中国经济运行风险指数（2011年第三季度）

    上海立信会计学院中国立信风险管理研究院自2007年以来，每年公开出版《中国经济运行风险研究报告》以反映中国经济运行的基本态势，已受到国内主流媒体、网站、学术刊物及学术界热切关注。为了更加注重时效性，即时而直观地反映中国经济运行状况，研究院于2009年底在学术界首创性地提出“中国经济运行风险指数”，并决定从2010年起按季度发布《中国经济运行风险指数》。《中国经济运行风险指数》由唐海燕教授主编、上海人民出版社于2010年4月首次出版，并在此后按季度连续公开出版发行。
    《中国经济运行风险指数》季报旨在通过构建经济运行风险的衡量指数，以直观地反映宏观经济运行中的不确定性状况，报告还尝试预测未来两个季度中国经济的总体运行态势，并对宏观调控政策的可能取向进行前瞻性判断，从而为各级政府及企业界的风险管理提供参考或帮助。
     中国经济运行风险指数（2011年第三季度）
    2011年上半年的消费增长稳中有升，但不断强化的高通胀水平降低了真实的消费增长率，同时也抑制了部分商品的实际消费增长。从总体趋势上看，整体消费增速逐步平稳，部分高端消费品和服务消费继续保持较高增速。考虑到个人所得税改革使得居民的可支配收入增加，这将对2011年第四季度以后的消费产生一定的刺激效应。预计2011年下半年的消费增长情况处于低风险状态，其中，2011年第三季度消费品零售增长率风险值为21，进入“风险关注”区间；预计第四季度风险值为18，2012年第一季度风险值为19，都保持在“无风险”等级区间。
    由于美国和欧洲的债务危机所引发的全球经济信心波动，将影响中国2011年下半年的外贸发展，并且风险主要体现在出口增长面临的不确定性。基于此，预计2011年第四季度开始中国的外贸增速总体趋缓，而且在将来相当长的一段时间内，中国将保持进口增速高于出口增速的局面，贸易顺差增速也将趋缓，对外贸易增长总体风险逐渐加大。2011年第三季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计2011年第四季度进出口增长风险值为8，2012年第一季度风险值为10，虽都有所增加，但仍处于“无风险”等级区间。
    虽然2011年7月的CPI仍然达到6.5%的历史高位，但是随着政府控制通货膨胀的政策力度增大，加之前期上调利率、存款准备金率的信贷收缩效应开始显现，预计2011年第四季度之后通货膨胀水平将有所下降。2011年第三季度居民消费价格指数风险值为55，等级为“有风险”。预计2011年第四季度风险值为53，2012年第一季度消费价格风险值为52，都处于“有风险”等级。
    由于不断上升的利率水平和紧缩的宏观经济政策将使得中小企业生存更加困难，再加上内需增加带动就业增长还缺少动力，这都会影响到未来就业的增长；而从外部需求来看，美国债务危机和欧洲债务危机将逐渐显现出其对中国出口的负面影响，人民币的升值趋势以及波动幅度不断加大将使得外贸行业步履更加艰难。这些内外因素的叠加预示中国未来就业增长风险会有所升高。2011年第三季度就业风险值为19，为“无风险”等级。预计2011年第四季度就业风险值为21，2012年第一季度风险值为20，都处于“风险关注”等级。
    由于美国债务上限增加，美联储继续维持超低的联邦基金利率，而中国则存在利率上升预期和人民币升值预期，因此国际热钱会借各种渠道进入中国市场。来自于实体经济和投资的外汇储备增长有可能趋于放缓，因此，未来新增的外汇储备将主要是风险程度较高的国际热钱，这也将提高中国外汇储备的总体风险程度。2011年第三季度外汇储备风险值为75，位于“较高风险”区间。预计2011年第四季度外汇储备风险值为77，2012年第一季度风险值为72，都处于“较高风险”区间。
    2011年中国财政支出增速明显大于财政收入增速，其中在支出方面，教育投入和民生工程成为支出增加的主要因素，用于社保、医保、医疗的投入将继续增加；在收入方面，随着2011年9月1日起实行新的个人所得税计算方法，财政收入方面将有可能会受到一定程度的影响。此外，地方政府的债务问题成为未来财政风险的隐忧，债务显性化将成为未来财政风险的重要来源。2011年第三季度财政赤字风险值为21，风险评级为“风险关注”；预计第四季度财政赤字风险为21，保持在“风险关注”区间，2012年第一季度风险值为18，进入“无风险”区间。
    由于2011年新增贷款规模早已确定为7.5万亿元，进入第二季度以来，主要发达国家和地区的经济形势尚不明朗。虽然美国的第二轮量化宽松政策（QE2）已于6月底结束，但是由于美联储继续维持超低的联邦基金利率，为其下一轮量化宽松留下了伏笔。再加上欧洲和美国相继出现债务危机，因此中国的政策层面可能会保持一段时间的观望态度，不会明确限制或扩张信贷规模。因此，2011年总体的信贷投放速度应该是比较平稳的增加。2011年第三季度金融机构贷款余额风险值为50，处于“有风险”区间。预计2011年第四季度风险值为48，2012年第一季度风险值为45，回落到“风险关注”区间。
    由于目前社会融资需求仍然较为旺盛，处于间接融资渠道的金融机构信贷规模已经确定，而货币政策总体趋于紧缩，因此预计2011年下半年中国股票市场仍将承载较重的融资任务。美国债务危机爆发之后，全球股市波动幅度加大，内部与外部市场波动因素增加将加大中国股票市场的波动风险，但是股票市场总体市值大幅下降的可能性非常小。2011年下半年经济增长将与第二季度持平或略低，因此股票市值与GDP的比值将维持在60%左右。2011年第三季度证券市场风险值为65，处于“较高风险”区间。预计第四季度风险值为63，处于“较高风险”区间。2012年第一季度证券市场风险值为60，风险程度略有下降，进入“有风险”区间。
    总体来看，2011年第四季度以后，中国宏观经济运行风险将有所下降。根据各分指标计算，2011年第三季度中国宏观经济运行风险值为36.17，处于“风险关注”区间。预计2011年第四季度风险值为36.31，2012年第一季度风险值为29.18，均处于“风险关注”区间。受国内总体价格水平上升及欧美债务危机引发的外部经济环境不稳定产生的影响，2011年下半年中国宏观经济运行风险处于相对较高的水平上。随着中央政府前期抑制通货膨胀的组合政策开始发挥效力，世界经济也将在2012年趋于稳定，因此2012年第一季度的宏观经济运行风险水平有所下降，总体风险水平处于可控状态。
    在未来宏观经济政策的变化方面，本报告认为，2011年第四季度及之后的宏观调控政策基调仍将为控制通货膨胀和促进经济发展方式转变，其中，财政政策有可能从之前的积极转向稳健，货币政策则将从目前的从紧态势逐渐回归至正常状态。
    具体而言，在财政政策方面，2011年下半年乃至2012年全年都可能由积极转向稳健，并且，财政政策将围绕“十二五”期间加快经济发展方式转变和改善民生来进行结构性优化，包括结构性减税以减少第三产业重复征税，鼓励第三产业发展，以及通过个人所得税调整，减少低收入群体的赋税，提高城乡居民收入，配合扩大内需以提升消费、优化产业结构。除此之外，财政政策还将改进和完善对战略性新兴产业、节能环保产业、现代服务业、科技自主创新以及农田水利建设等的财政支持。
    预计中国的货币政策将在2011年第四季度开始逐渐回归正常，即逐步减少从紧的政策调控次数，甚至逐步退出前期以控制流动性为主的货币政策调控。并且在确定经济增长保持稳定、通货膨胀上涨态势得到有效控制的情况下，2011年第四季度及之后，中国人民银行进一步上调法定存款准备金率的可能性将明显降低，并且考虑到美国仍将在较长时期内保持极低利率的政策，如果中国加息将会导致境外热钱的进一步流入，并对实体经济产生较大的负面影响，因此货币当局在利率上调方面仍将会保持谨慎。
    中国经济运行风险指数（2011年第二季度）
    由于2011年第一季度中国社会消费品零售总额增速低于预期，预示着2011年全年消费增长将面临较高程度的不确定性。2011年第二季度的消费增长继续维持在较低水平。预计2011年全年消费增长率将维持在较低水平，并且消费风险也将维持在低风险状态。第二季度与第一季度持平，第三季度和第四季度消费增长率将会有所提高。2011年第二季度消费品零售增长率风险值为19，进入“无风险”区间；预计第三季度和第四季度风险值为21，都保持在“风险关注”等级区间。
    2011年进出口的总体增速将比2010年有比较明显的下降。2011年第二季度影响中国进出口的因素主要是国际大宗商品价格波动，中东、北非部分国家局势动荡，人民币持续的升值趋势，以及中国政府不断强调增加进口的声音。在2011年外贸发展的总额增长中，进口增速会相对比较高，这会带来中国外贸顺差持续下降，外贸总额的增长速度也会有一定程度下降。但是中国进口商品中资源能源性大宗商品国际市场价格的上涨幅度一直比较高，这在一定程度上表明进口面临较高程度的价格风险。2011年第二季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第三季度进出口增长风险值为3，处于“无风险”等级区间；第四季度进出口风险等级为“风险关注”。
    2011年第一季度中国CPI上涨5%，进入第二季度的4月份依然达到5.3%的较高水平。同期工业品出厂价格指数也维持在7%左右的较高水平。目前影响消费价格上涨的主要因素是食品类价格上涨，2011年第一季度达到11%的较高水平。进入第二季度后食品价格依然是引领物价总体水平上升的主要因素。2011年第二季度居民消费价格指数风险值为40，等级为“风险关注”。预计2011年第三季度风险值为50，进入到“有风险”等级。2011年第四季度风险值为45，进入到“风险关注”等级。
    在就业方面，由于中国已持续较长时间的紧缩政策对内需的抑制作用将逐步显现，并且从外需来看也存在着较大的不确定性，因此这两方面都将是影响充分就业的不利因素。由于总需求的风险在未来有所上升，因此我们将就业的风险也相应调整。2011年第二季度就业风险值为18，预计第三季度风险值为19，为“无风险”等级，第四季度风险  值为21，处于“风险关注”等级。
    由于短期内国内通胀压力和人民币升值预期的影响，进一步扩大进口规模的可能性较大，贸易顺差将维持在低位甚至出现少量的逆差，因此净出口对外汇储备增量的影响不大。综合多方面的因素，预计在没有其他冲击的情况下，2011年未来几个季度外汇储备增量压力与2010年相比略有增大。我们将2011年第一季度外汇储备风险值调整为77，第二季度的风险值为75。预计第三季度和第四季度的外汇储备风险值分别为76和77，处于“较高风险”区间。
    中国经济较快增长的势头为财政收入的增加提供了稳固的税收基础，在中央财政支出不发生大的变化的情况下，财政风险主要表现为地方政府的债务风险，并且，从2011年开始，地方债务将进入还债集中期，地方财政债务风险将显著增加，但这还不至于对中央政府的财政状况造成大的冲击。2011年第二季度财政赤字风险值为20，风险评级为“无风险”；预计第三季度和第四季度财政赤字风险将进入“风险关注”区间。
    预计2011年金融机构贷款增长速度将继续放缓，来自于贷款余额的风险进一步扩大的可能性较小。但经过过去几年的积累，贷款存量已经较大，综合考虑贷款余额增长速度与贷款余额的因素，我们将2011年第一季度金融机构贷款余额风险值调整为53，第二季度风险值为52，预计第三季度和第四季度风险值均为50，处于“有风险”区间。
    国内货币供应量和全球流动性比较充足，而国内房地产投资受到抑制，我们认为2011年下半年证券市场重新活跃的可能性加大。据此将2011年第一季度证券市场风险值调整为60，第二季度风险值为61，处于“有风险”区间；预计第三季度和第四季度的风险值分别为65和66，处于“较高风险”区间。
    总体来看，2011年宏观经济运行风险总体与2010年相比有所上升。根据各分指标计算，2011年第一季度调整为32.23，第二季度风险值为32.29，预计2011年第三季度风险值为34.97、预计第四季度风险值为35.15，均处于“风险关注”区间。总体上未来两个季度风险水平呈上升趋势。但总体风险水平仍处于可控状态。
    基于上述预测结果，在未来宏观经济政策的变化方面，本报告将维持上一季度报告的基本判断，2011年中国的宏观政策总体将趋于稳健，其中，相对积极的财政政策将更加强调促进产业结构调整和经济“包容性增长”，相比较2009年和2010年偏松的货币政策，2011年货币政策的主基调为防止通货膨胀加剧，更加强调管理通胀预期和调节过剩的流动性，货币政策的基本态势为中性或偏紧。
    具体而言，预计中国的货币政策将基本上继续2010年第四季度以来的松紧尺度，即稳健中适度从紧以回收过快增长的流动性，但政策出台频率将逐渐降低。在确定经济增长保持稳定、通货膨胀上涨态势得到有效控制的情况下，2011年第三季度和第四季度上调法定存款准备金率或加息的频率将明显降低；如果2011年第三季度的通货膨胀仍然保持上涨态势，中国人民银行则仍然有可能于第三季度继续上调法定存款准备金率，但考虑到加息会导致境外热钱进一步流入，并且目前中国已经出现中小企业资金链日益紧张的迹象，因此提高利率对实体经济将产生较大的负面影响，货币当局在利率上调方面将会保持谨慎。
                                                   
    中国经济运行风险指数（2011年第一季度）
    
    伴随着应对金融危机的经济刺激政策（如小排量汽车消费的财政补贴）的退出，以及不断上涨的通货膨胀和增长缓慢的收入水平会影响中国居民2011年的消费信心和消费能力；再考虑到房价不断上涨、利率持续上调会继续降低居民消费意愿。2011年第一季度消费品零售增长率风险值为28，进入“风险关注”区间；预计第二季度风险值为40，第三季度风险值为40，都保持在“风险关注”等级区间。
    虽然世界经济正在从金融危机的影响中逐步恢复，但是影响中国外贸出口增长的不稳定因素仍然广泛存在，再考虑到中国重要的亚洲贸易伙伴日本3月份发生的大地震所造成的负面经济影响，2011年中国外贸的发展中的进口增长速度相比较出口增长将更为明显。2011年第一季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第二季度和第三季度进出口增长风险值都为3，处于“无风险”等级区间。
    由于美国的量化宽松政策仍在持续，中东局势的不稳定将增加原油价格波动风险，输入型通货膨胀风险仍然较为显著。不仅如此，国内不断积累的外汇储备迫使中央银行兑换出大量的基础货币，进一步放松了市场上的流动性。再考虑到政府限制房产投机的决心与出台的各种政策，2011年上半年总体价格走势中来自于居住价格的上涨因素不会过于明显，但是食品及其他类消费品的价格上涨趋势在短期内是不易改变的。整体价格水平上涨的峰值可能会在第二、第三季度出现。2011年第一季度居民消费价格指数风险值为33，等级为“风险关注”。预计2011年第二季度风险值为40，保持在“风险关注”等级。2011年第三季度风险值为50，进入到“有风险”等级。
    就业方面，由于中国经济保持较为稳定的增长态势，较为旺盛的总需求将导致对劳动力的旺盛需求；另外，中国国内各地区先后上调最低工资标准，将导致用工成本的增加，由此会影响企业用工结构的变化，但总体上不会对整体就业形势产生大的负面影响。2011年第一季度就业风险值为20，处于“风险关注”和“无风险”之间。预计第二季度和第三季度风险值为18，为“无风险”等级。
    2011年2月份的进出口数据表明，中国外贸中的进口已经呈现出大于出口的趋势，据此预计中国由于经常项目顺差的外汇储备增速会有所下降；但预计人民币汇率会在2011年缓慢调整（主要表现为渐进式的升值趋势），因此会导致热线流入和外汇储备进一步上升。基于此，2010年第四季度外汇储备风险值调整为77，2011年第一季度的风险值为74。预计2011年第二季度和第三季度的外汇储备风险值为70，处于“较高风险”区间。
    中国经济维持高速增长的势头为财政收入的增加提供了稳固的税收基础，在中央财政支出不发生大的变化的情况下，财政风险主要表现为地方政府的债务风险，并且，从2011年开始，地方债务将进入还债集中期，地方财政债务风险将显著增加，但这还不至于对中央政府的财政状况造成大的冲击。2011年第一季度财政赤字风险值为19，风险评级为“无风险”；第二季度财政赤字风险将下降至17，继续保持在“无风险”区间；第三季度风险值将为21，进入“风险关注”区间。
    2011年金融机构贷款增长速度预计将进一步放缓，主要原因是中国经济已经有过热的迹象，综合考虑贷款余额增长速度与贷款余额（存量）两方面的因素，2010年第四季度金融机构贷款余额风险值调整为53，2011年第一季度风险值为54，预计第二季度和第三季度分别为53和50，处于“有风险”区间。
    相对于2010年，货币供给从紧已成定局，市场利率上升的预期也已形成。此外，证券市场受所谓外盘因素的影响也非常明显，欧美的经济状况和货币政策也是证券市场的风险源。根据现有条件进行分析计算，对2010年第四季度风险值不作调整，2011年第一季度风险值为61，第二季度和第三季度的风险值分别为63和65，处于“较高风险”区间。
    总体来看，2011年宏观经济运行风险总体与2010年相比有所上升。根据各分指标计算，2010年第四季度调整为31.91，2011年第一季度风险值为32.31，预计2011年第二季度风险值为36.33，，预计第三季度风险值为38.62，均处于“风险关注”区间。总体上未来两个季度风险水平呈上升趋势，但总体风险水平仍处于可控状态。
    基于上述判断，2011年中国的宏观政策总体将趋于稳健，其中，相对积极的财政政策将更加强调促进产业结构调整和经济“包容性增长”，相比较2009年和2010年偏松的货币政策，2011年货币政策的主基调为防止通货膨胀加剧，更加强调管理通胀预期和调节过剩的流动性，货币政策的基本态势为中性或偏紧。
    具体而言，预计中国的货币政策将基本上继续2010年第四季度以来的松紧尺度，即稳健中适度从紧以回收过快增长的流动性，但政策出台频率将逐渐降低。在确定经济增长保持稳定、通货膨胀上涨态势得到有效控制的情况下，2011年第二季度和第三季度上调法定存款准备金率或加息的可能性和频率将明显降低；如果2011年第二季度的通货膨胀仍然保持上涨态势，中国人民银行则很有可能于第二季度继续上调法定存款准备金率，但考虑到加息会导致境外热钱进一步流入，并对实体经济产生较大的负面影响，货币当局在利率上调方面将会保持谨慎。
    中国经济运行风险指数（2010年第四季度）
    内容提要
    2010年第四季度以来，中国国内出现通货膨胀快速上涨的势头，将会在一定程度上刺激居民的提前消费行为，因此，2011年居民消费有望继续保持增长的势头，而且增速有可能还会提高，预计2011年第一季度消费增长指标的风险值为28，第二季度风险值为40，都保持在“风险关注”等级区间。
    虽然全球经济运行环境仍存在较大的不确定性，但考虑到世界经济从金融危机中逐步恢复的趋势不会改变，中国对外贸易也有望继续保持一定的增长势头，据此预计2011年第一季度和第二季度进出口增长风险值都为3，处于“无风险”等级区间。
     2010年第四季度以来，中国经济运行中的通货膨胀有加速上升的趋势，并且市场上的通货膨胀预期进一步强化，工业品出厂价格及原材料、燃料、动力购进价格指数仍维持较高增长率，因此中国未来一年内通货膨胀压力仍然较为明显，但政府会通过各种政策措施来有效抑制物价水平的过快上涨，据此预计2011年第一季度的通货膨胀风险值为33，第二季度风险值为35，保持在“风险关注”等级。
    2010年就业状况总体稳定，随着政府的宏观经济政策逐步发挥作用和城市化建设进程的加快，未来一段时间内就业虽然有一定压力，但总体来看由于经济的进一步复苏，中国就业维持较小的风险水平。预计2011年第一季度和第二季度的风险值均为20，处于“风险关注”和“无风险”之间。
    考虑到人民币汇率会在未来两个季度缓慢调整，这种调整有助于以后改善外汇储备增长带来的风险，但也会在短期内导致热钱进一步流入，从而为热钱监管带来困难。预计2011年第一季度和第二季度的外汇储备增长风险值为74，均处于“较高风险”区间。
    2011年财政政策将成为防通胀、促增长的主力，而作为中国经济发展方式转变的重要内容，财政将继续增加对战略性新兴产业的投资，对民生项目的投资增加也会是大势所趋，而且未来会越来越多，因此财政支出压力将有一定程度的增加，但总体上风险仍处于较低状态。
     2011年金融机构贷款余额增幅很可能进一步下降。尽管如此，由于近两年较大的贷款增幅已经使贷款余额处于相对较大的水平，因此，金融机构贷款余额增速即使在2011年下降，但贷款余额增加的规模仍然会较大。综合考虑贷款余额增长速度与贷款余额（存量）两方面的因素，预计2011年第一季度和第二季度分别为53和52，处于“有风险”区间。
    由于未来一段时期内物价水平过快上涨将导致加息的预期更为强烈，且货币政策也有从紧的趋势，从而会引致证券市场的风险，虽然加息势必导致热钱的进一步流入，使国内的流动性进一步加强，这将在一定程度上抵消加息对证券市场的负面影响，但考虑到世界经济发展的不确定性会影响到人们对风险的预期和定价，因此预计2011年第一季度和第二季度的中国证券市场风险值分别为57和58，处于“有风险”区间。
    总体来看，随着应对金融危机的各项政策逐渐回归正常化，中国国内各宏观经济指标也稳步恢复到正常发展水平，2010年宏观经济运行风险总体与2009年相比有所下降。根据各分指标计算，2010年第四季度的RIEO指数为27.6。预计2011年第一季度的RIEO指数为27.04，2011年第二季度的RIEO指数为26.78。未来两季度预计风险值均处于“风险关注”区间，总体风险水平较低且完全处于可控状态。
    基于上述判断，2011年中国的财政政策仍将保持积极态势，财政政策重点仍将集中于“努力提高居民消费，适度控制政府投资规模”。在居民消费方面，家电、汽车、新能源等行业仍将是重点扶持的对象。在基础设施建设方面，中央政府将对西部欠发达地区有较大的政策倾斜，而会逐步压缩东部发达地区的基础设施新上项目。除此之外，政府对农业、教育、卫生、社会保障与文化等民生工程的投资将进一步加大。
    2011年上半年，预计中国的货币政策将基本上继续延续2010年第四季度以来的松紧尺度，即稳健中适度从紧以回收过快增长的流动性。在确定经济增长持续稳定、物价水平不再出现快速上涨的情况下，2011年第一季度和第二季度上调法定存款准备金率的频率将明显降低；并且，如果通货膨胀预期不再进一步强化、通货膨胀水平得到有效抑制的话，预计中国人民银行的加息时间将会进一步后延。相反，如果房地产价格重拾升势，市场上流动性持续增长，通货膨胀率进一步上升，而且这一趋势有蔓延之势，则在 2011年第一季度，中国人民银行将极有可能在继续上调法定存款准备金率的同时，通过加息来确保宏观经济持续稳定的运行。
    中国经济运行风险指数（2010年第三季度）
    内容提要
    由于食品价格上涨成为总体消费价格上涨的主要推动力，再考虑到前期货币信贷高速增长的时滞效应仍未完全显现，工业品出厂价格仍然保持较快上涨幅度，2010年下半年总体价格水平不容乐观。2010年第三季度居民消费价格指数风险值为30，等级为“风险关注”。预计第四季度风险值为32，保持在“风险关注”等级。2011年第一季度风险值为20，进入“无风险”等级。
    2010年下半年，随着政府的宏观经济政策逐步发挥作用和城市化建设进程的加快，未来一段时间内就业虽然有一定压力，但总体来看由于经济的进一步复苏而使就业风险较小。2010年第三季度风险值为22，预计第四季度风险值为22，为“风险关注”等级，2011年第一季度为20，处于“风险关注”和“无风险”之间。
    由于2010年自然灾害发生较往年频繁，且灾害损失巨大，财政支出仍存在刚性增长的需要。因此，虽然上半年积累了较多的财政盈余，但2010年下半年影响财政收支的不确定性因素仍然较多。2010年第三季度财政赤字风险值为25，风险评级为“风险关注”；预计第四季度财政赤字风险值略有增加，将达到30，但仍处于“风险关注”区间。2011年第一季度财政赤字风险将下降至19，进入“无风险”区间。
    2010年第三季度金融机构贷款余额风险值为52，预计第四季度和2011年第一季度为50，接近“有风险”区间（50～70分）下限。2010年第三季风险值为55，第四季预测风险值为63。2011年第一季预测风险值为57，未来两个季度风险预测值均处于“有风险”区间，2010年第三季度外汇储备风险值为74，预计第四季度风险值为77，2011年第一季度风险值为71，位于“较高风险”区间。2010年第三季股票市场风险值为55，第四季预测风险值为63。2011年第一季预测风险值为57，未来两个季度风险预测值均处于“有风险”区间。
    总体而言，随着国际经济形势逐渐平稳，中国国内各宏观经济指标逐步恢复到正常发展水平，2010年宏观经济运行风险总体与2009年相比有所下降。根据各分指标计算，2010年第二季度的RIEO指数为30.2（比上期报告下调了0.12），第三季度为32.02（比上期报告预测上调0.53），预计第四季度为33.87（与上期报告预测相比上调0.35），2011年第一季度风险值为28.99。未来两季度预计风险值均处于“风险关注”区间，总体风险水平处于完全可控状态。
    基于对宏观经济运行风险的判断结果，可以预期，未来一段时间内中国政策当局针对房地产市场、地方融资平台及产能过剩的宏观调控取向将不会有大的改变。其中，货币政策将继续以“保增长、控通胀”为目的，积极的财政政策也将在较长一段时期内继续发挥作用；不仅于此，政府还将通过收入分配及财税等调控政策的引导，以实现经济发展的平衡性和提高经济增长效率。
    2010年中国的财政政策仍将保持积极态势，财政政策重点仍将集中于“努力提高居民消费，适度控制政府投资规模”。在居民消费方面，家电、汽车、新能源等行业仍将是重点扶持的对象。在基础设施建设方面，中央政府将对西部欠发达地区有较大的政策倾斜，而会逐步压缩东部发达地区的基础设施新上项目。除此之外，政府对农业、教育、卫生、社会保障与文化等民生工程的投资将进一步加大。
    2010年第四季度到2011年第一季度，预计中国的货币政策将基本上继续延续今年第三季度以来的松紧尺度，在确定经济增长持续稳定、房地产价格不再出现快速上涨的情况下，2010年第四季度上调法定存款准备金率的可能性将进一步降低；并且，如果由粮食价格上涨引起的通货膨胀预期不再进一步强化的话，预计中国人民银行的加息时间将会进一步后延。相反，如果房地产价格调控效果表现不甚理想，并且食品价格进一步上涨，而且这一趋势在其他领域呈蔓延之势，则在2010年第四季度及2011年第一季度，中国人民银行有可能会重新启用法定存款准备金率这一工具，并且为防止通货膨胀急剧升高，加息会被逐渐提上政策调控日程表。
    中国经济运行风险指数（2010年第二季度）
    内容提要
    在国家继续保持各种消费刺激政策下，居民对汽车、家电等产品的消费将仍可能持续增长，这将推动2010年全年的消费保持较快增长。其中，第二季度消费品零售增长率风险值为25，处于“风险关注”区间；预计第三季度风险值为20，进入“低风险”等级区间；第四季度风险值为30，位于“风险关注”等级区间。
    由于全球经济复苏仍在持续，世界需求将呈现恢复性增长态势，2010年中国进出口仍有增长空间。2010年第二季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第三季度进出口增长风险值为4，第四季度风险值为5，都处于“无风险”等级区间。
    中国国内部分农产品、食品价格在2010年4月份前后出现较快上涨，并且政府对天然气等资源性产品的价格进行了上调，由此进一步强化了通货膨胀预期，据此估计2010年6月份CPI的涨幅就有可能在3.4%左右，预计2010年第三季度风险值为32，第四季度风险值为27，都进入“风险关注”等级。
    随着中国宏观经济的复苏进一步稳固，预计2010年全年就业风险总体处于下降趋势。2010年第一季度就业增长风险值为32，第二季度风险值为26，预计第三季度风险值为22，第四季度为22，均为“风险关注”等级。
    虽然中国在2010年3月份开始出现贸易逆差，但随着外围市场需求的回暧，以及人民币升值速度的减缓，预计2010年下半年开始仍会出现贸易顺差。据此预计2010年第三季度外汇储备风险值为66，第四季度风险值为69，位于“较高风险”区间。
    2010年第二季度财政赤字风险值为22，风险评级为“风险关注”；预计第三季度和第四季度财政赤字风险值都将略有增加，分别达到25和30，处于“风险关注”区间。2010年第二季度金融机构各项贷款余额增速风险值为62（与报告第一期预期相比上调幅度为2），第三季度为60，第4季为61，处于“有风险”区间（50～70分）。
    受房地产调控政策及外围股市震荡加剧影响，中国股市从2010年4月下旬开始出现大幅调整，在没有实质性利好刺激的情况下，预计2010年后几个季度证券市场风险值将处于“较高风险”区间，但接近“有风险”状态。其中，与上期季报相比，2010年第三季度的证券市场风险预测值调整为71，2010年第四季度证券市场风险值为72。
    总体而言，由于国际经济形势逐渐平稳，中国国内各宏观经济指标也恢复到正常发展水平，因此宏观经济运行风险处于完全可控状态。但不容忽视的是，欧洲主权债务危机的进一步蔓延导致市场信心受挫，对于世界经济可能“二次探底”的担忧开始出现，这些不确定性也会影响到中国经济的健康运行。基于此，本期报告仍预计中国2010年全年GDP增长为8.5%～9.5%，全年的CPI为2.8%～4.2%。并且，与上一期报告相比较，本期报告对2010年后三个季度的风险预计略有上调，全年预计风险值均处于“风险关注”区间，根据各分指标计算出2010年第二季度的RIEO指数为30.32，预计第三季度为31.49，第四季度为33.52。
    2010年中国的财政政策仍将保持积极态势，财政政策重点将集中于“提高居民消费，压缩政府投资”。在居民消费方面，家电、汽车、新能源等行业将是重点扶持的对象。政府将压缩基础设施行业新上项目，而农业、教育、卫生、社会保障与文化等民生工程投资将进一步加大。
    预计2010年下半年中国的货币政策将仍然以数量调控型的适度紧缩为主，在确定经济增长持续稳定的前提下，法定存款准备金率仍有可能继续上调2次左右，幅度为每次0.5个百分点。如果近期国家发改委打击农产品投机的成效显著，并且数量调节型货币政策在控制流动性过剩方面作用明显的话，则2010年提高利率的时间点有可能进一步后移，但随着经济复苏基础的进一步稳固，2010年第三季度中后段加息的可能性仍较大。
    中国经济运行风险指数（2010年第一季度）
    内容提要
    在居民收入稳步增长，消费结构不断升级以及经济刺激政策继续维持的共同作用下，2010年消费增长仍值得期待。预计全年居民消费增长24.4～25.9%，社会消费品零售总额增长15.5～16.5%，最终拉动GDP增长约为4.9个百分点左右；2010年第1季度消费品零售增长率风险值为30，进入“风险关注”区间；预计第2季度风险值为17；第3季度风险值为19，都处于“无风险”等级区间。
    中国2010年的进出口将呈现同比增速前高后低的走势：进口将在2010年前半年保持超过出口的增速，下半段将回落至略低于出口增速；商品净出口对GDP的拉动在一季度为负，二季度开始正拉动，全年对GDP拉动约0.7%。2010年第1季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第2季度风险值为2，第3季度风险值为5，都处于“无风险”等级。
    中国2010年全年通货膨胀率同比将达到4%左右。居民消费价格指数的风险也将呈现中间高，两头低的态势。2010年第1季度居民消费价格指数风险值为10，风险评级为“无风险”。预计第2季度风险值为20，第3季度风险值为27，都将进入“风险关注”等级。
    中国2010年的就业状况总体稳定，但是考虑到当前经济复苏的基础还不是很稳固，国际经济环境的不确定性，也导致外需萎缩的局面仍在持续，国内一些行业、一些企业生产经营还比较困难，所以就业压力短期内尚难根本缓解，预计全年的城镇失业率约为4～6%。 2010年第1季度就业增长风险值为32，风险评级为“风险关注”。预计第2季度风险值为26，第3季度风险值为22，都为“风险关注”等级。
    中国2010年金融机构贷款余额增速与2009年相比应有所下降，但预计仍然会维持在20%左右的水平。金融机构各项贷款余额的增速引致的风险将低于2009年，由于预期未来存在加息的可能，未来各季度贷款余额增速风险将逐渐降低。2010年第1季度金融机构各项贷款余额增速风险值为80，处于“较高风险”区间。预计第2季度风险值为60，第3季度风险值为52，处于“有风险”区间（50～70分）。
    随着金融危机的化解，中国外汇储备的波动性出现明显下降。热钱流入加速以及外贸顺差的扩大，将进一步推动中国外汇储备的增加。2010年第1季度、第2和第3季度，外汇储备风险处于“有风险”区间（50～70分），但随着外汇储备的逐渐增加，预计第2季度和第3季度风险值略有增大。
    由于2010年将继续实行积极的财政政策，公共投资力度不减，因此2010年财政仍有一定风险，但将保持在合理的较低水平。2010年第1季度财政赤字风险值为22，风险评级为“风险关注”。预计第2季度风险值为20，第3季度风险值为6，都处于“无风险”区间。
    随着中国GDP的增长，2010年股票市值/GDP难以突破2007年的高位。2010年第1季度股票市值/GDP代表的风险值为71，为“有风险”区间。预计第2季度和第3季度，风险值处于“有风险”区间（50～70分），并且比第1季度略有上升。
    总体来看，2010年的后三个季度，伴随着全球范围内的经济环境的逐渐明朗，以及适度宽松政策的调控效果的进一步显现，中国国内各宏观经济指标也将恢复到正常发展水平，宏观经济运行风险将逐渐下降。预计中国2010全年GDP增长为8.5～9.5%，全年固定资产投资增长25～28%，拉动GDP增长约4个百分点；据此，根据各分指标计算出的RIEO指数在2010年第1季度为29.81，预计第2季度的RIEO指数为26.90，第3季度为28.86。从2010年前3季度来看，尽管各季度风险值略有波动，但比2009年整体风险有较明显的下降。
    在经济运行逐步正常化的情形下，2010年的宏观经济调控政策也将逐渐回归正常化，但为了保持政策的连续性，巩固来之不易的经济调控成果，2010年的财政政策仍将保持积极态势，全年仍将有5000亿元左右的中央政府的公共投资，财政政策重点将是“提高居民消费，压缩政府投资”。在居民消费方面，家电、汽车、新能源等行业将是重点扶持的对象。政府将压缩基础设施行业新上项目，而农业、教育、卫生、社会保障与文化等民生工程投资将加大。
    2010年的货币政策将以数量调控型的适度紧缩为主，法定存款准备金率仍有可能继续上调3次左右，幅度为每次0.5个百分点，另外，通过发行中央银行票据进行流动性对冲将成为紧缩货币的常规性动作；如果通货膨胀上升较温和，房地产价格不会进一步上涨，则2010年上半年提高利率的可能性较小，但随着经济复苏基础的稳固，2010年第三季度加息的可能性较大。