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会员注册第三，保增长压力在四季度更加明显，供给侧改革任重道远。去年底以来，保增长的政策趋势较为明显，巨量的信贷投放、大量的中央项目和基础设施项目上马使得前三个季度经济增长保持在了6.7%。由于房地产市场调控的深化，制造业投资特别是民间相关投资难以实质性提振，2016年四季度仍然是政府主导、基础设施为支撑的保增长模式。我们延续春季报告的判断认为，适当的需求扩张是极其重要的，需求管理是对冲“三去”负面影响的对冲机制，需求扩张的政策基调具有合理性和必要性。在体制机制等供给侧相关改革没有深化的情况下，保增长任务未来将会更加凸显，我们预计2016年四季度经济增速会小幅下跌。为了应对持续累积的金融风险，为了应对房地产泡沫，为了转变经济发展模式，深化供给侧改革任重道远。
第四，资产体系的内外估值效应将成为政策的一个考虑因素。2014年以来的房地产市场与汇率市场的关系出现了变化，首先是汇率出现了较大幅度的贬值，后面房价出现一定程度的下跌，房价与汇价的先后变动次序与之前的次序正好相反，是不是其潜在的价格影响机制发生了转变还有待观察。2015年汇率市场出现一定程度的盘整，特别是2015年“811”汇改使得人民币汇率形成机制发生了重大的转变，2016年以来人民币实际有效汇率开始贬值，但是，房地产市场却一路高涨，未来一段时间内如果房地产市场价格下降，那么，房价与汇价的先后次序及其内在的价格传导机制可能确实已经发生了重大的转换，汇率开始作为外部变量影响国内的价格体系。
图10 房地产价格与人民币有效汇率指数的关系图
资料来源：Wind
四、投资建议
(一)美元中期看多，具有战略配置价值
春季报告中我们认为，美元与相关的避险资产从配置战略上仍然具有吸引力，美元仍处在一个强势阶段，2016年以及2017年上半年我们将维持这个判断。我们在近期的周报中提出，美元指数近期可能突破100。我们再次强调，美元在资产配置上仍然具有战略性价值，避险功能下的美元及相关避险资产仍是配置的主要品种。当然，对于美元及相关避险资产的增持从全球层面是现金为王的理念，主要根源仍在于全球面临一个较为长期的“资产荒”时代。(详见美联储加息迫近，众商品乍暖还寒——盘古宏观全球经济季度报告—2016年秋季主报告)
(二)黄金短期下跌，逐步进入配置区间，可适度加大力度
我们在盘古宏观夏季报告中提到，“以避险为支撑的黄金投资逻辑弱化，7月份及其后黄金面临短期的调整压力”。但是，从中期而言，黄金仍然具有相对较好的配置价值：一是全球面临资产荒，黄金是最好的资产品种;二是全球风险加剧波动，黄金的避险属性仍然是投资的逻辑。当然，由于本轮美元升值周期可能拉长，黄金货币属性将会呈现较大波动性，我们在春季的投资建议为“黄金投资不宜短期下重注，以2年为期采用定投的方式或是一个更好的选择”。目前，黄金价格有所下跌，我们认为可以适度加大对黄金的投资力度。
(三)房地产投资风险大，尽量规避三四线城市的投资
我们在夏季报告强调，房地产投资已经进入一个风险收益不匹配的阶段，风险巨大，三季度应该是投资收益的兑现期，应该考虑获利了结。我们继续坚持：房地产市场的价格、高库存、高杠杆、高度金融化、高度关联性等已经成为房地产市场发展的重大特征，2016年国庆期间诸多城市的调控行为以及住建部关于房地产调整的指示来自党和国家主要领导人的说明，凸显了房地产部门的调控已经上升至新的高度，房地产投资短期内不具有重要的投资价值。当然，一线城市的房地产从供求角度上仍然偏紧，不影响基本需求的购买行为。