并购与大企业竞争力关系研究 (国家社科基金)

    国家社科基金项目“新形势下企业并购问题研究－外资并购中的国有股权定价研究”，经国家哲学社科规划办批准，于2009年6月立项，批准文号为09BJY056，研究期限2年，课题主持人为辽宁大学商学院姚海鑫教授。该项目研究的部分内容也是辽宁大学“211工程”三期重点项目“管理创新与大企业竞争力”系列研究的标志性成果之一《并购视角下的大企业竞争力研究》的一部分。设立两年来，该项目组按照预定研究计划，有序地推进研究工作，已完成项目的绝大部分工作。
    一、 主要工作
    （1）为了解我国国有企业在外资并购中的实际情况，针对外资并购国有企业的特点，从并购目的、影响、定价基础、定价影响因素等完成了调查问卷的设计与分析，以东北三省上市公司的高管人员为调查对象，根据问卷调查数据分析了外资并购国有股权定价的现状、存在的主要问题、定价影响因素等。
    （2）对在外资并购国有企业定价过程中的地方政府、企业高管及外商之间的行为进行了博弈分析，从理论上解释了国有股权定价的内在动因、行为效果、影响因素等。
    （3）从所有权依存的角度，对外资并购过程中的国有企业定价机制、定价模式、定价方法等进行了深入系统的理论分析，并实证分析了政府行为、产权性质与外资并购溢价的关系，结合上市公司的典型案例进行了剖析。
    （4）从理论与实证分析相结合的角度，分析了影响外资并购国有企业股权定价的各种因素，并运用因子分析、回归分析、层次分析法等方法，实证检验了外资并购我国上市公司股权定价与溢价的影响因素，并构建了外资并购国有股权的一个定价模型。
    （5）从理论与实证两方面，采用定性分析和定量分析相结合的方法，研究大企业竞争力与并购的关系、并购提升企业竞争力的作用机理与实证检验、通过并购提升大企业竞争力的途径等。
    （6）对外资并购中的国有企业股权定价问题，给出了一系列政策建议。
    二、 阶段性研究成果
    项目主持人及项目组主要成员已经取得了一系列阶段性研究成果，出版专著一部、发表了学术论文十多篇：
    （一）综合研究
    1. 作为本项目的前期基础和一部分，项目负责人姚海鑫教授主持完成了辽宁省社科基金项目2007年度项目“辽宁外资并购中的国有股权定价研究”（L07BJY027）。
    2. 作为本项目研究的一个阶段性成果，项目组主要研究人员刘志杰副教授出版了个人专著《外资并购中的国有企业股权定价问题研究》（经济管理出版社，2010年4月）。
    3. 刘志杰、张剑峰. 关于外资并购中国有股权定价的一项调查分析，《辽宁大学学报》，2010（5）
    （二）外资并购国有企业的定价机制与定价方法研究
    1. 姚海鑫、陆智强. 外资并购、状态依存所有权与国有企业定价模式，《东北大学学报》，Vol. 21, No.4. 2009（4）
    2.刘志杰、姚海鑫.外资并购中我国国有股权定价方法的选择，《渤海大学学报》，2009（4）
    3. 刘志杰. 国有企业在外资并购中的竞争地位分析—兼论对国有企业并购价格的影响，《企业经济》，2009（9）
    4.刘志杰、姚海鑫等完成了2010年辽宁省教育厅人文社会科学研究项目“外资并购国有企业的定价机制问题研究”（项目号W2010172），形成研究报告，获得科研成果证书（成果号：辽教科结第WJ2011050号）。
    （三）外资并购中影响国有股权定价的财务与非财务影响因素研究
    1. 姚海鑫、刘志杰. 外资并购国有企业股权定价财务影响因素的实证分析，《中国软科学》，2009（10）
    2. 胡可果. 上市公司股权性质与外资并购－基于巢东股份和珠海中富案例的比较分析，《辽宁大学学报》，2010（5）；并被中国人民大学书报资料中心《投资与证券》（F63）全文转载（2011年02期）。
    3.刘志杰、姚海鑫. 外资并购国有企业交易中的行为动机及其对交易价格的影响，《辽宁大学学报》，2009（3）
    （四）外资并购国有企业定价的博弈分析
    1. 姚海鑫、朱雅琴. 基于信号博弈的外资并购国有企业定价研究，《辽宁大学学报》，2010（5）；并被中国人民大学书报资料中心《财务与会计导刊（理论版）》（F101）全文转载（2010年12期）。
    2. 刘志杰.外资并购国有股权定价过程的博弈分析，财经问题研究，2011（3）
    （五）外资并购国有企业的溢价问题与产权性质研究
    1. 姚海鑫、于健. 外资并购国有股权溢价的影响因素分析―基于2002-2009年沪深A股上市公司的实证研究，《东北大学学报》，Vol. 12, No.3. 2010（3）
    2. 于健. 产权性质、公司价值与外资并购溢价―基于2002－2009年外资并购上市公司股权的实证研究，《辽宁大学学报》，2010（5）
    3. 陆智强、李红玉. 所有权性质、政治关联与股权转让溢价，《辽宁大学学报》，2010（5）
    4. 蒋丽娜、薄澜、姚海鑫. 国外并购溢价决定因素研究脉络梳理与未来展望，《外国经济与管理》，2011（10）
    （六）并购视角下的大企业竞争力研究—并购与竞争力关系研究
    本项目主要研究并购与竞争力之间的相互作用与影响，集中于两方面研究：一是并购对大企业竞争力的影响，核心是“并购是否能提升大企业的竞争力”，强调进行作用机理的理论解释和实证检验。二是大企业竞争力对并购及其溢价的影响。
    1. 姚海鑫教授正在撰写“211工程”三期重点项目“管理创新与大企业竞争力”的标志性成果--《并购视角下的大企业竞争力研究》专著，中国社会科学出版社2011年12月出版。
    2. 《经济研究》编辑部主办的“管理创新与大企业竞争力”学术研讨会，2011年11月10-12日在沈阳召开，课题组提交了两篇实证研究论文：
    （1）姚海鑫、朱雅琴提交了“并购能增强大企业的竞争力吗？--基于上市公司2009年并购案的一项实证研究”的论文。
    论文以2008-2010年为研究窗口，以2009年发生股权并购的46家上市公司为样本，根据上市公司的实际数据，首先运用因子分析法构建了大企业竞争力综合评价模型，进而通过均值差异的显著性检验、相关分析及多元回归分析，实证检验了并购价格、并购类型和并购关联属性对大企业竞争力的影响。分析结果表明：①并购价格对并购后一年的大企业竞争力具有显著的负向影响，表明并购公司如果支付过多的溢价，会显著地降低其并购后的竞争力。②并购类型对并购后的大企业竞争力具有显著的正向影响，横向并购后的竞争力远高于纵向并购和混合并购。③并购的关联属性对并购当年的大企业竞争力有显著影响，关联并购显著地提高了并购当年的大企业的竞争力。论文结论为理解并购与大企业竞争力的关系提供了经验证据。
    （2）姚海鑫、于健提交了“大企业竞争力对并购溢价的影响”的实证研究论文。
    该论文采用实证研究的方法，选择2002—2010年间我国上市公司股权并购案例为样本，分析了大企业竞争力对并购溢价的影响。实证研究发现，竞争力影响并购溢价主要表现在：竞争力强的大企业支付更低的并购溢价；在竞争力三个维度中，规模竞争力是推高并购溢价的最主要因素，盈利能力强的公司倾向于支付较低的溢价，成长性对并购溢价的影响不显著。论文研究总体上支持了议价能力假说。