人民币国际化步伐加快（二）

                     经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第95期（总第1317期）  2012年12月19日（星期三）
    经济热点分析
    人民币国际化步伐加快（二）
     [导读：人民币国际化的进程，近两年发展迅速。人民币跨境贸易结算额、人民币债券发行量等均大幅增长，与此同时，各国际金融中心纷纷加入人民币离岸市场的争夺战，显示人民币国际化正为全球金融市场所看好。]
    资本项目开放与人民币可兑换
     部分分析家认为，中国尚未完成金融业改革是人民币国际化进程中面临的一大障碍，因为利率、汇率市场化改革以及取消资本流动限制的举措仍不完善。经济学家们已表示，全球企业和投资者只有在可以更自由地买卖人民币资产时才会愿意持有人民币或用人民币投资。
     《华尔街日报》的汤姆?奥里克（Tom  Orlik）认为，多年来，中国一直严格控制资本跨境流动。十多年以来，中国资本帐户封闭已成为全球经济的一个本质特征。封闭的资本帐户把中国与国际资本流动隔离开来，不仅让中国躲过了1997年亚洲金融危机的冲击，也使中国银行业在2008年美国金融系统几近崩溃时未受牵连。但人民币在国际贸易和投资中获得广泛使用之后，困扰中国和全球经济的一些失衡现象将得以纠正。
     真正意义上的放开资本帐户还需要取得两个方面的进展：人民币汇率接近公允价值和建立市场化利率机制。如果人民币接近公允价值，那么中国就可以在无需担心引发投机资本流入并威胁金融稳定的情况下放宽对资本帐户的控制。而尽管利率仍由政府设定，但中国正积极推进利率市场化进程。
     汇丰中国首席经济学家屈宏斌在为英国《金融时报》中文网撰写的一篇文章中呼吁要继续推动人民币可兑换。他认为，资本项目开放通常遵循渐进原则。经过一系列自由化的步骤，中国对资本账户的管制已不像部分人所以为的那样严厉。中国央行的资料显示，2002年至2009年间，中国宣布了42项资本项目领域的改革措施。这些措施放松了行政管制并至少部分减少了国内企业和外资企业、国有和民营企业以及机构和个人加以区别对待的方式。
     因此，目前资本账户下的人民币可兑换性已超过了很多人的想象。资本账户下的40个项目中只有4个是不可兑换的（机构投资者已经在可控的前提下参与国内货币市场、基金和信托市场以及交易金融衍生工具）。22项为部分可兑换，包括债券市场、股票市场、房地产市场的交易以及个人资本项目交易。其他14项基本可兑换，包括信贷业务、直接投资和直接投资的清算。鉴于目前中国经常项目趋于平衡，人民币汇率接近均衡水平，且国内金融改革正在稳步推进之中，人民币在跨境贸易及投资中的作用继续扩大，未来可能进一步扩大QFII和QDII额度，并进一步放开本地及外资机构和个人的购汇限制，鼓励对内对外的人民币直接投资。这些举措将有助于中国经济与全球市场的融合并推动人民币在未来五年逐步实现完全可兑换。
     中国进出口银行董事长兼行长李若谷则针对目前普遍的意见——人民币能否进一步实现国际化将取决于中国是否会放松对跨境资本流动的管制——而提出具有挑战性的观点，即：在中国未完全开放资本帐户的情况下，人民币也可成为全球性货币。
     李若谷最近在回答《华尔街日报》提问时指出，人民币可以在未完全自由兑换且资本帐户未完全开放的情况下实现国际化。他认为，中国仍在发展中的金融市场是人民币国际化面临的一项挑战。但人民币国际化的主要推动力是中国的经济实力，大约10年后，人民币在亚洲、乃至在整个世界的影响力将有显著提升。李若谷建议，中国目前需要专注于管理短期跨境资本流动，同时应允许海外人民币持有者通过适当的渠道投资国内市场，从而鼓励外国、特别是中国的邻国将人民币纳入其官方外汇储备。
     目前，日本、韩国、尼日利亚和沙特阿拉伯等国央行已宣布或暗示计划将外汇储备多元化，并将人民币纳入其中，尽管到目前为止这些央行的人民币持有量还较少。
    人民币国际化的进程与预测
     国际观点：人民币国际化的进程可能快于预期
     随着人民币国际化的快速发展，国内外研究机构对人民币国际化的进程展开了研究。近期，美国智库彼得森国际经济研究所发布报告指出，自全球金融危机以来，由于美国和欧洲经济增长乏力，人民币的影响力明显提升，已经成为东亚地区的主要参考货币。在东亚，人民币已经超过美元和欧元成为占主导地位的参考货币。韩国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国的货币汇率跟随人民币变动的紧密程度超过美元。在以色列和土耳其，人民币作为参考货币的地位也高于美元。彼得森报告预计，如果中国进一步在金融市场改革和资本项目开放上取得成果，人民币有望在未来10年至15年跃升为国际货币，这比国内专家此前的预期有所提前。
     苏格兰皇家银行（RBS）最近也发布研究报告，报告认为全球经济衰退可能成为中国加速人民币国际化的催化剂。未来5年，中国政府或逐步放开资本项目可自由兑换、取消额度限制并简化审批流程等。该报告指出，当前的全球环境对人民币形成利好。
     国内主流观点：人民币国际化尚需较长时间
     相对于国外的积极态度，国内对于人民币国际化略显谨慎。最近，人民银行副行长易纲表示，人民币国际化应由市场驱动，央行不会主动去推动。北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，目前人民币已经形成了一种现货两种货币的现象，离岸的人民币和在岸的人民币被看作两种货币，然后形成了三种以上的价格，使得人民币国际化陷入了比较大的麻烦。
     中国人民大学于2012年6月发布了第一部《人民币国际化报告》，报告预计，2030年到2040年间，国际化货币体系将转化为美元、欧元和人民币“三元制衡”新格局。
     而最近，人大校长、经济学家陈雨露在强调人民币国际化已是大势所趋，人民币国际化是中国21世纪最重要的国家战略之一的同时，也表示由于转换成本巨大，国际货币体系结构的变迁通常滞后于大国经济实力的变迁，是一个长期、渐进、增量式变化的调整过程。
     就目前的世界格局，陈雨露分析认为，现行以美元本位制为主体的国际货币体系尚不具备发生巨变的条件。一是美国依然具备拒绝国际货币体系改革，以免丧失国际货币垄断权所带来的“超额收益”，并能够通过寻求在实践当中小修小补来维持现行的体系；二是国际货币体系演进的历史表明，各国对国际货币体系的使用具有一个巨大的惯性，并不愿意看到剧烈的变化所带来的不确定性；三是美元走弱带来的高储备货币国家中央银行资产负债表的巨大的潜在资产损失，已经成为阻碍国际货币体系巨变的重要因素。此外，美国采用经济与非经济手段对中国的遏制，同样也会对人民币国际化乃至国际货币体系的转换与替代形成阻碍。
     中国人民大学国际货币研究所课题组撰写的《人民币国际化报告2012》认为，2011年是人民币国际化元年，从此开始到人民币国际化的初步实现至少需要一个30年的长周期。具体而言，就是要在未来的30年当中实现两个“三步走”。第一个“三步走”是在使用范围上，即第一个十年是“周边化”，完成人民币在周边国家和地区的使用；第二个十年是“区域化”，完成人民币在整个亚洲地区的使用；第三个十年是“国际化”，人民币成为全球范围内的关键货币。第二个“三步走”是在货币职能上，即第一个十年实现“贸易结算化”，人民币在贸易结算当中充当国际结算货币；第二个十年实现“金融投资化”，人民币在国际投资领域中作为投资货币；第三个十年实现“国际储备化”，人民币成为国际最重要的储备货币。目前，我们正处在“周边化”和“贸易结算化”为主的阶段，这个判断也成为各方共识。
    关于人民币国际化的部分讨论
     人民币国际化的深层原因
     其实，人民币国际化的过程中，需要我们关注以下几个方面的“副作用”：这包括企业和投资者可从国内外利差中获利以及“热钱”的涌入；外汇储备的增加以及输入性通胀的控制；国际化计划给人民币带来的升值压力；如何使人民币在境外更为普遍地被接受。以及对人民币国际化过程中如何解决控制人民币汇率以保持出口繁荣和鼓励更多外国企业和投资者使用人民币的矛盾。
     华盛顿卡内基国际和平研究院高级研究员黄育川和该研究院初级研究员克莱尔?林奇（Clare  Lynch）最近撰写的一篇文章指出，400年前，在中国全球贸易高峰时期，中国的铜币曾在亚洲各地和更远的地方被用作国际交易媒介。如今，由于西方经济问题不断，而中国表现相对强劲，许多经济观察人士预测中国将恢复其在货币上的突出地位，具体地说就是人民币的国际化。
     然而，关于人民币的大量讨论主要集中在中国应当怎么做。很少有人问及中国究竟为什么要这样做。
     作者认为，从北京方面的角度来看，人民币国际化的好处并不明显。因为随着资本流动以及利率和汇率控制的放松，货币国际化和随之而来的金融自由化无疑将导致更大的震荡。如此一来，决策者将不得不放弃对货币政策的部分控制，因为保持人民币作为全球货币的币值和实用性的压力可能与国内需求相矛盾。在历史上，国际货币需要通过保持庞大预算赤字或经常项目赤字来扩大其在国外的供应，而这两种做法都是北京方面十分厌恶的。这些代价在一定程度上解释了日本和德国过去为何双双反对将自己的货币国际化。
     那么，中国为何要考虑人民币国际化？一些人认为，更高的铸币税（发行本国货币获得的利益）和以本国货币为进口商品定价（并避免国际收支危机）的好处对中国具有吸引力。
     还有人认为，推动人民币国际化只是一种“特洛伊木马式的改革”。也就是说，中国的改革者并非将人民币国际化作为最终目的，而只是推行更多市场改革的托辞。这个说法有一定的道理，因为人民币国际化需要改善中国尚处于初级阶段的金融市场，并从根本上解除其资本管制措施。这些改革本身是有益的，而不仅仅是人民币国际化的前提条件：
     ──汇率自由化。经过多年稳步升值，人民币已经接近均衡水平。在美元和欧元波动性增加、中国贸易前景恶化的情况下，人民币没有明显的升值或贬值压力。现在是中国扩大人民币汇率波动区间、进一步提高人民币汇率对市场信号灵敏度的好时机。
     ──放松资本管制。资本账户自由化常被说成是改革进程中的绊脚石，因为它意味着资本可以逃离中国。过去一年已有一些人对中国“资本外逃”敲响警钟。但中国3.2万亿美元的外汇储备、国内的高储蓄率和相对亮丽的增长前景降低了这种风险。事实上，允许更多资本外流对中国来说有多种好处，比如增加中国企业和家庭的投资选择，使之不再局限于国内房地产市场和影子银行产品的危险炒作。允许资本流到国外，还会给国内金融市场带来更多竞争，从而促进它的发展。
     ──利率自由化。这方面改革在短时间内的实现难度更大。没有发达的资本市场，在中国形成真正由市场驱动的利率就找不到切合实际的途径。只要政府继续把国有银行当作准财政工具来分配资源、忽视加强财政系统对于资源分配的必要性，那么利率管制就有可能继续存在下去。
     这些行动将耗费时间和精力。暂时来看，北京应该多注重这些一项一项的改革，少关注人民币国际化的长远目标。不过，人民币国际化短期内可以在区域贸易中带来利益，并为将来提供一些经验。
     中国接近一半的贸易都是加工贸易，亚洲多国货币与人民币的联动已经超过与美元的联动，这意味着东亚的生产协作网络可以将人民币用为“参考货币”。中国以及整个亚洲都将受益于人民币使用的扩大，从而在亚洲区内贸易中提高贸易效率、减少交易成本、降低汇率风险。
     此外还有一个更重要的经验，即：中国对大部分亚洲伙伴都维持着较大的贸易逆差，即人民币在亚洲各地都有需求。这意味着，协调亚洲货币在短期内有望提高人民币作为结算货币、甚至区域储备货币的用途，正如美国贸易逆差有助于美元维持国际储备货币的地位。如此一来，人民币在亚洲贸易区的角色变化，将为展望人民币更全面国际化的实际影响提供一个有用的机会。
     人民币国际化面对的挑战
     美国加州大学伯克利学院巴里?艾肯格林（Barry  Eichengreen）最近在一篇文章中对人民币国际化面临的几项挑战作出了分析。他说，在为人民币打造一个国际角色的过程中，中国的政策制定者的行动相当谨慎。用中国的一句古话说，就是“摸着石头过河”。
     近几年，中国通过稳健和谨慎的步骤逐步推进人民币的国际化进程，到2011年夏天允许香港银行出借人民币给深圳企业的相关计划，这就相当于在金融意义上向全世界开放了深圳。人们预期如果金融开放能在深圳奏效，那么也可以在国内其他地区广泛推广。最后，作为把人民币变成储备货币这个过程中的其中一步，中国与菲律宾、韩国、日本和澳大利亚签订了货币互换协议。同时，马来西亚、尼日利亚和智利也已经储备了一定数额的人民币。其他国家的中央银行估计也会效仿。
     而要把人民币转化为与美元同等地位的国际货币，则取决于中国如何应对以下四个挑战：
     首先，中国需要建立流动性更强的金融市场。其债券市场规模依然较小，交易额偏低，这是因为大部分债券都由国内投资者持有直至到期。而这对其他国家的中央银行来说是一个相当重要的问题，因为它们在决定持有哪种货币作为储备时都会重点考虑流动性。毕竟正是美国国库债券的流动性使其成为世界上最主要的储备资产。
     第二，这将取决于中国如何将这一转型进程引导向一个更加开放的资本帐户。历史经验告诉我们，紧随资本帐户急剧自由化过程之后的往往就是金融危机。一旦中国遭受金融危机的冲击，显然也对促进国际上对其货币的使用没什么好处。
     第三，人民币成为国际储备货币的前景将受中国如何处理其经济增长放缓状况的影响。关键在于它是否能做到平稳地减速——如果成功平稳减速，那么人民币的国际化将会继续进行，相反如果经济出现硬着陆，这样的话社会动荡将会加剧，所有的希望也将落空。
     最后一个挑战就是中国必须进一步加强并创建一个以规则为基础且更加透明的政府机构，从而实现其货币目标。                                                    （完）
    （编写、责任编辑：王砚峰）
    2012年第95期（总第1317期）    2012年12月19日（星期三）
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