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2016年秋季，国内经济值得重点关注的四个事件如下：第一，3季度经济增长基本符合市场预期，连续3个季度保持6.7%的增长水平，但是，内生可持续增长的动力仍然不足;第二，房地产投资对经济增长贡献大，但是，房地产市场金融化、杠杆化、结构化趋势显著，房地产调控有效性待观察;第三，工业品出厂价格指数PPI连续54个月负增长后首度转正，去库存、去产能、去杠杆到达了一个阶段，但是，“三去”仍有重大空间;第四，由于国内经济增长缺乏实质性支撑，微观主体对经济前景预期没有实质改变，外部复杂的国际环境特别是美联储12月加息预期强化的情况下，美元呈现加速升值的态势，美元指数预计在年底前将突破100大关，人民币汇率双重贬值趋势加速，内外风险共振需要值得重点关注。
上述事件隐藏着以下逻辑与趋势：第一，新常态下经济增长连续三个季度保持6.7%，契合了L型增长的政策判断，但是，平稳的经济增长基本是保增长政策和房地产市场暴涨驱动的，主动性增长模式尚未真正建立。第二，房地产市场金融化、杠杆化和结构化的特征使得调控面临困境，同时房地产调控短期将会给经济增长带来一定的压力。第三，制造业部门“三去”到达一个阶段，PPI开始转正，这对于经济复苏是一个积极信号，但是，从结构的角度看，“三去”并未沿着政策预期的路线在行进，未来“三去”的压力仍然巨大，对于金融部门特别是银行将带来较大的压力。第四，人民币定价更加市场化，意味着未来一段时间人民币兑美元仍将面临一定的贬值压力，需要防范内外风险共振问题。
未来一个季度国内宏观政策的走势可能如下：第一，经济增长保持相对稳定，宏观政策基调仍然宽松，但是，房地产调控的有效性有待观察;第二，货币政策积极稳健，流动性支持将常态化，但是货币政策应对结构问题的应对效果有限;第三，金融风险的演进特别是银行部门的风险管理值得重点警惕;最后，外部不确定性在加强，特别是美联储加息的概率在上升，将对人民币带来明显的贬值预期。
我们提供如下投资建议：一是美元指数可能在2016年冬季突破100大关，人民币贬值节奏可能加快，配置美元是基础选择。二是黄金价格短期已有回落，中期具有一定投资空间。三是房地产投资风险加大，房地产调控使得房地产市场的流动性相对较低，对于流动性差的城市如何出手是需要考虑的技术性问题。四是继续推荐固定收益类的高等级品种，股市维持箱体震荡小幅上行的判断。
一、值得关注的大事
第一，经济增长连续三个季度保持6.7%的增长水平。2016年3季度的经济增长水平与市场预期基本吻合，录得第三个季度的6.7%水平。2016年前三个季度国民经济运行总体平稳，充分契合了高层关于经济增长呈现L型态势的判断。但是，经济增长的内在结构仍然有改善的空间，特别是经济增长的边际动能仍然是由中央政府主导的，民间投资仍然没有实质性回暖，内在增长动力不足。
图1 固定资产投资及其结构走势
资料来源：Wind
第二，房地产部门对经济增长的贡献在提升，但是，相应的风险也在加速累积。商品房销售量的增长速度继续保持高位，前三季度商品房销售面积同比增长26.9%。今年以来房地产对经济增长的作用十分明显，根据国家统计局分行业的增加值数据，根据初步测算，前三季度房地产对经济增长的贡献率在8%，比去年底提升了近5个百分点。相应的，工业部门对经济增长贡献有所弱化。鉴于房地产价格的快速增长，国庆期间房地产调控再度来临。