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会员注册图6 2013年-2016年6月底房地产开发成本结构
资料来源：Choice数据库
注：该成本为2013年-2016年6月底周数据简单平均
(三)PPI开始转正，民间投资预期并未实质转好
2016年3季度民间投资领域有所回暖，8-9月份民间投资亦有小幅回暖的态势，这其中有两个原因：一是需求小幅回升，二是国际大宗商品价格上行导致的输入价格有所上升(详见美联储加息迫近，众商品乍暖还寒——盘古宏观全球经济季度报告—2016年秋季主报告)。但是，以私人部门为支撑的内生复苏机制并没有实质性建立起来，内需和消费对增长的贡献都是被动式的，私人部门投资意愿仍然不足。从结构上看，中小企业对于市场预期并没有发生实质性转板，甚至从领先指标PMI看，中小企业的市场预期是在恶化的。
图7 不同企业类型对未来市场预期的差异化走势
资料来源：Wind
私人部门对于未来预期没有实质性改观的原因是私人部门(中小企业为主)的经济效益没有实质性转好。从工业增加值看，前6个月私营企业的工业增加值累积同比增长都是陷入了负增长态势，这里主要有价格下跌的因素(PPI连续54个月负增长)，也有需求不足的原因。3季度以来，私人部门的工业增加值有所反弹，但是，力度相对有限，2016年9月份，私人部门工业增加值累积同比增长仅为1%。
图8 工业增加值的结构性分化
资料来源：Wind
(四)美元升值被强化，人民币加速贬值将呈现
三季度以来，由于外部环境的复杂化，特别是英国脱欧和欧洲银行业风险的呈现，美元呈现逐步强势的特征，我们认为，2016年四季度美元指数可能会突破100大关。在这个过程中，人民币贬值的态势可能被强化，并在2016年4季度突破6.8关口。
我们从利率、物价和竞争力等的相对变化来判断美元指数可能在近期会突破100大关，同时，我们也在在期货和期权市场的交易行为得到印证(详见美元指数会突破100吗?——盘古智库宏观周报第201629期)。从美元指数的期货和期权持仓情况看，9月底以来，市场突然加大了多头持仓的规模。在2016年10月19日，美元指数期货和期权报告头寸多头总持仓占比已经达达到了88.5%。这从市场交易的角度印证了市场对美元保持相对强势的态度，美元指数或将继续保持小幅上行的态势。
图9 美元债指数期货和期权多头持仓占比走势
资料来源：Wind
三、政策趋势
第一，人民币兑美元汇率呈现加速贬值的态势，四季度人民币兑美元可能突破6.8。美联储在2016年12月加息一次依然是大概率事件。受这一冲击的影响，未来一段时间美元指数仍有较大概率走强。这意味着人民币兑美元汇率的贬值压力可能继续加大。我们维持人民币兑美元汇率在今年年底跌至6.8-6.9，在明年上半年前跌破7.0的判断。在汇率政策方面，人民银行可能会顺应美元走强的趋势，逐步增加汇率市场的弹性和市场化程度。
第二，信贷将因房地产抵押贷款下降而承压，但是货币政策仍然保持积极稳健的基调。作为总量工具，货币政策对于结构性问题的应对有效性相对较弱，欧洲、日本等施行负利率都未能挽回经济颓势，但是，宽松的货币政策则是经济复苏、结构转型的必要基础。2016年第四季度货币政策整体将继续保持稳健宽松：一是传统货币政策工具仍将发力。降准空间较大，降息空间相对有限，我们认为还有降准1次的可能性。二是流动性管理工具的作用更加凸显，逆回购、常备借贷便利操作(SLF)和中期借贷便利(MLF)将进一步发挥其对流动性的支持，这种流动性常规工具的实施可能会缓释降准的必要性。三是传统信贷难以有效扩大，一方面是实体经济仍然疲弱，银行部门出于风险管控的要求会进一步收缩贷款，特别是房地产调控使得对居民中长期贷款的额度可能会下降，使得信贷面临一定的萎缩压力。