为文章要证明的机制提供支撑。下面我们概括介绍模型机制的细节。
    根据熊彼特（Schumpeter，1911），信用是实现长期经济增长的根本。这是因为企业家只有从银行得到信用（即购买力）（该信用不对应当下流通中的货物，而是和未来的创造出来的更大的产品相对应），才能够将生产资料（means of production）从使用旧技术的企业里面购买出来、并使用新技术进行生产，从而实现“创造性破坏”（creative destruction）（即创新）（因为使用同量的老企业和旧技术雇用的生产资料，采用新技术的企业可以生产更多的产品，因而得名创造性破坏）和经济增长。
    银行系统控制着信用供给。追求利润最大化的银行可能采取扩张性的信用政策，即增加信用膨胀率（即多发行信用），从而获得收益（类似于央行获得的铸币税收益）。而信用膨胀率的大小会影响经济有多少资源流向企业家。我们的主要结论如下。
    在一个信用流通的均衡里，如果银行新发行的信用是通过借贷给企业家实现的，那么一部分信用膨胀收益会流向企业家，从而吸引更多的资源流向创新研发，从而有利于经济增长。剩余的信用膨胀收益流向了银行部门，从而吸收更多的劳动力进入银行部门工作。企业家能够雇用的劳动力随之减少，从而降低企业家创新的利润，进而不利于经济增长。如果银行部门获得了信用膨胀收益的绝大部分，那么后一个作用占主导，从而信用膨胀阻碍经济增长。如果企业家获得了信用膨胀收益的绝大部分，那么前一个作用占主导，从而信用膨胀促进经济增长。因此，企业家的创新，即经济里流向企业家创新的资源的份额，是信用膨胀影响经济增长的一个中间渠道。这补充了国内外关于信用膨胀是否影响经济增长以及是如何影响经济增长的文献，而且对于我国有很强的政策借鉴意义。
    我们的主要贡献是在新经济增长模型里里引入银行系统和信用膨胀。新经济增长模型只关注实体经济，从而忽略了银行系统等虚拟经济。值得注意的是，国际前沿已开始在新经济增长模型里面研究通货膨胀对经济增长的作用（参考Chu and Cozzi，2014，以及里面对相关文献的回顾）。我们引入货币的方式（我们根据Bacchetta and Wincoop，2006，从生产函数里面引入货币）不同于这些国际前沿（比如Chu and Cozzi就是通过cash-in-advance constraints，即货币先行约束，引入货币），从而我们的经济机制、结论和理论预测都不同于这些前沿研究。因此，我们的研究丰富了这些前沿。我们模型的政策涵义概括如下。
    政府原本通过扩张性货币政策来刺激经济。如果扩张性的货币政策导致更多的资源流向了金融系统等虚拟经济，那么流向实体经济和企业家的资源份额必然减少。这样企业家的创新必然受到压制，从而拉低经济增长速度。在此情形下，政府为刺激经济继续增加通货膨胀率，会形成恶性循环。在此情形下，政府应该坚持保持适度温和的通货膨胀率，避免采取更加扩张性的货币政策。政府可以采取渐进的办法：在某些地区（比如政府依赖虚拟经济较严重的地区）首先放弃扩张之手，避免银行系统过度增加信用膨胀；或者如同现在采取的“定向降准”的办法把银行信用导向企业家；更直接的做法是对企业家的创新进行补贴。值得注意的是，我们的政策建议只侧重促进经济增长。
    最后，研究通货膨胀可以进一步结合资产和房价泡沫。现在国内外的一个热点就是资产和房价泡沫模型。但是，这类模型对于实体经济和虚拟经济之间的互动，对于新经济增长理论强调的长期经济增长的根本 — 企业家的技术创新 — 不是不考虑，就是过分简化。可以预见是，我们的模型的结论在结合了资产泡沫后，我们模型里强调的机制会得到加强：如果信用膨胀进一步的导致资产和房价泡沫，那么经济更多份额的资源流向金融和房地产等虚拟经济部门，从而流向企业家的资源份额会进一步降低，因此信用膨胀对经济增长的负面作用得到扩大。我们把该问题留给后续的研究。