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         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2013年第53期（总第1373期）2013年7月20日（星期六）
    [本期要点]：中国金融改革迈出关键一步    俄能源重心东移助抵销在欧颓势    印度也出现“钱荒”    伯南克誓言坚持宽松货币政策    比特币在中国流行
                             经济热点
    中国金融改革迈出关键一步
     据《华尔街日报》报道，经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，让金融机构自主确定贷款利率。具体包括：一、取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。二、取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。三、对农村信用社贷款利率不再设立上限。四、为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。此举迈出了中国金融体制改革的关键一步。
     目前，中国央行仅对存款利率上限和贷款利率下限进行管理，这一制度使国有银行拥有充足的资金，可随时为长期推动中国经济增长的大型支出项目提供资金。银行的贷款利率不得低于央行基准利率的70%，但没有上限管制。  
     中国央行此次未对存款利率上限做出任何调整。银行可将存款利率设在央行基准利率的110%。分析师们之前一直表示，这一上限降低了居民的储蓄回报，并让政府推动经济增长模式向消费拉动型转变的努力受挫。不过，分析师们7月19日表示，放开贷款利率管制是中国推进金融改革的重要信号。高盛(Goldman  Sachs)的经济学家宋宇表示，这是中国迈出的积极一步。此举表明了中国新领导层推进金融改革的决心。其他分析师也持类似的观点。汇丰(HSBC)的经济学家马晓萍表示，央行此举主要向外界传递了利率市场化改革的信号。由于中国企业的贷款需求依然旺盛，多数贷款利率实际上都高于贷款利率下限，因此此举不太可能立即对金融系统产生重大影响。马晓萍还说，央行此举的时间点选的很安全。
     此举也引发了市场人士的评论:
     中国社会科学院学部委员余永定认为，这是中国利率市场改革迈出的稳健的一步，是中国金融改革的重要信号，为我们指示了未来的方向。之所以不先放开存款，是因为根据国际经验，存款先放开后，银行的存款争夺会非常激烈，这会提高银行的融资成本，从而容易导致在资产业务上，做高风险高回报的业务，加大金融系统的风险；而贷款利率的放开，银行则可以根据市场供求的关系，自由决定贷款贷给何种企业，虽然也有风险，但比先放开存款的风险要低。当然既然贷款已经放开了，未来存款利率放开也会不远。至于这个时机的问题，不一定要选择在流动性好的时候放开。当前的银行流动性总体而言也不紧张，前面的问题是结构性问题，可能这次流动性的问题把利率市场化的进程向前推了一步，但整体而言，和流动性的关系不是特别大。
     丹麦丹斯克银行高级分析师FLEMMING  NIELSEN认为，这意味着中国正在向完全可兑换货币和浮动汇率机制迈进，因为利率自由化是二者的必要条件。下一步，中国有可能在未来三个月内放宽人民币汇率的日间波动幅度。
     宏源证券固收部研究员邓海清说，贷款端放开实际上时机早己经很成熟，没有什么太大的堰塞湖，对资本巿场和金融机构冲击比较小；贷款下限的取消是脱了商业银行机构的第一层防护罩，会加剧金融生态链竞争，有利于高效率银行优胜劣汰；存款利率上限防护罩的剥离才是利率巿场化的核心，预计全面市场化一两年内会落实。农信社贷款利率不设上限意味着有利于把农村高利贷纳入合法化轨道；个人房贷利率不放开限制，主要是考虑到个人房贷议价能力极弱，和银行巿场地位极不相称，放开的话容易变成对房奴的又一洗劫；贷款利率管制全面放开，会带来货币市场利率波动幅度加大的心理预期。
     美银美林中国经济学家陆挺称，冲击非常有限，贷款下限不是很有效。政策出台前只有占总量约11%的银行实际贷款利率是低于基准利率的，而较基准利率下浮30%的优惠贷款占比极小。
     浙商证券宏观分析师郭磊认为，在预期之中，但市场没想到这么快。就金融市场健康性而言还是利大于弊，整个下半年流动性比上半年偏紧，从资金供给角度，还是偏紧，把贷款利率放开是一个好机会，按实质意义小一些，更多是信号作用。贷款利率市场化一方面对银行的影响，尤其是利差，这一点市场之前也是有充分预期的；另一块对整个资金利率，实体经济能感受到的影响。短期看受资金供给面的偏紧预期，降低实体经济的融资成本尚难成为现实。而从利率市场化环节看，存款利率的浮动更为关键一些。不过利率市场化改革大幕已经启开，还是蛮震撼的。此举对金融机构的冲击会小一些，目前是个比较好的机会。
     招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩认为，利率市场化作为今年国务院推进的一项重点工作，如今成行，说明在这方面的力度和决心是比较明确的。第二，比想象中的步子更谨慎一些。原来预计存贷款利率都会进行改革，也说明循序渐进，和谨慎的政策意图。当然，现在银行理财产品发展迅速，可以说很大程度上已经实现了存款利率市场化。最后，贷款利率完全放开，不同银行可以体现自己的风险定价能力了。
     光大银行首席宏观分析师盛宏清称，此举在意料之中。贷款利率的彻底放开是利率市场化改革中具有里程牌意义的一步，有利于利率市场化改革的最终完成。也将进一步推进企业调整自己的融资结构，各家银行更充分的发挥自己的竞争优势和活力。贷款利率的完全市场化一定也将反射到存款利率上，将切实提高居民存款的收益率。现在银行间市场的利率和流动性处于紧平衡的状态，资金利率和贷款几乎重合，说明现在正是推贷款利率市场化的好时机。这样一来，无论是票据、债券还是贷款融资，都是平等的。
     北京一国有大行研究员说，贷款对银行影响最大。银行现在放贷都不太主动，之前资金紧，没有太多钱去放贷。所以即使下限放开，竞争也不会白热化，利率下浮不会那么快就体现出来。这是利率市场化加速的表现，比预期的要早。房贷没放开挺奇怪的，怎么可能一类贷款放开，另一类不放呢？
     中国银行战略发展部高级研究员周景彤认为，从之前实施的贷款利率执行情况看，各银行用足现有下限的不多，所以这次放开全部下限，会有影响，但不会特别大。存款现在不放开，不意味着以后不放开，未来放开是大势所趋，只是为了稳妥起见，要一步一步来。
     兴业证券宏观分析师王涵认为，这是好事，之前有降息降准各种传闻，但是总量的货币政策无法左右资金流向。利率市场化不能解决资金流向融资平台的问题，但只是一个必要前提，还需要更多配套政策来界定政府平台投资行为。至于存款利率其实已经启动了。下半年美国倾向于加息的背景下，汇率市场化具体的时点上还有争议。
     华创证券研究所副所长华中称，此举不及预期，之前市场预期是存贷款一起放，为什么没有存款呢？其实完全放开贷款利率一定程度上能利好银行，因为有七折的时候，大企业会按照这个标准和银行议价，但没有约束了反而更有利于银行议价能力的提升。其实现在贷款基本上是由市场定价的。目前来看，改革的步伐基本是平稳的，没有超出预期。下半年金融改革会是重点。
     中国国际经济交流中心研究员张永军说，这是金融市场利率市场化改革步子迈得比较大的一步，让不同的金融机构提供差异化服务的空间更大，也给金融机构提供了一个更公平的竞争环境，也有助于金融资金流入实体经济，相当于盘活存量的一个比较实在的举措。利率市场化放开后，相应的金融监管也要跟上，同时还要大力发展中小金融机构，让整个金融领域的市场化程度更高一些，否则只单边推进利率市场化的改革，别的金融领域改革不配套的话，也容易出问题。
     首创证券研究所副所长  王剑辉说，这是利率市场化决定性的一步，推出比我们预期的快！这说明本届政府对流动性的调控思路有了根本性的变化。以前是被动的回收或投放流动性，现在是更依靠市场化的方式来主动调节流动性。通常我们认为，监管层会在流动性十分宽裕的情况下推动利率市场化。而现在选择这个时间点推，显示了本届政府的魄力，也说明监管层对流动性还是有信心的。但我们认为短期可能会引起市场的波动，也可能导致揽储战的升级。
     中国央行一直表示希望放开金融管制，取消贷款利率下限是金融改革的关键步骤。在中国经济显现放缓迹象的背景下，任何下调贷款利率的做法，即使不会产生立竿见影的效果，也都会受到经济学家和改革派的欢迎。改革派的一贯主张是中国必须放开金融系统管制以促进经济增长。
     中国央行网站发布的公告称，全面放开贷款利率管制将更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。谈到这次改革没有涉及的存款利率的问题，央行较为谨慎，称改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，主要是考虑存款利率市场化改革的影响更为深远。放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、也是风险最大的阶段。中国央行称，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整，以抑制投资投机性购房需求。中国央行还表示，下一阶段将继续完善市场化利率形成机制。长期以来，中国的利率管制导致存贷利差人为扩大，这种局面不仅让银行获利丰厚，也让作为传统经济支柱的国有企业获得了廉价信贷。
     由于利率管制导致居民的储蓄收益降低，中国政府推动经济增长模式向消费拉动型转变的努力也受到牵制。分析师认为，中国消费水平落后于美国等多个国家的一个原因就是存贷利差。利率市场化被认为是中国放开资本管制和实现人民币自由兑换的必要条件。在开放程度较高的金融市场，官方设置的固定利率如果和国际利率差距太大，就可能会引发大规模的资本流动，因为储户会跨境寻求更高回报。但中国政府一直不愿放开利率管制，原因是担心此举会迫使国内银行高息揽储，进而挤压银行的利润空间。
     以下为路透社整理的利率市场化进程资（料来源于中国人民银行网站）:
     1993年，中国共产党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出，中国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。
     1996年6月1日，人民银行放开了银行间同业拆借利率，此举被视为利率市场化的突破口。
     1997年6月银行间债券回购利率放开。1998年8月，国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债，1999年10月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。
     1998年，人民银行改革了贴现利率生成机制，贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率(含浮动)的前提下由商业银行自定。再贴现利率成为中央银行一项独立的货币政策工具，服务于货币政策需要。
     1998年、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。央行行长周小川在文章《关于推进利率市场化改革的若干思考》中坦承，2003年之前，银行定价权浮动范围只限30%以内。同时，进行大额长期存款利率市场化尝试，1999年10月，人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3000万元，期限在5年以上不含5年)，进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月，商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款(最低起存金额3000万元，期限降为3年以上不含3年)。
     积极推进境内外币利率市场化。2000年9月，放开外币贷款利率和300万美元(含300万)以上的大额外币存款利率；300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月，人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2003年11月，对美元、日圆、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。
     2004年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，1.7]，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，2]，贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%，下浮幅度保持10%不变。
     2004年10月，贷款上浮取消封顶；下浮的幅度为基准利率的0.9倍，还没有完全放开。与此同时，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底。
    扩大商业性个人住房贷款的利率浮动范围。2006年8月，浮动范围扩大至基准利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震发生后，为支持灾后重建，人民银行于当年10月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权，将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。
     2012年6月，中国央行进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。7月，再次将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。
     2013年7月，进一步推进利率市场化改革，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。将取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。并取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。下一步将进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。
                                             （综合消息）
                             国际经济
    俄能源重心东移助抵销在欧颓势
     据香港《商报》报道，众所周知，俄罗斯的国徽是一只同时望向西方和东方的双头鹰。有分析指出，打开中国以及亚洲其他市场，会有利于抵销俄罗斯在欧洲能源主导地位日渐衰落的影响。
     俄罗斯在最近的经济论坛上签订的引人注目能源协议都是与亚洲签订的。俄罗斯石油公司同意在25年的时间内，向中石油集团供应3.65亿吨石油，价值2700亿美元，普京暗示，中方支付的预付款为600亿至700亿美元。俄罗斯石油公司还同意从俄远东岛屿库页岛拟建中的液化天然气终端，向日本贸易商社丸红以及日资萨哈林油气开发公司出售液化天然气。俄罗斯石油公司计划与埃克森美孚合作建设该液化天然气终端。
     晋新资本能源分析师达夫列特申认为，俄罗斯石油公司与中方达成的石油协议可能预示着每年约2亿美元的收益，相当于该公司利息、税项、折旧及摊销前盈利的不到1%。然而，这些协议显示，俄国有控股的能源集团终于开始严肃考虑打开迅速增长的亚太市场，以及减少对需求停滞的欧洲的依赖了。正如达夫列特申所言，亚洲「资源短缺的经济体能够与资源丰富的俄罗斯完美地结合」。普京似乎认为，由他的亲密好友谢欣领导的俄罗斯石油公司以及诺瓦泰克值得信赖，可与俄罗斯天然气工业股份公司一道举起俄的液化天然气大旗。他此前曾警告，不应允许俄的液化天然气回到欧洲，因为那会加剧俄罗斯天然气工业股份公司管道天然气面临的竞争。
     此外，中石油集团入股诺瓦泰克亚马尔项目，可能会在推进该项目方面起到决定性作用，不仅带来了一位客户，还能帮助该项目获得可能来自中国的资金。在中俄两国政治关系变暖之际，俄罗斯天然气工业股份公司自己期盼已久的一项协议今年也可能达成。根据该协议，俄罗斯天然气工业股份公司将向中国出售管道天然气。在中国国家主席习近平今年3月访问莫斯科时与普京会晤后，中俄双方已签订一份新的谅解备忘录。
     《金融时报》指出，当前，欧洲需求增长乏力，并且因为北美的页岩气“大爆炸”，欧洲市场上充斥着来自北美的液化天然气，中国或可帮助填补需求缺口。然而，正如英国前驻俄大使、现在担任公司顾问的伍德爵士所指出的那样，俄将在供应中国天然气市场方面面临大量竞争。其中包括来自中亚的管道天然气以及来自澳洲的液化天然气。
     另外，中国本身也蕴藏着丰富的页岩气资源。据美国能源部称，中国的页岩气储量可能为全球之最。因此，俄在中国将永远不太可能拥有其在欧盟的那种主导地位。欧洲进口的天然气和原油有三分之一来自俄。不过，打开中国以及亚洲其他市场，肯定会抵销俄在欧洲能源主导地位日渐衰落的影响。
                                               （综合消息）
    印度也出现“钱荒”
     据《华尔街日报》报道，中国央行最近通过收紧货币政策立场制造了一场“钱荒”，现在印度央行(Reserve  Bank  of  India)也效仿这种做法从金融市场回笼流动性。当然，两者存在巨大的不同。中国央行这样做是为了抑制不断飙升的信贷，而印度央行则是想通过提高国内利率来提振疲软的印度卢比。不过，与中国的情况一样，印度央行的举措也令该国的金融机构面临压力。一个追踪印度银行类股的指数本周已累计下跌约6%，而孟买市场整体小幅走高。
     印度央行的举措有效提高了银行的融资利率，其措施还包括在常规债券发行操作基础上额外发行20亿美元债券。这已经导致短期利率上涨了约两个百分点，进而抬高了银行从批发融资市场借款的成本，与此同时还使印度银行业资产负债表上的债券价值缩水。野村(Nomura)指出，如果央行延长紧缩时间，则贷款增速可能会放缓。对批发融资市场依赖更大的银行可能会遭受最严重的冲击。Yes  Bank银行就是其中之一。据花旗(Citi)的数据，该行64.5%的融资需求依赖于批发融资市场。而政府所有银行可能会受到相对较大的影响，这些银行资产负债表上的持债规模通常要高于私人银行。这其中就包括印度资产规模最大的印度国家银行(State  Bank  of  India)。
     在中国，中国央行最终通过市场干预缓解了“钱荒”。投资者的反应是重新开始大举投资部分中国银行，比如工商银行股价自6月末以来累计上涨了约11%，此前该股在5月31日至6月25日期间曾下跌了20%。截至目前，自印度央行干预以来，卢比兑美元涨幅不到1%。如果卢比汇率能实现更大的反弹，印度央行可能会收回近期的部分政策。但如果卢比不升值，那么印度银行业将继续承压。
                                           （WSJ，2013.7.18）
    伯南克誓言坚持宽松货币政策  
     英国《金融时报》报道，本?伯南克(Ben  Bernanke)表示，美联储(Fed)将在可预见的未来为疲弱的经济提供支持。他试图平息最近几周给全球金融市场带来动荡的担忧情绪。
     7月17日在美国国会作证时，伯南克表示，如果经济保持强劲，今年晚些时候资产购买会从每月850亿美元的规模有所减少，但他也竭力暗示，美联储不会退出宽松货币政策。他的证词并不表明美联储政策制定委员会有关今年“逐渐缩减债券购买”的几率出现任何变化，但确实表明，没必要担忧美联储失去支持经济的意愿。伯南克说：“失业率依然很高并且只是缓慢降低，通胀率也低于委员会的长期目标，因此在可预见的未来维持高度宽松的货币政策仍将是适当的。”5月初以来，美国10年期国债收益率已经上涨整整一个百分点，但在伯南克周三的讲话发布之后，收益率从之前的2.55%下降到2.50%。纽约时间下午中段，标普500指数(S&P  500  index)上涨到1682点，涨幅为0.35%。伯南克说：“我认为市场开始理解我们的信号，我们都看到市场波动明显趋缓。”伯南克指出，“失业率依然远高于长期正常水平，不充分就业率和长期失业率依然远远过高。”他比6月份更加担忧通胀偏低问题。“委员会当然意识到，超低的通胀率对经济表现构成风险——比如说提高了资本投资的实际成本，也增加了完全通缩的风险。”
                                                 （FT，2013.7.18）
                   国内与港台经济
    比特币在中国流行
     英国《金融时报》报道，中国正在成为重要的比特币(Bitcoin)用户中心。很难确切知道有多少人在使用比特币，他们购买这种数字货币是为了消费还是投资。但可以通过一些途径来衡量人们对这种货币的兴趣及使用情况。
     一个方法是看用于储存比特币的比特币钱包软件的下载量。软件下载与储存网站SourceForge定期发布各国下载量方面的信息。中国对比特币的兴趣在2013年出现猛增。2012年，从比特币钱包下载量来看，中国排在第6名或第7名，下载量不足28000（不包括其在来自未知地点的41000次下载中的份额）。相比之下，2012年美国的下载量是244000。今年，情况开始转变。今年1月份，中国仍落后于美国、英国、德国、俄罗斯和加拿大。今年2月，中国超过英国，跻身第2。今年5月，中国下载量达84000次，排名第1，甚至超过了美国。今年6月，中国排名回落到第2名。4、5月份，中国对比特币兴趣增强，是由比特币自身价值上涨推动的，其价格超过了200美元，但随后暴跌到100美元以下。但在这一时期，中国对比特币的兴趣远高于其他国家，如今中国也仍是最活跃的国家之一。
     7月9日，Bitnodes网站显示，美国有4000个活跃比特币“节点”，中国紧随其后，有24000个，第3名是德国，不到13000个。那么，比特币吸引力何在？首先，美国仍就是否应该监管比特币争执不休，但中国的态度不同，中国政府并未试图打压比特币——事实相反。今年5月，中国国家电视台中央电视台(CCTV)播出了一部纪录片，解释了什么是比特币及其用法。尽管这并非明确的支持，但也相去不远，因此势必会引发兴趣。其次，从支付宝(Alipay)等新型支付体系到其他形式的影子融资，中国对金融创新并不陌生。另一种数字货币“Q币”已经在中国存在了近10年，尽管央行不是没有尝试予以打击。Bitcoin  Channel指出，淘宝上的某些店铺接受比特币，还有很多店铺出售比特币服务——约为240家。考虑到中国电子商务和赌博活动的流行以及对风险资产的胃口，比特币适得其所。
                                       （FT，2013.7.15）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年7月19日收盘点（括号内为7月12日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15543.74(15464.30）↑；纳斯达克：3587.62(3600.08）↓；标普五百：1692.09(1680.19）↑；英国FTSE100：6630.67(6544.94）↑；法国CAC40：3925.32(3855.09）↑；德国DAX：8331.57(8212.77）↑；日经225：14589.91(14506.25）↑；上证综合：1992.65(2039.49）↓；香港恒生：21362.42(21277.28）↑；台湾加权：8062.03(8220.49）↓；新加坡海指：3213.26(3236.06）↓；越南指数：503.76(493.99）↑；印度BSE30指数：20149.85(19958.47）↑；巴西BVSP：47400.23(45533.24）↑；南非金融时报40指数：36029.71(36227.27）↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年7月19日收盘价（括号内为7月12日收盘价）：
    欧元/美元：1.3143(1.3067）↑；英镑/美元：1.5267(1.5107）↑；美元/日圆：100.6500(99.2200）↑；美元/人民币：6.1385(6.1382）↑；CRB指数：290.92(286.66）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年8月）：1294.00(1277.60）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年8月）：108.04(104.91）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6924.50(6940.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2013年8月）6.645(6.810）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1138.00(1149.00）↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2013年第53期（总第1373期）2013年7月20日（星期六）
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